☆风险因素☆ ◇600038 哈飞股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——光大证券:加拿大50架运12订单助力哈飞腾飞【2013-05-29】
我们认为，公司今年业绩高增长的确定性很强。增发完成后，直-11和直-10军机配套
零部件生产和AC310、AC301A/AC311、AC313民机制造业务将成为哈飞新的增长点。所
收购资产合并报表后，增厚每股收益10%以上。预计2013-2014年EPS0.57元和0.84元
，目标价35元，买入评级。
买 入——光大证券:哈飞直九出口形势极好，加班成常态【2013-05-13】
我们认为，公司今年业绩高增长的确定性很强。增发完成后，直-11和直-10军机配套
零部件生产和AC310、AC301A/AC311、AC313民机制造业务将成为哈飞新的增长点。所
收购资产合并报表后，增厚每股收益10%以上。预计2013-2014年EPS0.57元和0.84元
，目标价35元，买入评级。
增 持——中信建投:一季度业绩符合预期，确立全年高增长基调【2013-04-25】
基于现有业务，预计2013～2015年净利润1.40、1.80、2.39亿元，每股收益0.42、0.
53、0.71元，对应61、48、36倍PE。重组方案显示，2012/2013年资产注入后的备考E
PS为0.40/0.44元，融资摊薄后EPS为0.36/0.39元。但从哈飞股份2012年业绩和2013
年经营计划来看，备考业绩存在持续超预期的可能。考虑到国内军、民用直升机的巨
大需求，以及资产注入后公司在国内直升机制造领域的龙头地位，仍维持“增持”评
级。
买 入——光大证券:2013业绩锁定高增长，从一季度开始【2013-04-10】
我们认为，哈飞目前产品结构层次合理，高中低搭配全面，军用、海监用、警用和民
用的飞机布局完善，特别是未来直15、武直19和运12F将有望成为公司新的增长亮点
。公司今年业绩高增长的确定性较强。我们认为，公司作为A股市场唯一的直升机整
机制造商和直升机资产整合平台，可给予较高估值。预计2013-2014年EPS0.56元和0.
84元，目标价35元。
大市同步——上海证券:迟到的成长冀望2013【2013-04-03】
基于公司2012年落差明显的实际经营表现，我们选择更为谨慎的地预期公司原有及将
纳入报表范围业务的成长性，调整公司2013～2015年的业绩预测为：营收将分别达到
108.30、130.50和157.81亿元，实现归属于母公司股东的净利润2.62、3.39和4.39亿
元，按增发后最新股本全面摊薄每股收益分别为0.44、0.57和0.74元。在当前股价所
对应的估值水平下，调降投资评级至“大市同步”。
审慎推荐——招商证券:订单充足保障业绩，将成直升机专业化平台【2013-03-31】
给予“审慎推荐-A”投资评级：公司于2012年底签订的13.4亿元的大订单将于2014年
中期前交付，假设该订单在13年和14年分两年确认收入，预计公司13-15年EPS分别为
0.44、0.58、0.68元，对应PE为56、43、36倍。如果公司资产重组顺利获得证监会的
核准，假设拟注入资产2013年实现净利润约1.2亿元，按照公司增发约2.58股后总股
本5.95亿股摊薄计算，则公司13-15年备考EPS为0.45、0.56、0.65元，对应2013年摊
薄市盈率为55倍。公司是中航工业直升机板块的专业化上市平台，目前订单充足，未
来业绩基本锁定，首次给予审慎推荐评级。催化剂因素：国家低空开放政策的出台、
资产重组、军工板块的事件性刺激。
增 持——中信证券:新型号，新平台，长期前景仍看好【2013-03-26】
暂不考虑资产注入影响，预计公司2013/14/15年EPS分别为0.41，0.52/0.66元。考虑
到未来军用和民用直升机领域的巨大市场空间，维持公司“增持”评级。
增 持——中信建投:订单饱满，重组获批，长期空间广阔【2013-03-26】
以现有业务测算，预计公司2013～2015年可实现净利润1.40、1.80、2.39亿元，每股
收益0.42、0.53、0.71元，对应63、49、37倍PE。重组方案中的备考盈利预测显示，
资产注入后2012/2013年的收入为86.60/95.50亿元，净利润为2.14/2.33亿元，每股
收益0.40/0.44元；融资摊薄后EPS为0.36/0.39元。从哈飞股份2012年的业绩和2013
年的经营计划来看，重组之后的业绩存在持续超预期的可能。考虑到国内军、民用直
升机的巨大需求，以及资产注入后公司在国内直升机制造领域的龙头地位，长期投资
价值突出，维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:资产整合将有效提升公司规模及增速【2013-03-26】
我们认为随着资产整合完成和通航业务的展开，公司今年业绩会有大幅增长。我们预
计资产整合前公司13-15年EPS为分别为0.50元、0.67元和0.79元，当前股价对应PE分
别为53倍、39倍和33倍，资产整合后公司13-15年EPS为分别为0.61元、0.83元和0.98
元，当前股价对应PE分别为43倍、32倍和27倍，维持“推荐”评级。
增 持——中信证券:直升机产业平台建成，未来空间广阔【2013-03-25】
暂不考虑资产注入影响，维持公司2012/13/14年EPS分别为0.38/0.45/0.52元的盈利
预测（公司2011年EPS为0.33元）。考虑到未来军用和民用直升机领域的巨大市场空
间，维持公司“增持”评级。
跑赢大市——上海证券:直升机旗舰启航2012【2013-02-18】
根据安排，公司将于3月26日披露2012年业绩报告。展望2012年公司业绩：全年营收
、归属于母公司股东的净利润预计分别为31.82亿元、1.41亿元，每股收益将达到0.4
2元。其后2013～2014年公司的业绩预测：考虑重大资产重组交易导致合并报表范围
变化，公司营收预计分别达到122.61、148.16亿元，实现归属于母公司股东的净利润
2.54、3.26亿元，按重大资产重组交易完成后最新股本全面摊薄计算的每股收益分别
为0.43、0.55元。鉴于公司经营业绩可望持续超越预期，在当前股价所对应的估值水
平下调升公司的投资评级至“跑赢大市。
买 入——东方证券:新型直升机获进展，公司未来成长可期【2013-02-05】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元，我们将公司估值切
换到2013年，考虑军工行业平均估值，以及公司所在的直升机行业面临的广阔发展前
景，给予公司2013年50倍PE估值，对应目标价24.00元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:业绩稳健增长，期待新品突破【2012-10-25】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元，参考军工企业可比
公司估值，给予公司2012年55倍PE估值，对应目标价21.50元，维持公司买入评级。
增 持——中信建投:毛利率显著提升，重组打造直升机龙头【2012-08-29】
以现有业务测算，预计公司2012～2014年的每股收益为0.36、0.44和0.56元，对应44
、36、28倍市盈率。根据重组方案中的备考盈利预测粗略估计，资产注入后2012～20
14年的EPS分别0.40元、0.44元、0.54元；若考虑本次增发融资后的摊薄，2012～201
4年的EPS分别为0.36元、0.39元、0.48元，对应44、40、33倍市盈率。考虑到国内军
、民用直升机的巨大需求，以及资产注入后公司在国内直升机制造业中的龙头地位，
长期投资价值突出，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:维持较快增长，未来民机空间广阔【2012-08-29】
维持公司2012/2013/2014年EPS0,42/0.53/0.62元的盈利预测（公司2011年EPS为0.33
元），当前价15.95元，对应2012/2013/2014年PE分别为38/30/26倍。基于我国军用
相关直升机保有量的较大提升空间和低空开放后民用直升机的巨大潜在需求，以及直
升机板块后续资产注入的可能性，维持公司“增持”评级，目标价20元。
推 荐——平安证券:业绩符合预期，未来仍需观察【2012-08-29】
我们预计，公司2012-2014年EPS分别为0.38、0.45与0.54元，对应动态PE分别为42.2
、35.4与29.5倍。鉴于军民直升机面临大发展，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:发注入有望打造直升机产业龙头【2012-07-12】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元，考虑军工行业平均
估值，我们给予公司2012年55倍PE，对应目标价21.50元，维持公司买入评级。
买 入——广发证券:重大资产重组草案点评【2012-07-12】
如果暂时不考虑此次重组，预计公司12-14年EPS为0.33、0.35、0.41元；如果考虑此
次重组并再融资，且根据其盈利预测简单估算，预计公司12-14年EPS为0.36、0.39、
0.45元，复合增速约10%。我们对公司所在直升机行业未来发展前景看好，维持“买
入”评级。我们认为随着低空空域的逐步放开，国内民用直升机需求瓶颈将会打开；
中航直升机公司军民用直升机新产品不断研制、量产将成为公司今后业绩增长点；直
升机的民用产业化也会推进公司市场化程度的推进和效率的提升。以目前股价，按收
购加再融资后股本摊薄EPS计算则估值约47倍左右。短期市场波动可能对公司估值有
所影响，但调整带来买入机会。
买 入——东方证券:莱格赛600/650获发改委批复，安博威后续发展动力足【2012-06-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元，结合行业可比公司
估值，给予公司2012年55倍PE，对应目标价21.50元，维持公司买入评级。
买 入——安信证券:注入资产规模超预期【2012-05-28】
由于本次哈飞股份购买的资产昌飞零部件是新设公司，天津公司仍在建设，哈飞集团
资产没有单独核算产生的收入，因此我们认为哈飞股份的定价应该以P/B值为基础进
行估值。按照中信航空军工板块机械类股票平均P/B为2.73倍。考虑到直升机行业发
展速度较快以及审慎的原则，我们认为哈飞股份合理股价应在24.6元，维持“买入-A
”的评级。
中 性——中投证券:重组方案增强公司竞争力【2012-05-28】
我们预计公司2012、13、14年EPS可以达到0.36,0.40,0.44元，按13年50倍PE,合理价
值20元，中性。
推 荐——平安证券:收购将降低业绩3%，仍有1倍资产注入预期【2012-05-28】
我们预计，公司2012-2014年EPS分别为0.36、0.45与0.57元，对应动态PE分别为48.0
、38.6与30.8倍。鉴于军民直升机都将面临大发展，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:直升机平台确定，等待后续盈利预测【2012-05-28】
预计公司12-14年EPS为0.34、0.39、0.43元，买入评级。由于此次预案数据尚未审计
，盈利预测数据尚未公告，后续不确定因素也较多，我们暂时不调整公司盈利预测。
虽然此次方案业绩增厚略低于预期，短期内业绩和估值暂时不能成为推荐公司的理由
，但我们对公司所在直升机行业未来发展前景看好，我们认为直升机市场发展初期需
求爆发仍在酝酿之中，国企的效率和机制在上市之后也会得到一定的改善，直升机的
民用产业化也会推进公司市场化程度的推进和效率的提升。所以我们认为如果短期内
股价有波动可能正是买入的时机。
强烈推荐——东兴证券:注入资产，迎战通航【2012-05-28】
我们预计公司“十二五”期间年均复合增长率将超过30%，12-14年EPS分别为0.37元0
.43元和0.53元，对应PE分别为52倍、44倍和36倍，上调评级至“强烈推荐”。
推 荐——中投证券:等待资产重组方案【2012-04-27】
我们预计公司2012、13、14年EPS可以达到0.38,0.44,0.55元，公司目前正在准备重
组，方案暂未公布，暂时给予推荐评级，目标价20元。
买 入——东方证券:直升机需求旺盛，一季度业绩快速增长【2012-04-25】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元，给予公司2012年55
倍PE，对应目标价21.50元，维持公司买入评级。
中 性——北京高华:一季度直升机交付量稳健；中性【2012-04-25】
我们将2012/13/14年每股盈利预测调整-19%/-3%/1%，因预计2012-14年直升机收入上
升但毛利率下降（从13%-14%下调至12%），以及2012年与巴西航空工业公司的合资企
业预计联营亏损人民币1,300万元（我们原假设为获利人民币300万元）。我们预计市
场将着眼于2012年之后的盈利，因此仍使用2013年盈利计算12个月目标价格，我们预
计2013-15年每股盈利增幅为16%（原为15%）。我们将基于PEG的12个月目标价格上调
1%至人民币18.40元，这是基于36倍的2013年目标市盈率得出的（原目标价格为18.20
元，基于34倍市盈率）。
买 入——东方证券:航空产品快速增长，投资收益拉低业绩【2012-03-29】
我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元，考虑军工行业平均
估值水平，公司所处直升机行业的发展前景以及公司龙头地位，我们给予公司目标价
21.5元，维持公司买入评级。
买 入——安信证券:资产重组是重点，业绩不达预期是点小浮云【2012-03-29】
目前哈飞股价为17.53元，合理股价是24.50元，维持“买入-A”的评级。
推 荐——平安证券:业绩低于预期，未来受益直升机大发展【2012-03-28】
我们预计，公司2012-2014年EPS分别为0.38、0.47与0.60元，对应动态PE分别为45.7
、37.0与29.2倍。鉴于未来3年公司净利增速可达23%，军民直升机大发展确定性都非
常强烈，首次给予“推荐”评级。
大市同步——上海证券:内生增长动力不足，寄望资产注入助力【2012-03-28】
综合上述分析，修正公司2012～2014年业绩预测为：营收将分别实现28.26、28.59、
30.42亿元，归属于母公司的净利润达到0.96、1.02和1.28亿元，全面摊薄每股收益
分别为0.28、0.30和0.38元。在当前股价所对应的估值水平下，维持对公司“大市同
步”的投资评级。
买 入——方正证券:直升机龙头静待资产注入【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.39元、0.50元和0.64元，对应的PE为45倍，35
倍和27倍，我们对公司维持“买入”的投资评级。
大市同步——上海证券:安博威命运终定，公务机新贵出世【2012-02-15】
我们更新2011～2014年公司的盈利预测为：营收预计可分别达到24.17、23.31、25.3
7和25.92亿元，实现归属于母公司股东的净利润1.44、1.08、1.19和1.27亿元，全面
摊薄每股收益分别为0.43、0.32、0.35和0.38元。在当前股价所对应的估值水平下，
暂维持公司“大市同步”的投资评级。
买 入——航天证券:哈飞股份调研报告【2012-01-10】
公司2011年业绩有望继续保持平稳增长，预计：2011年销售收入约为24.5亿，净利润
为1.38亿；2011-2013年的销售收入分别是24.5、29.9、37.4亿，每股收益分别是0.4
1元、0.55元、0.64元。军工行业上市公司2012年平均市盈率约为33.66倍，整体看已
经接近历史低位。考虑到上述对公司发展有利的预期，我们有理由适当提升今年公司
的估值预期，其区间在40—46倍之间，合理股价为22—24.75元，参照今年1月9日收
盘价16.83元，我们对公司给与“买入”的评级。
买 入——安信证券:型号产品开花结果，资产注入大幕将开【2012-01-04】
在不考虑资产注入的情况下，预计哈飞股份2011-2013年的销售收入分别为24.5、29.
5、36.8亿，每股收益分别是0.41元、0.49元、0.61元。我们按照2012年50倍PE对公
司估值，合理股价为24.5元，12月30日收盘价17.42元，首次投资评级为“买入—A”
。
买 入——东方证券:直升机需求旺盛，新产品支撑后续发展【2011-12-27】
预计公司2011-2013年收入分别为26亿元、30亿元和34.8亿元，对应预计EPS分别为0.
39、0.42、0.48元，目标价为31元，维持公司“买入”评级。
推 荐——华泰证券:资产重组仍为最大看点【2011-10-25】
我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.40/0.35/0.40元，航天军工行业11年平均估值
水平为55倍。考虑到直升机公司一系列优质资产均有望注入到公司，我们给予11年60
倍PE，目标价24元，维持“推荐”评级。
买 入——方正证券:哈飞股份三季报点评【2011-10-24】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.37元、0.44元，对应市盈率为52倍、44倍，估
值水平较高，但考虑到公司巨大的想象空间以及因作为直升机资产唯一整合平台而资
产注入的强烈预期，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:低空开放、资产整合仍为主要看点【2011-10-24】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.27元、0.30元、0.39元，按照最新收盘价计
算，对应的动态市盈率分别为73倍、66倍和49倍。考虑到未来低空空域管理政策出台
、集团收购国外知名通用航空器品牌的预期、资产注入等可能会成为股价的刺激因素
，我们维持对公司“增持”的投资评级。
推 荐——东兴证券:备战通航，保持增长【2011-10-24】
我们预计，公司业绩将继续持增长，净利润将平稳增长，2011年，2012年，2013年EP
S为分别为：0.391元，0.447元，0.519元；当前股价对应PE分别为：50.44倍，44.11
倍和37.96倍，首次给予“推荐”评级。
买 入——东方证券:直升机产业前景广阔【2011-10-24】
维持公司盈利预测。预计公司2011-2013年收入分别为26亿元、30亿元和34.8亿元，
对应预测EPS分别为0.39、0.42、0.48元，目标价为31元，维持公司“买入”评级。
推 荐——华泰证券:直升机龙头企业，资产整合箭在弦上【2011-09-27】
预计11\12\13年EPS分别为0.4\0.35\0.4元，我们选取军工行业的8家可比公司进行比
较，11年行业平均估值水平为66倍。从公司历史估值来看，目前估值处于中游。考虑
到公司强烈的资产注入预期以及未来巨大的空间，我们给予11年66-70倍估值。对应
目标价26.4-28元，中值27.2元，目前股价23.83元，给予“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:收入平稳增长，整合渐行渐近【2011-09-01】
我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.40/0.33/0.37元，对于军工企业，我们更为看
重的是公司的资产注入空间。我们给予公司11年70倍PE，目标价28元，首次给予“推
荐”评级。
买 入——东方证券:航空产品保持快速增长【2011-08-31】
我们维持公司盈利预测，2011-2013年收入分别为26亿元、30亿元和34.8亿元，对应
预测EPS分别为0.39、0.42、0.48元，目标价为31元，维持公司“买入”评级。
持 有——广发证券:航空产品收入增长，毛利率略升，回款较好冲回减值损失【2011-08-31】
我们预计公司11-13年EPS为0.38、0.39、0.47元，EPS复合增长率约为12%；11年PE为
65倍。公司所处的产业空间巨大，重组预期明确，是我们长期看好的投资品种，但考
虑到重组进度的不确定性及市场环境的不稳定，暂维持“持有”评级。
增 持——宏源证券:内生外延成长空间广阔【2011-08-31】
估算公司2011年和2012年可实现每股收益基0.35元和0.33元，考虑到公司整合中航工
业直升机板块资产预期明确，而且步伐渐行渐近，维持公司“增持”评级。
中 性——中投证券:在通用航空发展道路上稳步前行【2011-08-31】
我们预计哈飞股份2011、12、13年每股收益可以达到0.44、0.50，0.54元/股，以12
年50倍PE估值，合理价值25元左右，公司存在资产重组和注入的可能性，前景依然看
好，出于谨慎原则，暂时给予中性评级。
买 入——方正证券:营收增长符合预期，未来想象空间大【2011-08-30】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.37元、0.44元，对应市盈率为65倍、56倍，估
值水平较高，但考虑到公司巨大的想象空间以及因作为直升机资产唯一整合平台而资
产注入的强烈预期，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:主力型号再获外贸订单【2011-08-24】
我们预测公司2011-2013年收入分别为26亿元、30亿元和34.8亿元，对应预测EPS分别
为0.39、0.42、0.48元，目标价为31元，维持公司“买入”评级。
中 性——中投证券:直升机及通用航空工业前途远大【2011-08-02】
我们预计哈飞股份2011、12、13年每股收益可以达到0.42、0.48，0.55元/股，公司
存在资产重组和注入的可能性，以12年50倍PE估值，合理价值24元左右，给予中性评
级。
买 入——方正证券:短期增长稳健，未来空间巨大【2011-06-21】
我们预计公司2011-2013年EPS为0.37元、0.44元和0.53元，对应PE为65倍、56倍和46
倍，估值相对偏高，但考虑到公司作为中航工业集团唯一直升机整合平台的未来资产
注入的预期，以及低空开放给公司带来的巨大成长空间给予公司“买入”的投资评级
。
持 有——广发证券:看好军民用直升机产业，关注重组题材，投资机会渐进【2011-06-01】
我们预计公司11-13年EPS为0.39、0.41、0.49元，EPS复合增长率约为12%；11年PE仍
有55倍以上，短期内公司股价催化剂缺乏，重组趋势明确但时间不确定，建议关注调
整带来的机会，“持有”评级。
大市同步——上海证券:安博威绝处逢生，重新出力待后年【2011-04-13】
确认转产Legacy600/650之后，公务机成为安博威新增的主要业务发展方向，未来不
排除向巴西航旗下其他公务机产品扩展的可能性。基于上面的分析，假设安博威转产
Legacy600/650的进度与预期的一致，我们对原有公司2013年的盈利预测进行微调。
重新调整之后的盈利预测为：2011～2013年公司的营收预计可分别达到23.84、22.01
和23.07亿元，实现归属于母公司的净利润1.07、0.98和1.23亿元，全面摊薄每股收
益分别为0.32、0.29和0.36元。在当前股价水平下，依然给予公司“大市同步”的投
资评级。
推 荐——长城证券:毛利提升主营稳定，业绩增长略超预期【2011-03-31】
不考虑公司未来注入资产，测算公司2011-2013年的EPS分别为0.44/0.48/0.53元，对
应目前股价的PE分别是62/56/51倍，考虑到公司强烈的资产注入预期和重要的战略地
位，因此综合给于推荐评级。
增 持——天相投顾:短期估值存压力，长期增长可寄望【2011-03-30】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.37元、0.39元、0.44元，按照最新收盘价27.
10元计算，对应的动态市盈率分别为74倍、70倍和61倍。短期估值压力较大，但未来
低空空域管理政策出台、集团收购国外知名通用航空器品牌的预期、资产注入等可能
会成为股价的刺激因素，我们暂维持对公司“增持”的投资评级。
买 入——宏源证券:直升机大户，未来看点在“空降”【2011-03-30】
考虑到直升机需求明显增长、低空放行等利好因素的出现，给予公司买入评级。我们
预计公司2011、2012、2013年EPS为0.38元、0.43元、0.5元。
大市同步——上海证券:航空产品产销平稳，毛利率提升超出预期【2011-03-30】
年报中公司给出了今年的经营计划指引：营业收入目标为24.72亿元，费用控制在1.7
4亿元，同时公司预测年内向哈飞集团销售货物的关联交易金额将达到22.84亿元。综
合公司经营计划和各项产品业务的发展趋势，我们更新2011～2013年公司的盈利预测
。预计未来3年公司将实现营收分别为23.84、22.01和23.07亿元，归属于母公司的净
利润达到1.07、0.98和1.17亿元，全面摊薄每股收益分别为0.32、0.29和0.35元。基
于当前股价，维持公司“大市同步”的投资评级。
减 持——国泰君安:哈飞股份投资意见报告【2010-12-23】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.30元，0.34元和0.40元，公司受益与低空开
放和通航工业的发展，同时公司还有比较明确的资产注入预期。但注入时点难以把握
，给予卖出评级。
推 荐——中投证券:3季报符合预期，依然看好直升机产业发展前景并关注整合预期【2010-10-28】
我们维持之前的盈利预测，预计公司10-12年EPS为0.28、0.29、0.31元，EPS复合增
长率约为7%。我们认为由于前期涨幅较大，短期内调整压力加大。但长期来看，根据
中航直升机公司“三年改革建基业”战略举措的内容，我们认为直升机公司的整体上
市是明确的目标，作为其下唯一的上市公司，公司具有整合平台的地位；另外，我们
看好我国直升机产业发展的巨大空间，仍然维持推荐评级。
增 持——天相投顾:业绩平稳增长，前景广阔【2010-10-28】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.28元、0.32元和0.36元，按照最新收盘价33.35
元计算，对应的动态PE分别为121倍、104倍和93倍，虽然估值偏高，但考虑到低空空
域开放对公司带来的巨大发展空间，以及公司作为中航直升机公司整体上市平台的预
期，我们维持公司“增持”的投资评级。
买 入——中航证券:季度平淡难掩未来亮点【2010-10-28】
预计公司2010年可实现每股收益0.25元，尽管相对于33.35元的股价，动态市盈率达
到133倍。不过考虑到公司未来的内涵外延增长确定性以及资产整合的强烈预期。在
珠海航展主题因素以及未来通飞产业巨大市场预期下，我们仍然给予“买入”投资评
级。
推 荐——长城证券:资产注入的预期，通用航空的故事【2010-10-28】
预测公司2010至2012年的EPS分别为0.28元、0.31元和0.39元，对应目前股价的PE为1
20倍、110倍和86倍。该股故事丰富但估值过高，给予公司推荐评级。
增 持——西南证券:资产注入渐行渐进，内生外延成长空间广阔【2010-08-19】
我们估算公司2010年可实现每股收益0.28元，目前股价28.77元/股，对应2020年动态
市盈率为103倍，估值过高。考虑到公司整合中航工业直升机板块资产预期明确，最
快下半年就有动作，新型产品研制的快速进展，以及通飞产业巨大市场机遇，但鉴于
前期股价涨幅过快，短期有调整需要，调低评级至“增持”。
增 持——天相投顾:净利润同比增长44.95% 【2010-08-18】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.33元、0.37元和0.41元，按照最新收盘价28.50
元计算，对应的动态PE分别为85倍、77倍和70倍，虽然估值偏高，但考虑到复合材料
中心前景看好以及公司作为中航直升机公司整体上市平台的预期，我们维持公司“增
持”的投资评级。
推 荐——国元证券:业绩稳定，资产整合值得期待【2010-08-18】
预计公司10-11年每股收益分别为0.29元、0.35元，给予公司“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:看好整合机会和直升机产业发展，但公司估值压力加大 【2010-08-18】
根据中报情况，我们略微调高公司盈利预测，公司10-12年EPS为0.28、0.29、0.31元
，EPS复合增长率约为7%。我们认为由于公司估值较高，短期内调整压力加大。根据
中航直升机公司“三年改革建基业”战略举措的内容，我们认为直升机公司的整体上
市是明确的目标，作为其下唯一的上市公司，公司具有整合平台的地位；另外，我们
看好我国直升机产业发展的巨大空间，因此给与推荐评级。
中 性——长城证券:内生增长缓慢，注入最为明确【2010-08-18】
预测公司2010至2012年的EPS分别为0.3元、0.33元和0.39元，对应目前股价的PE为95
倍、86倍和72倍，公司内生增长乏力且盈利能力差，虽当给注入溢价但目前估值过高
，综合给予中性评级，待回调至20元时可介入。
大市同步——上海证券:经营状况平稳，波澜不惊【2010-08-18】
初步预计2010～2012年公司营业收入总体保持平稳，每股收益分别实现0.30、0.29和
0.32元。公司目前的定价水平在同业公司中相对偏高，如果不考虑资产注入的外部成
长机会，现有业务的盈利能力尚不足以化解这种短期估值风险，因此给予公司“大市
同步”的投资评级。
推 荐——中投证券:业绩略低于预期，但仍看好直升机业务发展空间和整合机会【2010-04-12】
我们预计公司10-12年EPS 为0.26、0.28、0.29元，EPS复合增长率约为6%；根据中航
直升机公司“三年改革建基业”战略举措的内容，我们认为直升机公司的整体上市是
明确的目标，作为其下唯一的上市公司，公司具有整合平台的地位。考虑到公司未来
的整合预期及直升机产业发展的巨大空间，给与公司未来6-12个月目标价格为30.00
元，给与推荐评级。
增 持——天相投顾:航空产品未能按期交付导致业绩低于预期【2010-04-12】
公司在今明两年业绩将维持小幅增长，在不考虑资产整合的前提下我们预计公司2010
-2012年的EPS分别为0.33元、0.36元和0.40元，按照前一交易日收盘价计算，对应的
动态PE分别为84倍、75倍和68倍，考虑到公司具有强烈的资产整合预期，我们维持公
司“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:业绩已非市场主要关注点【2010-04-12】
考虑到公司 2009 年业绩小幅下滑主要是航空产品延期交付所致，而直升机行业在“
十二五”期间受政策扶持力度较大，因此我们认为 2009 年可能是公司近期内业绩的
一个阶段性底部，未来三年业绩小幅增长可能性较大。不考虑资产整合的前提下，我
们预计公司 2010 年、2011 年、2012 年 EPS 分别为 0.28 元、0.33 元和 0.38 元
，以该股 2010 年 4 月 9日收盘价 27.35 元计算，对应动态 PE分别为 98 倍、83
倍和 72 倍。尽管估值水平过高，但考虑到公司成为中航工业直升机板块资产整合平
台可能性较大，仍给予“增持”评级（较此前的“买入”评级下调一级） ，目标价
30.00元。
中 性——湘财证券:哈飞股份调研简报【2010-03-22】
考虑到公司虽然未来有资产注入题材和稳定的业绩支撑，但现在短期估值水平上升过
快，我们给与“中性”投资评级。
增 持——湘财证券:Z15首飞成功【2009-12-22】
假设Z15未量产，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.36元、0.39元、0. 48元，
以2009年12月18日收盘价19元计算，对应动态市盈率分别为52倍、48倍、39倍，考虑
到公司现在估值水平以及稳定的业绩支撑，我们给予“增持”投资评级。
增 持——太平洋:资产整合临近，公司迎来快速发展期【2009-11-11】
我们预计公司 2009—2011 年的 EPS分别为 0.35 元、0.40 元和 0.52 元，由于未
来 2 年公司或将进入快速发展期，按 2010年 40倍 PE估值计算，未来 12个月目标
价在23元，给予“增持”的投资评级
增 持——天相投顾:直升机行业龙头，静待资产重组【2009-11-05】
公司在今明两年业绩将维持小幅增长，待公司资产整合完成及直15开始批量生产后，
有望在2011年实现业绩的大幅提升。在不考虑资产整合的前提下我们预计公司2009-2
011年的EPS分别为0.33元、0.38元和0.43元，按照11月4日收盘价15.91元计算，对应
的动态PE分别为48倍、42倍和37倍。资产整合预期强烈，股价还有一定的上涨空间，
维持公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:收入稳定,期待未来整体上市【2009-10-29】
公司目前产品仍未直 9 系列产品，预计此项业务全年摊薄 EPS仍将保持在 0.29 元
左右， （未来业绩不考虑整体上市引起的变动）考虑到哈飞股份未来作为中航工业
直升机公司整体上市的平台，时间已然临近，所以调高公司评级至谨慎推荐，近期公
司股价波动至低位建议购买。
增 持——天相投顾:业绩稳定，资产整合预期强烈【2009-10-28】
公司在今明两年业绩将维持小幅增长，待公司资产整合完成及直15开始批量生产后，
有望在2011年实现业绩的大幅提升。在不考虑资产整合的前提下我们预计公司2009-2
011年的EPS分别为0.33元、0.38元和0.43元，按照10月27日收盘价15元计算，对应的
动态PE分别为46倍、40倍和35倍。估值合理，资产整合预期强烈，股价还有一定的上
涨空间，维持公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:短期业绩看4季度、长期前景广阔【2009-10-28】
维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司 09、10、11 年的 EPS 分别为0.35、0
.42、0.52 元。考虑公司有资产重组的可能，公司将在未来 2 年才开始进入快速发
展期，看好公司长期价值。按 11 年 35 倍 PE 估值，未来 6 个月目标区别为 16-1
8 元。维持“审慎推荐－A”投资评级。
增 持——东方证券:主营业务续稳健，转包生产获进展【2009-10-28】
我们预计公司今年收入为24.4亿元，净利润为1.12亿元，对应 EPS 分别为 0.33 元
，对应目前股价市盈率为 28 倍和 23 倍，维持增持的投资评级。
增 持——东方证券:产品需求稳定，行业发展迅猛【2009-09-25】
目前中航工业集团在天津投资建设了中航直升机公司总部， 未来将在天津建设直升
机研发基地、产品总成基地和客户服务支持基地， 形成以天津为核心，景德镇（昌
飞集团、602所）、哈尔滨（哈飞集团）和保定（保定惠阳螺旋桨厂）三地为依托的
直升机产业布局。
买 入——广发证券:业绩符合预期，静待转包及通用航空取得突破【2009-08-24】
我们预计公司 2009、2010、2011 年的营业收入分别为 22.9、23.5、28.3 亿元。EP
S 分别为 0.289、0.314、0.403 元。2009、2010 年市盈率分别为 58.32、53.75 倍
，维持“买入”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-17 ｜ 2660907.24｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年预计与中国航空工业集团公司,哈尔滨航空工业(集团｜
｜ ｜)有限公司,哈尔滨安博威飞机工业有限公司等公司发生日常关联｜
｜ ｜交易，预计交易金额为2660907.24万元。20140617：股东大会通｜
｜ ｜过《关于公司日常关联交易的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-17 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜截止2013年底，公司在中航财务公司贷款共计38,100万元，贷款｜
｜ ｜利息支出1,988万元；存款87,813万元，存款利息收入1,134万元｜
｜ ｜。预计2014年，在中航财务公司贷款金额38,100万元，贷款利息｜
｜ ｜支出2,000万元；存款89,200万元，存款利息收入1,620万元。根｜
｜ ｜据《上海证券交易所股票上市规则》的规定，本次交易构成关联｜
｜ ｜交易。20140617：股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
