☆风险因素☆ ◇600036 招商银行 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——民生证券:零售模式做小微，起步初期猛发力【2013-05-20】
我们预计公司2013年净利润511亿，同比增长12.8%，对应7.1x13PE/6.1x13PB。公司
两小业务较快发展，有助资产端收益能力提高，维持“强烈推荐”评级。
买 入——海通证券:期待“王者归来”【2013-05-17】
“买入”评级，继续推荐。我们预计，招行和民生最有可能成为最优秀的零售银行（
个人零售金融与小企业金融），这是银行业发展方向，也是中国经济转型的方向、更
是政策支持的方向。招行有望在正确道路上重焕生机，估值有继续提升空间，会向民
生银行靠拢，股价还有10%-20%以上空间。目标价16.3元，对应13年1.4倍PB（预计招
行2013-14年EPS为2.28和2.62元，13年招行PB1.19倍，民生13年PB为1.39倍）。
买 入——东方证券:小微战略不动摇，长期看好【2013-05-16】
我们预测招行2013-2015年每股收益分别为2.34元、2.70元、3.07元；每股净资产分
别为11.00元、13.00元与15.26元，维持2013年1.65倍PB估值，目标价18.15元，维持
公司买入评级。
买 入——东方证券:管理层变动或将带来战略的调整【2013-05-09】
我们预测招行2013-2015年每股收益分别为2.34元、2.70元、3.07元；每股净资产分
别为11.00元、13.00元与15.26元，维持2013年1.65倍PB估值，目标价18.15元，维持
公司买入评级。
买 入——海通证券:基本面，有望缓慢上行【2013-05-02】
投资面上，（1）羸弱的股价反映了市场对其关注度的明显下降；（2）其零售业务模
式和资本优势无容置疑，客户积累和员工素质在行业中也是翘首；目前股价安全边际
高。（3）如果基本面有上升趋势，或管理层表现出更强的进取心，则有股价向上的
催化剂。在宏观经济和监管政策不确定背景下，招行具有防御性，同时也可能具有进
攻性；在8号文出台后，我们将招行纳入“投资组合”，值得关注。预计2013-14年EP
S2.28和2.62元，“买入”评级，目标价15元，对应13年1.3倍PB。
增 持——国泰君安:已百尺竿头，盼更进一步【2013-05-02】
预计招商银行13年净利润增速10%，对应EPS/BVPS1.88/10.79元，PE/PB6.46/1.13倍
。招行零售基础扎实，我们对其二次转型成功抱有信心，给予未来12个月目标价16.9
3元，维持增持评级。
买 入——东方证券:小微投放力度明显增加【2013-05-02】
我们预测2013-2015年每股收益分别为2.34元、2.70元、3.07元；每股净资产分别为1
1.00元、13.00元与15.26元，并维持2013年1.65倍PB估值，目标价18.15元，维持公
司买入评级。
买 入——中信证券:强化转型，深化风控【2013-05-02】
公司目前按资本新规计算的资本和核心资本充足率为11．14%和8．36%，达标情况良
好。不过，公司计划的350亿配股融资尚待监管机构批准．如果顺利融资则显著提升
公司后续扩张剂转型潜力。维持公司2013/2014/2015年EPS预测为1.99/2.22/2.47元
（配股后），现价对应2013年PE/PB分别为6.1×/1．1X，维持“买入”评级，目标价
14元。
推 荐——平安证券:符合预期的稳健业绩、拨备力度恢复【2013-05-02】
小幅上调招行13-14年归属股东净利润1.6%、1.9%，预计13-14年归属股东净利润同比
增长14.1%、15.0%，EPS2.06、2.38元，BVPS11.02、13.20元，对应4月26日收盘价12
.15元动态P/E分别为5.9、5.1倍，动态P/B分别为1.1、0.9倍。业绩增长稳健，拨备
力度恢复，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:二次转型稳步推进，理财新规影响有限【2013-04-09】
我们预测招商银行2013年和2014年分别实现归属母公司股东的净利润为527.75亿元和
588.71亿元，维持推荐评级。
增 持——申银万国:资本补充压力限制规模扩张，拨备释放反哺利润高增长【2013-04-01】
公司12年核心资本充足率仅为8.49%，存在补充核心资本的压力，风险加权资产增长
放缓，限制了规模扩张对利润的贡献。但公司股息率较高，估值便宜，在零售业务上
仍具核心竞争力，故维持增持评级。预计公司13、14年净利润增长10.6%、19%，对应
EPS分别为2.32、2.76元，PE分别为5.2、4.4倍，PB分别为1.1、0.93倍。
买 入——光大证券:信用成本下降致业绩超预期，两小战略推进提升贷款定价【2013-03-29】
我们小幅调整公司13/14盈利预测至2.01和2.36元（融资摊薄后），对应近两年净利
润分别为528元和620亿元，同比分别增长16.7%和17.5%。目前股价对应12年PE为6.0
倍，2012年静态PB1.3倍，目前H股较A股溢价10%。公司零售业务优势依然明显，并巩
固了低资金成本优势，随着“两斜战略推进，资产端定价能力正在提升，我们认为招
行A股明显低估，维持“买入”评级，并作为目前的首推品种。
推 荐——东莞证券:业绩稳健，二次转型见突破【2013-03-29】
我们预计公司2013年EPS为2.24元、BPS为10.45元,对应估值水平在5.4倍PE,1.16倍PB
，维持推荐评级。
买 入——东方证券:小微业务与费用压力需同时关注【2013-03-29】
我们预测2013-2015年每股收益分别为2.32、2.70、3.04元；每股净资产为10.98元、
12.99元与15.21元，我们给予招行2013年1.65倍PB估值（行业合理估值1.5倍10%的溢
价），目标价18.12元。
买 入——群益证券(香港):业绩增长稳定，息差收窄得到控制【2013-03-29】
预计2013、2014年分别实现净利润507亿元和579亿元，YoY分别增长12%和14%；当前
股价对应2013年动态PE为5.8倍，PB为1.15倍。公司2012年分红预案为每10股派发现
金6.3元，股息率高达5.2%。
推 荐——长城证券:Q4拨备计提较少，未来看点在于资产定价【2013-03-29】
我们预计2013年收入和盈利分别增长13%和12%，2013-2014年公司EPS分别为1.98元和
2.21元（考虑配股融资后），当前股价对应PE分别为6.4倍和5.7倍，PB为1.1和1.0倍
，估值低廉，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:四季度息差回升，拨备释放盈利【2013-03-29】
预计公司13/14年实现净利492/551亿元，同比增长8.7%/12%,不考虑配股摊薄对应EPS
为2.28/2.55元。以12.13元的股价计算，对应各年PE为5.3x/4.8x，PB为1.11x/0.95x
。
买 入——中信证券:平淡的经营，稳健的增长【2013-03-29】
公司资本和核心资本充足率为12.1%和8.5%，如果配股融资在2013年顺利完成，则将
提升资本充足率2%左右，有利于后续业务开展。小幅上调公司盈利预测，预计2013/2
014/2015年EPS为1.99/2.22/2.47元（原2013/14年预测为1.86/2.13元），现价对应2
013年PE/PB分别为6.1X/l.lX，防御价值显著，维持“买入”评级，目标价14元。
买 入——海通证券:偏平淡，资本效率高【2013-03-29】
公司13年动态PE和PB水平分别为6倍和1.18倍，估值溢价缩窄。招行经营稳舰在零售
和资本效率方面有优势；监管环境变化，有利于体现其相对优势。可以逐渐关注招行
的投资价值，等待催化剂，维持“买入”。预计2013-14年EPS为2.28和2.62元，目标
价14.8元，对应13年6.5倍PE。
增 持——安信证券:小微业务加速，拨备计提偏少【2013-03-29】
招行2012年年报符合预期，其中小微贷款业务的提速是亮点所在，但4季度拨备计提
偏少，年末拨备率2.16%，这使得2013年拨备的压力比较大。二次转型的加速将使得
招行保持行业领先地位，但由于配股一直未实施估值持续受到压制。我们预计招商银
行2013年净利润增速13.6%，目前股价对应2013年PE和PB分别为5.77倍和1.25倍，维
持“增持-A”评级。
推 荐——平安证券:13年拨备力度上升、对单季利润影响可控【2013-03-29】
我们预测，招商银行2013-14年归属股东净利润增速为12.4%、14.6%，EPS为1.93、2.
21元，BVPS为10.66、13.04元，对应3月28日收盘价12.13元动态P/E分别为6.3、5.5
倍，动态P/B分别为1.1、0.9倍。“两斜业务转型将有效提升贷款定价能力、支撑业
绩增长，但短期内存在配股及管理层更迭等。
强烈推荐——民生证券:拨备少提，小微迈步【2013-03-29】
我们预计公司2013年净利润510亿元，同比增长12.7%，目前股价考虑配股除权后对应
5.9x13PE/1.1x13PB，公司目前的估值溢价已经大幅缩窄，我们看好公司在小微上的
追赶，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——东北证券:招商银行2012年年报点评【2013-03-29】
我们预测招商银行2013年和2014年分别实现归属母公司股东的净利润为527.75亿元和
588.71亿元，维持推荐评级。
推 荐——东北证券:招商银行2012年年报点评【2013-03-28】
我们预测招商银行2013年和2014年分别实现归属母公司股东的净利润为527.75亿元和
588.71亿元，维持推荐评级。
推 荐——东莞证券:业绩快报点评：经营稳健，给予推荐评级【2013-03-05】
公司二级市场表现在今年以来明显落后于板块内其它个股，以往的估值溢价也在消退
，被民生、兴业、平安超越，但对于公司的前景我们仍然乐观：零售业务的优势牢固
，在混业经营大背景下这一优势未来不会被弱化，公司目前提出以提升零售业务产能
为目标的“产能飞越”，未来有望大幅贡献业绩；二次转型战略中，贷款结构调整进
行中，中小微业务的发展有望提升整体资产收益率。公司目前交易于6.25倍、1.43倍
2012年PE、PB，我们认为估值水平具有一定优势，公司未来发展前景良好，给予推荐
评级。
增 持——安信证券:二次转型亟待加速【2013-03-04】
招行2012年年报略好于预期，零售业务、二次转型稳步推进。招行管理能力、息差和
业务结构在股份制银行中均处于标杆位臵，客户基础较为稳定，但整体上来看，招行
在风险容忍度上较为保守，定价能力被民生等后起之秀迅速赶超。在零售业务方面虽
有先发优势，但在金融脱媒的大背景下，低负债成本很难持续，必须依靠资产端的高
定价来弥补。近两年招行在银行板块中的估值溢价逐渐消失，未来能否加速二次转型
成为估值提升的关键。我们预计招商银行2013年净利润增速10.4%，目前股价对应201
3年PE和PB分别为6.34倍和1.17倍（考虑配股完成），降低评级至“增持-A”。
推 荐——平安证券:息差和资产质量均好于预期【2013-03-04】
基于更加温和的息差收窄和资产质量假设，我们分别上调了2012-14年盈利预测3.1%
、5.1%、7.1%，2012-14年，营业收入同比增速分别为17.9%、14.8%、16.0%，归属股
东净利润同比增速分别为25.3%、12.4%、14.6%，EPS分别为2.10、1.93、2.22元，BV
PS分别为9.29、10.04、11.47元，对应3月1日收盘价13.07元动态P/E分别为6.2、6.8
、5.9倍，动态P/B分别为1.4、1.3、1.1倍，预计招行存款端的资金成本优势将得到
保持，贷款端面向“双斜的业务转型将带来贷款定价能力的实质性提升，但短期内存
在配股及管理层更迭等不确定性因素，维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:业绩好于预期，期待二次转型加速【2013-03-04】
我们预计公司13年每股收益2.33元，每股净资产11.31元，对应PE和PB估值分别为5.6
0倍和1.16倍，给予增持评级。
谨慎推荐——银河证券:息差或企稳，不良走势平稳【2013-03-04】
招行较为平稳的不良率走势反映了公司较为谨慎的风险偏好。短期看，公司业绩增速
提升取决于公司是否对较为谨慎的风险偏好做出调整，这些信号包括两小业务增速的
显著提升、同业创新业务力度加大等。招商银行将二次转型的重点放在提升资产风险
定价能力与风险资本回报率。公司不断提升的风险定价和资本管理能力与银行行业转
型方向一致。我们看好公司长期发展，维持“谨慎推荐”评级。预计12/13年业绩增
长25.3%/10.2%，对应EPS2.10/1.90元（摊薄）；目前股价对应PE6.2/6.9倍，对应PB
1.4/1.3倍。
推 荐——东北证券:招商银行2012年业绩快报点评【2013-03-04】
由于银行经营业绩基本符合预期，我们预计，和我们前期盈利预测的情况类似，银行
第四季度计提拨备的力度有所加大，全年的信贷成本预计在0.50%左右，比第三季度
末的0.43％有所上升。暂时维持前期盈利预测和推荐评级。
买 入——中银国际:2012年净利润同比增长25%【2013-03-04】
总体而言，我们认为招行目前仍处在转型期，稳健的经营风格使其中小企业客户转型
战略的实施不像民生那样迅速，零售客户方面原有较其他银行的竞争优势有所收窄，
新的竞争优势尚未形成。短期的业绩增长可能存在瓶颈，目前超过行业平均的估值导
致其上升空间有限，H股我们维持持有评级。A股估值相对吸引力大，维持买入评级。
推 荐——平安证券:守成与出新【2013-02-05】
我们预测，2012-14年招行EPS分别为2.03、1.84、2.07元，BVPS分别为9.46、10.75
、12.68元，对应2月4日收盘价14.57元动态P/E分别为7.2、7.9、7.0倍，动态P/B分
别为1.5、1.4、1.1倍。招行在资金成本端的传统优势得到了很好的维持，资产收益
端亦出现了一定进步，但与当前的行业领跑者已拉开明显距离，如何有效弥补这一差
距尚待进一步观察，而这对其相对板块估值溢价的恢复至关重要，维持“推荐”评级
。
增 持——中原证券:小贷中心模式面临转变，移动支付业务领先【2013-02-04】
公司未来主要关注点：1、体制的理顺对小企业业务发展的促进；2、高端零售客户利
润贡献度的提升。预计公司2012年、2013年摊薄后EPS分别为1.62元、1.80元，对应P
E9.10倍、8.21倍，维持对公司的“增持”评级。
买 入——群益证券(香港):业绩增长符合预期，4Q息差有望企稳【2012-10-30】
预计2012、2013年分别可实现净利润434亿元、474亿元，YoY增长20%、9%，EPS为2.0
2元和2.2元，目前A股股价对应2012年动态PE为5倍，PB为1.14倍，我们认为，公司作
为大陆最优秀的零售银行，在竞争中取得优势地位的概率较大，且风险控制能力较强
，给予“买入”的投资建议。
推 荐——东北证券:招商银行2012年三季报点评【2012-10-30】
我们预测招商银行2012年和2013年分别实现归属母公司股东的净利润为454.29亿元和
536.27亿元；维持推荐评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩平淡，资产质量水平好于同业【2012-10-30】
公司收入和净利润增速下滑3%左右，净息差在2011年第四季度见顶后持续收窄，但收
窄幅度在缩校资产质量有所下降，但下降幅度和0.59%的不良率水平好于同业。
推 荐——中投证券:存款增长较慢，不良增长加快【2012-10-30】
招商银行的零售银行战略在转型中处于领先地位，已经较高的基数使得增长放缓，体
现在手续费及佣金收入增速放缓，资本对资产的配臵也有一定影响，存款增长较慢。
考虑配股后，预测2012-2014年每股盈利为1.65、1.93和2.26元，目标价12元。
买 入——中银国际:息差下降幅度放缓，但不良贷款环比上升较快【2012-10-30】
如果假设该行350亿的配股计划仍然在年底前完成，目前招行A股和H股的股价分别相
当于1.16倍和1.36倍2012年预期市净率，H股的估值水平仍然较高。从主营业务上看
，我们认为该行的业绩表现还在低谷期徘徊，短期内息差还不会企稳回升，我们维持
对该行的评级和目标价不变。
买 入——东方证券:资产质量压力明显增加【2012-10-30】
我们维持2012-2014年每股收益预测为2.06、2.35、2.76元；每股净资产为9.29、10.
92、12.85元（不考虑再融资），并维持2.1倍的2012年PB，对应目标价19.51元，维
持公司买入评级。
谨慎推荐——银河证券:投资收益下降，不良双升【2012-10-30】
三季度同业业务抵消了部分贷款收益率下行压力，手续费收入平稳增长，投资收益受
市场利率上行下降较快，业绩增速平稳下行。展望四季度公司净息差加速下行。维持
公司“谨慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:息差环比收窄，不良继续双升【2012-10-30】
假设2013年完成配股，预计招行12/13年净利润增长20%/5%，EPS2.01/1.73元，BVPS9
.18/10.15元，现交易于5.04/5.85倍PE，1.10/1.00倍PB。招行优势已被其他银行缩
小，给予目标价11.80元，谨慎增持评级。
买 入——海通证券:增长平淡，需进取心【2012-10-30】
预计2012-13年每股收益1.59元和1.69元（摊薄后），公司12年动态PE和PB水平分别
为6.1倍和1.08倍，估值溢价处于历史低位。但其零售业务优势明显，各方面有很好
的基础，估值有持续溢价理由。但今年报表跟踪下来，总体感觉平淡；平淡的背后是
管理层的进取心不足；如果管理层不能跟随环境变化而持续创新进取，报表还会平淡
下去。维持“买入”评级。目标价11.13元，对应12年7倍PE。
增 持——申银万国:存款稀缺压制信贷业务，同业监管压缩银行杠杆【2012-10-30】
由于客户结构和资产久期和资产结构原因，招行的息差也如同类型银行出现了下降，
但中间业务收入的稳定支撑了业绩的增长。维持12/13年净利润增速为13.5%/6.8%，E
PS1.56/1.66元，对应PE为6.8/6.4倍，PB为1.18/1.02倍，估值处于同业中间位置，
因此维持增持评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，规模增速放缓，息差环比回落【2012-10-29】
我们暂维持公司12/13盈利预测至1.70和2.02元（融资摊薄后），对应近两年净利润
分别为446元和530亿元，同比分别增长23.6%和18.8%。目前股价对应12/13年PE为6.0
倍、5.0倍。报告期末每股净资产8.85元，静态PB1.14倍，估值仍较同业享有溢价。
但目前Ａ股相对港股仍折价17%，是折价率最高的银行股。公司在同业中以低资金成
本、低信用风险以及潜在高议价能力取胜，仍维持“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:中收占比持续提升，存贷比是压力【2012-10-29】
公司主营业务三季度环比保持稳定增长，通过缩窄同业资产以提高资产盈利能力。存
款的减少以及存贷比的快速上升使公司四季度面临负债成本的提升。资本充足率虽环
比小幅回升，但考虑到明年业绩增长压力，再融资势在必行。在当前市场环境下，公
司长期估值仍将受到压制。预计2012、2013年EPS分别为1.97元和2.21元，对应动态
市盈率为5.14倍和4.58倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——平安证券:来自逾期贷款的压力正在体现【2012-10-29】
我们预测，招商银行2012-13年的EPS分别为1.64、1.90元，BVPS分别为9.06、10.78
元，对应10月29日收盘价10.12元动态P/E分别为6.2、5.3倍，动态P/B分别为1.1、0.
9倍。预计年内资产质量和息差均将继续承压，维持“推荐”评级。
增 持——中原证券:息差降幅偏大，逾期上升较多【2012-10-20】
预计公司2012年、2013年配股后摊薄的EPS分别为1.62元、1.82元，对应PE6.18倍、5
.50倍，维持对公司的“增持”评级。
谨慎推荐——东莞证券:净息差下行，资产质量保持稳定【2012-08-22】
公司股价经过前期的大幅回调，目前估值溢价已经大大收窄。我们预计公司2012/201
3每股盈利1.84/1.9元（未考虑增发摊薄），对应2012年PE5.44倍,PB1.11倍,2013年P
E5.28倍,PB0.96倍，给予谨慎推荐评级。
推 荐——国都证券:盈利平稳增长，二次转型扎实推进【2012-08-22】
总体而言，尽管公司盈利增速并不突出，但我们看到公司推动“二次转型”的努力不
仅仅是停留在表面，而是扎扎实实落实到了每一业务领域，我们相信这种努力最终将
帮助公司在利率市场化的挑战中树立起新的优势。我们预计公司12、13年净利分别增
长21.8%和5.2%，目前股价对应2012年PE和PB为4.8倍和1.08倍，考虑到公司战略超前
带来的长期竞争优势，我们维持公司推荐-A的评级。
买 入——东方证券:二季度息差环比下降明显【2012-08-21】
鉴于央行降息及利率浮动区间扩大，我们调整2012-2014年每股收益至2.06、2.35、2
.76元；每股净资产为9.29、10.92、12.85元（不考虑再融资）。我们维持2.1倍的20
12年PB，对应目标价19.51元，维持买入评级。
谨慎增持——国泰君安:业绩符合预期，资产质量稳定【2012-08-20】
预计12年招行净利润增长17%，摊薄前EPS/BVPS为1.96/9.14元，现交易于12年5.11/1
.10倍PE/PB。招行基本面优秀，但受配股影响其相对同业的估值溢价已过度收窄，给
予目标价11.80元，涨幅空间18%，谨慎增持。
持 有——广发证券:息差环比收窄，信贷结构调整【2012-08-20】
由于进入降息周期，我们在中报基础上下调招商银行2012年的盈利预测，预计招商银
行2012年净利润为430.14亿元,同比增长19.14%。招商银行息差处于同业较高水平，
中间业务增长良好，后续拨备计提压力较小，但考虑到其活期存款占比高，在降息中
息差受到负面影响高于同业，下调对其评级为“持有”，但由于其股价在降息后调整
较多，仍建议对其保持关注。目标价10.71元,对应6.55倍2012年PE，1.2倍2012年PB
。
推 荐——长城证券:资产质量优于同业，息差高位回落【2012-08-20】
上半年公司各项业务稳健发展，资产质量保持了优于同业的表现，与同业一致，二季
度在各项驱动因子同时减弱之下，公司盈利水平和增速从高位逐步回落，下半年的息
差回落和不良生成预计将小幅上升，业绩增速或将明显回落。由于资产质量压力小于
同业以及资本补充在即，未来各项业务仍将保持较为持续的增长。预期12、13年盈利
增长11%、8%，目前股价12、13PE为6.4x、5.9x，PB为1.1x、1.0x，作为优质银行，
其估值在板块内较为低廉，维持公司“推荐”评级。此外，由于银行板块估值整体偏
低，且政策力度已持续放大，维持板块整体“推荐”评级。
买 入——中银国际:息差环比下降较多，短期需谨慎【2012-08-20】
如果我们仍然假设招行350亿的配股计划在年底前完成，那么目前招行A股的股价相当
于6.2倍2012年预期市盈率和1.15倍2012年预期市净率。H股的股价相当于7.2倍2012
年预期市盈率和1.3倍2012年预期市净率。我们维持对该行的评级不变，但短期内提
示风险。我们将招行A股和H股的目标价分别由14.50元和17.20港币下调至11.22元和1
5.25港币。
推 荐——东北证券:不良贷款增加小于同业【2012-08-20】
招商银行的投资亮点在于：1、银行零售业务顺利发展；2、贷款质量相对同业较为平
稳；3、收购永隆银行之后永隆经营的逐渐改善和协同效应的逐渐发挥；4、贷款结构
逐渐调整，中小企业贷款业务发展顺利。目前估值水平经过股价下跌和业绩增长已经
低于合理区间，因此维持推荐评级。也是我们在2012年的重点投资品种，主要风险点
在于未来资产质量的持续不利变化超预期和货币政策进一步降息的风险。
推 荐——中投证券:资产质量稳定，净息差回落【2012-08-20】
招商银行的零售银行战略在转型中处于领先地位，二次转型持续推进，经营稳健高效
，但从中报看，已经较高的基数使得增长放缓，体现在手续费及佣金收入增速放缓，
资本对资产的配臵也有一定影响，此外，降息周期对其影响也较为负面。考虑配股后
，预测2012-2014年每股盈利为1.65、1.94和2.27元，目标价13元。
买 入——海通证券:增长稳健，趋势偏弱【2012-08-20】
预计2012-13年每股收益1.59元和1.69元（摊薄后），公司12年动态PE和PB水平分别
为6倍和1.08倍，估值溢价处于历史低位。但其零售业务优势明显，经营稳健，资本
有望实现可持续发展，估值有持续溢价理由。同时，其进取心略显不足，配股和降息
预期抑制其估值提升。继续更看招行好配股之后的表现，维持“买入”评级。目标价
11.8元，对应12年1.3倍PB。
谨慎推荐——银河证券:业绩平淡不掩稳健本色【2012-08-20】
公司年内经营业绩难现惊喜，但稳健的经营风格有助于应对宏观环境变动，二次转型
符合行业发展趋势。下调至“谨慎推荐”评级。预计12/13/14年实现净利419/433/49
3亿元，对应EPS为2.38/2.62/2.99元。按10.02元的股价计算，对应各年PE为6.3x/6.
1x/5.4x，PB为1.1x/1.0x/0.9x。
买 入——群益证券:降息减弱负债成本优势，业绩增长仍相对稳健【2012-08-20】
我们对公司盈利预测做出小幅调整，预计2012、2013年分别可实现净利润434亿元、5
00亿元，YoY增长20%、15%，EPS为2.01元和2.32元，目前A股股价对应2012年动态PE
为5倍，PB为1.15倍，我们认为，公司作为大陆最优秀的零售银行，在竞争中取得优
势地位的概率较大，且风险控制能力较强，给予“买入”的投资建议。
推 荐——平安证券:息差逐季走低符合预期、关注逾期贷款增速【2012-08-20】
我们预测，招商银行2012-13年的EPS分别为1.64、1.90元，BVPS分别为9.06、10.78
元，对应8月17日收盘价10.02元动态P/E分别为6.1、5.3倍，动态P/B分别为1.1、0.9
倍。预计年内息差将呈逐季收窄之势，同时需关注逾期贷款增速，给予“推荐”评级
。
买 入——中信建投:“二次转型”持续推进，有助于应对利率市场化【2012-08-20】
招行净利润同比增长基本符合预期，不良贷款余额增加，但不良率连续3个季度保持
稳定，核心资本充足率环比缓慢回升。基本面的表现相对稳妥。值得提及的是：“二
次转型”成效显著，贷款定价能力稳步提升，在利率市场化改革的进程中，招行相对
同业存在明显竞争优势。我们预测12年净利润同比增长24%，EPS为1.70，PE和PB分别
为5.79/1.21。我们维持“买入”评级。
买 入——中信证券:稳健发展，质量扎实【2012-08-20】
预计配股有望在年内完成，后续公司将贯彻资本节约理念，延续提升风险资产回报思
路推进二次转型。维持招商银行2012/13/14年EPS预测为1.65/1.79/1.94元（配股后
），对应PE为6/6/5倍，对应PB为1.1/1.0/0.9倍，当前价10.02元，目标价11.0元，
维持“买入”评级。
增 持——申银万国:同业资产扩张加速，业绩小幅超预期【2012-08-20】
我们保持对于资产质量的相对审慎态度，展望年内不良率在0.6%左右，信用成本率维
持在0.56%，而拨贷比维持在2.3%。依旧给予公司EPS12/13/141.92/2.00/2.24元的盈
利预测，对应净利润增速14.8%/4.3%/12.1%以及BVPS9.27/10.98/12.88元。目前股价
对应12、13、14年PB为1.1、1、0.8X，维持增持评级。
增 持——宏源证券:同业占比提升，净息差下降【2012-08-18】
我们下调招商银行2012年净利润增长至14.7%，达到414.3亿元，EPS为1.92元，每股
净资产为9.16元。公司资产质量控制较好，有一定的安全边际，维持增持评级。
谨慎推荐——长江证券:业务均衡发展，资产质量良好【2012-08-18】
公司各项业务发展均衡，结构进一步优化。同时注重资本使用效率，同业资产大幅提
升，导致息差有所缩窄。优势在于经营稳健，相比同业不良较快反弹，招行风控能力
显然更为出色。目前发展瓶颈在于配股延迟将导致资本充足率承压，下半年存贷利差
缩窄的背景下，贷款增速的放缓将对盈利能力有所考验。预计2012、2013年EPS分别
为2.02元和2.26元，对应动态市盈率为4.96倍和4.43倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——方正证券:增速虽放缓，然高息差和高拨备确保增长质量【2012-08-18】
预测2012-2014年EPS分别为2.11元、2.59元、3.04元，BVPS分别为9.39元、12.23元
、14.23元，PE分别为4.69、3.81、3.25，PB分别为1.05、0.81、0.69。鉴于公司在
零售业务领域具有一定优势，估值较为合理，维持“增持”评级。
增 持——中原证券:招商银行调研简报【2012-06-27】
公司在零售业务领域具备明显的竞争优势，近两年中孝小微企业业务也呈现良好的发
展势头，二次转型已取得不错成效。但另一方面公司在市场开拓以及创新方面的动力
略显不足。预计公司2012年、2013年摊薄后EPS分别为1.63元、1.88元，对应PE6.74
倍、5.83倍。我们维持对公司的“增持”评级。
增 持——宏源证券:股票增值权激励高管【2012-05-06】
我们预计招商银行2012年业绩增长19%，达到429.74亿元，每股收益1.99元，BVPS9.2
3元，目前股价对应的PE和PB分别为6.23X和1.34X，维持增持评级。
买 入——群益证券(香港):息差提升超预期，成本收入比持续改善【2012-05-03】
作为国内最好的零售银行，招行负债端优势明显，我们继续看好公司领先市场的战略
转型，盈利增速有望长期优于行业水准，给予“买入”的投资建议。
买 入——中银国际:投资收益推动业绩【2012-05-02】
目前招商银行A股的股价相当于7.6倍2012年预期市盈率和1.39倍2012年预期市净率。
H股的股价相当于8.5倍2012年预期市盈率和1.56倍2012年预期市净率。我们不改变对
该行长期的积极看法。我们维持对该行的评级和原先的目标价不变。
买 入——海通证券:净息差微幅上升，资产质量稳定【2012-05-02】
预计2012-13年EPS为1.66和1.87元（考虑2012年10配3股后摊薄），招商银行12年PE
和PB分别为6.89x1.27x，仍处行业较高水平。但其零售业务优势明显，经营稳健，资
本有望实现可持续发展，估值有溢价理由。同时，其进取心略显不足，关注其配股后
机会，维持“买入”评级，6个月目标价13元，对应12年PE7.83X。
买 入——东方证券:经营情况大体稳定【2012-05-02】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.75、2.07、2.46元，预计公司仍会有稳
定的贷款质量表现。若不降息则息差仍会很稳定，但因活期存款占比高，若降息则有
较大影响。我们判断降息可能不大。目标价20.00元，维持买入评级。
强烈推荐——中投证券:经营稳健，存款存在压力【2012-05-02】
招商银行的零售银行战略，在银行业转型中处于领先地位，二次转型持续推进，定价
能力提升，资金成本较低，风控能力出色，经营稳健高效，从一季报看今年经营压力
主要在于存款增长较为缓慢。考虑配股后，预测2012-2014年每股盈利为1.65、1.93
和2.26元，目标价15元。
买 入——光大证券:业绩增32%，息差高位继续回升，拨备释放业绩【2012-05-01】
目前股价对应12/13年PE为7.1倍、5.7倍，静态PB1.6倍，2012年动态PB1.3倍。公司
负债优势明显，资产质量安全性较高，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:A股配股申请获证监会审核通过点评【2012-04-09】
我们预计公司12/13年的总资产增速为23%/17%，净利润增速分别为26.5%/30.1%，摊
薄后EPS为1.74/2.26元，对应PE为6.88/5.33倍，PB为1.55/1.25倍。
强烈推荐——中投证券:零售银行效率提升，不良继续双降【2012-04-05】
预测2012-2014年每股盈利为1.65、1.93、2.26元，目标价15元。
强烈推荐——爱建证券:零售业务突出，业绩持续提升【2012-04-05】
预计公司2012-2014年净利润分别为442亿元、516亿元、578亿元。对应的PE5.8X，5.
0X，4.4X，对应的PB1.3X，1.0X，0.8X。给予公司“强烈推荐”评级。
买 入——中信建投:业绩符合预期，不良依然“双降”【2012-03-30】
招商是我们12年首推的银行，主要理由是其优秀的基本面和净息差的竞争力。11年业
绩增长40%，利息收入贡献度在提高，非息收入贡献度在下降，但其私人银行业务领
先度以及中小企业信贷领域的坚持性，将巩固其基本面和净息差方面竞争优势。预测
12年净利润同比增28%，摊薄后EPS1.76元，PE/PB为6.72/1.45。我们维持“买入”评
级，给与15元的目标价。
买 入——东方证券:彰显低风险经营路线特色【2012-03-30】
预计2011年招行继续能保持较稳定的23.4%的增长。前期其息差上行并不依靠对风险
客户的议价，使得其息差下行压力低于平均；而贷款质量的稳定表现，更显得2011年
55BP的信用成本率颇有富余。维持公司“买入”评级。
买 入——中信建投:业绩小幅超预期，不良继续“双降”【2012-03-30】
招商是我们12年首推的银行，主要理由是其优秀的基本面和净息差的竞争力。11年业
绩增长40%，利息收入贡献度在提高，非息收入贡献度在下降，但其私人银行业务领
先度以及中小企业信贷领域的坚持性，将巩固其基本面和净息差方面竞争优势。预测
12年净利润同比增28%，摊薄后EPS1.76元，PE/PB为6.72/1.45。我们维持“买入”评
级，给与15元的目标价。
买 入——中信证券:加强业务创新，实现资本节约【2012-03-30】
招商银行（2011/12E/13E年EPS为1.62/1.69/1.95元（配股后），对应PE7/7/6倍，目
标价14.5元，维持“买入”评级）。
买 入——安信证券:行业标杆【2012-03-30】
招行年报好于预期，风险管理能力、息差和业务结构在股份制银行中均处于标杆位置
，客户基础稳定，我们预计招商银行2012年净利润增速21%，目前股价对应2012年PE
和PB分别为6.62倍和1.24倍，维持“买入-A”投资评级。
强烈推荐——平安证券:息差优异、不良“双降”、资本充足率逐季上升【2012-03-29】
我们预测，招商银行2012-13年的EPS分别为1.63、1.89元，BVPS分别为9.05、10.76
元，对应3月28日收盘价11.80元动态P/E分别为7.2、6.3倍，动态P/B分别为1.3、1.1
倍。中短期内，招行的存款成本优势仍将对其盈利能力形成有力支撑，内生性资本增
长模式亦已开始显现成效，维持“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:业绩略超预期，息差取决于同业配置【2012-03-29】
小幅上调盈利预测，预计12/13/14年实现净利438/498/563亿元，对应摊薄EPS为1.66
/1.89/2.14元。按11.8元的股价计算，对应各年PE为7.1x/6.2x/5.5x，PB为1.3x/1.1
x/1.0x。维持“谨慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:净息差增长，贷款质量提升【2012-03-29】
暂不考虑配股影响，预计招商银行2012-2013年可实现摊薄每股收益2.10元和2.47元
，按最新收盘价11.80元计算，对应的动态市盈率分别为5.7倍和4.8倍，市净率分别
为1.23倍和1.02倍，在目前市场震荡的格局下，公司同时具备较高的利润增长率与低
估值水平，从而成为良好的防御投资标的，因此，维持其“增持”投资评级。
买 入——群益证券(香港):息差继续提升，零售业务优势突出【2012-03-29】
预计2012、2013年分别可实现净利润439亿元、508亿元，YoY增长22%、16%，EPS为2.
04元和2.36元，目前A股股价对应2012年动态PE为5.8倍，PB为1.3倍。作为国内最好
的零售银行，招行负债端优势明显，我们看好公司领先市场的战略转型，盈利增速有
望长期优于行业水平，给予“买入”的投资建议。
买 入——中银国际:招商银行业绩好于预期【2012-03-29】
目前招商银行A股的股价相当于7.3倍2012年预期市盈率和1.35倍2012年预期市净率。
H股的股价相当于7.6倍2012年预期市盈率和1.4倍2012年预期市净率。我们认为招行
仍然是很好的长期的投资标的，但是在较弱的市场环境下，该行的估值可能会阻碍股
价的表现。我们维持对该行的评级，但下调港股的目标价至17.20港币。
买 入——申银万国:评级息差扩张和资产质量好于预期，维持买入评级【2012-03-29】
我们维持盈利增速预测，预计12/13年净利润增速分别为25%/29%，考虑增发摊薄后的
12/13年EPS分别由1.56/2.06元上调至1.72/2.22元，对应PE为6.9/5.3倍，PB为1.5/1
.3倍，在资产质量成为今年市场关注的首要问题的环境下，招行具备战略投资价值，
维持买入评级。
买 入——华泰联合:对公趋强，零售平淡【2012-03-29】
招行12年PE为6.69X和PB1.23X，估值溢价处于历史低位。招行在零售业务保持领先地
位；配股后其资本有望实现“自我循环”；同时该行经营稳健，资产质量安全性高。
招行是值得中长期持有的品种，配股抑制其股价近半年的表现，建议关注配股前后的
投资机会，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:零售领跑，量价齐升【2012-03-29】
招行零售业务优势明显，资本内生补充能力和吸存能力在股份制银行中均处于领先地
位，资产质量表现优异，分红政策持续且稳定。考虑配股后，预计招行12年EPS1.67
元，BVPS8.85元，现分别交易于12年7.05倍PE，1.33倍PB。给予年内目标价14.75元
，涨幅空间25%，增持。
买 入——国海证券:息差表现优越，资产质量稳健【2012-03-29】
预计11、12、13年EPS分别为1.67元、2.00元和2.36元，对应PE分别为7.05倍5.90倍
和5.05倍，对应PB分别为1.54倍、1.30倍和1.10倍。招行资产质量方面较为稳健，计
提拨备充分，二次转型有效提高资产定价能力，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:息差大幅回升，资产质量较为稳定【2012-03-28】
我们认为公司业务发展较快，预计未来业绩继续保持平稳较快增长。我们预计招商银
行2012年盈利为448亿元，对应12年动态市盈率5.69倍，动态市净率1.29倍，维持“
推荐”评级。
推 荐——华泰证券:经营效益优良，资产质量稳健【2012-03-28】
2011年公司盈利能力稳步提升，资产质量运行稳健，实现基本每股收益1.67元；2011
年7月份启动的350亿AH配股融资预计可用于弥补公司未来三年的资本缺口，持续提升
公司的盈利能力。因此预计2012年公司将继续保持较快发展，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:业绩略超预期，贷款质量平稳【2012-03-28】
我们预计公司2012/2013年净利润分别为448.2/542.7亿，同比增长24.1%/21.1%，对
应12/13EPS=1.70/2.06元，12/13BVPS=9.0/10.6元（考虑配股摊薄）。公司目前股价
对应1.3x12PB/6.9x12PE，公司稳步推进二次转型，综合优势明显，维持对公司“买
入”评级。
推 荐——兴业证券:招商银行年报点评【2012-03-28】
我们调整对公司2012年和2013年EPS1.83元和2.20元的判断，预计2012年底每股净资
产为9.49元（不考虑分红、假设300亿的配股规模），对应的2011年和2012年的PE分
别为6.4和5.4倍，对应2012年底的PB为1.24倍。公司再融资的进程和规模是最大的不
确定性，但是其具体的经营状况则印证了其“二次转型”的决心与效果。
买 入——广发证券:息差持续提升，拨备计提审慎【2012-03-28】
预计招商银行2012年净利润为453.58亿元,同比增长25.55%。招商银行活期存款占比
高，息差处于同业较高水平；中间业务增长良好，后续拨备计提压力较校维持对其“
买入”评级，目标价12.92元,对应7.5倍2012年PE，1.44倍2012年PB。风险提示，如
遇降息，息差下降幅度高于同业。
增 持——宏源证券:费用比下降释放业绩【2012-03-28】
我们预计招商银行2012年业绩增长19%，达到429.74亿元，每股收益1.99元，BVPS9.2
3元，目前股价对应的PE和PB分别为5.92X和1.28X，维持增持评级。
强烈推荐——平安证券:信贷需求无明显减弱、息差稳中求进【2012-02-28】
我们预测，招商银行2011-13年的EPS分别为1.62、1.58、1.82元，BVPS分别为7.23、
8.20、9.22元，对应2月27日收盘价12.82元动态P/E分别为7.9、8.1、7.0倍，动态P/
B分别为1.8、1.6、1.4倍，我们认为，招行的存款成本优势在中短期内仍将得以保持
、配股完成后资本制约亦将被消除，维持“强烈推荐”评级。
买 入——海通证券:战略清晰、二次转型巩固行业内领跑地位【2011-12-29】
假设2012年完成配股，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.63元、1.56元（摊薄后
）和1.78元，对应动态PE分别为7.08倍、6.07倍、5.32倍。6个月目标价14元，对应2
012年PE为9倍，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:二次转型促进业绩提升，资产质量良好【2011-12-06】
贷款增速放缓，存款形势较为严峻。招行的贷存比压力较大，近期存款形势较为严峻
，日均贷存比压力较大。2011年贷款增速目标15.6%，目前在10.4%，存在一定压力。
年底存款将回升，贷款投放也会随之回升。2012年贷款投放节奏将依据央行货币政策
制定。
买 入——中信建投:“二次转型”提高风险定价能力，零售强行持续贡献低息负债【2011-12-01】
预计2011/12招行净利润同比增速分别为39%/20%，摊薄以后的EPS分别为1.36/1.63，
对应11/12年的PE为8.7/7.23，PB为1.63/1.43。由于较强的零售银行业务和中间业务
优势，招商的估值相对合理。在2012年信贷宽松背景下，招商卓越的风险定价能力、
领先的零售银行业务优势将继续确立其业内的领军地位，提升其估值空间。我们测算
其合理价格区间为（14.24，16），维持“买入”评级。
买 入——中信证券:零售强行，白马领跑【2011-11-16】
公司“二次转型”策略推进，未来料将致力于内涵集约化经营，以持续稳定地提高效
率来提高股本回报和银行价值。我们小幅上调对公司的盈利预测，预计公司2011/12/
13年净利润增速为30%/22%/16%，招商银行A股20IIE/2012E/2013EEPS分别为1.32/1.6
1/1.86元（配股后），对应PE分别为9X/7X/6X，当前价11.96元，维持目标价14.5元
，“买入”评级；招商银行H股当前价15.64港元，维持目标价18港元，“买入”评级
。
买 入——群益证券(香港):净息差稳步提高，资本内生增长能力增强【2011-11-02】
预计2011、2012年分别可实现净利润364亿元/461亿元，YoY增长41%/27%，EPS为1.69
元和2.14元，目前A股股价对应2011年动态PE为7.21倍，PB为1.64倍，公司盈利增长
稳定，作为大陆最佳零售银行估值偏低，给予“买入”的投资建议。
增 持——中原证券:战略转型执行良好，息差升至行业第一【2011-11-01】
公司二次战略转型执行效果良好，母公司前三季度的息差水平已上升至上市银行第一
位。预计公司2011年、2012年摊薄后EPS分别为1.38元、1.65元（假设配股在年底前
完成），对应PE8.94倍、7.47倍，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:息差提升明显，资产质量稳定【2011-10-31】
我们预计公司2011-2013年的摊薄前每股收益分别为1.59元、1.75元和2.10元。目前
股价对应2011-2013年市盈率分别为7.78倍、7.05倍和5.87倍。尽管在股份制银行中
，招商银行的优势已经被对手逐渐缩小，但公司在零售业务和品牌价值方面仍有明显
优势。且公司经营风格一贯较为稳健，二次转型也值得期待，短期配股对股价有一定
制约，但中长期看好公司的发展。因此，维持公司“增持”评级，对应目标价14.31
元，对应2011年9倍市盈率。
强烈推荐——中投证券:核心资本充足率提升，存款面临压力【2011-10-31】
预测公司11-13年EPS为1.36、1.73、2.14元。
买 入——湘财证券:业绩符合预期，息差环比回升【2011-10-31】
招商银行零售业务优势明显，高价值客户比例稳步提高；息差回升强劲，资本内生能
力在配股通过后显著加强。预计2011年全年实现净利润348亿元，同比增长35%，11年
动态市盈率、市净率分别为7.66倍、1.63倍，给予买入评级。
买 入——民族证券:经营稳健，息差持续回升【2011-10-31】
招商银行资产质量继续改善，息差水平较高，零售贷款和中间业务优势明显。预计公
司2011年、2012年每股收益为1.60元、1.97元，维持公司“买入”的投资评级。
买 入——中信证券:质量稳定，盈利乐观【2011-10-31】
公司贯彻资本节约理念，配股融资有望顺利实施利于公司长效发展。招商银行（维持
2011/12/13年EPS预测分别为1.53/1.78/2.06元，对应PE分别为8/7/6倍，当前价12.3
4元，目标价14.5元，维持“买入”评级）。
买 入——东方证券:压缩规模，调整巩固【2011-10-31】
虽然我们认为，招行下一阶段的配股将在短期内对股价构成一定的制约，但中长期内
，凭借灵活的市场化机制、良好的渠道品牌和产品先发优势，以及旺盛的原创型创新
能力，招行仍然会是中国最好的零售型银行。在未来配股完成后，2012年招行规模增
长动力将得到恢复，今年息差的单边小幅上行态势也保证了明年的息差升幅好于行业
平均，而拨备亦无压力，因此2012年仍将维持高于平均的净利润增速。维持公司“买
入”评级。
推 荐——东莞证券:净息差继续攀升，业绩稳健增长【2011-10-31】
不考虑配股，我们预计合招商银行2011年每股盈利1.49元,对应11年动态市盈率为8.3
倍，动态市净率为1.65倍，给予推荐评级。
买 入——中银国际:息差环比上升【2011-10-31】
目前招行A股的价格分别相当于1.65倍和1.43倍的2011年和2012年预期市净率。该行H
股价格分别相当于1.86倍和1.6倍2011年和2012年预期市净率。考虑到该行长期的盈
利能力和增长潜力，我们维持对该行A股的买入评级和H股的持有评级，并维持目标价
不变。
买 入——华泰联合:基本面依旧扎实【2011-10-30】
公司11年PE/PB分别为9.3X和1.64X(考虑配股后)。3季报反映招行基本面扎实；中长
期看，其经营稳健，资产质量安全边际高，同时零售银行具有较强优势，维持“买入
”评级。
推 荐——长江证券:零售业务优势突出，未来息差有隐忧【2011-10-30】
我们预计招商银行2011年和2012年盈利分别为354亿元和446亿元，对应11年动态市盈
率为7.93倍，动态市净率为1.59倍，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:净息差再创新高【2011-10-29】
我们上调了招行2011-2012年盈利预测，净利润增速分别为36.8%和23.8%，达到352.6
亿和436.7亿元，每股收益为1.34和1.66元，维持增持评级。
推 荐——东北证券:招商银行三季报点评【2011-10-29】
从盈利预测的角度上看，由于招行2011年信贷成本增加的压力逐渐减轻，我们维持前
期的盈利预测，预测招商银行11年实现净利润为366.81亿元，净利润的增长幅度为42
.19%，不考虑配股的每股收益为1.7元，每股净资产为7.2元，预测2012年实现净利润
502.32亿元，同比增速为36.94%，暂时不考虑配股的每股收益为2.33元(考虑配股摊
薄后的每股收益为1.91元)，实现每股净资产为9元左右，按照最新收盘价12.35元计
算，目前11年的动态PE和PB分别为7.26倍和1.72倍。
买 入——光大证券:业绩符合预期，息差环比继续回升【2011-10-29】
预计公司11/12年净利润分别为350亿元和446亿元，EPS1.62/2.07元，目前股价对应1
1/12年PE为7.6倍、6.0倍，静态PB1.7倍。基本面稳定，买入评级。
增 持——方正证券:规模驱动向资本效率的华丽转身【2011-10-28】
预测公司2011-2013年BVPS分别为7.36元、8.92元、10.93元，PB分别为1.68、1.38、
1.13。公司转型成效显著，盈利能力显著提升，零售业务优势牢固，维持“增持”评
级。
买 入——广发证券:息差持续提高，成本控制良好【2011-10-26】
预计招商银行2011年净利润为360.37亿元,同比增长39.85%。招商银行活期存款占比
高，息差处于同业较高水平；中间业务增长良好，后续拨备计提压力较校维持对其“
买入”评级，目标价13.58元,对应8.13倍2011年PE，1.8倍2011年PB。
买 入——湘财证券:招商银行配股获银监会通过，资本瓶颈将解除【2011-10-24】
招商银行此次配股融资后，资本瓶颈解决，助力其在二次转型中巩固原有的优势同时
保持较快的全面发展态势。我们预计招商银行2011年全年实现净利润351.61亿元，同
比增长36.4%，每股净利润1.63元，每股净资产7.58元，11年动态市盈率、市净率分
别为7.15倍、1.54倍，给予买入评级。
增 持——方正证券:抢跑网络金融时尚，捍卫最佳零售银行【2011-10-13】
预测公司2011-2013年EPS分别为1.62元、1.66元、1.99元；BVPS分别为7.70元、6.56
元、8.19元，PB分别为1.51、1.77、1.42，给予“增持”评级。
买 进——元富证券(香港):贷存比明显改善，息差弹性最高【2011-09-02】
公司息差弹性较大，较高的中小企业和零售带款占比使公司对市场状况反应迅速，能
在信贷紧缩背景下持续受益。预计公司2011/2012年净利润分别同比增长36.25%和27.
10%，EPS为1.63元（略微上调0.01元）和2.07元，对应A股7.28倍PE和2.04倍PB，H股
8.36倍PE和2.35倍PB，我们仍然看好公司的成长能力，维持公司A/H股“买进”评级
，目标价为14.6元和20.5港元。
增 持——海通证券:息差快速提升，业务均衡发展【2011-09-01】
我们预测公司2011-2013年每股摊薄前收益分别为1.54元、1.75元和2.12元。对应201
1-2013年市盈率分别为7.71倍、6.76倍和5.58倍，对应2011-2013年市净率水平分别1
.52、1.29和1.08。公司管理能力突出，风险控制较为谨慎，零售业务相对其他股份
制银行具有优势，其他业务发展均衡，二次转型使公司在中小企业金融服务的前景值
得期待。下半年公司资产质量变化情况以及拨备计提力度是影响业绩最大的不确定性
，但由于去年四季度公司计提力度较大，造成下半年业绩基数较低，这使得公司今年
全年仍能维持较高的业绩增速，我们预测公司全年业绩增长在29%左右。给予公司“
增持”评级，目标价13.80元，对应2011年9倍PE。
买 入——华泰联合:中报业绩交流会纪要【2011-09-01】
公司11年PE/PB分别为9.1倍和1.58倍（考虑再融资）。公司基本面扎实，经营稳健，
零售银行是我国银行业发展方向。前期股价受制于再融资压力，但我们中长期依然看
招行，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:贷款定价能力提升，存款增长表现突出【2011-08-31】
维持“强烈推荐”的投资评级。二次转型持续推进，相对短板的贷款定价能力，在信
贷收紧的环境下，劣势已经不复存在，而成本优势依然强大，带来持续的内生增长动
力，资本节约型的发展模式不会因再融资而改变。预测公司11-13年EPS为1.31、1.61
、1.95元。
买 入——德邦证券:经营稳健，盈利稳定，给予“买入”评级【2011-08-31】
预计2011/2012/2013年实现净利润364.62亿元/470.03亿元/621.04亿元，同比增长率
为41.50%/28.91%/32.13%。目前对应2011年动态PE为7，PB为1.4倍。公司经营稳健，
业绩行业领先，盈利增长稳定，给予“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:息差助推收入，存款增长稳健【2011-08-31】
公司上半年实现手续费及佣金收入87.46亿元，较上年同期增长49.87%，其中财务顾
问、托管业务收入增速分别达112.79%、99.01%，银行卡、代理等收入比重大的业务
则保持稳定增长速度。
买 入——东方证券:中报表现稳定，长期继续看好【2011-08-31】
招商银行仍然是目前中国最好的零售型银行。该行不仅持续地对零售领域进行投资，
而且能够继续保持旺盛的原创型创新能力，在渠道创新、产品创新方面给银行业以新
的启迪。看好招行长期内的竞争力和成长前景，继续维持公司“买入”评级。
买 入——中银国际:中期业绩符合预期【2011-08-31】
考虑到该行长期的盈利能力和增长潜力，我们维持对该行A股的买入评级和H股的持有
评级。但是，考虑到4月份以来该行股价下降较多，同时短期内市场对估值偏高的股
票的热情有所下降，我们将A股和H股目标价由16.50元和22.75港币下调至13.50元和1
8.50港币。
推 荐——东北证券:招商银行中期业绩推介会纪要【2011-08-31】
我们维持前期的盈利预测，预测招商银行11年实现净利润为366.81亿元，净利润的增
长幅度为42.19%，不考虑配股的每股收益为1.70元，每股净资产为7.20元，预测2012
年实现净利润502.32亿元，同比增速为36.94%，暂时不考虑配股的每股收益为2.33元
(考虑配股摊薄后的每股收益为1.91元)，实现每股净资产为9.00元左右，按照最新收
盘价11.79元计算，目前11年的动态PE和PB分别为6.94倍和1.64倍。
买 入——华泰联合:稳健增长，业绩扎实【2011-08-31】
公司11年PE/PB分别为9.0倍和1.57倍（考虑再融资）。公司基本面扎实，经营稳健，
零售银行是我国银行业发展方向。前期股价受制于再融资压力，但我们中长期依然看
招行，维持“买入”评级。
买 入——安信证券:基础扎实，息差领先【2011-08-31】
招行中报符合预期，风险管理能力、息差和零售业务、中间业务在股份制银行中均处
于领先的位臵，客户基础稳定，存款压力低于其他中小行，我们预计招商银行2011年
净利润增速28%，目前股价对应2010年PE和PB分别为8.79倍和1.5倍（考虑融资），维
持“买入-A”投资评级。
推 荐——银河证券:息差同比大幅提升【2011-08-31】
测算2011/2012/2013净利润356亿/419亿/499亿元，EPS为1.65/1.94/2.31元。对应PE
仅有7.1x/6.1x/5.1x。对应PB为1.6x/1.3x/1.1x。当期价格被低估，维持推荐评级。
买 入——中信证券:在质量夯实中均衡发展【2011-08-31】
公司贯彻资本节约理念，配股融资有望顺利实施利于公司长效发展。招商银行（2011
E/12E/13E年EPS分别为1.53/1.78/2.06元，对应PE分别为8/7/6倍，当前价11.79元，
目标价14,5元，维持“买入”评级）。
增 持——天相投顾:净息差同比提升43个基点【2011-08-31】
预计招商银行2011-2012年的摊薄每股收益将达到1.49元和1.75元，按最新收盘价11.
79元计算，对应的动态市盈率分别为7.94倍和6.74倍，市净率分别为1.59倍和1.33倍
，维持“增持”投资评级。
买 入——民族证券:业绩符合预期，拨备力度加大【2011-08-31】
招商银行息差在加息周期中具有优势，预计招商银行2011-2013年每股收益为1.60元
、1.97元、2.34元，维持公司“买入”的投资评级。
买 入——湘财证券:二次转型成效显著，息差大幅提升【2011-08-31】
中期资本充足率和核心资本充足率分别为11.05%和7.81%，预计配股融资后，能提升
核心资本充足率将近2个百分点，制约招行发展的资本瓶颈消除。预计2011年全年实
现净利润352亿元，同比增长36.4%，每股净利润1.63元，每股净资产7.58元，11年动
态市盈率、市净率分别为7.23倍、1.56倍，给予买入评级。
强烈推荐——招商证券:“二次转型”将提升资本内生补充能力【2011-08-30】
预计公司2011年-2013年净利润分别为360亿、451亿、541亿元，在现有股本摊薄下，
EPS为1.67元、2.09元、2.51元，对应11年PE为7.1倍，PB1.6倍，维持“强烈推荐-A
”评级。
增 持——宏源证券:净息差大幅反弹，活期存款稳定【2011-08-30】
我们预计招商银行2011-2012年净利润增速分别为30.5%和26.3%，达到336.4亿和424.
7亿元，每股收益为1.28和1.61元，目前股价对应2011年PE和PB分别为9.23X和1.57X
，维持增持评级。
强烈推荐——兴业证券:文质相炳焕，垂辉映千春【2011-08-30】
我们维持对公司2011年和2012年EPS1.66元和2.01元的判断，预计2011年底每股净资
产为7.2元（不考虑分红、以及其他增发情况），对应的2011年和2012年的PE分别为7
.1和5.8倍，对应2011年底的PB为1.62倍。我们判断公司的再融资资金将会在2012年
入账，摊薄情况在15%左右，对应目前的估值仍然具有较大的吸引力。
推 荐——长江证券:通胀时代莫须过度谨慎，适度激进有利于提升业绩【2011-08-30】
我们预计2011年和2012年盈利分别为356亿元和456亿元，对应11年动态市盈率为7.55
倍，动态市净率为1.52倍，维持“推荐”评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期；手续费收入/拨备前营业利润表现强劲，费用高于预期【2011-08-30】
我们认为招商银行上半年业绩强劲，并认为该股属于GARP型股票，因其2012年预期市
盈率/市净率分别为6.5倍/1.3倍，A股同业均值分别为6.4倍/1.1倍。因此我们维持对
招商银行A/H股评级（A股评级为买入，位于强力买入名单；H股评级为中性），并维
持我们基于1.9倍2012年预期市净率计算的12个月目标价格人民币17.00元/20.20港元
。主要风险包括通胀形势差于预期、政策收紧以及盈利好于预期。
买 入——申银万国:拨备计提谨慎，盈利增速稳健，维持买入评级【2011-08-30】
我们继续看好招商银行，其领先的零售存款业务将对其贷款业务形成有效的支撑，助
力于其进一步发展。预计11、12年EPS为1.44、1.94，预期净利润增速47%和35%，对
应11、12年PE为8.2、6.09，PB为1.55、1.28，具有估值优势，维持买入评级。
买 入——光大证券:低估值优质银行，维持“买入”【2011-08-30】
预计公司11/12年EPS1.62/2.07元，对应11/12年PE为7.3倍、5.7倍，静态PB1.7倍。
基本面稳定、前期超跌，估值偏低，维持买入评级。
推 荐——东北证券:中期业绩快报点评【2011-08-09】
我们目前维持前期的盈利预测，预测招商银行11年实现净利润为366.81亿元，净利润
的增长幅度为42.19%，暂时不考虑配股融资方案全面摊薄的每股收益为1.7元，每股
净资产为7.2元。按照最新收盘价11.43计算，11年的动态市盈率和动态市净率分别为
6.72倍和1.59倍。
买 入——申银万国:略低于预期，完成拨贷比目标提速【2011-08-09】
我们继续看好招商银行，其领先的零售存款业务将对其贷款业务形成有效的支撑，助
力于其进一步发展。目前股价对应11年/12年PE7.9X/5.9X，PB1.5X/1.2X,在板块中仍
然有较为明显的优势，是我们的主要推荐品种，维持“买入”评级。
推 荐——南京证券:A H配股融资方案点评【2011-07-20】
但是根据当前股价测算，配股后公司2011年的市盈率和市净率分别为8.72倍和1.59倍
，依然具有吸引力。加上融资的完成有助于提升公司业务发展，因此给予公司推荐评
级。
推 荐——东北证券:配股公告点评及电话会议纪要【2011-07-19】
暂时维持前期盈利预测和推荐评级，但是短期由于考虑到资本指引即将下发和平台贷
款的可能政策扰动，建议投资者适当谨慎。
推 荐——中金公司:融资方案水落石出，规模略低于预期【2011-07-19】
融资方案最终水落石出，有助于消除业务发展瓶颈。按照10配2.2融资350亿测算，招
行A股收盘价的隐含除权价为11.97元，相当于配股后2011年8.6倍P/E和1.58倍P/B，
维持“推荐”。
增 持——海通证券:A H配股方案点评【2011-07-19】
按照每10股配2股计算，配股后2011年和2012年招商银行每股收益由原预测1.49元和1
.75元下降至1.25元和1.48元，摊薄幅度约为16%，摊薄幅度有限。从长期来看，我们
认为招商银行在管理效率、业务结构和发展战略方面都具有明显优势，此次融资成功
有利于未来招行进一步的规模扩张和业务转型。因此，我们仍看好招行未来的发展前
景，预计2011年至2012年公司净利润增速约为25.86%和18.28%，给予公司“增持”评
级，6个月目标价14元。
买 入——华泰联合:调整后渐现买入机会【2011-07-19】
招行基本面依旧扎实，近期受困于再融资，靴子落地后，投资机会显现。招行是优秀
银行代表，零售银行是中国银行业未来方向，经营的稳健性保证其成长的确定性，是
我们长期看好的品种，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:融资背景、方式和规划【2011-07-19】
招行再融资方案短期对市场情绪偏负面，我们认为，调整后的投资机会逐渐显现。招
行基本面依旧扎实，近期受困于再融资，靴子落地后，投资机会显现。招行是优秀银
行代表，零售银行是中国银行业未来方向，经营的稳健性保证其成长的确定性，是我
们长期看好的品种，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:预期中的再融资，夯实二次转型基础【2011-07-19】
我们预测11/12年公司EPS分别为1.35元和1.77元，同比增长37%、28.5%，继续维持“
买入”投资评级。基于1）招行涉及地方政府融资平台贷款占比低，且全覆盖和基本
覆盖占比98%（结构为1H10数据），受地方政府偿债违约影响较小；2）完成再融资之
后公司直到2015年均无须再融资，而其它大部分银行2012-2013年期间面临再融资的
压力较大。
买 入——申银万国:配股融资保证长期成长，维持买入评级【2011-07-19】
预计2011、2012年全面摊薄EPS1.45、1.97元，净利润增速48.6%、35.8%，对应11、1
2年8.9、6.6倍PE,1.7、1.4倍PB，估值具备吸引力，同时，我们看好招行转型带来的
盈利能力提升，维持买入评级。
买 入——中信建投:配股融资，充实资本【2011-07-19】
我们预测11年净利润增长40%，PE/PB分别为9.5/1.75。我们维持招商“买入”评级。
买 入——中信证券:加强资本管理，提升经营效率【2011-07-19】
公司资本如能顺利补充，利于夯实核心资本。公司二次转型推进，持续加强节约型资
本业务拓展，并增加多元化收入来源，预计中报净利润同比增速约35%。招商银行（
预计2011/2012/2013年EPS分别为1.49/1.74/2.02元（配股前），对应PE分别为8.7/7
.5/6.4倍，对应PB分别为1.8/1.5/1.3X，当前价12.98元，目标价16元，维持“买入
”评级）。
增 持——宏源证券:配股补充核心资本【2011-07-19】
招行发布配股预案，计划每10股配2.2股，募集资金不超过350亿元，募集资金补充核
心资本。
买 入——东方证券:配股价折扣力度大【2011-07-19】
招行仍然是我们最看好的零售银行，该行的零售业务能力明显领先于其他同业。虽然
此次配股可能对短期股价的上涨空间造成压制，但未来随着利率市场化和银行战略转
型的进一步推进，招行仍然有望保持并扩大其溢价水平。长期看好，继续维持公司“
买入”评级。
推 荐——银河证券:拟配股募资350亿元，有望满足5年发展之用【2011-07-19】
我们认为，此次配股处于市场预期范围之内，其最终实施对公司带来长期积极正面影
响。我们暂维持对公司全年的盈利预测，并维持对公司的推荐评级。
推 荐——长江证券:招行配股方案确定，中长期发展再无融资压力【2011-07-18】
A股最大配股金额为286亿，假设四季度完成配股，加权摊薄6%左右，摊薄明年业绩约
16%。我们在今明两年盈利预测中充分考虑拨贷比提升和坏账发生，使其盈利安全边
际更高，即使如此，招行的估值水平仍然十分具有吸引力。
强烈推荐——招商证券:融资不确定性消失，王者终将归来【2011-07-18】
预计公司2011-2013年净利润分别为352亿、439亿、526亿元，在考虑再融资股本摊薄
的情况下，EPS为1.34、1.67、2.00元，目前股价估值处于历史低位，看好公司未来
强劲的竞争能力，配股公告后利空基本出尽，建议积极关注，维持“强烈推荐-A”评
级。
强烈推荐——兴业证券:配股点评【2011-07-18】
由于本次配股最终完成时间仍有不确定性，我们暂时仍然维持不使用摊薄后的eps的
预测，我们判断招商银行2011年未摊薄eps将会达到1.63元的水平，对应目前的PE仅
为7.9倍，对于一个初步实现内生利润积累实现发展的新模式银行来说明显具有良好
的投资价值，我们维持强烈推荐的评级。
强烈推荐——招商证券:融资方案交流会议纪要【2011-07-18】
配股定价及折让是考虑市场价格不低于每股净资产，具体由保荐人和主承销商根据协
商情况等来确定。对500万以下的小企业贷款，坚持“一个比例，两个原则”：中小
企业贷款在对公贷款比例已达到50%；中小企业贷款增速要高于全行贷款增速，500万
以下贷款增速要高于中小企业贷款增速。
强烈推荐——中投证券:短期或有压力，但不改变其资本节约型发展模式【2011-07-18】
资本节约型的发展模式不会因为满足监管要求变化的再融资而改变，二次转型持续推
进，带来持续内生增长动力，但短期内可能会受到对行业性融资潮再起的担忧影响，
股价有一定压力，综合来看，我们对此次配股持偏中性看法。考虑配股，预测11-13
年每股盈利1.31、1.61、1.95元。
买 入——广发证券:零售业务专题报告【2011-06-21】
预计招商银行2011年净利润为365.41亿元，同比增长41.80%，每股收益为1.69元。我
们认为招商银行在加息期间息差弹性较高，平台贷款占比较低，资产质量稳定性高，
维持对其“买入”评级，目标价为16.27元/股，对应9.6倍11年PE，2.15倍11年PB。
推 荐——银河证券:坚定转型，零售业务结硕果【2011-06-17】
继续看好公司的发展前景，预计2011-2013年净利润CAGR有望达到20%，对应EPS分别
为1.56元、1.85元和2.11元。维持推荐评级。
买 入——华泰联合:精耕细作成就零售优势【2011-06-17】
长期看好。零售业务是中国银行业未来的发展方向，招商银行是该方向的优秀代表，
我们长期看好，维持“买入”评级。11年招行PE和PB分别7.8倍和为1.66倍（融资前
），估值溢价已不明显，估值安全比较高。近期股价受限于融资不确定性，建议积极
关注招行的投资机会。
推 荐——东北证券:转型顺利进行中【2011-06-13】
我们目前维持前期的盈利预测，预测招商银行2011年实现净利润为366.81亿元，净利
润的增长幅度为42.19%，不考虑可能的融资方案的每股收益为1.7元，每股净资产为7
.2元，，按照最新收盘价12.83元计算，目前2011年的动态PE和PB分别为7.55倍和1.7
8倍。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-08 ｜ 5000000｜ 否 ｜
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｜ ｜招商银行股份有限公司(以下简称“本公司”或“招商银行”)第｜
｜ ｜九届董事会第十八次会议审议通过了《关于与招商局集团有限公｜
｜ ｜司重大关联交易项目的议案》,同意：1、给予招商局集团有限公｜
｜ ｜司(以下简称“招商局集团”)及其下属公司人民币500亿元(本外｜
｜ ｜币折计)集团授信额度,期限24个月。 2、本笔综合授信额度为 ｜
｜ ｜并表授信额度,包括本公司及并表附属公司给予招商局集团有限 ｜
｜ ｜公司及其下属公司的集团授信。 3、对招商局集团及其下属公 ｜
｜ ｜司实际授信余额不得超过本公司最近一季度末资本净额的15%。 ｜
｜ ｜ 4、对招商局集团及其下属公司的单一企业授信余额不得超过本｜
｜ ｜公司最近一季度末资本净额的10%。 5、单一企业交易金额在30｜
｜ ｜00万以上且占本公司最近一期经审计净资产5%以上,须按规定履 ｜
｜ ｜行向股东大会报批的程序。 6、对招商局集团及其下属公司的 ｜
｜ ｜集团总额授信项下提用需确保交易条件公允,以不优于对非关联 ｜
｜ ｜方同类交易的条件进行。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-11 ｜ 500000｜ 否 ｜
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｜ ｜招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”或“招商银行”）｜
｜ ｜第九届董事会第十六次会议审议通过了《关于与中国交通建设股｜
｜ ｜份有限公司重大关联交易项目的议案》，同意：1、给予中国交 ｜
｜ ｜通建设股份有限公司（本部）综合授信额度人民币50亿元，授信｜
｜ ｜期限2年，信用方式。2、本笔综合授信额度为并表授信额度，包｜
｜ ｜括本公司及附属机构（招银国际金融有限公司、招银金融租赁有｜
｜ ｜限公司、永隆银行有限公司、招商基金管理有限公司）给予中国｜
｜ ｜交通建设股份有限公司的授信。3、对中国交通建设股份有限公 ｜
｜ ｜司授信提用不得违反公允性原则。 ｜
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