☆风险因素☆ ◇600122 宏图高科 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——西南证券:探索经营新模式，股权激励有保障【2013-03-22】
从利润增量来说，电子商贸行业受制于需求低迷和行业竞争，预计利润增速将保持在
低位。工业制造业由于公司并未追加投进行产能扩建，预计利润贡献将保持在一个较
为稳定的水平。地产行业将成为2012年-2013年利润增量的主要来源，也将成为公司
股权激励计划实施的重要支撑。未来，随着公司经营模式逐步走向成熟化，“统采自
营”优势将会逐步显现，对此我们将保持密切关注。预计2013年到2014年公司EPS分
别为0.26元和0.30元，给予“增持”评级。
增 持——中信证券:行业竞争加剧，业绩略低于预期【2012-10-31】
考虑行业竞争加剧以及公司地产业务暂不剥离，我们调低公司2012-2014年整体EPS预
测至0.19/0.29/0.39（原预测0.48/0.27/0.35元），其中IT连锁EPS为0.16/0.18/0.2
4元，连锁主业以2011年为基期未来三年CAGR预计为15%。考虑行业估值水平，公司的
行业地位以及中西部市场空间，我们给予公司2012年主业16XPE(PEG=1.05)，加每股
地产NAV0.27元、华泰证券股权价值1.21元算得公司合理价值为4.06元，现价3.86元
，调低至“增持”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，稳健增长不改【2012-04-24】
我们维持公司2012-2014年整体EPS分别为0.48/0.27/0.35元的预测，其中IT连锁EPS
分别为0.18/0.24/0.33元，连锁主业以2011年为基期未来三年CAGR28%。考虑公司行
业地位，管理效率以及未来中西部拓展空间，以主业PEG=1为估值参考、主业合理价
值为5.00元，对应2012/2013年主业28/20倍PE，加每股地产NAV0.27元、华泰证券股
权价值1.13元算得公司合理价值为6.40元。维持现价4.62元的“买入”评级。
增 持——天相投顾:市场竞争激烈，业绩增长缓慢【2012-04-24】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.26元、0.33元和0.42元，按4月23日的收
盘价4.62元计算，对应的动态市盈率分别为18倍、14倍和11倍，仍然维持公司“增持
”的投资评级。
推 荐——华泰证券:业绩低于预期，毛利率仍有提升空间【2012-03-30】
鉴于家电消费仍持续低迷，我们预计2012年公司门店拓展速度将有所放缓，调低2012
年盈利预测至0.24元（调低0.15元），其中IT连锁业务贡献0.20元，房地产业务贡献
0.03元，不考虑房地产业务，给予2012年IT连锁主业22倍动态PE估值，华泰证券股权
贡献每股价值1.12元，我们调低2012年公司目标价至6.9元，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:竞争激烈，业绩下降明显【2012-03-30】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.26元、0.33元和0.42元，按3月29日的收
盘价4.33元计算，对应的动态市盈率分别为16倍、13倍和10倍，仍然维持公司“增持
”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，未来增长可期【2012-03-30】
我们预计公司2012-2014年整体EPS分别为0.48/0.27/0.35元，其中IT连锁EPS分别为0
.18/0.24/0.33元，连锁主业以2011年为基期未来三年CAGR28%。考虑公司行业地位，
管理效率以及未来中西部拓展空间，以主业PEG=1为估值参考、主业合理价值为5.00
元，对应2012/2013年主业28/20倍PE，加每股地产NAV0.27元、华泰证券股权价值1.1
3元算得公司合理价值为6.40元。维持现价4.33元“买入”评级。
买 入——中信证券:行业增长给力，公司扬鞭策马【2012-02-28】
预计2011年公司无地产收入结算，对当期业绩影响较大，但公司IT零售业务收入利润
保持稳健增长。预计公司摊薄后2011-2014年整体EPS各为0.18/0.51/0.28/0.36元，
其中IT连锁EPS分别为0.16/0.20/0.26/0.33元（2011-2013年原为0.17/0.24/0.30元
），连锁主业以2011年为基期未来三年CAGR28%。考虑公司行业地位、管理效率以及
未来中西部拓展空间，以主业PEG=1.1为估值参考、主业合理价值为4.93元，对应201
1/2012年主业30/25倍PE，加每股地产NAV0.27元、华泰证券股权价值1.15元算得公司
合理价值为6.35元。维持对现价4.68元的“买入”评级。
买 入——中信证券:剥离地产业务专注主业经营，利好公司长期发展【2012-01-05】
考虑到公司专注IT连锁主业，坚持自营模式以及多样化渠道扩张势头良好，看好其在
中西部地区4-6级市场的增长，我们维持公司IT连锁2011-2013年EPS分别为0.17/0.24
/0.30元(2011年为基期CAGR32.84%)的预测，按2012年IT零售25倍PE、地产项目NAV0.
35-0.47元、华泰证券股权价值0.80元算得公司合理价值为7.14-7.26元。较现价（4.
06元）维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:公司转型仍在继续，待看未来业绩释放【2011-11-07】
鉴于公司新开门店较多且仍处于培育期，再加上行业竞争加剧尤其是电子商务渠道带
来的压力日益显著，我们调低2011年盈利预测至0.26元（较上次预测调低0.04元），
其中电子商贸业务贡献0.21元，房地产预计贡献0.03元。我们给予2012年电子商贸主
业22倍动态PE估值，保守估计公司主业每股价值为5.78元，华泰证券11月7日收盘价1
0.54元，贡献每股价值1.37元，基于以上估算，我们调低2012年公司目标价至7.15元
，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，IT零售连锁发力【2011-10-28】
我们维持摊薄后2011-2013年整体EPS分别为0.37/0.49/0.56元(11年为基期CAGR34.18
%)的预测，其中IT连锁EPS分别为0.17/0.24/0.30元。按2011年IT零售30倍PE、每股
地产NAV0.66兀、华泰证券股权价值1.36元算得公司合理价值为7.12元。现价5.75元
，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，主业增长稳健【2011-08-26】
我们维持摊薄后2011-2013年整体EPS分别为0.37/0.49/0.56元（2011年为基期，CAGR
34.18%）的预测，其中IT连锁EPS分别为0.17/0.24/0.30元。按2011年IT零售30倍PE
、每股地产NAV0.66元、华泰证券股权价值1.41元算得公司合理价值为7.17元。维持
现价(5.75元)“买入”评级。
增 持——天相投顾:业绩表现良好，剧烈竞争难以提升利润水平【2011-08-26】
预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.43元和0.48元，按8月25日的收盘价5.75
元计算，对应的动态市盈率分别为13和12倍。公司估值明显低于商业板块2011年整体
25倍的预测市盈率，考虑到公司未来良好的发展空间和竞争优势，所以仍然维持公司
“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩略超预期，主业增长亮丽【2011-04-29】
我们预计按最新股本摊薄后2011-2013年整体EPS分别为0.37/0.49/0.56元（含房地产
项目），其中IT连锁业务EPS分别为0.17/0.24/0.30元（2011年为基期，CAGR34.18%
）。按2011年IT零售40倍PE、每股地产NAV0.66元、华泰证券股权价值1.74元算得公
司合理价值为9.18元。维持现价（7.77元）“买入”评级。
增 持——天相投顾:IT连锁销售表现良好，加强拓展三、四线城市【2011-04-29】
预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.43元和0.48元，按4月29日的收盘价8.08
元计算，对应的动态市盈率分别为19和17倍。对比商业板块2011年整体25倍的预测市
盈率，目前公司估值明显低于板块预期值，考虑到公司未来良好的发展空间和市场竞
争能力，所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，未来仍将提速【2011-04-29】
我们维持之前对公司的盈利预测。考虑公司的成长性，我们给予公司电子商贸业务20
11年35倍PE，制造业20倍PE，房地产1倍PE，得出公司主业目标股价为7.42元；公司
持有华泰证券2.64%的股权，对应2011年4月28日华泰证券收盘价13.38元，折合公司
股价为1.74元，我们由此得出公司合理价值为9.16元，维持公司推荐评级。
推 荐——东兴证券:产品盈利与服务价值相得益彰铺就融合之路【2011-04-18】
公司未来增长的亮点主要体现在内功修炼后门店网络的纵深突围和供应链主导下毛利
率水平的均值回归，其整体呈现的量价齐升发展态势与其自身的电商全面发力并行不
悖，后者并不是作为渠道的补充而是利用现有实体门店和供应链体系的优势实现新的
利润、价值增长点。但公司今明两年的高速发展或对业绩造成一定压力。我们预测公
司11-12年EPS为0.63和0.83元，对应PE分别为25倍、19倍。综合考虑到公司厚积薄发
的发展态势，给予6个月目标价18.5元，对应PE为29倍，处于专业连锁行业估值平均
水平，距当前价格仍有13%的涨幅，维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:依托电子商贸业务，打造优质IT连锁商【2011-03-24】
我们预测宏图高科2011-20103年EPS分别为0.60/0.85/1.19。考虑公司的成长性，我
们给予公司电子商贸业务2011年35倍PE估值，得出公司主业目标股价为14.92元；公
司持有华泰证券2.64%的股权，对应2011年3月22日华泰证券收盘价14.13元，折合公
司股价为3.69元，我们由此得出公司合理价值为18.60元，给予公司推荐评级。
中 性——南京证券:主营业绩低于市场预期，高送转略显黯淡【2011-03-10】
公司主营业务低于市场预期将可能给二级市场带来下行风险。2011年来，公司股价已
经上涨15.7%，股价在一定程度上脱离公司内在估值，在高送转预期落地的情况下短
期内下调公司评级至“中性”。
买 入——中信证券:业绩符合预期，迎接华丽转身【2011-03-10】
预计2011-2013年EPS分别为0.73/0.99/1,13元（含房地产项目），其中IT零售分别为
0.34/0.47/0.61元，鉴于公司未来高增长预期，按2011年IT零售40倍PE、每股地产NA
Vl.32元、华泰证券股权价值3.89元合计公司合理价值为18.74元。维持现价（16.20
元）“买入”评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，非公开增发助推成长【2011-03-09】
不考虑送股后的股份增加，预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.43元和0.48
元，按3月9日的收盘价16.20元计算，对应的动态市盈率分别为38倍和34倍，看好公
司跨区域扩张的能力和IT销售方面的专业能力，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:内外兼修，扩张提速【2011-02-22】
我们预计宏图高科2010-2012年整体EPS分别为0.44/1.05/1.19元（含房地产项目），
其中IT连锁业务EPS分别为0.23/0.35/0.49元(CAGR43.43%)。按2011年IT零售40倍PE
、每股地产NAVl.32元、华泰证券股权价值3.86元算得公司合理价值为19.25元。DCF
估值为16.51（DCF12.65元华泰证券股权3.86元），维持现价（14.68元）“买入”评
级。
买 入——中信证券:出售地产公司股权，贡献2010年业绩0.17元【2010-12-16】
我们预计宏图高科2010-2012年整体EPS分别为0.44/1.05/1.19元（含房地产项目），
比较原摊薄后EPS0.74/1.11/1.39元，分别调低了0.30/0.067/0.20元。其中IT连锁业
务EPS分别为0.23/0.35/0.49元(CAGR43.43%)。，按2011年IT零售40倍PE、每股地产N
AV1.32元、华泰证券股权价值4.16元算得公司合理价值为19.07元。DCF估值为16.40
（DCF12.65元华泰证券股权3.75元），维持现价（15.22元）“买入”评级。
强烈推荐——南京证券:专业化IT连锁实践者，电子消费时代缔造者【2010-09-15】
在公司总体估值方面，我们主要针对IT业务、房地产业务以及华泰证券股权投资进行
估值。其中，IT业务预计2010年EPS为0.37元，基于公司未来的高成长性以及行业的
估值水平，我们给予行业平均估值25%的溢价——39X的PE；公司目前持有华泰证券2.
64%的股权按，按照今年6月份以来13.96的收盘均价测算，将折合每股价值3.65元。
综合看来，公司的合理估值应该在18.9元，给予“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:增发助推3-6级市场快速扩张【2010-05-27】
增发助推3-6级市场快速扩张。
买 入——江南证券:管理改善提升净利率，门店扩张二季度启动【2010-04-28】
IT 连锁 10 年、11 年 EPS 分别为 0.44元和 0.83 元（不考虑增发摊薄）按照 10
年 30 倍市盈率及 11 年 25倍市盈率计算，每股价值 13.14 元—20.72 元；制造业
务每股价值1.42 元；地产业务以现金流折现法合每股价值为为 0.49 元，公司合理
价位为 21.13 元—28.71 元，中间值为 24.92 元。维持买入评级。
增 持——天相投顾:净利润增长得益于费用下降，符合预期【2010-04-28】
按增发完成后股本计算，预计2010-2012年每股收益为0.48元、0.59元和0.75元，按4
月27日16.80元的收盘价计算，对应的动态市盈率为35倍、29倍和22倍，另外，华泰
证券上市给公司股价带来约7元的安全边际， 因此维持“增持”评级。
买 入——中信证券:季报符合预期，增发促进扩张【2010-04-28】
假设公司以15元／股增发9500万股，摊薄后我们提高公司2010-2012年EPS预测分别为
0.78/1.20/1.48元（其中IT连锁业务分别为0.38\0.56\0.77元，CAGR42.3%）。（原
为摊薄前0.61/0.73/0.78元，其中IT连锁0.40/0.51/0.58元）；按零售40倍、地产NA
Vl.63元、华泰证券股权价值5.50元计算公司2010年合理价值为22.20元，DCF估值18.
58元，维持现价（16.8元）“买入”评级。
买 入——江南证券:天时、地利、人和、高速扩张启动，业绩拐点来临【2010-04-26】
我们预计 IT 连锁 10 年、11 年 EPS 分别为 0.44 元和 0.83 元（不考虑增发摊薄
），苏宁上市以来的平均市盈率为 61 倍，我们保守按照 10 年 30 倍市盈率及 11
年 25 倍市盈率计算，宏图高科每股 IT 连锁价值为 13.14 元—20.72 元；假设制
造业务基本维持业务不变，每股价值为 1.42 元；地产业务以现金流折现法合每股价
值为为 0.49 元，公司合理价位为 21.13 元—28.71 元，中间值为 24.92 元。
增 持——国泰君安:专业化连锁定位清晰，未来两年30%增速可期【2010-03-22】
预计 2010 年、2011 年 EPS 分别为 0.47 元、0.61 元，未来两年 30%增速可期。
按照 2010 年 EPS 0.47 元， 参考 26 倍市盈率，加上华泰股权的资产价值每股5.7
9元，总体给予目标价18 元， “增持”评级。
买 入——江南证券:增发提速外延式扩张，2011年进入业绩爆发期【2010-03-14】
我们预计公司 2010-2012 年销售收入增长率 CAGR 为 37.5%，预计增发后 2010-201
2 年摊薄每股收益分别为 0.58 元，1.18 元和 1.49 元，按照 2010 年 25 倍市盈
率计算，股价为 14.5 元，考虑华泰证券每股增值 7.28 元，公司合理股价为 21.78
元。我们认为 2010 年增发完成后将是公司进入高速扩张的转折点，2011公司将进
入业绩的爆发期，按照目前 15.71 元的价格计算，2010 年公司动态市盈率为 27 倍
，而 2011 年的动态市盈率仅为 13 倍，即使不考虑华泰股权，公司也已被低估，我
们首次给予公司买入评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，具备安全边际【2010-02-11】
公司连锁业务外延扩张的重启使公司具备成长性，每股含 0.33股华泰证券股权则为
公司提供了安全边际，我们预计公司2010-2012年每股收益分别为 0.47、0.69和 0.8
0元，估值比较合理，维持谨慎推荐评级。
买 入——东方证券:业绩符合预期，2010 年面临机遇【2010-02-10】
我们预计 2010 年公司 IT 零售业务将贡献 0.42 元的 EPS，同比增长39%，制造业
务维持在0.05元左右（以上均未考虑增发摊薄）。但是上水园项目二期预计年内较难
实现结算， 因此全年EPS绝对值并无明显增长，2011 年将是公司厚积薄发，业绩集
中体现的一年。我们维持对公司长期看好的观点，及买入的评级。
增 持——天相投顾:主业或将受益于行业回暖【2010-02-10】
预计2010-2011年每股收益为0.50元和0.59元，按2月9日16.52元的收盘价计算， 对
应的动态市盈率为33倍和28倍；另外，华泰证券上市给公司股价带来约7元的安全边
际，综合考虑，维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:IT 连锁业务面临升级，华泰上市提升公司价值【2010-02-10】
维持公司强烈推荐的投资评级。 国家经济结构调整需要IT设备的升级，行业景气度
未来几年没有问题，预测公司 10-12 年每股收益为 0.61、0.84、1.05元，净利润复
合率增长超过 20%，参照 IT及零售行业市盈率，按 11 年 20 倍 PE 计算，相当于
16.8 元，公司持有华泰证券股份每股增厚 6.8元，公司合理价值 23.6元。
买 入——中信证券:电脑消费潮起，宏图蛟龙出海【2010-02-10】
电脑消费潮起，宏图蛟龙出海。
强烈推荐——中投证券:09年加强了成本控制和衍生业务的开发【2009-12-25】
维持公司强烈推荐的投资评级。由于门店扩展规模低于预期，我们调低公司未来三年
业绩， 预测公司 09-11年每股收益为 0.45、 0.61、 0.79元，净利润复合率增长超
过 20%，参照 IT 及零售行业市盈率，按 10年 20倍 PE计算， 相当于12.2元， 公
司持有华泰证券股份每股增厚 7.8元，公司合理价值 20.00元。
买 入——东方证券:受益家电以旧换新超出预期【2009-12-17】
我们预测2009年宏图三胞业务摊薄后EPS为0.35元，2010年EPS 0.5 元， 制造业摊
薄后EPS为 0.06 元，房地产项目结算 0.11 元，目前公司 16.67 的价格扣除 华泰
证券股权 带来的约 7 元安全边际之后，仅对应于连锁业务2010年业绩的估值是20
倍左右，显著低于零售行业目前28倍左右的估值。 我们维持买入的评级，目标价22
元。
买 入——东方证券:华泰上市在即，宏图上调目标价【2009-11-30】
从本次华泰证券公布的业绩来看，前 3 季度 28.26 亿，比我们之前预测的全年 33
亿要高。我们上调全年的预期至 39 亿元，按照 58 亿的总股本摊薄，EPS0.67 元，
目前大型券商的估值在 20 倍左右，我们预计华泰的发行价格应该在 12-15 元左右
。
买 入——湘财证券:参股券商概念引发市场行情【2009-11-13】
我们预计公司 09、10、11年 EPS分别为 0.29、0.35和 0.37元。我们认为公司股票
的目标价位 19.72元。给予买入评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期,静观加速扩张【2009-10-31】
考虑房地产业务年内部分结算对公司业绩的补充，我们预计公司 09 年每股收益 0.
41 元， 同时公司持有华泰证券 1.48 亿股股权提高了公司的安全边际，维持公司谨
慎推荐的评级。
买 入——中信证券:WDM模式引领中国IT专业连锁【2009-10-28】
WDM模式引领中国IT专业连锁。
中 性——天相投顾:业绩低于预期，全年需看房地产【2009-10-27】
我们预测公司2009年、2010年、2011年EPS分别为0.42元、0.50元，0.62。按前一交
易日收盘价14.77元计算，对应市盈率分别为35X、29X、24X，暂时给予“中性”的投
资评级。
买 入——东方证券:新一轮快速扩张即将启动【2009-09-25】
我们对下半年 IT 市场回暖和宏图三胞提升市场份额具有较强的信心，预测全年 IT
连锁业务贡献 EPS0.40 元，制造业贡献 EPS0.07 元左右；地产业务如实现结算，将
向上市公司贡献0.11元左右的EPS； （以上均未考虑增发摊薄），维持买入评级。
谨慎推荐——东北证券:上半年业绩低于预期，下半年有望转好【2009-08-28】
由于公司主营业务发展短期内受阻， 我们下调公司 09 年每股收益至 0.41 元，
考虑到华泰证券对联合证券的整合已经有了实质性进展，华泰证券上市可期，公司持
有华泰证券 1.48 亿股股权提高公司的安全边际以及下半年 3C需求有望回暖， 我们
暂时维持公司谨慎推荐的评级，6 个月目标价位 15 元。
买 入——中信证券:行业需求回暖公司前景看好【2009-08-26】
行业需求回暖公司前景看好。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-23 ｜ 19000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司2014年度拟继续与鸿国集团及其子公司互相提供担保支持｜
｜ ｜，拟对鸿国集团及其子公司鸿国文化、美丽华实业提供银行融资｜
｜ ｜额度合计为19000万元人民币的第三方连带责任担保。因担保对 ｜
｜ ｜象的实际控制人是本公司实际控制人的关联自然人，本担保事项｜
｜ ｜构成对关联方担保。20140423：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-27 ｜ 6000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年，公司全资子公司宏图三胞高科技术有限公司（以下简称｜
｜ ｜“宏图三胞”）的全资子公司江苏宏图三胞高科技术投资有限公｜
｜ ｜司（以下简称“江苏宏三”）、安徽宏图三胞科技发展有限公司｜
｜ ｜（以下简称“安徽宏三”）将与关联方南京新街口百货商店股份｜
｜ ｜有限公司（以下简称“南京新百”）及其子公司芜湖南京新百大｜
｜ ｜厦有限公司（以下简称“芜湖新百”）开展联营合作方式，宏图｜
｜ ｜三胞在南京新百与芜湖新百经营场所开设专柜销售PC、通讯、数｜
｜ ｜码、OA、附件等电子类产品。因联营合作方南京新百为公司控股｜
｜ ｜股东控制的上市公司，本次交易构成关联交易。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-07-20 ｜ 64811680｜ ｜
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