☆风险因素☆ ◇600016 民生银行 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——宏源证券:改进小微管理条线【2013-05-30】
我们预计民生银行2013年归属于母公司股东的净利润增长18.38%，达到453.50亿元，
EPS为1.57元，每股净资产为7.17元，维持买入评级。
中 性——瑞银证券:民生高盈利商业模式解析【2013-05-22】
我们认为目前公司拥有估值溢价已反映其较高的盈利能力，现阶段给予“中性”评级
，基于DDM模型得出目标价10.75元；预计公司13/14年EPS分别为.48/1.55元。目前股
价对应13年PE7.2倍，PB1.5倍。
推 荐——东北证券:钢贸风险整体可控，小微业务继续保持先动优势【2013-05-03】
我们预测民生银行2013年和2014年分别实现净利润为437.85亿元和520.32亿元。维持
推荐评级。
增 持——国泰君安:钢贸风险可控，存贷息差稳定【2013-04-26】
预计13年钢贸风险可控，存贷息差稳定，理财业务收入一定程度受8号文影响。
推 荐——银河证券:业绩符合预期，存款增长强劲【2013-04-25】
基本维持盈利预测不变，预计公司13/14年实现净利439/517亿元，同比增长16.8%/17
.9%,对应EPS为1.55/1.82元。以10.13元的股价计算，对应各年PE为6.5x/5.6x，PB为
1.39x/1.13x。
推 荐——东莞证券:业绩符合预期，战略业务突出【2013-04-25】
公司一季报显示，业绩增长仍然非常强劲。“民营企业银行、小微企业银行、高端客
户银行”三大战略定位清晰，特色和效益在同业中也显得十分突出。银行股在12月反
弹以来，民生银行成为板块的领头羊，公司强大的盈利增长能力以及发展模式受到市
场一致追捧。我们预计公司2013年EPS为1.60元、BPS为7.58元,对应估值水平在6.1倍
PE,1.34倍PB，估值水平在上市银行中处于较高水平，但考虑到公司更高的成长性，
我们维持推荐评级。
买 入——群益证券(香港):息差降幅略超预期，非息收入拉动业绩增长【2013-04-25】
预计2013、2014年分别可实现净利润436亿、501亿元，YoY分别增长16%和15%；EPS分
别为1.54元、1.77元。目前A股股价对应2013年PE仅为6.6倍，PB为1.3倍，维持“买
入”的投资建议。
买 入——中信证券:经营格局平稳，拨备策略谨慎【2013-04-25】
我们维持公司盈利预测，预计2013/2014/2015年EPS为1.54/1.77/2.00元，现价对应
的2013年PE/PB分别为6.2X/1.3X，维持“买入”评级，目标价13元。
推 荐——长城证券:非息收入高速增长，不良或核销较多【2013-04-25】
我们预计2013、2014年公司EPS分别为1.50、1.58元，当前股价对应PE分别为6.6、6.
3倍，PB为1.4、1.2倍，估值低廉，维持“推荐”评级。
推 荐——中金公司:一季度业绩超预期【2013-04-25】
维持盈利预测不变，预计2013E/2014E每股盈利分别为1.59/1.91元.季报显示民生银
行一季度盈利质量较高。在年化信用成本高达1.14%的情况下，净利润同比增速依然
可以达到20%。目前民生银行拨贷比已基本达到2.5%的监管要求，有助于其在未来几
个季度继续释放业绩。经过近期调整后，民生银行A股目前交易于1.44倍2013年市净
率，6.4倍2013年市盈率，维持推荐评级及首选股组合地位。
买 入——海通证券:踏实做主业，稳健推创新【2013-04-25】
公司动态PE和PB分别为6.6倍和1.38倍。公司踏实推进主业发展，业务模式、市场化
导向和创新能力在行业中具有独特性，基本面持续向好，维持在行业中首推品种，维
持“买入”评级。预计2013-14年EPS为1.53和1.84元，目标价12.2元，对应13年8倍P
E。
持 有——中银国际:业绩符合预期，但息差下降较多【2013-04-25】
假设A股可转债在2013年内不转股，目前民生银行A股和H股的估值水平分别相当于1.4
7倍和1.1倍2013年预期市净率。我们维持对该行的持有评级，但将H股的目标价由10.
68港币下调至10.20港币。
买 入——中原证券:战略稳步推进，资产质量平稳【2013-04-25】
1季报净利润同比增长20%，资产规模与中间业务收入的贡献最大。由于贷款重定价周
期较短，判断降息对贷款端的影响在1季度基本已消化完毕，存贷款差在2季度将企稳
。1季度不良贷款净生成率0.03%，较去年的4个季度下降，总体看来公司的资产质量
应较为平稳。预计公司13年、14年EPS分别为1.56元、1.86元，对应PE6.50倍、5.43
倍。一季度战略继续稳步推进，业务亮点层出不穷，维持对公司的“买入”评级。
推 荐——东北证券:民生银行2013年一季报点评【2013-04-25】
我们预测民生银行2013年和2014年分别实现净利润为437.85亿元和520.32亿元。维持
推荐评级。
增 持——国泰君安:资产质量较稳定，业绩增长实打实【2013-04-25】
民生银行13Q1实现归属母行净利润110亿元，同比增长20.1%，增速略超我们此前预测
2pc，实现EPS0.39元，BVPS6.27元。
推 荐——平安证券:定价水平下行折射信贷需求疲弱、拨备力度加强【2013-04-25】
维持民生银行2013-14年归属股东净利润增速18.4%和16.7%的预测，2013-14年EPS分
别为1.57、1.83元，BVPS分别为6.93、8.30元，对应4月24日收盘价10.13元动态P/E
分别为6.5、5.5倍，动态P/B分别为1.5、1.2倍。维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，维持增持评级【2013-04-25】
考虑到8号文和未来影子银行的清理，我们维持盈利预测。预计公司13、14年净利润
增长17.7%、30.1%，对应EPS分别为1.56、2.03元，PE分别为6.5、5倍，PB分别为1.5
、1.2倍。整体增速高于可比银行，维持增持评级。
买 入——东方证券:小微业务仍然是亮点【2013-04-25】
我们预测2013-2015年每股收益分别为1.55、1.81、2.10元，每股净资产为7.15、8.6
5、10.39元。我们持续看好民生在小微业务领域的领先优势，维持2013年1.8倍PB估
值（1.5倍的行业合理估值20%的溢价），对应目标价12.87元，维持公司买入评级。
强烈推荐——民生证券:零售业务存贷款实现自给自足【2013-04-25】
我们预计公司2013年净利润471亿，同比增长23.3%，对应6.2x13PE/1.5x13PB。公司
小微金融2.0版执行成效显著，小微业务创新不止，业绩增速将保持同业领先水平，
维持“强烈推荐”评级。
增 持——方正证券:息差下降拉低利润增速，资产质量趋稳【2013-04-25】
预测2013-2015年EPS分别为1.72元、2.12元、2.62元，BVPS分别为7.13元、9.34元、
11.35元，PE分别为5.60倍、4.53倍、3.67倍，PB分别为1.35倍、1.03倍、0.85倍，
维持“增持”评级。
买 入——中信建投:净息差回落，非息高成长【2013-04-25】
1季报超预期，主要是非息收入实现高增长，这在作证其转型成效。随着小微企业贷
款业务产品的丰富以及小微综合化金融服务的完善，小微企业信贷规模扩张和业务模
式改善都将提高盈利能力，利息和非息收入都有望进一步高增长。而且其资产质量保
持稳定，拨贷压力不大，后续几个季度可继续释放业绩。我们依然重点推荐，给与“
买入”评级。预测13年净利润同比增长20%，EPS为1.62元，13年PE/PB为6.2/1.43。
由于宏观经济预期改变，行业估值中枢上移，我们上调6个月目标价为13元。
推 荐——长江证券:小微快速增长，不良阶段企稳【2013-04-24】
公司一季度业绩略超市场预期，我们认为民生将间接受益于利率市场化进程的加快，
同时不良率的企稳有助于缓解市场对于民生小微战略前景的疑虑，公司发展思路明晰
，执行力强，长期仍将是股份行中最有投资价值的标的之一。预计2013、2014年EPS
分别为1.64元和2.09元，对应动态市净率为1.42倍和1.12倍，维持“推荐”评级。
买 入——安信证券:季报符合预期，战略业务稳定发展【2013-04-24】
民生银行1季度业绩符合预期，战略业务稳定发展（定位民营、小微、零售中高端客
户）、中间业务占比持续提升，在行业转型的大趋势中走在最前列。我们维持盈利预
测不变，预计2013年盈利增长16.7%，对应2013年PE和PB分别为6.4倍和1.38倍，维持
“买入－B”评级。
买 入——宏源证券:规模增速放缓，NIM下滑【2013-04-24】
我们预计民生银行2013年归属于母公司股东的净利润增长18.38%，达到453.50亿元，
EPS为1.57元，每股净资产为7.17元，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:小微延续高增长，高端零售业务效果显著【2013-04-24】
维持“强烈推荐-A”：公司将继续享受创新溢价。预计13-15年净利润分别为439亿、
508亿、591亿元，EPS为1.55元、1.79元、2.08元，对应13年PE6.5倍，PB1.4倍，维
持“强烈推荐-A”。注意宏观经济下滑的系统性风险。
买 入——群益证券(香港):小微金融转型纵深发展，同业业务取得重大突破【2013-04-01】
预计2013、2014年分别可实现净利润436亿、501亿元，YoY分别增长16%和15%；EPS分
别为1.54元、1.76元。目前A股股价对应2013年PE仅为6.3倍，PB为1.25倍，H股相对A
股折价16%，我们看好公司在小微金融领域的竞争优势，以及未来在同业业务和中间
业务方面的发展前景，给予“买入”的投资建议。
持 有——中银国际:同业资产规模拉低4季度息差，不良有所上升【2013-03-29】
假设A股可转债在2013年内不转股，目前民生银行A股的估值水平相当于1.4倍和6.9倍
2013年预期市净率和预期市盈率。而H股的估值则分别在1.2倍和5.8倍的2013年预期
市净率和预期市盈率。我们维持对该行的持有评级，但对H股目标价有所下调。
推 荐——长城证券:跨条线和小微业务仍是亮点，非息收入保持高增长【2013-03-29】
公司业绩亮点主要来自于对公跨条线业务对中收和高端零售业务的全面拉动，小微业
务继续保持量增质优，2013年尽管监管环境有所收紧，但基于战略进娶体制灵活的经
营优势，公司各项业务有望延续较强的发展势头，但快速扩张或使得2013年面临资本
补充压力。我们预计2013年公司EPS分别为1.50元，当前股价对应PE分别为6.5倍，PB
为1.4倍，估值低廉，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:小微业务最具亮点【2013-03-29】
我们预测2013-2015年每股收益分别为1.55、1.80、2.10元，每股净资产为7.14、8.6
4、10.38元。我们持续看好民生在小微业务领域的领先优势，维持2013年1.8倍PB估
值（1.5倍的行业合理估值20%的溢价），对应目标价12.86元，维持公司买入评级。
买 入——安信证券:规模扩张，业绩靓丽【2013-03-29】
投资建议：民生银行2012年业绩靓丽，符合预期。民生银行明确定位在民营、小微、
零售中高端客户，商贷通品牌发展迅猛、中间业务快速发展，在行业转型的趋势中走
在最前列。我们预计2013年民生银行利润增长16.7%，对应2013年PE和PB分别为6.08
倍和1.31倍，维持“买入－B”评级。
推 荐——长江证券:估值溢价逻辑未变【2013-03-29】
预计2013、2014年EPS分别为1.54元和1.88元，对应动态市净率为1.33倍和1.04倍，
维持“推荐”评级。
推 荐——东莞证券:战略业务突出【2013-03-29】
公司年报显示，业绩增长仍然非常强劲。“民营企业银行、小微企业银行、高端客户
银行”三大战略定位清晰，特色和效益在同业中也显得十分突出。银行股在12月反弹
以来，民生银行成为板块的领头羊，公司强大的盈利增长能力以及发展模式受到市场
一致追捧。我们预计公司2013年EPS为1.46元、BPS为6.97元,对应估值水平在6.6倍PE
,1.4倍PB，估值水平在上市银行中处于较高水平，但考虑到公司更高的成长性，我们
维持推荐评级。
推 荐——银河证券:小微年末提速，不良略升【2013-03-29】
公司以小微贷款为突破口以积极应对利率市场化的冲击。随着小微发展到3000亿规模
，小微对整体息差的拉动会放缓，公司利息净收入增速有望逐步回归到平稳水平。但
公司较高的非息收入增速与拨贷比，使得盈利增速保持在较好水平。维持“推荐”评
级。预计公司13/14年实现净利434/505亿元，同比增长13.8%/16.5%,对应EPS为1.53/
1.78元。以9.62元的股价计算，对应各年PE为6.3x/5.4x，PB为1.32x/1.08x。
强烈推荐——民生证券:息差降20bps，重定价影响释放充分【2013-03-29】
我们预计公司2013年净利润460亿，同比增长20.4%，对应6.0x13PE/1.4x13PB。公司
小微金融2.0版执行成效显著，小微业务创新不止，业绩增速将保持同业领先水平，
维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:经营乐观，高增长可持续【2013-03-29】
维持“买入”评级。公司可转债成功发行有利于补充附属资本，后续融资压力大幅缓
解．预计能提升资本充足率1.5%。尽管公司核心资本充足率8.13%高于当期监管标准
，但预计公司仍将促进转债转股以补充核心资本。上调公司盈利预测，预计2013/201
4/2015年EPS为1.54/1.77/2.00元（原预测为1.34/1.56/1.79元），现价对应的2013
年PE/PB分别为6.2X/1.3X，维持“买入”评级，目标价13元。
增 持——海通证券:有核心竞争力的银行【2013-03-29】
目前公司股价对应13年6.28倍PE和1.32倍PB。民生管理层和员工的创新和业务能力已
被证实，小微等金融创新具有持续性、也具有“护城河”。一批对的人干着对的事，
未来还有很大空间。民生具有中长期持有价值，“增持”评级。预计2013-14年EPS为
1.53和1.84元，目标价11.5元，对应13年7.5倍PE。
推 荐——中金公司:拐点在前方【2013-03-29】
年报显示民生银行资产质量及息差拐点开始逐步确认，全年盈利增长将达到15%以上
。关于理财监管，我们预计2012年末民生银行理财产品余额约3000亿元，占总资产的
比例约10%。对非规资产的监管可能在短期内对民生银行理财业务发展带来压力，但
是对财务指标则无明显影响。我们建议投资者在调整中逢低买入，维持推荐评级及首
选股组合地位。
推 荐——平安证券:息差因同业扩张摊薄，资产质量压力显现【2013-03-29】
民生的小微特色业务赋予其板块内最高的估值水平。我们认为13年民生的小微业务依
然会保持较快的增长，规模有望在13年达到总贷款规模的30%，即4600亿左右；民生
独特的组织架构也保证了小微贷款政策的顺利执行和积极推广。小微的继续快速增长
是民生保持较好溢价的主要原因。我们预计13/14年EPS分别为1.57/1.83元，净利润
增速分别为18.4%和16.7%。目前股价交易于13年约1.35XPB水平，我们维持其“推荐
”评级不变。
增 持——申银万国:以量补价维持利润高增长，业绩符合预期【2013-03-29】
在之前的行业报告中，我们上调了行业的盈利预测，本次维持盈利预测不变。预计公
司13、14年净利润增长18%、30%，对应EPS分别为1.56、2.03元，PE分别为6.2、4.7
倍，PB分别为1.4、1倍。整体增速高于可比银行，维持增持评级。
买 入——光大证券:业绩持续保持较快增长【2013-03-29】
公司的“民营、小微、高端客户”三大战略有序推进，早期的事业部改制提升了战略
执行和转型的效率。看好公司的转型潜力和成长前景。调整公司13/14年EPS至1.55/1
.89元，对应公司12/13年净利润465亿/566亿。目前股价对应2012年PE为6.2倍，2012
年静态PB1.67倍，估值较同业享有明显溢价，当前H股较A股折价17%，A股估值相对合
理。暂维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:小微金融一骑绝尘【2013-03-28】
预计13-14年净利润分别为439亿、508亿元，EPS为1.55元、1.79元，对应13年PE6.2
倍，PB1.3倍，维持“强烈推荐-A”。
买 入——东方证券:持续创新打造小微核心竞争力【2013-03-28】
我们预测2012-2014年每股收益分别为1.32、1.55与1.80元；每股净资产分别为5.75
、7.09与8.51元。我们认为，考虑中长期利率市场化和脱媒等压力的影响，中资银行
股的合理PB应不低于1.5倍。民生银行已在小微领域树立了标杆地位，应给予20%的估
值溢价，即2013年1.8倍PB，对应目标价12.76元，维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:成长型银行，溢价可持续【2013-03-21】
公司高增长格局料将持续。我们小幅上调公司2012-2014年EPS预测分别为1.34/1.56/
1.79元（原预测1.34/1.53/1.74元）。给予公司2013年目标PBl.8倍，对应目标价13
元，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:有效补充资本，摊薄影响有限【2013-03-13】
我们预计公司2013年净利润456亿元，同比增长20.1%。预计2013、2014年BVPS7.0\8.
4元（暂不考虑可转债转股增厚），对应PB为1.4\1.2倍。合理估值区间为10.1-11.4
元，维持“强烈推荐”评级。
增 持——申银万国:可转债发行解除资本限制，奠定公司资产扩张基础【2013-03-13】
12/13年净利润增速为34.5%/14.8%，EPS1.32/1.52元，对应PE为6.4/5.4倍，PB为1.3
/1.1倍，估值在同业可比银行前列。转债发行将助力其小微金融快速发展，进一步提
升其资产端优势。在利率市场化的趋势下，民生在小微金融领域的成功转型理应享受
相比同业的估值溢价，因此维持增持评级。
推 荐——平安证券:公司事项点评：200亿A股可转债获最终批文【2013-02-08】
我们预测，2012-14年民生营业收入同比增长25.2%、22.2%、17.7%，归属股东净利润
同比增长34.5%、17.5%、19.4%，EPS分别为1.32、1.56、1.86元，BVPS分别为5.75、
6.78、8.06元，对应2月7日收盘价11.0元动态P/E分别为8.3、7.1、5.9倍，动态P/B
分别为1.9、1.6、1.4倍。核心的小微业务继续快速增长，估值已至板块最高，维持
“推荐”评级。
推 荐——平安证券:4Q12小微、同业放量、核销力度较低【2013-01-21】
基于小微业务的成长前景和资产质量压力缓解预期，我们分别上调了2012-14年盈利
预测10.5%、11.4%、11.9%，2012-14年EPS分别为1.32、1.56、1.86元，BVPS分别为5
.75、6.78、8.06元，对应1月18日收盘价8.78元动态P/E分别为6.6、5.6、4.7倍，动
态P/B分别为1.5、1.3、1.1倍，维持“推荐”评级。
推 荐——东莞证券:第四季度资产大幅增长【2013-01-21】
银行股在12月以来迎来一波大幅上涨，申万银行指数大幅跑赢大盘。民生银行12月份
涨幅25%，1月份至目前涨幅11.6%，在板块中遥遥领先。公司目前交易于6.55倍、1.5
3倍2012年PE、PB，估值处于上市银行较高水平，鉴于公司强大的盈利增长能力，我
们仍然看好民生发展模式，我们维持推荐评级。
增 持——申银万国:同业资产加速扩张，息差回落幅度好于预期【2013-01-21】
12/13年净利润增速为30.9%/10.3%上调至34.5/14.8%，EPS由1.23/1.36上调为1.32/1
.52元，对应PE为6.6/5.8倍，PB为1.4/1.2倍，估值领先同业可比银行，但其特色十
足的小微经营模式仍遥遥领先同业，因此维持增持评级。
持 有——中银国际:A股可转债发行计划获得证监会批准【2013-01-21】
我们认为，即使该行今年的业绩增长仍会好于同业，该行目前的股价也明显处于高位
。其整体的经营表现是否能够支持其市值第一的股份制商业银行，也是值得怀疑的。
我们维持对该行的持有评级不变。
买 入——东方证券:2012年业绩符合预期【2013-01-21】
我们微调公司2013-2014年每股收益预测至1.52、1.78元，每股净资产为7.16、8.68
元。我们持续看好民生在小微业务领域的领先优势，维持2013年1.4倍的PB估值，对
应目标价10.02元，维持公司买入评级。
买 入——中原证券:市场认可度持续提高【2013-01-21】
公司12年摊薄后EPS为1.33元，预计13年EPS为1.48元，对应PE分别为6.62倍、5.92倍
。公司12年的不良贷款生成率总体保持平稳，小微金融的业务模式经历了周期的考验
，未来市场的认同度有望继续提升，上调对公司的评级至“买入”。
强烈推荐——民生证券:大幅增配同业，收入贡献在13年一季度【2013-01-21】
我们预计公司2013年净利润438亿元，同比增长16.6%。预计2013、2014年BVPS6.9\8.
3元，对应PB为1.3\1.1倍。合理估值区间为10.1-11.4元，维持“强烈推荐”评级。
增 持——湘财证券:业绩符合预期，同业资产大幅扩张【2013-01-20】
我们预计公司13年每股收益1.58元，每股净资产7.42元，对应PE和PB估值分别为6.06
倍和1.26倍，给予增持评级。
推 荐——长江证券:小微业务风险定价能力较强【2013-01-19】
公司年报符合预期，显示其息差弹性较小的优势。从长期看，公司发展方向符合金改
及利率市场化趋势，同时管理层具有较强的执行力以保证公司长期目标的实现。从短
期看，民生仍将是13年业绩维持相对高速增长的银行，同时资产质量较为稳定，有望
较快迎来不良拐点。预计2013、2014年每股净资产分别为6.47元和7.2元，对应动态
市净率为1.35倍和1.22倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:小微金融助力高增长神话延续【2013-01-18】
维持估值逻辑，维持“强烈推荐-A”：零售银行特性日益突出，估值应享受溢价，必
将得到市场重估。预计13-14年净利润分别为441亿、514亿元，EPS为1.56元、1.81元
，对应13年PE5.6倍，PB1.2倍，维持“强烈推荐-A”。
买 入——东方证券:小微再度发力，维持长期看好【2013-01-15】
由于小微业务增长好于预期，我们调整公司2012-2014年每股收益预测至1.31、1.50
、1.76元，每股净资产为5.92、7.16、8.62元。我们持续看好民生在小微业务领域的
领先优势，考虑估值切换，我们调整2012年1.4倍PB估值至2013年1.4倍PB估值，对应
目标价10.02元，维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:泉州石材特色支行投资者日活动纪要：小微金融创新模式引领者【2012-11-06】
战略清晰、机制灵活、执行力强，中国最佳转型银行。
增 持——国泰君安:民生银行12年三季度业绩交流会纪要【2012-11-01】
管理层表示钢贸贷款余额表内外共500亿元，集中于上海地区，不良可控。
谨慎推荐——东莞证券:小微业务战略地位明确【2012-11-01】
目前公司交易于0.98倍2012年净资产，4.6倍市盈率，维持谨慎推荐评级。
持 有——中银国际:逆周期操作小微企业业务【2012-10-31】
如果假设A股可转债年内发行但不转股，目前民生银行A股和H股的估值水平分别相当
于1.03和1.01倍2012年预期市净率。我们维持对该行的持有评级和目标价格不变。
推 荐——银河证券:小微贷款恢复快速增长，息差回落较快【2012-10-31】
公司三季度利息净收入、手续费收入增速保持较好水平。四季度公司净息差面临下行
压力，公司手续费收入增长良好、拨贷比处于较高水平，公司小微贷款收益可以覆盖
风险，小微贷款战略提升整体收益率，维持公司“推荐”评级。预计公司12/13/14年
实现净利366/391/443亿元，对应EPS为1.29/1.38/1.56元。以5.96元的股价计算，对
应各年PE为4.6x/4.3x/3.8x，PB为0.99x/0.82x/0.68x。
增 持——申银万国:侧翼战场初见成效，业绩符合预期【2012-10-31】
由于客户结构和资产久期和资产结构原因，民生的息差也如同类型银行出现了下降，
而且下降速度较快，但中间业务收入和同业资产的增长支撑了业绩增速。维持12/13
年净利润增速为29%/6.8%，EPS1.23/1.32元，对应PE为4.8/4.5倍，PB为1/0.8倍，估
值处于同业可比银行较低位置，因此维持增持评级。
买 入——宏源证券:小微战略领先，未来空间广阔【2012-10-30】
我们去年参加了杭州袜业的调研活动，今年参加了泉州石材行业调研，深深感受到民
生银行的小微金融战略领先银行同业，就像几年前招行的“大众消费”战略领先银行
同业一样，当时招行股价领跑银行板块，所以，我们有理由相信民生银行在战略领先
、管理者执行有力、激励到位的情况下，将会领跑银行板块，给予“买入”评级。
推 荐——长江证券:持续零售转型，小微风险逐步证伪【2012-10-30】
公司持续向高端客户银行转型，“商贷通2.0”版本初见成效，资产管理能力优秀。
三季度调整资产结构去风险，为未来业绩持续发展留有余地。不良温和上升，显示小
微风险可控，符合之前判断。我们长期看好公司在利率改革中业绩的稳定增长，当前
估值处于行业中下游水平，具有长期投资价值，列为行业首选标的。2012、2013年EP
S分别为1.32元和1.52元，对应动态市盈率为4.52倍和3.93倍，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，规模较快增长，不良小幅回升【2012-10-30】
暂维持公司12/13年EPS至1.29/1.51元，对应公司12/13年净利润366亿/428亿，目前
股价对应2012年PE为4.6倍。报告期末公司每股净资产5.44元，静态PB1.1倍，暂维持
买入评级。
强烈推荐——招商证券:创新先锋，支行专业化启航【2012-10-18】
按目前的股价，民生银行12年度PE4.3、PB1.0倍，估值在上市银行中仍处相对较低水
平（行业12年平均PE5.4约、PB约1.1倍），我们曾经有两篇深度报告推荐公司《民生
银行深度-双重低估，空间巨大2011/03/16》、《民生银行深度-富国的模子，仍被低
估的金子2012/04/11》，并一直强调民生银行零售银行特性日益突显后，其估值应该
向招行靠拢。而正如苹果公司通过不断创新获得高溢价一样，相信民生在银行领域的
创新能力也将使公司估值获得一定溢价，股价仍有上升空间，坚定看好民生银行的利
润增长和价值成长，坚信公司可获得明显的长期超额收益，维持“强烈推荐-A”评级
，12个月目标价8元。
增 持——国泰君安:公司经营正常，股价异动藏玄机【2012-09-06】
9月3-4日，民生、浦发相继折价大宗交易；9月5日银行股价重挫，相关个股融券显著
放量，民生银行澄清公司各项经营正常。
推 荐——中金公司:看涨期权【2012-09-06】
维持盈利预测，预计2012/2013每股盈利1.17/1.23元。
增 持——国泰君安:民生银行12年中期业绩交流会纪要【2012-08-31】
浙江地区资产质量出现恶化，坚持小微业务方针不动遥
强烈推荐——国都证券:盈利能力维持高位，关注小微业务领先优势能否保持【2012-08-28】
我们预计公司12、13年净利分别增长28.8%和6.9%，目前股价对应2012年PE和PB为4.8
倍和1倍，考虑到公司战略转型带来的差异化竞争优势，我们维持公司强烈推荐-A的
评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩靓丽，小微业务不良上升明显【2012-08-27】
公司战略目标清晰，结构调整下客户特色和业务特色正在形成。我们预计公司2012/2
013每股盈利1.29/1.41元，对应2012年PE4.55倍,PB0.97倍,2013年PE4.15倍,PB0.82
倍，维持谨慎推荐评级。
推 荐——中金公司:小微业务进入关键时期【2012-08-24】
民生银行上半年业绩靓丽，但其“商贷通”贷款面临的挑战开始显现。考虑到未来经
济形势尚不明朗，我们短期内对民生银行持谨慎态度。但是，中期来看，我们仍然偏
好民生银行，特别是考虑到民生银行在事业部改革和小微金融领域取得的领先优势。
民生银行目前交易于1.02倍2012年市净率，5.0倍2012年市盈率，维持推荐评级。
买 入——中信证券:收入增势放缓，逾期贷款反弹【2012-08-24】
公司H股融资顺利完成提升资本充足率至11.4%，可转债已获批利于继续资本补充，后
续稳定增长可期。小幅调整民牛银行2012/2013/2014E年EPS至1.21/1.33/1.46元（原
预测为1.15/1.28/1.41元），对应PE5/4/4倍，对应PBl.0/0.9/0.7倍，维持“买入”
评级，目标价6.5元。
推 荐——长城证券:不良小幅上升，盈利能力维持高位【2012-08-24】
公司上半年各项业务保持了稳定扩张，各项营收和综合盈利继续保持了上市银行中的
高水平，体现了事业部改革和商贷通战略的先发优势。未来随着商贷通增速放缓、息
差回落以及不良的小幅上升，盈利增速和水平将从高位回落，但在上市银行中仍将保
持高位，预期12、13年盈利增长14%、3%（13年增速较低主要由于12年基数较高，14
年后增速将提升至13.7%），目前股价12、13PE为5.1x、5.0x，PB为1.0x、0.9x，公
司作为行业转型的先发银行，估值在板块内较为低廉，维持公司“推荐”评级。
持 有——中银国际:息差和资产质量都在承压【2012-08-24】
H股定向增发已经完成，如果假设A股可转债年内发行但不转股，目前民生银行的估值
水平并不具有很强的吸引力，A股的估值水平约为1.01倍2012年预期市净率和4.8倍20
12年预期市盈率，H股的估值水平与A股一致。我们将该行的评级由买入下调为持有。
推 荐——平安证券:小微贷款投放速度放缓、资产质量隐忧渐现【2012-08-24】
我们预测，民生银行2012-13年的EPS分别为1.16、1.35元，BVPS分别为5.97、7.24元
，对应8月23日收盘价5.88元动态P/E分别为5.1、4.3倍，动态P/B分别为1.0、0.8倍
。作为一家以中小企业业务为特色的银行，在宏观经济下行的大背景下，该行的核心
业务发展和资产质量将在短期内面临一定压力，给予“推荐”评级。
增 持——国盛证券:业绩高增长，存不良反弹压力【2012-08-24】
总体来看，民生银行上半年实现营业收入514.56亿元，同比增长32.43%，实现净利润
190.53亿元，同比增长36.89%；基本每股收益0.69元；实现了业绩高增长。经过上半
年H股增发及2011年盈余补充资本后，资本实力进一步增强。从估值的角度来看，我
们预计民生银行在2012-2014年，实现净利率分别为356.76亿元、421.29亿元和510.0
5亿元，同比增速分别为27.78%、18.09%和21.07%；对应每股收益分别为1.26元、1.4
8元和1.80元；对应PB分别为1.00倍、0.83倍和0.69倍。考虑到公司未来三年仍将保
持在20%以上的年复合增长率，且动态市净率处于1倍PB以下，我们上调民生银行至“
增持”评级。
增 持——方正证券:小微贷款增速放缓，房贷质量逆势走强【2012-08-24】
预测2012-2014年EPS分别为1.28元、1.62元、1.93元，BVPS分别为6.85元、9.01元、
11.83元，PE分别为4.58、3.62、3.05，PB分别为0.86、0.65、0.50，我们认为，公
司以民营企业、小微客户为主的差异化战略定位将确保公司长期成长空间、议价能力
和差异化竞争优势。目前，公司具有一定估值优势，维持“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:盈利略超预期，资产压力上升【2012-08-24】
我们认同公司发展战略，短期而言经济环境复杂会凸显中小企业抗风险能力的不足，
抑制小微企业的有效信贷需求，降息效应叠加加大了公司短期内所面临的挑战，我们
将公司评级下调至“谨慎推荐”。预计12/13/14年实现净利335/351/409亿元，对应E
PS为1.18/1.24/1.44元。按5.88元的股价计算，对应各年PE为5.0x/4.8x/4.1x，PB为
1.0x/0.8x/0.7x。
买 入——东方证券:贷款质量表现处于平均水平【2012-08-24】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.21、1.37、1.59元，继续给予其2012年1
.4倍PB，目标价8.30元，维持公司的买入评级。
买 入——广发证券:息差高位趋降，不良反弹持续【2012-08-24】
预计民生银行2012年净利润为348.84亿元，同比增长22.64%；每股收益1.23元，同比
增长15.51%。民生银行商贷通业务发展良好，带动中间业务快速增长；虽关注类及逾
期贷款双升，不良存在反弹趋势，但拨贷比后续提升压力较校维持对其买入评级，12
个月目标价6.76元，对应5.5倍2012年PE，1.21倍2012年PB。风险提示：1、关注类及
逾期贷款双升，资产质量需保持关注；2、民生银行贷存比相对较高，存在存款吸收
压力。
买 入——中信建投:净息差环比下降，非息收入占比提高【2012-08-24】
上半年，民生银行净利润增速符合预期，各项主要指标也同行业趋势相一致，可以视
为典型的行业标本。民生在业内转型起步较早，收益结构中非息收入占比提高到25%
以上，中小微客户占比也在稳步提高，这种收益结构和客户结构是比较适应利率市场
化环境。我们认为：民生银行的相对竞争力非常明显，小微企业客户端风险得到有效
控制。在如此低的估值下，民生股价是有吸引力的。我们维持“买入”评级。预测12
年净利润同比增长21%，EPS为1.21，12年PE/PB为4.86/1.09。
强烈推荐——中投证券:不良双升，但小微贷款质量稳定【2012-08-24】
尽管经济放缓和银行收费治理，短期对民生的资产质量和净利润有一定影响，但民生
的体制创新和小微贷款使得其在以定价能力为核心的应对利率市场化转型中处于领先
地位，有望最先突围。预测2012-2014年每股盈利为1.22、1.46、1.79元，目标价7.5
元。
增 持——宏源证券:小微贷款增速放缓【2012-08-23】
我们预计民生银行2012年净利润增长15%，达到327亿元，EPS为1.13元，每股净资产
为5.75元。公司不良增长超预期，但估值低，有一定的安全边际，维持增持评级。
推 荐——长江证券:贷款增速放缓，息差持续扩大【2012-08-23】
预计2012、2013年EPS分别为1.34元和1.54元，对应动态市盈率为4.39倍和3.17倍，
维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，息差环比回落与不良回升压力渐显【2012-08-23】
维持公司12年净利润366亿元，小幅下调2013年净利润至428亿元，对应公司12/13年E
PS至1.29/1.51元，目前股价对应2012年PE为4.6倍。报告期末公司每股净资产5.28元
，静态PB1.1倍，2012年动态PB0.96倍。公司盈利能力强，估值偏低，维持买入评级
。
增 持——方正证券:以坚定的差异化应对利率市场化风险总体可控【2012-06-15】
公司大力发展村镇银行与公司的业务定位有关，公司对村镇银行的定位是作为公司主
要业务的补充。公司目前30多家村镇银行效益均较好，不良率低。村镇银行面临的主
要风险是单一法人银行在资本补充方面存在约束。为控制风险，公司对村镇银行进行
统一管理，总行各专业部门对村镇银行进行专业指导和帮助，提升村镇银行经营能力
。
买 入——中信建投:净息差相对优势可持续【2012-05-28】
我们预测2012年净利润同比增长30%，EPS1.38，PE为4.55，行业内最低，PB为1.09。
民生银行依然属于业绩增速高、估值优势明显的银行，维持民生银行“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩持续快速增长，存款压力依旧显著【2012-05-02】
维持“强烈推荐”评级，目标价6.8-7.4元。公司12-14年EPS为1.22、1.45、1.68元
，对应PE为5.1、4.3、3.7倍；12-14年BVPS为6.24、7.92、9.55元，对应PB为1.0、0
.8、0.7倍。
买 入——安信证券:业绩高增长，息差环比下降【2012-05-01】
我们暂维持盈利预测不变，预计2012年民生银行利润增长27%，对应2012年PE和PB分
别为5.19倍和1.15倍（不考虑增发），维持“买入－B”评级。
增 持——申银万国:商贷通增长遇瓶颈，下调评级至增持【2012-04-27】
小幅下调盈利预测，12/13年净利润增速由29%/23%下调至26%/23%，EPS分别由1.22/1
.5元下调至1.19/1.46元，对应PE为5.4/4.3倍，PB为1.02/0.84倍，下调评级至增持
。
买 入——广发证券:同业占比提升，不良环比双升【2012-04-27】
民生银行商贷通业务发展良好，带动中间业务快速增长；拨贷比后续提升压力较校但
其关注类及逾期贷款双升，不良存在反弹趋势，估值水平较低，维持对其“买入”评
级，12个月目标价7.24元，对应5.85倍2012年PE，1.3倍2012年PB。
推 荐——兴业证券:民生银行1季报点评【2012-04-27】
我们维持对公司2012年和2013年EPS1.35元和1.68元，预计2012年底每股净资产为6.2
0元（不考虑分红，已考虑配股），对应的2012年和2013年的PE分别为4.9和4倍，对
应2011年底的PB为1.06倍。我们认为民生银行目前的估值水平与其突出的业绩能力明
显出现了背离，其主要是由于市场投资者对其存款业务增长的担忧以及商贷通业务的
信用风险管理水平有关，这一情绪的缓解需要民生银行通过2012年的实际经营来印证
。
推 荐——银河证券:盈利略超预期，拨备显著加大【2012-04-27】
调升信贷成本，盈利预测小幅下降。预计12/13/14年实现净利351/410/489亿元，对
应EPS为1.24/1.45/1.72元。按6.60元的股价计算，对应各年PE为5.3x/4.6x/3.8x，P
B为1.1x/0.9x/0.7x。维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:增长均衡，不良上升【2012-04-27】
维持“强烈推荐”的投资评级。民生通过目标客户的差异化，在银行业差异化竞争和
应对利率市场化中处于相对有利地位，长期发展趋势向好，业绩有望领先同业，估值
仍具备优势，短期压力来自于经济下行带来的资产质量压力。考虑再融资摊薄后，预
测12-14年每股盈利为1.22、1.46、1.79元，目标价7.5元。
买 入——东方证券:贷款质量表现环比改善【2012-04-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.21、1.51、1.85元。给予该行2013年1.2
倍PB，对应目标价8.30元，维持公司买入评级。
买 入——北京高华:业绩高于预期，因手续费收入强劲/成本控制良好；不良贷款上升【2012-04-27】
我们维持对民生银行H/A股的买入/中性评级，并维持我们基于1.4倍2012年预期市净
率计算的12个月目标价格10港元/人民币8.1元，因为：1）H股配股方案获批后，围绕
资本金的不确定因素得以消除；2）因对中小企业/小微企业贷款的议价能力增强，随
着流动性状况放松，该行净息差更为稳健；3）我们预计市场利率将下降，这将减少
市场对中小企业资产质量的担忧；4）H股的2012年预期市盈率较同行折让10%。主要
风险：中小企业贷款信贷质量有所变化。
买 入——中银国际:业绩好于预期，盈利能力仍然很强【2012-04-27】
考虑定向增发完成，并且假设A股可转债不转股，目前民生银行A股的价格相当于1.14
倍2012年预期市净率和5.4倍2012年预期市盈率，H股价格相当于1.08倍的2012年预期
市净率和5.1倍2012年预期市盈率。我们维持对该行的买入评级不变，维持年报点评
中给予的目标价不变。
增 持——中信建投:业绩超预期，净息差回落【2012-04-27】
我们预测12年净利润同比增长41%，EPS为1.50，目前PE/PB分别为4.19/1.08。民生依
然属于业绩增长最高，估值偏低银行股。我们维持“增持”评级，基于宏观环境、盈
利预测和行业估值，我们调高目标价到7.5元。
增 持——国泰君安:净息差维持高位，中间业务增长强劲【2012-04-27】
民生银行是中国最可能转型成功的银行。考虑再融资摊薄，预计12年EPS1.25元，BVP
S5.84元，现交易于12年5.28倍PE，1.13倍PB，处于板块较低端。上调目标价至8.00
元，空间21%，增持。
推 荐——中金公司:盈利质量高，拨备压力下降【2012-04-27】
维持盈利预测，预计2012/2013每股盈利1.23/1.40元。大幅计提拨备的情况下，季报
业绩仍然录得高增长并超预期，盈利质量较高。向前看，存款压力加大，手续费也将
面临严格监管，资产质量将继续走弱，但拨备压力并不大，盈利增速将逐步回落，但
全年保持在20%以上毫无悬念。民生银行目前交易于1.13倍2012年市净率，5.4倍2012
年市盈率，维持推荐评级。
买 入——光大证券:业绩超预期，高质量增长【2012-04-26】
我们看好公司的转型潜力和成长前景，维持公司12/13年净利润366亿元和455亿元，
对应公司12/13年EPS（融资摊薄后）至1.29/1.60元，目前股价对应12/13年PE为5.1
倍、4.1倍，静态PB1.36倍，2012年PB1.08倍，价值显著低估，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:高拨备难掩业绩高增长【2012-04-26】
我们预计公司2012/2013年净利润分别为370.2/446.8亿，同比增长32.6%/20.7%，12/
13EPS=1.31/1.58元，12/13BVPS=5.86/7.04元（考虑融资摊薄）。公司目前股价对应
1.13x12PB/5.1x12PE，估值优势明显。公司是小微金融优惠政策的最大受益者，我们
认为当前公司逐步步入此前改革后的收获期，盈利前景稳定，且公司今年起大幅提高
分红派息率，分红收益率极具吸引力，维持对公司的“买入”评级。
增 持——宏源证券:不良双升，净息差环比下降【2012-04-26】
我们预计民生银行2012年业绩增长21.8%，达到346.39亿元，每股收益1.27元，BVPS5
.83元，维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:超凡增长仍将持续【2012-04-26】
我们认为公司合理估值应逐渐向招行靠拢，预计12年-14年净利润分别为384亿、492
亿、591亿元，在现有股本摊薄下，EPS为1.35元、1.73元、2.08元，对应12年PE4.9
倍，PB1.1倍。维持“强烈推荐-A”评级。
强烈推荐——招商证券:富国的模子，仍被低估的金子【2012-04-11】
预计公司12、13年净利润将分别达381亿，454亿，增长率达38%、25%，12年一季度增
长或超过40%，最新股本对应12年PE4.6倍、PB1.04倍。看好公司价值成长，维持“强
烈推荐-A”。
推 荐——东北证券:民生银行业绩推介会纪要【2012-04-01】
我们维持民生银行12年和13年的盈利预测，预测民生银行12年实现净利润340.62亿元
，净利润增速为22%，实现每股收益1.27元，每股净资产5.9元(暂时不考虑H股增发和
可转债转股)，13年实现净利润412.9亿元，净利润增速为21.22%，实现每股收益为1.
54元，实现每股净资产为6.2元，按照目前的市价6.27元计算，目前的11年静态市盈
率和市净率分别为5.97倍和1.29倍。
强烈推荐——爱建证券:战略转型成效显著，业绩高速增长【2012-03-26】
预计公司2012-2014年净利润分别为335.68亿元、429.61亿元、606.01亿元、对应EPS
为1.26元，1.61元，2.27元；BVPS6.17元，7.65元，9.76元。对应的PE5.01X，3.92X
，2.78X，对应的PB1.02X，0.82X，0.65X。运用DDM模型，给予公司10%的股权回报率
进行估值，公司的目标价为10.83元，我们给予公司“强烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:商贷通助力业绩高增长，分红方案增加吸引力【2012-03-26】
预计12年EPS、BVPS1.25元、5.72元，现5.02/1.07倍PE/PB，年内目标价7.35元，涨
幅空间17%，维持增持评级。
买 入——东方证券:不良贷款反弹基本符合预期【2012-03-23】
依据该行小微贷款的明显优势，我们仍然认为应该给予其估值上的相对溢价，而目前
民生的PB处于平价水平。具体到2012年，一方面是该行2011年单边向上的净息差走势
保证了2012年的净息差正贡献，二是明显高于不良生成率的信用成本率仍然提供一个
贷款质量缓冲垫，我们仍然看好今年民生银行的表现。维持公司“买入”评级。
增 持——中信证券:贷款收益率高位，不良保持稳定【2012-03-23】
静待公司再融资，资本获有效补充后，预计规模稳定，增长可期，我们的盈利预测考
虑再融资摊保民牛银行(600016)2011/2012E/2013E年EPS1.05/1.26/1.45元，对应PE6
/5/4.3倍，对应PB1.2/1.1/0.9倍，维持“增持”评级，维持目标价7元。
强烈推荐——平安证券:利润增长保持同业领先、维持“强烈推荐”【2012-03-23】
我们预测，民生银行2012-13年的EPS分别为1.19、1.42元，BVPS分别为5.97、7.26元
，对应3月22日收盘价6.27元动态P/E分别为5.28、4.43倍，动态P/B分别为1.05、0.8
6倍。不论从短期利润增速角度、还是从中长期持续发展潜力考量，该行均是在行业
发展大趋势下的核心受益者和佼佼者，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——中金公司:盈利质量高，唯关注类贷款上升偏快【2012-03-23】
基本维持盈利预测，预计2012/2013年盈利增长22%/15%至348/398亿元，考虑摊薄后
每股盈利分别为1.23/1.40元。
买 入——华泰联合:战略转型清晰，股息率可能保持在高位【2012-03-23】
投资建议：民生银行仍是我们中长期看好品种，维持在推荐组合。去年业绩快速增长
推动民生股价上涨，民生12年业绩不会大幅超行业。但民生银行估值有提升空间，其
战略转型符合方向，并具有独特性：符合中国经济转型方向、政策扶持方向和银行业
发展方向；未来2-3年，在小企业贷款方面保持强势进取态势的的预计仍只有民生银
行。民生银行12年PE和PB分别为5.17x1.05x，略低于行业平均水平，估值有提升空间
。
买 入——安信证券:4季度存款增速加快【2012-03-23】
我们预计2012年民生银行利润增长27%，对应2012年PE和PB分别为4.65倍和1.03倍，
维持“买入－B”评级。
增 持——宏源证券:不良余额和逾期贷款增加【2012-03-23】
我们预计民生银行2012年业绩增长21.8%，达到346.38亿元，每股收益1.27元，BVPS5
.83元，目前股价对应的PE和PB分别为4.93X和1.07X，维持增持评级。
推 荐——东北证券:民生银行年报点评【2012-03-23】
我们轻微调整民生银行12年和13年的盈利预测，预测民生银行12年实现净利润340.62
亿元，净利润增速为22%，实现每股收益1.27元，每股净资产5.9元(暂时不考虑H股增
发和可转债转股)，13年实现净利润412.9亿元，净利润增速为21.22%，实现每股收益
为1.54元，实现每股净资产为6.2元，按照目前的市价6.27元计算，目前的11年静态
市盈率和市净率分别为5.97倍和1.29倍。
买 入——申银万国:资产质量风险可控，看好“商贷通”模式转型深化【2012-03-23】
预计12/13年净利润增速分别为29%/23%，EPS分别为1.2/1.5元，对应PE为5.4/4.3倍
，PB为1.02/0.84倍，估值优势显著，维持买入评级。
买 入——广发证券:息差持续提升，不良环比反弹【2012-03-23】
预计民生银行2012年净利润为340.21亿元，同比增长19.61%；每股收益1.20元，同比
增长12.65%。民生银行商贷通业务发展良好，带动中间业务快速增长；拨贷比后续提
升压力较校但其关注类及逾期贷款双升，不良存在反弹趋势。鉴于其较低的估值水平
，建议对其保持适度关注，12个月目标价7.20元，对应6倍2012年PE，1.3倍2012年PB
。
买 入——中信建投:业务全面开花筑高业绩，“商贷通”仍高收益低风险【2012-03-23】
我们预测12年净利润同比增41%，摊薄后EPS1.50，PE/PB为4.2/1.08。维持“买入”
评级。
推 荐——银河证券:商贷通量价齐升，净息差大幅扩张【2012-03-23】
预计12/13/14年实现净利356/412/484亿元，对应EPS为1.25/1.45/1.71元。按6.27元
的股价计算，对应各年PE为5.0x/4.3x/3.7x，PB为1.0x/0.9x/0.7x。维持“推荐”评
级。
强烈推荐——招商证券:商贷通及同业业务齐助力高增长【2012-03-23】
预计公司2012-2014年净利润分别为379亿、460亿、539亿元，增长36%、22%、17%。
考虑增发摊薄股本，12年PE4.7倍，PB1.1倍。维持“强烈推荐-A”评级。
增 持——金元证券:业绩高速增长【2012-03-23】
考虑到贷款需求可能出现下滑，未来银行的定价能力将会出现分化。民生银行服务小
微客户，预计仍能拥有相对同行更强的定价能力。给予民生银行“增持”评级。
买 入——中银国际:小微企业业务仍然可期【2012-03-23】
考虑定向增发完成，并且假设2014年以前A股可转债不转股，目前民生银行A股的价格
相当于1.06倍2012年预期市净率和5.1倍2012年预期市盈率，H股价格相当于1倍的201
2年预期市净率和4.7倍2012年预期市盈率，估值水平还低于行业平均水平。考虑到该
行未来的业绩增速仍会较高，资产质量还可以维持稳定，我们维持对该行的买入评级
不变，维持目标价不变。考虑增发所带来的摊薄作用，2012-2014年的每股收益分别
为1.23元、1.23元和1.26元。
买 入——群益证券(香港):业绩增长符合预期，四季度息差继续提升【2012-03-23】
预计2012、2013年分别可实现净利润360亿、435亿，YoY分别增长29%和21%；EPS分别
为1.35元、1.63元。目前股价对应2012年PE仅为4.7倍，PB为1.1倍，估值仍相对偏低
，我们看好公司的战略转型和稳健的业绩增长，维持“买入”评级。
买 入——国海证券:映日荷花别样红【2012-03-23】
预计2011年-2013年每股收益1.05元、1.30元、1.60元，对应PE分别为6.00、4.82倍
；PB分别为1.31、1.08倍，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:中间业务高增长，拨备计提力度较大【2012-03-22】
我们预计民生银行2012年盈利为342亿元，对应12年动态市盈率4.90倍，动态市净率1
.13倍，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:浮云不共此山齐【2012-03-22】
我们调整对公司2012年和2013年EPS的判断，修改后的预测值为1.30元和1.57元，预
计2012年底每股净资产为5.90元（不考虑分红和再融资事宜），对应的2012年和2013
年的PE分别为4.7和4.0倍，对应2011年底的PB为1.06倍。
买 进——元富证券(香港):再融资缓解资本压力，金融债利好“商贷通”，维持公司“买进”评级【2012-03-05】
预计公司2011/2012年净利润同比增长60.03%和31.56%，2011年EPS1.05元，略微下调
2012年公司稀释后EPS至1.30元（下调3.5%），主要基于我们前期对于行业中间业务
收入增长过于乐观。对应2012年5.0倍PE和1.3倍PB，估值处于行业中低水平。考虑到
中小企业金融债的发行较大的提高公司信贷规模及“商贷通”业务较强的盈利能力，
我们仍然维持公司“买进”评级，目标机分别为7.8元和8.5港元。
增 持——中信证券:补充核心资本后规模将平稳增长【2012-02-24】
公司在有效补充资本后可实现规模的平稳增长，致力于中小企业金融服务将减少未来
的资本消耗。目前是港股较好发行窗口，公司有动力维持业绩高增。预计民生银行(6
00016)2011/2012/2013年EPS分别为1.05/1.19/1.36元，对应PE6.2/5.4/4.7倍，对应
PB1.3/1.1/0.9倍，维持“增持”评级，目标价7元。
强烈推荐——平安证券:第一期300亿元小微金融债发行点评【2012-02-15】
预计民生银行2011-13年的EPS分别为1.00、1.14、1.36元，BVPS分别为4.78、5.83、
7.03元，对应2月14日收盘价6.41元动态P/E分别为6.4、5.6、4.7倍，动态P/B分别为
1.3、1.1、0.9倍，基于该行在中小企业领域的核心优势和持续成长潜力，维持“强
烈推荐”评级。
增 持——宏源证券:民生银行调研纪要【2012-01-17】
我们预计公司2011年净利润增长51.1%，达到267亿元，2012年净利润增长24.5%，达
到332.8亿，每股收益1.24元，维持增持评级。
买 入——申银万国:获批发行500亿专项金融债【2011-12-22】
考虑500亿金融债发行后，我们预计民生银行11/12年净利润增速55%、33%，EPS分别
为0.96、1.16元，11/12年PE为6.23、5.16倍，PB为1.26、1.01倍。继续看好民生“
商贷通”为其带来的高议价能力，金融债的发行将助其明年业绩稳定高速增长，给予
“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:中小企业扶持政策的核心受益者【2011-12-07】
预计民生银行2011-13年的EPS分别为0.93、1.05、1.23元，BVPS分别为4.71、5.68、
6.77元，对应12月6日收盘价6.05元动态PE分别为6.5、5.8、4.9倍，动态PB分别为1.
3、1.1、0.9倍，基于该行在当前享受政策倾斜的中小企业领域的核心优势和持续成
长潜力，首次推荐给予“强烈推荐”评级。
推 荐——兴业证券:民生银行调研纪要【2011-12-06】
我们预测公司2011年至2012年EPS分别为1.03和1.25元，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:明年业绩增长确定，资产质量稳定【2011-12-06】
资本质量稳定，资本补充压力不大。对于资产质量能否维持，民生银行认为要考虑政
策因素和宏观因素。民生银行的小企业贷款风险可控，不良率仅为0.11%，大经济环
境对小微客户影响不大。房地产行业取决于政策走向，房价拐点已现，下跌40%问题
不大，但不良资产一定有明显增加，不会造成金融系统风险。民生银行2011年9月已
接到银监会批准发行A股可转债及H股增发，核心资本将得到补充，资本压力较校
推 荐——爱建证券:战略执行升级，政策促其成长【2011-11-15】
我们认为民生银行在所有上市银行中的盈利模式比较符合未来节约资本和市场转型的
方向，战略定位清晰，执行有力，外加以发行金融债为代表的政策支持下将促使其在
商贷通等零售业务发展上愈加发力，未来三年业绩的高增长是大概率事件。预计2011
年实现利润315亿，2012年实现净利润322亿，按照11月15日6.01价格计算，PE分别为
5.09,4.96倍；PB分别为1.2倍，0.99倍。给予买入评级。
买 入——华泰联合:降低负债成本，利于业务模式提升【2011-11-09】
民生银行11年PE和PB分别为6.63x1.26x。我们认为，中小企业贷款是未来银行发展方
向，符合中国经济转型的需要，会不断得到政策扶持，同时系统性风险可控。我们预
计，未来2-3年，该方面做得有特色、发展速度最快的全国性银行可能只有民生银行
，仍会不断受到资金的关注。
增 持——东海证券:民生银行发行小微企业专项金融债点评【2011-11-09】
2011年1-9月，民生银行实现净利润214亿元，同比增长64.62%。我们认为，民生银行
2011年净利润将达到274.67亿元，同比增长约55.40%。在不考虑H股增发的假设下，
约合每股1.03元。在此基础上，预期2012年净利润增速为26.42%，每股收益约1.30元
。按11月8日收盘价，民生银行基于2011年、2012年业绩的P/E分别为6.03倍和4.78倍
，P/B分别为1.26倍和1.00倍，维持增持评级。
增 持——中信证券:利好银行规模增长，舒缓小企业融资压力【2011-11-09】
维持公司“增持”评级。公司在小微金融方面具备领先优势，金融债获批利好公司规
模扩张，但公司仍需考虑资本消耗和信用风险。由于对盈利影响有限，我们暂不调整
盈利预测，维持民生银行(600016)盈利预测为2011/2012/2013年EPS0.90/1.18/1.46
元，对应PE6.8/5.2/4.2倍，对应PBl.3/1.1/0.9倍，维持“增持”评级。
买 进——元富证券(香港):僧多粥少，商贷通未受行业竞争影响【2011-11-04】
公司自2009年起调整战略推出“商贷通”品牌，目前“商贷通”已经在业内拥有不错
的口碑和较好的客户基矗尽管目前各家商业银行在政策影响下将信贷资源逐渐向中小
企业调整，但短期内仍然难有“商贷通”的优势。我们预计公司2011/2012年净利润
分别同比增长60.87%和35.74%，实现EPS1.06元（上调2%）和1.44元，对应2012年4.3
倍PE和1.23倍PB，估值较低，维持公司A/H股“买进”评级，目标价分别为7.90元和8
.80港元。
买 入——北京高华:净利息收入/手续费收入/PPOP推动业绩好于预期；资产负债扩张停滞【2011-11-02】
我们维持对民生银行A股的买入评级，因为：1)高于同业的盈利增长和盈利能力改善
，因为该行主要致力于小企业业务、资产/负债管理更为积极，而且手续费业务范围
迅速扩张（不过部分手续费业务有关资本市场状况，因此收入情况可能存在波动）；
2)2012年预期市净率/市盈率较同业小幅折让3%/7%，因此风险回报更具吸引力，3)可
转债发行计划化解了A股面临的资金问题。我们维持基于市净率得出的A/H股12个月目
标价格人民币7.20元/8.50港元，并维持对H股的中性评级，因为已宣布的配股计划仍
是H股面临的不确定因素。
买 入——华泰联合:商贷通、资产质量、融资计划【2011-10-31】
民生银行仍是我们银行股组合的首选，中长期看好品种。中小企业贷款是未来银行发
展方向，符合中国经济转型的需要，会不断得到政策扶持，同时系统性风险可控。我
们预计未来2-3年，该方面做得有特色、发展速度最快的全国性银行可能只有民生银
行，仍会不断受到资金的关注。民生银行11年PE和PB分别为6.70x1.27x，略低于行业
平均水平。
推 荐——东莞证券:盈利继续保持强劲【2011-10-31】
我们预计合民生银行2011年每股盈利0.95元,对应11年动态市盈率为6.4倍，动态市净
率为1.3倍，给予推荐评级。
强烈推荐——招商证券:民生银行2011年三季度投资者业绩交流会议纪要【2011-10-30】
在此再次重申3月深度报告的观点，民生银行强劲创新增长能力和制度变革的能量释
放将通过未来几年优异业绩表现得到认可，业绩高速增长提升绝对估值，盈利能力增
强提升相对估值，公司股价上涨空间依旧较大，建议积极关注。
推 荐——银河证券:息差持续提升，中间业务快速增长【2011-10-28】
我们预计2011/2012/2013净利润271亿/310亿/363亿元，EPS为1.01/1.16/1.36元。对
应PE6.0x/5.2x/4.5x。对应PB为1.2x/1.0x/0.8x。维持推荐评级。
强烈推荐——国都证券:业绩高增长，盈利能力获得质的蜕变【2011-10-28】
公司盈利能力显著提升最直观的指标是加权ROE达到25%，同比提高了8.24个百分点，
其根本原因在于公司的战略转型取得了成效，我们看好公司持续成长前景。预计公司
2011、12年的净利增长52.3%和25.6%，当前股价对应PE为6倍和4.8倍，11年的PB为1.
33倍，估值低估，建议重点关注，维持强烈推荐-A的评级。
买 入——华泰联合:净息差继续上升，拨备贡献利润增速【2011-10-28】
我们预计，未来2-3年，该方面做得有特色、发展速度最快的全国性银行可能只有民
生银行，仍会不断受到资金的关注。民生银行11年PE和PB分别为6.59x1.25x，略低于
行业平均水平。
买 入——中银国际:净息差仍在提升，业绩略好于预期【2011-10-28】
A股目前的估值水平分别相当于1.2倍和1.1倍2011年和2012年预期市净率。H股市净率
按照2011年和2012年预测值计算分别为1.0倍和0.9倍。估值中长期看仍具有上升空间
，维持对该行的买入评级，考虑到H股增发的摊薄以及近期上升较多，将目标价略下
调5%。
增 持——天相投顾:前三季度业绩同比增长64.42％【2011-10-28】
暂不考虑增发带来的摊薄效应，按照目前最新267.15亿股总股本计算，预计公司2011
-2012年的全面摊薄每股收益将达到0.95元和1.16元，按照最新收盘价6.07元计算，
对应的动态市盈率分别为6.38倍和5.25倍，市净率分别为1.26倍和1.01倍，维持“增
持”投资评级。
强烈推荐——民生证券:小微受益政策调整，资产质量风险可控【2011-10-28】
面对日益加剧的同业竞争，公司小微业务的优势在于：第一，与同业多数针对资产规
模更大的高端小微不同，公司小微客户多为资产100万左右；第二，小微业务市场空
间广泛，目前的同业竞争压力有限；第三，民生多年来积累的小微业务经营方面的风
险管理技术、成本控制技术、银行管理系统以及激励机制等并不易为同业简单快速复
制，仍能保持领先优势。
推 荐——东北证券:商贷通依旧是发展重点，资产质量基本保持稳定【2011-10-28】
我们维持民生银行11年和12年的盈利预测，预测民生银行11年实现净利润238.18亿元
，净利润增速为35.48%，实现每股收益0.91元，每股净资产4.7元(暂时不考虑H股增
发和可转债转股)，12年实现净利润298.59亿元，净利润增速为25.36%，实现每股收
益为1.12元，实现每股净资产为5.2元，按照目前的市价6.07元计算，目前的11年动
态市盈率和市净率分别为66.67倍和1.29倍。
增 持——金元证券:业绩高增速，持续超预期【2011-10-28】
公司的战略定位清晰，未来小微企业将得到多渠道金融的支持，而先行一步的民生银
行已经占据先机，在这个领域的拓展有望有更突出的表现。但公司存贷比压力仍存。
银行业现处于估值底部区域，维持“增持”评级。对于政策的局部放松仍有待观察，
建议重点关注。
买 入——东方证券:正确的战略结出硕果【2011-10-28】
预计2012年民生银行的净利润增速仍将是上市银行中最高之一，原因有二：（1）今
年民生银行多提了拨备和应付工资，前三季度已经储藏了60亿左右的利润（应付工资
近50亿，拨备约10亿）。（2）今年民生的息差持续上行，据我们测算3季度息差已经
达到3.31%，比前3季度平均高出约20BP，这也保障了明年息差的表现。维持公司“买
入”评级。
增 持——民族证券:息差环比上升，资产质量改善【2011-10-28】
民生银行定位于“民营企业银行、小微企业银行、高端客户银行”，公司息差处于领
先水平，带动了净利润的快速增长。预计民生银行2011年、2012年每股收益为0.90元
、1.15元，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——东北证券:民生银行三季报点评【2011-10-27】
业绩预测中充分考虑了未来信贷成本的增加，估值被绝对低估，商贷通的业务的发展
势头良好，维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:增长动力十足，价值仍被低估【2011-10-27】
预计公司2011-2013年净利润分别为285亿、361亿，425亿元，考虑最新增发方案，预
计EPS为1.00、1.27、1.50元，11年PE6.0倍，PB1.4倍。价值仍被低估，继续“强烈
推荐-A”。
推 荐——长江证券:拨备计提较少，融资后资本有望增厚【2011-10-27】
我们预计民生银行2011年和2012年盈利分别为266亿元和342亿元，对应11年动态市盈
率为6.09倍，动态市净率为1.30倍，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:净息差再创新高【2011-10-27】
鉴于净息差的大幅上行，我们调高了2011年盈利预测至254.5亿元，增长43.9%，2012
年净利润增速20.2%，达到306亿元。2011年和12年每股收益分别为0.95元和1.14元，
维持增持评级。
增 持——方正证券:业绩超高速增长，小微金融天地宽【2011-10-27】
预计2011-2013年EPS分别为1.03元、1.43元、1.83元，BVPS分别为4.72元、5.91元、
6.68元，PB分别为1.28、1.03、0.91，维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:3季报点评【2011-10-27】
我们调整对公司2011年和2012年EPS的判断，修改后的预测值为1.08元和1.29元，预
计2011年底每股净资产为4.17元（不考虑分红、和再融资事宜），对应的2011年和20
12年的PE分别为5.6和4.7倍，对应2011年底的PB为1.46倍。
买 入——广发证券:中间业务快速增长，息差持续提升【2011-10-27】
我们根据3季报情况上调对民生银行的盈利预测，预计其2011年净利润为269.88亿元
，同比增长52.58%；每股收益0.95元，同比增长43.70%。民生银行商贷通业务发展良
好，且受益于小微企业扶持政策；贷款议价能力提升较快，拨贷比后续提升压力较小
，维持对其“买入”评级，目标价7.14元，对应7.5倍2011年PE，1.5倍2011年PB。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-29 ｜ 260000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据《公司法》、《商业银行与内部人和股东关联交易管理办法｜
｜ ｜》、《上海证券交易所股票上市规则》、《商业银行信息披露特｜
｜ ｜别规定》及《中国民生银行股份有限公司关联交易管理办法》等｜
｜ ｜相关规定：东方集团实业股份有限公司集团授信额度为16亿元，｜
｜ ｜占本行最近经审计资本净额比例为0.74%，占本行最近经审计净 ｜
｜ ｜资产比例为0.95%，属于一般性关联交易，由本公司董事会关联 ｜
｜ ｜交易控制委员会审核批准。福信集团有限公司集团授信额度为人｜
｜ ｜民币10亿元，占本行最近经审计资本净额比例为0.46%，占本行 ｜
｜ ｜最近经审计净资产比例为0.59%，属于一般性关联交易，由本公 ｜
｜ ｜司董事会关联交易控制委员会审核批准。20140329：董事会通过｜
｜ ｜《公司 2013 年度关联交易情况报告》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-14 ｜ 18250｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司第六届董事会关联交易控制委员会2014年度第二次会议审｜
｜ ｜议通过了《关于GiantMergerLimited关联授信的提案》，同意参｜
｜ ｜与银团给予GiantMergerLimited（以下简称“MergeCo”）的贷 ｜
｜ ｜款，本公司授信额度不超过1.825亿美元，期限5年。贷款利率及｜
｜ ｜手续费价格水平不低于同期同行业市场平均水平。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
