☆风险因素☆ ◇300274 阳光电源 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信建投:竞争拐点将至，EPC助推业绩高增长（更新）【2013-05-27】
我们预测公司2013-2015年可分别实现营业收入25.9亿元、31.1亿元和35.7亿元，分
别实现每股收益0.52元、0.74元和0.96元，维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:A股第一个光伏租赁模式【2013-05-24】
我们预计2013-2015年盈利预测为0.50元、0.60元和0.72元，维持对公司的“推荐”
评级。
买 入——中信建投:竞争拐点将至，EPC助推业绩高增长【2013-05-24】
我们预测公司2013-2015年可分别实现营业收入26.5亿元、31.9亿元和36.4亿元，分
别实现每股收益0.51元、0.76元和0.97元，维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:公司已有超过1.2GW的光伏项目储备【2013-05-14】
我们预计2013-2015年盈利预测为0.50元、0.60元和0.72元，维持对公司的“推荐”
评级。
买 入——东方证券:再获大额路条，EPC持续增长无忧【2013-05-14】
综合考虑行业当前状况以及项目执行的不确定性，我们目前维持公司的盈利预测，预
计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.81、0.94元，年均复合增速61.05%，根
据DCF估值测算的公司每股价值为15.21元，维持公司“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:进军分布式电站开发【2013-05-14】
考虑到今年国内装机量超预期增长，将带动公司发货量将大幅提升，加上电站EPC业
务显著增厚业绩，预计2013-2014年EPS为0.48元、0.66元和0.82元，给予“强烈推荐
”的投资评级，目标价上调至16元。
谨慎推荐——东北证券:2013年国内光伏市场爆发，公司盈利有望触底回升【2013-05-10】
预计公司2013-2015年EPS分别为0.42、0.51、0.64元，对应PE分别为28、23、18倍，
给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——银河证券:电站EPC顺利进行【2013-05-09】
我们预计2013-2015年盈利预测为0.50元、0.60元和0.72元，维持对公司的“推荐”
评级。
买 入——东方证券:EPC业务将为拐点锦上添花【2013-05-09】
综合考虑行业当前状况，我们目前维持公司的盈利预测，预计公司2013-2015年每股
收益分别为0.47、0.81、0.94元，年均复合增速61.05%，根据DCF估值测算的公司每
股价值为15.21元，维持公司“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):维持13年光伏逆变器销售3GW的预期【2013-04-25】
预计公司2013、14年营收分别达到25.83亿元和31.46亿元，YoY分别增长138.4%和21.
81%；实现净利润分别为1.45亿元和1.79亿元，YoY分别增长99.36%和23.35%；EPS分
别为0.450元和0.555元。目前2013年P/E为26倍。维持买入投资建议，目标价14元（2
013年30x）。
推 荐——银河证券:各项指标进入持续改善的过程【2013-04-25】
我们预计2013-2015年盈利预测为0.50元、0.60元和0.72元，维持对公司的“推荐”
评级。
增 持——海通证券:毛利率触底回升【2013-04-25】
盈利预测与投资评级。考虑公司近期公布股权激励计划（草案）行权条件，我们维持
公司2013-2014年EPS0.40元、0.55元的盈利预测，短期行业仍然在洗牌，价格竞争对
毛利压缩将持续，长期仍然看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势，维持“增持
”评级，按照2013年30倍PE给予公司12.00元目标价。
买 入——东方证券:国内拐点将现，海外或已见底【2013-04-25】
综合考虑行业当前状况，我们目前维持公司的盈利预测，预计公司2013-2015年每股
收益分别为0.47、0.81、0.94元，年均复合增速61.05%，根据DCF估值测算的公司每
股价值为15.21元，维持公司“买入”评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，全年反转在望【2013-04-24】
股权激励护航业绩，维持推荐评级。受益于国内光伏市场启动、产品价格跌后企稳，
以及龙头公司明显的竞争优势，我们认为今年公司将迎来业绩拐点；同时，公司股权
激励方案要求全年经营业绩不低于9900万元。我们预计公司2013年-2015年EPS分别为
0.41、0.63、0.86，对应目前股价PE分别为29、19、14倍，维持推荐评级。
买 入——宏源证券:毛利率环比回升了，净利率还远吗【2013-04-24】
预计公司2013、14、15年的EPS为0.47、0.66、0.87元，对应的PE分别为23、16、12
倍，继续维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:受益国内装机快速增长【2013-04-16】
考虑到今年国内装机量超预期增长，将带动公司发货量将大幅提升，加上EPC业务显
著增厚业绩，我们上调盈利预测，2013-2014年EPS为0.48元、0.66元和0.82元，给予
“强烈推荐”的投资评级。
买 入——宏源证券:业绩目标较高，彰显管理层信心【2013-04-09】
预计公司2013、14、15年的EPS为0.43、0.69、0.92元，对应的PE分别为25、16、12
倍，继续维持“买入”评级。
增 持——海通证券:股权激励条件积极进取，2013年需求爆发价格趋稳【2013-04-09】
我们维持公司2013-2014年EPS0.40元、0.55元的盈利预测，短期行业仍然在洗牌，价
格竞争对毛利压缩将持续，长期仍然看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势，维
持“增持”评级，按照2013年25-30倍PE给予公司10.00-12.00元目标价。
买 入——东方证券:股权激励行权条件彰显公司信心【2013-04-09】
考虑授予尚未完成及股权激励费的不确定性，我们维持公司的盈利预测，预计公司20
13-2015年每股收益分别为0.47、0.81、0.94元，年均复合增速61.05%，根据DCF估值
测算的公司每股价值为15.21元，维持公司“买入”评级。
推 荐——银河证券:股权激励提高中层干部积极性【2013-04-09】
我们预计2013-2015年盈利预测为0.50元、0.60元和0.72元，维持对公司的“推荐”
评级。
推 荐——长江证券:股权激励草案出台，持续增长无忧【2013-04-08】
受益于国内光伏市场启动、产品价格跌后企稳，以及龙头公司明显的竞争优势，我们
认为今年公司将迎来业绩拐点。预计2013年-2015年EPS分别为0.41、0.63、0.86，对
应目前股价PE分别为25、16、12倍，维持推荐评级。
推 荐——银河证券:国内光伏市场爆发，公司逆境反转的起点【2013-04-03】
我们预测2013-2015年公司EPS分别为0.50、0.64、0.80元，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:业绩符合预期，拐点将现【2013-04-02】
考虑EPC并入和价格进一步下降的影响，我们上调公司的盈利预测，预计公司2013-20
15年每股收益分别为0.47、0.81、0.94元（原预测13-14年为0.46、0.79），年均复
合增速61.05%，根据DCF估值测算的公司每股价值为15.21元，维持公司“买入”评级
。
推 荐——银河证券:逆变器销售量高增长【2013-04-01】
我们预计2013-2015年盈利预测为0.50元、0.57元和0.66元，维持对公司的“推荐”
评级。
增 持——海通证券:业绩下滑源于价格下跌，2013年电站销售或成为亮点【2013-04-01】
我们维持公司2013-2014年EPS0.40元、0.55元的盈利预测，短期行业仍然在洗牌，价
格竞争对毛利压缩将持续，长期仍然看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势，维
持“增持”评级，按照2013年25-30倍PE给予公司10.00-12.00元目标价。
增 持——湘财证券:价格企稳，2012年看销量及电站EPC业务【2013-04-01】
我们调整公司2013-2015年EPS至0.33、0.45、0.64，对应目前股价的PE为31X、22X、
15X，给予公司“增持”评级。
买 入——群益证券(香港):一季度因翘尾因素，净利润预减51%~80%【2013-04-01】
预计公司2013、14年营收分别达到20.66亿元和25.46亿元，YoY分别增长90.74%和23.
22%；实现净利润分别为1.32亿元和1.63亿元，YoY分别增长81.79%和23.32%；EPS分
别为0.410元和0.506元。目前2013年P/E为24倍。给予买入投资建议，目标价12.0元
（2013年30x）。
中 性——平安证券:受益于分布式能源发展的接入领域龙头【2013-04-01】
我们预计2013~2014年公司EPS为0.32和0.33元，对应3月29日收盘价的PE为31.0和30.
0倍。公司是国内分布式能源接入领域的最佳标的，然而目前估值吸引力不大，因此
我们仍维持“中性”评级。
增 持——国泰君安:逆变器业务触底，电站EPC将有贡献【2013-03-31】
由于公司基本面已经见底，我们认为公司在未来三年将保持30~50%的高增速。预计20
13~2015年EPS分别为0.35、0.54和0.71元，对应当前股价PE为28、18和14倍，给予增
持评级，目标价14元。
买 入——宏源证券:行业公司双拐点隐现，高增长可期【2013-03-31】
预计公司2013、14、15年的EPS为0.43、0.69、0.92元，对应的PE分别为25、16、12
倍，继续维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:国内需求启动在望，全年业绩反转确定【2013-03-30】
维持推荐评级。受益于国内光伏市场启动、产品价格跌后企稳，以及公司龙头地位的
持续稳固，公司将迎来业绩拐点，预计2013年-2015年EPS分别为0.41、0.63、0.86，
对应目前股价PE分别为24、16、12倍，维持推荐评级。
推 荐——银河证券:国内逆变器行业龙头【2013-03-05】
得益于政策支持，国内光伏市场爆发在即。2013年公司光伏逆变器出货量将大幅增长
。我们预计公司2012-2014年盈利预测为0.24元、0.50元和0.57元，首次给予公司“
推荐”评级。
推 荐——长江证券:政策拐点临近，业绩反转可期【2013-03-04】
受光伏行业整体景气拖累，公司2012年业绩出现下滑。随着国内光伏装机大幅增长，
公司业绩将在自身产能充分释放下出现反转，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.
41、0.63，对应目前股价PE分别为27、17倍，给予“推荐”评级。
买 入——宏源证券:国内市场爆发增长的最大受益者【2013-03-04】
我们预计公司2012、13、14年的EPS分别为0.24、0.44、0.70元，对应的PE分别是46
、25、19倍，维持“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:12年价格大幅下降导致业绩下滑【2013-02-28】
预计公司2012-2014年EPS为0.24元、0.35元和0.45元，维持“谨慎推荐”的投资评级
。
买 入——群益证券(香港):受益行业规划再上调，13年出货量有望上3GW【2013-02-26】
预计公司2013、14年EPS分别为0.434元和0.501元，YoY分别增长70.15%和15.48%；20
13年P/E为22倍。给予买入投资建议，目标价11.0元（2013年25x）。
增 持——海通证券:减值计提超预期影响四季度利润【2013-01-31】
我们略调整公司2012-2014年EPS至0.24元、0.40元和0.55元，短期行业仍然在洗牌，
价格竞争对毛利压缩将持续，长期仍然看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势，
维持“增持”评级，按照2013年25倍PE给予公司10.00元目标价。
谨慎推荐——长江证券:龙头地位稳固，受益国内需求启动【2013-01-31】
基于对国内分布式需求启动和大型电站并网条件改善的预期，我们看好逆变器龙头企
业的持续快速发展机遇。预计公司2012-2014年EPS分别为0.24、0.41、0.73元，对应
PE分别为37、21、12，维持谨慎推荐评级。
增 持——宏源证券:将受益于国内市场爆发性增长【2013-01-30】
预计公司2012、13、14年的EPS为0.24、0.38、0.50元，对应的PE分别为36、23、18
倍，继续维持“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:受益国内市场增长，以量补价平稳发展【2013-01-15】
预计公司2012-2014年EPS为0.24元、0.35元和0.45元，维持“谨慎推荐”的投资评级
。
买 入——东方证券:EPC有望为过冬提供保障，静待行业触底【2012-11-15】
下调盈利预测，维持买入评级。综合考虑EPC并入和价格进一步下降的影响，我们下
调公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.22、0.46、0.79元（原
预测为0.45、0.64、0.81），年均复合增速14%，根据DCF估值测算的公司每股价值为
10.45元，维持公司“买入”评级。
买 入——申银万国:毛利率继续下滑，关注国内分布式市场放量【2012-10-24】
毛利率继续下滑，关注国内分布式市场放量，维持“买入”评级。公司在激烈的市场
竞争中，毛利率进一步下滑，机会在于国内分布式市场在经济性与政策的催化下进入
快车道，而公司具备技术、品牌与资金优势。我们下调公司12-14年EPS为0.33、0.42
、0.53元，目前股价（8.93元）对应PE分别为27倍，21倍和17倍，维持“买入”评级
。
增 持——海通证券:价格竞争继续压缩盈利空间【2012-10-24】
我们下调公司2012-2014年EPS至0.32元、0.39元和0.53元，短期行业仍然在洗牌，价
格竞争对毛利压缩将持续，长期仍然看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势，维
持“增持”评级，按照2013年25倍PE给予公司9.75元目标价。
中 性——平安证券:产品价格降速超预期，基本面短期难言见底【2012-10-24】
我们认为从技术和品牌实力角度来看，公司仍是国内光伏逆变器行业的龙头企业，但
产品价格急剧下降也将公司拖入了残酷竞争的泥潭，我们认为这种局面仍有可能会维
持一段时间，行业见底时间尚难准确判断。据此，我们下调公司2012~2013年的每股
收益预测为0.27和0.28元，对应PE分别为33.5和31.7倍，维持“中性”评级。
增 持——宏源证券:量升不能补价跌，未来看国内市场【2012-10-23】
我们预测公司2012、13、14年的EPS分别为0.26、0.32、0.39元，对应的PE分别为37
、30、24倍。
谨慎推荐——长江证券:产品跌价拖累业绩，静候国内需求启动【2012-10-23】
公司与振发新能源签订逆变器供货合同，总金额1.08亿元，占2011年收入的12.36%，
将对明年业绩产生积极影响；预计国内全年装机容量超过5.5GW，公司后续订单获取
值得期待。鉴于国内光伏应用市场大规模起动尚需政策实质推动，逆变器市场价格战
局面短期难见改善，我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.31、0.47、0.66，对应
目前股价PE分别为29、19、13倍，维持谨慎推荐评级。
买 入——东方证券:借力EPC，国内海外双轮驱动【2012-10-09】
考虑交货和意向仍有不确定性，我们维持公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每
股收益分别为0.45、0.64、0.81元，年均复合增速15%，根据DCF估值测算的公司每股
价值为11.45元，维持公司“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):十二五光伏装机规划再上调，逆变器需求预将大增【2012-09-12】
预计公司2012、13年营收分别达到13.23亿元和17.58亿元，YoY分别增长51.47%和32.
81%；实现净利润分别为1.75亿元和2.12亿元（较此前皆上修40%），YoY分别增长1.2
5%和21.18%；EPS分别为0.542元和0.656元。目前2012、13年P/E为17倍和14倍。短期
受益于规划上调的消息，上修至买入投资建议，目标价11.5元（2013年18x）。
买 入——东方证券:与嘉峪关政府合作，再获大额路条【2012-09-03】
考虑项目仍处框架性协议阶段，我们维持公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每
股收益分别为0.45、0.64、0.81元（原预测为0.58、0.77、0.95），年均复合增速15
%，根据DCF估值测算的公司每股价值为11.45元，维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:价格战进一步激化，短期业绩存压力【2012-08-22】
考虑国内装机和价格预期变化，我们下调公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每
股收益分别为0.45、0.64、0.81元（原预测为0.58、0.77、0.95），年均复合增速15
%，根据DCF估值测算的公司每股价值为11.45元，维持公司“买入”评级。
增 持——海通证券:逆变器产品竞争加剧，价格下跌压缩盈利空间【2012-08-14】
综合考虑逆变器竞争加剧价格下跌、风电变流器产能释放影响，我们预计2012-2014
年的全面摊薄EPS预测为0.50元、0.62元和0.67元。按照2012年20倍PE，给予目标价1
0.00元，公司短期虽然出货量仍有大幅增长，但价格跌幅压缩盈利空间，调低评级至
“增持”。
谨慎推荐——长江证券:国内市场成支撑，下半年产能释放可期待【2012-08-14】
我们判断公司下半年收入会出现季节性反弹，光伏逆变器市场龙头地位、国内光伏电
站建设的兴起，以及募投项目的产能释放将在一定程度上增厚业绩，预计公司2012年
-2014年EPS分别为0.49、0.61、0.71，对应目前股价PE分别为19、15、13倍，给予谨
慎推荐评级。
增 持——湘财证券:价格战拉低毛利，期待下半年产能释放【2012-08-14】
我们认为分布式发电及配额制政策有望在年内落实，市场对发电量将更加重视，公司
技术溢价将得以体现，下调公司2012-2014年EPS至0.44、0.77、0.92，对应目前股价
的PE为20X、12X、10X，考虑公司具有较高的产能弹性及费用弹性，给予公司2012年2
5倍PE的估值，调整目标价格至13.2元。
推 荐——长城证券:盈利下滑，等待激战过后的阳光【2012-08-14】
我们下调公司盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为0.52元、0.57元和0.68元，对应
PE分别为17.8倍、16.4倍和13.7倍。不过考虑公司在技术和市场方面的竞争力、逆变
器行业的龙头地位、光伏业内的受认可程度，我们认为公司有能力经受寒冬考验，维
持公司“推荐”的投资评级。与上市价格相比，股价已经跌去50%左右，反映了行业
竞争加剧、盈利能力下滑的事实。在目前价格上，长期投资者已可以逐步关注。
中 性——平安证券:毛利率下滑影响盈利能力【2012-08-14】
我们预计2012~2013年公司EPS为0.47和0.50元，对应PE分别为19.9和18.7倍，下调至
“中性”评级。
谨慎增持——国泰君安:毛利率下滑、费用上升压缩盈利空间【2012-08-14】
下调公司2012~2014年EPS预计至0.40、0.48、0.60元，对应的PE23.2、19.4、15.5倍
，目标价调整为11元，谨慎增持评级。
买 入——申银万国:关注盈利企稳和销量增长【2012-08-14】
公司面临的威胁是逆变器行业竞争越来越激烈，价格不断下滑，公司利润率也不断下
降，机会在于国内市场正在大发展，并且公司作为逆变器龙头企业，具备质量、品牌
和渠道的优势，我们建议关注公司利润率的企稳和销量的增长。我们预计12-14年公
司EPS分别为0.63元、0.75元和0.86元，目前股价（9.27元）对应PE分别为15倍，13
倍和11倍，维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:毛利率承压，国内市场支撑出货量【2012-08-13】
我们预计2012、13、14年的EPS为0.36、0.49、0.62元，对应的PE为26、19、15倍，
维持“增持”评级。
买 入——光大证券:光伏行业疲软拖累业绩，毛利率水平明显下滑【2012-08-13】
我们测算，公司12-14年净利润将达到1.9、2.2和2.4亿元，对应EPS为0.59、0.67和0
.75元。目标价11.8元，给予买入评级。
买 入——海通证券:业绩低于预期，逆变器价格下跌压缩盈利空间【2012-08-01】
综合考虑逆变器竞争加剧价格下跌、风电变流器产能释放影响，我们调整此前盈利预
测，预计2012-2014年的全面摊薄EPS预测为0.50元、0.62元和0.67元。按照2012年20
倍PE，调整目标价至10元，公司短期虽然出货量仍有大幅增长，但价格跌幅压缩盈利
空间，我们仍然看好公司长期竞争力，维持“买入”投资评级。
买 入——东方证券:上半年开工低于预期，看好公司长期竞争力【2012-07-13】
考虑国内装机和价格预期变化，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2012-2014年
每股收益分别为0.58、0.77、0.95元，年均复合增速20%，考虑到公司在逆变器领域
卓越的优势地位及成长性，给予公司2012年25倍PE，对应目标价为14.5，维持公司“
买入”评级。
买 入——湘财证券:2012年度中报业绩预告点评：逆变器价格下降拉低毛利，期待下半年产能释放【2012-07-12】
我们认为分布式发电及配额制政策有望在年内落实，市场对发电量将更加重视，公司
技术溢价将得以体现，调整公司2012-2014年EPS至0.62、0.77、0.91，对应目前股价
的PE为18X、14X、12X，考虑公司产能具有较高的弹性，给予公司2012年20-25倍PE的
估值，目标价格至12.4-15.56元。
买 入——海通证券:扩产风电变流器、进军光伏电站投资【2012-05-30】
综合考虑逆变器竞争加剧价格下跌、风电变流器产能释放影响，我们调整此前盈利预
测，预计2012-2014年的全面摊薄EPS预测为0.64元、0.75元和0.81元。按照2012年25
倍PE，调整目标价至16.00元，维持“买入”投资评级。
买 入——东方证券:拓展EPC业务，看好长期竞争力【2012-05-30】
考虑国内价格变化略超我们预期，我们相应下调公司的盈利预测，预计公司2012-201
4年每股收益分别为0.58、0.77、0.95元，年均复合增速21.1%，考虑到公司在逆变器
领域卓越的优势地位及成长性，根据FCFF估值给予公司目标价为14.74，维持公司“
买入”评级。
买 入——申银万国:国内光伏电站或超7G，阳光电源受益【2012-05-22】
我们预测，2012-2014年，公司EPS为0.62、0.73、0.74，对应的PE为19、16、16。由
于2012年国内光伏电站建设规模大超预期，将达7G，超预期40%以上，尤其是甘肃省
电站建设规模将突破2.8G，会大幅拉动逆变器的市场需求，而阳光电源竞争力突出，
市场份额仍有保证，并且在甘肃率先布局，与政府合作关系密切，我们上调公司评级
至买入。给予2012年25倍PE，对应的目标价为15.5元，距离当前股价（11.5元）仍有
35%的空间，建议积极参与。
买 入——东方证券:金太阳助力国内装机，阳光或显著受益【2012-05-04】
维持公司买入评级。我们基本维持对公司的盈利预测，预计2012-2014年的EPS分别为
0.65、0.79、0.97元，年均复合增速22%，考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位
及成长性，给予公司2012年25倍PE，对应目标价为16.25元，维持公司“买入”评级
。
买 入——海通证券:业绩符合预期，费用提升、毛利率下降致使盈利下滑【2012-04-25】
我们略调低公司2012-2013年盈利预测，预计全面摊薄EPS预测分别为0.66元和0.83元
。公司作为国内光伏逆变器行业龙头，技术和市场优势明显，将享受国内光伏应用市
场启动带来的行业规模扩张机遇。目前公司处于行业高速成长阶段的初期，可以给予
一定的估值溢价，结合目前整体板块相对估值下移，按照2012年25倍PE，调整目标价
至16.50元，维持“买入”投资评级。
买 入——光大证券:甘肃阳光项目启动，公司产能更贴近市场，将有效提升公司长期竞争力【2012-04-16】
公司2012年到2014年公司净利润将分别达到2.51亿元，3.16亿元和3.4亿元，未来3年
净利润复合增长率达到25.4%，对应EPS为0.78元，0.98元和1.05元。目标价为17.16
元，维持买入评级。
增 持——山西证券:价格因素造成1季度下滑，全年有望保持20%左右增长【2012-03-28】
考虑到光伏逆变器价格的下降和海外市场的低迷，我们下调公司2012年到2013年EPS
为1.18元和1.53元，对应市盈率分别为20、15倍。一季度业绩的负增长使得市场对公
司的成长性产生了一定的担心，我们上文已经分析了主要原因，根据公司制定的计划
我们认为2012年公司仍维持20%左右的增速。考虑到公司所在的国内市场增速在未来1
0都将保持20%-30%的高增长以及公司在该领域技术的领先，给予“增持”的投资评级
。
推 荐——长城证券:实力卓越，直面竞争【2012-03-23】
我们对盈利预测小幅调整，预计公司2012-2013年EPS分别为1.23元和1.51元，对应PE
分别为21.6倍和17.5倍。我们认为公司作为逆变器行业龙头，在技术和市场上具备核
心竞争力，充分受益国内市场爆发，虽不得不面对激烈的竞争环境，但历经考验、行
业洗牌之后能够笑到最后，享受行业长期增长，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:年报符合预期，国内价格战已开始【2012-03-01】
考虑到12年价格下滑的速度和幅度高于我们此前预期，我们下调公司的盈利预测和目
标价，预计公司12-14年每股收益分别为1.20、1.42、1.81元，年均复合增速23%，考
虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性，给予公司2012年25倍PE，对应目标
价为30元，维持公司“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:受益国内光伏装机量大幅增长【2012-02-28】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.95元、1.23元、1.36元，按照2012年1月17日
收盘价25.15元计算，对应的市盈率分别为27倍、21倍、18倍，我们给予公司“谨慎
推荐”评级，目标价30元。
增 持——国泰君安:逆变器立足国内，分享翻倍市场【2012-02-28】
公司发布2011年年报，业绩基本符合预期。受到国内光伏市场高速发展的推动，预计
公司未来三年销售将保持50%的年均增速。评级增持，目标价40元。
买 入——海通证券:重心转向国内初见成效，价格下滑超出预期【2012-02-28】
考虑价格下降幅度超出预期，我们略调低公司2012-2013年盈利预测，预计全面摊薄E
PS预测分别为1.27元和1.70元。公司作为国内光伏逆变器行业龙头，技术和市场优势
明显，将享受国内光伏应用市场启动带来的行业规模扩张机遇。目前公司处于行业高
速成长阶段的初期，可以给予一定的估值溢价，结合目前整体板块相对估值下移，按
照2012年25-30倍，对应31.74-38.09元，取中轴对应目标价34.92元，维持“买入”
投资评级。
增 持——中信建投:毛利率高于预期【2012-02-28】
以当前股本计算，预计公司2012、13年EPS分别为1.31和1.66元，维持增持评级。
推 荐——平安证券:逆变器价格下降是较大风险【2012-02-28】
我们预计2012~2013年公司EPS为1.12元和1.30元，对应2月28日收盘价的PE为23.7和2
0.5倍，首次给予“推荐”评级。
推 荐——长城证券:逆变龙头，群狼环伺【2012-02-28】
公司2011年实现营业收入8.74亿元，同比增长45.89%，净利润1.73亿元，同比增长16
.56%，每股收益0.97元。利润分配方案，公司拟每10股转增8股派2元。业绩符合预期
，但公司预计2012年一季度净利润同比下滑10-30%，除了价格和毛利率下滑之外，季
节性因素影响亦非常大，一季度是光伏行业传统淡季，安装量减少导致逆变器出货量
也较少。预计公司2012-2013年EPS分别为1.23元和1.42元，对应PE24倍、19倍，首次
给予公司“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:受益国内市场启动，行业未来先抑后扬【2012-02-28】
国家在”十二五”中非常重视可再生能源的发展。阳光电源在光伏逆变器和风电变流
器都有领先的技术优势和行业口碑。国内光伏市场逐渐启动将有利于阳光能源未来的
发展。我们对公司首次进行了盈利预测，预计2012-2014年的EPS分别为1.33,1.66,1.
95.元。
增 持——湘财证券:光伏逆变器盈利能力强，期待募投项目放量【2012-02-28】
我们维持公司2012-2013年EPS1.11、1.36的预测，对应目前股价的PE为24X、19X，考
虑公司产能具有较高的弹性及优良的盈利能力，给予公司2012年25-30倍PE的估值，
维持目标价格至27.98-33.31元。
增 持——世纪证券:光伏享受国内市场开启，风电进口替代空间巨大【2012-02-28】
预计2012-2013年EPS分别为1.30/1.74元，对应动态PE为22/17。考虑到国内光伏市场
的开启和风电变流器进口替代，以及公司强大的技术实力和市场优势，给予“增持”
评级。
中 性——群益证券(香港):2012年中国光伏装机量增长将利好光伏逆变器龙头【2012-02-28】
预计公司2012、13年营收将分别达到10.71亿元和12.57亿元，YoY分别增长22.62%和1
7.32；实现净利润分别为1.97亿元和2.14亿元，YoY分别增长14.25%和8.72%；EPS分
别为1.100元和1.196元。目前2012年P/E为25倍。短期业绩增速不佳，但鉴于中国光
伏市场积极的规划前景，给予持有投资建议。
买 入——光大证券:公司依旧保持逆变器龙头地位，未来将继续受益于国内光伏市场高增长【2012-02-27】
我们认为，受益于国内光伏新增需求的持续增长，公司2012年到2014年公司净利润将
分别达到2.52亿元，3.17亿元和3.4亿元，未来3年净利润复合增长率达到25.4%，对
应EPS为1.4元，1.77元和1.9元。目标价为35元，维持买入评级。
买 入——光大证券:战略合作使得公司更贴近光伏市场，将提升公司长期竞争优势【2012-02-17】
我们维持公司2011年到2013年盈利预测，净利润将分别达到1.72亿元，2.51亿元和3.
25亿元，未来3年净利润复合增长率达到30%，对应EPS为0.96元，1.4元和1.81元。下
调公司目标价为35元，维持买入评级。
买 入——群益证券(香港):预告2011年净利润1.7-1.76亿元，基本符合预期【2012-01-30】
预计公司2011、2012年营收将分别达到8.95亿元和12.36亿元，YoY分别增长49.44%和
38.12%；实现净利润分别为1.76亿元和2.46亿元，YoY分别增长18.60%和40.11%；EPS
分别为0.980元和1.373元。目前2012年A股P/E为17倍。鉴于中国光伏市场积极的规划
前景，维持公司买入的投资建议，目标价为A股30元（2012年22x）。
买 入——海通证券:业绩快报符合预期，受益国内市场启动【2012-01-18】
我们维持之前的盈利预测，预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS预测为0.97元、1.35
元和1.86元。公司作为国内光伏逆变器行业龙头，技术和市场优势明显，将享受国内
光伏应用市场启动带来的行业规模扩张机遇。目前公司处于行业高速成长阶段的初期
，可以给予一定的估值溢价，结合目前整体板块相对估值下移，按照2012年25-30倍
，调整目标价至33.75-40.50元，维持“买入”投资评级。
买 入——东方证券:业绩略超预期，海外有所突破【2012-01-18】
我们小幅上调公司11年盈利预测，预计2011-2013年的EPS分别为0.96、1.27、1.65元
，年均复合增速26%，考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性，给予公司2
012年25倍PE，对应目标价为31.75元，维持公司“买入”评级。
增 持——山西证券:2012年国内业绩增速下滑，高增长还看海外市场【2012-01-18】
我们下调公司2011年到2013年EPS为0.98元，1.18元和1.53元，经过近期调整，对应
市盈率分别为23、19、14倍。考虑到公司所在的国内市场增速在未来10都将保持20%-
30%的高增长以及公司在该领域技术的领先，给予“增持”的投资评级。
买 入——光大证券:公司竞争力依旧强劲，期待2012年光伏装机超预期【2012-01-17】
我们下调公司2011年到2013年盈利预测，净利润将分别达到1.72亿元，2.51亿元和3.
25亿元，未来3年净利润复合增长率达到30%，对应EPS为0.96元，1.4元和1.81元。下
调公司目标价为35元，维持买入评级。
买 入——东方证券:搭上国内装机快车，畅享光伏盛宴【2012-01-10】
我们对于公司2011--2013未来三年的盈利预测分别为0.90元、1.27元和1.65元，复合
增长率为26%，根据DCF及可比公司估值，考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及
成长性，给予公司2012年25倍PE，对应目标价为31.75元，首次给予公司“买入”评
级。
买 入——湘财证券:逆变器龙头，国内光伏市场最大受益者【2011-12-24】
我们预计公司2011-2013年EPS为1.01、1.46、1.91，对应目前股价的PE为33X、22X、
14X，考虑公司优良的成长性及盈利能力，给予公司2012年30倍PE的估值，目标价格4
3.8元。
买 入——群益证券(香港):国内逆变器龙头，将受益“十二五”太阳能规划【2011-12-19】
预计公司2011、2012年营收将分别达到8.24亿元和12.36亿元，YoY分别增长37.67%和
49.92%；实现净利润分别为1.77亿元和2.46亿元，YoY分别增长19.40%和39.17%；EPS
分别为0.986元和1.373元。目前2012年A股P/E为24倍。鉴于中国光伏市场积极的规划
前景，初次评级，我们给予公司买入的投资建议，目标价为A股40元（2012年30x）。
推 荐——日信证券:依托阳光产业，专注电源事业【2011-11-30】
投资评级及盈利预测预计公司11年、12年、13年的每股收益分别为0.91、1.14和1.39
元，对应市盈率37.22、29.52和24.22倍，我们看好公司光伏逆变器在国内市场的爆
发性增长，首次给予“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:国内市场增长明确，“以量补价”是盈利关键【2011-11-26】
近期公司业绩主要来源于光伏逆变器的收入，若能“以量补价”则或维持公司较高的
增长态势；大功率风电产品如能走出“农村包围城市”路线或为公司带来一定收益；
储能设备管理系统和电动汽车相关产品的研发或成为公司未来新的亮点；保守预计公
司11-12年EPS（完全摊薄）分别为0.88元和1.14元，对应PE为42和32倍，首次给予“
推荐”评级，建议投资者关国内光伏政策变化，把握技术性交易机会。
买 入——海通证券:受益国内光伏应用市场启动带来的行业机遇【2011-11-25】
我们对公司2011-2013年的全面摊薄EPS预测为0.97元、1.35元和1.86元。公司作为国
内光伏逆变器行业龙头，技术和市场优势明显，将享受国内光伏应用市场启动带来的
行业规模扩张机遇。目前公司处于行业高速成长阶段的初期，可以给予一定的估值溢
价，按照2012年35倍，对应目标价47.25元，给予“买入”投资评级。
持 有——广发证券:逆变器龙头，不经历风雨哪能见彩虹【2011-11-18】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.00、1.26、1.65元，给予公司2012年30
倍市盈率，目标价38元，首次覆盖给予“持有”评级。
买 入——光大证券:日出之前的阳光【2011-11-13】
我们预计，公司2011年到2013年净利润将分别达到1.95亿元，2.76亿元和3.78亿元，
未来3年净利润复合增长率达到36.6%，对应EPS为1.09元，1.54元和2.11元。考虑到
公司所在的国内市场增速在未来5-10都将保持在高位，给予公司2012年27倍市盈率，
买入评级，目标价41.58元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 22｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-08-13 ｜ 6790｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜阳光电源股份有限公司于2013年8月10日在公司二楼会议室召开 ｜
｜ ｜了第一届董事会第二十一次会议,审议通过《关于为参股公司酒 ｜
｜ ｜泉朝阳新能源发电有限公司提供担保的议案》以及《关于为参股｜
｜ ｜公司酒泉三阳新能源发电有限公司提供担保的议案》。因酒泉朝｜
｜ ｜阳新能源发电有限公司(以下简称“酒泉朝阳”)和酒泉三阳新能｜
｜ ｜源发电有限公司(以下简称“酒泉三阳”)原系公司全资子公司, ｜
｜ ｜现系公司持股10%的参股公司,故上述担保事项构成关联交易,尚 ｜
｜ ｜需提交股东大会审议。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-06-28 ｜ 90010｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2012年10月8日，阳光电源股份有限公司（以下简称“公司”、 ｜
｜ ｜“本公司”或“总承包方”）分别和酒泉朝阳新能源发电有限公｜
｜ ｜司（以下简称“酒泉朝阳”或“业主方”）、酒泉三阳新能源发｜
｜ ｜电有限公司（以下简称“酒泉三阳”或“业主方”）签订了光伏｜
｜ ｜电站工程总承包（EPC）合同，合同金额共计90,010.00万元（含｜
｜ ｜税）。2013年5月3日，酒泉朝阳和酒泉三阳已完成工商变更登记｜
｜ ｜，本次变更完成后，酒泉三阳和酒泉朝阳将不再是公司的全资子｜
｜ ｜公司，公司各持有上述两公司10%的股权。本次重大合同签订原 ｜
｜ ｜系本公司与全资子公司之间的交易，因工商变更未完成，故未作｜
｜ ｜披露，现在本公司原全资子公司酒泉三阳、酒泉朝阳已完成工商｜
｜ ｜变更，本次交易构成关联交易，尚需提交股东大会审议批准。20｜
｜ ｜130524：股东大会通过20130628：目前两个项目均已获得甘肃省｜
｜ ｜发改委关于目标项目上网电价1元/千瓦时的批复，签订了并网调｜
｜ ｜度协议 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-05-09 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
