☆风险因素☆ ◇002183 怡亚通 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:快消品领域的深度业务提供业绩弹性【2013-04-26】
综上讨论，公司合理市值规模约为[43.6，58.3]亿元，估值区间[4.42，5.91]元，公
司4月25日股价为5.85元，接近我们估值上限。考虑到公司2013年快消品领域深度业
务量高成长已基本锁定，在快速消费品品牌厂商渠道下沉、扁平化趋势下公司整合分
销服务平台已经逐步确立营销、品牌、资源等优势，可以在上述估值区间上限上给与
一定溢价，故维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:增发成功利长远，当期稀释效应难免【2013-04-24】
鉴于公司存量业务未来增长前景的不明确性，我们无法明确公司的高成长预期，并且
发行摊薄造成的业绩拐点后延。我们预计公司12年-14年EPS分别为0.176元，0.200元
和0.245元，维持谨慎推荐。
谨慎推荐——东北证券:深度分销供应链发展前景值得期待【2013-03-19】
我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.19元和0.25元（考虑增发股本扩张），2013-2
014年PE分别为26倍、19倍。基于公司深度分销供应链业务未来可能存在的较大发展
空间，我们给予谨慎推荐的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:增发促转型，转折需待新老业务齐发力【2013-03-06】
鉴于公司存量业务未来增长前景的不明确性，我们无法明确公司的高成长预期，并且
业绩拐点时期存在后延可能。我们预计公司12年-14年EPS分别为0.176元，0.200元和
0.245元，对应PE分别为29倍，25倍，及21倍，维持谨慎推荐。
中 性——长城证券:伴随业务创新从红海突围【2013-01-16】
预计2012、2013年EPS分别为0.16元、0.17元，对应PE分别为29、28倍，鉴于短期汇
兑收益消失对业绩的影响和对现金流改善能力的不确定性，给予公司“中性”评级。
增 持——海通证券:等待盈利拐点【2012-11-19】
盈利预测及估值分析。预计2010-2012年公司EPS分别为0.18元、0.23元和0.29元，目
前股价对应12、13年PE分别为约23x、18x。按照分部估值法，深度业务按2011年[0.5
3，0.72]倍P/S，广度业务按2011年10倍P/E，合理的市值规模约为[34.02，43.17]亿
元，对应合理股价[4.08，5.78]元，公司目前股价4.09元，具有一定安全边际。我们
调低投资评级至“增持”，主要是考虑到低线城市平台扩张带来成本前置可能在短期
内制约业绩增长，导致公司市值规模无法获得提升。但我们依然看好公司的长期成长
前景以及未来给资本市场带来的投资机会。
谨慎推荐——东莞证券:前3季度净利同比略有增长，增幅下降【2012-10-30】
我们预计公司12-14年EPS分别为0.18元、0.22元、0.27元，对应PE分别为24.59倍、1
9.63倍、16.35倍。考虑到公司重启定增用于380平台扩建项目，未来380平台逐步完
善有助于公司形成全国网络优势，促进深度分销业务的拓展，上调至“谨慎推荐”的
投资评级。值得注意的是，公司仍持有伟仕控股1.59亿股，未来可能择机出售，对公
司业绩具有潜在利好。
增 持——方正证券:增速进一步放缓，成本控制良好【2012-10-26】
预计公司2012—2014年EPS分别为0.18元、0.22元、0.28元，对应动态PE分别为26.06
倍，21.32倍和16.75倍。考虑到公司深度平台建设完毕后，供应链业务前景良好，维
持公司“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:主业改善无力回天，汇兑构成较大风险【2012-10-26】
我们认为，公司第3季度主业增速有所企稳，成本的大幅减少改善了毛利率。公司大
力推进的380项目以后，经历一年多的项目培育期以后，主业有转好的迹象，未来深
度业务有望实现采购和分销的规模效应，成为公司转型后的主要增长动力。公司380
项目前景正在逐步实现。但是，考虑到汇率市场的不稳定，公司未来的汇兑风险依旧
存在，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.19元，0.20元以及0.25元，维持“谨
慎推荐”评级。
中 性——东莞证券:主营业务盈利提升，衍生金融交易存风险【2012-08-27】
受国内外经济形势影响，公司的主营业务收入增速放缓。其中业务发展重点深度业务
得益于380平台的逐步完善，仍有较大的增长潜力，但是定增终止可能导致380平台扩
建进度低于预期，影响增速。汇率波动致衍生金融交易存在风险，改变以前作为收益
一部分的性质。下调公司12-14年EPS分别为0.21、0.24、0.27元，对应PE分别为23.3
9、20.19、17.98倍，给予“中性”的投资评级。
增 持——方正证券:毛利率全面回升，业绩基本符合预期【2012-08-23】
预计公司2012—2014年EPS分别为0.18元、0.22元、0.28元，对应动态PE分别为28.22
倍，22.61倍和17.87倍。考虑到公司深度平台即将建设完毕，供应链业务前景良好，
维持公司“增持”评级。
买 入——海通证券:核心业务盈利能力提升，盈利长期趋势看好【2012-08-23】
此份半年报我们注意到，公司历史以来依赖于人民币升值预期获取的无风险收益（我
们此前多份公司跟踪类报告中均有阐述）已经减弱并预计将最终消失，业绩增速已经
开始更多依赖于非汇率因素，未来公司盈利质量将更高。我们预计2012-2014年公司E
PS分别为0.23元、0.31元、0.40元。8月22日公司股价对应2012、2013年PE分别为21.
4倍、15.9倍，考虑到公司2012-2014业绩复合增速35%，我们认为给予公司2012年28
倍PE（2013年约20倍）估值合理，目标价6.48元，维持“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:增长趋稳毛利率改善，汇兑风险犹存【2012-08-23】
今年上半年公司整体业务增长来看，公司业务开展趋于稳定，同时，公司在改善主业
盈利能力所做的努力是值得肯定的，随着毛利率的回升，公司平台业务的规模效应有
所体现。目前来看，公司380项目前景正在逐步实现。但是，考虑到汇率市场的不稳
定，公司未来的汇兑风险依旧存在，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.187，0
.20和0.25元，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:深度供应链稳步发展，控股企业有望减亏【2012-07-24】
公司广度供应链业务趋于稳定，未来增长很大程度上取决于深度供应链业务。目前深
度供应链业务实现快速增长无虞，但尚不具备爆发式增长的条件，小额贷款也不尚足
以大幅提升公司盈利水平，给予“谨慎推荐”评级，预计2012-2014年EPS为0.25元、
0.32元和0.38元，对应PE为19.87X、15.62X、13.26X。
谨慎推荐——长江证券:业务增速趋稳，汇兑风险犹存【2012-04-25】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.19、0.2和0.25元。考虑到公司业务拓展所
导致的费用增加以及公司仍然面临汇兑风险，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:380平台2012年盈利可期，维持增持评级【2012-04-11】
我们维持对公司2012-13年的每股盈利预测0.27和0.4元，未来有可能随着公司每季度
业绩的确认继续进一步的上调。除此之外，我们在过去的多次行业报告中提到2012年
将是物流行业的政策落实之年，年内可能将有多项细节的规划、政策出台；公司还有
可能结合经营情况进行一些并购重组；这些都构成未来股价上涨的催化剂。
买 入——海通证券:受销管费用、投资收益影响11年业绩同比基本持平，12年业绩有向上弹性空间【2012-04-11】
不考虑出售伟仕控股（港股，公司持1.59亿股，归类为可供出售金融资产，综合持股
成本1.0722港元/股，现价1.97港元/股）的影响，预计2012-2013年公司营业收入同
比增速分别为23.71%、23.74%，对应各年的EPS分别为0.25元、0.33元（较我们前期
预计的0.28元、0.35元有所调低）。基于上述判断，我们认为给予公司2012年28倍PE
估值比较合理，目标价6.97元，维持“买入”评级。
中 性——长江证券:主业增速下滑，汇兑侵蚀净利，未来增速趋于稳定【2012-04-11】
考虑到公司从事国际业务仍然存在的汇兑风险大增，侵蚀利润，不确定性过高，维持
“中性”评级。
增 持——方正证券:布局平台，供应链服务向纵深拓展【2012-03-27】
我们预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.18元、0.24元、0.32元，按目前股价
对应PE分别为33.17倍、24.57倍、18.69倍，考虑到公司深度供应链平台构建完毕后
，整合效应有望带动深度业务高速成长，我们认为给予公司2013年20-22倍PE较为合
理，对应合理股价为6.40-7.04元，给予公司“增持”评级。
增 持——申银万国:获高新技术企业认定，上调盈利预测【2012-03-08】
基于此次优惠税率，我们将公司2011-12年的每股盈利预测从0.17、0.26元上调至0.1
8、0.29元（未考虑增发摊薄），并有可能随着公司每季度业绩的确认继续进一步的
上调。
增 持——申银万国:2012年业绩向上弹性大，上调评级至“增持”【2012-03-02】
基于公司各项经营改善的预期，我们将2012年的每股盈利预测从0.25元上调至0.26元
（未考虑增发摊薄）、同比增长50%以上，并有可能随着公司每季度业绩的确认继续
进一步的上调。
中 性——长江证券:募投业务盈利模式不明朗，短期增厚业绩不明显【2011-10-26】
增发后2010年与2011年每股收益分别被摊薄0.035和0.024元，而该项目2012年预计带
来每股收益为0.034元，因此短期内募投项目增厚业绩并不明显。因此，虽怡亚通将
深度分销380整合平台作为未来业务的主要增长点，但其业务盈利模式并不明朗，业
绩提升并不明显。因此我们认为该次增发在短期内将是一个中性事件。
中 性——申银万国:380计划增量不增利，业绩拐点尚需等待确认【2011-09-27】
我们维持对公司2011－2013年的盈利预测0.21、0.25、0.30元，对应PE为35倍、30倍
和25倍，目前在物流行业中处于较高估值水平，维持中性评级。
增 持——申银万国:深度供应链业务增长强劲，业绩基本符合预期【2011-08-19】
公司深度业务向其他行业拓展值得期待，但未来3－5年仍处于扩张期，管理费用与销
售费用快速上升将侵蚀业绩的增长。我们预计2011－2013年EPS分别为0.23、0.25、0
.27元，对应目前股价PE分别为32倍、29倍和27倍，维持增持评级。
买 入——海通证券:供应链业务盈利能力增强，管理费用等成为公司利润阶段性影响因素【2011-08-19】
不考虑出售伟仕控股的影响，预计2011-2013年公司营业收入同比增速分别为42.8%、
63.5%和49.0%，对应各年的EPS分别为0.21元、0.28元和0.36元。我们预计明后年业
绩增长较快，主要是考虑到公司380平台的搭建明年将进入中后期，前期快速扩张期
铺的平台收入增幅将逐渐超越管理费用的增长，同时我们假设2012、2013年衍生交易
盈利情况同于2011年，则目前（8月18日）股价对应2011、2012年PE分别为34.88倍和
26.49倍，考虑到公司良好的成长性，给予2012年30倍PE估值，目标价8.29元，维持
“买入”评级。
推 荐——东兴证券:业务平台全面扩张，经营逆势保持稳定【2011-08-19】
综合分析公司各项业务，预计2011-2012年EPS约0.23元和0.31元，动态PE33倍和24倍
左右；考虑公司建设中的项目未来有良好的预期，给予6个月目标价8.4元预期，对应
40倍PE，与当前价位相比还有15%提升空间，故维持推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:深度业务有所起色，兑汇风险侵蚀利润【2011-08-19】
我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.43元、0.60元和0.78元(不考虑兑汇产生的损
益)，对应PE17、12和9倍。考虑兑汇风险持续存在，维持“谨慎推荐”。
谨慎推荐——银河证券:持续投入推动公司规模扩张【2011-05-30】
在不考虑伟仕资产出售和定向增发的情况下，我们预计2011-2013年公司营业收入和
归属于母公司净利润年复合增长率分别为48.71%和43.62%。消费者对物流成本推高终
端价格的探究和生产商对分销体系扁平化的要求将推动国内物流供应链行业变革并将
对生产、分销和零售格局产生重要影响。我们认为公司目前还处于新业务的培育期和
扩张期，经营业绩的充分释放还需要时间。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级
。
谨慎推荐——广州证券:加大投入，做“深”供应链管理服务【2011-04-29】
在大力搭建全国性的整合平台后，怡亚通将不仅仅拥有资金优势、操作系统优势，更
拥有销售终端和全国性的网络平台优势。考虑到公司经营模式的独特性，目前股价较
非公开发行价仅溢价约5%，具有较强安全边际，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——湘财证券:主业持续快速扩张，业绩释放需等待【2011-04-28】
我们此前乐观预期公司金融衍生品组合交易收益与其主业具有一定正相关，并将伟仕
控股投资收益进行估值，但考虑到以上收益本身和时点的不确定性，以及公司主业迅
速扩张过程中，主业业绩释放相对缓慢，我们调整对公司业绩预估，我们预计公司20
11-2013年主业规模保持34%、29%和20%的增长，预计同期每股收益为0.33元、0.54元
和0.78元，对应当前动态PE分别为35倍、22倍和15倍，当前估值略高于可比物流行业
均值，暂将公司评级调整至“中性”。
中 性——申银万国:业绩基本符合预期，主业盈利持续下滑，维持中性评级【2011-04-08】
公司将出售伟仕控股股票约1.5亿股，假设售价为2.1港元/股，有望带来约0.2元/股
的一次性业绩增量。在不考虑资产出售及股本转增的情况下，我们预测公司11－13年
EPS分别为0.32、0.37、0.41，对应目前股价的PE分别为38倍、33倍、29倍。公司向
其他行业拓展深度业务值得期待，但未来3－5年内仍处于平台建设期，管理费用与销
售费用将持续大幅上升、主业盈利难以得到释放，因此维持中性评级。
谨慎推荐——长江证券:主业转型与升级颇具成效，看好深度供应链发展前景【2011-04-08】
暂不考虑公积金转赠股本影响，我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.40元、0.58元
和0.82元，对应PE分别为31倍、21倍和15倍。我们看好公司深度供应链业务的发展前
景，一方面，全国快速消费品的市场达到两万多亿，与公司现有的十多亿相比，有足
够的增长空间。
买 入——海通证券:横向延展度提升趋势下，2011年公司收入增长仍将超100%【2011-04-08】
我们继续给予“买入”的投资评级。预计2011-2013年公司营业收入同比增速分别为1
19.2%、81.6%和68.0%，对应各年的EPS分别为0.35元、0.54元和0.76元。目前（4月7
日）股价对应2011、2012年PE分别为34.4倍和22.3倍，考虑到未来3年业绩近48%的年
复合增速，我们认为可以给予公司2012年30倍PE估值，对应目标价16.33元，维持“
买入”评级。
增 持——湘财证券:重大资产出售将增厚公司业绩【2011-01-07】
我们此前预计公司2010-2012年，公司EPS达到0.37元、0.66元和0.75元，将公司业绩
调整为0.37元、0.87元和0.75元。维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:现代物流业的先行者，向二次扩张迈进【2010-12-16】
预计2010-2011年，公司EPS达到0.37元、0.66元和0.75元，对应PE为35倍、19倍和16
倍。我们给予公司当前市场对主要物流公司平均PE中值30倍，以此测算，公司未来6
月目标价19.80元，首次给予“增持”评级。
推 荐——银河证券:业务成长趋势并未改变【2010-10-25】
在不考虑出售伟仕控股投资收益的情况下，我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.28
元、0.45元和0.66元。公司业务规模、业务投入和盈利能力都保持较高增速，说明公
司业务开拓步伐并未有减缓的迹象。我们预计2010-2012年公司营业收入和净利润增
速分别为72.4%和53.7%。我们维持对公司“推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:毛利率提升，3季度业绩阶段性“被低估”【2010-10-25】
预计2010-2012年公司营业收入同比增速分别为95.9%、68.0%和73.6%，对应各年的EP
S分别为0.36元、0.47元和0.64元。目前（10月22日）股价对应2010、2011年PE分别
为37.47倍和28.70倍，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:颠覆与重构，怡亚通的蓝图【2010-09-13】
我们暂维持21.3元的6个月目标价，继续给予“买入”的投资评级。我们的投资逻辑
在于：目前国内与供应链管理相关的A股交通运输行业上市公司有飞马国际、新宁物
流、澳洋顺昌，但3家公司目前提供的业务仅为怡亚通一站式供应链管理服务清单中
相对粗放的一环，怡亚通目前正处在“深度”转型期，管理层对未来发展思路定位明
确，其商业模式代表了未来生产组织方式的发展趋势和潮流，理应享受相对其他公司
至少50%的估值溢价水平！
买 入——海通证券:奔跑着的火烈鸟【2010-09-06】
预计2010-2012年公司EPS分别为0.36元、0.47元和0.64元。怡亚通作为目前国内唯一
一家提供一站式供应链管理服务的上市公司，目前正处在“深度化”转型以及盈利质
量上升期，商业和盈利模式值得长期期待，目前接近行业平均的估值水平存在明显低
估，我们认为给予其较行业平均估值溢价50%相对合理，对应2011年PE水平为45倍，6
个月目标价21.3元之间，首次给予“买入”的投资评级。
推 荐——国元证券:主业转型仍处于成长期【2010-09-02】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.38、0.49和0.65元。基于对物流行业的长期看好
以及公司的独一性和成长性，给予怡亚通“推荐评级”。
推 荐——银河证券:公司全面步入良性发展轨道【2010-08-24】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.50元、0.48元和0.75元。公司经营以实体网建
设为基础，以供应链服务为载体，并将通过宇商网实现对供应链资源的全面整合和对
客户的全方位服务。我们认为公司发展前景广阔，在经历业务转型和结构升级后，正
全面步入良性发展轨道，并有望在2010年取得实质性突破。我们上调公司投资评级为
“推荐”。
推 荐——东兴证券:模式独特，潜力巨大【2010-06-27】
总体而言，公司发展前景宽广、核心竞争力突出、成长空间巨大、风险可控，我们看
好公司的长期发展，在深度报告前，暂不给于盈利预测。基于对公司发展潜力的看好
，首次给予公司“推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:业务转型升级进入加速期【2010-04-16】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.40元、0.41元和0.56元。随着行业环境的改善
，委托分销/采购服务保持稳步增长，而虚拟生产和采购销售业务规模将迅速扩大。
公司各项业务，特别是新兴业务仍处于投入期，业绩的全面显现需要过程，衍生金融
交易将有可能对业绩造成较大的影响。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:主业盈利转好【2010-04-16】
我们调整公司2010-2011年EPS分别至0.51元、0.64元,对应动态市盈率分别为36倍、2
8倍。考虑到公司将可能进入一个毛利增速大于费用增速的阶段、 以及人民币升值和
伟仕股份出售带来的业绩支撑，我们维持公司“增持”评级。
推 荐——爱建证券:伟仕股权收购计划未能完成，投资收益仍较可观【2009-12-30】
我们预计公司 09 年和 10 年的每股收益分别为 0.34 元和 0.65 元，对应 09 年 5
0 倍和10年26 倍市盈率；09 年估值水平略高于物流板块约 47 倍市盈率水平，而预
计 10 年的估值水平则较板块约有 13%的折让。虽然本次收购行动未能达到预期目的
，但公司在本次收购中“进和退”都能受益，并且考虑到公司在高端物流服务领域具
有较先进的服务模式和发展潜力，我们仍然给与“推荐”的评级。
增 持——天相投顾:前三季度主业毛利已达去年全年水平【2009-10-30】
预计公司2009、2010年EPS分别为0.38元、0.58元。公司在我国高端供应链管理领域
中具有先发优势，我们持续看好供应链管理行业的长期发展前景，也看好公司的长期
成长潜力，维持公司“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:衍生金融交易和业务投入影响业绩【2009-10-26】
我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.32元、0.46元和0.58元。公司经营受到全球金
融危机和人民币升值放缓的双重影响，公司着力拓展的新业务还处于培育期，对公司
业绩贡献有限。我们维持对公司“谨慎推荐”的评级。
谨慎推荐——银河证券:处于业务转型和升级的关键时期【2009-08-14】
我们预计 2009-2011年公司 EPS分别为 0.32元、0.46元和 0.58元。公司正处于业务
转型和升级的关键时期，即通过向其它行业的延伸和向消费终端的拓展，依托公司覆
盖全国的全程全网的物流网络，建立为客户提供全方位供应链集成管理服务的业务模
式。我们维持对公司“谨慎推荐”的评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
