☆风险因素☆ ◇300305 裕兴股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:受累光伏行业，2012业绩略低于预期【2013-01-16】
我们略微调低公司盈利预测，预计裕兴股份2012-2014年EPS分别为1.43、1.73、2.01
元（前期为1.53、1.87、2.17元），2012-2014年动态PE分别为27、22、19倍，我们
维持公司“增持”评级，6个月目标价“38.50”元，对应2012年27倍动态市盈率。
中 性——长江证券:2012年全年主营业务盈利下滑【2013-01-15】
我们下调公司2012-2014年每股收益为1.32、1.49和1.93元，对应现在的股价动态PE
分别为29、26和20倍。2013年光伏行业或有反转，但短期销售难有起色，同时公司中
高端光学基膜量产低于预期，维持“中性”投资评级。
推 荐——东兴证券:业务重心转向光学基膜，新产能投产支撑公司成长【2012-11-09】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.58元，1.88元和2.23元，对应P/E分别为18.4倍，1
5.5倍和13.1倍。我们看好公司未来在光学基膜领域的发展，但短期内光伏产业的低
景气可能拖累公司太阳能背膜业务，导致公司估值短期内处于较低水平。首次给予公
司“推荐”评级。
增 持——山西证券:受益液晶产业内迁，产品结构优化抵抗光伏寒冬【2012-10-31】
我们预测公司2012-2014年EPS为1.67、1.86、2.15元，考虑全球经济低迷导致的光伏
产品需求不振，以及欧洲光伏抢安装潮的消退，公司的太阳能电池背板基膜产品在今
年下半年以及明年上半年国家扶持政策出台落实前将受到一定影响。但公司1.5万吨
高端中厚规格BOPET薄膜在今年5月顺利建成，以液晶显示光学膜为首的多元化产品结
构将开始贡献业绩，因此我们给予18倍市盈率及“增持”评级，半年目标价29.55-33
.61元。
推 荐——平安证券:聚酯薄膜毛利率下滑影响三季度业绩【2012-10-28】
我们预测公司2012年~2014年EPS分别为1.73元、1.61元、1.90元，目前股价对应于20
12~2014年PE分别为17、18、16左右，未来增长较为明确，考虑到目前公司上扩散膜
、增量膜等高端光学基膜领域仍未取得突破，我们维持公司“推荐”评级。
增 持——中原证券:光学基膜保障公司未来成长【2012-10-25】
预计公司2012-2013年的扣非后EPS分别为1.55元和2.02元。对应10月24日的市盈率为
20.29倍、15.57倍。考虑到公司未来的成长性，给予“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:光学基膜的持续增长有望缓解光伏业务的压力【2012-10-25】
公司2011年EPS为1.39元，考虑到光伏聚酯薄膜产品价格下滑对公司毛利率的拖累，
我们下调公司2012-2014年EPS预测至1.63/1.90/2.43元(CAGR20%)，对应下调前1.85/
2.22/2.88元，同时调整公司目标价至40元（相当于2012年25倍PE，原目标价46元）
。考虑到公司处于新产能持续释放期，且光学聚酯薄膜产品需求旺盛，我们仍维持对
公司的“买入”评级。
增 持——海通证券:下游光伏行业堪忧，未来仍看光学基膜【2012-10-25】
下调公司评级至“增持”，目标价“33.66”元。裕兴股份主要从事特种聚酯膜的研
发、生产、销售，公司在光伏背材膜、综丝膜、光学基膜等领域研发处于国内领先地
位，尤其在光学基膜领域有较强的先发优势，未来中高端光学基膜将成为公司的一大
看点。我们调低前期盈利预测，预计裕兴股份2012-2014年EPS分别为1.53、1.87、2.
17（前期为1.72元、2.29元、2.75元），2012-2014年动态PE分别为21、17、15倍，
考虑光伏行业调整的不确定性，我们下调公司评级至“增持”，6个月目标价“33.66
”元，对应2012年22倍动态市盈率。
中 性——长江证券:需求不振拖累公司业绩【2012-10-24】
我们下调公司2012-2014年每股收益为1.63、1.89和2.24元，对应现在的股价动态PE
分别为19、17和14倍。我们看好光学基膜行业良好的发展及盈利能力，但考虑公司光
伏膜销售短期难有起色，中高端基膜的攻克仍需时间，维持“中性”投资评级。
推 荐——平安证券:聚酯薄膜毛利率水平高，光学基膜销量高速增长【2012-08-27】
我们预测公司2012年~2014年EPS分别为1.85元、2.09元、2.71元，目前股价对应于20
12~2014年PE分别为19、17、13左右，未来增长较为明确，考虑到目前公司上扩散膜
、增量膜等高端光学基膜领域仍未取得突破，我们仍维持公司“推荐”评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期，期待光学基膜放量【2012-08-27】
随着光学基膜陆续投产放量，公司收入有望出现稳步增长。我们维持公司2012-2014
年盈利预测1.68元、2.00元和2.19元，对应2012-2014年21、18和16倍PE，维持“增
持-A”评级，6个月目标价38元。
买 入——中信证券:业绩符合预期，环比趋势向好【2012-08-27】
公司2011年EPS为1.39元，考虑到上半年非经常性损益贡献的影响，以及高端产品销
量的景气增长，我们上调公司2012-2014年EPS预测至1,85/2.22/2.88元(CAGR27%)，
原预测为1.70/2.20/2.82元。考虑到近期A股估值中枢的向下调整，我们按2012年25
倍PE，调整公司目标价至46元，继续维持对公司的“买入”评级。
增 持——东海证券:上半年业绩稳定，关注近期3#高端光学膜产品试生产【2012-08-27】
我们预测公司2012-2014年每股收益分别为1.85元（扣除非经常性损益为1.56）、2.4
2元和2.95元的预测，按照2012年8月24日收盘价35.6元计算，对应的动态市盈率分别
为19倍（扣非后23倍）、15倍和12倍。考虑到公司产品技术优势、先发优势明显，与
下游客户有着稳定的合作关系，我们认为公司2012年25-28倍PE（扣除非经常性损益
）的估值比较合理，对应的股价为39-43.68元，给予“增持”评级。
买 入——海通证券:净利增44%，中高端光学基膜下半年有望贡献业绩【2012-08-27】
我们维持前期盈利预测，预计裕兴股份2012-2014年EPS分别为1.72元、2.29元、2.75
元，2012-2014年动态PE分别为21、16、13倍，我们维持公司“买入”评级，目标价4
3.02元，对应2012年25倍动态市盈率。
买 入——广发证券:盈利能力有所下滑，下游快速扩张保障产能投放【2012-08-26】
我们小幅下调盈利预测，预计公司2012、2013、2014年EPS为1.90、2.10和2.72元，
对应市盈率分别为17.51、15.84和12.26倍。公司估值合理，近年成长路径清晰，维
持“买入”评级。
中 性——长江证券:业务补偿款大幅增厚公司业绩【2012-08-25】
我们预测公司2012-2014年每股收益为1.84、2.05和2.41元，对应现在的股价动态PE
分别为19、17和15倍。我们看好光学基膜行业良好的发展及盈利能力，但考虑到公司
光学基膜新增产能放量在时间上的不确定性以及光伏行业下半年的不确定性，维持“
中性”投资评级。
增 持——安信证券:光伏光学，双轮驱动【2012-08-04】
首次给予“增持-A”评级。公司已经是国内太阳能背材基膜领域的领先企业，未来两
三年，公司力争成为中国光学膜行业的领跑企业。预计公司2012年-2014年间的净利
润复合增长率为16%，给予公司2013年18倍的PE，预计合理股价为36元，对应2012年-
2014年PE分别为21倍、18倍、16倍。
推 荐——平安证券:上半年业绩符合预期，高端光学基膜突破还需时日【2012-07-05】
我们预测公司2012年~2014年EPS分别为1.92元、2.37元、2.87元，目前股价对应于20
12~2014年PE分别为18、15、12左右，首次给予公司“推荐”评级。
买 入——广发证券:补偿款一次性增厚业绩0.26元，维持“买入”【2012-05-17】
预计公司2012、2013、2014年EPS分别为2.01、2.19、2.83元，对应市盈率分别为16.
56、15.23、11.78倍。下游需求爆发式增长确保公司迎来黄金成长两年，而不论从PE
还是市值看公司估值均偏低，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:需求爆发，先发优势确保裕兴股份享受黄金两年【2012-05-08】
预计公司2012、2013、2014年EPS分别为1.75、2.19和2.83元，对应市盈率分别为19.
02、15.23和11.78倍。2011-2014年净利润年均复合增速将达27%。公司成长性好而估
值低于行业平均，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:受益于光学薄膜国产化浪潮【2012-05-08】
公司2011年EPS为1.39元，我们预测其2012-2014年的EPS分别为1.70/2.20/2.82元(26
？R)。根据Wind的统计，膜材料行业可比上市公司对应2012年平均PE为26倍。考虑到
公司是国内光学基膜少数取得突破的企业之一，中短期订单充足业绩增长较为确定，
以及行业广阔的进口替代空间，我们以2012年30倍PE得出目标价51元，首次覆盖给予
公司“买入”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 818.74｜ 否 ｜
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｜ ｜预计2013年将发生如下日常关联交易：1、公司向常州依索沃尔 ｜
｜ ｜塔合成材料有限公司（以下简称“依索合成”）销售聚酯薄膜，｜
｜ ｜预计累计金额不超过1000万元，2012年发生的交易金额为673.66｜
｜ ｜万元。2、公司向依索合成代收电费，预计金额在200万元，2012｜
｜ ｜年发生的交易金额为141.70万元。20140422：2013年度公司与上｜
｜ ｜述关联方发生的实际交易金额为818.74万元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 1200｜ 否 ｜
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｜ ｜1、公司向常州依索沃尔塔合成材料有限公司（以下简称“依索 ｜
｜ ｜合成”）销售聚酯薄膜，预计累计金额不超过1000万元，2013年｜
｜ ｜发生的交易金额为664.81万元。2、公司向依索合成代收电费， ｜
｜ ｜预计金额在200万元，2013年发生的交易金额为153.93万元。 ｜
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