☆风险因素☆ ◇600109 国金证券 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——海通证券:业绩弹性大，期待资管业务发展【2013-06-13】
预计公司2013-2014年实现净利润3.18亿元、3.40亿元，对应EPS0.25元、0.26元。目
前股价对应2013PE58倍，2013PB2.7倍。公司业务弹性大，投行、研究等业务较强，
但非现场开户及营业网点的放开对公司或带来较大的竞争压力，创新优势不显著，估
值高于行业平均水平，给予中性评级，目标价14.70元，对应13PB2.8倍。
中 性——中金公司:业绩乏善可陈，创新继续发酵【2013-04-26】
定增完成后，公司自营表现中规中矩，积累一定浮盈，今年业绩增长确定性强。但中
长期而言，公司仍面临川内地区经纪业务量价齐跌，创新业务起步较晚，以及大股东
股权转让不确定性的风险，目前国金证券交易于80.6倍2013年市盈率和3.01倍2013年
市净率，维持中性评级。
谨慎增持——国泰君安:定增之后故事继续【2013-04-24】
上调至“谨慎增持”评级，目标价15.6元。公司完成定增后资本实力显著增强，资金
将主要用于网点扩张、承销、研究和资管业务。全牌照布局已基本搭建完成，我们期
待创新业务形成新的增长点。
中 性——安信证券:投行、自营双轮驱动【2013-04-15】
公司在增发后融资融券等资本业务有望获得一定的发展，但与其他上市券商相比优势
并无明显优势，同时投行、自营业务的增长空间有限。我们维持公司中性-A的投资评
级，目标价为15元。
中 性——海通证券:机构业务突出，投行逆市增长【2013-04-12】
增长潜力取决于能否发挥比较优势，维持中性评级。预计公司2013、2014年净利润分
别为3.18亿元、3.40亿元，对应EPS0.25元及0.26元。目前公司股价对应2013年PE为6
0倍，12年PB2.9倍，公司未来增长潜力取决于公司能否充分发挥其在机构业务上的比
较优势，给予公司目标价15.04元，对应2013年PB2.8倍。
中 性——中金公司:业绩略逊预期，创新业务扬帆【2013-04-12】
定增完成后，公司可投资资产将大幅增加，且公司无自营浮亏，今年业绩增长确定性
强。但中长期而言，公司仍面临川内地区经纪业务量价齐跌，创新业务起步较晚，以
及大股东股权转让不确定性的风险，目前国金证券交易于59.2倍2013年市盈率和2.89
倍2013年市净率，维持中性评级。
增 持——民族证券:差异化竞争策略是关键【2013-04-12】
在2013年各项创新业务深化的情况下，公司在创新方面做好了准备，公司2012年再融
资29亿元，监管级别上升到A级，为各项创新的开展做好了资格和资金上的准备。预
计公司2013年、2014年EPS分别为0.31元和0.36元。维持“增持”的投资评级。
增 持——中信证券:收获多项牌照及完成定增，期待业绩高增长【2013-04-12】
公司定位差异化增值服务商，完成定增后资本实力显著增强，评级升至A类A级。公司
2012年传统业务投行逆市高增长，自营表现优异，资管开局良好，经纪转型快收入多
元、受市场化冲击相对偏校在2013-15年日均成交额1800/2000/2200亿元的假设下，
略调整盈利预测，预计2013/14/15年EPS分别为0.29/0.36/0.41元（原2013/14年预测
为0.30/0.34元），BVPS分别为5.08/5.34/5.65元。考虑到公司获取多项牌照及定增
完成，期待创新业务形成新增长点，给予公司3.2倍PB估值，对应目标价16.26元，维
持“增持”评级。
中 性——中金公司:业绩符合预期，目前股价较定增价高40%，进一步拉抬股价动力较弱【2012-10-26】
受定增驱动，公司股价年初至今上涨46%，仅次于国海和宏源。定增完成后，公司可
投资资产将大幅增加，且公司无自营浮亏，明年业绩增长确定性强。但中长期而言，
公司仍面临川内地区经纪业务量价齐跌，创新业务起步较晚，以及大股东股权转让不
确定性的风险，且目前股价相比定增价高40%，高于宏源和东北定增定价时19%和30%
的溢价，定增进一步拉抬股价的动力较弱。考虑定增后，目前国金证券交易于48.2倍
2013年市盈率和2.75倍2013年市净率，维持中性评级。
中 性——安信证券:业绩微降【2012-10-26】
维持公司中性-A的投资评级和12.5元的目标价。公司股价目前对应2012年4.1倍PB，
即便考虑其增发募资30亿元后的市净率（2012E）也达到2.2倍，估值不具备优势。我
们依然维持公司中性-A的投资评级和12.5元的目标价（对应增发后2.5倍PB）。
中 性——海通证券:投行贡献显著收入，定增预期加强【2012-10-26】
预计公司2012-2013年净利润3.06亿元以及3.18亿元，对应EPS0.31元及0.32元。目前
公司股价对应2012年动态PE为46.9倍，静态PB为4.3倍，对应增发后PB为2.9倍。给予
公司14.85元目标价，对应定增完成后的PB3倍，维持中性评级。
中 性——平安证券:投行业务有望延续高增长【2012-10-26】
预计12-14年EPS分别为0.34、0.41、0.47元，最新收盘价对应PE分别为32.6倍、62.3
倍和42.2倍，PB分别为4.2、4.1、4.0倍，估值偏高，同时公司以投行和经纪业务为
主的收入结构，业绩实现可能存在不确定性，创新业务推进相对滞后，首次覆盖，给
予“中性”评级。
增 持——宏源证券:自营投行稳定，待增发促创新【2012-10-25】
公司于7月7日获得资产管理业务资格，资产管理业务有望在近期开展；公司在报告期
内增资国金通用4300万；公司拟定向增发3亿股股票，募集不超过30亿的申请已获证
监会通过，随着公司资本规模的扩充，以及各项业务的相继开展，公司业务有望获得
较大发展。目前保守预计增发后2012、2013年EPS为0.23元和0.27元，PE61x和54x，
维持增持评级。
中 性——中金公司:成也大股东，败也大股东【2012-09-07】
考虑定增后，我们预计公司2012/2013年EPS分别为0.27/0.34元，同比增长分别为15.
9%/24.9%。考虑定增后，国金证券交易于44.7倍2012年市盈率和2.39倍2012年市净率
。国金证券的传统业务模式较为独特，但创新业务尚处于起步阶段，股东层面的变动
存在不确定性，且估值相对较贵，首次覆盖给予“中性”的投资评级。公司目前股价
仅比定增价格高18%，可关注其交易性机会。
中 性——安信证券:投行业务实现正增长【2012-08-27】
公司目前业务的发展受制于净资本的约束，考虑增发募资30亿元后公司的资本金在上
市券商中仍处于靠后位置。我们维持其中性-A的投资评级和目标价。
中 性——宏源证券:佣金率下滑承销萎缩【2012-04-22】
假设2011年，市场日均成交额2100亿元，综合佣金率0.09%，自营收益率为3%。公司1
2年EPS为0.41元，对应市盈率28.82倍，估值偏高，维持中性评级。
中 性——安信证券:佣金率降幅低于同业【2012-04-12】
国金证券目前的估值较高，业务较为稳定但难有显著改善，我们给予公司中性-A的投
资评级和12.5元的目标价（考虑增发30亿元后对应其2012年2.5倍P/B）。
推 荐——兴业证券:投行业务下滑，新设基金公司【2012-04-10】
假设2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元的情况下，预计未来两
年EPS为0.26、0.35元。
增 持——天相投顾:经纪、承销收入双双下滑【2012-04-10】
预计公司2012-2013年每股收益为0.28元和0.40元，以最新收盘价11.69元计算，动态
市盈率分别为40倍和29倍。目前行业佣金率已降至较低水平，随着转融通和新三板政
策推出日益临近，同时RQFII的推出有望给市场带来交易增量，提升公司业绩。此外
，公司2011年已获批设立期货公司与基金管理公司，此举将拓展公司未来的收入来源
，有利于增加其盈利能力，因此维持其“增持”的投资评级。
中 性——宏源证券:静待再融资某发展【2012-04-09】
假设2011年，市场日均成交额2100亿元，综合佣金率0.09%，自营收益率为3%。公司1
2年EPS为0.41元，对应市盈率29倍，估值偏高，维持中性评级。
中 性——东兴证券:自营贡献明显，创新业务滞后，盈利模式待改善【2011-10-27】
我们预计公司2011年和2012年营业收入分别为11.83亿元和14.56亿元，EPS分别为0.3
1元和0.39元，对应的EPS分别为41倍和32倍，略高于行业平均水平。综合考虑公司当
前的业务发展受制于净资本规模，并且盈利模式过于单一，我们认为公司当前股价偏
高，故首次给予公司“中性”评级。
中 性——国泰君安:承销波动大、佣金率快速回升【2011-10-27】
下调公司2011-2013年EPS至0.31元/0.33元/0.37元。对应动态PE42/39/34倍，静态PB
3.93倍，估值偏高。维持中性评级和13元目标价。
增 持——天相投顾:投行业绩下滑，自营表现稳健【2011-10-27】
预计公司2011‐2012年每股收益为0.30和0.36元，以最新收盘价12.76元计算，动态
市盈率分别为42倍和35倍。目前行业佣金率已降至较低水平，随着转融通和新三板政
策推出日益临近，同时RQFII的推出有望给市场带来交易增量，提升公司业绩。此外
，公司近期已获批设立期货公司与基金管理公司以及获得代办系统主办券商业务资格
，此举将拓展公司未来的收入来源，有利于增加其盈利能力，因此维持其“增持”的
投资评级。
中 性——宏源证券:非经纪业务受资本规模影响发展慢【2011-10-26】
假设2011年，市场日均股票成交额2100亿元，综合佣金率10%至0.08%，自营收益率为
3%。公司11年、12年、13年EPS为0.4元、0.43元、0.56元，对应市盈率32倍，30倍和
23倍，估值偏高，且公司资本规模较小，限制业务拓展，依然主要依赖经纪业务，受
市场影响较大，维持中性评级。
推 荐——兴业证券:佣金率环比上升，自营波动性小【2011-10-26】
假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情
况下，预计未来三年EPS为0.27、0.30、0.32元。维持公司中性评级。
谨慎推荐——东北证券:佣金率下滑对业务收入有冲击【2011-08-26】
我们预计2011年国金证券的每股收益大约为0.58元，动态市盈率为22倍，给予谨慎推
荐评级。
中 性——中信建投:上半年证券投资收益增长是亮点【2011-08-26】
我们看好行业发展，判断在今年剩余时间的券商制度窗口期内券商股存在阶段性行情
。但由于被行业发展增长寄予厚望的创新业务在公司还未全面摊开，维持公司中性评
级。
增 持——天相投顾:上半年自营业务扭亏为盈【2011-08-26】
预计公司2011-2012年每股收益为0.45和0.56元，以最新收盘价13.35元计算，动态市
盈率分别为30倍和24倍。目前行业佣金率已降至较低水平，随着转融通和新三板政策
推出日益临近，同时RQFII的推出有望给市场带来交易增量，提升公司业绩。因此维
持其“增持”的投资评级。
中 性——国泰君安:承销收入波动较大【2011-08-26】
调整公司2011-2013年EPS至0.39元/0.41元/0.43元。动态PE34倍、而PB4.15倍，维持
中性评级，根据分部估值，下调目标价至13.0元。
持 有——中银国际:国金证券2011年上半年业绩点评【2011-08-26】
综合看来，由于目前国内证券市场仍处弱势，同时外围国际环境复杂多变，我们认为
年内大盘走势可能上下波动，难有单边行情出现，因此公司的卖方业务还将受到一定
影响，同时，公司在资产管理业务和新业务上起步较慢，因此我们维持对公司的持有
评级。
中 性——宏源证券:公司业务拓展受制于资本规模【2011-08-25】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，综合佣金率10%至0.08%，自营收益率为
8%。公司11年EPS为0.55元，对应市盈率24倍，公司资本规模较小，限制业务拓展，
维持中性评级。
持 有——中信证券:立足四川，走差异化经营之路的民营券商【2011-05-24】
在日均交易额2500/2900亿元、经纪业务市场份额0.67%/0.68%、投行业务份额2.7%/2
.8%、自营收益率9%/9%的假设下，预计公司2011/12年EPS为0.53/0.62元、BVPS为3.5
5/4.17元。当前可比公司2011年PE为18-19倍，考虑公司具有一定经营特色和竞争优
势，给予2011年22倍PE，对应目标价11.76元（对应2011年PB3.3倍）。考虑到当前估
值水平过高，首次给予公司“持有”投资评级。
中 性——西南证券:创新业务待启动，投行撑起一片天【2011-04-20】
维持证券行业“跟随大势”评级，给予国金证券“中性”评级。公司未来三年预测每
股收益0.54元、0.68元与0.88元，目前股价对应市盈率分别为29倍、23倍与17倍，对
应市净率分别为4.43倍、3.72倍与3.08倍。
中 性——中信建投:业绩超预期，投行贡献度大增【2011-04-19】
我们看好行业发展，公司经纪业务发展平稳，投行业务发力，年报与1季报均超预期
，但由于被行业发展增长寄予厚望的创新业务在公司还未全面摊开，维持公司中性评
级。
中 性——国泰君安:承销进步快，业绩超预期【2011-04-18】
在(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)的假设下，预期2011-2013年公司EPS
为0.57元/0.66元/0.73元，增幅为31%/15%/11%。对应动态PE为29倍，估值偏高，维
持中性评级。
持 有——中银国际:2010年业绩点评【2011-04-18】
综合看来，公司投行业务发展迅速，其余各项业务中规中矩，市场份额基本保持稳定
。考虑到2011年大盘出现单边行情的概率不大，同时公司开展新业务速度属行业中间
水平，我们维持对公司的持有评级。
推 荐——兴业证券:投行发力，佣金率下滑有限，费用大幅增加【2011-04-16】
预计2011、2012年EPS分别为0.53、0.61元。在竞争激烈的环境下，公司的经纪业务
及资产管理业务在2010年略有下滑，自营业务依旧稳健，投行业务表现较为出色，给
予公司推荐的评级。
中 性——宏源证券:非经纪业务收入占比过半【2011-04-16】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率10%至0.07%，自营收益
率为8%。公司11年EPS为0.55元，对应市盈率30倍，维持中性评级。
中 性——申银万国:投行业务实现突破【2010-12-31】
维持中性评级，我们预期公司10年、11年EPS分别为0.50元和0.52元，当前股价对应2
9X和28XPE。公司经纪和自营业务弹性有限，估值在同业中不具备明显优势，我们仍
维持中性评级。
推 荐——兴业证券:投行成最大业务板块，佣金率下降有限，大幅计提费用【2010-10-26】
假设2010年全年日均股票交易量2050亿元，调高未来三年EPS至1.02，1.11及1.25元
。尽管公司第3季度业绩低于市场预期，但考虑到经纪业务稳定的客户结构、投行业
务出色的承销能力及市场化的考核薪酬体系，上调公司评级至推荐。
增 持——天相投顾:承销业务大幅增长【2010-10-26】
我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为4.8亿元，5.75亿元和5.95亿元，
相应EPS分别为0.48元、0.57元和0.59元，按10月25日收盘价20.25元计算，动态PE分
别为43倍、36倍和34倍，鉴于公司经纪业务市场份额显著增长，佣金率水平较低，下
降空间有限，并且公司若能在未来有效控制管理费用的过快增加，公司业绩将得到显
著提升，因此，上调公司评级为“增持”。
中 性——安信证券:投行收入波动致利润下降【2010-10-26】
公司3季度业务出现大幅下滑，我们认为公司目前的基本面没有投资亮点。因此，依
然维持公司中性-A的投资评级，目标价22元。
中 性——国泰君安:高费用率拖累业绩【2010-10-26】
在今明两年交易额分别为2200亿元和3000亿元的基准假设下，我们预期公司今明两年
的净利润分别为6.3亿元和8.2亿元，业绩增速为22%和30%，EPS0.63元和0.82元，对
应动态PE为32倍和25倍，估值已经基本反映了弹性预期，维持中性评级。
推 荐——平安证券:双核驱动，蓝海一片【2010-09-13】
公司战略稳健务实，专业合作有效，整合资源合理，成本控制得力，激励员工有方。
我们预计公司2010-2011年实现净利润分别为5.58亿元和6.86亿元，对应的EPS分别为
0.56元和0.68元。
中 性——国泰君安:投行业务推动业绩快速增长【2010-08-26】
在(日均交易额/上证指数)为（1700/2400）的假设下，调整公司2010-2012年EPS分别
为0.50元、0.59元以及0.73元。目前公司股价对应2010年PE29倍，处上市券商相对较
高水平，维持中性评级。调整目标价至15元，对应2011年业绩25倍。
观 望——中原证券:投行表现出色，助推业绩超预期【2010-08-26】
上半年，公司投行业务爆发式增长，实现承销收入首次超过经纪业务收入，实现净利
润（归属于上市公司股东）较去年同期增加46.18%。考虑到公司业务结构相对单一以
及下半年行业经营环境的不甚乐观，我们维持公司“观望”评级。
中 性——安信证券:投行业务占据半壁江山【2010-08-26】
公司的估值没有明显吸引力，资本实力和网点布局存在一定的劣势，因此维持公司中
性--A的评级，目标价20元。
增 持——海通证券:业绩略低于预期，承销业务增长【2010-08-26】
2010－2011年公司EPS将分别达0.56元（之前为0.62元）和0.67元（之前为0.82元）
。我们以目前上市券商2010年的28倍动态PE均值进行测算，则公司2010年的价格中枢
为15.60元（之前为21.86元）。而8月25日公司股价14.53元，故维持“增持”评级。
中 性——兴业证券:佣金率降速缓慢，投行成为最大的利润引擎【2010-08-26】
国金证券上半年业绩超预期，投行业务首次替代经纪业务，成为最大的收入及利润来
源。经纪业务：佣金率降速缓慢，较高的佣金率并未导致客户流失。证券投资业务：
小幅亏损，投资风格保守；投行业务：最大的收入及利润来源。预计2010、2011、20
12年EPS分别为0.54、0.62、0.74，维持中性评级。
中 性——宏源证券:经纪与承销业务双双表现出色【2010-08-25】
国金证券是一家有特色的中小型地方性券商，强项在于投资银行业务和研究业务，但
公司规模限制了在创新业务的发展，在2200亿日均股票交易额及佣金率下降30%的假
设下，公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.55、0.66、0.78元，目前股价对应的
市盈率为26、22和19倍，估值较合理，故给予其中性评级。
中 性——国泰君安:佣金率降幅相对平缓，投行项目储备丰富【2010-04-26】
调整 2010-2011 年净利润预测至 5.6 亿元以及 6.7 亿元，业绩增速分别为9%与 19
%，对应 EPS 分别为 0.56 元以及 0.67 元。目前股价对应 2010 年动态 PE35 倍，
估值水平仍然较高，维持中性评级。
中 性——西南证券:自营收益下滑 净利润同比减少【2010-04-22】
目前国金证券估值位于券商板块高端，短期内难以直接受益于融资融券业务的试点推
出，经纪与自营业务面临 A 股市场诸多不确定性，公司经营与治理方面尚待观察，
维持“中性”评级。
中 性——安信证券:佣金率保持稳定【2010-04-22】
公司的估值没有明显吸引力，资本实力和网点布局存在一定的劣势，佣金率下滑超预
期，因此仍然给予公司中性-A 的评级和20元的目标价。
中 性——兴业证券:经纪业务稳中有升，自营留有业绩释放潜力【2010-04-22】
国金证券公布2010年1 季报。实现收入 2.62亿，同比下降 5.4%，环比下降 32.5%;
净利润0.88亿元,同比下滑13.70%，环比下降 37.1%；EPS 0.088 元。
中 性——天相投顾:业绩整体平淡，经纪业务独撑大局【2010-04-22】
我们预测公司 2010-2012 年归属母公司净利润分别为 5.59 亿元、7.06亿元和 9.27
亿元，相应 EPS分别为 0.56 元、0.71元和 0.93 元，按 4月 22日收盘价 19.37元
计算，动态 PE 分别为 34 倍、27倍和 21 倍，估值偏高。公司除经纪业务外，各项
业务表现平淡，但经纪业务由于营业网点过于集中，发展潜力有限，维持公司“中性
“评级。
中 性——国泰君安:大幅下滑在预期中，业绩基数将回归常态【2010-03-31】
我们调整公司盈利预测，预计 2010-2011年公司将实现净利润 5.96亿元以及 6.95亿
元，每股收益0.6元与 0.69元，增速分别为 15%与 17%。目前公司股价对应动态 PE3
5倍，静态 PE40倍，在上市券商中处于较高水平，且公司创新业务溢价较低，维持中
性评级。
卖 出——中银国际:业绩略超预期，估值仍然过高【2010-03-30】
公司 2009年实现净利润 5.16亿元，同比下降 31.72%，略好于我们的预期。4季度经
纪业务收入的非常态增长是超越预期的主要原因。净利润下降的原因在于 08年公司
自营业务收益水平过高。我们预计在 2010年不利的市场条件下，公司盈利水平可能
进一步下降。目前公司估值水平仍然过高，维持卖出的评级。
增 持——海通证券:业绩符合预期，内涵式增长持续【2010-03-30】
假设 2010－2011年 A股日均成交金额分别为 2151 亿元和 2581 亿元；考虑到 2010
年 A股市场行情尚存在较大的不确定性，因此我们调低自营收益率至 18.51％（不
仅低于 2009 年的 19.88％，也是公司 2006－2009 年间自营收益率的最低值） ，
则 2010－2011 年公司 EPS 分别为 0.62 元和 0.82 元。考虑到目前公司各项业务
正保持持续快速上升，而为解决净资本制约因素公司已在年报中表达了未来启动增发
的可能，这将进一步加速公司各项业务的拓展。因此，我们给予公司 35 倍 PE估值
，测算出公司 2010 年的合理价格中枢为 21.86 元。3月 29 日公司股价 20.78 元
，故维持“增持”评级。
中 性——天相投顾:自营业务收入大幅下降【2010-03-30】
我们预测公司 2010-2011 年归属母公司净利润分别为 5.25 亿元和 5.85亿元，相应
EPS分别为 0.52 元和 0.58元，按 3 月29 日收盘价20.78 元计算，动态 PE 分别
为 39 倍和35 倍， 公司自营业务风格过于谨慎， 营业网点过于集中， 经纪业务潜
力有限，且估值偏高，维持公司“中性“评级。
中 性——兴业证券:业绩下滑经纪业务亮丽，自营风格保守【2010-03-30】
2009 年公司业绩下滑，鉴于目前公司估值偏高、对经纪和自营业务的高依赖度以及2
010年市场的不确定性，给予中性评级。
中 性——西南证券:自营偏向谨慎,短期无缘融资融券【2010-03-30】
2009 年度公司股票基金交易总金额 5111.48 亿元，在券商中排名第 52位； 股票主
承销金额 26.81 亿元， 市场占有率 0.75%， 排名第 21位； 2009年末母公司净资
本 23.82 亿元。目前国金证券估值位于券商板块高端，短期内难以直接受益于融资
融券业务的推出，给予“中性”评级。
中 性——长江证券:金费率降幅较少，自营拖累业绩增长【2010-03-30】
综合而言，由于自营业务对公司 2009年业绩贡献很小，使业绩较 08 年大幅下滑。2
010 年公司若能在经纪业务内涵式发展上继续突破，其市场份额将有望进一步提升。
但公司目前各项业务营业成本较高，严重制约经纪业务对公司利润贡献，若公司在成
本支出上有效控制将对公司内在价值提升有一定的促进作用。我们预计 2010 年将实
现 EPS0.47 元，同比下降 9%，维持中性评级。
中 性——安信证券:业绩下降符合预期【2010-03-29】
公司的估值没有明显吸引力，资本实力和网点布局存在一定的劣势，因此维持公司中
性-A 的评级，目标价20元。
中 性——国泰君安:机构经纪颇具特色【2009-11-27】
目前的股价对应于 2009-2011年的动态 PE分别为 46倍、37倍和30倍，2009年动态 P
B为 9倍。估值已基本反映了未来的增长预期。仍维持中性评级。
卖 出——中银国际:高估值难以为继【2009-10-29】
公司前 9月实现净利润 3.69亿元，同比下滑 46.05%。业绩大幅下滑的主要原因在于
去年同期实现大量投资收益所导致的较高基数。今年以来公司经纪业务则同比增长88
.17%，市场占有率明显提高。公司自营业务规模较中报期大幅提高。从理性投资的角
度，我们无法解释公司目前超高的估值水平。维持对该股的卖出评级，但将目标价格
上调至 12.90元。
增 持——海通证券:经纪继续高增长,承销增长明显(更新)【2009-10-29】
有上述假设推知 2009－2010 年 A股日均成交金额分别为 2000 亿元和 2300 亿元，
考虑到前 3 季度公司自营收益率为 21.28％，我们假设 2009 年国金自营综合收益
率为 25.53%，同时我们调升了 2009－2010 年公司经纪业务市场份额和承销市场份
额（如表 2 所示） ，则 2009－2010 年国金证券 EPS 分别为 0.53 元（前期预测
为 0.45 元）和 0.74 元（前期预测为 0.64元） 。考虑到公司未来几年都将保持较
高的成长性，我们给予公司 2010 年 35 倍 PE，得出了基于 2010 年的合理价格中
枢 26.01 元。10 月 28 日公司股价 23.13 元，故调高至“增持”评级。
中 性——爱建证券:发展瓶颈渐现,融资需求明显【2009-10-29】
综上可见，公司经营尽管在主营构成上较为“优化”，即经纪业务占比在券商平均水
平以下；然而这种“优化”与其自身的情况不无关系。公司自成立至今，不曾有东北
证券借托管新华证券之机获得营业网点数量跨越式增长的契机，更没有强大的股东背
景作为依托；可以说，公司的成长完全类似于“自组织”性的发展模式，对外力借助
较少。从这个角度讲，公司的未来成长能力将大为受限；尤其是在当前国资背景的大
券商林立的情势下。鉴于此，我们予以其中性评价。
中 性——国泰君安:投资和机构经纪推动业绩好于预期【2009-10-29】
在（2000/3000）假设下，我们预计公司 2009-2011年每股收益 0.53 元、0.58 元以
及 0.74 元。公司目前股价对应 43 倍 PE，在上市券商中处于较高水平，我们仍维
持公司中性评级。
减 持——宏源证券:估值压力凸显【2009-10-29】
维持 09 年股票日均交易额 1900 亿的假设，考虑到公司自营规模调整超预期，下调
公司自营收益率假定，09、10年的 EPS 分别下调为 0.6、0.9元，对应的 PE为 40
倍和 27倍，估值已偏高，下调至减持评级。
持 有——江南证券:业绩符合预期 投行业务大有起色【2009-10-29】
公司2009-2011年EPS0.42元、0.52元、0.58元的业绩预测，对应09 年动态P/E为55倍
。我们维持“持有”评级。
中 性——天相投顾:经营风格稳健，投行业务表现出色【2009-10-29】
我们预测公司 2009-2010 年归属母公司净利润分别为 5.08 亿元和 5.56 亿元，相
应 EPS分别为 0.51 元和 0.56 元，按 10 月 28 日收盘价 23.13 元计算，动态 PE
分别为 46 倍和42 倍，公司经纪业务净手续费率偏低，自营业务弹性不足，且估值
偏高，维持公司“中性“评级。
观 望——华泰证券:依稀看到“中金模式”的影子【2009-10-28】
预计公司 09-10 年每股收益分别为 0.51 元和 0.65 元，按照 2009 年40倍PE， 给
出公司三个月内目标价20.40元， 公司最新收盘价为23.13元，估值偏高，维持公司
“观望”评级。
中 性——安信证券:环比增长显著【2009-10-28】
我们维持对公司2009-2011年0.54元、0.55元和0.63元的每股盈利预测，调低公司目
标价至25元，维持公司中性-A的投资评级。
观 望——华泰证券:短期缺乏亮点降低公司吸引力【2009-08-26】
从 7 月调研得到的情况来看，公司将坚持谨慎的自营投资风格；而经纪业务受制于
营业部数量限制，公司业绩短期内难有新的亮点。 预计公司 09-10 年每股收益分别
为 0.49 元和 0.65 元，按照 2009 年35倍PE， 给出公司三个月内目标价17.15元，
公司最新收盘价为19.30元，估值稍高，维持公司“观望”评级。
中 性——海通证券:经纪内涵式增长，自营谨慎但收益率高【2009-08-26】
我们假设 2009 年 A 股日均成交金额为 2034 亿元，则2009 年公司 EPS 为 0.52
元；BVPS 为 2.98 元。考虑到公司较高的成长性，我们给予 2009 年 35 倍 PE，得
出了基于2009 年的合理价格中枢 18.36 元。8 月 25日公司股价 19.30 元，二级市
场估值偏高，故给予“中性”评级。
中 性——海通证券:经纪成长性高而自营弹性较好， 但估值偏高【2009-08-10】
我们假设 2009 年 A 股日均成交金额为 2034 亿元，自营综合收益率为 21.48％，
则 2009 年公司 EPS为 0.57 元； BVPS为 3.08 元。 考虑到公司较高的成长性，
我们给予 2009年 38 倍 PE，得出了基于 2009 年的合理价格中枢 21.54 元。8月 7
日公司股价 23.90 元，二级市场估值偏高，故给予“中性”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-29 ｜ 19000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司于2014年4月28日与BestonManagementLimited签署了《有｜
｜ ｜关粤海证券有限公司及粤海融资有限公司之股份转让协议》,拟 ｜
｜ ｜以179,600,000港元收购BestonManagementLimited持有的粤海证｜
｜ ｜券59,999,998股(占比99.9999967%)以及以10,400,000港元收购B｜
｜ ｜estonManagementLimited持有的粤海融资8,999,999股(占比99.9｜
｜ ｜999889%)。收购完成后,公司将成为粤海证券和粤海融资的控股 ｜
｜ ｜股东。本次交易构成关联交易。至本次关联交易为止(不含本次 ｜
｜ ｜交易),过去12个月内本公司与BestonManagementLimited之间未 ｜
｜ ｜发生交易。本次交易金额合计190,000,000港元,占本公司最近一｜
｜ ｜期经审计净资产绝对值的5%以下。本次交易涉及的总资产、净资｜
｜ ｜产、营业收入、交易金额等指标未达到《上市公司重大资产重组｜
｜ ｜管理办法》第十一条规定之情形,故本次交易不构成重大资产重 ｜
｜ ｜组。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-09 ｜ ｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方云南国际信托有限公司,国金通用基金有 ｜
｜ ｜限公司,粤海证券有限公司等发生证券经纪服务,咨询服务,投资 ｜
｜ ｜顾问等的日常关联交易。20140409：股东大会通过 ｜
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