☆风险因素☆ ◇002419 天虹商场 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——招商证券:增长符合预期，业绩体现较大弹性【2013-05-02】
2013年公司将新开6-8家门店，皆为已进入区域的加密。经济回暖、通胀温和上行将
推升收入增速。当前公司股价已经严重低估，市场预期过于悲观，随着景气的回升，
将有预期修正的过程，公司逆周期开店、前期成本上升导致利润率降低，也使得业绩
弹性更大。公司规模扩张已见成效。长期看好其开店空间、快速的门店复制及异地拓
展能力、密集布点的展店策略体现规模优势，股东实力雄厚，公司治理结构完善，管
理层激励到位。预计2013-14年EPS为0.86、1.05元，维持强烈推荐A评级，目标价15
元。
增 持——海通证券:1Q收入增9%净利增14%表现良好，预告1H增长0-20%【2013-05-02】
预计公司2013-2015年净利润分别同比增长18%、23.2%和25.9%，对应EPS为0.87元、1
.07元和1.34元，对应当前9.55元股价，动态PE为11倍、8.9倍和7.1倍。公司属于治
理和激励较好，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境的公司，维持“
增持”评级，目标价13元（对应2013年15倍PE）。
增 持——安信证券:培育区域门店收入和盈利均较快增长【2013-05-01】
维持2013-2015年的盈利预测，预计净利增速分别为15.1%、13.4%和14.4%，折合每股
收益0.85元、0.96元和1.10元。给予2013年15倍PE，12个月目标价12.68元，增持-B
投资评级。
增 持——安信证券:立足深圳，扩张全国【2013-04-10】
预计2013-2015年归属于母公司的净利润为6.77亿元、7.67亿元和8.78亿元，增速分
别为15.1%、13.4%和14.4%，折合每股收益0.85元、0.96元和1.10元。给予2013年15
倍PE，12个月目标价12.68元，给予增持-B的投资评级。
推 荐——中投证券:收入、利润增速放缓不掩优秀公司本色【2013-04-09】
预计公司2013-2015年营业收入同比增长14.5%、16.4%和18%；归属净利润同比增长17
.2%、17.5%和20.5%，对应2013-15年EPS0.86、1.01和1.22元。作为一家管理优秀、
激励到位、全国化扩张的零售龙头企业，给予2013年14倍PE，目标价12.04元，维持
“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:13年新开6-8家店，业绩预计稳定增长【2013-04-08】
一方面，公司储备项目丰富，能够有效保障外延扩张的稳步进行。另一方面，公司也
具备快速的门店复制和异地扩张的能力。第三，公司治理结构完善，管理层激励到位
。综上我们维持公司强烈推荐的评级。预计公司2013－2014年的EPS分别为0.85和1.0
6元，目前股价10.13元（2013年4月3日收盘价）对应的PE分别为12X和10X。
增 持——国泰君安:放缓扩张速度，提升经营效率【2013-04-07】
我们维持之前盈利预测，预期公司2013-14年收入165/187亿，同比增15/13%，实现净
利6.9/8.1亿，同比增18/18%，对应EPS0.86/1.02元。维持增持评级，下调目标价至1
2.9元，对应2013年PE15X，主要原因是行业估值中枢下滑。
强烈推荐——招商证券:2013年主题-夯实、开拓、融合【2013-04-03】
我们认为当前公司股价已经严重低估，市场预期过于悲观，随着景气的回升，将有预
期修正的过程，公司逆周期开店、前期成本上升导致利润率降低，也使得业绩弹性更
大。公司规模扩张已见成效。长期看好其开店空间、快速的门店复制及异地拓展能力
、密集布点的展店策略体现规模优势，股东实力雄厚，公司治理结构完善，管理层激
励到位。预计2013－14年EPS为0.92、1.15元，再次强调“强烈推荐－A”评级，目标
价15元。
买 入——中银国际:营收增速逐季改善【2013-03-01】
我们小幅调整公司2013-14年盈利预测（扣除非经常性损益）至0.794和0.941，15年
每股收益预测为1.093元。外埠门店，特别是苏南及北京地区规模优势逐渐显现，基
于对公司优秀的管理能力和稳健战略步伐的认可，我们维持公司13.43元/股的目标价
格和买入评级。
强烈推荐——民生证券:四季度继续向好，全年业绩超预期【2013-02-28】
维持公司“强烈推荐”的评级。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.73、0.86和1.07
元，近3年的复合增长率约为21%。公司目前股价11.03元（2月28日收盘价）对应2012
-2014年PE为15X、13X和10X，估值优势较为明显。
增 持——海通证券:归属净利增2.4%，业绩逐季改善【2013-02-28】
预计公司2013-2015年净利润分别同比增长18%、23.2%和25.9%，对应EPS为0.87元、1
.07元和1.34元，对应当前10.61元股价，动态PE为12.2倍、9.9倍和7.9倍。公司属于
治理和激励较好，有意愿全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，按当前估值中枢
更新目标价至13元（对应2013年15倍PE），维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:利润持续改善，趋势有望延续【2013-02-28】
我们预期公司2013-14年收入165/187亿，同比增15/13%，实现净利6.9/8.1亿，同比
增18/18%，对应EPS0.86/1.02元。维持增持评级，给予目标价15.5元，对应2013年PE
18X。
买 入——瑞银证券:年报符合预期，预计2013上半年业绩仍持续增长【2013-02-28】
2012年3、4季度业绩趋势符合我们去年9月以来对公司‘熊市练内功、逐季复苏强化
’的判断，预计2013年1-2季度公司业绩仍有望持续增长，因此维持2013/14年EPS0.8
9/1.08元的预测，维持目标价15元（根据瑞银VCAM工具得到，WACC=9.0%）和“买入
”评级。
推 荐——东兴证券:跨区比例缩窄助推毛利，异地门店扭亏分化【2013-02-28】
M型社会趋势下公司不同于百盛、王府井的三四线百货渠道拓展，公司的“非核心外
延模式”具备高毛利率（强议价能力）、低成本、容量有限下核心区位的先发垄断优
势三大优势，同时也形成一定程度上平滑了跨区扩张对于公司毛利率的负面效应；国
有机制、市场化运营可谓公司管理风格的高度概括。我们维持公司13-14年EPS的预测
为0.86和1.05元，对应的PE为12倍和10倍。综合考虑到公司全国零售网络的进一步优
化、探索和前瞻性的供应链战略整合对内涵空间的积极作用，给予13年15倍的PE，对
应6个月目标价12.92元，距当前价格仍有21%的涨幅，维持“推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:业绩符合预期，逆势扩张加大盈利弹性【2013-02-28】
我们认为当前公司股价已经严重低估，市场预期过于悲观，随着景气的回升，将有预
期修正的过程，公司逆周期开店、前期成本上升导致利润率降低，也使得业绩弹性更
大。公司规模扩张已见成效。长期看好其开店空间、快速的门店复制及异地拓展能力
、密集布点的展店策略体现规模优势，股东实力雄厚，公司治理结构完善，管理层激
励到位。预计2013－14年EPS为0.92、1.15元，再次强调“强烈推荐－A”评级，目标
价15元。
谨慎推荐——长江证券:可比门店增速大幅回落，短期业绩仍面临较大培育压力【2013-02-28】
我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.88元与1.04元，对应到目前股价，2013年PE约
为12倍，考虑到公司的2012年扩张速度较快，且2013年仍将新开门店6-8家，预计短
期内公司业绩仍面临较大的培育压力，维持谨慎推荐评级。
买 入——光大证券:观澜店租金水平微有提升，彰显大股东支持力度【2013-01-16】
我们维持公司2012-14年EPS分别为0.70/0.85/1.01元，以2011年为基期未来三年CAGR
为11.4%，认为公司合理价值为16.0元。公司异地扩张盈利能力屡超预期，而异地扩
张曾经是传统百货业态较难攻破的一个难题，因此类似于王府井之类全国扩张门店，
未来将形成独特的全国连锁扩张优势，2013年经济一旦复苏，较高的税率以及今年深
圳的低基数将成就其极强的弹性，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:深圳观澜店租约重新拟定并续签【2013-01-16】
我们认为当前公司股价已经严重低估，市场预期过于悲观，随着景气的回升，将有预
期修正的过程，公司逆周期开店、前期成本上升导致利润率降低，也使得业绩弹性更
大。公司规模扩张已见成效。长期看好其开店空间、快速的门店复制及异地拓展能力
、密集布点的展店策略体现规模优势，股东实力雄厚，公司治理结构完善，管理层激
励到位。目前东莞东纵店开始升级，部分面积尚未开业，将影响公司业绩，略微修正
2012－14年EPS为0.74、0.95、1.18元，再次强调“强烈推荐－A”评级，目标价15元
。
强烈推荐——招商证券:四季度业绩反弹【2012-12-17】
2012－14年EPS为0.74、0.95、1.18元，再次强调“强烈推荐－A”评级，目标价15元
。
推 荐——国都证券:三季度业绩转好，未来将持续改善【2012-10-30】
我们认为一方面零售行业增速有望在四季度重回上升通道；另一方面，公司次新店在
度过培育期之后，将直接带动业绩反转。基于对公司逆周期扩张的看好和次新店顺利
扭亏的预期，我们预计公司2012—2014年的EPS分别为0.74元、0.93元和1.12元，对
应的估值分别为16倍、13倍和11倍，给予“推荐”评级。
买 入——中银国际:营收增速逐季提高【2012-10-26】
考虑到公司营收增速逐季提高，我们小幅上调2012年每股收益至0.71元，维持2014-1
4年每股收益为0.836和1.067元，基于19倍2012年每股收益，目标价格由11.68元上调
至13.43元/股，维持买入评级。
买 入——广发证券:收入增速环比略有放缓、利润单季实现正增长【2012-10-26】
公司次新门店较多，店龄结构合理，未来几年仍然是公司快速扩张的年份，考虑到公
司大本营广东地区受外部经济影响，居民消费能力增速放缓，而公司新进入区域仍然
亏损，在经济增速放缓及通胀下行背景下，公司新区域门店培育期将延长。我们维持
2012-2014年EPS0.72、0.81元和0.94元。综合考虑公司全国化战略明确可行，且公司
内部拥有良好的成本管控能力和执行力，给予未来12个月目标价为14.4元，对应2012
年20倍，维持买入评级。
增 持——国泰君安:利润持续改善，最差时期已经过去【2012-10-26】
维持之前的盈利预测，公司2012/13年EPS为0.68/0.79元，同比增-5/16%。提升公司
评级至增持，目标价14.2元，对应2013年18XPE。
推 荐——东兴证券:次新区域杠杆回暖，核心区域压力犹存【2012-10-26】
我们维持公司12-13年EPS的预测为0.72和0.87元，对应的PE为17倍和14倍。综合考虑
到公司全国零售网络的进一步优化、探索和前瞻性的供应链战略整合对内涵空间的积
极作用，给予13年16倍的PE，对应6个月目标价13.92元，距当前价格仍有15%的涨幅
，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——长城证券:业绩好于上半年，期待业绩拐点【2012-10-26】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元、0.86元和1.05元，目前股价对应PE分别为17
X、14X和11X。公司以“百货超市X”的模式差异化经营，随着次新门店度过培育期扭
亏为盈，业绩有望释放，给予“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:熊市练内功，预计逐季复苏趋势将强化【2012-10-26】
我们维持公司2012/13/14年每股盈利0.74/0.89/1.08元，根据瑞银VCAM工具得到目标
价15元（WACC=9.0%），我们认为公司股价有望受益2012Q3-2013Q2盈利逐季复苏的推
动，维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:业绩基本符合预期，第三季度业绩同比增速转正【2012-10-26】
我们维持2012-2014年EPS0.75/0.92/1.15元的预测（2011年EPS为0.72元）。2012年
第三季度公司可比店收入继续回暖，03单季业绩同比增速开始转正，预计第四季度业
绩同比正增长概率较大；维持14.25元的目标价与“买入”评级。
增 持——海通证券:三季度经营性净利增12%明显改善，四季度或将迎来更快增长【2012-10-26】
预计公司2012-2014年净利润分别同比增长3.2%、22.8%和20.9%，对应EPS为0.74元、
0.91元和1.10元，对应当前12.08元股价，动态PE为16.3倍、13.3倍和11.0倍。公司
属于治理和激励较好，有意愿全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，维持14.8元
（对应2012年20倍PE）的目标价和“增持”评级。
推 荐——中投证券:2012年逐季好转，3季度单季已实现利润正增长【2012-10-26】
公司是我国社区百货龙头，同时也是全国性拓展的零售企业中最早把握城镇化机遇、
布局新兴商圈并获得成功的典范。主力区域珠三角受经济冲击影响增速放缓、行业弱
势背景下依然保持8-10家/年的快速开店节奏使得公司近2年业绩承压，但不改公司前
瞻性布局、精细化管理的优秀零售公司本质，不改公司全国商业龙头的潜质。小幅下
调2012-2014年营业收入增速至14.2%、18.5%和22.2%，归属净利润增速至-2.5%、15.
4%和19.2%，EPS分别为0.70、0.81和0.96元。给予2012年20倍PE，目标价14元，维持
“推荐”评级。
买 入——光大证券:业绩基本符合预期，三季度环比改善，明年高弹性品种【2012-10-25】
我们调整公司2012-14年EPS分别为0.70/0.85/1.01元（之前为0.73/0.90/1.10元），
以2011年为基期未来三年CAGR为11.4%，认为公司合理价值为16.0元。公司异地扩张
盈利能力屡超预期，而异地扩张曾经是传统百货业态较难攻破的一个难题，因此类似
于王府井之类全国扩张门店，未来将形成独特的全国连锁扩张优势，未来明年经济一
旦复苏，较高的税率以及今年深圳的低基数将成就其极强的弹性，维持买入评级。
买 入——宏源证券:3季度同店增长情况好于上半年【2012-10-25】
预计12-14年EPS分别为0.77元、0.92元和1.06元，对应市盈率分别为15.52、13.12和
11.38。我们看好公司定位社区化百货，及优秀管理实力，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:成熟区域加密布局，扩大优势地区领先地位【2012-10-20】
我们维持公司2012-14年EPS分别为0.73/0.90/1.10元，以11年为基期未来三年CAGR为
15.2%，认为公司合理价值为14.60元，对应2012年20倍市盈率。公司异地扩张盈利能
力屡超预期，而异地扩张曾经是传统百货业态较难攻破的一个难题，因此类似于王府
井之类全国扩张门店，未来将形成独特的全国连锁扩张优势，有理由享受一定的估值
溢价，维持买入。
买 入——光大证券:股份转让系集团内部重组，经营层面不受影响【2012-10-15】
我们维持公司2012-14年EPS分别为0.73/0.90/1.10元，以11年为基期未来三年CAGR为
15.2%，认为公司合理价值为14.6元，对应2012年20倍市盈率。公司异地扩张盈利能
力屡超预期，而异地扩张曾经是传统百货业态较难攻破的一个难题，因此类似于王府
井之类全国扩张门店，未来将形成独特的全国连锁扩张优势，有理由享受一定的估值
溢价，因此给予公司高于行业平均的市盈率（目前百货业平均为16.6X）。
推 荐——华融证券:外埠门店盈利改善部分验证公司扩张战略【2012-09-25】
我们预测公司2012到2014年收入增长分别9%、10.8%和11.5%，净利润5.97亿、6.5亿
和7.6亿，每股收益0.75元、0.81元和0.95元，对应12年市盈率15倍，给予“推荐”
评级。
强烈推荐——招商证券:业绩更具弹性【2012-09-24】
我们认为当前公司股价已经严重低估，市场预期过于悲观，随着景气的回升，将有预
期修正的过程，公司逆周期开店、前期成本上升导致利润率降低，也使得业绩弹性更
大。公司规模扩张已见成效。长期看好其开店空间、快速的门店复制及异地拓展能力
、密集布点的展店策略体现规模优势，股东实力雄厚，公司治理结构完善，管理层激
励到位。预计2012－14年EPS为0.75、1、1.24元，再次强调“强烈推荐－A”评级，
目标价15元。
买 入——瑞银证券:费用减省、收入回暖，下半年业绩复苏可期【2012-09-24】
我们将公司2012/13/14年EPS由此前0.70/0.82/0.96元上调至0.74/0.89/1.08元，根
据瑞银VCAM工具得到目标价15元（WACC=9.0%，原目标价10.90元），目标价对应调整
后2012/13/14年市盈率分别为20/16/13倍，我们认为当前公司股价有望受益下半年盈
利复苏的推动，由此将公司评级有“中性”上调至“买入”。
买 入——中银国际:业绩令人失望【2012-08-29】
考虑到同店营收增速放缓及费用上升的双重压力，我们下调2012-14年每股收益（不
含非经常性损益）至0.649、0.836和1.067元，基于18倍2012年每股收益，我们将公
司目标价格由23.00元下调至11.68元/股，维持买入评级。
推 荐——中投证券:修炼内功度时艰，静待业绩拐点【2012-08-29】
由于公司大本营珠三角区域的门店受宏观经济冲击增速放缓，而外延扩张保持8－10
家/年的快节奏，公司近两年业绩将承受较大压力。公司业绩的拐点取决于两点：1、
宏观经济的恢复，尤其是珠三角经济的复苏；2、珠三角之外门店大面积实现扭亏为
盈。预计2012－2014年营业收入同比增长16.2%、20.3%和22.2%，归属净利润分别为5
.75、6.63和7.98亿元，同比增长0.2%、15.3%和20.4%，EPS0.72、0.83和1.00元，给
予2012年20倍PE，目标价14.4元，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:上半年收入增10%净利下降13%，业绩逐季改善，有望在下半年呈更高弹性恢复【2012-08-29】
预计公司2012-2014年净利润分别同比增长3.2%、22.8%和20.9%，对应EPS为0.74元、
0.91元和1.10元，对应当前9.96元股价，动态PE为13.5倍、11倍和9.1倍。公司属于
治理和激励较好，有意愿全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，维持“增持”评
级，根据最新盈利预测和行业估值现状，下调目标价至14.8元（对应2012年20倍PE）
。
买 入——中信证券:中报基本符合预期，全年业绩压力犹存【2012-08-29】
我们暂维持2012-2014年EPS预测分别为0.75/0.92/1.15元（2011年EPS为0.72元）。
短期来看，2012年二季度公司收入转好，但是人工成本与租金高企，预计全年业绩压
力仍然较大。从二季度初至今股价下跌接近40%，目前股价对应2012年PE为13倍，估
值较低。我们给予公司0.8倍PEG估值(对应2012年19倍PE)，对应目标价14.25元，调
高至“买入”评级。
推 荐——东兴证券:外主内辅格局加剧，费用压力堪忧【2012-08-29】
社区购物中心定位的市场空间和多渠道辅助探索的弹性发展将成为其进行核心经济圈
非省会城市外延战略的重要突破口。基于公司异地千万级亏损门店的培育期延长及费
用压力超预期，我们下调公司12-13年EPS的预测为0.72和0.87元（较年报点评的盈利
预测各下降0.2元），对应的PE为14倍和11倍。综合考虑到公司全国零售网络的进一
步优化、探索和前瞻性的供应链战略整合对内涵空间的积极作用，给予12年16倍的PE
，对应6个月目标价11.52元，距当前价格仍有15%的涨幅，维持“推荐”的投资评级
。
中 性——瑞银证券:2季度呈现改善趋势，复苏可能在即【2012-08-29】
我们维持盈利预测和目标价10.9元（根据瑞银VCAM,WACC8.4%），目标价对应2012-14
年市盈率分别为16/13/11倍。我们认为，如按照2季度的复苏态势、同时下半年开店
费用得以控制，则公司的估值及盈利均有望持续回升。
谨慎增持——国泰君安:趋势环比改善，全年业绩反转困难【2012-08-29】
预计2012-2013年公司将分别实现收入145.4/171.9亿元，同比增加11.5%/18.2%；实
现归属于母公司所有者的净利润为5.41/6.28亿元，增速-5.8%/16.1%，EPS为0.68/0.
78。公司仍将继续门店扩张，费用刚性短时期内难以避免；业绩趋势好转，但因上半
年占比相对较高，全年业绩反转的可能性不大。由“增持”下调到“谨慎增持”评级
。目标价10.8元，对应2012年的EPS16xPE。
谨慎推荐——民生证券:新增门店较多，短期费用吞噬业绩【2012-08-29】
公司目前储备门店较多，未来1-2年预计仍将保持这种轻资产的快速扩张模式，虽然
为长期的发展奠定了坚实的基础，但使得公司短期费用开支较大，业绩承压。预计公
司2012-2014年的EPS分别为0.66、0.73和0.95元，业绩释放期最早要到2014年。公司
目前股价9.96元（8月27日收盘价）对应2012-2014年PE为15X、14X和10X，估值合理
，给予公司谨慎推荐的评级。
买 入——广发证券:二季度利润降幅收窄、经营性流出导致现金流压力较大【2012-08-28】
公司次新门店较多，店龄结构合理，未来几年仍然是公司快速扩张的年份，考虑到公
司大本营广东地区受外部经济影响，居民消费能力增速放缓，而公司新进入区域仍然
亏损，在经济增速放缓及通胀下行背景下，公司新区域门店培育期将延长。我们下调
2012-2014年EPS至0.72、0.81元和0.94元。综合考虑公司全国化战略明确可行，且公
司内部拥有良好的成本管控能力和执行力，给予未来12个月目标价为16元，对应2013
年20倍，维持买入评级。
中 性——瑞银证券:门店特征决定“慢”的天虹，估值提升需待盈利拐点【2012-07-31】
我们预计公司2012/13/14年EPS分别为0.70/0.82/0.96元，此前预测为0.94/1.18/1.3
9元，新的预测较此前分别下调25%/30%/30%，我们根据瑞银VCAM工具得到目标价10.9
元（WACC为8.4%，我们也下调了长期盈利预期），对应2012/13/14年市盈率分别为16
/13/11倍。我们认为，公司估值的提升有赖于下半年收入及盈利的复苏力度以及市场
对2013年盈利增长的预期，但短期缺少催化剂。
增 持——中信证券:轻资产高速扩张步伐不减，短期业绩承压【2012-05-29】
我们维持2012-2014年的EPS预测，分别为0.75元、0.92元、1.15元（2011年EPS为0.7
2元），以2012年为基期，2012-2014业绩的CAGR为23.72%，短期来看，2012年上半年
公司收入恐将放缓，费用则可能高企，业绩压力较大，下半年或将缓解。我们维持目
标价17.25元与“增持”评级（现价14.40元）。
买 入——光大证券:首次进驻珠海地区，延续积极扩张趋势【2012-05-21】
我们维持公司2012-14年EPS分别为0.76/0.94/1.14元，以2011年为基期未来三年CAGR
为16.9%，认为公司合理价值为18.0元，对应2011年25倍市盈率。我们认为从长远来
看，公司外延扩张积极、内生稳健增长，予以肯定。
买 入——光大证券:业绩低于预期，收入增速放缓为主因【2012-04-27】
我们大幅下调公司2012-14年EPS分别为0.76/0.94/1.14元（之前为0.88/1.11/1.38元
），以2011年为基期未来三年CAGR为16.9%，认为公司合理价值为19.0元，对应2011
年25倍市盈率。我们认为从长远来看，公司外延扩张积极、内生稳健增长，予以肯定
。但短期来看，2012年宏观经济不确定性较大，消费市场相对低迷，导致同店增速大
幅下滑。同时，公司去年四季度集中新开5家门店，而12年仍将保持扩张节奏，新开8
-10家门店，短期将对业绩带来一定压力，但考虑到公司近期税率上升较多，未来外
埠地区若盈利情况将带来一定业绩弹性，维持买入评级。
推 荐——东北证券:业绩低于预期，最差时期即将度过【2012-04-27】
下调公司2012-2014年每股收益至0.77元、0.94元和1.16元，维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:景气下滑及成本上升致一季度业绩低于预期【2012-04-27】
我们调低公司2012－14年盈利预期至0.8、1.04、1.3元。但仍然维持强烈推荐评级。
增 持——海通证券:一季度收入增6.9%归属净利降18.5%，后续业绩增速有望逐季回升【2012-04-27】
预计公司2012-2014年净利润分别同比增长27.6%、25.1%和21.0%，对应EPS为0.92元
、1.15元和1.39元，对应当前15.72元股价，动态PE为17.2倍、13.7倍和11.4倍。公
司属于治理和激励较好，能够全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，维持“增持
”评级，根据行业下行的估值水平调整目标价至18.40元（对应2012年20倍PE）。
推 荐——中投证券:业绩与珠三角经济共振，收入增6.87%，利润负增长【2012-04-27】
公司利润恢复高增长取决于两点：1、珠三角经济回暖，深圳等一线城市终端消费回
升；2、公司外地门店成为利润贡献主力。鉴于以上两种情景尚需等待，下调盈利预
测至2012-14年EPS0.83、1.03和1.31元，下调评级至“推荐”，给予2012年25倍PE，
目标价20.75元。
谨慎推荐——民生证券:业绩下滑超预期，但开疆辟土速度不减【2012-04-27】
预计公司2012-2014年EPS分别至0.80、0.97、1.16元。目前股价15.72元（2012年4月
26日收盘价）对应2012-2014年PE为19.7X、16.2X和13.5X，下调公司至谨慎推荐的评
级。
买 入——广发证券:新开门店费用分担及人工成本上涨拖累业绩【2012-04-26】
我们略调低2012-2014年EPS至0.80、0.98元和1.25元。我们看好全国性连锁百货商，
综合考虑全国化战略明确可行，且公司内部拥有良好的成本管控能力和执行力，按照
全国性连锁百货公司给予公司一定估值溢价2012年24倍市盈率，对应未来12个月目标
价为19元，维持买入评级。
谨慎推荐——长江证券:收入增速大幅放缓，营业利润率恶化导致净利润负增长【2012-04-26】
公司目前储备项目较多，预计未来仍将保持较快的外延扩张速度，公司的收入规模有
望进一步提升。但由于在行业增速放缓的大背景下，公司较快的扩张速度带来短期培
育压力较大，我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.81元与0.94元，给予谨慎推荐评
级。
增 持——西南证券:规模不断扩张，费用控制给力【2012-03-21】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.88元和1.11元，公司当前股价18.60元，分别对应2
1.14和16.76倍PE。长远来看，公司外延扩张积极、内生稳健增长，有理由享受较高
的估值水平，给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:2012年扩张持续，预期业绩增长稳健【2012-03-19】
预期公司2012、2013年实现收入157/184亿元，实现净利润7.43/9亿元，同比增长30%
/21%；对应EPS0.93/1.12元。给予目标价23.25元，对应2012年25XPE，维持增持评级
。
增 持——海通证券:能够持续成长的全国商业龙头【2012-03-19】
预计2012-2014年净利润分别同比增长27.6%、25.1%和21.0%，对应EPS为0.92元、1.1
5元和1.39元，对应当前19.25元股价，动态PE为21.04倍、16.81倍和13.9倍。公司属
于治理和激励较好，能够全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，按2012年EPS给
予25倍PE，对应目标价22.88元，维持“增持”评级。
推 荐——长城证券:管理优势明显，短期承载扩张压力【2012-03-15】
预计公司2012年－2014年净利润分别为7.19亿元、8.80亿元和11.69亿元，净利润复
合增长率27％。未来三年EPS分别为0.90元、1.10元、1.46元，PE分别为20X、16X和1
2X。公司PE估值位于可比公司中位以上。我们看好公司的全国化扩张道路和优异的经
营管理能力，但短期看公司估值合理，难以有超越行业指数表现，维持“推荐”评级
。
买 入——中信证券:轻资产高速扩张，未来人工费用或高企【2012-03-15】
我们维持2012-2014年的EPS预测0.93/1.13/1.37元；维持2012年目标价22.32元(对应
24倍PE)和“买入”评级。
买 入——光大证券:惠州地区加密布局，强势区域扩大经营优势【2012-03-02】
我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.88/1.11/1.38元，以2011年为基期未来三年CA
GR为24.4%。预计2012年将新开10家左右门店，短期将对业绩带来一定压力；但从长
远来看，公司外延扩张积极、内生稳健增长，有理由享受较高的估值水平。此外2011
年29%的所得税率，我们认为业绩或有所保留，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:全国扩张持续有效推进【2012-02-29】
2012年公司将新开10家门店，新进绍兴、岳阳、成都、青岛。我们预计2012、13年公
司收入达到163、209亿，同比增长25%、28%，归母净利7.55亿、9.88亿，同比增长31
%、32%，EPS0.94、1.23元。当前股价对应2012年动态PE18倍左右，维持强烈推荐A评
级。
买 入——群益证券(香港):非经常性损益影响利润，拓展范围继续扩大【2012-02-29】
预计2012和2013年公司的净利润分别为6.94和8.55亿元，YOY增长21%，和23%。EPS为
0.87和1.07元，对应PE为20.5和16.7倍，给予买入的投资建议，目标价21.7元，对应
2012年25倍PE。
买 入——中信证券:业绩略低预期，未来增长稳健【2012-02-29】
我们调整2012-2014年EPS至0.93/1.13/1.37元（此前2012/2013年EPS预测为0.99/1.2
3元），以2011年0.72元为基期，2011-2014业绩的CAGR为24.11%，考虑到公司在深圳
的龙头位置以及高成长性，我们给予公司2012年24倍的PE，对应的估值水平为22.32
元，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:夯实基础，有效扩张【2012-02-28】
我们小幅调整公司2012-2014年盈利预测（扣非净利润）至0.911、1.188和1.517元/
股，同时将目标价由28.02元下调至23元。再次强调我们对公司在华东地区（包括苏
南和浙北）以及成都的展店心存疑虑，并认为这两区域的消费习惯、消费意识以及当
地的商业竞争环境均是天虹需要仔细分析和面对的，不同于中南和东南等公司优势区
域。如果上述区域能够有所突破，将为天虹再上台阶奠定基矗基于对公司优秀管理能
力和稳健战略步伐的认可，我们仍然维持买入评级。
强烈推荐——民生证券:税费增加以及关店损失致使公司业绩低于预期【2012-02-28】
尽管2011年公司业绩低于预期，但我们仍然认为天虹是一家优秀的公司。只是此次业
绩低于预期也是一个警示：不要神化公司。预计公司2011-2013年EPS分别至0.72、0.
88和1.11元，公司目前股价18.10元，对应2011-2013年PE仅为25.3X、20.6X和16.3X
，估值合理，维持公司强烈推荐的评级。
推 荐——东兴证券:前后端双向红利凸显，异地门店成为重要制衡【2012-02-28】
证券我们下调公司12-13年EPS的预测为0.93和0.56元（分别较三季报点评的盈利预测
下降0.15元和0.08元），对应的PE为20倍和15倍。综合考虑到公司全国零售网络的进
一步优化、探索和前瞻性的供应链战略整合对内涵空间的积极作用，给予12年24倍的
PE，对应6个月目标价22元，距当前价格仍有20%的涨幅，维持“推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:关店损失和营业税率上调导致业绩低于预期，主业经营仍向好【2012-02-28】
我们预计公司2012-2014年净利润分别同比增长27.63%、25.05%和20.99%，对应EPS为
0.92元、1.15元和1.39元，对应当前18.1元股价，动态PE为19.8倍、15.8倍和13.1倍
。公司属于治理和激励较好，能够全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，按2012
年EPS给予25倍PE水平，对应目标价为22.88元。
推 荐——东北证券:多因素致业绩波动，善经营保长期价值【2012-02-28】
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.9元、1.12元和1.39元，对应市盈率20.11倍
、16.16倍和13.02倍，目前估值合理，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:一次性损益及税收调整等因素使得公司业绩略低预期【2012-02-27】
我们预计2012和2013年EPS分别为0.87和1.09元。考虑到公司的全国扩张的战略清晰
，未来几年内公司仍有望在有效控制费用的前提下保证较高的扩张速度，收入及利润
增长空间较大，给予推荐评级。
买 入——广发证券:关店非经常性损益影响利润增速、全国扩张格局不改【2012-02-27】
公司次新门店较多，店龄结构合理，考虑到未来几年仍然是公司快速扩张的年份，我
们预计2012-2014年EPS为0.91、1.10元和1.33元。我们看好全国性连锁百货商，综合
考虑全国化战略明确可行，且公司内部拥有良好的成本管控能力和执行力，按照全国
性连锁百货公司给予公司一定估值溢价2012年25倍市盈率，对应未来12个月目标价为
23元，维持买入评级。
买 入——广发证券:2011经营形势逐季回落、2012扩张阻力增大【2012-02-23】
公司次新门店较多，店龄结构合理，考虑到未来几年仍然是公司快速扩张的年份，我
们预计2011-2013年EPS为0.72、0.96元和1.19元。我们看好全国性连锁百货商，综合
考虑全国化战略明确可行，且公司内部拥有良好的成本管控能力和执行力，按照全国
性连锁百货公司给予公司一定估值溢价2012年25倍市盈率，对应未来12个月目标价为
24元，维持买入评级。
增 持——山西证券:受新门店集中开业压制，业绩增速放缓【2012-02-22】
预计公司2011年、2012年的全面摊薄EPS分别为0.72元和0.93元，对应的动态PE分别
为24倍和19倍，给予“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:费用快速增长，税及溧阳店致净利润增长低于预期【2012-02-22】
预计公司2011-2013年EPS分别至0.72、0.88和1.11元，公司目前股价17.40元，对应2
011-2013年PE仅为24.1X、20.3X和15.3X，估值合理，维持公司强烈推荐的评级。
增 持——海通证券:四季度关店损失为低于预期主因，剔除此非经常因素全年、四季度利润增速31%、23%【2012-02-22】
暂维持对公司2012-2013年度各8.07亿元和10.25亿元的净利润预测，对应EPS为1.01
和1.28元。我们将在公司2011年报正式披露后（2012/2/28），从而对除非经常性损
失影响外的其他经营指标进行观察和确认后，对其2012及之后年度业绩进行调整。公
司当前股价为17.40元，即使以2012年较保守的0.9元业绩计算，对应EPS仍在19倍附
近。维持25.22的目标价和“增持”评级。
买 入——瑞银证券:4季度反映行业趋势，2011全年略低于预期【2012-02-22】
公司快报2011年业绩为0.86（对应2011年下半年股本调整为0.72元），我们预测公司
2011/2012/13年EPS为0.76/0.94/1.18元。维持12个月目标价23.5元。目标价基于瑞
银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假设为8%。提示投资者关注行业短期风险。
强烈推荐——招商证券:受行业景气下滑影响较小【2012-02-22】
我们预期2012年EPS1元，当前股价下跌较多，已基本反映负面预期，利润受影响较大
只是短期加薪力度较大及营业税上调，当前股价对应2012年动态PE17倍，提供了较好
的长线布局机会，维持强烈推荐A投资评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，年末集中开店拖累全年业绩【2012-02-22】
我们调整公司2011-2013年EPS分别为0.72/0.88/1.11元（之前为0.73/0.92/1.16元）
，以2010年为基期未来三年CAGR为22.4%。从公司已公告项目来看，我们预计2012年
将新开10家左右门店，短期将对业绩带来一定压力；但从长远来看，公司外延扩张积
极、内生稳健增长，有理由享受较高的估值水平，维持买入。
增 持——国泰君安:多因素导致四季度业绩低于预期【2012-01-31】
预计公司2011-2013年实现收入129/160/195亿元，实现净利润5.9/8.0/9.9亿元，同
比增长21%/36%/24%；对应EPS0.73/1.00/1.24元。给予目标价20.4元，对应2012年20
XPE，维持增持评级。
买 入——光大证券:业绩低于预期，年末集中开店及溧阳店一次性损失是主因【2012-01-30】
我们下调公司2011-2013年EPS分别为0.73/0.92/1.16元（之前为0.82/1.10/1.43元）
，以2010年为基期未来三年CAGR为24.2%，下调六个月目标价23.0元，对应2012年25
倍市盈率。我们给予公司较其他百货高五倍的市盈率，因为我们认为从长远来看，公
司外延扩张积极、内生稳健增长，有理由享受较高的估值水平。目前由于百货零售行
业整体下跌，股价有所回调，但无碍公司中长期的价值和较优秀的零售管理能力，维
持买入。
买 入——中银国际:下调2011年度业绩增速公告点评【2012-01-30】
我们将根据公司实际披露年报下调2011年公司业绩，并暂时维持对公司2012-13年的
业绩预测。同时再次强调我们对公司在华东地区（包括苏南和浙北）以及成都的展店
心存疑虑，并认为这两区域的消费习惯、消费意识以及当地的商业竞争环境均是天虹
需要仔细分析和面对的，不同于中南和东南区域。如果上述区域能够有所突破，将为
天虹再上台阶奠定基矗基于对公司优秀管理能力和稳健战略步伐的认可，我们仍然维
持买入评级。
强烈推荐——招商证券:行业景气下滑及溧阳关店致业绩低于预期【2012-01-30】
根据业绩修正公告，我们下调2011年EPS为0.73元，扣非后EPS为0.76元，2012年EPS1
元（增长30%），当前股价下跌较多，已基本反映负面预期，2012年动态PE17倍，下
跌就是买入良机，维持强烈推荐A投资评级。
推 荐——华泰证券:志在全国的优质连锁零售企业【2012-01-18】
我们预计公司2011-2013年营业收入分别为130.27亿元/166.61亿元/204.80亿元，分
别同比增长28.0%/27.9%/22.9%；归属于上市公司股东净利润分别为6.24亿元/7.86亿
元/9.66亿元，分别同比增长28.6%/26.1%/22.9%。2011-2013年EPS分别为0.78元/0.9
8元/1.21元。给予其2012年18-22倍动态PE，对应合理股价为17.64元-21.56元，结合
19.57元的DCF绝对估值，给予其12个月目标价19.6元，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:大众百货轻资产扩张，协同效应助力增长【2012-01-11】
预计公司2011至2013年的EPS分别为0.78/0.99/1.23元，2011-2013年业绩CAGR25.68%
，DCF估值为25.39元。PE估值：考虑到公司的成长性较好，我们给予公司2012年25倍
的PE，对应的估值水平为24.75元。综合来看，使用PE法更加合理，因此我们首次给
予公司“买入”评级，2012年目标价为24.75元。
买 入——光大证券:深圳地区再下一城，优势地区加密布局【2012-01-05】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.82/1.10/1.43元的预测，以2010年为基期未来
三年CAGR为33.1%，六个月目标价27.50元，对应2012年25倍市盈率。我们给予公司较
其他百货高五倍的市盈率，因为我们认为从长远来看，公司外延扩张积极、内生稳健
增长，有理由享受较高的估值水平。目前由于百货零售行业整体下跌，股价有所回调
，但无碍公司中长期的价值和较优秀的零售管理能力，维持买入。
强烈推荐——中投证券:2011年新开7家门店；短期增速放缓不改公司核心竞争力【2012-01-05】
预计2011-2013年营业收入分别为129.4、167.6和219.7亿元；归属于母公司所有者的
净利润为6.20、8.05和10.49亿元，EPS分别为0.78、1.01和1.31元。按2012年23倍PE
，目标价23.23元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:厦门君尚受让会展北地块【2011-12-30】
我们维持公司2011-2013年盈利预测，即扣除非经常性的每股收益分别为0.793、1.06
5和1.435元。基于对公司优秀管理能力和稳健战略步伐的认可，我们维持买入评级。
买 入——光大证券:强势地区再次出击，加大自有物业比例【2011-12-29】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.82/1.10/1.43元的预测，以2010年为基期未来
三年CAGR为33.1%，六个月目标价27.50元，对应2012年25倍市盈率。
买 入——瑞银证券:新受让地块商业潜力大，厦门区域实现密集布点【2011-12-29】
我们维持2011/12/13年公司EPS为0.76/0.94/1.18元。我们认为公司同城密集布点的
策略对路、社区百货有较强的生命力，未来公司整体持续增长能力较强。维持“买入
”评级和23.5元的目标价。
买 入——瑞银证券:首次覆盖，有序布点，有效扩张【2011-12-23】
目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假设为8%。我们预测2011/12/13年
公司EPS为0.76/0.94/1.18元。我们认为公司专注于社区百货的发展，未来有望享受
较高的增长。目标价对应2012年约25倍市盈率。
增 持——天相投顾:百货、超市双驱动，持续扩张增业绩【2011-12-19】
我们预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.79元、1.01元和1.29元。按12月16
日收盘价18.64元计算，对应动态市盈率分别为24倍、18倍和14倍，估值已处于合理
区间，我们看好公司跨区域扩张的能力，所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:三季报业绩交流会纪要【2011-11-24】
公司次新门店较多，店龄结构合理，考虑到未来几年仍然是公司快速扩张的年份，我
们预计2011-2013年EPS分别为0.78、0.99元和1.22元。我们看好全国性连锁百货商，
综合考虑全国化战略明确可行，且公司内部拥有良好的成本管控能力和执行力，按照
全国性连锁百货公司给予公司一定估值溢价2012年27倍市盈率，对应未来12个月目标
价为27元，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:成都又签新店，溧阳店业主违约致关店【2011-11-03】
对于此次关店的冲击，主要为装修费用的一次性冲销及对于场内商家、员工的赔偿损
失，从实际投资额看，已投入2095万，即使全部算做装修（其中固定资产可以转移至
别的分店，不用承担损失），按5年摊销，每年摊销419万元，目前已经摊销约10个月
，即349万元，余额1746万，另外再加上对于场内商家、员工的赔偿，我们保守预计
今年第四季度新增营业外支出3000万元，相应调减2011年EPS0.02元至0.79元，同时
维持2012、13年EPS1.1、1.49元预测不变。
买 入——湘财证券:成都地区又添新店，扩大西南地区经营面积【2011-11-03】
我们略微调整公司的盈利预测，预计公司2011-2013年实现营业收入分别为133亿元、
170亿元和218亿元，实现EPS分别为0.83元、1.10元和1.41元，对应当前股价的PE为2
7、21和16。我们看好公司的市场定位和长期发展前景，给予公司2012年30倍PE，目
标价32.10元。维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:知进退方为俊杰：成都签第二个储备项目；关闭溧阳天虹【2011-11-02】
维持盈利预测与估值：公司社区百货的独特定位和我国城镇化的快速推进决定了公司
在外延扩张上没有天花板。暂维持盈利预测不变：预计2011-13年营业收入分别为134
.7、176.3和223.5亿元，归属于母公司股东的净利润分别为6.8、9.37和12.47亿元，
对应2011-13年EPS分别为0.85（偏高）、1.17和1.56元，3年CAGR37%，给予35倍PE，
目标价29.7元，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:大本营深圳低成本再签新项目，试水大体量购物中心【2011-11-01】
公司社区百货的独特定位和我国城镇化的快速推进决定了公司在外延扩张上没有天花
板。暂维持盈利预测：2011-13年EPS0.85（偏高）、1.17和1.56元，3年CAGR37%，给
予35倍PE，目标价29.7元，强烈推荐评级。
买 入——光大证券:主战场尝试大体量门店，优势区域继续加密布局【2011-11-01】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.82/1.10/1.43元的预测，以2010年为基期未来
三年CAGR为33.1%，六个月目标价30.00元，对应2012年27倍市盈率。公司外延扩张积
极且盈利能力维持稳健增速，维持买入评级。
买 入——中航证券:收入增速稳定，次新门店业绩有待释放【2011-10-27】
我们维持公司2011-2012年主营收入同比增长32%和30%,净利润同比增长分别为38%，4
1%的预测，EPS分别为0.84元和1.18元,维持公司合理估值为41.3元的判断，维持买入
评级。
增 持——天相投顾:业绩稳定高速增长，具备长期投资价值【2011-10-27】
我们预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.79元、1.01元和1.29元，按最新收
盘价计算，对应的动态市盈率分别为28倍、22倍和17倍，我们看好公司跨区域扩张的
能力，维持“增持”评级。风险提示：门店培育期过长的风险。
强烈推荐——招商证券:税负及薪酬提高影响增长，下跌就是买入良机【2011-10-27】
我们下调2011、12年EPS至0.81、1.1元，幅度约5%，2011－13年EPS为0.81、1.1、1.
49元，维持强烈推荐A评级。短期看，公司股价可能产生较大波动，但下跌就是买入
良机！
增 持——国泰君安:第三季度盈利增长放缓【2011-10-27】
考虑到行业以及公司收入增速下滑的趋势，税率变化的影响以及费用的上升，我们略
微调低了公司的盈利预测。预计公司2011-13年EPS0.80/1.06/1.32元。给予目标价26
.5元，对应2012年25XPE，维持增持评级。
增 持——海通证券:1-9月收入净利均增长30%以上，三季度受营业税率上升影响净利增长14%低于预期【2011-10-27】
虽然公司营业税金及附加增幅超出我们预期，但考虑到仍在良好增长的收入和预期中
的费用率节约，维持公司2011-2013年的盈利预测。我们预计公司2011-2013年净利润
为6.63亿元、8.78亿元和10.99亿元，分别同比增长36.73%、32.47%和25.13%，对应E
PS为0.83元、1.10元和1.37元。公司属于治理和激励较好，能够全国性扩张，拥有较
高投资回报率的公司，且考虑其35%以上的利润复合增速，较零售A股可享受溢价，按
2012年EPS给予25倍左右PE水平，对应目标价为27.50元。
推 荐——长江证券:三季度管理费用同比增长较快，收入增速略有回落【2011-10-27】
我们预计2011和2012年EPS分别为0.77和0.99元（以2011年除权后的最新股本进行摊
薄）。考虑到公司的全国扩张的战略清晰，未来几年内公司仍有望在有效控制费用的
前提下保证较高的扩张速度，收入及利润增长空间较大，给予推荐评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，有效滚动扩张【2011-10-27】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.83元、1.07元和1.34元，维持推荐评级。
强烈推荐——中投证券:淡季表现平稳；预收帐款增32%，为未来销售高增长提供支撑【2011-10-27】
我们对公司4季度和2012年的表现充满信心：（1）4季度新开4-6家店，2012年项目储
备相当丰富，且相关费用已提前消化；（2）预收帐款将对未来半年左右的销售形成
强有力支撑；（3）外地门店的贡献逐渐增强，对大本营深圳的依赖减弱。维持盈利
预测不变：2011-2013年EPS0.85、1.17和1.56元，3年CAGR37%，给予35倍PE，目标价
29.75元，“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩符合预期，但开店数低于预期【2011-10-27】
预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.82元、1.1元、1.26元，同比分别增长36
.3%、33%、15.1%，虽然估值不便宜，但公司长远发展有潜力，维持强烈推荐评级。
买 入——中银国际:单季度不影响全年业绩实现【2011-10-27】
我们认为公司发展仍然处于良性阶段，3季度的低于预期并不影响全年目标的实现。
我们小幅调整公司2011-2013年盈利预测，扣除非经常性的每股收益分别为0.793、1.
065和1.435元。维持28.02元目标价和买入评级。
买 入——光大证券:业绩基本符合预期，可比门店增速稳健【2011-10-27】
我们略下调公司2011-2013年EPS分别为0.82/1.10/1.43元的预测，以2010年为基期未
来三年CAGR为33.1%，六个月目标价30.00元，对应2012年27倍市盈率。公司外延扩张
积极且盈利能力维持稳健增速，维持买入评级。目前估值处于百货业态中较高水平，
但我们认为从长远来看，公司外延扩张积极，内生稳健增长，有理由享受较高的估值
水平，建议投资者逢低积极参与。
买 入——广发证券:收入同店逐季回落、门店四季度集中开出或影响当年业绩【2011-10-26】
考虑到未来几年仍然是公司快速扩张的年份，我们预计2011-2013年EPS分别为0.78、
0.99元和1.22元。我们看好全国性连锁百货商，综合考虑全国化战略明确可行，且公
司内部拥有良好的成本管控能力和执行力，按照全国性连锁百货公司给予公司一定估
值溢价2011年35倍市盈率，对应未来12个月目标价为27元，维持买入评级。
买 入——湘财证券:业绩低于预期，长期依然看好【2011-10-26】
我们暂不调整公司未来几年收入和净利润的预测，我们预计公司2011-2013EPS分别为
0.85元、1.14元和1.51元，对应当前股价的PE分别为26、19和15，我们看好公司以社
区百货业态打破区域割据的发展模式，看好公司长期发展前景，维持公司“买入”评
级，6个月目标价25.5元。
推 荐——东北证券:业绩增长乐观，扩张战略明晰【2011-09-27】
按照公司每年新开8-10家门店的速度，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.83元
、1.07元和1.34元，维持推荐评级。
买 入——湘财证券:以社区百货打破区域割据，发展前景广阔【2011-09-26】
我们预计公司2011-2013年实现营业收入分别为132.70亿元、172.60亿元和220.63亿
元，同比增速分别为30.42%、30.06%和27.83%。预计公司2011-2013年实现归属于母
公司股东净利润分别为6.78亿元、9.15亿元和12.05亿元，实现EPS分别为0.85元、1.
14元和1.51元，同比增速分别为40%、35%和32%。对应当前股价的PE分别为27、20和1
2，我们看好公司以社区百货业态打破区域割据的发展模式，看好公司长期发展前景
，首次给予公司“买入”评级，6个月目标价28.5元。
强烈推荐——中投证券:北京、苏州门店减亏符合预期，长沙门店已扭亏，君尚经营超预期【2011-09-18】
预测公司2011-2013年营业收入增速分别为32.4%、30.9%和26.8%，3年复合增长率30%
，净利润复合增长率37%，EPS分别为0.85、1.17和1.56元。给予2011年35倍PE，目标
价29.75元。
推 荐——东兴证券:纵横整合，错落布局构筑突破式发展【2011-09-15】
我们维持2011-2012年EPS分别为0.84元和1.1元的盈利预测，对应的PE分别为27倍和2
1倍，综合考虑到公司全国零售网络的进一步优化、探索和前瞻性的供应链战略整合
对内涵空间的积极作用，给予11年33倍的PE，对应6个月目标价27.7元，距当前价格
仍有19%的涨幅，维持“推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:龙岗地区再添一租赁物业，盈利前景看好【2011-09-14】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.84/1.13/1.48元的预测，以2010年为基期未来
三年CAGR为34.8%，六个月目标价29.40元，对应2011年35倍市盈率。
强烈推荐——中投证券:大本营深圳再签新项目，延续低成本扩张【2011-09-14】
虎门天虹已开业，赣州中航城天虹、泉州世纪嘉园天虹、湖南娄底天虹、加盟店威海
东城天虹和浙江金华天虹有望于4季度开业。预计2011年新开直营店4-5家、新开加盟
店3家、加盟店转直营店1家；2012年新开店面将远高于10家。维持盈利预测不变：20
11-2013年EPS0.85、1.17和1.56元，3年CAGR37%，给予35倍PE，目标价29.75元，“
强烈推荐”评级。
买 入——德邦证券:内涵、外延兼备，成长空间可期【2011-09-02】
预计公司11年/12年/13年摊薄后EPS分别为0.830元、1.084元和1.384元，以当前股价
计算，对应动态PE分别为29倍/22倍/17倍，鉴于公司具有优秀的成长性及盈利性，维
持之前基本判断，给予公司“买入”评级，未来12个月目标价30.00元/股。
推 荐——东兴证券:供应链导向下的跨区经营能力凸显【2011-08-29】
我们维持2011-2012年EPS分别为0.84元和1.1元的盈利预测，对应的PE分别为29倍和2
3倍，综合考虑到公司全国零售网络的进一步优化、探索和前瞻性的供应链战略整合
对内涵空间的积极作用，给予11年35倍的PE，对应6个月目标价29.4元，距当前价格
仍有17%的涨幅，维持“推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:异地扩张再传佳音【2011-08-29】
维持2011、12年EPS0.84、1.15元的盈利预期。作为成功实现跨区域拓展的零售公司
，公司能够享受估值溢价。维持“强烈推荐－A”的投资评级，目标价位35元，对应2
012年30倍PE。
增 持——国泰君安:增长让人放心的百货企业【2011-08-29】
我们预计2011-2013年净利润6.7/8.7/10.9亿元，对应EPS为0.83/1.09/1.36元，给予
目标价32.7元，对应2012年30倍PE，增持评级。
增 持——海通证券:上半年收入增33%净利增41%，百货业态42%的收入增速突出【2011-08-29】
我们预计公司2011-13年净利润为6.63亿元、8.78亿元和10.99亿元，分别同比增长36
.73%、32.47%和25.13%，对应EPS为0.83、1.10和1.37元。公司属于治理结构和激励
机制较好，能够全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，且考虑其较高的利润复合
增速，较零售A股可享受溢价，按2012年EPS给予25倍左右PE水平，对应目标价为27.5
0元。
推 荐——长江证券:内生增长稳定，外延扩张迅速，盈利能力持续提升【2011-08-29】
我们预计2011年和2012年公司的EPS分别为0.81元和1.09元，维持推荐评级。
强烈推荐——中投证券:首次进入区域门店大幅减亏，君尚表现超预期【2011-08-29】
预计2011年新开直营店4-5家、新开加盟店3家、加盟店转直营店1家，全年新增店面
少于10家；而2012年新增店面远高于10家。维持盈利预测不变：2011-2013年EPS0.85
、1.17和1.56元，3年CAGR37%，给予35倍PE，目标价29.75元，“强烈推荐”评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，不俗业绩证明独特盈利模式【2011-08-29】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.84/1.13/1.48元的预测，以2010年为基期未来
三年CAGR为34.8%，六个月目标价29.40元，对应2011年35倍市盈率。公司外延扩张积
极且盈利能力维持稳健增速，维持买入评级。
强烈推荐——民生证券:现有门店增长稳健，储备门店保障长期发展【2011-08-28】
预计2011-2012年EPS为0.82与1.10元，公司内生外延增长能力优秀，给予强烈推荐评
级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，收入利润双增长【2011-08-28】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.83元、1.07元和1.34元，维持推荐评级。
买 入——广发证券:二季度经营稳定、坚持重点区域扩张战略【2011-08-01】
考虑到未来几年仍然是公司快速扩张的年份，我们预计2011-2013年EPS分别为0.78、
0.99元和1.22元。我们看好全国性连锁百货商，综合考虑全国化战略明确可行，且公
司内部拥有良好的成本管控能力和执行力，按照全国性连锁百货公司给予公司一定估
值溢价2011年35倍市盈率，对应未来12个月目标价为27元，维持买入评级。
强烈推荐——中投证券:严格管理，募集资金有节余，资金充裕，门店扩张有保障【2011-07-22】
公司是A股商业板块中唯一明确定位于社区商业、面临广阔市场空间，在全国范围内
快速复制、有效益扩张，且公司管理层持股、激励到位、管理优秀的百货类上市公司
。公司2011年开店数量可能低于10家，新店费用和前期亏损较少，全年业绩有望超年
初的预期。暂维持盈利预测不变，静待中报。预测公司2011-2013年营业收入增速分
别为32.4%、30.9%和26.8%，3年复合增长率30%，净利润复合增长率37%，EPS分别为0
.85、1.17和1.56元。给予2011年35倍PE，目标价29.75元。
增 持——海通证券:使用节余及超募资金投资新项目，提升规模竞争力【2011-07-21】
我们预计公司2011-2013年净利润为6.63亿元、8.78亿元和10.99亿元，分别同比增长
36.73%、32.47%和25.13%，对应EPS为0.83元、1.10元和1.37元。公司属于治理和激
励较好，能够全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，且考虑其35%以上的利润复
合增长，较零售A股可享受溢价，按2012年EPS给予25倍左右PE水平，对应目标价为27
.50元。
买 入——光大证券:扩租东莞一处门店，优势地区继续优势【2011-07-14】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.84/1.13/1.48元的预测，以2010年为基期未来
三年CAGR为34.8%，六个月目标价29.40元，对应2011年35倍市盈率，维持买入评级，
短期建议关注公司较为确立的中报业绩。
推 荐——东北证券:东莞项目增租，强化优势区域【2011-07-14】
我们认为公司是零售行业中比较有特色的跨区域连锁企业，其定位社区百货、标准化
模式可复制、同时注重创新和细节，已经找到了适合自身的扩张方式，形成良性循环
。按照公司每年新开10家门店的速度，以最新股本计算，我们预计公司2011-2013年
每股收益分别为0.81元、1.06元和1.32元，维持推荐评级。
增 持——中原证券:从深圳走向全国的商业零售企业【2011-07-07】
盈利预测与估值：预计公司2011年、2012年和2013年每股盈利为0.73元、0.94元和1.
19元，按7月6日22.66元的收盘价计算，2011年动态市盈率31倍，基于公司良好的基
本面，以及较快的业绩增速，给予公司“增持”评级。
买 入——国信证券:门店扩张稳健，业绩或超预期【2011-06-23】
考虑到长沙天虹2011年扭亏，南昌天虹2010年扭亏，2011年进入业绩快速释放期，我
们预计2011年、2012年和2013年净利润增速分别为28%、25%和22%，每股收益分别为0
.78元、0.97元和1.18元，对应的PE分别为26.4倍、21.3倍和17.5倍。估值合理，给
予“买入”评级。
买 入——世纪证券:购置南昌联发广场物业点评：双星辉映红谷滩【2011-06-04】
预计公司2011-2013年的营收增长分别为31%、29%和26%，未来三年的EPS分别为0.82
元、1.07元和1.39元。公司数量优势的门店具备强劲的内生性增长，而其他区域次新
店的扭亏局面也处于改观中，因而可以给予天虹商场一定的估值溢价，维持对天虹商
场的“买入”评级，六个月目标价28.7元。
强烈推荐——中投证券:优势区域再发力，购置物业开新店【2011-06-03】
预测公司2011-2013年营业收入增速分别为32.4%、30.9%和26.8%，3年复合增长率30%
，净利润复合增长率37%，EPS分别为0.85、1.17和1.56元。给予2011年35倍PE，目标
价29.75元，维持“强烈推荐”。
强烈推荐——招商证券:3.18亿购置物业，开设南昌第五店【2011-06-03】
维持2011、12年EPS0.84、1.15元的盈利预期。作为成功实现跨区域拓展的零售公司
，公司能够享受估值溢价。近期受购物卡及小非减持预期影响，公司股价下跌较多，
正好提供较好买入机会，维持“强烈推荐－A”的投资评级，目标价位35元，对应201
2年30倍PE。
买 入——光大证券:适当提高自有物业比例，优势地区第七家门店【2011-06-02】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.84/1.13/1.48元的预测，以2010年为基期未来
三年CAGR为34.8%，六个月目标价29.40元，对应2011年35倍市盈率。我们认为外延扩
张积极且盈利能力维持稳健增速的百货公司，可以给予一定的估值溢价。此外今年上
半年公司新开门店较少，因此我们认为1H2011的中报在没有大量新门店资本开支的前
提下，高业绩增长应是大概率事件。同时市场目前较为担忧的购物卡问题，由于天虹
发卡大多为千元以下面值的小额卡，因此影响不大，维持买入评级，建议投资者逢低
积极配置。
强烈推荐——中投证券:预付卡新规无碍公司核心竞争力，限售股解禁不等于减持【2011-05-30】
预测公司2011-2013年营业收入增速分别为32.4%、30.9%和26.8%，3年复合增长率30%
，净利润复合增长率37%，EPS分别为0.85、1.17和1.56元。给予2011年35倍PE，目标
价29.75元，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:天时、地利、人和成就全国性社区商业航母【2011-05-25】
预测公司2011-2013年营业收入增速分别为32.4%、30.9%和26.8%，以2010年为基期3
年复合增长率30%，净利润复合增长率37%，EPS分别为0.85、1.17和1.56元。公司占
据天时、地利、人和，收入和利润能够保持可持续的高增长，故给予2011年35倍PE，
目标价29.75元，“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——广州证券:有扩张，有利润【2011-05-22】
预计11-13年每股收益分别达到0.79、0.97、1.18，动态市盈率分别为27、22、18倍
，暂给予谨慎推荐评级。未来面临的主要不利因素：1）异地拓展将在短期影响毛利
率水平；2）租赁到期后租金上涨压力较大；3）劳动力成本上涨导致销售费用上升。
买 入——世纪证券:抢占亚奥核心商圈制高点【2011-05-13】
预计公司于2011-2013年的营业收入增长幅度分别为31%、29%和26%，而归属母公司股
东的净利润增长率在30%-35%之间。未来三年的盈利应对EPS分别为0.82元、1.07元和
1.39元。当前股价对应的市盈率分别为27.4倍、21倍和16.2倍，维持对天虹商场的“
买入”评级。
买 入——光大证券:不抛弃不放弃，租赁北京第三家门店【2011-05-12】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.84/1.13/1.48元的预测，以2010年为基期未来
三年CAGR为34.7%，六个月目标价29.40元，对应2011年35倍市盈率。目前市场对于天
虹商场较高的市盈率存在一定程度的担忧，我们认为外延扩张积极且盈利能力维持稳
健增速的百货公司，可以给予一定的估值溢价，公司1Q2011定期报告预告1H2011净利
润增速为25-50%，亦彰显了公司前几年较为积极的外延扩张门店目前到了收获和创造
利润价值的阶段，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:北京地区又添新店【2011-05-12】
维持2011、12年EPS0.84、1.15元的盈利预期。作为成功实现跨区域拓展的零售公司
，公司能够享受估值溢价。给予“强烈推荐－A”的投资评级，目标价位35元，对应2
012年30倍PE。
推 荐——东北证券:北京再添物业，区域密集布局【2011-05-12】
我们认为公司是零售行业中比较有特色的跨区域连锁企业，其定位社区百货、标准化
模式可复制、同时注重创新和细节，已经找到了适合自身的扩张方式，形成良性循环
。按照公司每年新开10家门店的速度，以最新股本计算，我们预计公司2011-2013年
每股收益分别为0.81元、1.06元和1.32元，维持推荐评级。
增 持——山西证券:同店增长强劲【2011-04-26】
预计公司2011年、2012年的EPS分别为1.68元和2.27元，对应的动态PE分别为27倍和2
0倍，给予“增持”评级。
推 荐——东兴证券:靓丽一季报奠定全年内外兼修态势【2011-04-26】
社区购物中心定位的市场空间和多渠道辅助探索的弹性发展将成为其进行核心经济圈
非省会城市外延战略的重要突破口。基于公司一季度的业绩通常为全年的高点，约占
三分之一左右，我们维持2011-2012年EPS分别为1.67元和2.17元的盈利预测，对应的
PE分别为27倍和20倍，综合考虑到公司公司全国零售网络的进一步优化、探索和前瞻
性的供应链战略整合对内涵空间的积极作用，给予11年31倍的PE水平，对应6个月目
标价52.7元，距当前价格仍有16%的涨幅，维持公司“推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:一季度收入增34%净利增44%略超预期【2011-04-26】
我们预计公司2011-2013年净利润为6.63亿元、8.78亿元和10.99亿元，分别同比增长
36.73%、32.47%和25.13%，对应EPS为1.66、2.20和2.75元（暂按40010万股本计算）
。公司属于治理和激励较好，能够全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，且考虑
其35%以上的利润增长，较零售A股可享受溢价，按2011年EPS给予30倍以上PE，对应
目标价为49.80元以上。
推 荐——长江证券:高速扩张下费用控制较好，毛利率略有提升【2011-04-26】
我们预计2011和2012年EPS分别为0.77和0.99元（以2011年除权后的最新股本进行摊
薄）。考虑到公司的全国扩张的战略清晰，未来几年内公司仍有望在有效控制费用的
前提下保证较高的扩张速度，收入及利润增长空间较大，给予推荐评级。
买 入——世纪证券:内生性增长超预期【2011-04-26】
公司在季报中不仅对今年的发展表示了要加强管理的决心，也预测了公司年中业绩的
增长范围，即归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为25%-50%。我们继
续维持前期的预测结论，预计公司未来三年的EPS分别为1.64元、2.14元和2.78元，
考虑到公司即将分红送股的因素，则每股收益可摊薄为0.82元、1.07元和1.39元。目
前股价仍处于相对合理的估值位置，维持公司“买入”的评级。
强烈推荐——招商证券:一季度净利增长44%，超市场预期【2011-04-26】
暂不上调盈利预测，维持2011、12年EPS1.68、2.31元的盈利预期。作为成功实现跨
区域拓展的零售公司，公司能够享受估值溢价。给予“强烈推荐－A”的投资评级，
目标价位70元，对应2012年30倍PE。
买 入——中银国际:管理精细【2011-04-26】
我们维持公司2011-2013年盈利预测，扣除非经常性的每股收益分别为1.63、2.27和3
.04元。2010-2013年销售收入复合增长率约为27.8%，扣除非经常性净利润复合增长
率约为37.3%。维持56.10元目标价和买入评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，扩张快速有效【2011-04-26】
我们认为公司是零售行业中比较有特色的跨区域连锁企业，其定位社区百货、标准化
模式可复制、同时注重创新和细节，已经找到了适合自身的扩张方式，形成良性循环
。按照公司每年新开10家门店的速度，暂不考虑送转，我们预计公司2011-2013年每
股收益分别为1.62、2.12和2.65元，维持推荐评级。
买 入——光大证券:业绩超预期，用“两只脚走路”的连锁百货【2011-04-26】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.67/2.27/2.96元（除权后0.84/1.13/1.48元）
的预测，以2010年为基期未来三年CAGR为34.7%，六个月目标价58.45元（除权后29.4
0元），对应2011年35倍市盈率。我们认为公司在较为积极的外延扩张同时，能够内
生及净利润保持较为高速且稳定增长，充分反映出社区百货及连锁百货以规模做大做
强后的厚积薄发生命力，尤其是公司通过老门店逐渐成熟脱离培育期后的利润，扶持
目前每年新开8-10家门店的外延扩张，以“两条腿走路“的外延扩张风格进行经营，
与目前传统百货外延扩张后，短期业绩普遍面临下滑的”一条腿前进“迥然不同。公
司在本周五除权后仍有一定上涨空间，建议投资者积极参与。
买 入——广发证券:2011年一季报点评【2011-04-25】
考虑到未来几年仍然是公司快速扩张的年份，我们预计2011-2013年EPS分别为1.55、
1.97元和2.43元。我们看好全国性连锁百货商，综合考虑全国化战略明确可行，且公
司内部拥有良好的成本管控能力和执行力，按照全国性连锁百货公司给予公司一定估
值溢价2011年35倍市盈率，对应未来12个月目标价为54元，维持买入评级。
推 荐——东北证券:理性扩张，寻求创新【2011-04-11】
按照公司每年新开10家门店的速度，暂不考虑送转，我们预计公司2011-2013年每股
收益分别为1.62、2.12和2.65元，收入和净利润3年复合增长率分别为22.17%和29.76
%，维持推荐评级。
买 入——光大证券:主战场租赁新门店，延续强势外延扩张路线【2011-04-07】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.67/2.27/2.96元，以2010年为基期未来三年CA
GR为34.7%，六个月目标价58.45元，对应2011年35倍市盈率。我们仍然坚持零售公司
的择股逻辑主要基于外延性扩张和估值修复两条主线，而天虹商场之所以在我们的强
烈推荐名单中，主要是基于第一条逻辑。未来公司在外省地区的规模扩张之路以及标
准化复制模式，是目前中国零售业除家电连锁模式以外，A股市场较为不可多得的标
的物，维持买入评级，长期持有必将有所回报。
强烈推荐——招商证券:深圳地区又添生力军【2011-04-07】
维持2011、12年EPS1.68、2.31元的盈利预测，作为成功实现跨区域拓展的零售公司
，公司能够享受估值溢价。给予“强烈推荐－A”的投资评级，目标价位70元，对应2
012年30倍PE。
买 入——世纪证券:新门店入驻深圳前海湾核心商圈【2011-04-07】
我们预测公司2011-2013年归属母公司的净利润额分别为6.56亿元、8.57亿元和11.12
亿元，应对EPS分别为1.64元、2.14元和2.78元，目前股价仍处于相对合理的估值位
置，由于目前公司处于高成长时期，其产品的差异化经营和门店拓展有一定的发展空
间，因而我们维持“买入”的评级。
买 入——世纪证券:市场拓展有张弛，门店定制显弹性【2011-03-31】
公司现有的老门店盈利保持稳定，而培育期的次新门店经营效益出现批量的改善，今
年有望更多的次新门店呈现出盈利、扭亏或减亏的状况。预计2010-2013年公司的营
业收入CAGR为28.63%，而净利润的CAGR为31.6%。其EPS分别为1.64元、2.14元和2.78
元。因公司处于高成长期，其产品差异化经营和门店弹性化定制极具特色，我们认为
应给予天虹一定的溢价。按照2011年35倍市盈率的水平，我们给予六个月目标位57.4
元（不考虑未来送股的情况）。特维持“买入”评级。
买 入——光大证券:欲把“天虹”比西子，淡妆浓抹总相宜【2011-03-28】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.67/2.27/2.96元，以2010年为基期未来三年CA
GR为34.7%，六个月目标价58.45元，对应2011年35倍市盈率。我们认为天虹商场，淡
妆（短期波段配置）浓抹（重仓长期持有）皆宜，短期我们认为鉴于1Q2010公司较低
的净利润增长基数（14.87%），一季报业绩维持较高增速是大概率事件，长期我们坚
定看好天虹未来发展，较强的外延复制性、积极进取的管理层、大众消费的客户定位
、大股东鼎力支持以及规模体量不断提升将铸就天虹商场未来一线白马消费股的地位
，建议投资者积极关注该股，强力推荐。
买 入——广发证券:2010年年度业绩说明会纪要【2011-03-24】
考虑到未来几年仍然是公司快速扩张的年份，我们预计2011-2013年EPS分别为1.55、
1.97元和2.43元。我们看好全国性连锁百货商，综合考虑全国化战略明确可行，且公
司内部拥有良好的成本管控能力和执行力，按照全国性连锁百货公司给予公司一定估
值溢价2011年35倍市盈率，对应未来12个月目标价为54元，维持买入评级。
强烈推荐——兴业证券:2010年业绩说明会纪要【2011-03-23】
我们近期参加了公司2010年业绩说明会，以下为部分公司与股东沟通交流纪要，我们
维持公司2011-2012年EPS1.65元、2.16元的业绩预测，维持对公司“强烈推荐”的投
资评级。
强烈推荐——招商证券:绝佳的长期投资标的【2011-03-23】
天虹的核心卖点在于开店空间大、快速的门店复制及异地拓展能力、密集布点的展店
策略体现规模优势，股东实力雄厚，公司治理结构完善，管理层激励到位。我们认为
未来三年公司在保持每年10家左右新店的基础上，实现净利润利润年复合增长30－40
%可期，维持2011、12年EPS为1.68、2.31元的盈利预测，强烈推荐A投资评级，重申
目标股价70元！短期催化剂在于一季度业绩有可能超出我们预期。
买 入——光大证券:得益大股东鼎力支持，拟开设湘内第三家门店【2011-03-21】
随着公司外延门店的扩张加速，毛利率受到规模优势的推动，处于不断提升阶段。未
来双品牌的经营，更有利于公司开发高端客户，加大销售辐射面。因此我们认为公司
质地优良，值得长期推荐，买入评级。
买 入——中银国际:精细化管理下的连锁扩张【2011-03-21】
通过有效的平衡差异化和标准化，公司实现了有效的扩张连锁。精细化的管理、利基
市场定位以及有效的复制扩张是公司能够快速成长的推动力。我们给予该股买入的首
次评级，目标价格56.10元。
买 入——中航证券:战略清晰，扩张提速，未来成长可期【2011-03-01】
我们维持公司11-12年主营收入同比增长28.07%和27.8%，净利润同比增长分别为38%
，37.8%的预测，每股收益1.66、2.28元，维持“买入”评级。
买 入——德邦证券:有效益扩张，可持续发展【2011-03-01】
公司的核心竞争力在于公司较强的跨区域拓展能力，而且公司股东实力强大，管理层
激励到位，我们预计2011-2013年的EPS为1.61/1.95/2.43元，对应当前PE28/23/19倍
。上调至“买入”评级。
推 荐——国元证券:扩张节奏良好、业绩稳定增长【2011-03-01】
质地优良，值得长期投资，给予“推荐”的投资评级。预计2011//2012EPS1.62/2.20
元，PE28.79/21.24倍，公司质地优良给予推荐的投资评级。
增 持——国泰君安:兼具内生与外延的高成长百货类公司【2011-03-01】
我们预计公司2011-2013年收入分别为129/159/195亿元，增速分别为27%/23%/22%；
归属母公司股东的净利润为6.67/8.67亿元，增速分别为37%/30%/26%；对应每股收益
1.67/2.17/2.72元。公司作为定位社区型百货的全国连锁商业零售企业，拥有大股东
的有利支持和到位的管理层激励，又处在高速成长期，理应享受一些溢价，给予2011
年35倍市盈率，维持目标价58.5元和增持评级。
增 持——山西证券:高成长的全国连锁百货【2011-02-28】
预计公司2011年、2012年的EPS分别为1.68元和2.27元，对应的动态PE分别为26倍和2
0倍，给予“增持”评级。
推 荐——华泰证券:业绩增速略超预期，储备项目保障成长【2011-02-28】
考虑到送股转增后的新股本，我们预测2011－2013年的EPS分别为0.8元/1.0元/1.23
元（对应为送转股之前股本下的未来三年EPS分别为1.6元/2.0元/2.46元）。由于公
司是全国性的零售企业，未来三年仍将保持较快扩张，给予公司2011年30倍PE，目标
价为48元。
增 持——天相投顾:外延内涵稳健发展，营收净利大幅增长【2011-02-28】
不考虑送股后的股份增加，预计公司2011-2012年可分别实现每股收益1.68元和2.19
元，按2月25日的收盘价44.38元计算，对应的动态市盈率分别为26倍和20倍，看好公
司跨区域扩张的能力，维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:供应链战略全面助推全国网络优化【2011-02-28】
社区购物中心定位的市场空间和多渠道辅助探索的弹性发展将成为其进行核心经济圈
非省会城市外延战略的重要突破口。基于公司全国零售网络的进一步优化、探索和前
瞻性的供应链战略整合对内涵空间的积极作用，我们微幅调高公司的业绩预测，预计
2011-2012年的EPS分别为1.67元和2.17元，对应的PE分别为26倍和20倍，维持公司“
推荐”的投资评级。
增 持——安信证券:外地门店扭亏好于预期【2011-02-28】
我们预计公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为1.59元、2.02元、2.57元，目
前对应PE分别为28倍、22倍、17倍，略高于行业平均水平。我们认为公司背景雄厚、
管理规范、发达地区社区百货超市定位有良好的发展前景，给予公司增持--A的投资
评级，给予6个月目标价51元，对应2011年PE为32倍。
强烈推荐——招商证券:异地扩张曙光显现【2011-02-28】
盈利预测与投资建议。天虹的核心卖点在于开店空间大，以及门店的快速复制能力和
跨区域拓展能力，股东实力雄厚，公司治理结构完善，管理层激励充分。由于深圳上
调城建税率由1%提高至7%，相应调整2011－12年EPS为1.68、2.31元。上调税率并不
影响公司核心价值，维持强烈推荐A评级，目标股价70元！
增 持——海通证券:业绩符合预期，看好未来成长性 【2011-02-28】
我们预计公司2011-2013年净利润为6.63亿元、8.78亿元和10.99亿元，分别同比增长
36.73%、32.47%和25.13%，对应EPS为1.66元、2.20元和2.75元（暂按40010万股本计
算）。公司属于治理和激励较好，能够全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，且
考虑其35%以上的利润复合增长，较零售A股可享受溢价，按2011年EPS给予30-35倍PE
水平，对应目标价为49.80-58.12元。
推 荐——华融证券:异地扩张能力再次被验证【2011-02-28】
我们预计公司（配送前）2011年和2012年EPS分别1.5元和1.7元，以2月25日收盘价计
算，对应动态市盈率29倍，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:内外兼修，长期看好【2011-02-28】
公司增长稳健且布局较为合理，无论外延还是内生增长，公司均有较大的发展空间，
看好公司的持续投资价值。预计2011年-2012年的EPS分别为1.65元，2.15元。对应2
月28日收盘价46.67元，PE分别为28.3倍，21.7倍。
买 入——光大证券:业绩符合预期，稳健经营是王道【2011-02-28】
我们调整公司2011-2013年EPS分别为1.67/2.27/2.96元(不考虑送股，2011/12EPS分
别上调0.01/0.06元)，以2010年为基期未来三年CAGR为34.7%，六个月目标价58.45元
，对应2011年35倍市盈率。我们认为公司未来二三线城市布局较为有序，而前期培育
门店逐渐步入成长期将逐渐为公司提供利润贡献。公司2010年业绩符合我们之前的判
断和逻辑,公司在外延规模和内生坪效方面有条不紊地发展初步取得硕果，跨区域连
锁初战告捷，维持”买入”评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，扩张良性循环【2011-02-27】
暂不考虑送转，我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.62、2.12和2.65元，收
入和净利润3年复合增长率分别为22.17%和29.76%，目前估值已调整至合理区间，上
调为推荐评级。
买 入——国金证券:管理能力优秀，业绩符合预期【2011-02-27】
我们预计公司2011年-2013年分别实现销售收入133.82亿元、172.94亿元和223.77亿
元，同比增长31.53%、29.23%和29.39%，净利润6.31亿元、8.24亿元和10.74亿元，
同比增长30.16%、30.51%和30.34%，对应当前总股本的每股收益分别是1.578元、2.0
59元和2.684元。
推 荐——长江证券:快速扩张将支撑公司业绩的持续增长【2011-02-27】
我们预计2011和2012年EPS分别为0.77和0.99元（以2011年除权后的最新股本进行摊
薄）。考虑到公司的全国扩张的战略清晰，未来几年内公司仍有望在有效控制费用的
前提下保证较高的扩张速度，收入及利润增长空间较大，给予推荐评级。
买 入——广发证券:全国扩张战略清晰，成本控制能力突出推动业绩保持平稳【2011-02-27】
我们预测2011-2013年EPS分别为1.55、1.86元和2.43元。我们看好全国性连锁百货商
，综合考虑全国化战略明确可行，且公司内部拥有良好的成本管控能力和执行力，给
予公司2011年30倍市盈率，对应未来12个月目标价为55元，给予买入评级。
买 入——光大证券:开业当年即盈利，彰显深圳地区雄厚基础【2011-02-22】
由于该门店的净利润较小，我们暂不调整盈利预测，维持公司2010-2012年EPS分别为
1.22/1.66/2.21元的预测，以2009年为基期未来三年CAGR为35.3%，认为公司的合理
价值在58.10元，对应2011年35倍市盈率，建议投资者积极配置。
买 入——光大证券:风物长宜放眼量，未来三年门店面积增幅超50%【2011-01-24】
我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测，以2009年为基期未来
三年CAGR为35.3%，认为公司的合理价值在58.10元，对应2011年35倍市盈率，股价若
低于44元，建议投资者积极配置。
买 入——光大证券:借大股东之力，加速布局二三线城市【2011-01-13】
我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测和买入评级，以2009年
为基期未来三年CAGR为35.3%，认为公司的合理价值在58.10元，对应2011年35倍市盈
率。随着城镇化进程的不断深化，我们认为天虹商场未来在二三线城市存在巨大的发
展空间，建议投资者积极配置，近期股价调整恰恰为投资者创造了较好的介入始点，
坚定看好天虹商场未来发展的观点不变。
强烈推荐——招商证券:江西、苏州区域门店再加密【2011-01-13】
预计2010－12年EPS为1.25、1.7、2.33元。天虹作为有能力进行异地拓展，并在快速
扩张的前提下还能保持30%－40%增长的公司，估值应该获得溢价。我们维持“强烈推
荐－A”的投资评级，重申一年目标股价70元，对应2012年PE30倍，较目前有近50%空
间，下跌就是买入良机。
增 持——海通证券:最有潜质的全国性商业龙头之一【2010-12-31】
预测公司2010-2012年净利润为4.88亿元、6.64亿元和8.78亿元，分别同比增长37.06
%、36.18%和32.18%，对应EPS为1.22元、1.66元和2.19元。天虹属于治理和激励较好
，能够全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，且考虑其35%以上的利润复合增长
，较零售A股可享受溢价，按2011年EPS，给予35倍PE水平，对应目标价为58.12元。
强烈推荐——招商证券:小社区商业，大成长空间【2010-12-24】
我们略微上调2011年EPS为1.7元，2010—12年EPS为1.25、1.7、2.33元。天虹作为有
能力进行异地拓展，并在快速扩张的前提下还能保持30%－40%增长的公司，估值应该
获得溢价。维持“强烈推荐－A”的投资评级，上调一年目标股价至70元，下跌就是
买入良机。
买 入——光大证券:聚沙成塔，外延扩张能力可圈可点【2010-12-09】
我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测和买入评级，以2009年
为基期未来三年CAGR为35.3%，认为公司的合理价值在58.10元，对应2011年35倍市盈
率。我们认为公司目前外延扩张加密布局的决心较大，而全国布局的思路，未来在经
营规模和净利润绝对值上都有一定的提升空间，作为一个近200亿市值的优秀百货公
司，随着城镇化进程的不断深化，未来在二三线城市存在巨大的发展空间，鉴于未来
的成长性以及公司业态布局较为科学和创新，有理由享受一定的估值溢价，给予2010
年35倍市盈率，6个月目标价上调至58.10元。
强烈推荐——招商证券:山东市场再添新丁【2010-12-09】
保守起见，我们仍维持公司2010、11年1.25、1.61元的盈利预测，分别同比增长40%
和30%。作为成功进行跨区域拓展的零售公司，公司应该享受估值溢价，给予“强烈
推荐－A”投资评级。
谨慎推荐——东北证券:坚持自身特点，扩张思路清晰【2010-11-26】
我们预计公司2010-2012每股收益1.21元、1.61元和1.05元，考虑其特色经营、高成
长性及跨区发展可以享受一定估值溢价，认为50元左右为价值中枢，由于公司是次新
股，目前价位偏高，给予短期谨慎推荐，长期推荐评级。
买 入——中航证券:弹性管理突破跨区域扩张瓶颈，社区店支撑业绩高速增长【2010-11-19】
我们预计公司2010-2012年主营收入同比增长24.5%，28.07%和27.8%，净利润同比增
长分别为35%，38%，38%，EPS分别为1.2元，1.66元和2.28元，考虑到天虹在业内独
特的核心能力，我们给予其2011年35倍市盈率，则公司合理估值为58元。
增 持——国泰君安:北有府井，南有天虹【2010-11-17】
我们预计公司2010/2011年收入分别为103、130亿元，增速28%/26%；归属母公司股东
的净利润为4.92/6.69亿元，增速38%，36%；对应每股收益1.23/1.67元。公司作为定
位社区型百货的全国连锁商业零售企业，拥有大股东的有利支持和到位的管理层激励
，又处在高速成长期，理应享受一些溢价，给予2011年35倍市盈率，参考目标价58.5
元，给予增持评级。
买 入——光大证券:外延加速扩张，门店日趋“高举高打”【2010-11-09】
我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测和买入评级，以2009年
为基期未来三年CAGR为35.3%，认为公司的合理价值在49.80元，对应2011年30倍市盈
率。公司目前内涵和外延扩张有序，门店规模日趋”高举高打”，未来业绩增长值得
期待，建议投资者长期关注天虹商场发展并择机逢低积极配置！
强烈推荐——招商证券:进军成都【2010-11-09】
我们仍维持公司2010、11年1.25、1.61元的盈利预测，分别同比增长40%和30%。作为
成功进行跨区域拓展的零售公司，公司应该享受估值溢价，给予“强烈推荐－A”投
资评级，第一价位50元，对应2011年31倍PE。
买 入——国金证券:鲲鹏展翅，前景广阔的连锁百货企业【2010-11-07】
我们预测公司2010-2012年EPS分别达到1.23元、1.62元和2.11元，给予公司未来6-12
个月56.8-59.4元目标价位，相当于35x11PE和37X11PE。我们看好公司的长期增长前
景，并认为其是国内少数有望成功实现全国连锁扩张的百货企业，结合行业估值情况
，给予公司“买入”评级。
强烈推荐——长城证券:扩张加快，毛利率稳定而利润高增长【2010-10-26】
预计2010年至2012年公司净利润分别增长37.2%、33.6%和21%，年复合增长率30%，未
来三年每股收益分别为1.22元、1.63元和1.97元，对应动态PE为36.6X、27.4X和22.6
X。公司为今年上市的次新股，目前股价接近发行价格，股价安全；同时，从行业空
间、机制、管理能力看，公司是商业企业中为数不多的真正具有连锁扩张空间和能力
的商业企业，理应享有溢价，给予“强烈推荐”评级。
买 入——光大证券:待到山花烂漫时，她在丛中笑【2010-10-25】
我们上调公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测，以2009年为基期未来
三年CAGR为35.3%，认为公司的合理价值在49.80元，六个月目标价49.80元，对应201
1年30倍市盈率。公司下半年五次公告外延扩张，主要原因是基于对未来二三线城市
布局的信心以及前期培育门店逐渐步入成长期将逐渐为公司提供利润贡献两大原因。
鉴于公司连续三季度净利润增速持续上升,我们认为公司在外延规模和内生坪效方面
有条不紊地发展初步取得硕果，上调至买入评级，建议投资者长期关注天虹商场发展
并择机逢低积极配置！
推 荐——华融证券:天虹商场三季度业绩点评【2010-10-25】
公司当前直营门店39家，总营业面积超94万平方米，店面覆盖深圳、厦门、南昌、长
沙、杭州等12个城市。预计2010年-2011年EPS分别1.1元、1.54元。维持公司“推荐
”评级。
增 持——天相投顾:致力外埠扩张，快速成长可期【2010-10-25】
预计2010-2012年每股收益为1.19元、1.56元和2.02元，按10月25日45.24元的收盘价
计算，对应的动态市盈率为38倍、29倍和22倍。公司估值在中小板中并不算高，每年
10家新店的外延式扩张，也属于稳健可控的范围之内，未来在核心城市核心商圈加密
布局，并扩展二三线城市，分享城市化盛宴，快速成长可期，上调公司评级为“增持
”。
增 持——海通证券:三季度业绩增长79.98%好于预期，扩张有效，调高业绩预测及投资评级【2010-10-25】
（1）公司立足深圳和珠三角，着眼全国布局的连锁百货，并以“百货超市X”的组合
业态模式构成主要经营特征；（2）公司实力较强的股东背景和充裕资金优势有利于
其外延扩张，行将形成的全国门店网络和持续扩大的销售规模，本身将强化公司的整
体竞争力；（3）公司历史业绩体现出收入和利润随门店和经营面积的增加而有更快
速的增长。当前公司次新门店（1-3年）占比在30%左右，将成为公司未来几年业绩成
长的来源之一，依然积极的全国布局动作，将推动其业绩可持续增长。（4）管理上
，公司股权结构合理，管理层激励充分且能力得到认同，是其长期竞争力基矗调高盈
利预测，上调投资评级至“增持”。预测公司2010-2012年EPS为1.21元、1.64元和2.
14元（主要调高了收入增速），分别同比增长36.3%、35.6%和29.9%。对应于当前42.
29元的价格，PE分别为34.9倍、25.7倍和19.8倍。
强烈推荐——兴业证券:同店高增长带来当季利润大幅提升【2010-10-24】
公司目前在深圳地区门店中07、08年开业面积在12万平米以上，占深圳地区门店总面
积的，我们认为这些门店正步入高成长期，深圳外埠门店则有望进一步减亏。我们预
测公司2010-2012年的EPS分别为1.25元、1.65元、2.16元，对应动态PE分别为33X、2
5X、20X，基于公司未来几年高增长预期，我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。
增 持——光大证券:先天拥有“好爸爸”，后天关键靠自身【2010-09-29】
我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.17/1.61/2.11元的预测，以2009年为基期未来
三年CAGR为33.3%，认为公司的合理价值在48.30元，六个月目标价48.30元，对应201
1年30倍市盈率。我们认为公司近期外延扩张较上半年更为积极，主要原因是基于对
未来二三线城市布局的信心以及前期培育门店逐渐步入成长期，将逐渐为公司提供利
润贡献两大原因。我们依然建议投资者关注天虹商场，维持增持评级。
中 性——海通证券:外延扩张继续推进，规模与效率可平衡【2010-09-29】
预测公司2010-2012年EPS为1.18元、1.63元和2.10元，分别同比增长32.59%、38.29%
和28.81%。对应于当前45.30元的价格，PE分别为38.4倍、27.8倍和21.6倍，估值基
本在合理区间，我们认为其6个月合理价值区间为40.78-48.90元（对应2011年25-30
倍PE）。暂维持“中性”评级。
增 持——光大证券:因人成事，稳健而不失野性的“白马”【2010-09-20】
我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.17/1.61/2.11元的预测，以2009年为基期未来
三年CAGR为33.3%，认为公司的合理价值在48.30元，六个月目标价48.30元，对应201
1年30倍市盈率，维持公司”增持”评级。我们认为公司外延扩张仍属于稳健可控范
围，每年10家的外延扩张仍保持着年轻团队的激情和梦想。未来公司核心优势商圈加
密布局，二、三线城市开拓布局享受城市化盛宴的策略将使得公司规模不断壮大，堪
称稳健而不失野性的“白马”。
中 性——海通证券:合作有利于更快更好实施全国扩张，并提升自有物业比重,构筑可持续稳定增长基础【2010-09-20】
预测公司2010-2012年EPS为1.18元、1.63元和2.10元，分别同比增长32.59%、38.29%
和28.81%。对应于当前42.59元的价格，PE分别为36.1倍、26.1倍和20.3倍，估值基
本在合理区间，我们认为其6个月合理价值区间为40.78-48.90元（对应2011年25-30
倍PE）。暂维持“中性”评级，我们随后也将对公司进行深入跟踪分析，进而更新我
们对公司的基本面判断、盈利预测与估值评级。
强烈推荐——招商证券:拟与股东“百货加商业地产”互动发展【2010-09-20】
预计2010、11年实现净利润4.99亿、6.43亿，分别同比增长40%、29%，全面摊薄EPS1
.25元、1.61元。作为成功实现跨区域拓展的零售公司，公司应该享受估值溢价。给
予“强烈推荐－A”的投资评级，目标价位50元，对应2011年31倍PE。
增 持——光大证券:优势地区加密布局，弱势地区精密选址【2010-09-16】
我们调整公司2010-2012年EPS分别为1.17/1.61/2.11元（原先为1.18/1.61/2.09元）
，以2009年为基期未来三年CAGR为33.3%，认为公司的合理价值在48.30元，上调六个
月目标价48.30元，对应2011年30倍市盈率，维持公司“增持”评级。我们认为公司
在跨区域连锁模式中已探索出“优势地区加密布局，弱势地区精密选址”的经验，而
富有激情和较为稳定的管理团队也是目前百货上市公司中不可多得的人力财富。虽然
短期外延扩张将对当期业绩产生一定负面影响，但长期而言这是每个零售白马公司必
须经历的一段“瓶颈期”，建议投资者长期关注。
强烈推荐——招商证券:福建市场又添新店【2010-09-08】
预计2010、11年实现净利润4.99亿、6.43亿，分别同比增长40%、29%，全面摊薄EPS1
.25元、1.61元。作为成功实现跨区域拓展的零售公司，公司应该享受估值溢价。给
予“强烈推荐－A”的投资评级，目标价位50元，对应2011年31倍PE。
买 入——江海证券:争作中国的“Sears百货王”【2010-09-07】
我们预计公司2010、2011、2012年收入达到109、137、168亿元，同比增长分别为38.
6%，25.8%，22.2%；归属于母公司净利润为4.92、6.67、9.13亿元，同比增长38.3%
，35.6%，36.9%，对应EPS分别为1.23、1.67、2.28元。作为一个全国扩张的优质连
锁零售商，考虑到公司业绩的高成长性，给予公司2011年35倍的PE，目标价格58元。
推 荐——兴业证券:具备优秀管理机制的零售商【2010-08-23】
我们认为公司的优势体现在其良好的股权结构和优秀的管理层执行力上，短期来看广
深地区收入和净利润占比过高，外埠区域中浙江、北京等异地门店培育进展需要观察
。我们预测公司2010-2011年EPS分别为1.22元和1.61元，给予公司“推荐”的评级。
增 持——山西证券:继续“众星拱月”战略，同城加密两店【2010-08-23】
目前公司次新门店占比约三分之一的次新门店将成为公司未来几年业绩内生增长的重
要来源。根据公司拓展计划，未来几年仍将保持较高的外延扩张速度。我们维持对公
司2010年—2012年的EPS分别为1.19元、1.57元和1.98元的盈利预测，对应动态PE分
别为35倍、27倍和21倍，给予“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:值得长期投资的百货龙头【2010-08-19】
预计2010、11年实现净利润4.99亿、6.43亿，分别同比增长40%、29%，全面摊薄EPS1
.25元、1.61元。作为成功实现跨区域拓展的零售公司，公司应该享受估值溢价。给
予“强烈推荐－A”的投资评级，目标价位50元，对应2011年31倍PE。
强烈推荐——招商证券:高速成长的扩张型连锁百货【2010-08-16】
预计2010、11年实现净利润4.99亿、6.43亿，分别同比增长40%、29%，全面摊薄EPS1
.25元、1.61元。作为成功实现跨区域拓展的零售公司，公司应该享受估值溢价。给
予“强烈推荐－A”的投资评级，目标价位50元，对应2011年31倍PE。
增 持——山西证券:异地扩张门店成为关键【2010-08-06】
目前公司次新门店占比约三分之一的次新门店将成为公司未来几年业绩内生增长的重
要来源。根据公司拓展计划，未来两年公司将争取开设10家左右百货商场，保持较高
的外延扩张速度。我们维持对公司2010年—2012年的EPS分别为1.19元、1.57元和1.9
8元的盈利预测，对应动态PE分别为32倍、24倍和19倍，给予“增持”评级。
观 望——华泰证券:毛利率如预期下跌，当前股价合理【2010-08-06】
综上，我们认为公司上半年的扩张步伐和业绩表现均在我们的预期之中，预计2010-2
012年公司每股收益分别为1.14元、1.23元、1.50元。由于发行价格较高，自发行上
市后股价仍然处于破发状态，考虑到估值因素，我们认为目前股价趋于合理，给予“
观望“评级。
观 望——华泰证券:毛利率如预期下，当前股价合理【2010-08-06】
综上，我们认为公司上半年的扩张步伐和业绩表现均在我们的预期之中，预计2010-2
012年公司每股收益分别为1.14元、1.38元、1.69元。由于发行价格较高，自发行上
市后股价仍然处于破发状态，考虑到估值因素，我们认为目前股价趋于合理，给予“
观望“评级。
推 荐——国都证券:业绩符合预期，未来值得期待【2010-08-06】
我们预计2010—2012年的EPS分别为1.20元、1.60元和2.11元，对应PE在33倍、25倍
和19倍，给予“推荐-A”评级。
增 持——光大证券:有梦想、有激情，终将厚积薄发【2010-08-06】
我们调整公司2010-2012年EPS分别为1.18/1.61/2.09元，以2009年为基期未来三年CA
GR为33.0%，认为公司的合理价值在40.25元，六个月目标价40.25元，对应2011年25
倍市盈率，首次给予”增持”评级。我们认为公司在跨区域连锁模式中尚未奠定夯实
基础，但管理层属于有激情和梦想的团队，目前内涵和外延扩张有序，未来业绩增长
值得期待，建议投资者长期关注。
中 性——海通证券:2010上半年净利润增长24.51%，跨区域门店拓展加速【2010-08-06】
我们预测公司2010-2012年EPS为1.18元、1.63元和2.10元，分别同比增长32.59%、38
.29%和28.81%。对应于当前37.72元的价格，PE分别为32倍、23.1倍和18倍，估值基
本在合理区间，但略高于行业水平。维持“中性”评级，6个月目标价35.40元（对应
2010年30倍PE）。
推 荐——东兴证券:引领百货连锁，初现弹性空间【2010-08-06】
作为为数不多的全国型连锁零售企业，公司有望分享行业全面发展的红利。社区购物
中心定位的市场空间和X业态的弹性定制将成为其进行核心经济圈非省会城市外延战
略的重要突破口，并同时平滑快速扩张带来的业绩压力。公司全年有望保持30%以上
的业绩增长。我们维持公司2010-2011年的EPS分别为1.17元和1.54元，对应的PE分别
为32倍和24倍，维持公司“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:扩张加速，费用率控制良好【2010-08-06】
我们认为，天虹商场未来几年业绩增长点主要在于：1）次新门店度过培育期，逐步
实现减亏及扭亏；2）外延扩张带来的收入增长；3）行业转暖带来内生增长提速。我
们预计公司2010-2011年EPS分别为1.16元和1.51元。给予谨慎推荐评级。
增 持——安信证券:外埠门店盈利值得关注【2010-08-05】
我们预计2010年、2011年、2012年每股收益分别为1.19元、1.55元、1.97元，目前股
价为37.72元，对应PE分别为32倍、24倍和19倍，因零售板块因近期涨幅较大，公司
的估值相对已经进入合理区间，给予公司增持－B的投资评级，给予6个月目标价44元
，对应2011年28倍PE。
中 性——海通证券:超募资金部分用于新开8个门店增加26万平米营业面积，11 年开始增厚业绩【2010-07-16】
公司以40元发行价发行上市后，目前已跌破发行价13.35%至34.66元，对应2010-2012
年EPS的估值为29.43倍、21.35倍和16.51倍，估值已在合理区间，但考虑到目前行业
整体估值的下移（相比较发行时），以及与可比公司王府井和百联股份的估值水平相
比优势不明显，首次给予“中性”评级，6个月目标价35.40元（对应2010年30倍PE）
。
推 荐——东兴证券:外延战略逐步清晰的连锁领跑者【2010-07-16】
作为为数不多的全国型连锁零售企业，公司有望分享行业全面发展的红利。社区购物
中心定位的市场空间和X业态的弹性定制将成为其进行核心经济圈非省会城市外延战
略的重要突破口，并同时平滑快速扩张带来的业绩压力。公司全年有望保持30%以上
的业绩增长。我们维持公司2010-2011年的EPS分别为1.17元和1.54元，对应的PE分别
为29倍和22倍，维持公司“推荐”的投资评级。
增 持——山西证券:深圳再添新“丁”【2010-07-13】
我们预计公司2010年—2012年的EPS分别为1.19元、1.57元和1.98元，对应动态PE分
别为29倍、22倍和17倍。公司自上市以来股价出现了明显的下行趋势，我们认为目前
股价已经进入了合理区间，考虑到公司的龙头地位和良好的盈利能力，给予“增持”
评级。
增 持——德邦证券:扩张不走寻常路【2010-06-17】
我们预计公司2010-2012年收入分别同比增长24%、22%、20%,EPS分别为1.23元/1.59
元/1.93元。给予公司2010年30-35倍PE,其目标价值区间为36.9-43.0元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 240｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 240｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-05 ｜ 15900｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜天虹商场股份有限公司（以下简称“公司”）（含下属子公司）｜
｜ ｜已于2013年下半年与关联方博玉东方有限公司（以下简称“博玉｜
｜ ｜东方”）（含下属子公司）开始合作，根据公司业务发展需要，｜
｜ ｜经协商，公司将与博玉东方继续合作，通过联营、租赁等方式进｜
｜ ｜行商品采购及提供劳务。按照合作业务性质，该交易为公司的日｜
｜ ｜常关联交易。20140215：股东大会通过《关于公司拟与深圳中航｜
｜ ｜商贸有限公司签署<合作协议>暨三年日常关联交易预计的议案》｜
｜ ｜20140505：股东大会通过《公司2013年度关联交易执行情况说明｜
｜ ｜及2014年度日常关联交易预计的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-05 ｜ 52300｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜天虹商场股份有限公司（以下简称“公司”）（含下属子公司）｜
｜ ｜已与关联方深圳中航商贸有限公司（以下简称“中航商贸”）（｜
｜ ｜含下属子公司）合作多年，根据公司业务发展需要，经协商，公｜
｜ ｜司将与中航商贸继续合作，通过自营、联营、租赁等方式进行商｜
｜ ｜品采购及提供劳务。按照合作业务性质，该交易为公司的日常关｜
｜ ｜联交易。根据上市公司规范日常关联交易的要求，以及提高公司｜
｜ ｜关联交易审批决策效率，公司将与中航商贸签署三年的《合作协｜
｜ ｜议》，预计公司（含下属子公司）与中航商贸（含下属子公司）｜
｜ ｜2014年、2015年、2016年涉及合作的交易总金额分别不超过14,1｜
｜ ｜00万元、17,400万元、20,800万元。20140215：股东大会通过20｜
｜ ｜140424：2014年4月23日，公司与中航商贸签订了《合作协议》 ｜
｜ ｜。20140505：股东大会通过《公司2013年度关联交易执行情况说｜
｜ ｜明及2014年度日常关联交易预计的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-02-19 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜近日，天虹商场股份有限公司（以下简称“公司”）从控股股东｜
｜ ｜中国航空技术深圳有限公司获悉：其股东中国航空技术国际控股｜
｜ ｜有限公司（以下简称“中航国际”）的股东发生变更，并已完成｜
｜ ｜工商变更登记事宜。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
