☆风险因素☆ ◇002364 中恒电气 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——申银万国:一季报符合预期，中报预增30％—50％，期待二季度盈利估值双提升【2013-04-23】
我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.95元、1.23元和1.58元的判断，未来三年净利
润复合增长33%。我们看好中移动TD六期及LTE建设带来公司通信电源业绩反转，电力
电源产品的全国扩张以及HVDC新产品对传统UPS的替代，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:订单周期延长拖累收入增速，成长路径不变【2013-04-23】
维持公司13-14年EPS0.96、1.20元盈利预测，短期订单周期因素不影响公司长期成长
路径。维持增持评级，目标价28.70元。
推 荐——长城证券:订单周期延长难掩全年增长趋势【2013-04-23】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.94元、1.26元和1.55元，对应PE分别为24.2倍
、18.2倍和14.8倍。中移动即将启动4G招标，部分国网订单二季度开始确认收入，维
持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:短期业绩承压，长期持续看好【2013-04-22】
伴随中国移动基站建设规模上量以及HVDC市场的逐步推进，我们预测公司2013-2015
年EPS分别为0.96元，1.25元和1.5元，维持中恒电气“推荐”评级。
增 持——民族证券:受益于4G投资和电网业务，业绩将持续高增长【2013-04-09】
我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.9、1.08、1.36元，三年复合增长率为26%，对
应当前股价PE分别为24.58、20.47、16.35倍。考虑到公司受益于13年4G的大规模投
资以及HVDC未来的高速增长预期，公司具有较大的业绩弹性，我们给予公司“增持”
评级。
增 持——国泰君安:业绩高增长确定，估值具有较高安全边际【2013-04-02】
中恒电气股价由最高点下调幅度已达12.4%。我们认为公司作为4G投资建设中最受益
品种，并且上半年业绩确定高增长，股价不可能持续下调。其新产品HVDC面向更大市
场，壁垒更高，市场已进入全面酝酿期，将对公司估值带来额外支撑。现股价对应公
司2013年PE值仅22倍，已具有足够安全边际，调整带来更好买入机会。维持盈利预测
与增持评级，28.77元目标价，据现股价有33%上涨空间。
增 持——国泰君安:HVDC产品市场进入全面酝酿期【2013-03-27】
我们判断公司HVDC（高压直流电源）产品市场进入全面酝酿期，运营商、互联网商与
行业客户需求逐渐打开。相比现有业务，HVDC市场空间更大，下游客户与商业模式丰
富，公司为领跑者。未来该业务为支撑公司长期增长的核心动力，短期提升公司估值
。根据公司HVDC推广情况，小幅上调公司13-14年EPS至0.96、1.20元，上调目标价至
28.77元，对应13年PE值30倍，增持评级。
买 入——湘财证券:4G放量，国网入围，HVDC进入收获期【2013-03-25】
首次给予公司“买入”评级。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.95、1.28、1.50
元，三年复合增长率为30.4%，对应当前股价PE分别为24.5、18.3、15.6倍。考虑到
公司4G概念明确，多极驱动，2013年业绩实现高速增长概率较大，给予公司2013年30
倍PE，目标价28.5元。
增 持——申银万国:通信电源受益于移动4G投资，电力操作电源、HVDC等多点开花【2013-03-07】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.95元、1.23元和1.58元，未来三年净利润复合
增长33%。我们看好中移动TD六期及LTE建设带来公司通信电源业绩反转，电力电源产
品的全国扩张以及HVDC新产品对传统UPS的替代，首次给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:TD建设已对公司业务产生明显驱动【2013-02-28】
公司通信电源产品为LTE建网需求弹性最大产品，身处浙江地区，具有较好地缘优势
。电网业务今年整体超预期，提升未来盈利水平。HVDC产品潜在空间巨大，3月份若
中移动规模招标，有望促成行业快速发展，提升公司估值水平。维持公司13-14年EPS
预测，与增持评级。目标价25.35元，对应现股价上涨空间为27.1%。
增 持——宏源证券:业绩增长58%，将受益HVDC推广【2013-02-28】
预计2013/14年公司EPS为0.89/1.06元。给予公司2013年25倍PE，合理价值约为21元
，维持“增持”评级。
推 荐——长城证券:年报业绩靓丽，未来增长可期【2013-02-28】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.91元、1.25元和1.54元，对应PE分别为21.9倍
、16.0倍和13.0倍。公司三大业务有望持续快速增长，协同效应值得期待，首次给予
公司“推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，2013年更值得期待【2013-02-27】
我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.96元，1.25元和1.5元，给予中恒电气“推荐
”评级，建议关注。
推 荐——长江证券:国网招标超出预期，业绩高成长更趋确定【2013-01-25】
我们上调公司2012-2014年EPS为0.68元，0.96元和1.25元，给予中恒电气“推荐”评
级，建议关注。
增 持——国泰君安:国网招标超预期，提升公司未来成长性【2013-01-25】
根据公司国网订单情况，我们相应上调公司13-14年整体营业收入12.1%、9.9%，对应
上调公司13-14年EPS6.9%、5.5%（电力业务毛利率低于综合毛利率）。新调整后公司
12-14年EPS分别为0.68、0.92与1.17元。2013-2014年净利润增长率均为39.5%。维持
公司“增持评级”，调高目标价至25.35元，对应上涨空间47.2%。
增 持——国泰君安:2012业绩超预期，验证成长逻辑【2013-01-22】
我们相应上调公司2012年业绩至8613万元，上调幅度为5%，对应EPS0.68元。现阶段
维持对公司13-14年盈利预测。维持公司“增持”评级，与23.71元目标价，对应上涨
空间35.6%。
谨慎推荐——广州证券:收购协同效应初显，HVDC奠定未来增长基础【2013-01-21】
考虑合并中恒博瑞，我们预计公司12-14年摊薄EPS分别为0.67、1.05、1.38元，对应
PE分别为26、17、13倍。维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:高增长态势已现，基站配套电源与HVDC双轮驱动【2013-01-21】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.68元，0.91元和1.23元，给予中恒电气“推荐”评
级，建议关注。
增 持——国泰君安:调研报告：产能瓶颈解决，享4G投资高增长【2013-01-17】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.86元与1.11元，考虑公司受益4G建设弹性高
于其他公司，和HVDC产品潜在的发展空间，给予公司一定估值溢价。给予公司目标价
23.71元，对于2013年PE值27.5倍。首次给予增持评级。
推 荐——长江证券:通信用高压直流电源供电技术终获认可【2013-01-07】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.62元，0.90元和1.28元,继续维持我们年度策略报
告中对中恒电气的“推荐”评级，建议投资者关注。
增 持——宏源证券:HVDC即将进入大规模推广期【2012-11-04】
目前资产注入已完成，我们预计公司2012/13/14年的每股收益为0.63/0.84/1.13元。
HVDC即将进入大规模推广期，首次给予“增持”评级。
推 荐——平安证券:新业务仍值期待【2012-10-25】
我们预计2012~2013年公司摊薄EPS为0.65和0.81元，对应PE为23.8和19.0倍，维持“
推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩平稳，未来仍有看点【2012-07-30】
中恒电气是我国最早参与HDVC市场推广的公司之一。其于2007年即开始研发，09年参
与行业标准制定，目前已成为中国电信的主要供应商。虽然目前公司的HDVC收入尚小
，但未来市场空间潜力巨大。。
推 荐——平安证券:HVDC和中恒博瑞是公司今后主要看点【2012-07-27】
我们预计2012~2013年公司EPS为0.54和0.62元，考虑中恒博瑞注入后的摊薄EPS为0.6
7和0.78元，对应PE为22.7和19.5，给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:收购中恒博瑞，“软实力”增强【2012-05-22】
2013-2015年净利润增速分别为18.9%、20.2%、12%。收购前且不考虑股本增厚我们预
计中恒电气2012-2014年每股收益分别为0.49、0.57、0.68元，考虑增发2365万股本
增厚以及北京中恒博瑞的业绩承诺，中恒电气2011-2014年每股收益分别为：0.68、0
.81、0.99元，业绩增厚明显,我们给予18元目标价，评级买入。
买 入——方正证券:一季度公司业绩稳步增长，HVDC和充电系统静待爆发【2012-04-23】
我们预计2012年-2014年摊薄后EPS分别为0.68元、1.01元和1.53元，对应PE为25.82
、17.34、11.41倍。考虑到未来2年公司在HVDC以及电动车充电系统业务方面的爆发
式增长，维持“买入”评级。
买 入——方正证券:新产品带来新机遇【2012-04-05】
我们预计2012年-2014年摊薄后EPS分别为0.68元、1.01元和1.53元，对应PE为23.92
、16.06、10.57倍。考虑到未来公司在HVDC以及电动车充电系统业务方面在未来2年
的爆发式增长，给予“买入”评级。
中 性——长城证券:HVDC是一大看点【2011-03-17】
我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入2.33亿元、2.79亿元和3.81亿
元，净利润分别为3566万元、4603万元和6380万元，每股收益分别为0.53元、0.69元
和0.96元，目前股价对应的市盈率分别为55倍、42倍和31倍，暂时给予“中性”的投
资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-19 ｜ 460｜ 否 ｜
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｜ ｜由于参股公司杭州中恒派威电源有限公司（以下简称“派威电源｜
｜ ｜”）的业务快速推进，订单增加，截至公告之日，2014年已累计｜
｜ ｜签订订单达11万套，为了保障其后续业务发展，扩大产能，满足｜
｜ ｜经营资金的需求，杭州中恒电气股份有限公司（以下简称“公司｜
｜ ｜”或“中恒电气”）于2014年4月18日召开第五届董事会第九次 ｜
｜ ｜会议，审议通过了《关于对参股公司增资暨关联交易的议案》，｜
｜ ｜同意公司以自有资金对派威电源增资460万元人民币，本次增资 ｜
｜ ｜完成后，派威的注册资本变更为2000万元人民币，中恒电气持有｜
｜ ｜派威46%股权。公司董事长朱国锭先生担任派威电源董事长，根 ｜
｜ ｜据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，本次增资事项｜
｜ ｜构成关联交易，但不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规｜
｜ ｜定的重大资产重组。 ｜
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