☆风险因素☆ ◇600018 上港集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——山西证券:港口物流及商业地产助公司未来盈利水平稳步提升【2013-05-30】
预计2013-2014年公司营业收入分别实现325.58亿元和359.08亿元，归属于母公司净
利润分别实现55.20亿元和61.66亿元，按照2013年5月30日股价2.86元计算，则2013-
2014年对应PE分别为11.78倍和10.55倍，与该公司历史估值（17倍）及港口板块估值
（21倍）水平相比均处于低位，考虑公司港口物流及商业地产的发展空间，以及公司
母港的优越的地理位置、优惠政策聚集区及建设国际航运中心的功能定位，公司未来
必将会分享到上海发展带来的种种机遇和红利，为此，给予公司“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:装卸业务增长放缓，商务地产进入利润释放期【2013-05-17】
我们预期公司2013-2014年每股收益0.24元、0.26元，对应PE分别为11.6倍、10.6倍
，估值低于港口板块平均水平，红利收益率维持在5%左右。基于公司业务转型空间及
业绩平稳增长的预期，同时考虑未来上海建立自由贸易区对上海港的利好影响，给予
谨慎推荐的投资评级。
跑赢大市——上海证券:吞吐量小幅增长，商业地产贡献收益【2013-05-14】
我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为7.10%和9.65%，归于母公司的净利润
将实现年递增7.75%和8.63%，相应的稀释后每股收益为0.24元、0.26元，对应的动态
市盈率为11.65倍和10.72倍，公司估值居于行业平均水平。我们认为，公司在发展战
略上具有前瞻性，实际操作中谨慎稳健，显示了较高的管理水平。未来吞吐量的增长
趋于平稳，公司盈利模式的转变有利于公司长远发展；公司在商业地产、港口物流等
方面的拓展已见成效，调升公司评级至“跑赢大市”。
买 入——群益证券(香港):主业增速平缓，自由贸易区有望给公司注入动力【2013-05-14】
预计2013和2014年公司实现净利润53.71和59.48亿元，YoY增长8%和10%，EPS为0.236
和0.261元，对应P/E为11.8和10.6倍。公司长三角地区枢纽港地位长期稳固，并有望
受益于自由贸易区建设，目前估值在同业中较低，股息率达到4.8%，建议长线投资者
买入。
推 荐——长江证券:主业平稳，退税时滞消除带动利润回流【2013-04-25】
我们维持对公司2013-2015年EPS预测分别为0.23元、0.25元和0.27元，对应PE分别为
12倍、11倍和10倍。考虑到公司估值在港口中偏低，分红比例连续3年上升且已超过6
0%，股息收益率约5%，维持对公司的“推荐”评级。
买 入——申银万国:业绩因投资收益及工资计提因素略低于预期【2013-04-24】
我们维持公司2013-2015年每股收益为0.25元、0.28元和0.31元的预测，对应最新股
价的PE为10.8X、9.4X和8.5X，低于国际11.7X、国内12.5X港口板块平均估值。我们
重申“买入”评级。
买 入——申银万国:2013年轻装上阵，重申“买入”高股息率标的【2013-03-27】
维持2013-2015年盈利预测，公司股价低估重申“买入”评级。我们1月9日（重申“
增持”）、1月24日（上调至“买入”）、1月29日（深度报告我们预计公司2013-201
5年每股收益为0.25元、0.28元和0.31元，对应最新股价的PE为10.68X、9.54X和8.61
X，动态PE低于国际14.4X、国内15.4X港口板块平均估值水平；按FCFF测算的合理股
价为3.88元。我们重申“买入”评级。
买 入——瑞银证券:2012年业绩符合预期，股息具吸引力【2013-03-27】
估值:评级“买入”，目标价3.40元:我们维持“买入”评级。我们的目标价推导是基
于现金流贴现分部加总法，其中对于地产业务部分，出于谨慎，我们给予预测NAV30%
的折价。
增 持——海通证券:业绩增5%，物流和地产是近三年新增长点【2013-03-27】
我们预计公司2013和2014年EPS分别为0.27和0.30元，目前股价对应2013年10XPE。公
司长期发展战略明确，并承诺不低于50%的分红比例，目前股价对应股息率高达5%，
具有安全边际。自由贸易区建设对公司形成长期利好，给予2013年12XPE，对应目标
价3.2元，调高评级至“增持”。
推 荐——长江证券:4季度汇山地块贡献业绩，2013甩开包袱稳步向前【2013-03-27】
2012年，公司的业绩受到洋山二、三期并表和“营改增”退税滞后的部分影响，但依
然在如此困难的条件下实现了净利润的正增长；2013年起，这部分影响完全消除，未
来公司前瞻性的长江战略将受益于中国产业内陆迁移趋势，而汇山和宝山地块的开发
增加了公司未来业绩的稳定性。我们预计对公司2013-2015年EPS分别为0.23元、0.25
元和0.27元，对应PE分别为12倍、11倍和10倍。考虑到公司估值在港口中偏低，分红
比例连续3年上升且已超过60%，股息收益率约5%，维持对公司的“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:地产业务有望重估【2013-03-22】
我们将2012/2013/14E每股盈利从0.20/0.23/0.25元上调至0.21/0.24/0.26元，以反
映我们重新估算的房地产结算带来的投资收益，同时我们将目标价上调至3.4元，对
应2013年PE14倍。我们的目标价推导是基于现金流贴现分部加总法，其中对于地产业
务部分，出于谨慎，我们给予预测NAV30%的折价。
买 入——瑞银证券:第十三届瑞银大中华研讨会快评【2013-01-15】
我们维持公司2012/13/14年的经常性每股收益预测0.20/0.23/0.25元。并维持3.10元
的目标价。我们的目标价基于分部加总法。维持“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，重申“增持”评级【2012-10-30】
我们维持公司2012-2014年的盈利预测，分别为每股收益0.21元、0.24元和0.26元；
对应最新股价的PE为11.7X、10.4X和9.4X。公司业绩自中报以来已经逐渐走出低谷，
且考虑估值优势（目前国际合A股港口板块平均PE为13.4X和14.9X），我们将上港集
团作为航运港口板块中防御的首选标的，重申对公司的“增持”评级。
推 荐——长江证券:箱量旺季不旺，净利环比维持【2012-10-30】
我们判断，因收购洋山资产对利润的影响仅占1个季度，年报的净利润同比增速会比
前3季度继续好转，公司1-3季度单季度利润同比增速分别为-27.43%、9.16%和7.50%
。不考虑地产收入的结算额，因今年上海口岸集装箱吞吐量旺季不旺，我们下调公司
2012-2014年业绩预测至0.20元、0.23元和0.25元，对应PE分别为12倍、11倍和10倍
。考虑到公司估值在港口中偏低，分红比例稳定，股息收益率接近5%，建议偏好现金
的中长期投资者积极买入，维持公司“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:三季报符合预期，地产项目或临近结算【2012-10-30】
我们维持公司2012/13/14年的经常性每股收益预测0.20/0.23/0.25元。并维持3.10元
的目标价。我们的目标价基于分部加总法。目前股价和估值均处于历史低位，维持公
司“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:集装箱业务进入低增速周期【2012-10-30】
预测12~14年EPS分别为0.21元、0.22元、0.24元，当前股价对应12年PE11.7倍，股息
率约4%～5%。考虑到12年业绩风险释放较充分，当前股价具有较高安全边际，推荐作
为防御性配置，维持审慎推荐-A的投资评级。
审慎推荐——中金公司:主业低速增长，2013年业绩回升概率较高【2012-10-29】
我们将2012和2013年盈利预测分别小幅下调4%和7%，主要反映更低的吞吐量增速预测
。我们目前预测2011-2014年每股收益分别0.208、0.207、0.225、0.232元。我们未
将地产结算纳入预测，若地产每结算5亿元利润，就将对2013年的盈利增厚近10%。当
前股价对应2012年市盈率11.1倍和市净率1.1倍，安全边际较强。基于2012年的业绩
风险释放较为充分，2013年业绩改善概率较高等因素，我们维持审慎推荐评级不变，
建议可作为明年的防御性配置。
买 入——瑞银证券:步入低速增长阶段【2012-09-27】
我们将公司2012/13/14年的经常性每股收益预测从0.22/0.26/0.28元下调至0.20/0.2
3/0.25元。我们将吞吐量长期增长假设从5%下调至2%，进而将基于分部加总法得出的
目标价由4.80元下调至3.10元。目前股价和估值均处于历史低位，维持公司“买入”
评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，维持“增持”评级【2012-08-29】
我们下调公司2012-2014年可实现每股盈利至0.21元、0.24元和0.26元（原预测为0.2
3元、0.25元和0.27元，对应下调幅度为9.1%，4%和3.7%），对应最新股价的PE为11.
7X、10.4X和9.6X；最新PB为1.3X。港口板块A股上市公司PE均值为14.7X，PB均值为1
.4X；国际港口板块平均PE为12.2X，PB为1.2X。基于公司稳定的财务状况及具有港口
板块国内外的估值优势，我们维持公司“增持”投资评级。
推 荐——长江证券:期待下半年业绩增速持续好转【2012-08-29】
不考虑地产收入的结算额，我们维持对公司2012-2014年0.23元、0.25元和0.27元的
业绩预测，对应PE分别为11倍、10倍和9倍。考虑到公司估值在港口中偏低，分红比
例稳定，股息收益率接近5%，建议偏好现金的中长期投资者买入，维持公司“推荐”
评级。
中 性——海通证券:集装箱吞吐量增速降至3.6%，洋山并表影响业绩，利润同比下滑9.5%【2012-08-29】
随着洋山港资产收购完毕，外高桥六期投入运营，产能释放将支撑公司业绩走势。同
时，公司发展方式从传统装卸业务为主向综合物流服务转变也是未来的重要看点。我
们预计公司2012和2013年EPS分别为0.22和0.25元，可比港口类公司目前平均市盈率1
3倍，给予公司2012年13倍PE，对应目标价2.86元，维持“中性”评级。
买 入——瑞银证券:启运港退税政策试点启动【2012-06-19】
我们维持公司2012/13/14EPS预测为0.22/0.25/0.26元，按分部加总法得出目标价4.8
0元，维持公司“买入”评级。
买 入——瑞银证券:上港集团2012亚洲交运研讨会快评【2012-06-11】
我们维持公司2012/13/14EPS预测为0.22/0.25/0.26元和目标价4.8元。我们的目标价
是按分部加总法得出的。
买 入——瑞银证券:1季报业绩低于预期【2012-05-03】
我们将2013/14年的经常性每股收益预测从0.25/0.26元上调至0.26/0.28元，按部分
加总法得出的目标价从4.70元上调到4.80元，维持公司“买入”评级。
增 持——申银万国:营改增及洋山二三期折旧翘尾因素致业绩同比下滑【2012-05-02】
预计公司2012-2014年每股收益为0.23元，0.25元和0.27元，对应最新股价的PE12.4X
、11.4X和10.6X；PB为1.4X。目前A股港口的平均PE为15.4X，PB为1.5X，国际港口平
均PE为12.4X，PB为1.3X。公司估值具备足够的安全边际,我们重申公司“增持”评级
，建议重视现金流回报和分红收益率的投资者积极配置。
增 持——申银万国:重申“增持”评级，中长期激励计划保物流转型更进一步【2012-03-28】
预计公司2012-2014年每股收益为0.23元，0.25元和0.27元，对应最新股价的PE12.8X
、11.8X和10.9X；PB为1.2X。当前A股港口板块2012年PE为15.0X，PB为1.4X，国际港
口2012年平均PE为12.7X，PB为1.3X。公司估值具备足够的安全边际。同期公告的中
长期激励计划，有利于保证公司中长期战略的有效实施，我们重申公司“增持”评级
，建议重视现金流回报和分红收益率的投资者积极配置。
中 性——海通证券:箱量刷新世界纪录，扣非后业绩增3.5%【2012-03-28】
我们预计公司2012和2013年EPS分别为0.22和0.24元。考虑到公司的行业地位和成长
稳定性，给予公司2012年15倍PE，对应目标价3.3元，维持“中性”评级。
推 荐——长江证券:主业利润创新高，物流业务带来新增长点【2012-03-28】
不考虑地产收入的结算额，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.25元和0.
27元，对应PE分别为13倍、12倍和11倍。公司汇山地块商业地产开发2012年预计可进
入结算期，如果假设2012年起，地产贡献营业外收入12亿，所得税税率25%，则每年
可以再增加约0.04元的EPS贡献，业绩有超预期的可能；在收购洋山二、三期后，未
来几年资本开支减少，将进入收获期；前瞻性的长江战略将受益于中国产业内陆迁移
趋势。考虑到公司估值在港口中偏低，股利支付率较高，业绩有超预期可能及中长期
良好增长空间，维持公司“推荐”评级。
增 持——中信证券:物流业务快速增长，分红力度有所加大【2012-03-28】
预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.23/0.26/0.28元，对应2012/13/14年PE为13/1
2/11倍，2012年PB为1.4倍，估值低于行业平均水平。鉴于公司集装箱业务增长稳健
，港口物流业务成长空间广阔。我们维持公司“增持”评级，目标价3.20元。
买 入——瑞银证券:2011年业绩符合预期，分红比例提高【2012-03-28】
我们维持“买入”评级，按部分加总法得出的目标价4.70元。我们维持对公司2012/2
013的经常性每股收益预测0.22/0.25元不变。
增 持——华泰联合:业绩或进入缓慢增长时期【2012-03-28】
我们预计公司2012-14年的EPS为0.23/0.26/0.30，现在的股价约相当于2012年PE12.8
x，PB1.2x。公司的股息收益率约4%，我们维持公司的“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:分红比例确定，激励计划推出【2012-03-28】
2011/12/13年摊薄EPS为0.21/0.22/0.25元。目前股价对应2012年13倍市盈率和1.4倍
市净率以及4.4%的股息率，具备足够的防御性。鉴于公司长期发展路径明晰，管理层
激励计划推出提高了业绩增长可预见性，并且分红比例十分确定，我们认为上港集团
具备长期投资价值，维持审慎推荐评级，作为集装箱港口首眩
强烈推荐——兴业证券:洋山成本消化，高分红稳增长，长期价值突出【2012-03-27】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23、0.25、0.27元，对应PE分别为12.9、11.7
、10.9倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
买 入——瑞银证券:主营稳步增长，物流蓄势待发【2012-03-01】
我们维持“买入”评级，按部分加总法得出的目标价从4.80元下调到4.70元。我们小
幅下调了单箱收入的假设，并将公司2011/2012/2013年的经常性每股收益预测分别从
0.21/0.23/0.26元下调至0.20/0.22/0.25元。
买 入——瑞银证券:上港集团第十二届瑞银大中华研讨会快评【2012-01-10】
我们维持“买入”评级以及4.80元的目标价，我们的目标价按现金流贴现部分加总法
得出（假设WACC8.9%）。我们维持2011/12/13年经常性每股收益预测0.21/0.23/0.26
元。
增 持——申银万国:业绩略低于预期【2012-01-09】
预计公司2011-2013年每股收益为0.21元，0.23元和0.25元（盈利预测较原预测有下
调，原2012-2013年预测为0.28元、0.31元），对应最新股价的PE12.2X、11.1X和10.
5X。
谨慎推荐——东北证券:洋山港折旧计入及非经常性收益下滑使业绩下降【2012-01-08】
我们预计2012年，公司收入增长9%左右，净利润增长5%，每股收益0.22元，对应12倍
市盈率水平。我们认为洋山港注入对业绩的冲击已经在股价中有所反映，基于上海国
际航运中心建设对于上海港发展的助推力，公司未来业绩有望维稳，给予谨慎推荐投
资评级。
推 荐——长江证券:贸易环境趋紧，主业净利环比基本持平【2011-10-31】
我们将公司2011年的业绩预测从0.28元下调至0.25元（其中主业贡献0.22元，营业外
收入预估贡献0.03元），2012和2013年分别为0.29元和0.32元，对应PE分别为12.92
倍、10.92倍和10.14倍。考虑到公司估值在港口中偏低，今年洋山二、三期注入后未
来几年没有较大资本性开支及中长期良好的增长空间，维持公司“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:财务费用上升致三季报低于预期【2011-10-31】
我们维持“买入”评级以及4.80元的目标价，我们的目标价按现金流贴现部分加总法
得出（WACC8.9%）。维持2011/12/13年经常性每股收益预测0.21/0.23/0.26元。
增 持——海通证券:Q3箱量增9%，非经常性损益减少折旧摊销上升导致业绩下滑【2011-10-31】
我们维持2011和2012年0.23和0.25元的摊薄后EPS不变，目前股价分别对应2011和201
2年14和13倍PE，估值处于港口板块底部，具有一定安全边际。考虑到公司的行业地
位和成长稳定性，给予公司2012年15倍PE，对应目标价3.75元，给予“增持”评级。
推 荐——中金公司:吞吐量稳健增长，收储事项年内可期【2011-10-30】
我们小幅修正2011/2012年完全摊薄后EPS至0.27/0.32元，土地收储事项年内落实使
得公司业绩存在超预期可能。目前上港集团2011/2012年市盈率分别12倍和10倍，处
于港口板块低端，即使剔除土地事项因素，估值也仅有15倍左右，处于港口板块中值
位置，安全边际较高，维持推荐评级。
增 持——安信证券:成本增长较快，业绩略低于预期【2011-08-31】
不考虑汇山地块项目收益，预计2011-2013年公司全面摊薄EPS分别为0.23元、0.27元
和0.31元，2011年动态PE为15倍，估值处于港口板块低位，具有一定安全边际，给予
增持-A评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，维持“增持”评级【2011-08-30】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.25元、0.28元和0.31元，对应当前股价的PE为
13.8X、12.4X和11.1X。维持“增持”评级。
增 持——中信证券:货量平稳增长，业绩符合预期【2011-08-30】
预计公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.22/0.24/0.28元，对应2011-2013年PE为16/14
/12倍，对应2011年PB为1.8倍，PE估值低于行业平均值。公司集装箱业务增长稳健，
港物流业务发展较快，受益上海航运中心建设，未来增长空间广阔，公司估值低于行
业平均水平，具有优势，我们给予公司17倍合理PE估值，对应目标价3.7元，维持“
增持”评级。
增 持——华泰联合:业绩增速放缓【2011-08-30】
我们小幅下调2011-13年的盈利预测至0.22/0.24/0.27元（不考虑不确定的营业外收
入），目前的股价约相当于15.6x的2011年PE。我们认为公司目前的估值隐含了部分
对于营业外收入结算的预期。我们暂时维持公司“增持”的投资评级，并将审视评级
调整的必要性。
买 入——瑞银证券:业绩符合预期，主营稳步增长【2011-08-30】
我们维持“买入”评级以及4.80元的目标价，我们的目标价按现金流贴现部分加总法
得出（WACC8.9%）。维持2011/12/13年经常性每股收益预测0.21/0.23/0.26元。
推 荐——中金公司:箱量旺季企稳，收储渐行渐进【2011-08-30】
我们维持2011年0.28元的摊薄后EPS不变，收储事项将使得我们目前盈利存在25-30%
的上调空间。另外我们将2012/2013年的EPS从0.35/0.39元下调至0.34/0.36元，以反
映箱量增速的放缓。目前上港集团2011/2012年市盈率分别13和10倍，处于港口板块
低端。潜在的收储事件可能贡献超预期收益，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:主业稳健，资产注入影响2季度成本【2011-08-30】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.30元和0.33元，对应PE分别为12.52
倍、11.44倍和10.64倍。维持公司“推荐”评级。
中 性——海通证券:上半年集装箱业务超预期增长，未来国内外贸形势仍谨慎乐观【2011-08-30】
上港集团的业绩和我国的外贸增长密切相关，也和欧美经济的复苏进度密切相关。我
们认为欧美经济增长未来的趋势不容乐观。预计公司2011和2012年每股收益分别为0.
23元和0.25元，目前股价对应2011和2012年PE约为15倍和13.8倍，在集运类港口中估
值已经较低，且公司承诺维持50%以上高水平的派息比例，对应2011年分红收益率约
为3.3%。考虑到公司市场地位和未来业务发展趋势，我们认为给予公司2012年15倍PE
估值，对应目标价3.75元，投资评级为“中性”。
强烈推荐——兴业证券:箱量稳增，费率下滑，业绩低于预期【2011-08-29】
鉴于公司集装箱装卸费率提升不及预期，我们下调公司2011-2013年EPS分别为0.23、
0.26、0.29元（不含地产业务）（上次预测为0.28、0.32、0.37元），对应PE为15、
14、12倍，公司估值较低且长期成长稳定，是当前A股集装箱港口中的最优标的，维
持“强烈推荐”评级。
增 持——宏源证券:生产经营数据较好，利润率下降【2011-08-29】
我们预计公司2011至2013年营业务收入分别为223.53亿元、242.59亿元和268.43亿元
，净利润分别为60.16亿元、69.64亿元和80.53亿元，每股收益为0.26元、0.30元与0
.35元，对应8月29日收盘价动态PE为11.6倍、9.3倍和7.6倍，给予公司“增持”评价
。
审慎推荐——招商证券:资产收购摊薄利润，未来增长有赖于腹地经济【2011-08-29】
我们预测每股收益2011-2012年0.24元、0.27元，对应PE分别为14.2、12.6，仍然维
持“审慎推荐-A”投资评级。
推 荐——长江证券:量价齐升，单季主业利润历史次高【2011-05-03】
考虑资产注入、增发股本增加等因素，同时假定今年地产（土地）贡献利润同往年12
亿，则预测公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.30元和0.33元，对应PE分别为14.7
6倍、13.49倍和12.54倍。
推 荐——中金公司:看好二三季度箱量增长，静待土地业务结算【2011-05-03】
维持公司2011/2012年0.28/0.35元的盈利预测，目前14.6倍的市盈率处于港口板块低
端，我们维持推荐评级。低估值个股的估值回升、港口集装箱量的持续回升、土地转
让的实现将成为未来股价的催化剂，维持6.0元的12个月目标价不变。
买 入——安信证券:业绩符合预期，受益欧美经济复苏【2011-04-22】
不考虑汇山地块项目收益，预计2011-2013年公司EPS分别为0.28元、0.34元和0.42元
，2011年动态PE为15倍，处于港口板块低位，估值优势突出。维持公司买入-A评级，
目标价5.30元。
推 荐——长江证券:低估值港口公司，业绩存超预期可能【2011-04-21】
考虑资产注入、增发的股本增加等因素，预测公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.
30元和0.33元，对应PE分别为15.19倍、13.89倍和12.91倍。但该预测未考虑公司可
能大幅度增加的营业外收入贡献；公司黄浦江沿岸丰富的土地储备可为公司未来业绩
提供足够的弹性空间，而汇山地块商业地产开发2012年预计可进入结算期。我们保守
预计“十二五”期间，土地转让商业地产销售，年均贡献利润至少在10亿之上；公司
业绩出现超预期的概率很大。在本次收购洋山二、三期后，未来几年资本开支减少。
在沿海港口中，公司集装箱业务量价提升的空间最大；同时，前瞻性的长江战略将受
益于中国产业内陆迁移趋势。考虑到估值在港口中偏低，而业绩超预期概率居大及中
长期良好增长空间，维持公司“推荐”评级。
增 持——华泰联合:贸易复苏带来业绩增长【2011-04-21】
我们认为公司的股价已经反映了2月吞吐增长的低迷及3月国际贸易恢复慢于预期的冲
击。短期，公司的看点在于二季度进出口旺季逐渐到来，港口吞吐增速的提升；中期
而言，公司将受益于产能利用率的持续提升和实际装卸费率的提升。长期而言，公司
的关注点在于其发展方式的转型。我们维持公司的“增持”评级。
买 入——安信证券:受益于产业升级与转移的集装箱大港【2011-04-07】
不考虑商业地产收益确认，预计公司2010-2012年全面摊薄的EPS分别为0.26元、0.28
元和0.34元。考虑到汇山地块项目2011年将开始预售，2011-2012年实际业绩很可能
超过我们目前预测。公司2011年动态PE仅为15倍，估值水平处于板块低位。给予港口
业务2011年18倍PE，港口业务每股价值5.00元；考虑汇山商业地产项目增厚每股价值
0.30元，公司合理价值为每股5.30元。
增 持——华泰联合:全球最大的集装箱港【2011-03-28】
我们给予上港集团首次覆盖“增持”的评级。短期而言，我们认为三月外贸及港口吞
吐增速的正常化值得关注；中期来看，上港集团将受益于产能利用率的持续提升和实
际装卸费率的提升。长期而言，公司的关注点在于其发展方式的转型。目前公司的股
价相当于16.4倍的2011年PE。
推 荐——中投证券:物流服务整合布点，国际业务蓄势待发【2011-03-14】
我们预计公司2010-2012年的营业收入分别为189.70、217.15、239.63亿元，归属于
母公司的净利润预计分别为55.04、63.06、71.47亿元，EPS预计分别为0.26、0.30和
0.34元，结合行业形势，给予公司20倍PE，目标价5.2元，“推荐”评级。
推 荐——长江证券:集箱业务超预期，地产业务锦上添花【2011-02-21】
预测公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.32元和0.35元，对应PE分别为17.55倍、1
4.12倍和12.89倍。若公司在2季度完成增发，则2011-2012年摊薄后业绩分别为0.28
元和0.30元。而依靠地产业务，公司业绩出现超预期的概率居大。总体判断，公司在
本次收购洋山2、3期后，未来几年资本开支减少；而2011年启运港退税政策实施可能
性大。我们维持“推荐”评级，公司将是我们交运集运产业链推荐的的重要公司之一
。
买 入——瑞银证券:第十一届瑞银大中华研讨会快评【2011-01-18】
公司表示截至目前1月份集装箱吞吐量表现良好，日均吞吐量达到8.6万TEU/天，相比
去年1月份日均7.26万TEU/天同比增长18%。我们判断其中可能有春节前厂商提前出货
的影响（2011年春节比2010年早10天）。但从目前我们了解到的情况来看，截至目前
上港1月份的吞吐量增长情况好于珠三角地区。评级“买入”，目标价4.77元。
谨慎推荐——东北证券:利润增长四成，估值回归合理【2011-01-11】
我们预计2011年，公司收入增长8%左右，净利润增长5%，以公司定向增发后总股本计
算，每股收益0.25元，对应15倍PE，估值已降至合理区间。我们提升投资评级至谨慎
推荐，但建议投资者静待一季度公司业绩不确定因素的最后释放。
增 持——中信证券:箱量提升和成本控制带来业绩略超预期【2011-01-11】
我们判断2011年上港集装箱吞吐量有10%左右的增长，而费率提升也可给盈利带来额
外10%的增长。预计主营业务盈利增长可以抵消增发收购洋山带来的股本和折旧增加
等负面影响，而宝山地块我们预计结算1/3贡献盈利增量。预计11/12年EPS为0.272/0
.312元。给予2011年20倍的PE，目标价为5.44元/股，维持公司“增持”评级。如果
宝山地块结算额超预期，则我们的盈利预测和目标价预计有上调空间。
买 入——瑞银证券:利空已经反映到股价中，估值具有吸引力【2011-01-10】
我们将该股评级从“中性”上调为“买入”，按部分加总法得出的目标价从4.65元上
调到4.77元。我们将公司2010/2011/2012年的每股收益预测分别从0.21/0.19/0.20元
上调至0.22/0.21/0.22元。短期内洋山收购的负面影响已经充分反映，长期而言我们
看好上海的战略位置。
推 荐——华泰证券:定向增发收购资产洋山二、三期有利于长远发展【2010-10-29】
维持公司“推荐”评级以及10年0.24元的业绩判断。人民币升值不利于出口，从而对
公司的集装箱业务量产生负面影响，公司股票暂时还没到好的介入时机。
中 性——东北证券:洋山港投资落定，短期风险释放【2010-10-29】
基于增发预案对上港集团业绩具有短期负面影响，维持中性的投资评级。但提示，随
着增发风险的释放，上港集团估值预期将趋于稳定，值得长期关注。
推 荐——长江证券:提价、地产，可覆盖收购增加成本【2010-10-29】
暂时不考虑非公开发行和提价等事宜，我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.24元、
0.25元和0.28元，对应PE分别为18.95倍、18.06倍和16.54倍。长期而言，在中国沿
海集装箱港口中，上港集团量价提升的空间最大；同时，未来地产可提供业绩增量；
维持公司“推荐”评级。
推 荐——中金公司:靴子落地，主业稳健增长，土地储备将带来额外亮点【2010-10-29】
目前2011-2012年市盈率为18.1x和15.7x。18倍的市盈率水平或者4.5元的股价仅反映
了港口业务的合理估值，再加上地产业务1元的NAV估值，我们认为上港集团的合理估
值为5.5元，继续维持“推荐”评级。若股价因收购增发带来超跌，投资者可逢低介
入。
审慎推荐——招商证券:3季盈利如期，洋山收购靴子落地【2010-10-29】
暂不考虑增发以及提价等事宜，预计公司2010-2011年EPS分别为0.23和0.27元，对应
PE为19.9x和16.9x。我们认为受益于出口产业转移和国际航运中心建设，上海港的长
期发展前景可看高一线，维持审慎推荐评级。风险提示：欧美经济复苏低于预期。
增 持——国泰君安:洋山港二三期收购，志在长远【2010-10-29】
预计此次增发收购对公司业绩的影响小于预期。基于以上假设，我们预计2010-2012
年EPS为0.24、0.24、0.27元，对应PE19、19、17倍，股息率2.6%（假设维持50%分红
）。短期，收购项目可能对上港集团的股价有一定影响，但鉴于上港集团估值处于历
史低位，看好其长期的发展，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:短期业绩有所摊薄，长期业绩仍有保障【2010-10-29】
综合明年提价和增发股本摊薄后测算，上港集团全面摊薄后EPS10/11/12年为0.24/0.
24/0.25元/股，给予公司2011年22倍PE，则合理股价为5.2元，我们依然维持“增持
”评级。
中 性——瑞银证券:洋山港收购获证实【2010-10-28】
我们于10月25日将该股评级从“买入”下调为“中性”。我们按部分加总法得出的12
个月目标价为4.65元，分别对应25倍、2.4倍和2.2%的2011年预期市盈率、市净率和
股息收益率。尽管长期而言我们看好上海的战略位置，但我们认为该股当前估值不具
吸引力。
中 性——东北证券:前三季利润增四成，洋山港投资待落定【2010-10-26】
不考虑非公开增发事项影响，预计2010年归属于母公司的净利润增长33%，每股收益0
.24元，动态市盈率19倍，估值水平已趋合理。但考虑到洋山港投资项目尚未落定以
及该项目未来对公司业绩的不确定性影响，我们暂时维持中性的投资评级。
增 持——天相投顾:前三季度纯利39亿元，同比增长44%【2010-10-26】
我们预计2011年和2012年公司基本每股收益EPS分别为0.26元、0.36元，按照10月25
日收盘价4.56元计算，对应的动态市盈率分别为13倍和11倍，公司估值比较低，是进
行资产配置的优良品种，维持公司增持评级。
推 荐——长江证券:全球集装箱第一大港，3季度主业盈利创新高【2010-10-25】
长期而言，上港集团的长江和国际战略可提升长江水水中转和国际中转货源。在中国
产业向内地转移的趋势下，长江沿线提供货源比例将逐渐提高；而上海国际航运中心
地位的确立以及今后将实施的启运港退税政策，将提升国际中转货源业务量。我们看
好上港集团未来的增长趋势，虽然增速不可能继续维持以往2位数的增长，但在中国
沿海上市集装箱港口中，我们判断长期上港集团的业务量复合增长率将最高。暂时不
考虑提价，由于公司增发方案尚未公布，我们也暂不考虑增发，预测公司2010-2012
年EPS分别为0.24元、0.25元和0.28元，对应PE分别为18.95倍、18.06倍和16.54倍。
长期而言，在中国沿海集装箱港口中，上港集团量价提升的空间最大。我们维持之前
判断，2011年上海港提价概率较大；同时长期上海国际航运中心建设，预期还将有一
些实质扶持政策出台。维持“推荐”评级。
推 荐——国都证券:受益全球经济回暖，集装箱吞吐量有望创新高【2010-09-21】
预计公司2010-2012年每股收益为0.23元、0.28元、0.32元，当前股价为4.23元，对
应2010-2012年动态市盈率为18.6倍、15.1倍、13.3倍，估值处于行业中等偏低水平
，公司章程中规定“公司每年将当年利润中不少于50%的可分配利润向股东分配”，2
009年每股现金分红0.094元（含税），对应当前股价的股息收益率为2.22%，公司属
于成熟型港口，资本支出相对较少，短期内也没有修建泊位计划，公司分红政策将会
持续执行，并且将会受益于上海国际航运中心建设，维持公司“推荐-A”投资评级。
推 荐——国元证券:主营增长稳步，国家战略惠及【2010-08-24】
上港集团目前处于业务量稳步增长、装卸费提升可期以及上海航运中心战略惠及的大
好背景中。我们预计，公司10-12年的EPS分别为0.25、0.28和0.30元。对应EPS为16.
6和14.8和3.8倍。目前估值较低，给予“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:中报盈利如期，长期前景看高一线【2010-08-24】
预计公司2010-2011年EPS分别为0.23和0.27元，对应PE为18.4x和15.6x。我们认为受
益于出口产业转移和国际航运中心建设，上海港的长期发展前景可看高一线，维持审
慎推荐评级。
推 荐——长江证券:单季利润创纪录，长期量价提升空间最大【2010-08-23】
不考虑提价，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.24元、0.25元和0.28元，对应PE
分别为17.33倍、16.52倍和15.13倍，我们认为长期而言，在中国沿海集装箱港口中
，量价提升的空间最大，未来1-2年，提价和启运港退税政策有望实施，可成为股价
催化剂，我们将评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。
推 荐——中金公司:中报业绩符合预期，维持“推荐”评级【2010-08-23】
公司目前估值水平对应2010、2011年市盈率为18.1x和15.3x，低于历史均值。考虑到
公司攻守兼备的特征以及具有吸引力的估值，维持“推荐”评级不变。
推 荐——华泰证券:集装箱业务复苏致业绩高速反弹【2010-08-20】
预期公司10年-11年每股收益为0.24元、0.27元，对应的市盈率为17倍、15倍。维持
“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:10年上半年亮眼业绩符合预期【2010-08-20】
我们根据部分加总法推导出目标价5.00元，分别对应23.0倍/2.9倍的2011年预期市盈
率/市净率。
推 荐——中金公司:攻守兼备的港口龙头【2010-07-27】
我们认为上港集团未来3-5年的利润增速有望达到15%以上，市场已过分担心了集装箱
量下滑和收购洋山二三期带来的负面影响，且航运中心政策宽松和商业地产开发还将
带来新的惊喜，目前公司估值处于历史低位，我们将其上调至“推荐”。
中 性——爱建证券:发展思路清晰的成熟大港【2010-07-14】
我们认为公司发展方略着眼于中长期，对于公司货量的增长作用潜移默化，有一个逐
步的积累过程，对于短期业务量的提升作用有限，预测公司2010年和2011年每股收益
为0.24元和0.27元，对应市盈率为16.1倍和14.3倍；考虑到洋山二、三期股权的处置
，仍存在变数，我们给与公司“中性”的评级。
推 荐——华泰证券:外贸形势好转致公司业绩大幅增长【2010-07-09】
我们此前预期公司10年-11年每股收益为0.22元和0.26元，当前看来，公司业绩高于
预期，现调整为0.24元、0.27元，当前股价对应的市盈率为16倍、14倍。公司此前估
值一直偏高，随着近期股价的大幅下挫，公司的估值水平已经回到合理水平。我们将
公司的投资评级由“观望”调高到“推荐”。
谨慎推荐——长江证券:吞吐量增长和成本费用控制促进业绩增长【2010-07-07】
我们预期每股收益约0.12元。其中2季度单季度净利润15-16亿元，同比增长幅度54-6
4%；环比增长47-57%，略超过我们预期。业绩增长主要来自于：（1）吞吐量增长；
（2）成本和费用控制；（3）我们预计还有地产等业务也贡献部分业绩增量。预测全
年业绩0.24元，PE估值16-17倍，目前股价在可配置的范围，不过主要的担忧在于下
半年特别是4季度外贸出口增速向下，在目前市场背景下，我们给予“谨慎推荐”评
级。
中 性——中信建投:经营效率有所提高【2010-04-20】
作为一个步入成熟的大型港口，未来增长将主要取决于经济增长速度，目前估值优势
仍不明显，半年内继续维持中性投资评级。
增 持——中信证券:出口复苏和散货业务，推动业绩恢复性增长【2010-04-20】
在出口复苏和煤炭业务的推动下，我们判断1季度后公司的集装箱业务将继续保持回
暖；由于公司去年矿石基数不高，增速回落的风险较小，同时煤炭业务将有较大幅度
提升。预测10/11年EPS为0.22/0.24元/股，给予27倍的PE，目标价为6.48元/股，维
持公司“增持”评级。
中 性——海通证券:走出低谷，但辉煌难再现【2010-03-29】
预计 2010-2011 年公司每股收益分别为 0.20 元和 0.22 元。公司已过成长期，依
靠经济高速发展带来吞吐量高速增长的年代在今后一个很长时期已经不复存在，公司
需改变长期以来依靠传统业务板块创造效益的模式，加快新业务板块的形成，寻找新
的利润增长点。我们维持“中性”的投资评级，合理价值为 5.50 元。
审慎推荐——中金公司:2009年业绩完全符合预期【2010-03-29】
公司目前估值水平对应 2010、 2011 年市盈率为27.5x 和24.8x，较行业平均有 6.6
%和 6.1%的折价，具备一定的相对安全边际；当前股价较公司 2010 年底 DCF 估值
每股 6.17 元仍有 10.8%的上升空间，综合考虑上港集团盈利仍具备一定超预期的可
能，维持审慎推荐评级不变。
增 持——山西证券:09年业绩下滑19%，10年集装箱业务将呈现恢复性增长【2010-03-27】
由于公司盈利业务主要集中在外贸集装箱方面，这里我们依据未来两年出口增速对公
司业务进行预测，假定 2010 年中国出口增速 22％，而且增速呈现前高后低的走势
，则 2010年公司集装箱吞吐量同比增长 10％，依此简单预测，2010-2011 年每股收
益分别为 0.21 和0.23 元，对应市盈率分别为 倍 26 和 24倍，依然低于历史市盈
率水平 44 倍。维持公司“增持”评级。
中 性——东北证券:上港集团2009年三季报点评【2009-11-03】
预计 09 年公司 EPS为 0.18 元，目前 PE30 倍，PB3.7 倍。公司估值水平在港口中
属于偏高水平，我们维持上港集团中性的投资评级。
审慎推荐——中金公司:上港集团3 季度盈利基本符合预期【2009-11-02】
目前股价对应的 2009、10 年市盈率为28.3x 和 25.9x，较行业平均有11.1%和12.7%
的溢价，合理地反映了公司资产结构质量方面的估值溢价；当前股价较公司2010年底
DCF 估值为每股6.23元仍有19.6%的上升空间，具备一定的估值安全边际，维持审慎
推荐投资评级。
谨慎推荐——长江证券:业务量环比逐渐好转，盈利符合预期【2009-11-01】
我们目前维持全年 0.19元的盈利预测；考虑到长期中转（包括国际中转，长江中转
）提供业务增量，成就世界第一大港地位；未来费率还具有提升空间；同时，长远来
看，航运中心建设提升上海港软环境竞争力，维持公司“谨慎推荐”评级。
中 性——天相投顾:上港集团（600018）：业绩环比增长，受益出口复苏【2009-10-31】
业绩基本符合预期，我们维持原预测，预计09-10年EPS为0.18、0.2元，对应动态市
盈率为29倍、27倍。维持中性评级。
增 持——中信证券:出口复苏改善公司业绩【2009-10-31】
出口复苏改善公司业绩。
中 性——东北证券:集装箱吞吐量止跌企稳【2009-09-01】
预计 09 年公司 EPS为 0.17 元，目前 PE30 倍，PB3.6倍。公司估值水平在港口中
属于偏高水平，我们维持上港集团中性的投资评级。
中 性——安信证券:二季度情况略有好转【2009-08-31】
维持公司2009、2010、2011年每股收益为0.170元、0.186元和0.199元的预测，给予
公司2009年30倍PE，3个月目标价为5.10元。
审慎推荐——招商证券:关注集装箱旺季行情及航运中心建设【2009-08-31】
外围经济复苏对中国港口集装箱回暖的推动力正逐步积聚，而下半年亦是传统港口集
装箱业务旺季。上港集团（600018）不仅是中国沿海最为重要的集装箱码头运营商，
同时亦是受益上海市国际航运中心建设的重要载体，给予“审慎推荐”评级。
大市同步——上海证券:吞吐量环比向好【2009-08-31】
投资建议 我们预计公司 2009、2010 年营业收入分别下降 4.96%和增长8.59%，
归属于母公司所有者的净利润分别下降15.81%和增长5.96%；每股收益分别为 0.19
元和 0.20 元；相应的动态市盈率分别为 28.12倍和 26.54倍，估值略高。 公司将
受益于上海航运中心的建设， 可长期看好。 短期考虑 2009年箱量增长仍存在压力
，近期回暖迹象需继续跟踪确认，维持“大市同步”评级。
中 性——海通证券:集装箱吞吐量缓慢恢复，但辉煌不再【2009-08-31】
上港集团盈利预测为 2009 年 0.18 元/股，2010 年 0.20 元/股，公司已过成长期
，未来 1-2 年内都将努力实现转型并寻找新的利润增长点，投资评级为“中性” ，
合理价值为 5.50 元。
审慎推荐——中金公司:港口物流业务表现差于预期，费用压力显现【2009-08-31】
目前股价对应的 2009、10 年市盈率为29.2x 和 26.7x，较行业平均有 19.4%和 19.
7%的溢价，合理地反映了公司资产结构质量方面的估值溢价；当前股价较公司 2010
年底DCF 估值为每股 6.23 元仍有16.3%的上升空间， 具备一定的估值安全边际，维
持审慎推荐投资评级。
中 性——国泰君安:中报业绩符合预期【2009-08-31】
公司中报业绩符合预期，维持09 年和10 年每股0.18 元、0.20 元业绩预测，目前动
态市盈率30 倍和26.8 倍，估值水平高过港口整体水平。在出口复苏推动下，公司短
期内具有交易性机会。
增 持——申银万国:出口订单复苏带动箱量增速恢复【2009-08-05】
上港集团投资评级由中性上调为增持。将 2009-2010 年 EPS由 0.19，0.20 元小幅
上调至 0.19，0.21 元。目前股价对应 2009 年 PE 为 36倍，PB为 4.8 倍。下半年
出口回暖的持续将使得公司相对大盘出现超额收益。
增 持——光大证券:显著受益于上海航运中心建设【2009-07-24】
公司全资子公司盛东和冠东投资经营和受托经营洋山北港区各期码头资产，共计15个
深水泊位，设计吞吐能力超过800 万TEU。预测公司2009-2011 年EPS 将分别达到0.1
7、0.19和 0.21元，给予“增持”的投资评级；
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 118｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 118｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
