☆风险因素☆ ◇002392 北京利尔 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信建投:净利润增长显著，高增长有望持续【2013-04-26】
公司整体承包业务比重全行业第一，整体承包毛利率较直销高两个百分点。公司收购
的辽宁基地资产，13年将贡献利润，金宏矿业的菱镁矿储量、品位、年开采量在国内
都处于领先地位，而辽宁中兴的产能较大，未来产能利用率有较高的提升空间。公司
最终可形成“菱镁矿开采—菱镁矿综合深加工及利用—镁质耐火材料生产”为一体的
镁质耐火材料产业链条，对原材料的把控将全面提高公司竞争力。马鞍山利尔和包钢
利尔12年亏损超预期，13年有望扭亏。煤化工业务开展顺利，12年增速169%，13年有
望维持高增长。预计13-14年营业收入为14.34亿元和19.77亿元。对应EPS分别为0.30
和0.43。
买 入——中信建投:产业链完善，商业模式先进，高速增长可期【2013-04-18】
公司整体承包业务比重全行业第一，商业模式先进；技术储备、成本管理、品牌等方
面具有优势；产业链的不断延伸将使得公司的销售收入和盈利能力都得到提升。预计
13-14年营业收入为14.34亿元和19.77亿元。对应EPS分别为0.30和0.43。
增 持——申银万国:资产收购进展顺利，预计13年二季度完全投产，维持“增持”【2012-12-12】
由于12年包钢利尔以及马鞍山由于经营初期费用较高，预计12年略有亏损，而13年随
着经营步入正轨，预计分公司将扭亏为盈，进一步提升业绩。我们维持12-14年完全
摊薄EPS至0.23/0.34/0.55元，对应公司2013年17倍PE，维持“增持”评级。
买 入——中信建投:高管增持注入信心【2012-12-05】
预计2013年金宏矿业和辽宁中兴将开始贡献业绩，我们预计公司2012~2014年收入分
别为11.34、15.77、21.01亿元，归属于母公司股东的净利润为1.24、1.83、2.46亿
元，每股收益0.23、0.34和0.46元，对应12~14年PE分别为24.05、16.24和12.11。维
持“买入”评级。目标价8元，对应12~14年PE分别为34.93、23.60和17.58。
增 持——湘财证券:公司拥有商业模式优势和上下游产业链延伸优势【2012-11-16】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.27元和0.32元，考虑到公司2013年上
游资源板块并购整合后将释放部分利润，我们给予公司“增持”评级。
增 持——申银万国:产品价格下滑拉低单季盈利，业绩符合预期【2012-10-26】
我们认为虽然12年包钢利尔由于经营初期费用较高，12年整体将略有亏损，但对公司
业绩削减有限。同时，我们预计金宏矿业以及辽宁中兴将于13年二季度贡献业绩，维
持12-14年完全摊薄EPS至0.24/0.35/0.55元，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:纵向高品位资源整合，横向收购优化产品结构，构筑中长期盈利护城河【2012-10-14】
由于12年包钢利尔由于经营初期费用较高，预计12年略有亏损，对公司业绩有一定削
减，同时考虑到下游整体需求增速下滑。同时，我们预计金宏矿业以及辽宁中兴将于
13年二季度贡献业绩，我们调整12-14年完全摊薄EPS至0.24/0.35/0.55元(原为0.23/
0.45/0.65元)，给予公司2013年25倍PE，目标价为8.75元，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:开拓市场提升业绩，合纵连横巩固龙头地位【2012-08-06】
预计公司2012、2013年的EPS分别为0.31和0.47元，对应当前股价PE分别为27.74和18
.32，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:垂直整合上有优质矿产，构筑中长期成本护城河【2012-07-25】
调整12-14年EPS预测至0.26/0.45/0.65元(原为0.32/0.42/0.54元，均未考虑增发摊
薄)，维持“增持”评级。考虑到12年整体需求下滑，下调公司耐材总销量15%。我们
预计12-14年EPS预计为0.26/0.45/0.65元(未考虑增发摊薄)，摊薄后12-14年EPS为0.
23/0.40/0.58元。维持“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩略低于预期，关注公司上游资源延伸进展【2012-04-19】
考虑到短期毛利率仍有下行风险以及辽宁利尔建设略低预期，下调12-14年EPS预测至
0.32/0.42/0.54元(0.41/0.55/0.71元)，维持“增持”评级。
买 入——中信建投:耐材龙头扩张速度加快【2012-04-19】
我们预测公司12-13年收入分别为15.63亿元和24.15亿元，对应EPS分别为0.43元，0.
70元。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“买入”评级。
增 持——宏源证券:大扩张夯实未来增长潜力【2012-04-18】
我们预计2012、2013年公司EPS分别为0.31和0.47元，对应当前股价PE为33和22，但
是考虑到政府扶持行业整合和其产业链扩张夯实了未来增长潜力，维持公司增持评级
。
增 持——申银万国:原材料上涨拉低盈利能力，静待产能投放，业绩符合预期【2012-03-23】
我们下调12-14年EPS至0.41/0.55/0.71元(原为0.43/0.73/0.88元)，维持“增持”评
级。
买 入——中信建投:钢铁巨头带动耐材龙头共成长【2012-03-23】
我们预测公司12-13年收入分别为15.63亿元和24.15亿元，对应EPS分别为0.43元，0.
70元。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“买入”评级。
增 持——宏源证券:产业链扩张，行业整合的领头羊【2012-03-22】
预计2012、2013年公司EPS分别为0.31和0.47元，对应当前股价PE为36.2和23.6，考
虑到公司有望成为钢铁耐材行业的整合者，由此给予公司增持评级。
增 持——申银万国:产能扩增提高收入，原材料上涨拉低盈利，业绩符合预期【2012-02-29】
考虑到公司自身较大的镁矿需求，我们预计，公司仍将有后续的资源整合。我们维持
公司11-13年EPS分别为0.22/0.43/0.73元，复合增长率82.2%。维持“增持”。
买 入——广发证券:传统行业下公司的高成长逻辑【2012-02-06】
预计2011-2012年EPS分别为0.23元、0.422元和0.643元，考虑到高成长和和资源化、
客户整合预期，给予2012年35倍PE，目标价15元。
买 入——中信建投:整包模式意义凸显，行业整合加快推进（更新）【2012-01-19】
我们预测公司11-13年收入分别为9.55亿、15.63亿元和24.15亿元，对应EPS分别为0.
23元，0.43元，0.70元。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“买入
”评级。
买 入——中信建投:整包模式意义凸显，行业整合加快推进【2012-01-18】
我们预测公司11-13年收入分别为9.55亿、13.92亿元和21.85亿元，对应EPS分别为0.
23元，0.39元，0.65元。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“买入
”评级。
增 持——申银万国:签订十年战略合作协议，保障未来业绩稳定增长【2012-01-17】
考虑公司多晶硅项目对公司业绩贡献，我们预计2011-2013年EPS为0.22/0.43/0.73元
。考虑到公司主业增速较快仍具有龙头优势，维持公司“增持”评级。
增 持——申银万国:主业稳定增长，看好上游资源延伸【2011-12-07】
我们预计，若不考虑多晶硅项目盈利，11-13年公司EPS为0.22/0.43/0.58元，年复合
增长率为62.4%。若考虑公司多晶硅项目对公司业绩贡献，我们预计由于多晶硅价格
近期下跌较快，2013年业绩将略低于之前预期，下调2013年业绩0.15元，预计2011-2
013年EPS为0.22/0.43/0.73元。考虑到公司主业增速较快仍具有龙头优势，维持公司
“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:整包模式提高净利，镁砂资源抢占先机【2011-11-29】
未来公司将继续推行整包模式，预计将于更多大型钢厂合作；同时与海镁总厂的战略
合作将有利于对下游镁砂资源的控制，有效降低成本，提高毛利率。我们预测公司20
11-2013年EPS分别为0.23元，0.41元和0.68元，目标价12.3-14.4元，对应2012年30-
35倍PE，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:三季度单季毛利率下滑，费用减少、投资收益拉动净利环比持平【2011-10-26】
我们维持公司11-13年EPS分别为0.22/0.43/0.88元，复合增长率200%。目前股价对应
动态PE为49/25/12倍，维持“增持”评级。
买 入——中信建投:布局上游，打造完整产业链【2011-10-24】
我们预测公司11-13年收入分别为9.55亿、17.73亿元和33.16亿元，对应EPS分别为0.
23元，0.5元，1.03元。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“买入
”评级。
增 持——方正证券:寻求上下游与新领域多元化拓展【2011-09-18】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.23、0.40和0.60元（2011年中期10转增10后），对
应的动态市盈率分别为48、28和19倍。公司产能即将大幅释放，与大型钢厂合作营销
打开下游市场空间；多晶硅项目达产后有望与耐火材料主业并驾齐驱；上游资源整合
一旦成功将成为公司股价催化剂，首次给予“增持”评级。
推 荐——华创证券:资本助力，未来增长空间加大【2011-09-16】
我们预测公司2011、2012、2013年收入分别为9.2亿元、18.48亿元、27.33亿元，净
利润分别为1.3亿元、2.9亿元、4.1亿元，EPS分别为0.48元、1.07元、1.52元，对应
的PE为48X、21X、15X，维持推荐评级。
增 持——申银万国:中报业绩符合预期，产能增长推动盈利【2011-08-23】
我们维持之前公司11-13年摊薄EPS预计，分别为0.44/0.86/1.76元，年复合增长率达
200%。目前股价对应动态PE分别为62/32/16倍，维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:毛利率探底回升，业绩处于历史低点【2011-08-23】
我们预测公司2011、2012、2013年收入分别为9.2亿元、18.4亿元、34.9亿元，同比
增长30%、100%、90%，对应的EPS分别为0.48、1.00、2.15元，对应的PE为56X、25X
、12X，首次关注并给予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:投资多晶硅项目，相当再造一个利尔【2011-08-23】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.51元、0.99元、1.59元，最新收盘价27.39元，对
应PE为54倍、28倍、17倍。维持公司“增持”评级。
买 入——中信建投:收入稳健增长，毛利率快速回升【2011-08-23】
我们预测公司11-13年收入分别为10.78亿、19.98亿元和37.12亿元，对应EPS分别为0
.56元，1.05元，2.23元。目前估值偏低。公司的股票具有较强的长期投资价值。我
们维持公司“买入”评级。目标价40元。
买 入——中信建投:低成本新技术进军多晶硅，后发优势明显【2011-07-18】
我们预测公司11-13年收入分别为10.78亿、19.98亿元和37.12亿元，对应EPS分别为0
.56元，1.05元，2.23元。目前估值偏低。公司的股票具有较强的长期投资价值。我
们维持公司“买入”评级。目标价40元。
买 入——中信建投:进军多晶硅后发优势明显，收购马鞍山开元，耐材主业更上层楼【2011-07-14】
我们预测公司11-13年收入分别为10.78亿、19.98亿元和37.12亿元，对应EPS分别为0
.56元，1.05元，2.23元。目前估值偏低。公司的股票具有较强的长期投资价值。我
们上调公司至“买入”评级。目标价40元。
买 入——广发证券:进军光伏产业，规模增长大幕已经拉启【2011-07-14】
预计2011-2013年每股收益分别为0.48元、1.04元和2.19元，我们认为，即使在依赖
钢铁行业成长的耐火材料这一传统行业里，产业链和新盈利模式的构建同样可以实现
高成长，给予公司“买入”评级，如果公司的资源化预期能够兑现，估值有进一步提
升空间。
增 持——申银万国:进军光伏产业意在多元经营，收购马鞍山开元实现产品互补【2011-07-13】
目前股价为28.67元。由于多晶硅以及马鞍山开元项目仍存在不确定性。我们维持公
司2011-2013年摊薄EPS：0.50/0.99/1.31元，维持“增持”评级，上调PE至35倍，对
应2012年目标价上调至34.65元。
增 持——申银万国:耐材龙头步入高速成长期，产能释放、业绩提升可待【2011-06-27】
目前公司股价为25.65元。我们预测公司2011至2015年摊薄EPS分别为0.50元，0.99元
，1.31元，1.62元和2.02元，考虑到公司未来的高增长性，我们给予公司2012年目标
价为29.70元，相对应PE为0倍，给予公司“增持”投资评级。
增 持——中信建投:耐材龙头值得持续关注【2011-06-21】
公司所属行业正处在集中度提高的过程中。公司的资金、经营模式、管理、产品技术
以及客户优势保障并促使公司快速增长，使其更快成变强变大。我们预测公司11-13
年收入分别为10.78亿、19.98亿元和37.12亿元，对应EPS分别为0.56元，1.05元，2.
23元。目前估值偏低。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“增持”
评级。
增 持——中信建投:盈利能力企稳，快速扩张可期【2011-04-19】
预计公司11-12年EPS为1.12、1.97元，维持增持评级，目标价55元。
增 持——中信建投:双赢模式扩张市场份额【2011-03-31】
预计公司11-12年EPS为1.40、1.98元，维持增持评级，目标价55元。
增 持——中信建投:耐材龙头乘行业整合东风而起【2011-03-02】
公司所属行业正处在集中度提高的过程中。公司的资金、经营模式、管理、产品技术
以及客户优势保障并促使公司快速增长，使其更快成变强变大。我们预测公司11-13
年收入分别为9.82亿、13.91亿元和18.91亿元，对应EPS分别为1.40元，1.98元，2.6
3元。综合多种估值方法，我们认为，公司的价值低估。公司的股票具有较强的长期
投资价值。我们给予公司“增持”评级。初步目标价55元。
增 持——海通证券:整体承包模式的推广助推公司成长【2011-03-02】
假设募投项目在今年下半年投产，今年毛利率由于提价有所回升，预测公司2011-201
2年每股收益分别为1.07元和1.51元。考虑到公司较好的成长性和竞争优势，以及每
股9.5元的现金资产和并购预期，首次给予公司“增持”评级，按照2011年45倍PE，
目标价48.2元。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期【2011-02-25】
我们预计2010年、2011年、2012年每股收益0.86元、1.28元、1.67元，PE为53.5倍、
35.9倍、27.5倍，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:超募资金使用成后续看点，短期估值优势不明显【2011-01-28】
我们预计2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.89元、1.28元、1.67元，相对于
目前的股价，对应得PE分别为45.1X、31.3X、24.0X，PB为3.05。公司目前现金充裕
，未来或存在并购的亮点，作为快速成长的钢铁用耐用材料行业龙头值得关注，但鉴
于目前估值情况要高于耐火材料行业其他上市公司和行业平均水平，因此我们暂时给
予公司“谨慎推荐”评级。
中 性——渤海证券:净利润同比增长30.6%【2010-10-25】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.90元、1.23元和1.59元，目前股价对应市盈率
为42倍、31倍和24倍，给予公司“中性”评级。
增 持——中信建投:耐火材料龙头迎来行业整合提速期【2010-09-13】
我们预计公司2010-2012这三年营业收入分别为7.4亿元，10.73亿元和15.56亿元，对
应增速分别为35.9%，45%和45%。毛利率假定分别为38.13%，38.30%和38.3%，则对应
净利润分别为1.35亿元，2亿元和2.92亿元，同比增速分别为39.3%，47.8%和46.2%，
对应每股收益分别为1.00元，1.48元和2.16元。给予公司“增持”评级。
中 性——渤海证券:整体承包占比提升，毛利率下滑是隐忧【2010-08-06】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.97元、1.30元和1.79元，目前股价对应市盈率
为40倍、30倍和22倍，处于合理区间，给予公司“中性”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 3000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜北京利尔高温材料股份有限公司(以下简称“公司”)全资子公司｜
｜ ｜辽宁中兴矿业集团有限公司(以下简称“辽宁中兴”)。拟以3000｜
｜ ｜万元收购王相丰先生及王金泉先生2名自然人持有的海城中兴重 ｜
｜ ｜型机械有限公司(以下简称“重型机械”,共计5000万元出资额) ｜
｜ ｜对应的100%股权。本次交易完成后,重型机械将成为辽宁中兴的 ｜
｜ ｜全资子公司。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-01-28 ｜ 5000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方内蒙古包钢利尔高温材料有限公司就出｜
｜ ｜售产品事项发生日常关联交易，预计交易金额不超过5000万元. ｜
└──────┴────────────────────────────┘
