☆风险因素☆ ◇300094 国联水产 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信建投:外销改善中，业绩拐点现【2013-05-21】
公司未来的发展策略为：提升外销盈利能力，通过优化采购流程、拓展海外销售公司
销售渠道实现；内销继续投入资源，将“龙霸”品牌做强,我们认为内销在前期的持
续投入下，未来会逐渐转好；养殖板块在适当时机抢占当地优质水域资源。通过本次
股权激励，公司管理层与股民的利益更趋于一致，公司整体业绩拐点已现，考虑到公
司未来业绩的高增长，给予“增持”评级，目标价8元。
推 荐——平安证券:成本压力突显，转型之路任重道远【2012-06-25】
预计公司2012-2014年EPS为0.14、0.24元、0.32元，对应6月21日收盘价5.98元的PE
分别为44.1、24.6、18.8倍，公司业绩拐点或将来临，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:业绩低迷，期待走出困境【2012-06-13】
经历过2011年业绩滑铁卢以后，公司的业绩低点已现，随着新产品的上市，以及募投
项目的建成并陆续投产，公司今年业绩将迎来较高增速，明年的业绩较上市前业绩有
较高增长，我们预计公司2012年-2014年EPS分别为：0.12元、0.25元、0.29元，给予
公司“增持”评级。
推 荐——平安证券:业绩暂承压，转型空间大【2012-04-24】
维持对公司2012~2013年的EPS分别为0.15、0.35元的业绩预测，对应2012年4月24日5
.89元收盘价，PE分别为38.6、17.0倍。公司正处于向产业链上下游寻求突破的转型
阶段，短期业绩仍存压力，但转型突破后的发展潜力值得关注，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:业绩低点即将过去【2012-04-24】
公司目前处于转型的阵痛期，各项业务看，盈利的低点即将过去。不考虑养殖贡献，
预估公司2012-13年净利润分别为3530/6933万元元，摊薄EPS分别为0.1/0.2元。公司
PB仅有1.24倍，各项业务盈利也处于向好的拐点，增持评级。
推 荐——平安证券:寻求转型，上下求索【2012-04-11】
预计公司2011~2013年的EPS分别为0.04、0.15、0.35元，对应2012年4月10日6.14元
收盘价，PE分别为153.5、40.9、17.5倍。公司正处于向产业链上下游寻求突破的转
型阶段，存在新海域成功获得、新增高毛利养殖鱼种、内销超预期拓展等潜在的超预
期因素。公司转型突破后的发展潜力值得关注，首次覆盖给予“推荐”评级。
中 性——天相投顾:成本压力显著【2011-10-26】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.26元、0.41元和0.61元，以10月25日收盘价
8.03元计算，对应的动态市盈率分别为31X、20X和13X，由于公司主要产品的毛利率
不是很高，且出口市场几近饱和，未来公司成长依赖于国内市场的开拓，而对虾与罗
非鱼的市场竞争较为激烈，我们暂时维持公司“中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:终端提价，季节性亏损减少【2011-08-26】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.32元、0.44元和0.65元，以8月25日收盘价9
.54元计算，对应的动态市盈率分别为30X、22X和15X，由于公司主要产品的毛利率不
是很高，且出口市场几近饱和，未来公司成长依赖于国内市场的开拓，而对虾与罗非
鱼的市场竞争较为激烈，我们暂时维持公司“中性”的投资评级。
增 持——宏源证券:种苗收入翻番，内销渠道打开【2011-08-25】
我们下调11-12年盈利预测至1.06/1.36亿元，同时引入13年盈利1.65亿元，现价9.5
元相当于12/13年24/20倍PE，考虑到公司在对虾方面的龙头地位，维持增持评级。
增 持——宏源证券:费用增长较快，外销仍占主导【2011-04-21】
我们判断公司11年的盈利水平会显著提升，外销、种苗及饲料业务年内盈利能力均会
改善，费用率有望下降。公司期末仍持有8.8亿元的货币资金，可塑性较强。暂维持
公司现股本11/12年每股收益0.48/0.65元的盈利预测及增持评级。
增 持——宏源证券:关注种苗和面向快速消费品的战略布局【2010-11-02】
我们预期公司10-12年EPS（现股本）分别为0.33/0.48/0.68元，市净率3.2倍，给予
增持评级。
推 荐——平安证券:在行业低谷中把握新的发展机遇【2010-11-01】
预测国联水产2010年-2012年EPS分别为0.39元、0.49元和0.61元，对应10月29日收盘
价16.37元的PE分别为42、33和27倍，看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级。
增 持——金元证券:“天灾人祸”打压业绩，内销空间巨大【2010-10-27】
我们预估公司10-12年EPS为0.38元、0.54元和0.67元，相对应的PE分别为40倍、28倍
和22倍。虽然前三季度业绩低于预期，但我们认为公司内销潜力巨大，因此给予增持
评级。
推 荐——平安证券:对虾加工龙头企业，看好公司长期发展【2010-10-27】
我们预测国联水产2010年-2012年EPS分别为0.39元、0.49元和0.61元，对应10月27日
收盘价15.4元的PE分别为39.0、31.6和25.3倍，股价已充分反映前三季度业绩预期，
看好公司未来成长性，首次给予“推荐”评级。
增 持——申银万国:等待旺季对虾内销量价齐升，短期股价调整提供买入良机【2010-10-27】
我们预计公司10-12年完全摊薄EPS为0.40元、0.64元和0.88元，给予公司2011年30-3
5倍PE，对应合理价值区间为19.3-22.5元，给予公司20元目标价，据目前股价尚有33
%的上涨空间，近期股价调整提供买入良机，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:风雨过后是彩虹【2010-10-26】
纵观第四季度，公司仍然面临对虾养殖旺季提前结束、原材料供应不稳定的不利局面
，虽然公司已通过三季度的储备及国外采购渠道的搭建提供了原材料，但我们认为全
年的加工量仍将低于我们此前的预期。若人民币升值的势头持续，公司的利润率仍将
受到压制。鉴于以上原因我们小幅下调公司10/11年的EPS预测至0.38元和0.59元，并
调整评级至“增持”。
增 持——金元证券:内销将决定企业发展高度【2010-10-08】
根据假设，我们预估公司10-12年EPS为0.45元、0.63元和0.75元。我们给予11年30-3
5倍PE，合理的价格区间为18.9-22.05元。考虑到国内虾产品广阔的市场前景，我们
给予增持评级。
谨慎推荐——民生证券:公司进军内销市场，天时地利人和【2010-10-08】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.44元，0.64元和0.85元。考虑到公司毛利率
低于海珍品养殖企业，估值也应较低，给予公司2011年28-30倍市盈率，合理估值为1
7.92-19.20元，绝对估值18.01元正落于此区间内。给予公司“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:看好内销市场潜力，渠道品牌建设尚需时日【2010-09-17】
未来内销市场和苗种市场的扩大为公司带来业绩增长。我们预计2010-2012年公司净
利润年均复合增长率为40.38%。每股收益0.42元，0.62元和0.83元，对应市盈率为38
.66，26.51和19.76倍。A股上市渔业公司平均PE/TTM为76.86倍，2010和2011年预测
市盈率也分别达到59倍和44倍。我们认为公司未来业绩增速较快，但与海参等海珍品
养殖相比毛利率相对较低，估值应稍低于海珍品养殖公司，给予公司2010年28-30倍
市盈率，则合理估值为17.36-18.60元。给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——长城证券:内销、种苗业务是公司看点【2010-09-02】
预计公司2010-2012年EPS为0.42、0.59、0.79元，同比增长40.14%、39.98%和33.75%
，对应PE为40.31、28.8、21.53X。虽然国内市场起步还处于起步阶段，但基于估值
相对低和增长相对确定，首次给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:战略重心转型，对虾内销业务扩张将推动公司业绩持续增长【2010-08-31】
我们预计公司10-12年完全摊薄EPS为0.46元、0.64元和0.88元，三年复合增长率43%
。考虑公司对虾内销规模快速扩张带来的业绩持续增长，并参考国内水产养殖獐子岛
、东方海洋、好当家估值水平，给予公司2011年30-35倍PE，对应合理价值区间为19.
3-22.5元，给予公司20元目标价，据目前股价尚有18%的上涨空间，首次给予“增持
”评级。
买 入——华泰联合:国虾联世界【2010-08-30】
根据我们的预测，公司10-12年的EPS为0.44元、0.65元和0.79元，对应PE分别为38X
、26X和21X，给予“买入”评级，合理价值22.8-26元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 60｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 69｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-26 ｜ 3000｜ 是 ｜
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｜ ｜根据2013 年湛江国联水产开发股份有限公司（以下简称“公司 ｜
｜ ｜”）关联交易的实际情况，并结合公司业务发展的需要，预计公｜
｜ ｜司2014 年与关联方发生日常关联交易不超过3000 万元。201405｜
｜ ｜26：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 1162.52｜ 是 ｜
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｜ ｜根据 2012 年湛江国联水产开发股份有限公司（以下简称“公司｜
｜ ｜”）关联交易的实际情况，并结合公司业务发展的需要，预计公｜
｜ ｜司 2013 年与关联方发生日常关联交易不超过 1700 万元。2014｜
｜ ｜0425：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为1162.5｜
｜ ｜2万元。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-25 ｜ 131635830｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-31 ｜ 175514440｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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