☆风险因素☆ ◇600011 华能国际 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信证券:煤价持续回落助力盈利增长超预期【2013-04-25】
在13--15年煤价变动-7.5%0.0%0.0%、利用小时变动-2%/-1%/-1%的保守假设下（公司
13Ql煤价较12年全年降9.5%），小幅调整公司2013～2015年EPS预测为0.72/0.76/0.7
9元(原为0.63/0.68/0.70)，对应P/E为9.2/8.7/8.3倍。考虑到公司仍处盈利复苏期
且业绩弹性较大，兼顾13年股息率有望逾5%，给予其2013年12倍P/E水平，对应目标
价8.6元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:盈利水平内升外降，业绩仍超预期【2013-04-25】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.66、0.71、0.77元，目前股价对应的PE
分别为9.9、9.3、8.5倍。鉴于公司拥有较高的盈利水平，不低于行业平均的规模增
速，但估值低于行业平均水平，根据我们DCF估值模型给予目标价7.79元，我们维持
公司“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):成本下降效应体现，业绩大幅增长【2013-04-24】
预计公司13-14年实现净利润98.07亿元(YOY67.1%)、110.90亿元(YOY13.1%)，EPS0.7
0、0.79元，当前A股价对应2013动态PE9X，考量业绩上涨确定性，当前估值安全边际
高，维持“买入＂建议，目标价9.00元(对应2013年PE13.0X);港股对应2013年动态PE
10X，同样给予“买入＂建议，目标价10.0HKD(PE13.0x)。
推 荐——银河证券:盈利能力继续提升，业绩超预期【2013-04-24】
我们维持对公司“2013年，煤价低迷与财务成本下降双因素叠加，业绩高增长可持续
”的投资观点。假设13年煤价比12年第四季度价格小幅下降（13年均价较12年明显下
降）、13年发电量持平，我们维持盈利预测不变，预计公司13-15年每股收益分别为0
.65元、0.75元和0.80元，动态市盈率为10倍、8.7倍和8.2倍。维持“推荐”的投资
评级。
增 持——海通证券:综合毛利率同比、环比改善，业绩增速符合预期【2013-04-24】
电力需求复苏偏弱，煤价缺乏反弹的动力，公司全年业绩改善确定。维持13年的盈利
预测0.65元，考虑到目前市场的风险偏好程度、及资金投资回报率水平，作为国内火
电行业龙头，我们给予华能2013年目标动态PE12倍，目标价7.80元，维持增持评级。
火电板块具备阶段性防御配置价值，可继续跟踪淡季煤价表现，关注公司业绩弹性。
强烈推荐——招商证券:毛利率创新高，规模业绩持续增长【2013-04-24】
我们按照公司预计电量及煤价水平测算了2013～2014年业绩，预计每股收益为0.70、
0.78元，对应PE仅为8-9倍，估值偏低。公司是火电龙头，资产优质，近期煤价仍在
下跌通道，公司业绩将同比持续增长，我们维持“强烈推荐”的投资评级，按照2013
年13倍PE，公司合理股价为9.2元。
买 入——瑞银证券:2013年一季度业绩超预期，火电股首选推荐【2013-04-24】
我们维持对公司13-14年盈利预测0.63/0.59元不变，基于DCF估值方法（假设WACC为6
.8%），我们得出目标价8.50元。
买 入——东方证券:业绩大幅增长，但略低于我们预期【2013-03-22】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62、0.67、0.73元，其中2013-2014年业
绩分别小幅上调2%、3%，目前股价对应的PE分别为11.2、10.3、9.5倍。鉴于公司拥
有较高的盈利水平，不低于行业平均的规模增速，但估值低于行业平均水平，根据我
们DCF估值模型结果，我们维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:资产减值拖累4季业绩，盈利持续改善值得期待【2013-03-21】
调整公司2013～2015年EPS分别为0.63/0.68/0.70元（13-14年EPS原为0.60/0.63），
目前股价对应P/E为11.0110.3/9.9倍。鉴于公司仍处盈利复苏期且业绩弹性较大，以
及其在火电板块中的龙头地位，给予其2013年13倍P/E水平，对应目标价8.2元，维持
“买入”评级。
增 持——安信证券:业绩略低于市场预期【2013-03-20】
预计公司2013年-2015年EPS分别为0.63元、0.66元和0.68元，对应PE为11.3倍、10.7
倍和10.4倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价8.19元。
买 入——群益证券(香港):盈利能力继续提升，估值有优势【2013-03-20】
预计公司2013-2014年分别实现净利润88.10亿元(YOY50.1%)、91.85亿元(YOY4.3%)，
EPS0.62、0.65元，当前A股对应2013年动态PE11X，PB1.8X，给予“买入”建议，目
标价9.0元(对应2013年PE15.0X)；H股PE10X，PB1.5X，同样给予“买入”建议，目标
价10.00HKD(对应2013年PE13.0X)。
推 荐——银河证券:煤价低迷与财务成本下降因素叠加公司业绩高增长可持续【2013-03-20】
我们维持对公司“2013年，煤价低迷与财务成本下降双因素叠加，业绩高增长可持续
”的投资观点。在假设13年煤价与12年第四季度价格持平（13年均价较12年明显下降
）、13年发电量略有改善的前提下，我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.65
元、0.75元和0.80元，动态市盈率为10.9倍、9.5倍和8.9倍。维持“推荐”的投资评
级。
买 入——瑞银证券:2012年业绩大幅增长，符合预期【2013-03-20】
我们维持对公司13-14年盈利预测0.63/0.59元不变，基于DCF估值方法（假设WACC为6
.8%），我们得出目标价8.50元。
强烈推荐——招商证券:电价上调，煤价下跌，业绩增长仍可持续【2013-03-20】
我们预计公司2013～2014年每股收益为0.60、0.66元。公司火电资产优质，未来装机
持续快速增长，在煤价下降的预期下，上市公司估值可以看到15倍，价值凸显。我们
维持“强烈推荐”的投资评级，按照2013年15倍PE，公司合理股价为9.0元。
审慎推荐——中金公司:业绩如期反弹，2013—电量是关键【2013-03-20】
维持“审慎推荐”评级，看好2013年业绩持续改善。预计公司2013、14年净利润分别
为88亿和93亿元，对应EPS0.62元和0.66元，对应市盈率11x和11x（主要假设参见图
表2)。敏感性分析显示：若电价、煤价、利用小时分别波动1%，公司业绩波动10%，-
6%和4%。风险主要来自于电量波动或不达预期。
谨慎推荐——东莞证券:成本和费用控制良好大幅提升盈利能力【2013-03-20】
我们预计2013年电煤价格将维持低位，同时2013年电力需求将缓慢回升，基于以上假
设，预计公司2013-2014年基本每股收益0.59元和0.64元，对应PE分别为12倍和11.1
倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——海通证券:业绩符合预期，盈利预期稳定、低估值、且1季报同比大增构成短期防御配置机会【2013-03-20】
展望2013年，在工业需求保持弱复苏的情况下，公司火电发电量可能与2012年持平或
略好。受国内外煤炭供应重组、下游需求增速明显放缓的影响，国内煤价大幅上涨的
可能性不大，我们预计大体仍将维持在现有水平。综合改革后的合同煤价格变化（全
部挂钩环渤海指数、略下浮），我们维持此前2013年EPS0.65元的预测。考虑到目前
市场的风险偏好程度、及资金投资回报率水平，作为国内火电行业龙头，我们给予华
能2013年目标动态PE12倍，目标价7.80元，维持增持评级。
推 荐——长江证券:全年业绩表现基本符合预期【2013-03-19】
我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.66元和0.73元，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:12年预增340%以上，单季度盈利低于市场预期、可能与费用有关【2013-01-28】
我们暂时仍维持2013年EPS约0.65元的预测，参考同行估值水平，给予2013年目标动
态PE10倍，则其合理股价在6.5元左右，维持增持评级。
谨慎推荐——东莞证券:发电量疲软影响业绩增长略低于预期【2013-01-28】
虽然公司2012年业绩可能略低于市场预期，但考虑到用电需求已经开始回暖，2013年
将较为乐观，加上目前五大电力集团与神华等大型煤炭企业的价格谈判仍在进行中，
我们认为电煤价格上涨的空间不会太大，将维持当前价格水平。因此我们维持公司“
谨慎推荐”评级。
买 入——瑞银证券:业绩预增，但仍低于预期【2013-01-28】
我们维持盈利预测和目标价不变，基于DCF估值和6.7%的WACC假设得出目标价7.90元
。近期华能H上涨而华能A下跌，过去10年公司A股相对H股仅在06年下半年出现折价，
其余绝大部分时间溢价，最新的A/H的溢价收窄至10%以内。我们重申“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:业绩大幅增长，未来提升空间较大【2013-01-27】
我们调整公司2012～2014年每股收益为0.40、0.54、0.63元，对应PE分别为16、11和
10倍，公司是火电龙头，业绩处于上升通道，我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资
评级，给予2013年业绩14倍PE，目标价7.56元。
买 入——瑞银证券:A/H股溢价逐渐收窄、重申“买入”评级【2013-01-23】
我们维持12-14年EPS预测0.45/0.59/0.58元，基于DCF估值和6.7%的WACC假设得出目
标价7.90元。近期华能H上涨而华能A下跌，过去10年公司A股相对H股仅在06年下半年
出现折价，其余绝大部分时间溢价，最新的A/H的溢价收窄至7%。我们重申“买入”
评级。
增 持——国泰君安:四季度业绩环比将有正增长，仍为首选【2012-10-29】
公司自11年底以来一直是我们推荐的首选标的。谨慎预计公司12-14年EPS分别为0.46
、0.67、0.71元，Q3股价调整后对应13年动态PE仅9倍，“左侧”再次出现。煤炭供
应趋于宽松、电力供需中期偏紧、火电去杠杆化进程继续，行业周期向上无疑，鉴于
火电股目前市值有限、流动性较差，强烈建议在左侧把握火电龙头公司在大周期中应
有的溢价，维持“增持”评级，目标价8元。
买 入——东方证券:四季度业绩预计向好，估值仍具吸引力【2012-10-26】
假设2012-2014年：1、综合煤价下跌4.8%、1.4%、0%；2、利用小时提升-8.5%、1.5%
、0%；3、公司实际利率5.7%、4.8%、4.8%；预计公司2012-2014年EPS分别为0.44、0
.61、0.66元，目前股价对应PE为分别为14.3、10.4、9.7倍。基于现金流折现模型，
设定7.08%加权资金成本、10年预测期现金流折现，2%永续增长率，得出目标价为7.2
6元，对应2012-2014年PE分别为16.5、11.9、11.0倍，维持公司“买入”评级。
买 入——瑞银证券:三季报表现出色，重申“买入”评级【2012-10-25】
我们预测12-14年公司EPS分别是0.45/0.59/0.58元。目标价的得出基于6.7%的WACC、
3.6%的10年期增长率、7.2%的投资资本回报率、5.0%的永续增长率和6.75%的永续投
资资本回报率。重申“买入”评级。
买 入——中信证券:板块利好因素正在积聚，业绩继续改善值得期待【2012-10-25】
在2012～2013年煤价变动一6.5%/一1.5%、利用小时变动-8%的假设下，我们维持公
司2012～2014年EPS为0.46/0.60/0.63元，目前股价对应P/E为13.6/10.4/9.9倍。鉴
于火电行业仍处盈利复苏期且公司业绩弹性较大，给予其2013年13倍合理动态P/E水
平，对应目标价7.90元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:龙头优势显现，盈利状况逐季提升【2012-10-24】
我们预计公司Q4业绩将会保持Q3的水平，全年业绩大幅增长的确定性较高，主要得益
于：1）我们预计Q4发电量将会环比回升，可能达到去年同期水平。2）燃料成本的下
降。若Q4煤价维持在9月份水平，全年的单位燃料成本降幅约为5%左右。3）财务费用
控制良好。公司发行150亿短融券已部分置换利率较高的银行贷款。预计公司2012至2
014年EPS分别为0.49元、0.69元和0.74元，对应PE分别为12.75x、9.12x和8.54x，维
持“推荐”评级。
增 持——海通证券:3季度如期大幅改善，煤价下降效应开始体现，可关注大秦线秋季检修后煤价走向【2012-10-24】
考虑到当前宏观经济复苏仍相对缓慢，而国内外电煤供应宽松仍将延续相当长一段时
间。暂时维持我们此前的盈利预测，即，按煤价下降5%的假设，EPS预计为0.45元。
给予2012年目标动态估值15倍，对应目标价格6.75元，维持增持评级。
审慎推荐——中金公司:业绩如期改善，四季度静待电量启稳【2012-10-24】
维持“审慎推荐”评级。假设2012-13年综合煤价分别下跌6%和3%，利用小时下跌9%
和上升2%，预计公司2012、13年净利润分别为60亿和84亿元，对应EPS0.43元和0.60
元，对应市盈率14x和10x。看好2013年业绩持续改善（年均煤价下跌海门等机组投产
出力）和稳定的分红能力（长期50%以上分红比例）。
推 荐——银河证券:基本符合预期，发电量左右业绩发挥【2012-10-23】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.43元、0.60元和0.69元，对应的PE分别
为14倍、10倍和9倍。维持“推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:行业复苏才开始，龙头企业引领风骚【2012-08-03】
假设2012-2014年：1、综合煤价下跌4.8%、1.4%、0%；2、利用小时提升-4%、1.5%、
1.0%；3、公司实际利率5.6%、4.8%、4.8%；预计公司EPS分别为0.53、0.70、0.77元
，基于现金流折现模型，设定7.05%加权资金成本、10年预测期现金流折现，2%永续
增长率，对应目标价为8.17元，对应2012-2014年PE分别为15.4、11.7、10.6倍，维
持公司买入评级。
增 持——安信证券:业绩大幅增长【2012-08-02】
公司作为火电龙头，业绩对于煤炭价格具有极高弹性，并且电站多位于沿海地区，将
极大受益于沿海煤炭价格的下降，保守假设公司2012年综合煤炭价格下降3%，2013年
综合煤炭价格再度下降4%，电价与利用小时不变，则预计2012年-2014年EPS分别为：
0.48元、0.68元和0.71元，对应PE为14倍、10倍和10倍，维持“增持-A”投资评级，
6个月目标价8.8元。
买 入——中信证券:境内如期回升，境外业绩稳定【2012-08-02】
在2012～2013年煤价变动-6.5%/-1.5%、利用小时变动-5/0%的假设下，我们上调公司
2012～2014年EPS至0.52/0.66/0.69元（原2012～2014年EPS为0.44/0.57/0.61元），
目前股价对应P/E为13.2/10.4/9.9倍。鉴于火电行业仍处盈利复苏期且公司业绩弹性
较大，给予其2013年13倍合理动态P/E水平，对应目标价8.60元，维持“买入”评级
。
增 持——国泰君安:别走开，精彩稍后继续【2012-08-01】
假定12年公司综合煤价、利用率、电价同比变动分别为-5%、-3%0%，保守预计13年综
合煤价、利用率、电价同比变动分别为0%2%、0%，预计公司12、13年EPS分别为0.56
、0.65元，对应目股价动态PE分别为14、12倍。维持“增持”评级，目标价8元。
推 荐——长城证券:盈利大幅增长，未来持续改善可期【2012-08-01】
华能国际（600011）发布半年报，上半年实现营业收入为671.80亿元，同比增长4.88
%；归属于本公司股东的净利润为22.08亿元，同比大幅增长87.28%，基本符合我们和
市场的预期。预计12-13年EPS分别为0.44和0.49元，PE为15.3和13.8X。下半年开始
煤价下跌和降息对业绩的改善将逐步释放，维持“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:中报业绩同比翻番，下半年更值得期待【2012-08-01】
我们维持12-14年公司EPS预测0.45/0.58/0.56元。目标价的得出基于6.3%的加权平均
资本成本、截至2016年的直接现金流、3.6%的10年期增长率、7.2%的投资资本回报率
、5.0%的永续增长率和6.75%的永续投资资本回报率。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，三季度将迎来业绩高峰期【2012-08-01】
维持“谨慎推荐”投资评级，看好2012-13年业绩持续改善，下半年业绩能否超预期
主要源自电量波动。预计2012、13年净利润分别为62亿和84亿元，对应EPS0.44元和0
.60元，市盈率15x和11x。（主要参数：维持现有电价，机组利用小时：2012年下滑4
%，2013年启稳回升；煤价：2012年合同煤价增5%，市场煤价降6%；2013年合同煤均
价持平，市场煤均价降3%；2013年综合贷款利率降50bp。）
推 荐——银河证券:煤价下跌促毛利率提升，财务费用呈下降趋势【2012-08-01】
我们维持对公司“经营环境好转，业绩拐点确认，业绩释放确定”的基本观点。我们
预计2012年下半年，发电量环比有望增长，煤价持续低迷，结算燃料成本下降。公司
第三季度业绩仍然有望继续实现同比、环比的较快增长。我们预计公司2012-2014年
每股收益分别为0.46元、0.67元和0.78元。维持“推荐”的投资评级。
持 有——中银国际:12年上半年华能国际每股收益增长89%，3季度增幅可能进一步扩大【2012-08-01】
我们对华能国际重申持有评级，将在今日召开的分析师会后适当调整盈利预测。
强烈推荐——招商证券:电价翘尾，煤价回落，业绩持续提升【2012-08-01】
我们预测2012～2014年公司EPS为0.48、0.69、0.75元。在经济放缓的背景下，电煤
供需形势将逆转，电煤价格将长期处于低位，公司作为火电龙头，将最为受益，我们
维持“强烈推荐”的投资评级，按照2013年12倍PE，目标股价为8.3元。
增 持——海通证券:上半年毛利率提升主要有赖电价上调，下半年将充分受益煤价回落【2012-08-01】
考虑到当前的宏观经济复苏仍处于相对缓慢，而国内电煤供应仍处于扩张期，对于未
来一段时间国内煤价进一步大幅上涨并不支撑。按照我们前面的分析，2012-2013年
华能国际的盈利改善空间仍相当大。按煤价下降5%的EPS预测为0.45元，给予2012年
目标动态估值15倍，则对应目标价格6.75元，短期股价对前段时间的煤价波动已经有
所反应，维持增持评级，但不排除进入3季度之后煤价重新调整，我们上调公司盈利
预测及评级。
买 入——广发证券:中报略超预期，煤价下跌是下半年业绩显著提升的动力【2012-07-31】
根据公司煤价下跌以及其他因素假设，我们提高公司未来业绩预测，预计公司2012-2
014年EPS分别为0.61元、0.86元和0.93元，PE分别为11倍，8倍，6倍。维持买入评级
。目标价8.6元。
推 荐——长江证券:业绩高增长符合预期，具备一定估值优势【2012-07-31】
今年以来央行两次降低贷款基准利率0.25个百分点；我们预计可至少降低公司财务费
用约4亿元。假设未来两年煤价不大幅上涨的情况下，我们认为未来两年公司利润水
平有望进一步好转，公司将迎来一个较好的发展阶段。预计公司2012至2014年EPS分
别为0.53元、0.69元和0.74元，对应PE分别为12.74x、9.83x和9.05x，维持“推荐”
评级。
强烈推荐——招商证券:煤价逐渐回落，盈利不断好转【2012-06-18】
华能国际是煤价下跌最受益的公司之一，在煤价下跌的大趋势下，公司盈利前景明显
转好。我们尚不确定的是，用电需求疲软对公司盈利的影响到底有多大，用电量是否
会出现更大幅度下跌。基于对未来几年盈利提升大趋势的判断，我们维持“强烈推荐
-A”的投资评级。
买 入——申银万国:电价上调受益最大，保障12年高增长【2012-05-16】
相比于可比公司，我们测算公司对电价敏感性最高，11年上调电价保障12年业绩高增
长。上调公司12、13年盈利预测至0.36元、0.43元（原先预测为0.26元、0.31元），
目前股价对应12-13年PE分别为15、13倍，维持买入评级。
买 入——东方证券:电价调整效果显现，业绩大幅增长【2012-04-27】
我们维持盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.38、0.47、0.55元，目
标价6.48元，维持公司买入评级。
中 性——瑞银证券:调整盈利预测；下调评级至“中性”【2012-04-27】
我们预计，2013年中期之前电价不会上调，原因是行业回报率已经上升而且煤价已接
近2012年全年预测值。基于以上原因，我们下调其评级至“中性”。
强烈推荐——招商证券:业绩大幅回升，电量预期转好【2012-04-26】
我们维持公司2012～2014年每股收益为0.39、0.44、0.51元的预测。预计全年电量“
前低后高”，煤价也有望处于平稳状态，公司业绩将同比持续增长，我们维持“强烈
推荐”的投资评级，按照2012年15倍PE，公司合理股价为6.0元。
增 持——安信证券:业绩大幅提升【2012-04-26】
我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.32元、0.37元和0.39元，对应PE为17倍、15
倍和14倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价6.48元。
买 入——中信证券:盈利超预期，关注沿海煤价【2012-04-25】
考虑此次折旧政策调整以及新加坡大士能源盈利好于此前预期，我们上调公司2012～
2014年盈利预测至0.39/0.45/0.48元(原为0.34/0.40/0.43)，目前股价对应P/E为14.
0/12.1/11.3倍。鉴于火电行业仍处盈利复苏期且公司业绩弹性较大，给予2012年17
倍动态合理P/E水平，对应目标价6.60元，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:电厂亏损面开始下降【2012-04-25】
维持“谨慎推荐”投资评级。由于财务费用上升略超预期，适当下调盈利预测。预计
公司2012、13年净利润分别为49.8亿和50.6亿元，对应EPS0.35和0.36元，市盈率15x
和15x。
增 持——国泰君安:再次经历盈利低谷，业绩弹性仍为首选【2012-04-11】
我们下调公司2012、2013年EPS至0.37、0.44元，对应目前股价动态PE分别为14、12
倍，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:下调业绩预测，维持买入评级【2012-03-23】
我们采用贴现现金流估值法，并详细预测至2015年的现金流，得出新目标价5.9元。
我们采用6.3%的WACC，3.0%的中期增长率，6.0%的10年期投资资本回报率；5%的永续
增长率，6.25%的投资资本回报率。
买 入——广发证券:煤炭价格上涨，业绩大幅下滑【2012-03-22】
我们预计2012-14年华能国际EPS分别为0.29、0.30、0.32，最近收盘价对应的估值为
19倍、18倍、17倍。维持买入评级。
推 荐——银河证券:11年四季度业绩触底，12年转向增长【2012-03-22】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39元、0.48元和0.61元。我们维持“推
荐”的投资评级。
买 入——中信证券:国内外冰火两重天，盈利改善趋势不变【2012-03-22】
维持“买入”评级。预计2012～2014年EPS为0.34/0.40/0.43元，目前股价对应P/E为
15.5/13.3/12.2倍。鉴于公司目前尚处盈利复苏初期且业绩弹性较大，给予其2012年
18倍动态P/E水平，对应目标价6.10元，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:业绩低于预期，关注2012年投资机会【2012-03-21】
预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.36元、0.41元和0.43元，对应PE为15倍、1
3倍和13倍，考虑到公司所处火电龙头地位，给予6个月目标价6.48元，维持“增持-A
”投资评级。考虑到2011年的两次上调电价将会在2012年1季度得到集中体现，预计
公司一季度业绩将会大幅提升，建议关注一季度业绩预增所带来的交易性机会。
中 性——海通证券:部分新并表资产导致盈利恶化程度超预期，短期虽受制煤价，长期看好行业景气回升【2012-03-21】
假设2012年综合煤价同比持平，电价也不做进一步调整，则华能国际EPS约为0.36元
。考虑到其行业龙头地位，及目前总体火电行业的估值水平，给予2012年15倍动态PE
，目标价5.4元，调低评级至中性。
审慎推荐——中金公司:一季度盈利大幅回升可期【2012-03-21】
维持“谨慎推荐”投资评级。假设13年煤价增幅同12年，预计公司2012、13年净利润
分别为53亿和53亿元，对应EPS0.38和0.38元，市盈率15x和14x。建议关注一季报大
幅预增带来的交易性机会。
强烈推荐——招商证券:走过盈利低点，业绩逐渐回升【2012-03-21】
我们预计公司2012～2014年每股收益为0.39、0.44、0.51元。由于公司火电机组比重
高，如果煤价跟随经济继续回落，公司业绩弹性很大，我们维持“强烈推荐”的投资
评级，按照2012年15倍PE，公司合理股价为6.0元。
增 持——宏源证券:2012业绩好转，煤价尚待观察【2012-03-21】
预计2012-2014年公司将实现归属母公司股东净利润41.42、61.32、81.34亿元，对应
每股收益0.30、0.44、0.58元，对应市盈率为18、12、9倍，暂给予增持的评级。
推 荐——银河证券:基本面拐点出现，业绩弹性大【2012-02-28】
公司盈利能力预计将显著回升，我们乐观预计2011-2013年公司每股收益分别为0.12
元、0.45元和0.56元。目前股价对应的2012年动态市盈率12倍，2013年动态市盈率仅
为10倍，市净率为1.5倍，估值具有吸引力。我们维持对公司“推荐”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):行业盈利周期拐点出现，龙头最受益【2012-02-17】
盈利预测：预计公司2011、2012年分别实现净利润约14.37亿元(YOY-59.2%)、51.83
亿元(YOY260.6%)，EPS0.10、0.37元，当前A股价对应2012动态PE15X，PB1.5X，考量
行业正处盈利向上拐点，公司作为最受益企业之一，估值有提升空间，给予目标价7.
14元(对应2012年PB2.0X);港股对应动态PE分别为11X，PB1.2X，同样给予“买入”建
议，目标价6.60HKD(PB1.5x)。
增 持——安信证券:业绩低于预期，看好2012年公司业绩【2012-02-01】
预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.12元、0.43元和0.48元，对应PE为46.8倍
、12.7倍和11.4倍，看好公司2012年业绩，调高评级至“增持-A”投资评级，6个月
目标价6.45元。
买 入——瑞银证券:乐观看待煤价疲弱；上调评级至“买入”【2012-01-31】
我们将2012年每股收益预期由0.11元上调至0.42元，以反映2011年12月电价上调以及
现货煤价走低的情况。我们假定2013年中期会再次上调电价10元/兆瓦时（不含税）
，以冲抵2012-2014年合同煤价的上涨。我们相应地将2013年每股收益预期由0.30元
上调至0.47元。我们2011年每股收益预期基本不变。
增 持——国泰君安:火电经营潜心修行，周期向上精彩在即【2012-01-17】
公司在规模扩张较快、股本稀释较少的情况下，负债率仍然保持相对较低，同时每股
发电量相对较高。预计华能国际12、13年EPS分别为0.44、0.53元，对应目前股价动
态PE分别为12、10倍。维持“增持”评级，上调目标价至6.5元。同时我们维持对电
力行业的“增持”评级，建议抓住五年一遇的行业转折，首选华能国际进行配臵。
增 持——国泰君安:境内业务暂无起色，境外业务盈利良好【2011-10-31】
目前公司PB仅1.3倍，已处于A股上市以来最低位，而基本面处于底部回升趋势中的震
荡过程。我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.14、0.18、0.24元，对应动态PE分
别为30、23、17倍。维持“增持”评级，短期目标价5.4元。
买 入——中信证券:盈利底部徘徊，政策救赎可期【2011-10-27】
预计公司2011～2013年EPS为0.12/0.14/0.19元，对应P/E为37.3/30.0/22,9倍。鉴于
目前电价水平下公司合理盈利能力未能充分反映，给予其2011年1.4倍合理P/B水平（
考虑08年政策性亏损调整后的重置P/B为1.2倍），对应5.30元目标价位，维持“买入
”评级。
观 望——华泰证券:成本上升，盈利大幅回落【2011-10-27】
我们预测公司2011-2013年的每股收益为0.18元、0.2元、0.23元，我们给予公司"观
望"评级，目标价5元。
审慎推荐——中金公司:利润率重返下滑趋势【2011-10-26】
下调盈利预测，预计2011、12年净利润分别为17亿和18亿元，对应EPS0.12和0.13元
，市盈率36x和34x。维持“审慎推荐”投资评级。
增 持——天相投顾:三季度业绩加速下滑【2011-10-26】
预计公司2011、2012年EPS分别为0.19元和0.27元，以10月26日收盘价4.22元计算，
对应的动态市盈率分别为22倍和16倍，四季度公司火电机组覆盖地区上网电价存上调
预期，公司盈利能力或得到大幅改善，维持“增持”评级。
中 性——瑞银证券:业绩低于预期【2011-10-26】
我们基于现金流贴现模型，假设WACC为6.5%，得出目标价5.00元。对应十年投资回报
率5.5%，年均增长率2.7%，终期投资回报率6.5%，增长率5.0%。
推 荐——平安证券:煤价涨幅超出预期，四季度仍不乐观【2011-10-26】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.12、0.22和0.26元，目前股价分别对应PE为36.1、
19.5和16.3倍。公司目前PB为1.18倍左右。鉴于火电行业目前盈利环境的特殊性，我
们更倾向于使用PB估值衡量公司价值。公司目前PB估值已经创历史新低，我们对中期
政策仍持乐观态度，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:电价上调未见实效，盈利前景依然黯淡【2011-10-25】
公司虽是国内火电上市公司龙头，但是在不利的经营环境下也自身难保。我们乐观预
测公司2011～2013年每股收益为0.12、0.17、0.21元，由于众多影响因素都在发生变
化，业绩预测具有很大的不确定性。我们维持对公司的“审慎推荐”投资评级，期待
经营环境的好转。
谨慎推荐——长江证券:毛利率环比快速下滑，基本面再次触底【2011-10-25】
基于以上判断，我们认为未来两年公司净利润水平有望逐步好转，公司将迎来一个较
好的发展阶段。预计公司2011至2013年EPS分别为0.12元、0.34元和0.55元，对应PE
分别为35.74x、12.50x和7.69x，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——华泰联合:短期业绩下滑不改长期向好趋势【2011-08-16】
假设2011-2013年综合煤价分别同比上涨9%、3%、0%，上网电价维持目前水平，我们
预计公司2011-2013年EPS分别为0.19、0.22、0.33元，目前股价对应的PE为23.4、20
.3、13.8倍；对应的动态PB为1.2倍，处于历史性低点，股价已反映悲观预期。公司
代表火电行业的最高盈利水平，火电行业政策破局将使公司直接受益，我们维持公司
“增持”评级。
买 进——元富证券(香港):二季度利润环比上升，三季度盈利持平【2011-08-12】
假设2011年公司煤价成本上升8%，发电量同比增长25%，预计2011年净利润为32亿元
，下调公司2011年EPS至0.2元，对应给予目标PE28倍，目标价5.6元，给予H股目标PE
18倍，对应目标价4.4港元，另外公司目前A股价对应的PB仅为1.23倍，H股PB仅为0.7
4倍，属于被低估范畴，我们维持公司的A股/H股“买进”评级。
中 性——安信证券:高煤价削弱盈利，期待新项目投产【2011-08-11】
综合考虑贷款利率上调，煤炭价格上扬，装机容量上升等因素，给予公司2011-2013
年的EPS至0.22、0.25和0.31元，维持“中性-A”评级，目标价确定为5.00元。
中 性——申银万国:盈利基本符合预期，经营情况的好转还需等待电价改革深化【2011-08-11】
不考虑收购，预计公司2011年新增装机约700万千瓦，2012年新增装机约500万千瓦，
装机增速有所放缓。作为火电龙头企业，自身经营情况的转机更多取决于电价改革的
深化，我们认为短期内很难看到电价的深化改革，维持2011-2013年0.19、0.24、0.3
3元的盈利预测，对应的P/E水平分别为24、19、14倍，结合行业景气与公司盈利及估
值状况，我们认为短期投资机会不明显，暂时维持“中性”评级。
推 荐——平安证券:煤价上涨和财务费用增加拖累业绩下滑【2011-08-11】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.18、0.28和0.33元，目前股价分别对应PE为25.1、
16.1和13.8倍。公司目前PB仅为1.2倍左右。目前火电行业仍处在盈利低迷阶段，我
们对中期电价政策仍持谨慎乐观态度。公司目前估值较低，维持“推荐”评级。
中 性——瑞银证券:业绩疲弱，符合我们的预期【2011-08-11】
股价在过去3个月中已下跌了31%。不过，由于我们预计煤价持续高位运行以及近期电
价上调的可能性较低，我们预计近期上行态势有限。我们维持“中性”评级。目标价
由6.1元下调至5.0元，因为我们将永续投资资本回报率由6.75%下调至6.5%。
审慎推荐——招商证券:电价追溯调整贡献较大，沿海电厂盈利较好【2011-08-11】
公司是国内火电上市公司龙头，虽然受制于燃料成本高涨，公司业绩有所下降，但是
长期竞争力依然较强。我们预测公司2011～2013年每股收益为0.22、0.27、0.35元，
维持对公司的“审慎推荐”投资评级。
增 持——海通证券:当期估值水平已经充分反映盈利恶化预期【2011-08-10】
公司上半年收入增长主要得益于装机容量增加所带来的发电量上升。经济增长带动能
源需求旺盛，但是机组利用小时的回升、以及微调的电价，仍无法弥补持续高企的煤
价所带来的负面影响，公司综合毛利率继续下滑，只有9.84%，仅略高于08年上半年
的4.69%。下调公司2011年EPS至0.18元，公司当期的估值水平已经充分反映了其盈利
恶化的预期，其PB估值处于历史低位，给予2011年28倍的动态PE，对应目标价5.04元
，维持公司增持评级。
审慎推荐——中金公司:二季度利润率回升，地区间盈利差异大【2011-08-10】
维持当前盈利预测，预计2011、12年净利润分别为33亿和38亿元，对应EPS0.23和0.2
7元，市盈率19x和17x。维持“审慎推荐”投资评级。看好三季度业绩持续改善。
推 荐——长江证券:上半年增收不增利，二季度起业绩拐点或已现【2011-08-10】
预计公司2011至2013年EPS分别为0.27、0.34和0.13元（考虑远期煤价可能再度大幅
上涨的风险），对应PE分别为16.59x、13.18x和34.46x，给予“推荐”评级。
持 有——中银国际:下调盈利预测，维持持有评级【2011-06-07】
华能国际火电上网电价上调9.30人民币/兆瓦时，上调幅度略低于我们的2011年加权
平均电价上调幅度预测（3.1%）。公司盈利对电价的敏感度较高(上网电价每下降1%
将导致2011年盈利下降28.4%)。鉴于华能国际是独立发电板块中的代表性公司，我们
维持对其盈利前景的中立看法。1季度合同履行率较低，鉴于煤炭现货和合同价差仍
然较大，因此未来合同履行率还可能进一步下降。我们维持H股目标价4.40港币和A股
目标价5.95人民币（根据A/H股6个月平均溢价水平55%）。同时维持对其A股和H股的
持有评级。
买 进——元富证券(香港):华能国际调研快报【2011-05-24】
假设2011年公司煤价成本上升5%，发电量同比增长20%，预计2011年净利润为34亿元
，EPS0.22元，对应给予目标PE31倍，目标价6.82元，给予H股目标PE20倍，对应目标
价5.24港元，公司属纯火电企业，业绩对煤价敏感性较高，上网电价一旦调整到位，
公司业绩将大幅改善。另外，从PB估值来看，公司目前股价对应的PB仅为1.55倍，属
于被低估范畴，我们上调公司的的A/H股“买进“评级。
持 有——中银国际:煤炭成本上升导致盈利前景黯淡【2011-04-21】
鉴于煤炭成本上升导致1季度业绩不佳，我们将2011和2012年盈利预测分别下调了21.
7%和14.0%至28亿人民币和38亿人民币。我们将H股目标价由4.60港币下调至4.40港币
；将A股目标价由6.10人民币下调至5.95人民币（根据A/H股6个月平均溢价水平55%）
。对A股和H股均维持持有评级。
增 持——中信证券:政策救赎有助业绩回升【2011-04-21】
基于最新电价调整及煤价情况(全年涨幅预期由6%降至5%)，我们将公司2011～2013年
EPS预测由0.17/0.21/0.23元上调至0.21/0.24/0.27元，对应P/E为27.2/23.7/21.9倍
；鉴于目前电价机制下公司合理盈利未能充分反映，故给予其2010年1.8倍的合理P/B
水平，对应6.80元的目标价位并维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:煤价高企，业绩大幅下滑【2011-04-21】
假设2011-2013年综合煤价分别同比上涨6%、2%、0%，由于上网电价调整，我们小幅
调升公司2011-2013年EPS分别至0.23、0.27、0.42元，目前股价对应的PE为26.6、22
.5、14.5倍。公司属纯火电企业，业绩对煤价敏感性较高，上网电价一旦调整到位，
公司业绩将大幅改善。另外，从PB估值来看，在火电企业盈利能力处于非合理性的低
点背景下，公司目前股价对应的PB仅为1.4倍，属于被低估范畴，我们维持公司“增
持”评级。
持 有——中银国际:因煤炭成本上涨华能国际2011年1季度盈利同比下降76.3%【2011-04-20】
鉴于2011年1季度燃料成本大幅上升，我们预测煤炭合同履约率下降将继续带动燃料
成本上涨。由于发改委进一步加强对煤炭市场的监管，2011年1季度秦皇岛5,500大卡
煤炭现货价格基本保持平稳。
审慎推荐——中金公司:一季度：量升利减，各地区盈利差异性扩大【2011-04-20】
暂维持当前盈利预测，预计2011、12年净利润分别为33亿和38亿元，对应EPS0.21和0
.24元，市盈率25x和22x。维持“审慎推荐”投资评级。二季度获益于电量增加，业
绩将环比提升。
审慎推荐——招商证券:煤价翘尾影响业绩，等待政策环境改善【2011-04-20】
我们预计公司2011～2013年每股收益为0.22、0.27、0.35元。公司是国内火电上市公
司龙头，销售收入已经突破1000亿元，未来发展稳定。我们认为按照2倍PB来算，公
司合理股价应该在7.6元以上，随着行业政策的改善，公司业绩将稳步恢复，我们维
持对公司的“审慎推荐”投资评级。
增 持——华泰联合:煤价、利率趋涨，经营举步维艰【2011-03-31】
假设2011-2013年综合煤价分别同比上涨5%、2%、0%，我们预计公司2011-2013年EPS
分别为0.21、0.24、0.38元，目前股价对应的PE为26.4、23.6、14.7倍。公司属纯火
电企业，业绩对煤价敏感性较高，上网电价一旦调整到位，公司业绩将大幅改善。另
外，从PB估值来看，在火电企业盈利能力处于非合理性的低点背景下，公司目前股价
对应的PB仅为1.9倍，属于被低估范畴，我们维持公司“增持”评级。
增 持——中信证券:海外贡献提升，业绩弹性明显【2011-03-31】
在2011年煤价、电价及利用小时分别提高6%、2%和4%的假设下，预计公司2011～2013
年EPS分别为0.17/0.21/0.23元，对应P/E为32.4/27.1/24.2倍；鉴于目前电价机制下
公司合理盈利未能充分反映，故给予其2010年1.8倍的合理P/B水平，对应6.70元的目
标价位并维持“增持”评级。
买 入——东方证券:煤价压力再次显现【2011-03-31】
从中长期看，公司相对单一的火电经营结构必然会不断得到改善，风电、核电以及其
他新能源发电资产将成为公司未来长足发展的原动力；电价改革加速的趋势下，大型
发电商的成本优势、规模经济效应将显露无疑。维持公司买入评级。
持 有——中银国际:利润率继续受挤压【2011-03-31】
华能国际2010年业绩不及预期，主要是由于：1)煤炭成本上升(同比上升51%至679亿
人民币)；2)新发电机组投产后利息支出不再资本化而转入当期费用(导致财务成本上
升9.79亿人民币)。由于煤炭成本上升，经营利润率出现恶化，同比下降3.7个百分点
至8.3%。我们将A股目标价下调为6.10元人民币(原为6.40元)，将H股目标价下调为4.
50港币(原为4.60港币)。我们将A股评级下调为持有，维持对H股的持有评级。
审慎推荐——中金公司:盈利略低于预期，煤价压力凸现【2011-03-30】
预计公司2011、12年净利润分别为33亿和38亿元，对应EPS0.21和0.24元，市盈率24x
和21x。维持“审慎推荐”投资评级，1季度煤价环比有所攀升，提示投资者关注短期
业绩风险。
中 性——安信证券:装机容量保持高增长【2011-03-30】
在较强的通胀预期背景下，煤炭价格不断上扬，而煤电联动的实施难度较大，公司主
营业务盈利水平有下降风险，长期来看，公司装机容量将会大幅增长，且有优质水电
资源注入预期，调整2011-2013年的EPS至0.29、0.33和0.38元，我们给予“中性-A”
评级，目标价确定为6.00元。
中 性——瑞银证券:业绩逊于预期；维持“中性”评级【2011-03-30】
公司股价今年以来跑输大市6%，当前股价接近我们的基于贴现现金流法的2011年底目
标价。我们认为，火电上网电价今后数月内可能上调的前景对股价可能起到助推作用
，且由于火电机组容量审批步伐放缓，火电机组利用率也应逐步回升。然而，我们预
计华能国际2011年利润和回报率的同比降幅将高于多数同业，原因是其火电占比较高
，受煤价上涨影响较大。
增 持——海通证券:增收不增利，盈利符合预期【2011-03-30】
鉴于短期内国内电煤供需仍将维持相对紧平衡的格局，以及，2011年上半年的通胀压
力，短期内煤价下行或电价上调的可能性不大，公司上半年仍然面临行业性亏损的困
局。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.33和0.36元。考虑到目前公司PB已经接近
历史低位，维持对公司的“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:电量提升带动收入大增，煤价上涨影响公司盈利【2011-03-29】
我们预计公司2011～2012年每股收益为0.33、0.38元，考虑到十二五开局，全国用电
需求旺盛，电量较为乐观，加上电价潜在的上调预期，我们维持对公司的“审慎推荐
”投资评级。
买 入——中银国际:2010年业绩符合预期【2011-03-10】
我们将2010-11年盈利预测下调7.5-9.3%至38.78亿人民币与43.78亿人民币。对华能H
股维持4.60港币的目标价和持有评级；基于A-H股59%的6个月平均溢价，对A股维持6.
40人民币的目标价，重申买入评级。
中 性——瑞银证券:下调目标价；维持中性评级【2011-02-22】
基于贴现现金流的目标价降至6.0元；维持“中性”评级我们在三阶段贴现现金流估
值法中，采用加权平均资本成本为8.1%以及直至2015年的直接现金流，其后中期增长
率为2.7%，10年投资资本回报率为5.5%；永续增长率5%，同期投资资本回报率7.25%
。
买 入——中银国际:成本控制成效并不显著【2011-01-21】
我们对H股维持4.60港币的目标价，这是根据2010-19年以现金流折现为基础的每股净
资产值计算出的。我们的盈利模型中假设中期增长率为5%、永续增长率为2%、加权平
均资金成本为6.8%。基于6个月A-H股平均溢价59%，我们对A股维持6.40人民币的目标
价。
中 性——瑞银证券:2010年机组利用率回升符合预期【2011-01-19】
基于贴现现金流的目标价6.4元，评级“中性”。
买 入——东方证券:大股东增持显信心【2011-01-04】
维持公司的长期买入评级。预计华能国际2010-2012年EPS分别为0.37、0.42、0.50元
，对应动态市盈率分别为16、14、12倍。
持 有——中银国际:苏州港煤炭码头工程获发改委审批通过【2010-12-14】
在近期高煤价的压力下，我们认为公司的煤炭成本风险很难得到缓解。我们预计，燃
料成本每上涨1%将导致2011年预期每股收益下滑11.4%。该股目前股价对应0.9倍2011
年预期市净率。
持 有——中银国际:华能国际收购海南核电和时代航运各30%和50%的股权【2010-12-03】
我们依然认为公司将受到煤炭涨价的压力。目前股价对应0.9倍2011年预期市净率，
与行业平均水平0.9倍相当，我们对该股维持持有评级。
审慎推荐——中金公司:收购优质资产，开拓稳定利润的新引擎【2010-12-02】
我们预计2010-11年净利润分别为39亿、46亿元，EPS分别为0.33元、0.33元（考虑定
增年内完成）。维持审慎推荐评级。当前股价对应2010、11年市盈率为18x和18x，属
行业平均水平。短期内，定增完成将有助缓解财务压力，确保项目如期投产；长期内
，作为集团常规能源业务最终整合的唯一平台，大股东持续支持将为公司未来的增长
提供充足的潜力。
买 入——瑞银证券:谨慎看待华能国际可能收购Intergen【2010-11-29】
基于贴现现金流法的目标价为7.5元我们采用7.7%的加权平均资本成本，直至2014年
的直接现金流；3.1%的10年期增长率，6.4%的投资资本回报率；5%的永续增长率，7.
25%的投资资本回报率。
增 持——中信证券:集团承诺扩宽公司发展前景【2010-10-21】
假定公司非公开增发年内足额完成，并考虑此次加息影响，维持10～12年业绩预测0.
33/0.36/0.43元，对应P/E为20.3/18.9/15.9倍，若局部电价上调则11~12年估值将降
至16.2/13.9倍。鉴于目前火电盈利仍低于合理水平，火电电价上调预期强烈，给予
其2010年24倍合理P/E水平，对应目标价位8.0元，维持“增持”评级。
买 入——东方证券:财务费用超预期【2010-10-21】
预计华能国际2010-2012年EPS分别为0.37（原0.40元，下调8%）、0.42（原0.45元，
下调7%）、0.50元（原0.55元，下调9%），对应动态市盈率分别为18、16、13倍，目
标价下调8%至8.89元。若从重置成本来看，华能目前企业价值相已在重置成本附近。
从中长期看，公司相对单一的火电经营结构必然会不断得到改善，风电、核电以及其
他新能源发电资产将成为公司未来长足发展的原动力；电价改革加速的趋势下，大型
发电商的成本优势、规模经济效应将显露无疑。维持公司买入评级。
持 有——中银国际:3季度盈利同比下滑48.3%【2010-10-20】
今年前三季度累计利润总额仅相当于我们全年预测的67%，我们预计，由于煤炭成本
不断上升，未来我们可能会下调盈利预测。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩环比持平，静待定增完成【2010-10-20】
2010-11年净利润分别为43亿、46亿元，EPS分别为0.35元、0.33元（考虑定增年底完
成）。维持审慎推荐评级。当前股价对应2010、11年市盈率分别为19x和21x，属行业
平均水平。短期内，定增若年底内完成将有助于公司降低财务费用，缓解财务压力；
长期内，大股东持续支持为公司增长提供充足的潜力。
推 荐——平安证券:业绩符合预期，维持“推荐”评级【2010-10-20】
假设公司2010、2011、2012年单燃成本分别上涨13%、0、0；平均利用小时分别提高1
1%、4%和3%，则预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.31、0.42和0.48元，
目前股价分别对应PE为21.6、16.2和14.2倍。公司目前股价对应2010年动态PB约为1.
94倍。估值基本合理。从整个行业看，由于电价调整滞后，目前仍处于低于正常收益
率的盈利状态。我们认为居民阶梯电价机制改革一定程度上是在为上网电价调整机制
改革铺路。在煤价毫无松动的背景下，一旦政府思路改变，可能就意味着上网电价调
整窗口的临近。作为行业龙头，维持公司“推荐”评级。
增 持——华泰联合:当季业绩大幅下滑，符合预期【2010-10-20】
我们维持2010-2012年公司摊薄后EPS分别为0.33、0.38、0.45元的预判，目前股价对
应的PE为19.7、17.3、14.5倍。公司属纯火电企业，业绩对煤价敏感性较高。目前上
网电价的条件已经具备，火电企业盈利能力处于非合理性的低点，而阶梯电价出台更
是加强上网电价调整预期，上网电价一旦调整，公司业绩将大幅改善。另外，从PB估
值来看，公司目前股价对应的PB为2.00倍，属于被低估范畴，我们维持公司“增持”
评级。
审慎推荐——招商证券:盈利保持稳定，全年业绩有保障【2010-10-20】
我们预计公司2010～2012年每股收益为0.33、0.40、0.45元，考虑到全年电量需求旺
盛，公司电量大幅增长，加上电价存在上调的预期，以及公司业绩的巨大弹性，我们
维持对公司的“审慎推荐”投资评级。
买 入——瑞银证券:可能将InterGen售予华能【2010-08-18】
维持华能国际H股和A股评级“买入”华能国际当前股价接近市净率历史交易区间的底
部，我们预计未来几个月可能出现的煤价下跌有望刺激其股价表现。
买 入——东方证券:毛利水平有望逐季攀升【2010-08-12】
我们维持华能国际2010-2012年EPS分别为0.40、0.45、0.55元，对应动态市盈率分别
为15、14、11倍。若从重置成本来看，华能目前企业价值相对于重置成本已折价5%。
从中长期看，公司相对单一的火电经营结构必然会不断得到改善，风电、核电以及其
他新能源发电资产将成为公司未来长足发展的原动力；电价改革加速的趋势下，大型
发电商的成本优势、规模经济效应将显露无疑。继续给予公司买入评级，目标价9.60
元。
买 入——中银国际:下半年起处境好转【2010-08-12】
我们预计，AH定向增发后，华能国际2011年和2012年的每股收益增速分别为10.8%和8
.5%。目前估值无论是从市盈率、市净率、净资产收益率还是股息率角度来看都颇具
吸引力。我们将A股目标价和H股目标价分别下调至7.10人民币和5.20港币。我们维持
对H股的买入评级，并将A股评级由持有上调为买入。
增 持——中信证券:业绩高弹性，定增助发展【2010-08-12】
假定公司非公开增发年内足额完成，维持10～12年业绩预测0.33/0.35/0.44元，当前
价6.2元，对应P/E为19/18/14倍。鉴于目前火电盈利仍低于合理水平，公司业绩弹性
较大，故给予其2010年22倍合理P/E水平，对应目标价位7.30元，维持“增持”评级
。
谨慎推荐——银河证券:发电量大增，部分抵消煤价上涨影响【2010-08-11】
公司2010-2012年对应的市盈率分别为20倍、17倍和13倍。公司2010年预期市净率为1
.7倍，预期ROE为8.5%，估值安全边际高。考虑到公司业绩弹性高，且存在较大超预
期上升的可能，维持“谨慎推荐”的投资评级。
持 有——中银国际:中期业绩低于我们的预期【2010-08-11】
我们从业绩中看出，基础业务盈利能力不尽人意，因为公司从对深圳能源(000027.SZ
)和长江电力(600900.SS)的投资录得了1.59亿人民币的投资收益（尽管公司已将头寸
削减约5%）。上半年经常业务利润为18.85亿人民币，同比下滑1.7%。2季度毛利率和
经营利润率由1季度的12%和5.4%缩窄至11%和4.4%，这与我们之前的观点（公司将受
益于煤炭现货价格环比下降1-2%）完全不符。
增 持——湘财证券:业绩小幅增长、仍然面临燃料成本压力【2010-08-11】
我们认为，公司实现2010年计划发电量2300亿千瓦时的目标问题不大，且随着新机组
的投产，2010年发电量超计划将是大概率事件。燃料成本方面，虽然目前市场煤炭价
格小幅回落，但除非3-4季度宏观经济形势出现下滑，煤炭价格很难回落到去年同期
水平。我们认为，后市煤炭价格仍将给公司业绩带来较大压力。总体来看，公司2010
年业绩或低于我们之前预期，但目前股价估值较低，具有一定安全边际，维持对公司
的“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩平稳增长，估值处于历史均值以下【2010-08-11】
维持公司10-12年EPS0.33、0.37、0.44的预测。从相对市场P/B水平角度看，历史上
华能国际相对市场P/B水平平均在0.96倍，目前在0.75。华能集团及公司近年在煤矿
项目上的资本支出逐年增加，公司煤电一体化规模逐步扩大，有利于公司抵御煤炭价
格变动风险，在未来电价机制逐步理顺大背景下，公司有望从中获益，维持对公司的
“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:收入大幅增长，盈利基本稳定【2010-08-11】
我们预计公司2010～2012年每股收益为0.33、0.40、0.45元，按照当前价格计算，PE
仅为19倍，PB仅为1.7倍，作为国内火电龙头企业，公司股价下跌空间有限，防御价
值明显，我们维持审慎推荐的投资评级，目标价暂定为7.0元。
审慎推荐——中金公司:净利增长2.7%，好于市场预期【2010-08-11】
维持当前盈利预测：2010-11年净利润分别为52亿、55亿元，EPS分别为0.43元、0.39
元（考虑定增年底完成）。维持审慎推荐评级。当前股价对应2010、11年市盈率分别
为14x和16x，属行业平均水平。短期内，业绩的环比提升为公司股价提供支撑；长期
内，看好大股东持续支持，为公司超预期增长提供充足的潜力。
推 荐——华泰证券:盈利保持稳定，估值已具优势【2010-08-11】
我们预计公司2010-2012年营业收入达到922.51亿元、1066.05亿元、1077.55亿元，
实现净利润50.46、51.56和50.98亿元，按增发后股本测算，合EPS分别为0.36、0.37
和0.36元。我们按照2010年20倍PE给公司估值，目标价7.2元，目前公司估值优势明
显，给予公司“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:上调盈利预测【2010-08-11】
基于三阶段贴现现金流估值法的目标价8.20元；评级“买入”。我们采用7.7%的加权
平均资本成本，直至2014年的直接现金流；3.3%的中期增长率，6.75%的10年期投资
资本回报率；5.0%的永续增长率，以及7.25%的投资资本回报率。
增 持——华泰联合:大幅增收，但微增利【2010-08-11】
我们预计2010-2012年公司摊薄后EPS分别为0.33、0.38、0.45元，目前股价对应的PE
为18.4、16.2、13.6倍。公司属纯火电企业，业绩对煤价敏感性高，随着煤炭供需状
况改善，以及公司未来资产结构改善，未来业绩存在较大的提高空间。从PB估值来看
，公司目前股价对应的PB为1.98倍，属于被低估范畴，我们上调公司评级至“增持”
。
中 性——光大证券:中报符合预期【2010-08-11】
我们调整对公司的盈利预测，预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.34元、0.38
元和0.42元。我们认为公司目前的股价基本合理，给予“中性”的评级。
增 持——中信证券:价格调整促定增顺利进行【2010-07-27】
假定公司非公开增发年内足额完成，维持10～12年业绩预测0.32/0.34/0.41元，对应
P/E为19,7/18.8/16.3倍。鉴于目前火电盈利仍低于合理水平，公司业绩弹性较大，
故给予其2010年23倍合理P/E水平，对应目标价位7.40元，维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:上半年发电量大幅增加【2010-07-15】
我们认为，煤炭价格淡季不淡将给公司上半年业绩带来较大压力。公司目前估值较低
，具有较好的投资价值，维持下半年策略中对公司的“增持”评级。
增 持——中信证券:大士能源及费用控制促盈利超预期【2010-04-22】
大士能源及费用控制促盈利超预期。
谨慎推荐——东莞证券:发电量增长促业绩增四成【2010-04-21】
不计增发带来的摊薄，维持10年和11年公司的每股收益为0.37元和0.40元。我们期待
电价体制改革的展开。维持谨慎推荐的投资评级。
持 有——中银国际:华能国际2010年 1季度盈利同比增长41%【2010-04-21】
我们认为，1 月中旬以来煤炭价格的下跌可能会一定程度上减轻公司 2季度的燃料成
本压力。我们维持对该股的评级。
持 有——中银国际:估值具有吸引力【2010-03-26】
从装机容量看，华能国际是亚洲最大的独立发电企业。现在公司在投资和资产管理方
面更以利润为主导，因此 企业治理有所改善。公司对煤炭价格控制较好、其单位 燃
料成本和煤炭消耗率下降幅度都超过了我们的预期， 煤炭消耗率降低更是在所有独
立发电企业中首屈一指， 这是报告期内业绩的亮点。2009 年 4 季度煤炭价格仅环
比上涨 8.3%，而秦皇岛现货煤炭价格上涨 17.6%。资本性 开支也低于我们的预期。
公司在 A、H股市场分别以 7.13元人民币和 4.97 港币进行非公开发行后，负债率在
香港 五大上市独立发电企业中最低。我们认为在煤炭价格保 持稳定的情况下，未来
三年净资产收益率将稳定在 9-10%。我们看好华能国际的 H股，因为在可比同业中其
市净率和市盈率最低，股息率最高。根据中新电力盈利 调整后，我们将 H股净资产
值从 5.70港币下调至 5.40港币，将 A股目标价格从 8.00元下调至 7.50元人民币。
维持原有评级。
买 入——湘财证券:华能国际2009年业绩符合预期【2010-03-25】
发电量方面，公司计划2010年发电量达到2300亿千瓦时。我们认为，受宏观经济和工
业生产稳定复苏的正面影响，以及西南地区持续干旱造成水电机组出力不足、新收购
和投产机组等因素， 2010年发电量超计划将是大概率事件，而公司1-2月发电量同比
增长约39%，利用小时数提高94小时也为全年开了一个好头。燃料方面，公司目前已
经签订7800万吨合同煤炭，每吨价格约545元、涨幅约8%。目前市场煤炭价格正进入
季节性回落阶段，我们认为公司1季度以后燃料成本压力将得到减轻。和我们之前的
判断一致，宏观经济复苏对用电需求的拉动、水电受困于旱灾导致出力不足、以及煤
价回落等因素，使得火电行业将在1季度后迎来曙光。公司目前估值较低，具有较好
的投资价值，因而维持“买入”的评级。
审慎推荐——中金公司:看好长期发展潜力，短期煤价不确定性高【2010-03-25】
我们预计 2010、2011 年的净利润分别为 54亿元、60 亿元，考虑股本摊薄，EPS分
别为0.40 和0.44 元。 A 股：维持审慎推荐评级。我们看好公司超预期扩张的潜力
，及煤电一体化项目带来的业绩稳定性。
增 持——中信证券:业绩再度进入高弹性区域【2010-03-25】
业绩再度进入高弹性区域。
中 性——华泰联合:经营能力逐步提高【2010-03-25】
尽管公司经营能力逐步提高，但在煤价同比上涨 8%以及电价未能联动的背景下，我
们认为，在未来两年内公司盈利能力将难以获得明显的提升。根据我们预测，2010-2
012年公司摊薄后的 EPS分别为0.27、0.29、0.42 元，目前股价对应静态 PE 为 26.
6、24.4、17.3 倍，维持“中性”评级。
中 性——安信证券:业绩符合预期【2010-03-24】
在2010年煤价上涨10%、利用小时反弹2%，2011-2012年保持不变的假设下，并考虑年
内定向增发完成，预计EPS分别为0.30、0.43和0.48元。维持“中性-A”评级。
审慎推荐——招商证券:电量增长确定，煤价压力仍存【2010-03-24】
预估 2010、2011 年每股收益预为 0.30元、0.44元。在电价不调整的前提下，受煤
价影响，公司 10年业绩会有所下降。不过，前期秦皇岛煤价已经开始下跌，目前港
存超过 800 万吨，如果煤价进一步下跌，公司业绩会超预期。暂时维持“审慎推荐
”的投资评级，目标价 8.5～9.0元。
谨慎推荐——东莞证券:煤价是最大的不确定性【2010-03-24】
不计增发带来的摊薄，我们预计10年和11年公司的每股收益为0.37元和0.40元。公司
目前股价对应市净率为2.15倍。从火电行业的历史市净率估值来看，基本上都位于2
倍以上，公司估值较为合理。我们期待电价体制改革的展开。公司估值合理，维持公
司谨慎推荐的投资评级。
增 持——申银万国:盈利不确定性增加 电价改革依然是最大催化剂【2010-03-24】
在暂时不考虑新的电价调整情形下，我们分别把公司 10、11 年标煤价格增速从之前
的上涨 5%、0%，调整为 7%、2%，相应 10、11 年盈利下调至0.30、0.35元（调整前
为 0.37、0.43 元）。从相对市场 P/B水平角度看，历史上华能国际相对市场 P/B
水平平均在 0.96 倍，目前在 0.73。集团及公司在煤矿项目上的资本支出逐年增加
，公司煤电一体化规模将逐步扩大，有利于公司抵御煤炭价格变动风险，同时我们认
为在目前调整经济结构的背景下，电价改革的深化是大概率事件，维持对公司的“增
持”评级。
买 入——中银国际:华能国际公告 2009年实现净利润 49.3亿人民币【2010-03-24】
总体来看，2009年业绩再一次证明了这一亚洲最大的独立发电企业盈利的能力，与我
们的预期基本符合。该股当前市盈率、市净率和股息率相比于同业均具有吸引力。我
们将在明日召开的分析师会后调整我们的盈利预测。目前，我们对该股维持买入评级
和5.70港币的目标价格。
买 入——东方证券:发电效率将进一步提升【2010-03-24】
我们预计华能国际2010-2012年EPS分别为0.40、0.45、0.55元，对应动态市盈率分别
为18、16、13倍。从中长期看，公司相对单一的火电经营结构必然会不断得到改善，
水电、核电以及其他新能源发电资产将成为公司未来长足发展的原动力； 电价改革
加速的趋势下，大型发电商的成本优势、规模经济效应将显露无疑，在目前不确定的
大盘走势下，继续给予公司买入评级，目标价9.60 元。
中 性——银河证券:燃料成本左右公司业绩【2010-03-24】
我们假设 2010年公司境内电厂单位燃料成本同比上涨 8%，上网电价提高 1.5%（201
0年中期上调上网电价 3%，折合全年上调 1.5%） ，发电量上升 10%，综合融资成本
5.7%；2011 年单位燃料成本不变，上网电价因翘尾因素提高1.5%，发电量上升 10%
。我们预计 2010-2012年公司每股收益分别为 0.23元、0.33元和 0.40元，对应的市
盈率估值分别为 32倍、22倍和 18倍。公司估值合理，维持“中性”的投资评级。
推 荐——长江证券:业绩大幅增长符合预期【2010-03-24】
我们预计，公司 2010-2011 年 EPS 分别为 0.371 元和 0.417 元，对应 PE 为 19.
7x 和 17.52x，公司估值水平在电力行业中具有一定估值优势，维持“推荐”评级。
增 持——光大证券:09 年符合预期 10 年“危” “机”并存【2010-03-24】
假设 2010 公司顺利完成增发的前提下，我们预计公司 2010~2012 年的每股收益分
别为0.30 元、0.42元和 0.46元，维持“增持”评级。
大市同步——上海证券:盈利增长还看规模扩张【2010-03-24】
目前，公司的市盈率、市净率显著低于市场平均水平，我们认为，公司具有显著的长
期投资价值。但考虑到 2010 年电价改革难以大规模推广、 电力行业整体业绩面临
下降的风险， 整个行业的投资机会不大，我们仍然给予公司“大市同步”评级。
增 持——天相投顾:09 年业绩略低于预期，10 年业绩受困于煤价【2010-03-24】
维持“增持”评级。我们预计公司2010-2011年的业绩为0.32元和0.41元。公司2010
年业绩对应的业绩动态市盈率为22倍，估值优势并不明显。公司的投资机会更大的来
自于作为防御性品种的配置。我们建议投资者留意4月份的房地产开工和销售数据，
如果数据呈下滑趋势，公司将具备配置价值。
观 望——华泰证券:高盈利下的成本困局【2010-03-23】
由于燃料成本的上升，我们预计 2010 年公司发电业务毛利率将回落到 10%左右， 2
010-2012 年公司每股收益分别为 0.26 元、 0.24 元、 0.23元，业绩受煤价影响较
大，给予“观望”评级，合理价格区间为 6.5-8元，6 个月目标价位为 7.5 元。
推 荐——兴业证券:经营符合预期，内生外延图谋规模扩张【2010-03-23】
华能国际 2009年的业绩完全符合预期，按照公司新机组的投产情况，及未来煤炭价
格的变动趋势，我们预计 2010-2012 年公司摊薄后 EPS 分别为 0.28、0.33、和0.5
1元。公司当前 PB估值接近 2倍，具有较高安全边际，维持推荐评级。
中 性——银河证券:定向增发利在远期【2010-01-19】
我们假设 2010年公司境内电厂单位燃料成本同比上涨 6%，上网电价上调 1%，机组
利用率上升 2%，综合融资成本 5.7%；2011 年单位燃料成本和上网电价不变，燃煤
机组利用率上升 2%。我们预计 2009-2011 年公司每股收益分别为 0.43元、0.36元
和 0.42元，对应的市盈率估值分别为 19倍、22倍和 19倍，2010年动态市净率为 2.
2倍。 公司估值合理，但短期内缺少刺激股价上涨的催化剂，我们对公司的投资评级
为“中性” 。公司业绩对火电上网电价变动的敏感性高，如果国家在第二季度进行
火电上网电价调整，则公司业绩有望大幅提高。
增 持——国泰君安:融资功能重启，业绩影响有限【2010-01-18】
我们认为本次发行若成功，对巩固华能国际作为亚洲最大独立发电商的行业地位、推
动公司实体产业层面的发展大有裨益，但对于公司股价走势的催化作用有限，影响中
性。维持对公司的“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:定向增发夯实未来发展基础【2010-01-18】
本次增发，大股东华能集团直接参与 A 股和通过香港公司间接参与 H股，需要以人
民币 28.52亿元和港币 19.88亿元参与，约占总融资额的 45％，显示了大股东对上
市公司的支持。由于煤价维持高位，对公司经营有一定负面影响，我们维持对公司“
审慎推荐”的投资评级，目标价 9～10元。
审慎推荐——中金公司:融资改善资产结构，超预期增长值得期待【2010-01-18】
考虑股本摊薄,预计2010、11年 EPS为 0.40 和0.45 元。 A 股：维持审慎推荐评级
。当前股价对应 2010、11年市盈率为 19x 和 18x，属行业偏低水平。我们看好公司
超预期扩张的潜力，及煤电一体化项目带来的业绩稳定性。
买 入——湘财证券:非公开发行有助于减轻财务负担【2010-01-18】
公司拟非公开发行 12 亿 A 股和 4 亿 H 股，其中 A 股增发价格不低于 7.13 元，
H 股增发价格为 4.97 港元，募集资金总额约 103 亿元（人民币）。如本次非公开
发行 A 股股票最终数量为 12 亿股，则向公司大股东华能集团发行 4 亿股，其余 8
亿股向其他特定投资者发行；如其他特定投资者因任何原因有效认购的本次非公开发
行的A股股票数量总额低于8亿股， 则向华能集团发行的A股股票数量将按比例相应调
整。
增 持——中信证券:发行有助财务结构改善【2010-01-18】
考虑非公开发行2010年下半年完成，调整09～11年EPS至0.45/0.34/0.39元，对 应P
/E分别为17.4/23.0/20.4倍。考虑行业处于低谷期，盈利能力暂时被低估，以及公司
在行业中的龙头 地位，给予其10年25倍P/E，对应目标价8.5元，维持“增持”评级
。
推 荐——平安证券:加快扩张步伐，巩固市场地位【2010-01-18】
考虑增发后，假设2010、2011年公司利用小时分别变动2.5%和4%，单燃成本分别变
动5%和0，则预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.46、0.30和0.34元。公
司目前股价分别对应PE为17倍、26倍和23倍。维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:改善资产负债率，提升长期竞争优势【2010-01-17】
我们预计，公司2009-2011年EPS分别为0.481元、0.389元和0.436元，对应PE分别为1
6倍、20倍和18倍，维持“推荐”评级。
中 性——华融证券:收购价格有偏高之虞，但看好长期盈利能力【2010-01-06】
收购价格有偏高之虞，但看好长期盈利能力。
中 性——安信证券:收购资产摊薄短期业绩，提升长期价值【2010-01-04】
我们过去的盈利预测中假设公司2010年煤价与2009年持平，从目前的情况来看，煤价
上涨幅度可能将超过10%，因此我们在不考虑电价调整的情况下，下调公司2010～201
1年盈利预测到0.31元、0.47元，同时下调公司评级至“中性-A” ，目标价8.5元。
增 持——中信证券:收购重启，意在长远【2010-01-04】
收购重启，意在长远。
审慎推荐——招商证券:收购山东电力资产，产业链向上游延伸【2010-01-04】
公司以 86亿元收购山东电力集团及鲁能发展下属的电力、煤炭、港口、航运公司股
权，装机规模增加 333万千瓦，同时获得 1365 万千瓦在建及前期项目、800 万吨在
建煤炭产能。收购为公司未来成长性和盈利能力提供保证，但是 2010 年贡献业绩较
少。处于对煤价继续大幅上涨的担心，维持“审慎推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:规模增长确定的电力龙头股【2010-01-04】
公司 09-10 年 EPS 分别为 0.42 元、0.53 元，对应 10 年动态 PE 为15X，PB 为2
X。继续给予买入评级，6个月目标价10.6元，相对目前股价有25%的上涨空间。
推 荐——长江证券:实施产业链收购，进一步确认行业龙头地位【2010-01-03】
港口码头业绩与公司东部沿海电力资产形成良性互补，有利于降低运输成本和培育新
的利润增长点；收购电力资产不仅进一步提高了上市公司装机规模，而且巩固了公司
在山东电力市场的地位以及开拓云南电力市场；而配套煤矿资源的顺利投产，将充分
发挥煤电一体化优势，显著改善电力资产经营业绩；维持对华能国际的“推荐”评级
。
买 入——湘财证券:上网电价降幅仅 0.3%，远低于市场预期【2009-11-25】
鉴于公司电价调整幅度远低于预期，对四季度业绩影响非常有限， 而公司将受益于
此后逐步推进的电价机制改革。 因此， 我们调高对公司的评级为“买入”。
买 入——渤海证券:四季度热电厂经营向好【2009-11-18】
预计2009、2010 年分别实现每股收益 0.43和 0.51元，公司未来一年合理的动态市
盈率区间为 25~28 倍，对应价值区间为10.75-12.04元/股。我们维持对公司“买入
”的投资评级。
买 入——瑞银证券:3季度业绩超过预测【2009-10-23】
基于三阶段贴现现金流法的目标价为12.7元；评级为“买入”。
推 荐——东北证券:用电回暖助力公司业绩回升【2009-10-22】
预测公司 2009、2010 年EPS为 0.45 元和 0.50 元，维持推荐。
增 持——光大证券:三季度业绩大幅向好【2009-10-21】
根据公司的经营状况，我们提高公司2009 年-2011年的盈利预测，每股盈利分别为0.
45元、0.47元和0.49 元，目前公司的动态市盈率为17倍，估值偏低。我们认为公司
的合理价格为9元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:电量增长转化为利润增长【2009-10-21】
我们假设 2009 年公司境内电厂单位燃料成本同比下降 15%，机组利用率下降 5.5%
，综合融资成本 5.7%；2010年单位燃料成本、融资成本不变，燃煤机组利用率上升
4%。测算得到，2009 和 2010 年公司每股收益分别为 0.43 元和 0.50元。 近期有
媒体报道，发改委将根据当前机组造价、煤价、设计利用小时，对各地区燃煤电厂标
杆电价进行校核，适当调整。公司所属部分服务区的火电标杆电价有可能会出现调整
。我们将公司 2010年每股收益对火电上网电价的敏感性进行分析。当公司平均火电
上网电价变动 1%时，每股收益变动 10%。 我们将密切关注电价变化。如果公司服务
区火电上网电价不调整，或下调幅度较小，则公司具有较高的估值吸引力。我们维持
对公司“谨慎推荐”的投资评级。
买 入——渤海证券:业绩略超预期 期待注入方案【2009-10-21】
由于公司机组结构的改善，我们提升对公司的业绩预测，预计公司 2009、2010年分
别实现每股收益 0.43和 0.51 元，公司未来一年合理的动态市盈率区间为 25~28倍
，对应价值区间为 10.75-12.04 元/股。我们维持对公司“买入”的投资评级。
推 荐——华泰证券:盈利回升超预期，资产注入有难度【2009-10-21】
我们上调 09-11 年公司每股收益到 0.46 元、0.47元、0.54 元。目前公司 09 年17
X 动态PE低于火电行业平均水平，估值优势明显，合理价格区间在 9-10 元之间，维
持“推荐”评级，6 个月目标价位为 9.5 元。
审慎推荐——中金公司:三季度：发电量、毛利率均环比提升【2009-10-21】
维持审慎推荐投资评级。预计公司 2009、2010 年 EPS分别为 0.40 元和 0.44 元。
当前股价对应 09、10 年市盈率分别为 19x 和 18x，属行业偏低水平。我们看好公
司机组的区域分布优势和长期发展潜力，但短期内，盈利将出现季节性回落。
增 持——安信证券:利用小时和煤价超预期【2009-10-20】
根据3季度的情况，我们将公司09年的发电量上调4%，同时将煤价略微下调，由此提
升09年业绩至0.462元，10年则提升至0.573元，将公司的投资评级提升至“增持-A”
，目标价为11元。
推 荐——华泰证券:盈利回升，具备估值优势【2009-09-25】
09-11 年公司营业收入分别达到 677.66 亿、768.88 亿、885.20 亿，实现每股收益
分别为 0.38 元、0.41 元、0.55 元，目前公司 2.19XPB低于火电行业 2.6X 的平均
PB 水平，09 年 24X 动态 PE 业亦低于火电行业 27XPE 的平均水平，维持“推荐
”评级，6 个月目标价位为 8.1元。
跑赢大市——上海证券:火电龙头业绩弹性突出【2009-09-24】
公司市盈率低于行业平均水平相当，维持公司“跑赢大市”评级。
中 性——平安证券:盈利符合预期，未来仍看煤价走势【2009-09-16】
公司单燃成本的下降仍然低于我们预期， 我们根据上半年经营情况对盈利预测进行
了微幅调整。预计公司2009、2010年EPS分别为0.347元和0.383元，目前股价分别对
应PE为25倍和23倍。估值基本合理。维持“中性”评级。
持 有——中银国际:保持谨慎【2009-08-13】
出于这些调整和现金流变动的结果，我们根据现金流折现法，将 H股目标价上调至 6
.6港币，对应 15.7倍远期市盈率和 1.56倍远期市净率。由于 A-H价差收窄，我们将
A股溢价下调至 60%，得出的新目标价为 9.4元，对应 21.4倍和 2.19倍远期市盈率
和市净率。鉴于公司净资产收益率低于同业，我们认为目前的市净率估值没有吸引力
，对 A股和 H股维持持有评级。
买 入——中信证券:煤价保守入账业绩仍超预期【2009-08-13】
煤价保守入账业绩仍超预期。
推 荐——国元证券:公司运行良好，业绩改善略超预期【2009-08-12】
我们估计公司全年的发电量将可能达到1800 亿千瓦时（不考虑新机组的投产） 。如
果假设下半年煤炭价格在上半年的基础上波动不大，预计09 年全年公司的每股收益
将达到 0.38 元，2010 年和 2011 年将达到 0.46元和 0.51 元。虽然目前公司的估
值已经处于基本合理的水平，但考虑到经济在下半年将继续回暖带动股市走高，因此
给与华能国际“谨慎推荐”评级。
买 入——渤海证券:存在大规模注入的可能性【2009-08-12】
综合绝对估值和相对估值，我们认为华能国际 2009 年下半年合理的价值区间为 7.2
7~11.77 元/股，价值中枢为 9.52 元/股，我们给予公司“买入”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:盈利快速恢复，仍有提升空间【2009-08-12】
预估每股收益 09～11 年分别为 0.4 元、0.54 元、0.62 元。按照 09 年 25 倍PE
计算，公司合理股价为 10元。维持“审慎推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:上半年业绩超出预期【2009-08-12】
维持审慎推荐。公司当前股价对应2009、10 年市盈率分别为 25x 和 24x，属行业平
均水平。三季度公司业绩能否持续超预期，仍有待继续观察。建议投资者在公司三季
度业绩提升确定性进一步增强时，再积极介入。
跑赢大市——上海证券:毛利率大幅提高 业绩超预期回升【2009-08-12】
预计2009年、 2010年公司可以实现营业收入738.01亿元、 842.07亿元，同比增长 8
.81%、14.10%；实现归属母公司所有者净利润 39.59亿元、44.96 亿元，同比增长 3
3.98%、13.54%，实现每股收益 0.33元、0.37元。公司 09年、10年动态市盈率为 26
.97倍、24.05倍，市净率为 2.79倍。 从行业内比较来看，公司估值低于行业平均水
平，我们上调公司投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。
中 性——联合证券:09 中期业绩电话会议纪要及分析【2009-08-12】
09年上半年公司实现联营企业投资收益 3.94亿元，其中深能源 2.6亿元、四川水电
7800 万元、华能财务 5000 万元、日照 200 万元、邯峰亏损-8200万元。在深能源
的 2.6亿投资收益中约 7500 万元是出售所持股票所得，因此，下半年深能源的投资
收益将减少。
谨慎推荐——银河证券:点火价差回升，电量决定盈利回升速度【2009-08-12】
我们假设 2009 年公司境内电厂单位燃料成本同比下降 13%，机组利用率下降 6.5%
，综合融资成本 5.7%；2010年单位燃料成本、融资成本不变，燃煤机组利用率上升
4%。测算得到，2009 和 2010 年公司每股收益分别为 0.35 元和 0.40元。我们维持
对公司“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:业绩回升确定且持续【2009-08-12】
公司 09 年综合标煤价格由原来的预计下降 15%调整为下降 13%，利用小时由下降 7
%调整为下降 4%，上调公司 09、10EPS 分别到 0.35、0.44 元（原来分别为 0.33、
0.42 元），对应的 P/E 水平分别为 25、20 倍。从相对市场 P/B 水平角度看，历
史上华能国际相对市场 P/B 水平平均在 0.96 倍，目前在 0.75，集团及公司在煤矿
项目上的资本支出逐年增加，将有利于公司抵御煤炭价格变动风险，使得公司充分受
益于发电量的持续回升。我们认为公司盈利的确定性回升应该享受一定的溢价，维持
“增持”评级。
增 持——光大证券:高弹性公司 业绩大幅反弹【2009-08-12】
我们维持公司2009-2011年的每股收益0.33 元、 0.38元和 0.41元的盈利预测。我们
认为在电力板块补涨以及公司良好中报的推动下，公司的估值将有所提升，因而给予
公司“增持”评级。
买 入——广发证券:业绩略超预期，复苏之路确定【2009-08-12】
根据电量增加，我们提高公司 2009-2010 年盈利预测到 0.4 元、0.55元（原 0.32
元和 0.53元） ，动态 PE分别为 22、16倍，维持“买入”。
推 荐——长城证券:盈利能力回升 反转趋势确立【2009-08-11】
业绩预测及评级。假设 09、10 年煤价基本持平、电价保持稳定，上调 09、10 年 E
PS 分别为 0.34、0.43 元，对应 2009、10 年 23、18 倍PE。给予短期谨慎、长期
推荐评级。
推 荐——长江证券:华能国际 2009 年中报点评：受益于用电回暖的电力龙头【2009-08-11】
我们预计，公司 2009-2011年 EPS分别为 0.356元、0.377元和0.358元，公司作为火
电行业龙头企业，业绩对利用小时敏感性显著，是用电回暖的最大受益者，维持“推
荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-30 ｜ 5210000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司第七届董事会第二十次会议于2013年12月27日审议通过了｜
｜ ｜《华能国际电力股份有限公司与中国华能集团公司关于2014年度｜
｜ ｜日常关联交易的框架协议》(以下简称“华能集团框架协议”)、｜
｜ ｜《华能国际电力股份有限公司与江苏省国信资产管理集团有限公｜
｜ ｜司关于2014年度日常关联交易的框架协议》(以下简称“江苏国 ｜
｜ ｜信框架协议”)、《华能国际电力股份有限公司与浙江浙能电力 ｜
｜ ｜股份有限公司关于2014年度日常关联交易的框架协议》(以下简 ｜
｜ ｜称“浙能电力框架协议”)及该等协议项下所述之关联交易和对 ｜
｜ ｜有关交易金额的预计。20140212：股东大会通过20140730：中报｜
｜ ｜披露本公司及附属公司接受江苏国信及其子公司和联系人、浙能｜
｜ ｜电力及其子公司和联系人的委托代为销售主要是替代发电。本公｜
｜ ｜司及其附属公司与江苏国信及其子公司和联系人就2014年接受委｜
｜ ｜托代为销售预计发生的交易含税金额为2亿元人民币,上半年实际｜
｜ ｜发生总额含税为0.07亿元人民币,不含税为0.06亿元人民币;本公｜
｜ ｜司及其附属公司与浙能电力及其子公司和联系人就2014年接受委｜
｜ ｜托代为销售预计发生的交易金额为2亿元人民币,上半年实际发生｜
｜ ｜总额为0亿元人民币。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-27 ｜ 1700000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2015-2017年度将与中国华能财务有限责任公司发生日 ｜
｜ ｜常关联交易预计金额为1700000万元。20140627：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-03-20 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
