☆风险因素☆ ◇002330 得利斯 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——山西证券:单季增速回升，局部现增长亮点【2013-02-27】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.22、0.25、0.33元，对应动态市盈率分别为
59.3、50.9、39.2倍，给予“增持”评级。
中 性——海通证券:三季度环比改善明显，看好四季度旺季表现【2012-10-22】
猪肉价格持续走低，吉林工厂减亏明显，中秋肉制品消费进入旺季导致三季度毛利率
将有所上升。公司在山东本部，西安和吉林都有新产能达产并已经贡献业绩，我们看
好产能利用的持续提高。预测2012-2013年EPS分别为0.21元和0.29元，目前股价对应
2013PE36x，估值过高，给予中性评级。
中 性——天相投顾:管理费用同比上升56.44%【2012-04-24】
盈利预测与投资评级。我们之前预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.33元、0.3
9元，按最新收盘价格测算，对应动态市盈率分别为38倍、32倍。给予“中性”的投
资评级。
增 持——中信建投:今年将受益成本下降和产能释放【2012-04-17】
预测12-14年EPS分别为0.25、0.3、0.35元，对应P/E为50、42、36倍。虽然估值较高
，但公司将迎来成本下降和产能释放双重刺激，调高至“增持”评级，给予12年业绩
54倍P/E，调高6个月目标价至13.5元。
中 性——中信建投:拓展市场提高产能利用率迫在眉睫【2012-02-01】
预测11-13年EPS分别为0.20、0.25、0.29元，12年动态市盈率37倍，维持之前的“中
性”评级。
谨慎推荐——东北证券:低温肉制品为公司利润中心，生产基地达产【2012-01-16】
预计公司2011-2013年每股收益为0.23元，0.31元和0.39元，给予公司2012年30-35倍
PE估值，合理价格为9.30-10.85元，给予公司“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:低温肉制品为公司利润中心，生产基地达产将推动公司前行【2012-01-16】
鉴于公司在山东地区有着大量的消费群体，属于区域性龙头企业，而在全国也属于二
线品牌，产品结构符合行业发展趋势，目前由于其规模偏小使得成本相较于大规模公
司有一定的劣势，当新增产能达产后，公司综合成本有望进一步降低，随着几大生产
基地的进一步达产，周边辐射区域增大，对公司销售将是个很大的利好，公司发展将
高于行业发展平均水平，预计公司2011-2013年每股收益为0.23元，0.31元和0.39元
，给予公司2012年30-35倍PE估值，合理价格为9.30-10.85元，给予公司“谨慎推荐
”评级。
中 性——中信建投:毛利率企稳回升，四季难有大作为【2011-10-24】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.21元、0.34元、0.45元，对应市盈率分别为55倍、
42倍、33倍。给予2011年48倍市盈率，6个月目标价14.40元，维持“中性”评级。
推 荐——长江证券:行业性困顿拖累，公司性拐点隐现【2011-08-15】
我们预计2011-2013年EPS分别为0.35元、0.46元和0.62元，其中今年0.35元的业绩对
应目前13.73元的股价PE为40X，我们认为已接近底部，给予“推荐”。
推 荐——国联证券:业绩基本符合预期，下半年或将峰回路转【2011-08-15】
我们预测公司2011年、2012年和2013年EPS分别为0.32元、0.54元和0.75元，对应PE
为42.5倍、25.4倍和18.3倍，，给予公司“推荐”评级。
增 持——申银万国:吉林得利斯减亏，低温肉制品成本压力犹存【2011-04-27】
预计11-13年生猪屠宰量170/250/300万头，EPS分别为0.30/0.44/0.65，对应的市盈
率分别为48/33/23倍，考虑未来三年54%的复合增长率以及整合集团农牧资产的预期
，维持“增持”评级。
买 入——国金证券:增收不增利，潜伏待明年【2010-10-24】
预计得利斯10-12年分别实现净利润0.51、0.90和1.07亿，对应10-12年EPS分别为0.1
73、0.300和0.346元。我们将视各项目实际投产情况，及时调整业绩预测。
增 持——安信证券:业绩增长看来年【2010-10-24】
我们预计公司2010年、2011年山东本部和吉林分公司共屠宰生猪120和200万头，生产
低温肉制品2.2和2.9万吨。本部2万吨低温肉制品项目于2011年初建成后，新建产能
能够顺利被当地成熟市场所消化。另外，随着东北市场营销网络逐步完善吉林公司屠
宰量迅速上升，公司的盈利情况将迅速改善。利用超募资金投资的本部生猪副产品深
加工项目、吉林8000吨高档肉制品项目以及西安50万头胴体分割和5000吨调理食品项
目在2010年底和2011年上半年陆续完工后开始贡献业绩。我们预测公司2010-2012年
的EPS分别为0.23、0.53和0.82元，考虑到公司在行业的领先地位以及未来2-3年的快
速增长，给予公司2011年35倍的PE，12个月的目标价为20元，给予增持-A的投资评级
。
中 性——天相投顾:吉林项目尚未达产，影响公司业绩【2010-10-23】
预计公司2010年到2012年每股收益分别为0.20元、0.31元和0.60元，按照最新收盘价
17.39元计算，对应的动态市盈率分别为89倍、57倍和29倍，维持“中性”评级。
持 有——信达证券:规模业绩有望成倍增长【2010-10-13】
我们预计2010~2012年公司EPS分别为0.33、0.58和0.78，按10月13日收盘价计算对应
的PE分别为56.7、32.6和24.1倍：我们计算出公司平均估值水平在10元附近。相对目
前18元的股价差距较大。我们认为主要原因在于市场对新股及小盘股的青睐，加之市
场对公司新项目投产预期较高。从当前股价相对明年的PE为32倍角度来看，公司股价
基本适中，但相对今年的EPS来说略显高估。我们预测公司2010-2013年复合增长率为
46.52%，以10月13日收盘价计算PEG仅1.21，从这个角度来看公司具备估值优势。尽
管如此，我们仍然给予公司“持有”评级。最后需要指出的是，近年来由于不明原因
国内猪疫层出不穷，我们认为对此亦不可吊以轻心。
增 持——华泰联合:品质优异、跨越式发展【2010-09-16】
我们看好公司基本面，主要基于管理层达成共识全力推进各项目，优质产品的突出代
表，以及营销年市场拓展的全力推进。我们假设明后年IPO项目和超募资金项目按照
计划进度投产，同时山东和吉林、北京、西安区域市场顺利消化新增产能，在此基础
上，预计2010-2012年每股收益0.23、0.52、0.76元，目前股价对应PE分别为78X、34
X和24X，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:业绩低谷，明年有望快速回升【2010-08-30】
公司现处于业绩低谷，明后年利润增速将快速提升，肉制品行业集中度低，公司作为
二线肉制品企业，成长空间较大。我们预计：2010-2012年EPS分别为0.23、0.52、0.
76元，目前股价对应2010-12年PE分别为78、34、24X，给予“增持”评级。
中 性——天相投顾:期待产能释放【2010-08-26】
预计公司2010年到2012年每股收益分别为0.32元、0.34元和0.52元，按照最新收盘价
17.57元计算，对应的动态市盈率分别为56倍、51倍和34倍，维持“中性”评级。
增 持——东方证券:今年困难，明年辉煌【2010-08-26】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.30、059和0.84元，三年净利润复合增长率达
到48%。考虑到公司受益于生猪价格上涨、未来三年业绩的高成长，以及存在的业绩
超预期可能（猪副产品深加工项目和产业链一体化），维持公司“增持”投资评级。
买 入——国金证券:净利下降32%，潜伏为明年【2010-08-25】
略微下调公司10年盈利预测，下调幅度10%。预计得利斯10-12年分别实现净利润0.77
、1.70和2.59亿，对应10-12年EPS分别为0.276、0.606和0.951元。
增 持——东方证券:公司受益猪价上涨【2010-07-19】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.30、059和0.84元，三年净利润复合增长率达
到48%。考虑到得利斯未来三年业绩的高成长性，以及存在的业绩超预期可能（猪副
产品深加工项目和产业链一体化），维持公司“增持”投资评级。
增 持——申银万国:中报业绩下降30-45%，关注股价回调带来买入良机【2010-07-15】
预计公司10-12年归属于母公司所有者净利润分别为0.8/1.6/2.2亿元，同比分别增长
27%、100%、39%，全面摊薄EPS分别为0.32/0.64/0.88元，2011年将是公司业绩大幅
增长之年，目前股价对应10-12年PE49/24/19倍，维持“增持”评级。中报业绩低于
市场预期致短期股价回调将成为买入良机，建议关注。
买 入——国金证券:两年再造一个得利斯【2010-05-10】
10-12年销售收入将实现17.71，27.55和33.19亿元，同比增长59.4%，55.6%和20.5%
。归属于上市公司净利润0.78，1.47和1.89亿元，同比增长23%，88.6%和29.2%，对
应EPS为0.309，0.584和0.754。需要指出的是12年增长预测偏于保守，实际上11年公
司将进一步增加新的项目投资，目前已经在布局北京得利斯的改扩建项目。由于公司
处于高速成长阶段，未来增长前景广阔，基于11年40倍PE，目标价23.36元。
增 持——申银万国:短期业绩下降不改长期增长趋势，维持“增持”评级【2010-04-27】
短期业绩下降不影响我们对公司长期发展的判断： 1） 看好公司产品结构优势，毛
利率较高的低温肉制品（火腿和香肠） 占公司销售收入和毛利额分别为 39%、64%（
2009），火腿类产品销售量占 75%以上。2）募投项目10-11 年陆续投产，屠宰和低
温肉制品产能大幅增加，投产后生猪屠宰能力由 100 万头升至 300万头（胴体分割
能力 350 万头）；低温肉制品产能由 2.95 万吨增至 5.75万吨（新增 2.8 万吨为
高档肉制品）；调理食品由 0.6 万吨增加到 1.4 万吨。3）产能释放驱动业绩增长
。预计 10-12 年公司生猪屠宰量为 130/200/270 万头；低温肉制品产销量为 2.2/2
.9/3.5 万吨。以此测算，预计公司 10-12 年归属于母公司所有者净利润分别为 0.8
/1.6/2.2亿元， 分别同比增长27%、 100%、39%，全面摊薄EPS 分别为0.32/0.64/0.
88 元，2011 将是公司业绩大幅增长之年。维持“增持”评级。
增 持——东方证券:全年吉林项目有望扭亏【2010-04-27】
我们预计公司2010-2012 年EPS分别为0.31、0.60 和 0.86元，三年净利润复合增长
率达到50%。考虑到得利斯未来三年业绩的高成长性，以及存在的业绩超预期可能（
猪副产品深加工项目和产业链一体化），维持公司“增持”投资评级。
增 持——东方证券:蓄势待发，预期产业链一体化【2010-04-12】
我们预计公司2010-2012年 EPS分别为0.31、0.60 和0.86元，三年净利润复合增长率
达到50%。观察 A股可考公司， 11 年 EPS 对应的平均 PE 为 30 倍，考虑到得利
斯未来三年业绩的高成长性，以及存在的业绩超预期可能（猪副产品深加工项目和产
业链一体化），我们给予公司 11 年 EPS40 倍的 PE，目标价为 24 元（相比当前股
价有15%左右空间），首次给予公司“增持”投资评级。
增 持——申银万国:低温肉制品行业先行者【2010-04-01】
目前国内肉制品上市公司平均 PE 为 28 倍（11 年EPS），公司 11 年业绩大幅增长
及产业链延伸预期，我们给予其 11年 40 倍 PE，对应股价25.6 元，距目前股价上
游23%上涨空间，首次给予“增持”评级。
中 性——国泰君安:产量扩张将加速【2010-04-01】
公司 2009 年实现营业收入11.11亿元，同比下降7.08%，营业利润8810万元，同比增
长4.5%，归属于母公司的净利润6318万元，同比下降6%，按最新股本全面摊薄后每股
收益0.25元，低于我们的预期。
增 持——湘财证券:09年业绩轻微下滑，10年业绩可能会爆发【2010-04-01】
预计公司10-12年的营业收入为18.3、29.3、41.06亿元，归属于母公司的净利润分别
为1.01、 1.26、 2.61亿元， 对应的EPS为0.40、 0.50、1.04元，DCF估值为21-26
元。考虑到公司未来的成长性、未来新建项目的溢价和猪肉价格今年的低位徘徊，我
们预计公司6-12个月的合理价位在25元左右。给予公司“增持”的投资评级。
推 荐——东兴证券:山东肉制品龙头横纵布局【2010-04-01】
公司是山东肉制品的龙头企业，从发展下游低温肉制品起家，未来将逐步纵向上游产
业链进军，实现冷鲜肉和低温肉为主，一体化产业链完善的战略目标。随着募投项目
的达产，公司在东北地区的收入对整体业绩将有较大贡献，我们预计2010-2011年净
利润为10097.4万元和13409.8万元，EPS为0.40元和0.53元，对应的PE是52倍和40倍
，首次给予“推荐”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-08-01 ｜ 5072.29｜ 否 ｜
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｜ ｜为了拓展公司在北京及其周边地区的业务，促进公司全资子公司｜
｜ ｜北京得利斯有限公司（以下简称“北京得利斯”）的进一步发展｜
｜ ｜，公司拟使用自有资金收购北京鹏达的100%股权，将北京鹏达的｜
｜ ｜土地、厂房等作为北京得利斯生产经营的主要场所。收购价格依｜
｜ ｜据北京经纬东元资产评估有限公司出具的评估基准日为2014年5 ｜
｜ ｜月31日的《资产评估报告》的净资产评估值为准，股权交易对价｜
｜ ｜合计为5,072.29万元。该评估报告参考北京大华会计师事务所出｜
｜ ｜具的审计基准日为2014年5月31日的《审计报告》。北京得利斯 ｜
｜ ｜目前租赁得利斯集团的土地及房屋进行生产经营，租赁合同期限｜
｜ ｜截止到2016年3月31日。由于当地政府将目前厂区列入拆迁范围 ｜
｜ ｜，北京得利斯面临无法续租，从而导致无法进行正常生产的风险｜
｜ ｜。加之，其厂房较为陈旧、厂区面积太小，产能不足，已严重影｜
｜ ｜响北京得利斯生产经营。为保证北京得利斯实现正常生产，重振｜
｜ ｜公司华北市场，完善全国市场布局，经公司总经理办公会讨论，｜
｜ ｜拟对北京得利斯进行搬迁改造。经过多方论证、选址，北京鹏达｜
｜ ｜原厂址适合北京得利斯经营需求，决定收购北京鹏达全部股权，｜
｜ ｜其厂区将作为北京得利斯生产经营场所，不再租赁得利斯集团相｜
｜ ｜关资产。北京鹏达成立于1992年，目前得利斯集团有限公司持有｜
｜ ｜其100%股权，注册地为昌平区北京市昌平区阳坊镇东贯市村南，｜
｜ ｜目前主要进行土地、厂房租赁，不从事具体生产经营。其拥有土｜
｜ ｜地使用权27826.11平方米（约42亩），生产、办公等设备完善，｜
｜ ｜产权清晰，资产独立、完善，不存在人员安置、抵押诉讼等问题｜
｜ ｜，也不存在其他潜在经营风险。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-16 ｜ 2550｜ 否 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方山东得利斯农业科技股份有限公司,山东 ｜
｜ ｜得利斯生物科技有限公司,得利斯集团有限公司及附属单位发生 ｜
｜ ｜采购原材料,销售产品的日常关联交易，预计交易金额为2550万 ｜
｜ ｜元。 ｜
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