☆风险因素☆ ◇002226 江南化工 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:爆破业务将打开公司成长空间【2013-05-28】
公司在国内民爆上市公司中炸药产能最大，受益硝酸铵价格持续下跌；13年爆破业务
是关键转型期，将迎来快速增长；股权激励彰显公司对业绩增长的信心。预计公司13
-15年的每股收益分别为0.77元、0.89元、1.09元，对应PE为16倍、14倍、12倍，维
持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:一季报略低于预期，不改全年稳步增长趋势【2013-04-23】
我们预计公司2013至2015年的EPS分别为0.76、0.86、1.02元，对应的PE分别为15X、
13X、11X。维持推荐评级。
推 荐——长江证券:一季度业绩基本持平，二季度恢复增长【2013-04-22】
我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.79、1.04和1.11元，对应当前的股价的P
E分别为14、11、10倍。我们看好公司兼并收购的能力及爆破工程业务的发展，是良
好的中长期投资标的，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:股权激励推出，转型爆破信心彰显【2013-04-21】
我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.79、1.04和1.11元，对应当前的股价的P
E分别为14、11、10倍。我们看好公司兼并收购的能力及爆破工程业务的发展，是良
好的中长期投资标的，维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:跨区域民爆巨头整合扩张未来成长可期【2013-03-27】
前两年盾安集团注入资产实际净利远超当初的业绩承诺，2013年超出承诺的可能性非
常很大。我们预计公司2013-2014年的业绩为0.80元和0.93元，目前股价对应PE为15
和13倍。首次覆盖给予“审慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:工业炸药盈利能力提升，爆破工程发展良好【2013-03-05】
我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.79、1.04和1.11元，对应当前的股价的P
E分别为15、12、11倍。我们看好公司兼并收购的能力及爆破工程业务的发展，是良
好的中长期投资标的，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:炸药盈利上升，爆破业务低于预期【2013-03-04】
我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.74、0.81、0.89元，对应目前股价的PE分别
是16X、15X、14X，维持推荐的投资评级。
增 持——宏源证券:爆破业务前景看好【2013-03-04】
预计公司2013－2015年EPS分别为0.77、0.90、1.06元，给予“增持”评级。
买 入——中银国际:江南化工2012年业绩点评【2013-02-22】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.66元、0.83元和1.00元，按照2013年2
月21日的收盘价11.85元计算，对应的动态市盈率分别为18.0倍、14.3倍和11.9倍。
考虑到公司的规模效应、盾安优异的管理能力、新疆市场快速的成长能力，我们给予
公司2013年18倍的市盈率水平，目标价14.91元，维持买入评级。
推 荐——国元证券:全国布局的民爆龙头【2013-01-30】
公司未来民爆产品生产和销售业务将保持稳定增长，同时，爆破工程业务在与优质矿
山开采企业的合作下有望快速成长。我们预计公司2012-2014年实现每股收益分别为0
.67元、0.81元和1.16元，考虑到公司未来增长确定，且爆破工程业务有超预期的可
能，我们给予公司“推荐”评级。
推 荐——东莞证券:新疆业务和爆破业务值得期待【2012-10-19】
我们预计公司2012-2014年基本每股收益分别为：0.66元，0.82元和0.91元，对应20.
76倍，16.67倍和15.12倍PE，考虑到新疆业务和爆破业务的巨大发展空间，给予推荐
评级。
买 入——中银国际:3季度公司毛利率、净利率环比提高【2012-10-18】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.67、0.83和1.00元，基于2012年25倍
的市盈率水平，目标价为16.75元，维持买入评级。
推 荐——华创证券:环比略低于预期，全年业绩稳步增长有保障【2012-10-15】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.70、0.86、0.96元，对应目前股价的PE分别
是19X、16X、14X，维持推荐的投资评级。
增 持——中信建投:整体需求低迷+生产节奏控制，三季度业绩环比下滑【2012-10-15】
我们预计公司2012-14年EPS0.67、0.82和0.99元，硝铵价格已跌至历史地位，将带来
公司炸药毛利率进一步提升，盈利能力将会进一步增强。按25倍PE算，目标价16.75
元，给予增持评级。
推 荐——长江证券:原材料价格下滑带来公司盈利能力提升【2012-10-14】
我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.67、0.83和1.00元，对应当前的股价的P
E分别为20.3、16.5、13.7倍。我们看好公司兼并收购的能力及爆破工程业务的良好
发展，维持行业深度报告中的“推荐”评级。
增 持——航天证券:炸药产能全国领先，奋力开拓爆破工程市场【2012-08-30】
投资建议：我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.71、0.83元，当前股价对
应的PE分别为20.3、17.6倍。参照图表7中行业估值与图表5中公司历史PE水平，按照
22-24倍的估值中枢，给予目标价15.62-17.04元的目标价，给予增持评级。
推 荐——华创证券:中报符合预期，全年业绩稳步增长【2012-08-29】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.70、0.87、0.96元，对应目前股价的PE分别
是19X、14X、16X，维持推荐的投资评级。
增 持——中信建投:硝铵价格下降，产品毛利率提升，爆破业务大发展【2012-08-29】
我们预计公司2012-14年EPS0.67、0.82和0.99元，下半年，硝酸铵价格还有下行的空
间，随着硝铵价格的下跌，公司炸药毛利率将会进一步提升，盈利能力将会进一步增
强。按25倍PE算，目标价16.75元，给予增持评级。
谨慎推荐——长江证券:重组导致业绩大幅增长【2012-08-28】
我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.67、0.77和0.89元，对应当前的股价的P
E分别为20.2、17.5、15.2倍。我们看好公司兼并收购的能力及爆破工程业务的良好
发展，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——中信建投:炸药龙头稳中求进，静待业绩大发展【2012-07-30】
我们预计公司2012-14年EPS0.67、0.82和0.99元，下半年，硝酸铵价格还有下行的空
间，随着硝铵价格的下跌，公司炸药毛利率将会进一步提升，盈利能力将会进一步增
强。按25倍PE算，目标价16.75元，给予增持评级。
推 荐——华创证券:携手中金，一体化合作正式启动【2012-05-08】
我们预计公司公司2012-2014年EPS分别为0.70、0.86、1.10元，对应的PE分别为18X
、15X、12X。维持推荐评级。
买 入——广发证券:矿山爆破服务启航【2012-05-08】
我们维持之前对公司的盈利预测，2012-2014年，公司每股收益分别是0.70、0.84和0
.94元；目前股价对应市盈率分别是19、16和14倍；盾安反向收购江南化工的价格是9
.45元，目前股价具有安全边际；维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:期待整合后协同效应逐步显现【2012-04-27】
投资建议：我们预计公司12年EPS约0.7元，当前PE约19倍，PB为2.1倍，维持“增持
”评级，民爆行业盈利稳定，整合有望加速。
推 荐——华创证券:重组完成，业绩大幅增长，未来重点关注爆破业务进展【2012-04-26】
我们预计公司公司2012-2014年EPS分别为0.70、0.86、1.10元，对应的PE分别为18X
、15X、12X。维持推荐评级。
买 入——宏源证券:收购后运行顺利，业绩明显提升【2012-04-25】
预计公司2012年－2014年EPS分别为0.58元、1.03元、1.13元；按明年15倍PE计算，
目标价格15.45元，给予“买入”评级。
推 荐——华创证券:一体化服务即将加速，区域澳瑞凯或可期待【2012-04-06】
基于我们对公司工业炸药和爆破服务增长的假设，预计公司2011-2013年EPS分别为0.
45、0.70、0.84，对应的PE分别为26X、17X、14X。在民爆行业上市公司中估值较低
。对比澳瑞凯大力发展矿山爆破业务，十年间估值提升一倍，我们认为公司将迎来估
值和利润的双重提升，维持推荐评级。
买 入——广发证券:1季度业绩同比增长2倍，维持“买入”【2012-04-03】
我们预计，2012-2013年，公司每股收益分别是0.70、0.85元，目前股价对应市盈率
分别是17和14倍，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:整合扩张的民爆巨头期待爆发【2012-03-05】
预测公司2011-2013年全面摊薄EPS为0.45元、0.71元和0.84元，相应动态市盈率分别
为30.44、19.19和16.19倍，我们给予“强烈推荐”评级。
推 荐——华创证券:强强联合，爆破业务开启新篇章【2012-01-08】
按最新股本摊薄计算，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.48、0.69、1.01元，对
应的PE分别为26X、18X、13X。维持推荐评级。
增 持——华泰联合:与中国黄金签订民爆一体化领域合作框架协议【2012-01-07】
投资建议：本次为框架协议，我们维持公司盈利预测，维持“增持”评级，当前PB为
2.3倍，有一定安全边际。新合资公司将矿山资源投资作为业务之一，显示公司延伸
产业链，相关领域多元化发展雏形初现。民爆行业盈利稳定，整合有望加速。
推 荐——华创证券:产业链纵向延伸，爆破服务迎来契机【2011-12-25】
按最新股本摊薄计算，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.48、0.69、1.01元，对
应的PE分别为25X、18X、12X。维持推荐评级。
增 持——华泰联合:爆破工程领域取得新进展【2011-12-21】
投资建议：本次为意向协议，我们维持公司盈利预测，维持“增持”评级，当前PB为
2.3倍，有一定安全边际。民爆行业盈利稳定，整合有望加速。
买 入——宏源证券:乘产业政策东方，长期发展向好【2011-12-18】
按公司收购、转增后总股本39563.95万股全面摊薄测算，预计公司今明两年EPS分别
为0.48元、0.80元；按明年20倍PE，目标价格16.04元，给予“买入”评级。
买 入——宏源证券:产业链逐步完善，长期发展向好【2011-11-11】
按公司收购、转增后总股本39563.95万股全面摊薄测算，预计公司今明两年EPS分别
为0.48元、0.80元；按明年25倍PE计算，第一目标价格20.05元，给予“买入”评级
。
增 持——华泰联合:收购新疆雪峰民爆股权【2011-10-26】
我们维持公司2011年EPS为0.71元预测，PE为20.7倍，PB2.7倍，维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:三季报符合预期，多方位拓展利润增长点【2011-10-24】
由于硝酸铵价格大幅上涨，对公司民爆产品利润造成一定影响，我们小幅下调公司20
11年业绩，按照最新摊薄股本计算，给予公司2011、2012、2013年EPS分别为0.46、0
.63、1.09元，对应的PE分别为20X、15X、9X。维持推荐评级。
增 持——华泰联合:从区域龙头到全国性民爆集团【2011-09-27】
我们预计公司2011年EPS为0.71元，PE为22.7倍，当前PB仅1.9倍，具备较强安全边际
，首次给予“增持”评级。
推 荐——华创证券:并购重组完成，业绩大幅提升【2011-08-29】
我们维持公司11、12、13年的EPS分别为1.07、1.33和1.63元，对应PE分别为26X、21
X、17X。维持推荐评级。
买 入——宏源证券:完成资产收购，规模迅速扩增【2011-08-29】
按公司收购后总股本26376万股、全年合并报表进行测算，预计2011－2013年公司EPS
分别为1.08元、1.25元、1.70元，给予“买入”评级；按2011年30倍PE，目标价格32
.40元。
推 荐——长江证券:中报业绩符合预期，公司攻守兼备，维持“推荐”【2011-07-30】
在2011年购买资产盈利能够完全并表的假设下，我们维持公司2011-2013年每股收益1
.08、1.34和1.67元的预计，公司7月29日收盘价为25.86元，市盈率分别为24、19和1
5倍，公司攻守兼备，维持“推荐”。
推 荐——华创证券:民爆行业并购整合的领军者【2011-06-30】
我们预计公司11、12、13年的EPS分别为1.07、1.33和1.63元，对应PE分别为24X、19
X、16X。给予推荐评级。
买 入——宏源证券:横向并购，纵向拓展【2011-06-15】
按公司收购后总股本26376万股、全年合并报表进行测算，预计公司今明两年EPS分别
为1.14元、1.32元，按今年30倍PE，第一目标价格34.20元，给予“买入”评级。
买 入——宏源证券:收购获得核准，高速发展可期【2011-06-02】
按公司收购后总股本26376万股、全年合并报表进行测算，预计公司今明两年EPS分别
为1.14元、1.32元，按今年30倍PE，第一目标价格34.20元，给予“买入”评级。
推 荐——华泰证券:重大资产重组历时将近两年终成行【2011-06-01】
重组之前，江南化工2010年净利润7258万元，根据资产重组方案后续的利润补偿协议
，拟注入资产2011年净利润不低于16027万元，重组后公司2011年净利润合计约2.4亿
元，按照摊薄后的总股本计算，每股收益为0.9元，对应目前26元股价，公司动态市
盈率为28.9倍。与行业其它民爆公司如南岭民爆、久联发展、雷鸣科化相比，公司估
值水平与行业平均水平基本持平。
推 荐——长江证券:1季度业绩基本符合预期，维持推荐【2011-04-21】
我们维持江南化工的盈利预测，并维持“推荐”评级。我们预计，2011-2013年，重
组完成后的江南化工每股收益分别为1.08、1.34和1.67元；公司目前股价28.49元，
对应2011-2013年业绩的市盈率分别为26、21和17倍，在6家民爆上市公司中估值水平
偏低。
推 荐——长江证券:爆破业务将进入快速发展期，维持“推荐”【2011-04-18】
我们预计，2011-2013年，江南化工每股收益分别为0.563、0.584和0.606元；公司目
前股价27.48元，对应2011-2013年业绩的市盈率分别为25、21和16倍，在6家民爆上
市公司中估值水平偏低；江南化工未来将成为国内最大的民爆企业集团之一，维持“
推荐”。
推 荐——长江证券:重组获通过，扩张之门开启【2011-03-28】
我们从行业整合能力、产品销售区域分布、上下游产业链、单吨市值以及估值水平等
角度综合考虑，推荐江南化工。我们预计，2011-2013年，江南化工每股收益分别为0
.56、0.58、0.61元；公司目前股价28.72元，对应2011-2013年业绩的市盈率分别为2
7、21和17倍，在6家民爆上市公司中估值水平偏低。
买 入——宏源证券:业绩符合预期，整合带来机遇【2011-02-19】
完成对盾安资产的收购后，公司业务将遍及长江中下游大部分省市及新疆自治区，高
铁、水利、矿山开发等将给公司带来巨大市常假定2011年完成对盾安资产的收购，预
计2011－2012年公司可实现EPS分别为1.25元、1.46元，给予2011年28倍PE，相应目
标价格35元。
推 荐——长江证券:2010年业绩略超预期，后续看整合大戏【2011-02-19】
我们预计，备考公司2011-2013年EPS分别为1.08、1.34和1.67元；公司目前股价25.3
8元，对应2011-2013年的市盈率分别为23、19和15倍；维持“推荐”评级。
观 望——华泰证券:三季度业绩符合预期，期待资产重组新进展【2010-10-29】
我们预计2010年、2011年公司每股收益分别为0.61元、0.72元，对应市盈率为42.7倍
和35.8倍。根据民爆行业平均市盈率水平，目前估值偏高，但由于资产注入后公司业
绩有望增厚，估值水平将有所下降。综合而言，我们仍维持此前“观望”评级。
增 持——天相投顾:成本上升致使上半年净利润增速为负【2010-07-28】
公司上半年业绩小幅下降正符合了我们前期的预测，我们之前认为民爆行业上市公司
在去年三季度时净利润增幅已达高点，未来增幅将逐渐放缓，但因民爆产品盈利空间
较大，行业仍将长期保持较高盈利。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.51元、0
.59元和0.61元，对应动态市盈率43倍、38倍和36倍，公司目前估值水平较高，考虑
到民爆行业在化工行业萎靡时期的防御性，维持其“增持”评级。
增 持——天相投顾:净利润增长153%，资产注入引来集团性发展机遇【2010-03-12】
预计公司 2010-2011 年每股收益分别为 1.19 元、1.28 元，按 3 月 2 日收盘价 4
8.09 元计算，对应动态市盈率 40 倍、37 倍，公司目前估值水平较高，但考虑其未
来资产注入后将大幅提升盈利能力，仍维持其“增持”评级。
推 荐——华泰证券:资产注入增厚公司明年业绩【2009-12-10】
目前股价基本处于合理水平。如果按照资产重组后的盈利水平来看，2010 年市盈率
为 25.5 倍，相比其它三家民爆企业估值偏低。我们认为，给予重组后 30倍市盈率
较为合理，对应公司股价为 51.3元。
持 有——广发证券:盈利能力显著提升，下游需求缺乏亮点【2009-08-18】
江南化工炸药用途主要集中在煤矿、水泥、铁矿石开采等领域。安徽地区4-7 月原煤
产量同比增速下降明显，7 月份增速仅为1.3%，形势较为严峻。1-7 月安徽地区水泥
累计产量为3680 万吨，比上年同期增长21.5%；2-6 月铁矿石累计产量为995.8 万吨
，比上年同期增长12.8%。水泥及铁矿石产量增长相对乐观。综合看，公司年内下游
需求剧烈扩张的可能性较校
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-15 ｜ 1744.23｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜安徽江南化工股份有限公司(下称“公司”或“本公司”)控股子｜
｜ ｜公司新疆天河化工有限公司及其控股子公司因日常经营需要,与 ｜
｜ ｜新疆雪峰科技(集团)股份有限公司(下称“新疆雪峰”)之间发生｜
｜ ｜了采购商品和销售商品等交易事项。新疆雪峰为本公司关联方, ｜
｜ ｜本次交易构成关联交易。20140315：2013年度公司与上述关联方｜
｜ ｜发生的实际交易金额为1744.23万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-15 ｜ 2900｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜安徽江南化工股份有限公司（下称“公司”或“本公司”）控股｜
｜ ｜子公司新疆天河化工有限公司及其控股子公司因日常经营需要，｜
｜ ｜与新疆雪峰科技（集团）股份有限公司（下称“新疆雪峰”）之｜
｜ ｜间发生了采购商品和销售商品等交易事项。新疆雪峰为本公司关｜
｜ ｜联方，本次交易构成关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-09-24 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-08-01 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
