☆风险因素☆ ◇600066 宇通客车 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——平安证券:6月有望延续5月销量增长趋势【2013-06-04】
考虑到资产损失减少损失有望冲回，我们上调公司的盈利预测，按照最新股本摊薄后
，预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.47元和1.57元（原预测按最新股本摊薄后，
2013-2015年EPS分别为1.27元、1.39元和1.52元）。考虑到混合动力客车和燃气客车
快速发展带动公司盈利能力增强，且公司经营管理能力超强，给予2013年15倍动态PE
，公司合理股价应为20.7元，维持“推荐”投资评级。
买 入——东方证券:5月销量超预期，新能源客车提升估值水平【2013-06-04】
预计公司2013-2015年EPS分别为1.45、1.75、2.11元，参照客车公司金龙汽车（13年
PE17倍）、可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平，给予2013年16倍PE
估值，对应目标价23.2元，维持公司买入评级。
买 入——中信证券:2013年5月销量点评：5月销量超预期，受益新能源推广【2013-06-04】
维持公司2013/14/15年EPS为1.36/1.59/1.86元的盈利预测(2012年EPS为1.22元)。当
前价17.56元，对应2013/14/15年13/11/9倍PE。公司市场地位稳固，长期趋势向好，
近期大气污染防治力度加强，预计新能源公交车推行力度有望超预期，结合行业平均
估值水平，我们认为公司合理估值为2013年16-18倍PE，维持公司“买入”评级，目
标价24元。
买 入——海通证券:5月销量点评：折旧压力不改公司成长【2013-06-04】
2013、2014年随着公司产能的陆续投放，我们预计公司分别实现EPS1.35元和1.66元
，同比分别增长10.4%和23.4%。维持对其“买入”评级，目标价为20元，对应15倍20
13年PE。
强 推——华创证券:混合动力客车持续发力，中报高增长可期【2013-06-03】
预计13/14/15年全面摊薄EPS预测为1.48、1.73、1.94元，目前股价对应13年业绩为1
2倍PE，公司将最大程度受益城市雾霾治理的历史机遇，同时在股权激励条件下公司
释放业绩的动力十足，二季报高增长可期，是国内少有的新能源汽车投资标的，合理
估值在11-15倍，继续给予“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:有望受益于大气污染防治工作的推进【2013-05-29】
我们认为，公司混合动力技术代表了中国客车产业发展、技术演进的方向未来有望持
续提升其销量水平及盈利贡献。我们仍维持宇通客车买入评级。
中 性——瑞银证券:新能源客车有助于提升公司盈利，但股价已充分反应【2013-05-27】
我们的目标价对应公司2013EPE约为14.5x，处于公司过去三年估值区间（8x~14x）的
顶端；考虑到公司估值已经较高，我们下调公司评级至“中性”。目标价的推导是基
于瑞银VCAM（WACC为8.1%）。
强 推——华创证券:LNG和气电混合动力客车在公交车渐成趋势【2013-05-12】
预计13/14/15年EPS预测为2.65、3.13、3.51元，目前对应13年业绩为12倍，公司将
最大程度受益天然气替代柴油的大趋势，是城市治理雾霾的最大受益者，其中混合动
力客车贡献利润占比10%，13年这部分利润将翻倍增长，是所有新能源汽车概念股中
业绩占比最大的公司，继续给予“强烈推荐”评级。
增 持——民族证券:分配方案实施刺激股价拉升【2013-05-09】
公司3-6个月内，我们仍然给予“增持”的评级，但关注短期内的风险。
买 入——中信证券:大气污染防治加强，新能源公交受益【2013-05-09】
我们维持公司2013/14/15年EPS预测为2.45/2.87/3.34兀（2012年EPS为2.20元）。当
前价29.89元，对应2013/14/15年12/10/9倍PE。公司市场地位稳固，经营管理能力强
，近期大气污染防治力度加强，新能源公交车推行力度有望超预期，结合当前行业平
均估值水平，我们认为公司合理估值为2013年16-18倍PE，维持公司“买入”评级，
上调目标价至43元。
买 入——山西证券:多因素驱动，竞争优势更加突出【2013-05-08】
公司在大中客市场占据优势地位，长期看好。未来公司受新能源客车、校车和出口多
因素驱动，业绩增长可期，预测公司2013、14和15年的EPS分别为2.38、2.82和3.26
元，当前价格为29.98元，对应2013、14和15年的PE为12.6、10.6和9.2，估值较低，
给予“买入”评级。
买 入——中信证券:2013年4月销量点评：销量增速回升，产品结构良好【2013-05-03】
维持公司2013/14/15年EPS预测为2.45/2.87/3.34元(2012年EPS为2.20元)。当前价27
.48元，对应2013/14/15年11/10/8倍PE。公司市场地位稳固，长期趋势向好，新能源
客车、校车等政策存在超预期可能，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值
为2013年15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价37元。
推 荐——平安证券:4月销量如期好转【2013-05-03】
我们维持公司的盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为2.28元、2.50元和2.74元（由
于尚无法确定何时收回预缴土地款，2013年盈利预测未考虑计提的坏账准备冲回影响
）。考虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资
评级。
买 入——东方证券:4月销量好于预期，结构继续向好【2013-05-03】
预计公司2013-2015年EPS分别为2.56、3.08、3.75元，参照可比公司平均估值水平，
给予2013年13.5倍PE估值，对应目标价34.6元，维持公司买入评级。
强 推——华创证券:大客车拉动总销量开始提速增长【2013-05-02】
维持“强烈推荐”。预计13/14/15年EPS预测为2.65、3.13、3.51元，对应13年业绩
为10倍PE，公司将最大程度受益城市雾霾治理的历史机遇，同时在股权激励条件下公
司释放业绩的动力十足，成长确定性强，合理估值在11-13倍，继续给予“强烈推荐
”评级。
推 荐——长城证券:政府补贴大增，业绩小幅增长【2013-04-23】
公司在新能源客车和校车等领域产品和技术储备丰富，竞争优势明显，未来有望受益
于细分市场的快速增长。考虑到今明两年新增折旧压力较大，业绩增长面临较大考验
。我们预测2013-2015年每股收益为2.38元、2.81元和3.35元，当前股价对应PE分别
为12倍、10倍和9倍，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:1季度净利润同比上升10%【2013-04-23】
随着公司节能与新能源客车项目顺利投产，产能瓶颈将得到解除。今后3年，估计公
司业绩仍将稳步增长。公司当前股价对应2013年市盈率为11.7倍，估值并不贵。我们
维持目标价37.10元人民币，相当于15倍2013年市盈率。维持买入评级。
增 持——中信建投:销售结构有变【2013-04-23】
2013年后3个季度中，公交市场活跃有望持续，校车市场于新国标推行后将恢复高增
长，营销策略的调整也将使公司重回校车领域中的市场地位。销量的增长将确保毛利
率、期间费用率保持稳定，计提资产减值冲回、政府补贴的继续已将维持非经常项目
稳定。鉴于公司销量结构的变化，我们调低公司2013/14EPS为2.30/2.68元，目前股
价对应2013/14PE12.5/10.7X，具有较好的中长期配置价值，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:盈利维持较强，销量有望回升【2013-04-23】
维持公司2013/14/15年EPS预测为2.45/2.87/3.34元(2012年EPS为2.20元)。当前价28
.84元，对应2013/14/15年12/10/9倍PE。公司市场地位稳固，新能源客车、校车等政
策存在超预期可能，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2013年15倍PE
，维持公司“买入”评级，目标价37元。
买 入——东方证券:1季度是全年低点，季度业绩有望环比向上【2013-04-23】
预计公司2013-2015年EPS分别为2.56、3.08、3.75元，参照可比公司平均估值水平，
给予2013年13.5倍PE估值，对应目标价34.6元，维持公司买入评级。
推 荐——平安证券:政府补贴助业绩略超市场预期【2013-04-23】
我们维持公司盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为2.28元、2.50元和2.74元（由于
尚无法确定何时收回预缴土地款，2013年盈利预测未考虑计提的坏账准备冲回影响）
。考虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评
级。
买 入——海通证券:1季度公司净利润同比增长9.98％【2013-04-23】
2012、2013年随着公司产能的陆续投放，我们预计公司2013年和2014年分别实现EPS2
.43元和2.99元，同比分别增长10.40%和23.44%。以4月22日收盘价计算，2013、2014
年动态PE分别为11.87倍、9.65倍，维持对其“买入”评级，目标价为32.89元，对应
11倍2014年PE。
强 推——华创证券:一季报毛利率平稳过关【2013-04-22】
投资建议：维持“强烈推荐”。预计13/14/15年EPS预测为2.65、3.13、3.51元，对
应13年业绩为11倍，公司将最大程度受益天然气替代柴油的大趋势，成长确定性强，
合理估值在11-13倍，现在具有足够安全边际，继续给予“强烈推荐”评级。
推 荐——长江证券:校车不达预期，后续经营仍稳健【2013-04-22】
维持公司2013-2015年每股收益分别为2.44、2.75和2.99元的盈利预测，对应当前的
股价的PE分别为13.48、11.94、10.97倍。我们认为公司短期虽然受到行业低迷、新
增折旧增加、研发支出提升的影响，但是公司产品与管理能力出众，仍然具备长期价
值。
强烈推荐——招商证券:折旧压力显现【2013-04-22】
Q1校车销售不达预期影响整体销量，随着政策明朗后期销量可望回升。我们维持公司
今年销量6万辆预测，下半年旺季销售表现可期，我们预计2013年、2014年EPS分别为
2.42、2.92元，当前股价对应PE分别为11.9、9.9倍，维持“强烈推荐投资-A”评级
。风险因素在于公交车、校车、出口市场增速不达预期，原材料成本上升。
强烈推荐——中投证券:受益财政补贴，净利润稳定增长【2013-04-22】
预计公司13-15年实现收入223、244和265亿元，净利润16.58、18.70和21.73亿元，E
PS为2.35、2.65和3.08元。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障、股权激励提高成员
积极性，给予13年15倍的估值，6-12个月目标价35元，维持“强烈推荐”评级。
强 推——华创证券:天然气和混合动力是治理雾霾的最佳选择【2013-04-10】
预计13/14/15年EPS预测为2.65、3.13、3.51元，对应13年业绩为10倍，公司将最大
程度受益城市雾霾治理的历史机遇，同时在股权激励条件下公司释放业绩的动力十足
，成长确定性强，合理估值在11-13倍，现在具有足够安全边际，继续给予“强烈推
荐”评级。
推 荐——平安证券:4月销量环比有望延续增长【2013-04-08】
我们维持公司的盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为2.28元、2.50元和2.74元。考
虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。
买 入——国海证券:关注公交、新能源客车及出口业务【2013-03-27】
我们预测公司13、14年EPS分别为2.41、2.74元，对应PE分别为12、10倍，考虑到公
司具备产品竞争力强，管理能力优秀，行业龙头强者恒强，维持公司“买入”评级。
买 入——中航证券:销售情况良好，业绩高于预期【2013-03-26】
预测2013-2015年EPS分别为2.41、2.94、3.39元,参考其它可比客车公司2013年PE均
值15.33倍，给予2013年15倍PE估值，目标价36.15元，给予“买入”评级。
增 持——国泰君安:盈利能力显著提升带动业绩超预期【2013-03-26】
预计12~14年公司EPS分别为2.33、2.70、3.04元，净利润增速分别为5.8%、16.3%、1
2.6%。根据行业估值和公司地位，对13年EPS给予13倍的PE，目标价30.23元，增持评
级。
中 性——国都证券:稳定中追求价值【2013-03-26】
2013年2月份公司大中客销量季节性下滑，预计3月份将恢复正常水平，1季度累计增
幅仍将在20%左右，一季报稳定增长可期。小幅调整2013-2015年的EPS分别为2.37元
，2.84元和3.35元，对应动态估值分别为11X、10X和8X，目前股价对应估值合理，维
持“中性”评级，不过长期看好公司的竞争实力和管理优势，股价下调即使买入机会
。提示国内客车市场增速和出口增速放缓的风险。
强烈推荐——东兴证券:精益管理提升长期盈利能力【2013-03-26】
我们认为公司客车行业龙头地位稳固，市场份额仍将持续稳步提升。预计公司2013-2
015年EPS分别为2.59、2.89和3.18元，对应PE分别为11、10和9倍，维持“强烈推荐
”评级。
增 持——中信建投:量价齐升、毛利率走强【2013-03-26】
2013年国内客车市场将稳定增长，其中混动公交、校车的需求增长对公司营收增长最
为有利。海外销售增速将有回落，仍能维持高于国内需求增速的水平。我们预计2013
/14EPS2.35/2.84元，目前股价对应2012/13PE12.1/10.0X，具有较好的中长期配置价
值，维持“增持”评级。
买 入——海通证券:2012年年度利润分配方案超预期【2013-03-26】
2013、2014年随着公司产能的陆续投放，我们预计公司分别实现EPS2.43元和2.99元
，同比分别增长10.40%和23.44%。以3月25日收盘价计算，2013、2014年动态PE分别
为11.23倍、9.13倍，维持对其“买入”评级，目标价为32.89元，对应11倍2014年PE
。
买 入——光大证券:业绩大幅超预期，更看好二季度销量增速【2013-03-26】
展望未来3个月，我们认为利好因素是二季度客车销量增速将相对较高，利空因素是
公司的一季度销量和净利润增速可能难以超过10%。在年报业绩超预期的利好刺激下
，我们认为公司股价将重回30元上方，但投资者需要注意一季报增速相对较低带来的
回调压力，对公司的二季度我们则较为乐观，上调6个月目标价至33.41元，对应2013
年13倍PE。
推 荐——平安证券:业绩再创历史新高【2013-03-26】
我们维持公司2013-2014年的盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为2.28元、2.50元
和2.74元。考虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐
”投资评级。
增 持——申银万国:12年四季度业绩超预期，预计13年一季度增速为全年低点【2013-03-26】
分别上调公司13、14年毛利率至19.1%和19.3%，上调公司13、14年的盈利预测为2.61
元和3.15元，幅度为17%，股价相当于13年、14年PE分别为10倍、9倍。未来业绩增速
有望逐季提升，给予公司短期目标价33元，维持增持评级。
买 入——群益证券(香港):12年净利润好于预期，分红派息优厚【2013-03-26】
预计公司2013、14年营收将分别达到224.96亿元（公司2013年目标为223亿元）和253
.28亿元，YoY13.83%和12.59%；实现净利润分别为17.95亿元和20.57亿元，YoY15.82
%和14.62%；EPS分别为2.545和2.917元。目前13年P/E为11倍，维持买入投资建议，
目标价35元。
推 荐——中金公司:规模效应有望缓解折旧压力【2013-03-26】
上调2013年每股收益至2.44元，幅度为3.3%。2014年EPS为2.82元。目前股价对应11.
2倍动态P/E，处于行业中低端。考虑到公司客车行业龙头地位和较高的分红收益率，
维持推荐评级。
买 入——中银国际:继续保持稳健增长态势【2013-03-26】
随着公司节能与新能源客车项目顺利投产，产能瓶颈将得到解除。今后3年，估计公
司业绩仍将稳步增长。公司当前股价对应2013年市盈率为11倍，估值并不贵。我们将
目标价由29.70元人民币上调至37.10元人民币，相当于15倍2013年市盈率。维持买入
评级。
买 入——瑞银证券:12年利润增长强劲，预计13年增速仍将稳健【2013-03-26】
尽管折旧压力大幅增加，但考虑到公司销量和单车均价的稳步提升，我们预计公司未
来3年净利润的复合增速仍可达到约15%，公司当前股价对应2013EPE约为12x，处于公
司过去5年历史估值低端，我们维持“买入”评级。目标价的推导是基于瑞银VCAM贴
现现金流模型（WACC为7.5%）。
买 入——安信证券:业绩超预期，结构优化助推高增长【2013-03-26】
维持“买入-A”的投资评级，上调12个月目标价至36.15元。我们预计公司2013-2015
年的收入增速分别为18.2%、17.7%、18.2%，净利润增速分别为9.5%、22.1%、16%，
全面摊薄后EPS分别为2.41元、2.94元和3.41元。维持“买入-A”的投资评级，上调1
2个月目标价为至36.15元，对应于2013年15倍的动态市盈率。
买 入——东方证券:业绩、送股、分红均超市场预期【2013-03-26】
预计公司2013-2015年EPS分别为2.56、3.08、3.75元，参照可比公司平均估值水平（
见表4），给予2013年13.5倍PE估值，对应目标价34.60元，维持公司买入评级。
强 推——华创证券:LNG客车龙头爆发在即【2013-03-25】
公司2012年业绩超出市场预期，我们提高13/14/15年EPS预测为2.65、3.13、3.51元
，对应13年业绩为10倍，公司将最大程度受益LNG客车市场爆发增长的发展趋势，成
长确定性强，合理估值在11-13倍，现在具有足够安全边际，继续给予“强烈推荐”
评级。
强烈推荐——招商证券:业绩略超预期，龙头绩优价值显现【2013-03-25】
维持“强烈推荐-A”投资评级：考虑到2013年5000台公交线和1万台节能线逐渐投产
，公司产能将不断增加，预计校车、出口、公交车市场将为公司带来稳定超越行业的
增长。预计2013-2015年EPS：2.41元，2.83元，3.28元。对应13年PE：11.3倍，PB：
2.8。维持“强烈推荐-A”投资评级。
谨慎推荐——广州证券:毛利率继续提升，带动业绩超预期增长【2013-03-25】
预计公司2013-2015年EPS分别为2.34、2.66、2.97元，当前股价对应PE分别为12、10
、9倍，给予“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:12年完美收官，未来增长仍有期待【2013-03-25】
预计公司13-15年实现收入223、244和265亿元，净利润16.58、18.70和21.73亿元，E
PS为2.35、2.65和3.08元。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障、股权激励提高成员
积极性，给予13年15倍的估值，6-12个月目标价35元，维持“强烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:多点开花保障销量，维持稳健步伐【2013-03-14】
预计12~14年公司EPS分别为1.98、2.19、2.59元，净利润增速分别为18.3%、10.4%、
18.3%。根据当前客车板块12倍的平均估值水平和宇通在行业中的龙头地位，对于13
年EPS给予13倍的PE，目标价28.45元，增持评级。
买 入——瑞银证券:公交车、校车有望驱动公司13年业绩稳健增长【2013-03-11】
我们预计公司未来3年净利润复合增速约为15%，公司当前股价对应2013EPE约为11.7x
，处于公司过去5年历史估值低端。考虑到公司业绩增长稳定性和较低的估值水平，
我们维持“买入”评级。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为7.
5%）。
推 荐——平安证券:座位客车和校车销售疲软，致前两月销量仅略增【2013-03-05】
我们维持公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.06元、2.28元和2.50元。考
虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。
买 入——中信证券:预计一季度有望实现正增长【2013-03-05】
维持公司2012/13/14年EPS预测为2.05/2.32/2.80元(2011年EPS为1.68元)。当前价26
.15元，对应2012/13/14年13/11/9倍PE。今年新能源客车、校车等政策存在超预期可
能，公司市场地位稳固，长期订单、盈利趋势乐观，结合行业平均估值水平，我们认
为公司合理估值为2013年15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价35元。
谨慎推荐——东莞证券:新能源客车、校车是公司13年主要驱动因素【2013-02-18】
预计公司2012-2014年基本每股收益1.98元、2.08元和2.59元，对应PE分别为14.57倍
、13.86倍和11.13倍。考虑到公司大中客车需求有望企稳回升，新能源、校车等公司
主要驱动因素今明两年将集中爆发；但同时也考虑到公司13-14年新产能的折旧压力
较大，基于行业及公司的稳定增长性，具备中长期投资价值，给予公司的谨慎推荐评
级，建议长期关注。
推 荐——平安证券:政策影响渐消融，将助公路客车销量回升【2013-02-05】
我们维持公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.06元、2.28元和2.50元。考
虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。
买 入——国海证券:1月产销两旺，客车龙头持续发力【2013-02-05】
我们预测公司12/13/14年EPS分别为2.03/2.41/2.74元，对于当前股价的PE分别为14/
12/10倍，我们预测公司13年净利润有19%左右的增长，目前的PEG尚具备一定的估值
优势，维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:销量稳健增长，静待政策落实【2013-02-05】
维持公司2012/13/14年EPS为2.05/2.32/2.80元（2011年EPS为1.68元）。当前价27.8
4元，对应2012/13/14年14/12/10倍PE。公司市场地位稳固，今年新能源客车、校车
等政策存在超预期可能，长期订单、盈利趋势乐观，结合行业平均估值水平，我们认
为公司合理估值为2013年15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价35元。
推 荐——平安证券:2013年动力充足，校车、公交、新能源【2013-02-04】
考虑到公司4Q12高单价的新能源客车销量增加较多及新产能推迟投放，我们略微上调
公司盈利预测，预计2012-2014年每股收益分别为2.06元、2.28元和2.50元。公司199
7年上市以来连续15年利润增长，一方面得益于客车市场发展平稳，更重要的是公司
超强的经营管理能力。我们认为这种长期持续增长的公司应享有估值溢价，其合理估
值水平应在12-15倍PE，合理股价在27.4-34.2元。维持“推荐”投资评级。
买 入——光大证券:推广新能源客车的最大受益者【2013-01-29】
我们认为宇通客车目前所有的市场份额、产品线和产能将保证其在新能源客车继续维
持行业龙头地位。维持“买入”评级。
强 推——华创证券:混合动力客车和LNG客车的龙头【2013-01-24】
预计12/13/14公司EPS为2.05、2.63、3.23元，对应13年业绩为9倍，公司将最大程度
受益混合动力客车和LNG客车的发展趋势，成长确定性强，合理估值在11-13倍，现在
具有足够安全边际，调升至强烈推荐评级。
买 入——海通证券:虽有折旧压力，但无碍2013年增长【2013-01-21】
2012、2013年随着公司产能的陆续投放，我们预计公司分别实现EPS2.05元和2.41元
，同比分别增长22.26%和17.46%。以1月20日收盘价计算，2012、2013年动态PE分别
为13.3倍、11.3倍，维持对其“买入”评级，目标价为31.33元，对应13倍2013年PE
。
买 入——中银国际:受益于郑州市支持汽车产业发展政策【2013-01-21】
我们认为本次郑州市汽车产业政策的出台对宇通客车长期影响较为积极，维持宇通客
车买入评级。
推 荐——国都证券:12月销量再超预期，继续推荐【2013-01-08】
节前客运客车和校车采购需求叠加维持高景气。鉴于公司四季度超预期的表现，我们
将2012年，2013年和2014年的EPS分别上调5.32%，9.84%和2.63%至2.07元，2.43元和
2.85元，对应2012-2014年动态估值分别为12X、11X和9X，仍然维持公司“推荐-A”
的评级。
买 入——东方证券:12月销量好于市场预期【2013-01-07】
维持2012-2013年EPS分别2.10、2.42元预测，根据可比整车公司估值水平，我们认为
给予13年PE12.5倍估值，目标价30.00元，维持公司买入评级。
推 荐——平安证券:红火的十二月，一月有望延续【2013-01-07】
我们维持公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考
虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。
买 入——中银国际:2013年有望保持稳健增长【2013-01-07】
展望今后两年，我们相信宇通客车有望保持盈利稳步增长。公司当前股价对应2013年
市盈率为10.6倍，估值并不贵。我们将目标价由26.30元人民币上调至29.70元人民币
，相当于13倍2013年市盈率。维持买入评级。
买 入——中信证券:2012年12月销量点评：12月销量超预期【2013-01-07】
维持公司2012/13/14年EPS预测为2.05/2.32/2.80兀(2011年EPS为1.68元)。当前价24
.35元，对应2012/13/14年12/10/9倍PE。公司市场地位稳固，短期销量超预期，长期
订单、盈利趋势乐观，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2013年13-1
4倍PE，维持公司“买入”评级，目标价30元。
买 入——光大证券:春节前销售旺季，十倍PE估值为底【2012-12-25】
我们预计公司2013年销量增速20%，净利润增速15%。由于大中客行业的竞争格局改善
和宇通的龙头地位不断加强，从过去5年的股价表现看，10倍PE已成为宇通客车的估
值下限。上调公司评级至“买入”，上调6个月目标价至30.55元，对应2013年13倍PE
。
买 入——中信证券:需求恢复，预期将改善【2012-12-25】
考虑公司12月销量有望超预期，上调2012/13/14年EPS预测为2.05/2.32/2.80元（201
1年EPS为1.68元，原2012年EPS为2.01元）。当前价23.56元，对应2012/13/14年11/1
0/8倍PE。公司市场地位稳固，短期销量超预期，长期订单、盈利趋势乐观，结合行
业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2013年13-14倍PE．维持公司“买入”评
级，目标价30元。
买 入——东方证券:预计12月需求有望继续向好，估值存修复空间【2012-12-20】
维持2012-2013年EPS分别2.1、2.42元预测，根据可比整车公司估值水平，我们认为
给予13年PE12.5倍估值，目标价30元，维持公司买入评级。
买 入——海通证券:稳健之选【2012-12-06】
以12月5日收盘价计算，2012、2013年动态PE分别为10.3倍、9.1倍，维持对其“买入
”评级，目标价为26.65元，对应13倍2012年PE。
推 荐——东北证券:11月数据略好于预期【2012-12-04】
我们预测公司2012-2013年EPS为2.05元、2.45元，以昨日收盘价20.30元计算，2012
年动态PE为9.90倍，维持公司“推荐”的投资评级，以15-18倍的合理PE计算，公司
合理估值区间为30.75-36.90元。
买 入——中信证券:11月销量略超市场预期【2012-12-04】
维持公司2012/13/14年EPS预测为2.01/2.28/2.78元（2011年EPS为1.68元）。当前价
20.30元，分别对应2012/13/14年10/9/7倍PE。公司市场地位稳固，长期经营趋势向
好，综合考虑公司业绩增长，以及行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2013
年12-13倍PE，维持公司“买入”评级，目标价28元。
推 荐——国都证券:11月销量略好于预期，短期压力仍然较大【2012-12-04】
下一个客运客车和校车需求高峰期应该在明年一季度，今年四季度公司面临销量高基
数和业绩高基数的双重压力，11月份的销售数据稍好于预期，但12月销量增速下滑的
概率较大。我们维持之前的盈利预测，预计2012年，2013年和2014年的EPS分别为1.9
7元，2.21元和2.78元，对应2012-2014年动态估值分别为10X、9X和7X，维持公司“
推荐-A”的评级。提示四季度业绩低于预期的风险。
推 荐——平安证券:11月同比增长难能可贵【2012-12-04】
我们维持公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考
虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。
买 入——东方证券:估值偏低，11月销量好于市场预期【2012-12-04】
我们维持2012-2013年EPS分别为2.1、2.42元预测，根据可比整车公司估值水平，给
予2013年PE12.5倍估值，目标价30.00元，维持买入评级。
买 入——瑞银证券:宇通召回430辆缺陷客车，影响中性【2012-11-29】
我们维持盈利预测不变，预计未来3年净利润复合增速约为15%。公司当前股价对应20
13EPE约为9.4x，处于公司过去5年历史估值低端。考虑到公司业绩增长稳定性和较低
的估值水平，我们维持买入评级。我们目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型
（WACC为7.5%）。
买 入——东方证券:销量符合预期，结构继续向好【2012-11-06】
维持2012-2013年EPS分别2.1、2.42元预测，根据可比整车公司估值水平，我们认为
给予2013年PE12.5倍估值，目标价30元，维持公司买入评级。
买 入——中信证券:10月销量恢复正增长【2012-11-05】
维持公司2012/13/14年EPS为2.01/2.28/2.64元（2011年EPS为1.68元）。当前价21.6
4元，分别对应2012/13/14年11/9/8倍PE。公司市场地位稳固，长期经营趋势向好，
综合考虑公司业绩增长，以及行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2012年13
-14倍PE，维持公司“买入”评级，目标价28元。
推 荐——平安证券:10月恢复性增长【2012-11-05】
我们维持公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考
虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。
强烈推荐——东兴证券:校车、公交车和出口驱动持续增长【2012-10-31】
短期来看，虽然4季度客车行业销量增速不容乐观，但公司依靠市场龙头地位仍然可
实现10%左右的增长。中长期来看，随着公司公交市场的份额提升和校车、出口销量
的快速增长，公司的市场份额有望继续稳定增长。预计公司2012-2014年EPS分别为2.
05、2.35和2.64元，对应PE分别为11、9和8倍，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——国都证券:业绩增速放缓，四季度压力较大【2012-10-26】
随着下半年开学季的结束，下一个校车需求高峰期应该在明年，四季度公司面临销量
高基数和业绩高基数的双重压力，如果10月份销售数据好转，四季度仍然可以期待。
我们将2012年的EPS预测由2.01元下调至1.97元，同时预计2013年和2014年的EPS分别
为2.21元和2.78元，对应2012-2014年动态估值分别为11X、10X和8X，维持公司“推
荐-A”的评级。提示四季度业绩低于预期的风险。
增 持——国泰君安:业绩稳健增长，4季度存压力【2012-10-25】
预计公司4季度业绩承压，且2013年业绩增长也有一定压力，增长可能需要市场份额
的持续提升。预计12~13年EPS为1.98、2.18、2.53，同增18%、10%、16%，增速存压
力，但是不改公司稳健与突出的行业竞争力，增持，目标价24元，12年PE12x。
推 荐——东北证券:短期承压不改中长期增长趋势【2012-10-24】
我们预测公司2012-2013年EPS为2.05元、2.45元，以昨日收盘价21.60元计算，2012
年动态PE为10.53倍，维持公司“推荐”的投资评级，以15-18倍的合理PE计算，公司
合理估值区间为30.75-36.90元。
增 持——申银万国:三季度实际净利率继续提升，维持增持评级【2012-10-23】
维持公司12-14年的盈利预测分别为2.00元、2.23和2.60元，当前股价相当于12年、1
3年PE分别为11倍、10倍。预计四季度公司业绩仍将呈现逐季环比增长态势。13年新
能源客车及校车政策有望进一步细化，公司在两个细分领域中具备先发优势，销量及
业绩增长可期，我们维持公司增持评级。
买 入——海通证券:3季度公司净利润同比增长14.56％【2012-10-23】
以10月22日收盘价计算，2012、2013年动态PE分别为10.59倍、9.40倍，维持对其“
买入”评级，目标价为26.65元，对应13倍2012年PE。
买 入——瑞银证券:前三季度净利润同比增长26%，符合预期【2012-10-23】
我们维持盈利预测，预计未来三年净利润的复合增速约为15%。公司当前股价对应201
3EPE约为9.9x，处于公司过去5年历史估值的低端。考虑到公司业绩增长的稳定性以
及较低的估值，我们维持“买入”评级。目标价的推导是基于瑞银VCAM模型（WACC假
设为7.5%）。
买 入——群益证券(香港):Q3净利略好于预期，年销量YoY预计增12%【2012-10-23】
预计公司2012、13年营收将分别达到195.34亿元和223.30亿元，YoY15.37%和14.32%
；实现净利润分别为13.97亿元和15.66亿元，YoY18.28%和12.09%；EPS分别为1.981
元和2.221元。目前12、13年P/E为11倍和10倍，维持买入投资建议，目标价26元（20
13年12x）。
买 入——中银国际:增速开始放缓【2012-10-23】
由于3季度公司客车销售量低于预期，我们将宇通客车2012年每股盈利预测下调2%至2
.03元/股。目前宇通客车2012年市盈率为10.7倍，我们认为并不贵。我们将目标价由
30.90元人民币下调至26.30元人民币，相当于13倍2012年市盈率。维持买入评级。
推 荐——平安证券:实现2012年股权激励目标无虞【2012-10-23】
随着公路客运整治的结束，延迟的需求将会逐步释放，预计宇通4Q12销量和收入有望
保持正增长，加之校车市场的稳定需求释放，4Q12公司业绩有望持平或略有增长，实
现2012年股权激励目标是大概率事件。我们维持公司的盈利预测，预计2012-2014年E
PS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经
营管理能力，维持“推荐”投资评级。
强烈推荐——东兴证券:LNG、CNG和校车驱动持续增长【2012-10-23】
我们认为公司客车行业龙头地位稳固，市场份额仍将持续稳步提升。预计公司2012-2
014年EPS分别为2.05、2.35和2.64元，对应PE分别为11、9和8倍，维持“强烈推荐”
评级。
中 性——银河证券:行业增长略显疲态，业绩表现锁定平稳【2012-10-23】
我们预测公司12-14年销售客车53,653、61,000和67,000辆，收入194、212和234亿元
，利润14.57、15.87和18.41亿元，12-14年EPS为2.07、2.25和2.61元，对应12-14年
PE为10.92、10.02和8.64。对比汽车行业特别是乘用车龙头估值，公司估值优势不大
，维持“中性”评级。
强烈推荐——招商证券:投入加大，稳健经营【2012-10-23】
预计4Q增幅继续收窄，公司目前处于大规模投资期，各项费用压力较大，但公司毛利
率水平持续较高，大客销量增速依然较好，看好公司长期发展。对应12年的PE、PB分
别为10.9、2.3，维持“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——东方证券:3季度业绩略超预期，股价调整提供买入机会【2012-10-23】
维持2012-2013年EPS分别2.1、2.42元预测，根据可比整车公司估值水平，给予2013
年PE12.5倍估值，目标价30元，维持公司买入评级。
推 荐——长城证券:三季度增速放缓，短期压力犹存【2012-10-23】
维持公司2012年每股收益预测2.02元，小幅下调2013-2014年每股收益预测至2.27元
、2.63元，最新股价分别对应11倍、10倍、8倍PE；考虑到公司短期仍面临增长放缓
压力，建议保持观望，中期角度维持“推荐”评级。
增 持——光大证券:三季报略超预期，盈利能力继续提升【2012-10-23】
我们认为，公司略超预期的三季报有助于缓解市场对于公司9月销量下滑的担忧，毛
利率和单车净利润的提升意味着行业经营环境的改善和公司盈利能力的提升。我们暂
时维持“增持”评级和6个月24元的目标价。
买 入——中信证券:业绩好于预期，财务处理稳健【2012-10-23】
维持公司2012/13/14年盈利预测为2.01/2.28/2.64元（2011年EPS为1.68元）。当前
价21.71元，对应2012/13/14年11/10/8倍PE。公司市场地位稳固，长期订单、盈利趋
势乐观，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE，维持
公司“买入”评级，目标价28元。
强烈推荐——中投证券:业绩增长确定，低估值彰显价值【2012-10-22】
预计公司12-14年实现收入199、228和251亿元，净利润14.17、16.70和18.40亿元，
配股和股权激励摊薄后12-14年EPS为2.01、2.37和2.61元，对应PE为10.80、9.17和8
.32。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障、股权激励提高骨干成员积极性，给予12
年15倍的估值，6-12个月目标价30元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:9月销量低预期，10月恢复正增长【2012-10-09】
考虑侍统公路客运需求低于预期，小幅下调公司2012/13/14年EPS预测为2.01/2.28/2
.64元（2011年EPS为1.68元，原2012年EPS为2.06元）。当前价21.66元，分别对应20
12/13/14年11/10/8倍PE。公司市场地位稳固，长期经营趋势向好，结合行业平均估
值水平，我们认为公司合理估值为2012年13-14倍PE，维持公司“买入”评级，目标
价28元。
推 荐——平安证券:多因素致9月销量下滑【2012-10-09】
虽然宇通9月销量下滑约20%，但其7、8月大客销量高增长，3Q12收入和利润有望大幅
超越行业平均水平，预计3Q12每股收益有望达到0.60元以上。我们维持公司的盈利预
测，预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展
，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。
买 入——群益证券(香港):9月销量低于预期，10月预计恢复正常【2012-10-09】
预计公司2012、13年营收将分别达到195.34亿元和223.30亿元（下修5%和6%），YoY1
5.37%和14.32%；实现净利润分别为13.77亿元和15.57亿元（下修5%和7%），YoY16.5
5%和13.11%；EPS分别为2.044元和2.312元。目前12年P/E为11倍，维持买入投资建议
，目标价24.5元（2012年12x）。
买 入——东方证券:股价调整反映悲观预期，预计10月增速有望回升【2012-10-09】
维持2012-2013年EPS分别为2.10、2.42元的预测，预计公司未来业绩增长稳定，根据
可比整车公司估值水平，我们认为给予2013年PE12.5倍估值，目标价30.00元，股价
被低估，维持买入评级。
强烈推荐——中投证券:9月产销点评：大中客销量回落，3季度业绩无忧【2012-10-08】
预计公司12-14年实现收入199、228和251亿元，净利润14.17、16.70和18.40亿元，
配股和股权激励摊薄后12-14年EPS为2.01、2.37和2.61元，对应PE为10.78、9.15和8
.30。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障，预计12-13年净利复合增速超过15%，给
予12年15倍的估值，6-12个月目标价30元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——东方证券:8月销量超预期，结构继续向好【2012-09-04】
维持2012-2012年EPS分别为2.1、2.42元的预测，预计公司未来业绩增长稳定，根据
可比整车公司估值水平，我们认为给予2013年PE12.5倍估值，目标价30.00元，股价
被低估，维持买入评级。
推 荐——平安证券:8月销量超预期【2012-09-04】
我们维持公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考
虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。
买 入——中信证券:8月销量超预期【2012-09-04】
预计公司2012/13/14年盈利预测为2.06/2.35/2.69元（2011年EPS为1.68元）。当前
价22.96元，对应2012/13/14年11/10/9倍PE。公司市场地位稳固，长期订单、盈利趋
势乐观，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE，维持
公司“买入”评级，目标价30元。
强烈推荐——中投证券:旺季旺销，同比增长快速【2012-09-03】
预计公司12-14年实现收入199、228和251亿元，净利润14.10、16.63和18.47亿元，
配股和股权激励摊薄后12-14年EPS为2.00、2.36和2.62元，对应PE为11.48、9.74和8
.77。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障，预计12-13年净利复合增速超过15%，给
予12年15倍的估值，6-12个月目标价30元，维持“强烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:份额保持领先，业绩稳中有进【2012-08-22】
考虑股权激励的股本摊薄和激励成本，预计12~14年EPS为2.02、2.23、2.68元，对应
的增速为20%、11%、20%。公司在客车这个竞争结构优良的市场中份额逐步扩大，并
承诺每年给予10%以上的现金分红，过去3年公司的现金分红达30%，业绩稳健，回报
丰厚，维持28.08元目标价，12年14x，增持。
买 入——东方证券:中期业绩超预期，预计3季度业绩继续环比向上【2012-08-21】
略调高2012-2013年EPS分别至2.1、2.42元，市场份额持续提升，公司未来业绩增长
有望确定，根据可比整车公司估值水平，我们认为给予2013年PE12.5倍估值，目标价
30.00元，股价被低估，维持买入评级。
推 荐——平安证券:校车和出口助宇通一支独秀【2012-08-21】
我们维持公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考
虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。
增 持——申银万国:产品结构持续上移，预计下半年业绩仍将呈现逐季环比增长态势【2012-08-21】
维持公司12、13年的盈利预测为2.07元和2.34元，股价相当于12年、13年PE分别为11
倍、9倍。预计三、四季度公司业绩仍将呈现逐季环比增长态势。执行股权激励过后
，公司基本锁定了未来业绩下行的风险，同时公司、管理团队和股东三方利益更加协
调一致，我们看好公司竞争力和可持续发展能力，重申公司增持评级。
买 入——瑞银证券:2012H1扣非利润同比增长27%，符合预期【2012-08-21】
由于2012年预测利润的上调，我们将公司目标价由30.3元小幅上调至30.75元，（基
于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为7.5%））。该目标价对应公司2012年预测市盈率
为15x，处于公司历史估值中枢位置。
买 入——海通证券:在出口和校车订单带动下，净利同比增34%【2012-08-21】
以8月20日收盘价计算，2012、2013年动态PE分别为10.83倍、9.61倍，维持对其“买
入”评级，目标价为26.65元，对应13倍2012年PE。
买 入——中信证券:业绩快速增长，盈利能力持续提升【2012-08-21】
维持公司2012/13/14年盈利预测为2.09/2.35/2.69元（2011年EPS为1.67元）。当前
价22.20元，对应2012/13/14年11/9/8倍PE。公司市场地位稳固，长期订单、盈利趋
势乐观，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE，维持
公司“买入”评级，目标价30元。
推 荐——国都证券:中报略超预期，出口和校车是亮点【2012-08-21】
考虑到股权激励成本，以及新增项目由于会计上的处理带来的前两年较大的折旧压力
，我们预计公司2012年，2013年和2014年的EPS分别为2.01元，2.37元和2.97元，对
应动态估值分别为11.0X、9.4X和7.5X，股权激励短期内小幅影响公司业绩，长期来
看将提升公司的持续竞争力，公司在出口市场和校车市场的龙头地位得到巩固，未来
将延续在传统客车市场的强势地位，并存在超预期的可能，继续给予公司“推荐-A”
的评级。提示宏观经济硬着陆和校车需求低于预期的风险。
推 荐——长城证券:扣非后业绩基本符合预期【2012-08-21】
预测2012～2014年公司每股收益分别为2.02元、2.33元、2.68元，最新股价分别对应
11倍、10倍、8倍PE；我们认为未来两年公司业绩增长确定性强，但考虑增速有所放
缓，下调评级至“推荐”，建议逢低买入并中长期持有。
增 持——中信建投:国际市场贡献过半增长，核心盈利能力小幅改善【2012-08-21】
虽然大中客车行业不具备快速增长前景，但公司在国内已形成规模、品牌、成本及技
术的全面领先优势，市场份额逐年提高，在国际市场也具备了较强的竞争力。公司股
票在估值较低情况下具备良好的中长期投资价值。短期而言，公司自身及同行从今年
开始的大幅产能扩张及国际市场订单的波动性使明年的业绩增速面临一定不确定性。
我们预计公司2012/13/14EPS2.12/2.35/2.74元，目前股价对应2012/13PE10.6/9.5X
，PB2.17/1.84X，估值较低，具有较好的配置价值，评级“增持”。
推 荐——中金公司:校车采购旺季来临，产能压力有所缓解【2012-08-21】
我们维持公司2012/13年每股盈利分别为2.00元和2.36元。目前股价对应2012/13年市
盈率分别为11倍和9倍，估值处于行业低端。考虑到公司校车即将迎来采购高峰，产
能瓶颈突破后市场份额有望进一步提升，维持对公司推荐的评级。
买 入——中银国际:继续保持稳健增长态势【2012-08-21】
公司股票激励方案已经实施，我们将宇通客车2012年每股盈利预测下调5%至2.06元/
股。目前宇通客车2012年市盈率为10.8倍，我们认为并不贵。我们将目标价由32.60
元人民币下调至30.90元人民币，相当于15倍2012年市盈率。维持买入评级。
买 入——安信证券:校车和出口驱动业绩高增长【2012-08-21】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.07、2.42和2.77元，对应目前股价动态PE分别
为11倍、9倍和8倍，维持公司“买入-A”评级，6个月目标价28.98元。
强烈推荐——东兴证券:LNG和出口销量快速增长【2012-08-21】
我们认为公司龙头地位稳固、技术和服务能力雄厚，可在享受行业增长的同时继续提
升市场份额。预计公司2012-2014年EPS分别为2.10、2.47和2.80元，对应PE分别为11
、9和8倍，维持“强烈推荐”评级。
增 持——方正证券:强者恒强，出口、校车引领增长【2012-08-21】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.01、2.22、2.58元，当前股价对应PE分别为11
.2、10、8.7倍。我们认为公司管理水平杰出，海外业务强劲增长，校车和新能源客
车具有长期成长空间，在行业中的龙头地位显著、强者恒强，目前估值水平较低，给
予“增持”评级。
中 性——银河证券:行业增速高峰已过，成长和估值将依赖份额扩张【2012-08-21】
我们预测公司12-14年销售客车53,653、61,000和67,000辆，收入194、212和234亿元
，利润14.57、15.87和18.41亿元，12-14年EPS为2.07、2.25和2.61元，对应12-14年
PE为10.92、10.02和8.64。对比汽车行业特别是乘用车龙头估值，公司估值优势不大
，给予“中性”评级。
买 入——光大证券:行业经营环境改善，公司市场份额提升【2012-08-20】
客车行业是典型的防御性品种，在当前股指再创新低的背景下，我们认为公司是汽车
行业防御的首选品种，维持“买入”评级，6个月目标价26元，对应2012年13倍PE。
买 入——中信证券:8月有望恢复20％以上较快增长【2012-08-06】
维持公司2012/13/14年盈利预测为2.09/2.35/2.69元（2011年EPS为1.67元）。当前
价23.08元，对应2012/13/14年11/10/9倍PE。公司市场地位稳固，长期订单、盈利趋
势乐观，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE，维持
公司“买入”评级，目标价30元。
买 入——东方证券:7月销量跟踪点评：预计8月销量有望实现同比环比双增长【2012-08-06】
预计2012-2013年EPS分别为2.06、2.38元（说明：下表中12-14年根据新股本7.05亿
股计算，10-11年按6.75亿股计算），预期公司未来业绩增长确定，市场份额持续提
升，根据可比整车公司估值水平，我们给予13年12.5倍PE估值，对应目标价30元，股
价存在低估，维持公司买入评级。
推 荐——平安证券:7月收入定是高增长【2012-08-06】
盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.01元
、2.17元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维
持“推荐”投资评级。
强烈推荐——中投证券:旺季来临，大客销量快速上升【2012-08-05】
预计公司12-14年实现收入199、228和251亿元，净利润13.58、16.02和17.79亿元，
配股和股权激励摊薄后12-14年EPS为1.93、2.27和2.52元，对应PE为11.99、10.16和
9.15。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障，预计12-13年净利复合增速超过15%，给
予12年15倍的估值，6-12个月目标价29元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——瑞银证券:中报前瞻，利润增长强劲，期待旺季到来【2012-07-27】
我们认为在整个汽车行业面临景气周期下行的情况下，宇通客车具备稳定的业绩增长
前景和良好的防御性，股价在未来12个月有望获得绝对和相对收益。当前股价对应20
12EPE约为11x，处于公司历史估值低位，维持“买入”评级。我们目标价的推导基于
瑞银VCAM模型（WACC为7.5%）。
推 荐——平安证券:时势造英雄，武功自高强【2012-07-26】
考虑到客车市场平稳发展，宇通强大的经营管理能力，我们认为公司应享估值溢价，
其合理估值水平应在12-15倍PE，合理股价在24.1-30.2元，维持“推荐”投资评级。
推 荐——国都证券:稳健客车龙头，价值投资的优质标的-公司点评【2012-07-19】
考虑到股权激励成本，我们适当调低之前的盈利预期，我们预计公司2012年，2013年
和2014年的EPS分别为2.01元，2.37元和2.97元，对应动态估值分别为11.2X、9.5X和
7.5X，股权激励短期内小幅影响公司业绩，长期来看将提升公司的持续竞争力，公司
在出口市场和校车市场的龙头地位得到巩固，未来将延续在传统客车市场的强势地位
，继续给予公司“推荐-A”的评级。提示宏观经济硬着陆和校车需求低于预期的风险
。
买 入——中信证券:业绩增长较快，校车旺季将至【2012-07-19】
维持公司2012/13/14年盈利预测为2.09/2.35/2.69元（2011年EPS为1.67元）。当前
价22.11元，对应2012/13/14年11/9/8倍PE。公司市场地位稳固，长期订单、盈利趋
势乐观，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE，维持
公司“买入”评级，目标价30元。
强烈推荐——中投证券:大中客销量稳定，业绩增长确定【2012-07-08】
预计公司12-14年实现收入200、227和251亿元，净利润13.61、15.87和17.67亿元，1
2-14年EPS为2.02、2.36和2.62元，对应PE为11.68、10.01和8.99。公司经营管理优
秀、业绩稳定有保障，预计12-13年净利复合增速超过15%，给予12年15倍的估值，6-
12个月目标价30元，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——平安证券:7月销量有望重回高增长【2012-07-06】
考虑到股权激励的，我们略微下调了公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.
01元、2.17元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力
，维持“推荐”投资评级。
买 入——中信证券:2012年6月销量点评：淡季稳健增长，8月旺季可期【2012-07-06】
公司股权激励首次授予日为6月29日，需摊销总成本为1.3亿元，2012/13/14/15年分
别摊销4909/5282/2363/475万元。考虑股权激励成本，以及相应的新增股本，调整公
司2012/13/14年盈利预测为2.09/2.35/2.69兀（2011年EPS为1.67元，原2012年EPS为
2.25元）。当前价22.72元，分别对应2012/13/14年11／10/8倍PE。我们认为公司订
单、盈利趋势乐观，合理估值为2012年13-15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价3
0元。
买 入——安信证券:校车和新能源车双重驱动的客车龙头【2012-07-04】
预计公司2012-2014年EPS分别为2.07、2.40和2.77元，对应目前股价动态PE分别为11
倍、9倍和8倍，给予公司“买入-A”评级，6个月目标价28.98元。
买 入——东方证券:预计三季度校车销量将环比大幅增长【2012-06-20】
维持预测公司2012-2013年EPS分别为2.25、2.76元，公司未来业绩增长确定，市场份
额持续提升，根据可比整车公司估值水平，我们给予12年13.5倍PE估值，对应目标价
30.37元，维持公司买入评级。
买 入——中信证券:长期发展看好，校车提升空间【2012-06-19】
维持公司2012/13/14年EPS预测分别为2.25/2.53/2.85元（2011年EPS为1.75元）。当
前价24.51兀，分别对应2012/13/14年11／10/9倍PE。公司市场地位稳固，管理优秀
，盈利能力强，分红率高。我们看好公司长期发展，维持对公司的推荐，认为合理估
值为2012年13-15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价30元。
推 荐——平安证券:产能建设谋未来，股权激励保增长【2012-06-19】
本次股权激励方案实施前，预计公司2012-2014年EPS分别为2.16元、2.32元和2.68元
。考虑本次股权激励，预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元、2.50元。考虑到
客车市场平稳发展，公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。
推 荐——平安证券:提高业绩指标，降低费用成本【2012-06-12】
外部需求增长，加之内部激励加强，公司有望延续15年利润增长记录。本次股权激励
方案实施前，我们预计2012-2014年EPS分别为2.16元、2.32元和2.68元。考虑本次股
权激励，调整盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元、2.50元。考虑
到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。
买 入——华泰联合:仍是理想的价值配置品种【2012-06-12】
考虑调整后的股权激励摊销成本及盈利目标，预计公司12年~13年EPS分别为2.03元、
2.30元，对应PE分别为12.0倍、10.5倍。我们认为短期的调整之后，市场会重新评估
公司的投资价值。基于对公司长期成长逻辑与属性的判断，我们认为公司仍是理想的
价值配置品种，贴上“带轮子的巴菲特价值投资股”的标签并非过誉，维持“买入”
评级。
增 持——申银万国:充分考虑投资者关切，上调解锁条件【2012-06-12】
为进一步缓解产能不足的局面，公司拟对节能与新能源客车生产基地进行产能提升投
资，扩产后将新增通用产能2万台/年，同时在新基地建设销售及研发中心，计划总投
资额为24.9亿元。新增投资将于13年内转固，导致当年折旧压力有所加大，我们下调
公司13年的盈利预测。暂不考虑股票激励计划影响，预计公司2012、2013年EPS分别
为2.13元和2.34元，对应PE分别为11倍和10倍，维持增持评级。
买 入——中银国际:公布了修订后的A股限制性股票激励计划，提高了解锁条件【2012-06-12】
假设股票激励方案获得股东大会审议通过，估计宇通客车2012年每股收益为2.00元/
股。目前宇通客车2012年市盈率为12.1倍，我们认为并不贵。维持买入评级。
买 入——瑞银证券:提高股权激励业绩目标，彰显公司增长信心【2012-06-12】
我们认为，在整个汽车行业面临景气周期下行的情况下，宇通客车具备稳定的业绩增
长预期和良好的防御性，股价未来12个月有望获得绝对和相对收益。当前股价对应20
12E11.7倍PE，处于公司历史估值低位，维持“买入”评级。目标价的推导基于瑞银V
CAM模型（WACC为7.5%）。
买 入——海通证券:股权激励方案点评【2012-06-12】
我们预计2012-2014年随着公司产能的陆续投放，公司销售规模分别达到5.27万辆、6
.22万辆和7.47万辆，按增发摊薄后股本计算实现EPS2.03元、2.22元和2.68元，以6
月11日收盘价计算，2012、2013年动态PE分别为11.9倍、10.9倍，维持对其“买入”
评级，目标价为30元，对应15倍2012年PE。
买 入——东方证券:激励草案调整彰显业绩增长信心【2012-06-12】
维持2012-2013年EPS分别为2.25、2.76元的预测，根据可比整车公司估计值水平，给
予12年13.5倍PE估值，对应目标价30.37元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:股价调整提供买入机会【2012-06-04】
维持2012-2013年EPS分别为2.25、2.76元，根据可比整车公司平均12倍PE估值，由于
公司未来3年业绩增长确定性强，我们认为给予公司12年13.5倍PE估值较为合理，对
应目标价30.37元，维持公司买入评级。
买 入——中信证券:5月销量超越预期，扩产助力长期发展【2012-06-04】
考虑2万辆扩产项目，以及销售管理中心与研发中心项目带来的新增折旧，下调公司2
013、2014年盈利预测。预计公司2012/13/14年EPS分别为2.25/2.61/3.02元（2011年
EPS为1.75元，原2013/14年盈利预测分别为2.83/3.45元）。当前价23.33元，分别对
应2012/13/14年10/9/8倍PE。近期由于市场对于公司股权激励方案反应偏悲观，股价
有所下跌，但公司基本面仍较好，我们仍看好公司长期发展，维持对公司的推荐。我
们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价30元。
强烈推荐——中投证券:5月产销快报点评：优势产品大中客增长快速【2012-06-04】
预计公司12-14年实现收入200、227和251亿元，净利润13.61、15.87和17.67亿元，1
2-14年EPS为2.02、2.36和2.62元，对应PE为11.68、10.01和8.99。公司经营管理优
秀、业绩稳定有保障，预计12-13年净利复合增速超过15%，给予12年15倍的估值，6-
12个月目标价30元，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——平安证券:5月销量恢复高增长，未来三年折旧压力大【2012-06-04】
考虑到公司新增投资金额较大，未来三年折旧压力大，我们略微下调了公司的盈利预
测，预计2012-2014年EPS分别为2.16元、2.32元和2.68元（未考虑股权激励影响）。
考虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级
。
买 入——中银国际:宇通客车宣布股票激励计划【2012-05-15】
如果公司股价短期下跌，对于注重基本面的长期投资者而言，将是一个较好的买入机
会。维持买入评级。
推 荐——平安证券:前四月销量同比增20%，月度销量稳定【2012-05-07】
我们维持公司盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.24元、2.57元和2.92元（暂不
考虑股权激励实施的影响）。考虑到客车市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理
能力，维持“推荐”投资评级。
买 入——中信证券:4月销量同比增长6％【2012-05-07】
维持公司2012/13/14年EPS预测分别为2.25/2.83/3.45元（暂未考虑股权激励计划实
施对EPS的摊薄影响），当前价24.49元，分别对应2012/13/14年11/9/7倍PE。我们测
算，若股权激励计划实施，将摊薄公司2012年业绩约10%-15%，短期或将存在一定压
力。但公司市场地位稳固，盈利能力出众，分红比率高，同时考虑校车市场的潜在空
间，仍看好公司长期增长。我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE，维持公司“
买入”评级，目标价32元。
增 持——国泰君安:A股限制性股票激励计划点评：为保持稳定增长提供保障【2012-05-06】
激励计划评价：本次限制性股票激励覆盖范围广，激励目标制定合理，符合客车行业
发展态势和宇通客车的行业地位，并有一定挑战性。我们认为本次激励锁定了未来三
年每年10%~15%的业绩增长，为保持稳定增长吃下定心丸，对业绩有正面促进作用。
强烈推荐——中投证券:轻客增速放缓，整体增长稳定【2012-05-06】
预计公司12-14年实现收入199、227和251亿元，净利润13.62、15.90和17.70亿元，1
2-14年EPS为2.02、2.36和2.63元，对应PE为12.11、10.37和9.32。公司经营管理优
秀、业绩稳定有保障，预计12-13年净利复合增速超过15%，给予12年15倍的估值，6-
12个月目标价30元，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——平安证券:股权激励促利润持续增长再创纪录【2012-05-03】
预计2012-2014年EPS分别为2.24元、2.57元和2.92元。考虑到客车市场平稳发展，特
别是公司超强的经营管理能力，我们认为公司应享有估值溢价，其合理估值水平应在
12-15倍PE，合理股价在26.9-33.6元，维持“推荐”投资评级。
买 入——华泰联合:短期压力不掩长期投资价值【2012-05-03】
考虑到股权激励的摊销成本及盈利目标，预计公司12年~13年EPS分别为1.87元、2.32
元，对应PE分别为13.1倍、10.6倍。
买 入——东方证券:激励计划利于业绩的确定性增长【2012-05-03】
维持公司2012-2014年每股收益分别为2.25、2.76、3.25元的预测，目前股价相当于1
2年、13年PE分别为12倍、10倍，维持公司买入评级。
增 持——申银万国:激励对象广泛，有利于提高管理团队的积极性【2012-05-03】
由于激励计划草案具有一定不确定性，因此我们暂不调整盈利预测，暂时维持公司20
12、2013年EPS预测为2.13元和2.62元，对应PE分别为12倍和10倍，维持增持评级。
买 入——中信证券:股权激励推出，有助长期发展【2012-05-03】
维持公司2012/13/14年EPS预测分别为2.25/2.83/3.45元，当前价25.60元，分别对应
2012/13/14年11/9/7倍PE。公司市场地位稳固，盈利能力出众，保持较高分红比率，
同时考虑校车市场的潜在空间，以及行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为20
12年13-15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价32元。
强烈推荐——招商证券:稳健增长的客车龙头【2012-04-25】
预估每股收益12年2.13元、13年2.52元，对应12年的PE、PB分别为11.9、3.8，维持
“强烈推荐-A”投资评级。
增 持——申银万国:一季度量利齐升，业绩略超市场预期【2012-04-23】
维持公司12、13年的盈利预测为2.13元和2.62元，股价相当于12年、13年PE分别为12
倍、10倍。公司产能投放踏准校车市场推进节奏，校车订单逐步执行及公司自身产品
结构优化保障公司业绩增长；若新能源工厂能够在年内顺利投产，公司全年销量及盈
利预测有进一步上调可能，重申公司增持评级。
买 入——海通证券:出口订单结算助推业绩高增长【2012-04-23】
2012、2013年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模分别达到5.27万辆和6.
22万辆，分别实现EPS2.17元和2.41元，同比分别增长23.70%和11.22%。若进一步详
细分析，受委内瑞拉订单结算影响，预计2Q12实现的EPS0.51元同比增长40%。以4月1
9日收盘价计算，2012、2013年动态PE分别为12.3倍、11.1倍，维持对其“买入”评
级，目标价为29.50元，对应13.6倍2012年PE。
买 入——东方证券:经营性业绩再超预期，估值将继续提升【2012-04-23】
预计公司2012-2014年每股收益分别为2.25、2.76、3.25元，目前股价对应12年PE12
倍，估值有望继续提升，维持公司买入评级。
买 入——群益证券(香港):一季度业绩符合预期，市场龙头地位加固【2012-04-23】
预计公司2012、13年EPS分别为2.125元和2.436元，YoY21.18%和14.61%。目前12年P/
E为12.5倍，维持买入投资建议，目标价30元（2012年15x）。
买 入——瑞银证券:校车助力，一季度净利润同比增长36%【2012-04-23】
由于盈利预测的上调，我们将公司的目标价上调至30.3元，该目标价的推导是基于瑞
银VCAM贴现现金流模型(WACC假设7.5%)。该目标价对应公司2012EPE约为14.5倍，略
高于目前A股整车制造类上市公司的平均水平（13.4倍）。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，校车需求助力业绩稳步增长【2012-04-23】
维持公司2012/13年EPS预测为2.15和2.52元，目前股价对应2012年PE为12.4倍，估值
处于行业中端。考虑到公司龙头地位稳固，国内外市场份额持续提升以及校车市场带
来的新增长，我们维持对公司中长期推荐评级。
买 入——中银国际:宇通客车1季度业绩超预期【2012-04-23】
由于公司1季度业绩好于预期，我们将宇通客车2012年盈利预测上调3%。目前宇通客
车2012年市盈率为12.2倍，我们认为估值并不贵。鉴于大中型客车市场格局相对稳定
，我们将目标价由31.60元人民币上调至32.60元人民币，相当于15倍2012年市盈率。
维持买入评级。
买 入——中信证券:传统客车稳健增长【2012-04-23】
排放法规等趋严和产品高端化等驱动公司同类产品均价和毛利率持续提升，小幅上调
公司2012/13/14年EPS至2.25/2.83/3.45元（2011年EPS为1.75元，原为2.20/2.65/3.
02元），当前价26.59元，对应PE12/9/8倍。综合考虑公司市场地位提升、盈利稳健
增氏、较高分红率、校车市场的潜在空间，以及行业的平均估值水平，我们认为公司
合理估值为2012年15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价34元。
买 入——华泰联合:业绩一如既往的优秀【2012-04-22】
预计公司12年~13年EPS分别为2.15元、2.82元，对应PE分别为12.4倍、9.4倍。我们
认为，在市场长期投资风格转变的背景下，较之公司的成长确定性，其估值水平仍具
有一定的提升空间，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:产品结构优化，业绩持续增长【2012-04-22】
预计公司12-14年实现收入200、227和251亿元，净利润13.60、15.88和17.74亿元，1
2-14年EPS为2.02、2.36和2.63元，对应PE为13.15、11.26和10.12。公司经营管理优
秀、业绩稳定有保障，预计12-13年净利复合增速超过15%，给予12年15倍的估值，6-
12个月目标价30元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——国金证券:校车订单带动一季度业绩快速增长【2012-04-22】
我们维持公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为13.83亿元、15.61亿元、17.
92亿元的预测，同比分别增长17.06%、12.91%、14.77%，对应2011-2013年摊薄后EPS
分别为2.05、2.32、2.66元。公司目前股价对应2012年EPS为13.0倍PE。作为竞争力
突出、业绩增长确定的优质企业，我们认为公司估值水平仍存在上升空间，维持其“
买入”评级。
买 入——中信证券:淡季持续旺销，业绩增长可期【2012-04-09】
按照公司配股后的最新股本测算，预计公司2012/13/14年每股收益分别为2.20/2.65/
3.02元，当前价25.15元，对应2012/13/14年PE分别为11/9/8倍。综合考虑公司市场
地位稳固、盈利稳健增长、较高的分红率、校车市场的潜在空间，以及行业的平均估
值水平，我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE，维持公司“买入”评级，目标
价32元。
强烈推荐——中投证券:销量增长快速，龙头地位稳固【2012-04-08】
预计公司12-14年实现收入195、222和245亿元，净利润13.60、15.93和17.74亿元，1
2-14年EPS为2.02、2.36和2.63元，对应PE为12.01、10.28和9.23。公司经营管理优
秀、业绩稳定有保障，预计12-13年净利复合增速超过15%，给予12年15倍的估值，6-
12个月目标价30元，维持“强烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:校车逐步落实，产能渐次释放【2012-04-05】
预计12、13年公司EPS分别为2.1、2.46元，同增20%、17%，维持增持评级，目标价29
.4元，PE14x。
增 持——国泰君安:行业稳健成长，龙头地位凸显【2012-03-28】
预计2012~2014年EPS为2.12、2.69、3.17元，净利润增速为21.1%、26.9%、17.5%，
目标价29.68元，对应PE14倍，维持增持评级。
买 入——中银国际:2011年业绩超预期【2012-03-27】
由于公司4季度业绩好于预期，我们将宇通客车2012年盈利预测上调11%。目前宇通客
车2012年市盈率为11.5倍，我们认为估值比较便宜。鉴于大中型客车市场格局相对稳
定，我们将目标价由29.60元人民币上调至31.60元人民币，相当于15倍2012年市盈率
。维持买入评级。
强烈推荐——长城证券:份额毛利率双升，尽显龙头本色【2012-03-27】
预测2012～2014年公司每股收益（按最新股本计）分别为2.07元、2.52元、3.03元，
当前股价分别对应12倍、10倍、8倍PE。公司在国内大中客市场的领先地位难以动摇
，业绩增长确定性强且存在超预期可能，维持“强烈推荐”评级，建议逢低买入并中
长期持有。
推 荐——东北证券:竞争优势更加突出【2012-03-27】
我们预测公司2012-2013年EPS为2.16元、2.80元，以昨日收盘价24.30元计算，2012
年动态PE为11.25倍，维持公司“推荐”的投资评级，以15-18倍的合理PE计算，公司
合理估值区间为32.40-38.88元。
买 入——华泰联合:业绩超预期，成长确定性高【2012-03-27】
预计公司12年~13年EPS分别为2.15元、2.82元，对应PE分别为11.3倍、8.6倍。较之
公司的成长确定性，我们认为，公司目前的估值水平尚具有一定的提升空间，维持“
买入”评级。
增 持——光大证券:受益行业竞争状况改善，净利率和ROE均创十年新高【2012-03-27】
我们预计公司2012年的销量将达到5.4万辆，同比增长16%，当前股价仅对应2012年11
.1倍PE。我们给予公司“增持”评级，6个月目标价30元，对应2012年13.8倍PE。
买 入——瑞银证券:2011年净利润劲增36%，业绩超我们预期【2012-03-27】
由于盈利预测的上调，我们将公司的目标价上调至29元。该目标价对应公司2012EPE
约为14.5倍，该估值处于公司历史估值的中枢位置。该目标价的推导是基于瑞银VCAM
模型（其中WACC为7.5%）。
买 入——中信证券:产品结构优化，盈利能力提升【2012-03-27】
考虑到公司产品结构优化，盈利能力提升，我们小幅上调公司盈利预测至2012/13/14
年EPS2.20/2.65/3.02元（原2012/13年EPS预测分别为2.12/2.55元），当前价24.30
元，对应2012/13/14年PE分别为11/9/8倍。综合考虑公司市场地位稳固、盈利稳健增
长、较高的分红率、校车市场的潜在空间，以及行业的平均估值水平，我们认为公司
合理估值为2012年13-15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价32元。
推 荐——中金公司:产能释放份额提升，稳步增长可期【2012-03-27】
维持公司2012/13年摊薄后EPS预测为2.15和2.52元。公司目前股价对应2012年PE为11
.3倍，估值相对合理。我们看好公司长期竞争力的提升，维持对公司中长期推荐的投
资评级。
买 入——西南证券:大中型客车集中优势突出【2012-03-27】
宇通客车2011年基本每股收益为2.27元，预计2012、2013和2014年基本每股收益分别
为2.25元、2.62元和2.99元，以2011年12月30日为基准日，对应PE分别为11、9和8倍
。维持原“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:行业地位和盈利水平双升【2012-03-27】
预计公司2012-2014年EPS（摊薄后）分别为2.18、2.83和3.32，对应PE分别为11倍、
9倍、7倍，综合公司业绩增长的稳定性、较低的估值水平，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:上量扩产，期待新一轮增长【2012-03-27】
公司是客车行业的龙头企业，未来业绩需紧密关注行业发展态势。预计12-14年公司E
PS分别为2.14元、2.82元、3.67元。维持公司强烈推荐评级，目标价28元。
推 荐——国都证券:2012年继续高增长【2012-03-27】
我们预计公司2012~2014年的EPS分别为2.11、2.52和2.95元，对应2012~2014年动态
估值分别为11.9X、9.9X和8.5X，公司作为行业龙头具备优异的成长能力，继续给予
公司“推荐-A”的评级。提示宏观经济硬着陆和校车需求低于预期的风险。
买 入——群益证券(香港):大中型客车市占率国内第一，校车前两月销量已超去年总量【2012-03-27】
预计公司2012、13年EPS分别为2.013元和2.378元，YoY14.79%和18.13%。目前12年P/
E为12倍，维持买入投资建议，目标价30元（2012年15x）。
买 入——海通证券:2011年归属母公司净利润同比增长36%【2012-03-27】
2012、2013年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模分别达到5.22万辆和6.
16万辆，分别实现EPS2.11元和2.40元。以3月26日收盘价计算，2012、2013年动态PE
分别为11.52倍、10.13倍，维持对其“买入”评级，目标价为29.50元，对应14倍201
2年PE。
推 荐——华创证券:龙头地位稳固，校车是长期看点【2012-03-27】
预计公司2012/2013/2014年EPS分别为2.14/2.56/2.98元（按配股后最新股本计算）
，对应PE11/10/8倍，考虑到公司行业龙头的地位以及校车需求带来的长期支撑，给
予推荐评级。
强烈推荐——招商证券:强势龙头，结构持续改善【2012-03-27】
预估每股收益12年1.98元、13年2.32元，对应12年的PE、PB分别为12.3、3.7，维持
“强烈推荐-A”投资评级。
推 荐——平安证券:受益校车需求增长，12年有望再创佳绩【2012-03-27】
考虑到公司校车业务发展迅速，我们稍微上调了公司盈利预测，预计2012~2014年配
股摊薄后每股收益分别为2.24元、2.57元和2.92元，并维持“推荐”投资评级。
增 持——申银万国:客车龙头彰显实力，产品结构大幅上移致四季度业绩超预期【2012-03-27】
分别上调公司12、13年的盈利预测为2.13元和2.62元，股价相当于12年、13年PE分别
为11倍、9倍，重申公司增持评级。
强烈推荐——中投证券:业绩靓丽超预期，未来增长仍可待【2012-03-26】
预计公司12-14年实现收入195、222和245亿元，净利润13.60、15.93和17.74亿元，1
2-14年EPS为2.02、2.36和2.63元，对应PE为12.01、10.28和9.23。公司经营管理优
秀、业绩稳定有保障，预计12-13年净利复合增速超过15%，给予12年15倍的估值，6-
12个月目标价30元，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——兴业证券:市场份额稳步提升【2012-03-26】
我们预计公司2012、2013、2014年的每股收益分别为2.05元、2.26元和3.07元，按照
2012年3月26日的收盘价24.30元计算，对应2012年、2013年、2014年的动态市盈率分
为12倍、11倍和8倍。按照2011年12月31日的最新净资产计算4.95元/股，市净率为4.
91倍。
买 入——中信证券:销量稳健增长，市场地位提升【2012-03-06】
公司于近期成功实施配股，预计公司2011/12/13年摊薄后每股收益分别为1.66/2.12/
2.55元，当前价24.55元，对应2011/12/13年PE分别为15/12/10倍。综合考虑公司市
场地位稳固、盈利稳健增长、较高的分红率、校车市场的潜在空间，以及行业的平均
估值水平，我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE，维持公司“买入”评级，目
标价32元。
强烈推荐——中投证券:销量增长平稳，校车持续放量【2012-03-05】
预计公司11-13年实现收入156、182和210亿元，净利润10.94、13.50和15.52亿元，
配股完成后EPS摊薄为1.63、2.00和2.25元，对应11-13年PE为15.65、12.76和11.34
。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障，给予12年14倍的估值，6-12个月目标价28元
，维持“强烈推荐”评级。
买 入——瑞银证券:传统客车业务增长稳健，校车和出口有望超市场预期【2012-02-22】
我们维持对公司2011~2013年的净利润预测不变，由于公司的配股实施日期由我们原
来预计的2011年底推迟到2012年2月，由此导致我们对于公司2011年的股本和EPS预测
出现变化，2011EEPS预测由1.57元（摊薄后）调整至2.02元（未摊薄），维持“买入
”评级和26元目标价不变。该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型（其中WACC为7.5%）
。
强烈推荐——中投证券:产能释放，订单充足，增长确定【2012-02-21】
预计公司11-13年实现收入156、182和210亿元，净利润10.94、13.50和15.52亿元，
配股完成后EPS摊薄为1.63、2.00和2.25元，对应11-13年PE为14.18、11.56和10.27
。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障，给予12年14倍的估值，6-12个月目标价28元
，维持“强烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:产能释放 校车给力=产销超预期【2012-02-09】
2012年公司业绩最大的促发因素校车订单和产能释放。预计公司2011~2013年的EPS分
别为2.06元、2.37元、2.79元，目标价29元，12倍PE，继续给予增持评级。
买 入——华泰联合:成长更加确定，迎来买入时点【2012-02-09】
预计公司12年~13年摊薄后EPS分别为2.01元、2.62元。以2月8日收盘价24.61元计算
，除权价为22.25元，对应PE分别为11.07x、8.49x。公司作为A股市场上少有的内生
增长的典范，未来更加确定的成长性使得我们依然维持公司“买入”评级。
强烈推荐——爱建证券:短期股价承压，中长期成长无忧【2012-02-08】
公司2011-2013年预测EPS（考虑配股摊薄后）分别为1.67元、1.95元、2.37元。尽管
配股可能会对公司的短期股价造成压力，但我们依然坚定看好公司在大中客车细分市
场的竞争力，以及新产能释放给公司带来的成长驱动力，故维持“强烈推荐”评级。
考虑配股实施除权因素，公司未来6个月目标价23.4元。
强烈推荐——中投证券:销量季节性回落，未来确定性增长【2012-02-06】
预计公司11-13年实现收入156、182和210亿元，净利润10.94、13.50和15.52亿元，
实现EPS为2.10、2.60和3.00元。11-13年对应PE为12.11、9.82和8.48。公司估值低
、经营管理优秀、业绩稳定有保障，维持“强烈推荐”评级，6-12个月目标价32元。
买 入——中信证券:淡季不淡，全年看好【2012-02-06】
维持公司2011/12/13年的摊薄前每股收益分别为2.15/2.75/3.31元，当前价25.49元
，对应2011/12/13年摊薄前PE分别为12/9/8倍。以100%配股测算，公司业绩将摊薄约
23%。以配股价格14.38元/股（折价43.6%）进行测算，当前价格对应2011/12/13年摊
薄后PE分别为14/11/9倍。综合考虑公司市场地位提升、盈利稳健增长、周期波动不
明显、较高的分红率、校车市场的较大潜在空间，以及行业的平均估值水平，我们认
为公司合理估值为2012年摊薄后13-15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价32元。
买 入——东方证券:中央政府持续高度重视校车安全，利于专业校车需求快速释放【2012-02-01】
我们预测公司2011~2013三年盈利复合增长率为30%。考虑到大中型客车行业的市场竞
争格局，行业发展趋势，公司的行业龙头的地位以及未来三年盈利再次高增长的可能
性，我们认为给予公司2012年15倍的估值水平是合理的，相应的目标价为32.55元（
考虑配股因素），目前股价为24.70元，配股后将下降（假设配股价为15.61元，按照
目前的股价计算配股除权后的价格为22.41元），股价可能的上升空间依然较大，继
续维持对公司的买入评级。
买 入——中信证券:校车需求显著提升，先发优势助力增长【2012-02-01】
维持公司2011/12/13年的摊薄前每股收益分别为2.15/2.75/3.31元，当前价24.70元
，对应2011/12/13年摊薄前PE分别为11/9/7倍。以100%配股测算，公司业绩将摊薄约
23%。以配股价格14.38元/股（折价42%）进行测算，当前价格对应2011/12/13年摊薄
后PE分别为13/11/9倍。综合考虑公司市场地位提升、盈利稳健增长、周期波动不明
显、较高的分红率、校车市场的较大潜在空间，以及行业的平均估值水平，我们认为
公司合理估值为2012年摊薄后13-15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价32元。
推 荐——平安证券:2012继续调结构、保增长【2012-01-18】
考虑到公司大中客销量持续增长，我们略微上调了公司盈利预测，预计2011~2013年
每股收益分别为2.18元、2.64元和3.10元，并维持“推荐”投资评级。
买 入——华泰联合:校车高标准强化龙头竞争力【2012-01-15】
宇通客车作为此次校车安全技术标准制定的主导者，领先的技术优势将进一步强化其
龙头地位。不考虑配股摊薄，预计公司11年~13年EPS分别为2.03元、2.61元、3.41元
，对应PE分别为为11.65倍、9.18倍、7.03倍。公司作为内生增长的典范，在产能压
力逐渐缓解的背景下，业绩增长具有较高的确定性，是上乘的价值投资标的。维持“
买入”评级。
买 入——中信证券:配股项目获批，发展前景看好【2012-01-13】
维持公司2011/12/13年的摊薄前每股收益分别为2.15/2.65/3.22元，当前价24.45元
，对应2011/12/13年摊薄前PE分别为11/9/8倍。配股完成后，以配股价格14.75元/股
(折价约40%)进行测算，当前价格对应2011/12/13年摊薄后PE分别为13/11/9倍。综合
考虑公司市场地位提升、盈利稳健增长、周期波动不明显、校车市场的潜在空间，以
及行业的平均估值水平，我们认为公司合理估值为2012年11-13倍PE，维持公司“买
入”评级，目标价29元。
买 入——东方证券:进入估值和盈利同步提升阶阶段【2012-01-13】
我们预测公司2011~2013三年盈利复合增长率为30%。考虑到大中型客车行业的市场竞
争格局，行业发展趋势，公司的行业龙头的地位以及未来三年盈利再次高增长的可能
性，我们认为给予公司2012年15倍的估值水平是合理的，相应的目标价为32.55元（
考虑配股因素），目前股价为24.45元，配股后将下降（假设配股价为15.61元，按照
目前的股价计算配股除权后的价格估算为22.41元），股价可能的上升空间依然较大
，继续维持公司的买入评级。
强烈推荐——东兴证券:旺季完美收官，稳定增长持续【2012-01-07】
综合来看，宇通客车在2011年汽车行业不景气的情况和自身产能瓶颈的约束下，保持
了稳定的增长态势，而良好的管理能力则保障了有限资源下的充分结构优化，可以预
见，公司在今年专用车产能释放后，将迅速完成产能消化，实现显著增长。而在校车
事件中，行业龙头作为标准制定者的优势已经真正开始得到体现。我们预计公司2011
-2013年EPS分别为2.12、2.61和2.98元，对应PE分别为11倍、9倍和8倍，维持“强烈
推荐”的评级。
买 入——华泰联合:内生增长的典范【2012-01-05】
不考虑配股摊薄，预计公司11年~13年EPS分别为2.03元、2.61元、3.41元，对应PE分
别为为11.45倍、8.90倍、6.82倍。公司作为稳定增长行业的龙头，在产能压力逐渐
缓解的背景下，业绩增长具有较高的确定性，是上乘的价值投资标的。维持“买入”
评级。
买 入——海通证券:12月销量同比增长19.62%【2012-01-05】
盈利预测和投资建议。根据公司披露的销售数据，我们预测2011年和2012年公司实现
EPS分别为2.10元和2.69元，目前股价对应2011年和2012年PE为11.1倍和8.6倍，展望
2012年受到出口销量和校车订单的增加，我们认为公司2012年合理PE为11倍，维持对
公司的“买入”评级，目标价29.59元。
买 入——中信证券:销量超预期，盈利增长稳【2012-01-05】
盈利预测、估值及投资评级：维持公司2011/12/13年的EPS分别为2.15/2.65/3.22元
，当前价23.24元，对应2011/12/13年PE分别为11/9/7倍。综合考虑公司市场地位提
升、盈利增长稳舰周期波动不明显、校车市场的潜在空间，以及行业的估值水平，我
们认为公司合理估值为2012年11-13倍PE，维持公司“买入”评级，目标价29元。
强烈推荐——国都证券:驭校车东风，保高速增长【2011-12-19】
盈利预测：受益于大中客行业的持续景气，我们预计2011年~2013年公司EPS分别为2.
00元、2.43元和3.09元，对应动态估值分别为11.8X、9.7X和7.6X，看好公司做为行
业龙头的市场占有能力和产能项目投产带来的销量提升，以及产品结构的持续优化，
维持公司“强烈推荐-A”的评级。
强烈推荐——东兴证券:加速增长，结构优化【2011-12-06】
综合来看，公司月销量同比增速实现加速增长，而环比高增长则充分印证了旺季的到
来。考虑到产销结构上向大客的倾斜，且大客单价较高、毛利率较高、原材料中钢材
占比较大，钢价前期的跌幅较大，预计公司四季度将呈现销售收入快于销量增长，利
润增长快于收入增长、毛利率明显提升的良好态势。此外，近期校车主题是市场炒作
热点，月内《校车安全条例》即将出台。而公司是校车的最大受益公司，我们预计公
司2011-2013年EPS分别为2.12、2.61和2.98元，对应PE分别为11倍、9倍和8倍，维持
“强烈推荐”的评级。
增 持——国泰君安:行业凸显稳健，校车提升估值【2011-12-01】
1）客车行业在2012年会凸显其稳健特质，公司为行业龙头；2）校车事件给占专业校
车市场20%份额的宇通带来主题性投资机会，提升其估值水平。预计11~13年的EPS分
别为2.08、2.40、2.82元，增速为26%、16%、18%，目标价29元，PE14X，增持。
买 入——中银国际:有望受益于即将启动的校车采购市场【2011-11-30】
目前宇通客车2012年市盈率为9.8倍，我们认为估值比较便宜。我们将宇通客车目标
价由26.50元人民币上调至29.60元人民币，相当于12倍2012年市盈率。维持买入评级
。
强烈推荐——招商证券:校车领域具备技术和产能储备【2011-11-29】
自“庆阳校车”事件后，温总理关于制定《校车安全条例》的讲话将校车规范正式提
上了议事日程。我们认为在推动校车规范的过程中，公司作为最先布局和具备技术及
渠道优势的公司，将受益最大。对应11年的PE、PB分别为11.2、3.6，看好公司销售
结构改善，盈利能力持续提升，维持“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——瑞银证券:校车市场有望开启公司又一增长空间【2011-11-29】
考虑到校车市场的增长，我们将公司2012/2013年盈利预测由1.94/2.43元上调至1.99
/2.51元，目标价上调至26元。该目标价的推导基于瑞银VCAM模型。
买 入——海通证券:温家宝强调关注校车交通安全工作【2011-11-28】
我们预计公司2011销量达到4.61万辆，同比增长约11.75%，实现EPS2.07元；2012年
随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到5.18万辆，实现EPS2.66元。6个
月目标价为28元，对应公司2011年和2012年的市盈率分别为13.5倍和10.5倍，维持对
公司的“买入”评级。
买 入——东方证券:进入估值和盈利同步提升阶段【2011-11-20】
我们预测公司2011~2013三年盈利复合增长率为30%。考虑到大中型客车行业的市场竞
争格局，行业发展趋势，公司的行业龙头的地位以及未来三年盈利再次高增长的可能
性，我们认为给予公司2012年15倍的估值水平是合理的，相应的目标价为32.55元（
考虑配股因素），目前股价为22.26元，配股后将下降（假设配股价为14.50元，按照
目前的股价计算配股除权后的价格为20.47元），股价可能的上升空间较大，维持公
司的买入评级。
强烈推荐——中投证券:出口订单打开新兴市场，广阔空间支撑稳定增长【2011-11-09】
公司11-13年实现销售客车45,200、56,000和66,000辆，收入154、177和207亿元，归
属母公司利润10.61、12.46和15.09亿元，配股摊薄后11-13年EPS为1.65、2.08和2.4
2元。我们假设公司配股价为现价7折，则公司对应配股摊薄后11-13年PE为12.6、10.
0和8.6倍。公司估值低、经营管理优秀、业绩稳定有保障，维持“强烈推荐”评级，
6-12个月目标价24元。
买 入——海通证券:公司签署14.9亿元出口合同【2011-11-09】
我们预计公司2011销量达到4.61万辆，同比增长约11.75%，实现EPS2.07元；2012年
随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到5.18万辆，实现EPS2.66元。6个
月目标价为24元，对应公司2011年和2012年的市盈率分别为11.6倍和9倍，维持对公
司的“买入”评级。
买 入——西南证券:销量再创新高,新能源将成增长极【2011-11-03】
投资评级。客车行业今年产销继续保持较高增速。公司做为行业龙头，受益于长期稳
定的公路客运市尝逐渐完善的城市公交系统、逐年增长的旅游市场和团体用车以及伴
随城市化进程不断增加的城际交通需求。节能与新能源客车，将成为公司除传统客车
产品以外的利润新增长极。公司2010年基本每股收益为1.65元，预测2011、2012和20
13年的每股收益分别是1.92元、2.33元和2.63元，对应PE分别为10、8和7倍。维持原
“买入”评级。
增 持——国泰君安:业绩增长超预期，凸显龙头实力【2011-10-26】
预计公司11~13年EPS为2.08、2.40、2.82，增速26%、16%、18%，增持，目标价25元
，PE12x。
强烈推荐——中投证券:公交持续发力、单价提升明显、经营管控得力【2011-10-26】
公司11-13年实现销售客车45,200、56,000和66,000辆，收入154、177和207亿元，归
属母公司利润10.61、12.46和15.09亿元，配股摊薄后11-13年EPS为1.60、1.91和2.3
0元。我们假设公司配股价为现价7折，则公司对应配股摊薄后11-13年PE为10、8和7
倍。公司估值低、经营管理优秀、业绩稳定有保障，维持“强烈推荐”评级，6-12个
月目标价24元。
推 荐——中金公司:销量增长结构改善，3季度业绩好于预期【2011-10-25】
我们维持公司2011/12年盈利预测分别为2.05和2.79元。维持公司推荐的投资评级。
推 荐——平安证券:结构调整效果明显，收入和利润大幅增长【2011-10-25】
盈利预测与投资评级。提高公司盈利预测，预计2011~2013年每股收益分别为2.05元
、2.43元和3.01元，并维持“推荐”投资评级。
买 入——中信证券:新产品、新产能打开增长空间【2011-10-25】
小幅上调公司2011/12/13年的盈利预测至2.15/2.57/3.02元（基于100%配股假设，对
应摊薄后EPS1.65/1.98/2.32元）。当前价19.03元，对应2011/12/13年PE分别为9/7/
6倍（按现价配股假设，对应摊薄后12/10/8倍，若配股价格在现价基础上有折扣，则
配股后PE低于上述水平）。综合考虑公司市场地位提升、盈利增长稳舰周期波动不明
显，以及行业的估值水平，我们认为公司合理估值为2011年11-12倍PE（对应摊薄后
约13-15倍PE），维持“买入”评级，目标价25元。
持 有——广发证券:公司大中客市场份额稳步提升，全年维持平稳增长【2011-10-25】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为2.00元、2.30元、2.63元，维持“持有”评级。
推 荐——东兴证券:增长超预期，结构趋优化【2011-10-25】
预计公司2011-2013年EPS分别为2.12、2.61和2.98，对应PE分别为9、8和7倍。考虑
到增长的稳定性和行业龙头的地位，目前估值优势明显，具有很好的防御性，给予“
推荐”评级。
增 持——申银万国:三季度业绩超预期，全年业绩仍存继续向上调整可能【2011-10-25】
暂维持公司11、12年EPS为2.09元和2.66元的盈利预测，但需要说明的是2011年公司
业绩存在继续向上调整可能。11年三季度公司客车销量为1.34万辆，同比增长19.2%
，前三季度公司销量及业绩逐季走高，龙头地位持续稳固；四季度将迎来需求旺季，
业绩环比增长确定性强，弱市中抗风险能力强的投资品种，股价相当于11年、12年PE
分别为9倍、7倍，分红率高，股价被低估，积极增持。
买 入——群益证券(香港):大中型客车市占率不断提升【2011-10-25】
预计公司2011、12年营收将分别达到156.48亿元和187.81亿元，YoY16.10%和20.02%
；实现净利润分别为10.27亿元和12.09亿元，YoY19.43%和17.75%；EPS分别为1.975
元和2.325元。目前2011、12年P/E为9.6倍和8.2倍，维持买入投资建议，目标价23元
（2012年10x）。
增 持——宏源证券:3季度超预期，即将迎来销售旺季【2011-10-25】
预计公司2011-2013年EPS将分别为2.00、2.28和2.54元，维持原有的增持评级。
买 入——天相投顾:盈利略超预期【2011-10-25】
预计公司2011-2013年EPS分别为2.10元、2.56元、3.09元，当前收盘价19.03元计算
，对应的动态市盈率分别为9倍、7倍和6倍，考虑到公司仍具有较强持续增长能力，
维持公司的“买入”投资评级。
增 持——英大证券:大中型客车受益政策稳步增长【2011-10-25】
预计公司2011-2013年每股收益分别为2.08元、2.30元和2.97元，考虑到目前行业景
气度较低，新能源客车普及尚需时日，给予公司“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:销售结构变化提升盈利能力【2011-10-25】
预估每股收益11年2.11元、12年2.36元，对应11年的PE、PB分别为9、2.9，估值处于
低位，维持“强烈推荐-A”投资评级。
推 荐——华泰证券:行业龙头地位巩固，持续盈利能力明显【2011-10-25】
暂不考虑配股摊薄，我们预计公司2011、2012和2013年分别可实现每股收益2.10、2.
41和2.74元，按照2011年10倍动态PE，目标价21元，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:3季度业绩好于预期【2011-10-25】
鉴于行业整体估值的下降，我们将目标价由29.90元人民币下调至26.50元人民币，相
当于13倍2011年市盈率。维持买入评级。
买 入——东方证券:三季度盈利超预期【2011-10-25】
预计公司2011年-2013年EPS（暂不考虑配股摊薄效应）分别为2.11元、2.66元和3.04
元，目前股价对应2011年EPS的动态市盈率约为9.03倍。我们认为给予公司2011年12
倍市盈率的估值水平是合理的，对应目标价为25.32元，维持公司买入评级。
买 入——瑞银证券:净利润同比增长34%，业绩符合预期【2011-10-25】
我们维持公司2011~2013年EPS1.56/1.99/2.43元的预测（配股摊薄后），公司当前股
价对应2012年PE约为9.8倍，处于公司历史估值的最低位。我们维持24元目标价不变
，该目标价是基于瑞银VCAM模型，其中WACC为8.9%，Beta为0.98。
增 持——东海证券:行业龙头，稳健增长【2011-10-25】
假设配股在2012年完成，考虑配股摊薄的影响，我们预测2011-2013年的EPS分别为1.
99元、2.00元和2.48元；如不考虑配股摊薄的影响，2011-2013年的EPS分别为1.99元
、2.60元和3.22元，维持“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:3季度公司净利润同比增长68.97%【2011-10-25】
展望4季度我们预计受到公司现有产能制约的影响，公司4季度销售客车1.43万辆，同
比增长10%，照此推算我们预计公司2011销量达到4.61万辆，同比增长约11.75%，实
现EPS2.07元；2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到5.18万辆
，实现EPS2.66元。6个月目标价为24元，对应公司2011年和2012年的市盈率分别为11
.6倍和9倍，维持对公司的“买入”评级。
增 持——华泰联合:稳健增长与高分红并存【2011-10-24】
预计公司2011~2013年EPS分别为2.03元、2.35元、2.80元，对应PE分别为10.0倍、8.
6倍、7.2倍。由于公司未来数年存在持续高分红的可能，预计未来三年分红率将为80
%（2006~2009年平均分红率水准），税后股息收益率高达7.67%、8.90%、10.59%。公
司作为稳定增长行业的龙头，未来市场占有率仍有望持续提升，业绩成长性和稳定性
俱佳，同时又有非常理想的股息收益率，具有极高的配置价值，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:三季报前瞻：产能瓶颈有望提前解决【2011-10-19】
我们维持公司2011~2013年EPS1.56/1.99/2.43元的预测（配股摊薄之后），维持24元
的目标价不变，该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型，WACC为8.9%，Beta为0.98。公
司当前股价对应2012EPE约为10倍，处于历史相对低位，我们认为具备较强吸引力，
我们将评级由“中性”上调为“买入”。
增 持——申银万国:弱市市场环境中，公司既具防御性又具一定进攻性【2011-10-11】
维持公司11、12年EPS为2.09元和2.66元的盈利预测，股价相当于11年、12年PE分别
为9.5倍、7倍。
买 入——中信证券:淡季旺销，旺季可期【2011-08-11】
综合考虑未来客车市场需求平稳增长、公司产能释放进程及产品结构上移，预计公司
2011/12/13年EPS分别为2.05/2.49/2.96元（公司2010年EPS为1.65元）。公司当前价
22.34元，按当前股本计算对应2011/12/13年PE分别为11/9/8倍。综合考虑公司市场
地位提升，盈利增长稳舰分红率基本维持较高水平、周期性波动不明显，以及行业的
估值水平，我们认为公司合理估值为2011年13-15倍PE，维持公司“买入”评级，目
标价28元。
增 持——宏源证券:稳定增长，符合预期【2011-08-09】
我们维持对宇通客车的增持评级。我们认为公司在2011年下半年将继续保持现有的稳
定增长的局面，4季度的销售旺季即将到来，预计公司2011-2013年EPS将分别为1.90
、2.10和2.31元，维持原有的增持评级。
强力买进——元富证券(香港):提价化解成本压力，憧憬旺季再攀高峰【2011-08-03】
我们对公司2011年、2012年每股收益预期为2.14元（上调0.94%）、2.67元，对应动
态市盈率为10.54倍、8.45倍，估值处于汽车行业较低水准。随着下半年客车行业需
求渐旺，我们预计公司单季销量增速已经触底，下半年销量将逐季攀升，结合公司通
过产品结构改善与提价可以完全转嫁成本压力的优势，且大中客市占率持续攀升，我
们维持公司“强力买进”评级，目标价位34.24元。
推 荐——平安证券:产品结构调整提升盈利能力【2011-08-02】
受制于宏观层面偏紧，行业增长略低于预期，下调公司盈利预测，预计2011~2013年
每股收益分别为1.88、2.54、3.11元。按2011年15倍PE，其合理价格在28元左右，维
持“推荐”投资评级。
买 入——东方证券:主营业务盈利符合预期【2011-08-02】
预计公司2011年~2013年EPS（暂不考虑配股摊薄效应）分别为2.25元、2.76元和3.18
元，目前股价对应2011年EPS的动态市盈率约为10.03倍。我们认为给予公司2011年15
倍市盈率的估值水平是合理的，对应目标价33.75元，维持公司买入评级。
强烈推荐——民生证券:毛利率提升，业绩符合预期【2011-08-02】
公司是客车行业龙头，业绩增长明确。预计11-13年公司EPS分别为2.04元、2.49元、
3.03元，对应11-13年的动态市盈率为11、9、8倍。维持公司强烈推荐评级，目标价2
8元。
买 入——中银国际:稳健增长【2011-08-02】
2011年上半年，宇通客车继续保持稳健增长态势。2季度实现净利润2.45亿人民币，
同比增长11%，环比增长38%。因此，宇通客车2011年上半年实现净利润4.22亿人民币
，同比上升17%，基本符合我们预期。维持目标价及买入评级。
买 入——中信证券:盈利能力维持稳健，市场份额持续提升【2011-08-02】
维持公司2011/12/13年EPS2.05/2.49/2.96元的盈利预测（2010年EPS1.65元）。若公
司兑现金融投资收益（目前每股价值0.16元），则实际盈利仍可能超越我们预期。公
司当前价22.56元，按当前股本计算对应2011/12/13年PE分别为11/9/8倍。综合考虑
公司市场地位提升、盈利增长稳舰周期性波动不明显，以及行业的估值水平，我们认
为公司合理估值为2011年13-15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价28元。
增 持——申银万国:上半年量价齐升，下半年业绩逐季增长【2011-08-02】
维持公司11、12年EPS为2.09元和2.66元的盈利预测，股价相当于11年、12年PE分别
为11倍、8倍。11年上半年公司大中客销量同比增长13.5%，而同期行业平均增速为6.
4%；我们认为大中客市场竞争格局有望演变为宇通为首，“三龙”紧随的态势，宇通
客车龙头地位无可撼动；月公司已提前行业进入销售旺季，预计3季度销量增速在18%
以上，若需求好于预期及成本回落好于预期，则公司全年业绩存在向上调整可能；目
前股价被低估，增持评级。
推 荐——长城证券:业绩稳健增长，产品结构继续优化【2011-08-02】
不考虑配股影响下，小幅调整2011～2013年EPS预测分别为1.99（11X）、2.38（9X）
、2.99（8X）元，公司估值低、业绩稳定性高，未来两年产能扩张后的前景值得期待
，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:资产结构和产品结构显著优化【2011-08-02】
我们维持公司2011-2012年EPS为2.15元、2.57元的预测，以昨日收盘价22.56元计算
，2011年动态PE为10.5倍，维持公司“推荐”的投资评级，以15-18倍的合理PE计算
，公司合理估值区间为32.25-38.70元。
推 荐——中金公司:结构改善推动盈利增长，环比提升趋势明确【2011-08-02】
我们维持公司2011/12年盈利预测分别为2.05和2.79元。公司目前股价对应2011年P/E
和P/B分别为11.0倍和3.9倍，对应配股后14.3倍P/E，估值处于行业中低端。考虑到
公司作为大中客龙头行业地位较强，维持公司推荐的投资评级。
强烈推荐——中投证券:公交订单夯实业绩，成长速度保持稳健【2011-08-02】
公司将分享大中客车市场稳健增长带来的成长机会，维持强烈推荐评级。预计配股后
，公司11-13年实现收入157、189和209亿元，净利润11.15、14.07和16.38亿元，配
股摊薄后EPS为1.65、2.08和2.42元。我们假设公司配股价为现价7折，则11-13年对
应配股摊薄后PE为12.81、10.76和8.79。公司估值低、经营管理优秀、业绩稳定有保
障，维持“强烈推荐”评级，6-12个月目标价32元。
推 荐——华泰证券:公交客车发力，在建工程大增【2011-08-02】
大中客行业一般下半年好于上半年，我们维持对公司2011、2012和2013年每股收益分
别为1.97、2.32、2.63元的预测，按照2011年13倍PE，得到目标价25.61元，维持对
公司的“推荐”评级。
推 荐——华创证券:市场份额提升，产品上移增强盈利能力【2011-08-02】
预计11/12/13年EPS分别为2.06/2.58/3.18元，对应目前PE为11/9/7倍，给予推荐评
级。
中 性——瑞银证券:业绩符合预期，维持平稳增长【2011-08-02】
我们维持对公司2011/2012/2013年EPS1.56/2.04/2.50元（配股摊薄后）的预测，并
维持我们24元的目标价和中性评级不变。该目标价是基于2011E15.4倍市盈率得出的
，该估值处于公司历史估值的中枢位置。
强烈推荐——招商证券:产品结构优化保盈利，下半年行业逐步转暖【2011-08-01】
2011年上半年实现销售收入64亿元（15.9%），净利润4.2亿元（16.6%），EPS0.81元
。2Q客车景气度有所下滑，但公司销量超行业水平，产品结构持续改善保证了盈利能
力的稳定，下半年客车行业将步入旺季，明年新增产能达产保证公司发展空间，维持
“强烈推荐-A”投资评级。
强烈推荐——中投证券:大公交体系重构，大中客景气延续【2011-07-25】
未来三年公司业绩增长确定，我们预测公司11-13年配股摊薄EPS为1.65、2.08和2.42
元。公司对应配股摊薄后11-13年PE为15、12和10。公司估值低、经营管理优秀、业
绩稳定有保障，维持“强烈推荐”评级，6-12个月目标价32元。
推 荐——中金公司:销量增长结构改善，下半年旺季将至【2011-07-05】
我们维持公司2011/2012年每股2.05元和2.79元的盈利预测，目前股价对应2011/2012
年配股摊薄前PE分别为11.6倍和8.5倍。考虑到公司较强的行业地位、产能释放带来
市场份额提升以及校车等专用车市场增长空间较大，维持对公司推荐投资评级。
增 持——申银万国:4季度销售旺季及新能源汽车产业政策推出将成为股价上涨催化剂【2011-07-05】
维持11、12年EPS分别为2.09元和2.66元预测，股价相当于11年、12年PE分别为11倍
、9倍。5月销量增速是全年低点，6月分别实现同比和环比增长14.2%和34.3%，4季度
将迎来销售旺季节及新能源汽车产业政策的推出将成为股价上涨的催化剂。公司业绩
增长确定，且预计2012年随着产能的达产，公司业绩将快速增长。公司抗风险能力强
，估值偏低，重申增持评级。
强烈推荐——民生证券:公交市场给力，淡季不淡【2011-06-28】
公司是客车行业龙头，业绩增长明确。预计11-13年公司EPS分别为2.04元、2.49元、
3.03元，对应11-13年的动态市盈率为11、9、8倍。给予公司强烈推荐评级，目标价2
8元。
买 入——海通证券:长期增长可期【2011-06-24】
展望2011年我们预计公司由于产能受限公司销量达到4.72万辆，仅增长约15%，实现E
PS2.07元；2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到6万辆，实现E
PS2.66元。目前股价对应2011、2012年PE为10.44倍和8.13倍，维持对公司的“买入
”评级。
买 入——天相投顾:产能瓶颈有望逐渐缓解，全年增长明确【2011-06-14】
总体来看，公司全年业绩增长稳定，预计2011年净利润增长20%左右。暂不考虑配股
增厚股本情况，预计公司2011-2013年EPS分别为1.96元、2.38元、2.85元，按当前收
盘价21.69元计算，对应的动态PE分别为11倍、9倍和8倍，截止目前，考虑客车作为
商用车唯一正增长的细分行业，从防御性和风险规避角度，我们看好公司作为大中客
车龙头的投资价值。同时考虑公司处于估值底部且存在业绩支撑，我们上调公司投资
评级至“买入”，给予公司2011年15倍估值，对应6个月目标价30元。
强力买进——元富证券(香港):销量低点或已过去，提价无惧成本压力【2011-06-09】
我们对公司2011年，2012年每股收益预期为2.12元（上调1.92％），2.67元，对应动
态市盈率分别为10.31倍，8.18倍，估值处于汽车行业较低水准。下半年客车行业将
逐季回暖，公司大中客产品营收比重与市场占有率持续提升，产能利用率高企，且通
过产品提价可有效化解成本压力。我们将公司评级调升至“强力买进”，目标价位33
.92元。
增 持——申银万国:预计5月销量增速是上半年低点【2011-06-07】
预计11、12年EPS分别为2.09元和2.66元预测，股价相当于11年、12年PE分别为10倍
、8倍。5月销量虽同比下降，但我们预计该增速是上半年也是全年低点，随着出口订
单陆续执行及国内需求的回升，预计6月增速将环比向上；另外，随着成本压力放缓
，预计2季度盈利能力将环比提升。1季度是全年业绩低点，未来业绩逐季增长，公司
抗风险能力强，估值偏低，重申增持评级。
买 入——中信证券:产品结构上移，盈利稳健增长【2011-06-02】
综合考虑未来客车市场需求平稳增长、公司产能释放进程及产品结构上移，预计公司
2011/12/13年EPS分别为2.09/2.59/3.12元。如果公司兑现金融投资收益，目前每股
价值0.22元，则实际盈利仍可能超越我们预期。公司当前价22.38元，按当前股本计
算对应2011/12/13年PE分别为11/9/7倍。综合考虑公司市场地位提升，盈利增长稳舰
周期性波动不明显，以及行业的估值水平，我们认为公司合理估值为2011年13-15倍P
E，维持公司“买入”评级，目标价28元。
买 入——世纪证券:价值洼地的客车行业龙头【2011-05-24】
我们预测2011-2013年公司实现的EPS分别为2.16元、2.70元和3.33元，按5月23日20.
89元收收盘价，对应2011-2012年的动态市盈率分别为9.7倍和7.7倍，在客车行业中
估值最低；考虑公司在客车行业的龙头地位，历史业绩的优异表现，以及产能扩张带
来增长空间和节能新能源客车、校车等潜在增长点的预期，给予公司“买入”评级。
推 荐——南京证券:产能瓶颈凸现，结构调整乃是今年看点【2011-05-06】
公司2011/12/13年EPS（摊薄后）分别为1.68元/2.10元/2.85元，目前对应的股价为2
1.75元(2011.5.05)，2011/2012PE分别为12.9X和10.3X。基于公司的在客车行业的龙
头地位以及行业增速水平，我们给予公司2011年19倍的PE，公司2011年的价格为31.9
2元，再加上可供出售的金融资产有望在上半年出售，获得BPS为0.22元，给予公司2.
37倍的PB，因此公司2011年的目标价格为32.44元，我们给予“推荐”评级。
推 荐——国都证券:受益于大中型客车行业高成长【2011-04-27】
预计2011-13年公司EPS分别为2.04、2.49、3.03元，对应11-13年的动态市盈率为11
、9、8倍。鉴于公司是客车行业龙头，业绩增长明确。给予公司“短期_推荐，长期_
A”的投资评级。
增 持——申银万国:1季度毛利率未受成本影响，抗风险能力强【2011-04-26】
维持11、12年EPS分别为2.18元和2.83元预测，股价相当于11年、12年PE分别为11倍
、8倍。在近期汽车公司季报披露中，公司是少有的1季度盈利能力未受成本影响的企
业，在销量增长15%前提下，收入和利润分别同比增长25.1%、25.6%。1季度是全年业
绩低点，未来业绩逐季增长，对于抗风险能力强的公司应该给予行业估值水平的上限
，维持33元目标价，重申增持评级。
买 入——海通证券:销售结构提升改善公司盈利【2011-04-26】
展望2011年我们预计公司由于产能受限公司销量达到4.72万辆，仅增长约15%，实现E
PS2.07元；2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到6万辆，实现E
PS2.66元。目前股价对应2011、2012年PE为11.20倍和8.75倍，维持对公司的“买入
”评级。
买 入——中银国际:1季度业绩实现稳健增长【2011-04-26】
我们维持宇通客车2011年盈利预测。目前宇通客车2011年市盈率为11.7倍，我们认为
并不贵。维持目标价29.90元人民币，相当于15倍2011年市盈率。维持买入评级。
推 荐——中金公司:一季度业绩符合预期【2011-04-26】
我们维持2011、2012年每股2.05元和2.79元的盈利预测。公司目前股价对应2011年P/
E和P/B分别为11.4倍和4.0倍，对应配股后14.8倍P/E，估值处于行业中低端。考虑到
公司作为大中客龙头行业地位较强，销量及盈利增长稳健，且后续新能源客车及专用
车项目将打开成长空间，维持公司推荐的投资评级。
买 入——中信证券:市场份额持续提升，盈利能力维持较强【2011-04-26】
维持公司11/12/13年1.68/2,04/2.42元（摊薄）的盈利预测。如果公司兑现金融投资
收益，目前每股价值0.22元（摊薄），则实际盈利仍可能超预期。当前价23,22元，
对应11/12/13年摊薄后PE14/11/10倍。综合考虑公司市场地位提升，业绩周期性偏弱
及较高的分红率，我们认为公司合理估值为11年18-20倍，维持“买入”评级，目标
价33元。
买 入——东方证券:销售结构上移驱动业绩高增长【2011-04-26】
我们维持对大中客行业的看好评级，宇通客车作为行业龙头，将凭借产品明显的竞争
优势，优秀的经营管理能力，持续受益于大中客行业的新一轮景气周期。我们维持20
11、2012年2.25元、2.76元的盈利预测，维持公司买入评级，目标价33.75元。
持 有——广发证券:激烈的行业竞争中市场份额提升【2011-04-26】
我们根据公司的1季度其所得税税率仍然按照15%征收，因为我们调整公司2011-2013
年的EPS为2.00元、2.30元、2.63元。因为对行业持谨慎态度，所以我们维持公司“
持有”评级。
强烈推荐——招商证券:结构性调整保证增长与盈利的持续【2011-04-26】
我们认为，2011年公司可以通过有效的产品结构调整来保证盈利的平稳增长，而2012
年公司产能将逐步释放，从而保证其未来的成长性。维持2011、2012年2.07、2.43EP
S，目前股价23.2元，对应2011、2012年PE分别为11.4、9.5倍，考虑其业绩的稳定性
以及成长的确定性，维持强烈推荐-A投资评级。
推 荐——南京证券:销量稳定增长，龙头地位稳固【2011-04-07】
公司2011/12/13年EPS（摊薄后）分别为1.68元/2.10元/2.85元，目前对应的股价为2
4.1元(2011.4.06)，2011/2012PE分别为14.3X和11.5X。基于公司的在客车行业的龙
头地位以及行业增速水平，我们给予公司2011年19倍的PE，公司2011年的价格为31.9
2元，再加上可供出售的金融资产有望在上半年出售，获得BPS为0.22元，给予公司2.
37倍的PB，因此公司2011年的目标价格为32.44元，我们给予“推荐”评级。
买 入——海通证券:3月销量同比增长28.43%【2011-04-07】
展望2011年我们预计公司由于产能受限公司销量达到4.72万辆，仅增长约15%，实现E
PS2.07元；2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到6万辆，实现E
PS2.66元。目前股价对应2011、2012年PE为11.65倍和9.06倍，维持对公司的“买入
”评级。
中 性——瑞银证券:产能扩张助力公司长期增长【2011-03-25】
我们预计公司2011~2013年配股摊薄后的每股收益分别为1.66元、2.05元和2.6元，20
11~2013年净利润复合增速约为24%。我们给予公司16倍市盈率，从而得出我们的目标
价为26.56元。该估值水平处于公司历史估值的中枢位置。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-22 ｜ 426000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司拟采取发行股份和支付现金的方式，即由宇通客车分别向｜
｜ ｜宇通集团、猛狮客车发行股份和支付现金，购买宇通集团、猛狮｜
｜ ｜客车合计持有郑州精益达汽车零部件有限公司的100%股权，其中｜
｜ ｜以发行股份方式购买精益达85%股权，以支付现金方式购买精益 ｜
｜ ｜达15%股权，本次交易的情况概要如下：（一）本次发行股份及 ｜
｜ ｜支付现金购买资产的交易对方为宇通集团、猛狮客车。（二）本｜
｜ ｜次发行股份及支付现金购买资产的交易标的为郑州精益达汽车零｜
｜ ｜部件有限公司100%股权。（三）本次交易方式为发行股份及支付｜
｜ ｜现金购买资产，定价基准日为宇通客车第八届董事会第二次会议｜
｜ ｜决议公告日。发行价格为16.08元/股，不低于定价基准日前20个｜
｜ ｜交易日宇通客车股票的交易均价。在定价基准日至发行日期间，｜
｜ ｜若宇通客车股票发生除权、除息等事项，则上述发行价格将进行｜
｜ ｜相应调整。（四）按照本次发行股份及支付现金购买资产的比例｜
｜ ｜、拟购买资产的交易价格（根据初步评估结果测算）以及16.08 ｜
｜ ｜元/股的发行价格，宇通客车拟分别按照宇通集团、猛狮客车各 ｜
｜ ｜自持有的精益达股权比例，向其同比例发行股份约16,177.10万 ｜
｜ ｜股和6,341.56万股及支付现金约45,904.90万元和17,995.10万元｜
｜ ｜，以购买上述标的资产。标的资产最终的交易价格将以具有证券｜
｜ ｜期货业务资格的评估机构出具的评估报告为基础确定，最终发行｜
｜ ｜股份数量和支付现金金额将根据标的资产最终的交易价格予以确｜
｜ ｜定。（五）宇通客车本次向宇通集团、猛狮客车发行的股份，自｜
｜ ｜发行结束之日起36个月内不得转让。若上述限售期约定与证券监｜
｜ ｜管机构的最新规则或监管意见不相符，将相应调整。（六）本次｜
｜ ｜交易完成前后，宇通集团均为宇通客车的控股股东，汤玉祥先生｜
｜ ｜等7名自然人均为宇通客车的实际控制人。因此，本次交易不会 ｜
｜ ｜导致宇通客车控制权发生变化，亦不构成借壳上市。（七）本次｜
｜ ｜交易不安排配套融资。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-29 ｜ 344744｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2013年预计与郑州宇通集团有限公司,郑州精益达汽车零部 ｜
｜ ｜件有限公司,郑州科林车用空调有限公司等公司发生日常关联交 ｜
｜ ｜易，预计金额为1099315万元。20130423：股东大会通过2014032｜
｜ ｜5：2013年实际交易金额为344,744万元20140429：股东大会通过｜
｜ ｜关于2013年度日常关联交易执行情况和2014年度日常关联交易预｜
｜ ｜计情况的议案 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
