☆风险因素☆ ◇300291 华录百纳 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国泰君安:二轮发行利润加厚精品剧价值持续发酵【2013-06-06】
维持增持评级与业绩预测，即按新股本摊薄后2013-2015EPS分别为1.23元、1.68元和
2.18元，鉴于公司厚积薄发的成长性，上调目标价至45.00元，相当于动态PE36倍。
买 入——宏源证券:强化精品剧优势，搭电影顺风车【2013-06-02】
预计未来3年EPS为1.24元、1.6元和2元，对应PE为31倍，短期内亮点在于《战雷》有
望取得较高的收视率，中长期亮点在于电影业务的成长。
买 入——群益证券(香港):项目周期影响收入确认，1Q13净利润增11%【2013-04-24】
我们预计公司2013-2014年实现净利1.57亿元和2.05亿元，YOY34%和30%,每股EPS为2.
62元和3.41元，P/E为30倍和23倍。
买 入——中信证券:精品为王，发行为大【2013-04-23】
我们维持2013/14/15年EPS为2.6/3.5/4.65元的预测（2012年EPS为1.95元），当前价
81.78元，对应2013/14/15年PE为28/21门6倍。考虑到公司作为优质影视剧生产商龙
头，有望直接受益于产量增长和媒体渠道竞争，维持“买入”评级。建议机构投资人
可以在估值与业绩增长平衡中动态把握。
谨慎推荐——东莞证券:周期因素导致单季度收入下降，全年稳定增长依然可期【2013-04-23】
我们认为Q1单季度收入同比下滑主要是受到项目周期的影响，未来两年公司业绩仍将
保持稳定增长（1）上市打破资金瓶颈，制作规模有望从年产3-7部100-300集提升至1
0-20部300-600集（2）定位精品剧制作，增加好作品，提升单部剧盈利能力。我们预
计2013/2014年EPS为2.66/3.35元，对应PE为31/24倍，估值水平处于板块中端，综合
考虑成长性和估值水平，下调评级至“谨慎推荐”。
推 荐——长江证券:项目周期拖累业绩，全年表现仍值期待【2013-04-23】
不考虑股本转增情况下，预计公司2013年、2014年、2015年的EPS分别为2.77元、3.6
3元、4.66元，当前股价对应2013年、2014年、2015年PE分别为30倍、23倍、18倍，
维持“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:业绩符合预期，《乱世三义》、《咱们结婚吧》、《战雷》收视可期【2013-04-23】
电视剧业务方面，公司陆续推出的标杆产品不断提升电视剧品牌实力，业绩确定性强
；电影业务方面，公司尚处于探索阶段，未来能否凭借“全面规划全程控制”业务模
式，分享电影市场快速发展红利，值得持续关注。维持公司“谨慎推荐”评级，考虑
高送转因素，可给予35倍PE，2013年公司合理估值为93.8元。
增 持——中信建投:受益文化消费升级，影视剧精品内容为王【2013-04-02】
我们认为，新型城镇化和渠道下沉是今年文化消费加速的主线，通过地方政府主导的
文化产业和事业投资，引导民营企业渠道下沉，用户下沉，广泛进入二、三线城市发
展，将促进文化投资和文化消费的提高。在这个过程中，文化产业特别是文化内容产
业将极大受益。我们看好公司精品剧制作能力，认为在行业景气度提升以及行业集中
度提高之下，公司有望成为电视剧平台企业。我们预测公司2013年收入和净利润分别
为5.29亿元和1.61亿元，分别同比增长34%和38%；预测2013-2015年EPS分别为2.68元
、3.28元和3.98元，维持“增持”评级，目标价86元，目标PE32倍。
增 持——安信证券:业绩符合预期，关注电视剧投拍进度【2013-04-02】
关注电视剧投拍进度，维持“增持-A”评级。我们预计13-15年EPS分别为2.67、3.57
、4.68元，三年复合增长率34%，当前股价对应13年PE为27倍。我们维持“增持-A”
评级，6个月目标价80.1元，后续关注2013年电视剧投拍与发行进度。
强烈推荐——日信证券:业绩表现平稳，关注新片上映带来的业绩提升【2013-04-01】
公司电视剧制作业务一向稳定，年内12-14部的制作计划，预计能顺利完成，并能产
生一批有市场影响力的高收视影片。同时，电视剧版权尤其是优质电视剧版权价格在
13年有回暖趋势，公司量价齐升是大概率事件。预计2013——15年，EPS分别为2.70
元、3.29元和4.18元，对应的PE分别为26.99倍、22.20倍和17.44倍。《金太郎的幸
福生活》是近期股价催化剂，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——华创证券:立足精品电视剧，电影和艺人经纪稳健崛起【2013-04-01】
我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.69元、3.44元、4.35元，当前股价对应13-15
年PE分别为27.2倍、21.2倍、16.8倍，考虑公司A类剧价格有弹性，电影投资规模小
但潜力票房空间大，给予“推荐”投资评级，目标价80.6元-86.1元。
推 荐——长江证券:精品剧战略卓有成效，量价齐升驱动持续成长【2013-04-01】
不考虑股本转增情况下，预计公司2013年、2014年、2015年的EPS分别为2.77元、3.6
3元、4.66元，当前股价对应2013年、2014年、2015年PE分别为26倍、20倍、16倍，
维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:“金太狼”青春性喜剧类型新颖【2013-04-01】
假定票房为1.5亿元，华录百纳获得收入可能为1500万元，净利润为900万元，增厚EP
S6%，则今年EPS上调到2.76，对应PE为26倍，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:精品为王，品牌领先【2013-04-01】
盈利预测及估值。我们维持公司2013/14年EPS为2.6/3.5的预测(2012年EPS为1.95元)
，新增2015年EPS预测为4.65元。当前价72.93元，对应2013/14/15年PE为28/21门6倍
。考虑到公司作为优质影视剧生产商龙头，有望直接受益产量增长和媒体渠道竞争，
小幅上调目标价为78元(对应2013年30倍PE)，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，持续看好精品剧价值提升可能【2013-04-01】
我们维持盈利预测，预计公司13/14年全面摊薄EPS分别为2.59/3.28元，当前股价分
别对应13/14年28/22倍PE，与A股其他影视公司估值水平基本相当。我们认为，得益
于公司精品剧的定位，公司有望显著受益于电视剧行业成长以及内部竞争格局变化，
同时随着视频网站对高版权成本的逐步消化及其广告收入的快速增长，新媒体版权市
场或存回暖可能，维持“增持”评级。
买 入——海通证券:小幅上调盈利预测，维持买入评级【2013-04-01】
2012年Q4由于《天真遇到现实》单剧的成本较高，导致当季毛利率只有30%，进而拖
累了全年毛利率，我们认为该情况属于个别现象，公司虽然在制作上极为考究，并不
过于计较成本，但优秀的电视剧作品仍然有能力保持较高的毛利率水平（预测在45%
左右）。预测公司2013年、2014年EPS分别为2.71元和3.48元，按照2013年30倍、201
4年25倍估值，目标价区间81.18-86.91元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:精品剧战略确保业绩增长快速可持续【2013-04-01】
维持前期预测，即2013年可望确认收入的电视剧部数同比增长约40%，达11-13部；单
集销售价格超过300万的电视剧将达到5部；可确认收入的平均权益比超过70%(比2012
年高近15个百分点)的预期。维持2013-2015年EPS为2.70元、3.70元、4.80元的盈利
预测。
买 入——群益证券(香港):2012年净利增39%，1Q13预增10%-30%【2013-04-01】
我们预计公司2013-2014年实现净利1.63亿元和2.12亿元，YOY39%和30%,每股EPS为2.
72元和3.53元，P/E为27倍和21倍。
增 持——光大证券:业绩符合预期，看好13年精品剧盈利能力提升【2013-03-31】
预计公司2013-2015年EPS分别为2.70、3.40、4.18元，维持“增持“评级，上调6-12
个月目标价至81元，关注近期即将上映电影《金太郎的幸福生活》票房表现，公司探
索在成功电视剧品牌基础上通过控制成本，向电影行业延伸模式，一旦成功将打开公
司新的业务发展空间。
买 入——宏源证券:上市红利促高产能，锁定今年高增长【2013-03-31】
维持“买入”评级：2013/2014/2015年EPS预测为2.61/3.29/4.11元，对应2013-2015
年PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):2012年净利润增39%，13年增长确定性高【2013-02-07】
我们适度调整公司的盈利预测，预计公司2013-2014年实现净利润1.63亿元和2.12亿
元，YOY39%和30%,每股EPS为2.72元和3.53元，P/E为23倍和17倍。
推 荐——东莞证券:业绩符合预期【2013-02-07】
我们预计公司13/14年每股收益为2.66/3.35元，两年年复合增长率30%，对应13/14年
PE为23/18倍，估值水平处于行业中端。我们认为，电视剧市场需求旺盛，精品剧价
格将稳步上行。公司是精品剧制作的龙头，正处于产能扩张期，未来几年将受益于产
品价格上涨和规模提升，业绩有望保持较快的增长。综合考虑公司的成长性和估值水
平，我们维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:业绩符合预期，看好2013年业务表现【2013-01-15】
业绩预告符合我们预期，打消市场对业绩不达预期的忧虑，信息偏正面；近一个月股
价上涨超过35%，短期股价向上空间有限；坚定看好2013年上半年的电视剧行业，股
价中长期看多，维持增持评级及70元目标价。维持预测，2012-14年EPS为2.00元、2.
70元、3.70元。
推 荐——东莞证券:结算剧目大幅增加，业绩符合预期【2013-01-15】
我们预计公司12/13/14每股收益1.98/2.66/3.35元，两年年复合增长率30%，对应12/
13/14年PE为32/24/19倍，估值水平处于行业中端。我们认为，电视剧市场需求旺盛
，精品剧价格稳步上行。公司是精品剧制作的龙头，正处于产能扩张期，未来几年将
受益于产品价格上涨和规模提升，业绩有望保持较快的增长。综合考虑公司的成长性
和估值水平，我们维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:精品剧制作能力国内领先，2013年预计十部以上精品剧上映【2013-01-15】
我们维持公司2012-2013年EPS为2.00和2.90元，同比增长42%和45%，对应当前股价PE
32X和22X。基于行业景气度和公司发展路径，我们认为华录百纳是值得长期持有的标
的，重申公司“推荐”评级。
买 入——中山证券:业绩符合预期，2013年增长确定性高【2013-01-15】
自去年12月10日我们给公司评级为“买入”后，一个月公司股价涨幅为30%，印证了
我们的投资逻辑和判断。2012/2013/2014年EPS预测为2.05/2.71/3.57元，对应2012-
2014年PE分别为25/19/14倍。近期涨幅较大，建议短期谨慎。但公司是电视剧A股上
市公司中基本面最好，今年估值合理，仍维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:“质”“量”齐升，高速增长【2013-01-15】
我们预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为2.01元、2.77元、3.63元，当前
股价对应2012年、2013年、2014年PE分别为31倍、23倍、17倍，维持“推荐”评级。
买 入——湘财证券:业绩增速符合预期，后续项目充足确保高增长，维持买入评级【2013-01-14】
我们维持对公司的盈利预测，预计公司12-13年实现的营收规模分别为3.88亿元和5.1
5亿元，同比分别增长35%和33%，实现净利润为1.23亿元和1.73亿元，同比分别增长4
6%和40%，对应的EPS分别为2.06元和2.89元，当前股价对应的PE分别为30.74倍和21.
90倍，前期目标价60元已经达到，我们将公司目标价提高至72.25元，对应13年业绩2
5X估值，较目前股价仍存在接近15%的空间；从长期而言，我们看好公司的精品剧战
略，下游播放渠道对精品剧的需求依然旺盛，我们看好公司发展，维持公司买入评级
。
买 入——群益证券(香港):4Q12业绩向好，2013年增长确定性高【2013-01-14】
我们维持之前的盈利预测，预计公司2012-2013年实现营收3.75亿元和5.04亿元，YOY
30.48%和34.82%，净利润1.21亿元和1.66亿元，YOY43.64%和37.12%,每股EPS为2.02
元和2.77元，P/E为30倍和22倍。
买 入——宏源证券:因势而动，业绩符合预期【2013-01-14】
自去年12月7日上调评级为“买入”后，一个月公司股价涨幅为30%，印证了我们的投
资逻辑和判断。2012/2013/2014年EPS预测为1.91/2.61/3.35元，对应2012-2014年PE
分别为33/24/19倍。近期涨幅较大，建议短期谨慎。但公司是电视剧A股上市公司中
基本面最好，今年估值合理，仍维持“买入”评级。
买 入——北京高华:因上升空间有限，移出强力买入名单，维持买入评级【2013-01-08】
我们预计2013－15年华录百纳有望保持29%的年均复合增速，远超行业15%左右的增长
水平。我们将基于PEG的12个月目标价格从67.81元上调8%至73.32元，以反映盈利预
测的上调。新的目标价格对应27倍的2013年预期市盈率。
买 入——宏源证券:产能释放，锁定明年业绩高增长【2012-12-08】
2012/2013/2014年EPS预测为1.93/2.61/3.35元，当前价格为50.49元，对应2012-201
4年PE分别为26/19/15倍。上调为“买入”评级，理由：1.公司2013年高增长确定性
强；2.近期股价回调到较低价格。
买 入——海通证券:估值合理，中短期成长弹性高、确定性强【2012-12-07】
预计公司2012-2014年EPS至1.93元、2.60元和3.31元，按照2013年23-25倍PE，目标
价59.8-65.00元，考虑到公司核心竞争力较强，中短期成长的确定性较高，长期战略
尚不构成实质影响，维持评级为“买入”。
增 持——国泰君安:Q4增长确定，2013盈利性好于预期【2012-12-06】
基于谨慎原则仍维持前期预测，即2012-14年EPS2.00元、2.70元3.70元。根据PEG估
值方法，动态合理估值35倍，目标价70元。
买 入——海通证券:坚持精品路线，中短期成长确定性强【2012-11-07】
预计公司2012-2014年EPS至1.96元、2.60元和3.31元，按照2012年30倍和2013年25倍
PE，目标价58.87元至65元，考虑到公司核心竞争力较强，中短期成长的确定性较高
，长期战略尚不构成实质影响，维持评级为“买入”。
增 持——太平洋:精品剧制作保质保量，逐步开展电影、经纪业务【2012-11-05】
公司作为专业的电视剧制作龙头，拥有良好的内容制作能力，面对行业竞争加剧将获
得更广阔的发展空间，公司今年电视剧销售较好，预计全年电视剧销售价格有增无减
，维持此前的盈利预测，预计2012-14年EPS为2.16元，3.00元和4.07元，对应股价50
.26元，PE为25倍、18倍和13倍。维持公司“增持”的投资评级。
强 推——华创证券:剧品优良，出品剧集售价有望持续提升【2012-10-28】
尽管可确认收入的剧目部数符合我们此前预期，但《乱世三义》和《歧路兄弟》将于
明年登陆卫视，大部分收入的确认时点可能有所延后，出于谨慎原则，下调公司2012
、2013和2014年的EPS分别至1.90、2.54、3.18元，复合增长率为29%，对应PE分别是
27X、20X、16X。精品剧将受益于渠道竞争而持续提价，公司管理层注重剧集品质，
出品剧集价格在未来有望持续提升，我们对公司维持“强烈推荐”评级。
推 荐——东莞证券:业绩符合预期，全年有望实现稳定增长【2012-10-26】
我们认为华录百纳未来两年业绩将保持稳定增长（1）上市打破资金瓶颈，制作规模
有望从年产3-7部100-300集提升至10-20部300-600集（2）定位精品剧制作，增加好
作品，提升单部剧盈利能力。我们预计2012/2013/2014EPS为1.99/2.72/3.60元，对
应PE为25/19/14倍，估值水平处于板块低端且处于历史低位区间，上调评级至“推荐
”。
推 荐——国都证券:项目储备充裕，营收稳步增长【2012-10-26】
我们预计公司今后三年的每股收益分别为2.10元，2.85元，3.47元。对应的动态市盈
率分别为24倍，18倍和15倍。我们维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
买 入——湘财证券:业绩符合预期，四季度仍有多部剧目确认收入，维持买入评级【2012-10-26】
实现净利润为1.23亿元和1.73亿元，同比分别增长46%和40%，对应的EPS分别为2.06
元和2.89元，当前股价对应的PE分别为24.6倍和17.5倍，公司目前估值较为合理；从
长期而言，我们看好公司的精品剧战略，下游播放渠道对精品剧的需求依然旺盛，我
们给予公司13年25X估值，提高公司目标价至72元，维持“买入”评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，关注电视剧产量增加和渠道拓展【2012-10-26】
我们维持公司2012-2014年EPS预测2.02元、2.70元、3.40元，看好公司内容制作和渠
道拓展的能力以及由此带来业绩规模的提升，维持“增持”评级，6个月目标价61.8-
65.2元。
增 持——宏源证券:电视剧主业稳定，其他业务拓展中【2012-10-26】
微调盈利预测，2012/2013/2014年EPS为1.99/2.77/3.65元，当前价格为50.54元，对
应2012-2014年PE分别为25/18/14倍，维持“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩略低于预期【2012-10-26】
维持此前的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为2.01元、2.47元、2.73
元，按照当前股价市盈率分别为27倍、22倍、20倍，维持谨慎推荐评级。
强烈推荐——日信证券:业绩稳定增长，上调评级【2012-10-26】
我们看好公司致力于制作精品剧的定位，并保持稳定经营的特色，在日趋激烈的电视
剧市场保持着良好的竞争力；同时，公司有望显著受益于电视剧行业成长以及行业集
中度的提高。由于3季度公司业绩增长提速，年底有望进一步推升，我们上调至“强
烈推荐”评级。我们预测公司12~14年每股收益为2.00元、2.72元和3.60元，当前股
价对应公司12~14年PE分别为24.46倍、18.05倍和13.61倍。
增 持——申银万国:业绩符合预期，电视剧业务稳步增长，艺人经纪业务正式起航【2012-10-26】
考虑到今年行业整体电视剧网络版权价格有所回调，我们分别下调12/13/14年盈利预
测9.1%/9.0%/9.1%至1.90/2.53/3.19元，当前股价分别对应12/13/14年27/20/16倍PE
，与A股其他影视公司估值水平基本相当。我们认为，得益于公司精品剧的定位，公
司有望显著受益于电视剧行业成长以及内部竞争格局变化，同时随着视频网站对高版
权成本的逐步消化及其广告收入的快速增长，新媒体版权市场或存回暖可能，维持“
增持”评级。
增 持——安信证券:四季度或将是电视剧收入确认高峰期【2012-10-26】
由于三季度有《咱们结婚吧》、《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》等精品剧开机，上
述电视剧有望在明后年确认收入，我们上调13-14年盈利预测，预计12-14年EPS分别
为2.07、2.89、3.80元，三年复合增长率39%，当前股价对应12年PE为24倍，低于华
谊兄弟和华策影视。公司具有较强的内容制作与资源聚集能力，有望持续推出精品热
播剧。我们维持“增持-A”评级，目标价62.4元。
买 入——中信证券:不确定性渐消，来年积极可期【2012-10-26】
由于至少3部剧是否确认在2012年要看最终电视台排挡，暂时维持2012--2014年摊薄
后EPS分别为2.11/2.92/3.83元的预测（2011年1.41元），当前价50.54元，对应2012
～2014年PE24/17/13倍。考虑到公司作为优质影视剧生产商龙头，有望直接受益产量
增长和媒体渠道竞争，维持中长期目标价74.2元及“买入”评级。
推 荐——银河证券:精品剧制作能力突出，产能进入释放阶段【2012-10-26】
我们预计公司2012-2013年EPS为2.02和2.74元，同比增长44%和35%，对应当前股价PE
27X和20X。我们认为华录百纳和华策影视是中国电视剧产业的“双子星”，给予公司
“推荐”评级。
买 入——海通证券:品质取胜，上调至买入评级【2012-10-26】
公司基于制作能力优势，曾出品一系列脍炙人口的作品，充分显现出其对行业的精准
把握和人才、机制上的深厚积淀，虽然今年电视剧行业相比去年景气度有所降低，但
公司主要作品仍展现了较强的抗风险能力。长期来看，公司坚持在制作和发行上的主
导，高品质的作品作为核心竞争力将会保持，但电视剧公司发展多有产量瓶颈，长期
如何突破还需观察公司战略的进一步演进。预计公司2012-2014年EPS至1.96元、2.60
元和3.31元，按照2012年30倍和2013年25倍PE，目标价58.87元至65元，考虑到公司
核心竞争力较强，中短期成长的确定性较高，长期战略尚不构成实质影响，上调评级
为“买入”。
谨慎推荐——长江证券:坚持精品剧路线，“质”“量”支撑业绩持续稳健增长【2012-10-25】
公司电视剧制作能力突出，精品剧定位具有较强的抗风险能力，项目进度流畅，各运
作阶段均有充分的储备，预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为2.08元、2.8
7元、3.68元，当前股价对应2012年、2013年、2014年PE分别为24倍、18倍、14倍，
维持“谨慎推荐”评级。
买 入——北京高华:盈利增速见底回升，加入强力买入名单【2012-10-25】
我们维持2012－14年盈利预测不变，仍然采用PEG方法估值。维持12个月目标价格65.
9元不变。
买 入——中信证券:业绩增长体现稳健【2012-10-12】
即2012～2014年EPS预测分别为2.11/2.92/3.83元（2011年1.41元），当前价48.28元
，对应2012～2014年PE23/17/13倍。未来可能根据确认情况适当调整。综合考虑公司
作为优质影视剧生产商龙头，有望直接受益产量增长和媒体渠道竞争，中长线投资者
可积极关注。维持中长期目标价74.2元及“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):1-3Q预增30%-35%，4Q业绩值得期待【2012-10-12】
我们维持之前的盈利预测，预计公司2012-2013年实现营收3.75亿元和5.04亿元，YOY
30.48%和34.82%，净利润1.21亿元和1.66亿元，YOY43.64%和37.12%。每股EPS为2.02
元和2.77元，P/E为24倍和17倍，维持“买入”投资建议。
谨慎推荐——长江证券:2012三季度业绩预告点评：影视剧业务持续良好表现，全年增长无虞【2012-10-11】
我们预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为2.08元、2.87元、3.68元，当前
股价对应2012年、2013年、2014年PE分别为23倍、17倍、13倍，维持“谨慎推荐”评
级。
增 持——国泰君安:具备核心竞争力，四季度业绩爆发【2012-10-08】
较市场而言，我们一直对电视剧行业持谨慎看好态度（坚持认为电影行业的发展空间
及前景优于电视剧行业），但现在看来，仍需向下调整预期，下调华录2012-14年EPS
至2.00元、2.70元、3.70元，将华录中长期业绩复合增速从40%下调至35%。根据PEG
估值方法，将合理估值从40倍下调至35倍，相应目标价从86元下调至70元。
买 入——湘财证券:Q3新增2部大剧发行，全年增速视Q4电视剧发行进展，提高评级至“买入”【2012-09-25】
我们预计公司12-13年实现的营收规模分别为3.58亿元和4.75亿元，同比分别增长24%
和33%，实现净利润为1.17亿元和1.61亿元，同比分别增长39%和37%，对应的EPS分别
为1.95元和2.68元，当前股价对应的PE分别为25.5倍和18.5倍，公司目前估值较为合
理；从长期而言，我们看好公司的精品剧战略，下游播放渠道对精品剧的需求依然旺
盛，我们维持公司目标价60元不变，公司股价近期下跌提供较好介入机会，提高公司
评级至“买入”，目前股价较目标价存在20%上涨空间。
增 持——太平洋:专业电视剧制作龙头，精品剧不断提升公司盈利能力【2012-09-19】
公司作为专业的电视剧制作龙头，拥有良好的内容制作能力，面对行业竞争加剧将获
得更广阔的发展空间，公司今年电视剧销售较好，预计全年电视剧销售价格有增无减
，略调高盈利预测，预计2012-14年EPS为2.16元，3.00元和4.07元，对应股价50.26
元，PE为23倍、17倍和12倍。维持公司“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:精品剧价值显著提升，下半年业绩可观【2012-08-23】
产能扩大带来的业绩提升将从Q4开始显现，看好12、13年业绩持续、大幅增长。预测
2012-14年EPS为2.15元、2.90元、4.30元。预测公司2012-16年业绩复合增速40-45%
，按PEG估值方法，给予2012年40倍估值，目标价86元，维持增持评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，期待精品电视剧逐步发力【2012-08-22】
我们维持盈利预测，预计12/13/14年EPS分别为2.09/2.78/3.51元，当前股价分别对
应12/13/14年26/19/15倍PE，与A股其他影视公司估值水平基本相当。我们认为，得
益于公司精品剧的定位，公司有望显著受益于电视剧行业成长以及内部竞争格局变化
，同时随着视频网站对高版权成本的逐步消化及其广告收入的快速增长，新媒体版权
市场或存回暖可能，维持“增持”评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期，关注下半年收入确认进度【2012-08-22】
由于上半年销售费用率和管理费用率超预期，我们略微下调盈利预测，预计12-14年E
PS分别为2.08、2.84、3.42元，三年复合增长率34.5%，当前股价对应12年PE为26倍
，低于华谊兄弟和华策影视。公司具有较强的内容制作与资源聚集能力，有望持续推
出精品热播剧。我们维持“增持-A”评级，目标价62.4元。
谨慎推荐——长江证券:坚持精品剧定位，支撑业绩高增长【2012-08-22】
我们预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为2.08元、2.87元、3.68元，当前
股价对应2012年、2013年、2014年PE分别为26倍、19倍、15倍。首次覆盖，给予“谨
慎推荐”评级。
增 持——海通证券:高基数下收入微增，毛利率提升明显支撑净利润较快增长【2012-08-22】
公司基于制作能力优势，曾出品一系列脍炙人口的作品，充分显现出其对行业的精准
把握和人才、机制上的深厚积淀，虽然上半年电视剧行业景气度降低，但公司主要作
品仍展现了较强的抗风险能力。然而，考虑到公司下半年可能确认收入的电视剧多处
在发行期，业绩的锁定性不强，我们下调公司2012-2014年EPS至1.96元、2.60元和3.
31元。但长期来看，公司坚持在制作和发行上的主导，高品质的作品是其长期增长的
保障。按照2012年30倍PE，目标价58.87元，首次给予“增持”评级。
买 入——北京高华:上半年业绩符合预期，关注资本周转，维持买入【2012-08-22】
我们仍然关注公司的资本周转情况。华录百纳收入与上一年投入资本（存货预付款）
比例从2009年的1.3倍上升至2011年的2.3倍，表明资本周转明显加快。我们预计这一
趋势将继续，虽然上半年收入增长仅为17%。我们维持2012－14年每股收益预测为1.9
8/2.57/3.36元，12个月目标价为65.90元。维持买入评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，行业竞争风险加剧【2012-08-22】
下半年预计电视剧行业景气仍将低迷，2013、2014年公司业绩不确定性风险较大，我
们将2012年-2014年盈利预测调整为2.01元、2.47元、2.73元，下调至谨慎推荐评级
。
推 荐——国都证券:制作规模逐步扩大，经营业绩稳健增长【2012-08-22】
我们预计公司今后三年的每股收益分别为2.10元，2.85元，3.47元。对应的动态市盈
率分别为26倍，19倍和16倍。我们维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
增 持——湘财证券:业绩低于预期，期待下半年电视剧发行规模显现，维持增持评级【2012-08-22】
我们预测公司12-13年的营收规模为3.24亿元和4.28亿元，实现归母后净利润为1.13
亿元和1.54亿元，对应EPS为1.91元和2.6元，当前股价对应的PE为28.2倍和20.7倍，
维持公司“增持”评级，目标价60元。
推 荐——华创证券:二季度业务推进低于预期，下半年有望由四部剧贡献主要收入【2012-08-22】
由于公司2季度业务推行低于预期，我们预期某些剧集无法在下半年确认全部收入，
下调公司2012、2013和2014年的EPS分别至2.03、2.9及4.07元，对应PE分别为33X、2
3X和16X，维持“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):精品剧收入贡献大，下半年发行剧目有望增加【2012-08-22】
预计公司2012-2013年实现营收3.75亿元和5.04亿元，YOY30.48%和34.82%，净利润1.
21亿元和1.66亿元，YOY43.64%和37.12%。每股EPS为2.02元和2.77元，P/E为27倍和2
0倍，首次评级给予“买入”投资建议，目标价69.25元（13年25倍P/E）。
增 持——宏源证券:全程管控下品牌大剧收视夺冠【2012-08-21】
微调盈利预测，2012/2013/2014年EPS为2.01/2.64/3.49元，当前价格为53.98元，对
应2012-2014年PE分别为27/20/15倍，维持“增持”评级。
持 有——广发证券:下半年确认收入电视剧部数多于上半年，全年预计7部左右【2012-08-21】
我们预测公司2012~2014年EPS分别为2.00元、2.68元和3.45元，当前股价对应12~14
年PE分别为27倍、20倍和16倍。我们预计公司后续每年电视剧可发行部数稳步增长，
电视剧发行价格方面短期有压力，但公司作为行业内优秀的精品剧制作公司，价格未
来还将有提升空间，未来业绩增长持续，首次给予“持有”评级。风险提示：电视剧
制作规模扩大带来投资风险，参与电影投资收益具不确定性。
增 持——光大证券:业绩符合预期，产量增加以及新媒体拓展是看点【2012-08-21】
考虑到上半年确认收入的电视剧部数低于预期，今年正在进行后期制作的部分电视剧
可能会顺延至明年确认收入，我们调整2012-2014年EPS至2.02元、2.70元、3.40元，
调整幅度分别为-7.8%、-1.1%、-1.2%，未来3年复合增长率34%，给予2012年0.9-0.9
5倍PEG，对应6个月目标价为61.8-65.2元，下调评级至“增持”。
买 入——北京高华:上半年业绩预增低于预期，移出强力买入名单，维持买入评级【2012-07-11】
我们继续维持对于中国电视剧行业长期增长看好的观点。中期期内，我们之前对电视
剧行业下半年的复苏持积极态度。目前看来行业复苏可能延后到2013年上半年，主要
原因是经济持续下行对于电视剧赖以支撑的广告收入增长构成极大压力。我们预计上
半年中国广告收入增速将下滑至个位数（2011年为15%左右）。对于华录百纳这种优
秀的以精品剧为主的电视剧领先公司，尽管价格下行压力不大，但宏观经济疲弱造成
了上涨动力不足，同时也面临行业扩产更为激烈的竞争。公司上半年已经基本确认的
电视剧有《金太郎的幸福生活》、《老爸的爱情》、《锁梦楼》等，3季度可能发行
并确认收入的电视剧有《时尚女编辑》（7月16日在北京卫视首播），但目前处于发
行期的《乱世三义》、《中国骑兵》、《风雷动》尚无法确定是否能够在2012年结算
。我们将基于PEG的12个月目标价下调23%至人民币65.90元，主要基于盈利预测的变
化，所用PEG倍数仍为1.1倍。当前股价隐含上行空间21%。
增 持——国泰君安:蝉联大奖，价值无量【2012-06-19】
预测2012H1业绩增长50%以上，2012-14年EPS为2.15元、2.90元、4.30元的业绩预期
。我们判断，公司2012-16年的业绩复合增速在40-45%，按PEG估值方法，给予2012年
40倍估值，目标价86元，维持增持评级。
增 持——国泰君安:精品释放，独善其身【2012-06-07】
预测2012-14年EPS为2.15元、2.90元、4.30元。我们判断，公司2012-16年的业绩复
合增速在40-45%，按PEG估值方法，给予2012年40倍估值，目标价86元，维持增持评
级。
买 入——中信证券:华录百纳调研纪要【2012-05-29】
2012年5月25日，华录百纳召开投资者交流会，公司总经理陈永倬和财务总监孙伟华
出席，交流会提问方式进行。
强烈推荐——日信证券:稳健经营精品剧，相关产业布局有所规划【2012-05-28】
我们预测公司12~14年每股收益为2.06元、2.71元和3.65元，当前股价对应公司12~14
年PE分别为26.51倍、20.21倍和14.98倍，公司PEG水平在1以下，在增速较快的情况
下有着不错的吸引力。我们看好公司电视剧业务上的专业特色，和持续稳定的增长，
维持“强烈推荐”评级，建议投资者在合理价位介入。
强烈推荐——民生证券:电视剧量价俱佳，期待二季度业绩超预期【2012-04-26】
我们认为，公司“近市尝大制作、出精品”的经营理念符合电视剧产业发展规律。鉴
于公司具备年投资制作完成并发行10～20部，300～700集的制作能力，且公司为业内
优秀公司，我们预计公司2012～2014年EPS分别为2.20元、2.66元与3.07元，对应当
前PE分别为25X、20X与18X。维持公司“强烈推荐”评级，按照35倍PE测算，公司十
二个月内目标价可看高至77元。
增 持——申银万国:业绩符合预期，看好版权价格升值潜力，维持“增持”评级【2012-04-26】
我们维持盈利预测，预计12/13年EPS分别为2.09/2.78元，当前股价分别对应12/13年
26/20倍PE，与A股其他影视公司估值水平基本相当。我们认为，得益于公司精品剧的
定位，公司有望显著受益于电视剧行业快速成长以及内部竞争格局变化，维持“增持
”评级。
推 荐——东北证券:一季报亮眼，全年高增长可期【2012-04-26】
上调公司2012-2014年每股收益分别为2.04元、2.99元、3.76元，相对于目前股价市
盈率分别为27、18、14倍，维持推荐评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，全年高增长确定性高【2012-04-25】
我们认为，公司对题材的把握以及对人才的甄别能力构成了公司核心竞争力，未来电
视剧产量的增加及新媒体渠道和海外市场的拓展将为公司增长带来巨大动力，考虑到
超募资金带来的利息收入影响，我们上调2012年EPS至2.19元，预计公司2012-2014年
的EPS分别为2.19元、2.73元、3.44元，对应当前股价估值分别25、20、16倍，处于
板块中低端，未来3年复合增长率35%，结合公司成长性和估值水平，我们维持“买入
”评级，6-12个月目标价65.70-70.08元，对应2012年PE为30-32倍。
审慎推荐——招商证券:电视剧产量大幅提升，预计7部电视剧年内确认收入【2012-04-25】
我们预测公司12~14年EPS分别为2.09元、3.15元和4.27元，当前股价对应12~14年PE
分别为26倍、17倍和13倍。我们认为公司本身正处快速成长阶段，上市解决公司资金
瓶颈之后，未来具有爆发式增长潜力。
增 持——宏源证券:业务规模扩张，费用控制良好【2012-04-25】
不对盈利预测进行调整，2012/2013/2014年EPS为2.09/2.82/3.73元，当前价格为54.
35元，对应2012-2014年PE分别为26/19/15倍，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:繁华盛“视”，“精”彩绽放【2012-04-20】
公司预告2012Q1，预计净利润同比增长5-5.3倍，达1,860万元–1,950万元，制作规
模扩大、精品剧播映权价格上涨为主要驱动因素。我们预测，2012年公司电视剧发行
部数增长约50%，达到12部；收入增长40%，规模达4.02亿元；毛利率维持在53%左右
；净利润率达到32.22%，规模达1.29亿元。2012-2014年对应EPS分别为2.15元、2.90
元、4.30元。首次给予谨慎增持评级，目标价86.00元，对应2012年40倍动态PE。
增 持——中信建投:打造精品剧制作平台【2012-04-06】
我们预测2012-2014年EPS分别为2.1元、2.83元和3.74元，三年复合增长率39%，当前
股价对应2012年市盈率25倍，考虑未来业绩高增长，给予“增持”评级，并给予2012
年30倍PE。
审慎推荐——招商证券:公司网络版权价格有提升空间，新媒体布局谋划中【2012-04-04】
我们维持预测公司12~14年EPS分别为2.09元、3.15元和4.27元，当前股价对应12~14
年PE分别为25倍、17倍和12倍。我们认为公司本身正处快速成长阶段，上市解决公司
资金瓶颈之后，未来具有爆发式增长潜力。
买 入——中信证券:中期价值值得积极期待【2012-03-30】
我们预计2012--2014年完全摊薄后EPS分别为2.11/2,92/3.83元（2011年1.41元），
当前价51.7元，对应2012～2014年PE25/18/13倍。由于公司净利润未来三年复合增长
率预期达40%，我们给予2012年35倍P/E，对应六个月目标价74.2元，维持“买入”评
级。
增 持——宏源证券:逐步扩张形成“金字塔”式产品结构【2012-03-30】
由于行业具有较强的未来前景，一定要介入。但目前会控制投资规模，不依靠电影业
务支撑公司业绩。对市场分析后，有选择性的投资项目。
推 荐——国都证券:收入稳定增长，行业集中度提升利好公司长期发展【2012-03-29】
我们预计公司今后三年的每股收益分别为2.10元，2.85元，3.47元。对应的动态市盈
率分别为26倍，19倍和16倍。我们给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
推 荐——爱建证券:精品剧策略拉动业绩提升【2012-03-29】
我们预计公司2012年和2013年的销售收入为3.9亿和5.2亿元，同比增长分别为36%和3
3%，预计公司实现每股收益分别为2.03元和2.67元，12年和13年对应PE分别为25.5倍
和19.4倍，现阶段公司估值水平与行业平均估值较为接近，但考虑到公司所处行业受
到政策支持，成长潜力巨大，我们给与公司“推荐”评级。
增 持——宏源证券:“保质增量”下收入持续稳步增长【2012-03-28】
2012/2013/2014年EPS预测为2.05/2.76/3.62元，当前价格为55.34元，对应2012-201
4年PE分别为27/20/15倍，首次给予增持评级。
推 荐——东北证券:精品剧价格攀升拉动利润高速增长【2012-03-28】
预计公司2012-2013年每股收益分别为1.89元、2.76元，相对于目前股价市盈率分别
为29、20倍，平均利润增速约为40%，首次给予推荐评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，关注电视剧产量增加及发行渠道拓展【2012-03-28】
我们预测公司2012-2014年的EPS分别为2.11元、2.73元、3.44元，给予公司“买入”
评级，6-12个月目标价69.63-73.85元，对应2012年PE为33-35倍。
增 持——安信证券:业绩符合预期，关注后续电视剧投拍与发行进度告【2012-03-28】
预计12-14年全面摊薄EPS分别为2.09、2.87、3.48元，三年复合增长率35%，当前股
价对应12年PE为26倍，与影视制作行业平均估值基本相当。公司具有较强的内容制作
与资源聚集能力，有望持续推出精品热播剧。我们首次给予“增持-A”评级，关注公
司后续电视剧的投拍与发行进度。
推 荐——银河证券:强者更强，电视剧精品时代来临【2012-03-28】
我们预计公司2012-2013年EPS约为2.22、2.96元，P/E为25、19倍。我们认为，公司
出品电视剧多为精品剧，仍然属于稀缺资源，将继续受电视台、视频网络版权商喜爱
追捧，价格仍然有涨幅空间，考虑到公司2012年业绩高增长明确，重申“推荐”评级
。
强烈推荐——日信证券:定位精品剧，享受行业增长和精品溢价【2012-03-28】
我们预测公司12~14年每股收益为2.06元、2.71元和3.65元，当前股价对应公司12~14
年PE分别为26.84倍、20.46倍和15.17倍，公司PEG水平在1以下，在增速较快的情况
下有着不错的吸引力。我们看好公司定位于精品剧做强做专的策略，市场口碑良好，
在上市后资金支持得到提升的前提下未来投资拍摄能力会有进一步增长。整个电视剧
内容商近年享受行业整体增长，公司又有精品剧溢价的前提下，我们给予“强烈推荐
”评级，建议投资者在合理价位介入。
推 荐——兴业证券:电视剧业务增势喜人，业绩符合预期【2012-03-28】
我们预测公司2012-2014年的EPS分别为：2.11、2.89、3.71元,对应最近收盘价的PE
分别为26.2、19.1、14.9。我们看好公司电视剧领域的实力，维持对公司的“推荐”
评级。
审慎推荐——招商证券:电视剧毛利率大幅提升，今年电视剧产量提升明显【2012-03-27】
我们预测公司12~14年EPS分别为2.09元、3.15元和4.27元，当前股价对应12~14年PE
分别为26倍、18倍和13倍。我们认为公司本身正处快速成长阶段，上市解决公司资金
瓶颈之后，未来具有爆发式增长潜力。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 61882.6056｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司本次交易拟通过发行股份及支付现金相结合方式向蓝色火焰｜
｜ ｜全体股东购买其合法持有的蓝色火焰100%股份。公司与蓝色火焰｜
｜ ｜全体股东于2014年3月31日签署了《发行股份及支付现金购买资 ｜
｜ ｜产协议》。根据协议，公司向蓝色火焰全体股东发行股份及支付｜
｜ ｜现金购买其持有的蓝色火焰100%的股权。上述股权的预估值约25｜
｜ ｜0,712.76万元。根据预估值，公司与蓝色火焰售股股东初步确认｜
｜ ｜交易价格为250,000万元，但若蓝色火焰截至评估基准日的净资 ｜
｜ ｜产暨股东权益评估价值高于250,000万元且幅度大于5%或低于250｜
｜ ｜,000万元，则各方参考前述评估价值另行确定交易价格。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-03 ｜ 57000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司拟通过锁价方式向华录集团、苏州谦益、李慧珍非公开发｜
｜ ｜行股份募集配套资金，募集资金总额8.1亿元，不超过交易总额 ｜
｜ ｜（交易标的成交价+配套募集资金）的25%。发行价格为定价基准｜
｜ ｜日前二十个交易日公司A股股票交易均价，即38.72元/股。其中 ｜
｜ ｜，华录集团承诺认购3.9亿元，李慧珍承诺认购2.4亿元，苏州谦｜
｜ ｜益承诺认购1.8亿元，合计承诺认购8.1亿元。本次募集的配套资｜
｜ ｜金用于支付现金对价。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-01-13 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年7月23日，华录文化召开股东会，同意股东李迪、李亚欧 ｜
｜ ｜、李金国将其持有的华录文化股权转让给股东中国华录。2013年｜
｜ ｜8月2日，李迪、李亚欧、李金国与中国华录签署《股权转让协议｜
｜ ｜》，分别将其持有的华录文化1.875%、1.250%、0.625%的股权转｜
｜ ｜让给中国华录。2013年9月25日在北京市工商行政管理局石景山 ｜
｜ ｜分局办理了股权变更登记（备案）手续。近日，在中央企业国有｜
｜ ｜产权交易机构办理相关手续。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
