☆风险因素☆ ◇002234 *ST民和 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信证券:生物营养液进入收获期，鸡苗业务期待改善【2013-06-13】
偶发性和周期性因素叠加，导致4月份鸡苗价格超跌，7、8月或因季节性和补栏需求
叠加价格有望上涨，9月开始有望进入上涨周期，公司业绩有望环比改善并逐步扭亏
、盈利。经过产品试点并取得初步成效，2013年公司沼液浓缩生物营养液业务有望开
始贡献利润，2014-2015年有望实现放量销售。预计2013/14/15年公司EPS分别为0.06
，0.88、1.24元（沼液浓缩生物营养液贡献0.06、0.21、0.40元／股）。由于鸡苗业
务周期性强，预计今年四季度才可能进入上涨周期，给予公司鸡苗及肉鸡业务2014年
15倍PE，营养液业务2014年给25倍，目标价15.30元，并上调评级至“买入”。
中 性——海通证券:苗价依然低迷，叶面肥关键看订单【2013-04-26】
我们预计公司2013和2014年的EPS分别为0.03和0.30元，由于苗价依旧低迷，禽流感
事件也尚未消逝，我们维持公司“中性”的投资评级，给予公司2014年30倍的PE估值
，对应股价9.00元。但我们同时提示投资者公司叶面肥毛利较高，因此若能迎来切实
的订单，则意味着较好的交易性机会。
中 性——海通证券:节后鸡苗价格下跌幅度超预期【2013-03-29】
总体来看，由于2012年的鸡苗均价太低，亏损很深，因此2013年价格同比提升基本没
有悬念，但是具体的幅度还是要视：1）猪价走势；2）4、5月份供给量（去年补栏的
父母代和今年年初换羽的父母代，其对应的商品代鸡苗，多将于此时间段出栏）。我
们预计公司2013和2014年的EPS分别为0.09和0.30元，由于苗价下跌过快，我们维持
公司“中性”的投资评级，给予公司2014年30~32倍的PE估值，对应股价区间9.00~10
.50元。但我们同时提示投资者公司叶面肥定价已经出台，高达5万元/吨，一旦迎来
切实订单，意味着交易性机会。
推 荐——东兴证券:鸡苗拖累去年业绩，期待今年拐【2013-03-29】
预计2013-2014年EPS分别为0.09元和0.62元，目前股价9.17元对应13年PE约101倍，1
4年PE15倍，我们判断在猪周期下行的上半年，鸡苗价格也难以独善其身，预计上半
年鸡苗价格下行，下半年回升，全年盈利水平大概率好于去年，维持“推荐”评级。
中 性——日信证券:行业整体景气度下滑，销售收入和净利润双下降【2013-03-29】
根据我们的盈利预测，公司2013年、2014年营业收入分别为1,495.62百万元、1,756.
36百万元，分别同比增长25.56%、17.43%。归属母公司净利润分别为84.57百万元、1
11.76百万元，分别同比增长202.69%、32.15%，基本每股收益分别为0.28元和0.37元
，对应2013年、2014年的市盈率为32.75倍、24.78倍，给予“中性”评级。
中 性——申银万国:鸡苗价格下跌导致业绩大幅下滑，维持“中性”评级【2013-03-29】
预计公司13/14年鸡苗销量19930/20840万羽，鸡苗价格2.5/2.9元/羽，则实现营业收
入14.07/17.02亿元，净利润900/7600万元；EPS0.03/0.25元。基于下半年畜禽行业
景气度或将上升，公司业绩弹性较大，以及募投项目“商品鸡养殖项目”、“商品鸡
屠宰加工项目”长期达产后实现产业链一体化升级，建议持续关注主营产品鸡苗价格
走势变化，把握趋势性投资机会。
谨慎推荐——东莞证券:鸡苗价格大幅下滑拖累年报业绩【2013-03-29】
由于鸡周期和猪周期高度相关，全年猪价的走势将直接影响肉鸡产业链的价格变化，
我们预期2013年3季度，猪肉价格将重新走回上升通道，拉动肉鸡产业链进入景气周
期，我们相对看好三季度整个养殖产业链的见底回升的机会。另外公司大股东频繁增
持：向资本市场表达了信心；预计2013年、2014年EPS分别为0.2元和0.6元，对应的P
E分别为45倍和15倍。考虑到公司业绩在行业景气修复中具备高弹性，维持“谨慎推
荐”评级。
推 荐——东兴证券:鸡苗价强于去年，叶面肥又添亮点【2013-03-18】
预计2012-2013年EPS分别为-0.27元和0.1元，目前股价9.3元对应PE约93较高，我们
判断在猪周期下行的上半年，鸡苗价格也难以独善其身，预计上半年鸡苗价格下行，
下半年回升，全年盈利水平大概率好于去年，首次给予“推荐”评级。
谨慎推荐——东莞证券:公司业绩低于预期，“速成鸡”事件影响12月鸡苗价格暴跌【2013-01-15】
公司目前处于行业景气低谷，鸡苗价格跌落谷底，预期未来随着存栏的大幅降低，鸡
苗价格有望出现反弹，预计2012年、2013年EPS分别为-0.23元和0.3元，对应的2013
年PE为33倍，考虑到公司业绩在行业景气修复中具备高弹性，维持“谨慎推荐”评级
。
买 入——光大证券:有机肥业务为公司带来新的发展动力【2012-12-20】
由于有机液态肥尚未进入销售阶段，我们暂不考虑该业务对公司利润贡献，我们预测
公司12-14年EPS分别为-0.12、0.34和0.54元，给予13年35-40倍PE，隐含有机肥一定
预期，对应目标价11.9-13.6元。
中 性——招商证券:苗价下跌成本上涨，业绩大幅下滑【2012-08-17】
今年苗价大幅低于去年基本已成定局，公司可能陷入亏损，明年持续走弱并于年底反
弹，年底公司定增项目完成后肉鸡正好进入新一轮上涨周期，出现业绩反转。预计20
12-14年每股收益分别为-0.06元、0.47元、0.84元，暂时下调评级至“中性-A”。
买 入——光大证券:合力打造产业链，重启增长【2012-08-08】
我们预测公司12-14年EPS分别为0.38、0.70和0.85元，给予13年20倍PE对应目标价14
元，买入评级。
推 荐——日信证券:完善一体化产业链，规模扩张稳赢利【2012-06-29】
公司业务已经涵盖了产业链中的父母代种鸡饲养、商品代鸡苗的生产、商品代肉鸡养
殖及肉鸡屠宰加工与销售、养殖废弃物综合利用等环节，形成了以父母代肉种鸡饲养
和商品代肉鸡鸡苗生产销售为核心，肉鸡苗养殖规模为业内第一。根据我们的盈利预
测，公司2012年、2013年营业收入分别为1852.32百万元、2283.24百万元，分别同比
增长37.69%、23.26%。归属母公司净利润分别为209.92百万元、242.19百万元，分别
同比增长12.22%、15.37%，基本每股收益分别为0.70元和0.80元，对应2012年、2013
年的市盈率为16.30倍、14.26倍，维持“推荐”评级。
中 性——海通证券:成本大幅上升拖累一季度业绩【2012-04-24】
我们暂维持公司2012和2013年EPS分别为1.00和1.24元，目前股价对应2012年PE为28
倍，估值不具备吸引力，维持公司“中性”的评级，目标价28元，对应2012年28x的P
E估值。
中 性——天相投顾:鸡苗价格涨幅放缓，业绩大幅下滑【2012-04-24】
预计2012、2013、2014年每股收益分别为0.62元、0.85元、0.86元，以2012年4月20
日收盘价28.41元来计算，对应动态市盈率分别为46倍、34倍、33倍；由于公司业绩
对鸡苗价格弹性大，而我们分析认为2012年鸡苗价格下滑幅度在10%-20%，鉴于此，
我们维持公司“中性”投资评级。
中 性——海通证券:鸡苗价格面临压力，屠宰业务有助平滑周期【2012-03-23】
我们预计公司2012和2013年EPS分别为1.00和1.24元，目前股价对应2012年PE为34倍
，估值不具备吸引力，维持公司“中性”的评级，但提醒投资者注意可能出现的交易
性机会。
中 性——财通证券:公司受益行业景气，产业链延伸有待观察【2012-03-21】
在行业景气周期向下的假设下，我们预计公司12年-13年EPS为0.83元、0.12元，合理
估值区间应为2012年EPS的20－25倍，即16.60-20.75元。考虑到公司可能面临行业周
期波动的挑战，且新投资项目产出仍需时日，我们下调对于该公司的投资评级为“中
性”。
推 荐——日信证券:商品代鸡苗龙头，市场容量增长潜力大【2012-03-20】
公司2012年、2013年营业收入分别为1852.32百万元、2283.24百万元，分别同比增长
37.69%、23.26%。归属母公司净利润分别为209.92百万元、242.19百万元，分别同比
增长12.22%、15.37%，基本每股收益分别为1.39元和1.60元，对应2012年、2013年的
市盈率为25.81倍、22.43倍，维持“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:募投项目驱动13-14年增长【2012-03-20】
我们预计12年商品代鸡苗销量1.6亿羽，销售均价3.5元/羽，12-14EPS预测为1.12/1.
46/1.98元，谨慎增持评级，目标价37元。
审慎推荐——招商证券:延长产业链应对行业景气下滑【2012-03-19】
预计今年鸡苗价格略差于去年，明年持续走弱并于年底反弹，公司鸡苗规模稳步扩张
，明年年底公司定增项目完成后肉鸡正好进入新一轮上涨周期，盈利开始快速增长。
预计2012-14年每股收益分别为1.29元、1.36元、1.99元，维持“审慎推荐-B”的投
资评级。
买 入——光大证券:12年超预期品种，建议积极关注【2012-03-19】
我们预计公司12-14年EPS分别为1.12、1.65和2.12元，给予12年30-35倍PE，目标价3
3.56-39.16元，维持买入评级。
中 性——平安证券:2011已兑现，2012需观察【2012-02-01】
鉴于上述理由，我们给予公司“中性”评级。预计公司2011-2013年EPS为1.25、0.89
、1.56元，对应前一交易日股价，PE为23、32.4、18.4倍。
增 持——天相投顾:三季度单季盈利创上市以来新高【2011-10-20】
预计2011、2012、2013年每股收益分别为2.37元、1.58元、1.34元，以2011年10月19
日收盘价27.0元计算，对应的动态市盈率分别为11倍、17倍、20倍，维持公司“增持
”投资评级。
买 入——光大证券:供给冲击，价格驱动业绩增长买入【2011-09-17】
我们向上修正民和11-13年业绩为2.16元、2.53元和2.82元；如果考虑增发摊薄分别
为：1.52、1.79和1.99元。我们按照增发摊薄后业绩，给予公司11年20-25倍PE，对
应目标价30.4-38.0元，维持买入评级。
增 持——太平洋:产业链完善提升公司长期投资价值【2011-07-20】
预计11/12年的EPS分别为1.59/0.68元，对应PE为9/45倍，估值方面优势并不明显，
考虑到下半年鸡苗价格仍有望强势，对股价将能形成一定支撑，因此调整“买入”评
级至“增持"。
谨慎推荐——国联证券:鸡苗价格大涨，业绩大幅提升【2011-07-19】
根据预测，2011年公司EPS为1.09元，2011年给予公司30-35倍市盈率，合理股价为32
.70-38.15元，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:净利润同比增417%，业绩略超预期，鸡苗价格回升是业绩增长主要推动力【2011-07-19】
预计11-13年EPS1.24/1.56/1.72元(较前次上调0.42/0.70/0.72元，主要上调了鸡苗
价格预测)，同比增长199%/25%/14%，预测市盈率分别为25/20/18倍，公司业绩对鸡
苗价格弹性较大，考虑三季度鸡苗价格有望继续高位运行，我们维持“增持”评级。
买 入——光大证券:鸡苗给力，业绩超预期【2011-07-18】
我们预测民和股份11-13年净利润分别为1.47亿、1.94亿和2.44亿元。考虑增发摊薄
，11-13年对应EPS分别为0.96元、1.27元和1.60元。在鸡苗高企的背景下，公司的业
绩超预期是大概率事件。我们维持公司目标价27.9-33.6元，对应11年30-35倍PE，买
入评级。
买 入——光大证券:鸡苗价格加速上涨，提升民和业绩向上空间【2011-07-13】
我们预测民和股份11-13年净利润分别为1.47亿、1.94亿和2.44亿元。考虑增发摊薄
，11-13年对应EPS分别为0.96元、1.27元和1.60元。在鸡苗高企的背景下，公司的业
绩超预期是大概率事件。我们上调公司目标价27.9-33.6元，对应11年30-35倍PE，买
入评级。
审慎推荐——招商证券:鸡苗价格走高，中报业绩超预期【2011-07-07】
我们继续看好未来两个月鸡苗价格，公司业绩有继续超预期的机会。预计2011-13年
每股收益1.67、1.84、2.23元，给予2011年20-25倍PE，目标价33-41元，维持“审慎
推荐-B”投资评级。
增 持——天相投顾:屠宰业务与鸡苗业务齐飞【2011-06-24】
我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.67元、0.74元（暂不考虑定向增发）
，以2011年6月24日收盘价24.7元计算，对应的动态市盈率分别为37倍、33倍，我们
维持公司“增持”投资评级。
买 入——光大证券:鸡苗价格高企下的标的选择【2011-06-21】
我们预测民和股份11-13年净利润分别为1.47亿、1.94亿和2.44亿元，3年复合增长率
29%。假设公司12年完成增发4500万股，考虑增发摊薄，11-13年对应EPS分别为0.96
元、1.27元和1.60元。在鸡苗高企的背景下，公司的业绩超预期是大概率事件。我们
给予公司11年28-30倍PE，对应26.88-28.8元目标价，买入评级。
中 性——海通证券:鸡苗价格逆周期而动【2011-04-28】
虽然若增发成功，将丰富下游产品的结构、提高企业的抗风险能力，但近两年内，公
司利润仍将在较大程度上受到鸡苗价格走势的影响。我们预计未来两年公司业绩仍存
在波动的风险。在我们对鸡苗价格偏向保守的2.8元/羽和2.79元/羽的假设下，预计
公司2011年和2012年每股收益分别为0.74元和0.75元，当前股价对应的PE11达30x，
维持对公司“中性”的投资评级。但提醒投资者积极关注鸡苗价格，把握可能的交易
性机会。
增 持——天相投顾:定向增发，完善产品链【2011-04-28】
预计2011、2012年每股收益分别为0.61元、0.68元，以2011年4月27日收盘价22.9元
计算，对应的动态市盈率分别为38倍、34倍，考虑到2011年鸡苗价格将好于2010年，
且公司在主要销售区域山东市场依然保持稳定增长，我们维持公司“增持”投资评级
。
增 持——申银万国:鸡苗价格回升驱动业绩大幅增长，定向增发弥补产业链下游短板【2011-04-18】
公司业绩弹性较大，考虑上半年鸡苗价格高位运行，半年报有望较好，我们暂时维持
“增持”评级。
买 入——德邦证券:鸡苗价格阶梯向上渐明朗，调高评级【2011-04-18】
预计2011-2013年全面摊薄EPS估计为0.86/0.96/1.06元，基于鸡苗价格的高景气度和
增发带来的业绩增长能力提升的预期，我们调高了公司评级，给予买入评级（首次）
，目标价格28.8-30.1元，对应2011年PE为35倍，2012年PE为30倍。
增 持——申银万国:净利润同比增205%，鸡苗价格回升是业绩增长主要推动力【2011-03-30】
预计11-13年EPS0.70/0.84/1.04元，同比增长70%/19%/24%，预测市盈率分别为30/25
/20倍，公司业绩的价格弹性较大，考虑一季度鸡苗价格仍呈上升趋势（均价在3元/
只左右），一季报有望超预期，我们维持“增持”评级。
中 性——海通证券:鸡苗价格底部反弹，公司业绩扭亏为盈【2011-03-30】
我们预计未来两年公司业绩将保持较为稳定的增长态势，鸡苗销量稳步增长，鸡肉制
品业务的毛利率逐步提高，但公司利润仍将在较大程度上受到鸡苗价格走势的影响。
在鸡苗价格2.60元和2.65元/只的假设下，预计公司2011年和2012年每股收益分别为0
.73元和0.76元，当前股价对应的PE11达29x，维持对公司“中性”的投资评级。但提
请投资者把握可能的交易性机会。2011年一季度国内鸡苗价格仍处高位，平均价格在
3.09元，所以一季度公司业绩将表现良好，预计盈利在2600-3200万元之间。
增 持——天相投顾:鸡苗价格上涨受益的最大品种【2011-03-30】
预计2011、2012年每股收益分别为0.61元、0.68元，以2011年3月29日收盘价21.16元
计算，对应的动态市盈率分别为35倍、31倍，考虑到2011年鸡苗价格将好于2010年，
且公司在主要销售区域山东市场依然保持稳定增长，我们上调公司投资评级至“增持
”。
增 持——西南证券:鸡苗价格上涨使公司业绩大幅提升【2011-03-30】
预计2011、2012年每股收益分别为0.64元、0.81元，对应目前的市盈率分别为33倍、
26倍，给予增持评级。
增 持——德邦证券:民和股份业绩修正公告点评【2011-01-24】
预计2010-2012年EPS估计为0.42/0.68/0.8元。维持增持评级，目标价格22元/股。鉴
于公司业绩修正公告，我们修正了2010年的EPS。
增 持——德邦证券:鸡苗毛鸡价格背离，关注交易性机会【2011-01-17】
预计2010-2012年EPS估计为0.31/0.68/0.8元。我们认为给予公司2011年35倍到40倍P
E较为合理，价格区间23.8-27.2元/股，给予增持评级。
中 性——天相投顾:鸡苗价格高位运行促业绩超预期【2010-10-25】
基于三季度公司业绩超预期，我们对其盈利情况进行重新预估，预计公司2010-2012
年EPS分别为0.24元、0.20元、0.24元，以2010年10月22日收盘价20.5元来计算，对
应动态市盈率分别为87倍、104倍、87倍，公司估值偏高，维持“中性”投资评级。
中 性——国元证券:核心业务不如人意，成长业务尚需时日【2010-08-31】
预计公司2010-2012年每股收益：-0.08元、0.20元、0.26元；对应2011-2012年动态
市盈率81x、63x；给予公司“中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:鸡苗翘楚之路渐行渐远【2010-08-26】
考虑到下半年为禽肉消费旺季，鸡肉及鸡苗价格较上半年会有所提升，预计公司2010
-2012年EPS分别为-0.05元、0.03元、0.06元，以2010年8月25日收盘价14.88元来计
算，2010、2012对应动态市盈率为496倍、248倍，维持“中性”评级。
审慎推荐——招商证券:肉价携苗价反弹，把握交易性机会【2010-07-22】
由于上半年玉米价格大幅上涨，鸡肉价格持续低迷，鸡苗价格虽较去年有所起色，但
仍有一半时间处在亏损状态，公司鸡苗完全成本2.2-2.3元/羽，上半年均价在1.8-1.
9元/羽，单羽盈利-0.4元，预计下半年均价约为2.8元/羽，单羽盈利0.6元/羽。由于
上半年鸡苗价格仍低于预期，我们下调未来三年EPS至0.3、0.62和0.95元，公司前期
公告预计上半年亏损2500-3000万，股价已反映此利空。公司产业链短、业绩对鸡苗
价敏感，鸡苗上涨给股价带来短期交易性机会，同时我们看好未来1-2年的鸡苗价格
以及通胀带来畜禽类板块的投资机会，维持审慎推荐B的评级。
中 性——海通证券:鸡苗价格逐步复苏【2010-03-26】
鸡苗价格平稳回暖的趋势还将延续，而随着公司募投项目的投产，产品销量也将逐步
提升。在 2.30和 2.60 元/只的价格假设下，预计公司 10-11 年的 EPS为 0.35 和
0.74 元，当前股价对应的 PE为 46.3x 和 21.9x，暂维持“中性”评级。我们预计
今年中期对鸡苗价格的复苏力度会有更明确的判断，如果上涨趋势明确，我们还将上
调评级。
中 性——天相投顾:亏损源于鸡苗价格低迷【2010-03-26】
预计公司2010年、2011年的EPS分别为0.35元和0.5元，以3月25日收盘价16.2元计算
，对应的动态市盈率分别为46X和32X，维持“中性”的评级。
强烈推荐——招商证券:反倾销初裁及春节双因素推动鸡苗价格超预期上涨【2010-02-22】
在多重因素影响下，鸡苗价格有可能继续超预期上涨，未来 3个月鸡苗价格及单只盈
利水平有望分别达到 4 元/羽和 2 元以上，因公司产品单一、业绩对鸡苗价格十分
敏感，短期股价存在较大交易性机会，上调短期评级从中性至强烈推荐（我们前期在
年度策略及反倾销点评中已经提示过投资者民和股份的交易性机会，详见首页相关报
告） ；因我们对公司单一鸡苗模式盈利不稳定等仍存担忧，维持长期 B的评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-21 ｜ 20000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为补充公司流动资金,2013年12月20日经公司第五届董事会第四 ｜
｜ ｜次会议审议通过,公司向控股股东孙希民先生借款人民币2亿元, ｜
｜ ｜利率参照公司目前同期银行贷款利率,按6%执行,借款期限为一年｜
｜ ｜,公司可根据自身资金情况提前归还。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-06-28 ｜ 12831349｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
