☆风险因素☆ ◇002170 芭田股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国海证券:渠道改善与新增产能驱动高速增长，贵州项目稳步推进【2012-07-12】
在不考虑和原生态模式放量增长的假设下，我们预计公司2012-2013EPS分别为0.3和0
.42，对应PE分别为30倍、21倍。从短期来看，公司渠道改善后销售能力大幅提升，
随着产能释放未来高增长相对确定；从长期来看，聚磷酸等高新磷复肥及配套磷化工
项目有望成为公司未来利润的增长点，继续推动公司高速发展。假如和原生态模式确
实受到广东省政府的推广则公司业绩更有望超预期。给予公司“增持”评级。
买 入——信达证券:芭田股份一季报点评【2011-04-22】
我们认为，随着经销商备货积极性以及用肥旺季的到来，公司的销售收入将会得到较
快的增长，同时，公司存货较大，存货的释放将有利于公司业绩的增长。并且随着公
司水溶性肥料以及和原生态项目的顺利推进，有利于公司的业绩提升。继续维持“买
入”评级。
买 入——信达证券:完善产业链、提高核心竞争力【2011-03-02】
如果定向增发能在2011年完成的话，同时考虑股本摊薄的因素，预计未来项目将增厚
芭田股份EPS1.0元。但我们暂时不对估值区间进行调整，原因是定向增发存在一定程
度的不确定性，请继续关注我们后期的报告。
买 入——信达证券:业绩符合预期，干旱将带来水溶性肥料超预期发展【2011-02-23】
从去年第三季度开始，化肥行业盈利大幅回升，目前磷酸二铵继续维持高位，64%二
铵前期主流成交价3200-3400元/吨，作为其替代品的复合肥盈利状况较好。鉴于行业
状况以及公司自身业务，特别是水溶性肥料的发展，我们会在未来对公司的盈利预测
进行重新调整。继续维持“买入”评级。
买 入——信达证券:水溶性肥料推广顺利，化肥产品价格回升【2010-12-14】
今年从第三季度开始，化肥行业盈利大幅回升，公司受益于化肥产品的涨价，磷酸二
铵继续维持高位，64%二铵前期主流成交价3200-3250元/吨，57%二铵前期主流成交价
2800元/吨。作为其替代品的复合肥盈利状况较好，预计今年利润将超预期，将超出
我们此前的预测。
买 入——信达证券:芭田股份三季报点评【2010-11-03】
我们预计2010-2012年公司的主营业务收入增速分别为7%、31%和24%，归属于母公司
股东净利润分别为0.9亿元、1.7亿元和3.1亿元，复合增长率为88%。按照总股本3.05
亿股计算2010-2012年的每股收益分别为0.30元、0.57元和1.03元。采用相对和绝对
两种估值方法对公司进行估值。按照保守原则，公司合理估值区间为14.7~19.2元，
对应2011年动态市盈率为26~34倍。维持芭田股份“买入”评级。
买 入——信达证券:三驾马车驱动业绩高速增长【2010-09-17】
预计2010-2012年公司的主营业务收入增速分别为7%、31%和24%，归属于母公司股东
净利润分别为0.9亿元、1.7亿元和3.1亿元，复合增长率为88%。按照总股本3.05亿股
计算2010-2012年的每股收益分别为0.30元、0.57元和1.03元。采用相对和绝对两种
估值方法对公司进行估值。按照保守原则，公司合理估值区间为14.7~19.2元，对应2
011年动态市盈率为26~34倍。首次评级“买入”。
买 入——光大证券:复合肥行业的“苏宁电器”【2010-09-08】
考虑到公司传统复合肥业务，以销量100万吨，毛利率15.6%测算，未来在正常情况下
能贡献0.45元/股业绩，基于其不同于生产型企业的流通属性，可以给予20倍估值，
安全边界为9元。另外，“和原生态”模式是未来复合肥行业的一种发展趋势，结合
该模式的巨大发展空间及公司的运作情况，可适度考虑12年的业绩，而且高成长的新
模式可以给予较高的估值水平，我们给予20倍估值，给予新模式业务价值9元。随着
公司新模式业务逐步成熟，扩张到4000个网点后，单点年均销售可超过1000吨，年销
量400万吨，占未来复合肥年用量的约8%，贡献业绩1.30元/股以上，给予新业务20倍
的长期目标估值水平，新业务价值26元。综上所述，我们给予公司短期目标价18元，
长期目标价35元，首次给予公司“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:中报业绩符合预期【2010-08-27】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.30元、0.41元、0.57元，以8月26日收盘价11.
52元计算，对应的市盈率分别为38倍、28倍、20倍，考虑到公司的行业地位及竞争优
势，并且公司业绩弹性极大，不排除有超预期的可能，暂时维持公司“增持”的投资
评级。
增 持——天相投顾:一季度同比扭亏，全年有望实现高增长【2010-04-28】
预计公司 2010-2011 年 EPS 分别为0.30 元、0.42 元，以4月 27 日收盘价 11.50
元计算，对应的市盈率为 38 倍、27 倍，考虑到公司目前的发展状况，未来业绩有
超预期的可能，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:积极进行产业布局，未来有望实现高增长【2010-03-18】
预计公司 2010-2011 年 EPS 分别为0.30 元、0.42 元，以3月 17 日收盘价 10.82
元计算，对应的市盈率为 36 倍、26 倍，估值偏高，但考虑到公司未来的高成长性
，我们上调公司评级至“增持” 。
推 荐——东兴证券:明年公司经营业绩能够出现转机【2009-12-17】
复合肥行业已经低迷了一年多了，对于正常的行业不可能经营一直都是维持在亏损和
微利的状态，而且，未来复合肥的需求状况一直是呈现向上的态势，我们看好芭田股
份的经营业绩，公司在结束高价库存后，业绩出现了大幅度的好转。我们预计 09-10
年的每股收益分别为 0.10 元、0.50 元、0.62元，给予“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:复合肥长期看好，两年困境后，“类苏宁”芭田将崛起【2009-12-07】
我们预测公司09年-11年的EPS分别为0.05元、0.48元和0.68元。公司作为极具品牌优
势的复合肥企业，经过两年的内功休养和战略布局后，未来两年将迎来快速增长阶段
。并且由于公司为中小板上市企业，流通股仅有 7776 万股，因此我们给予公司 10
年 30 倍市盈率，6-12 个月目标价为 14.5元，还有30%的上涨空间，因此给予强烈
推荐评级。
持 有——江南证券:研发+营销，公司成长的动力【2009-11-12】
公司主要产品为复合肥，也是公司的重要利润来源。目前公司产能的扩张计划已经完
成，短期内暂无新的产能扩张项目，未来公司盈利的增长将主要来自于产品销售的增
长和价格上升，基于对公司未来产品销量和价格的预测，公司 2009-2011年每股收益
分别为 0.05元，0.26元和 0.45元，对应市盈率分别为 195.67倍，38.57倍和 22.21
倍。目前公司的估值合理，我们给予“持有”的投资评级。
持 有——江南证券:三季度业绩扭亏为盈,全年有望实现盈利【2009-10-29】
我们预测公司 2009-2011年每股收益分别为 0.05元，0.26元和 0.45元，对应市盈率
分别为 168.75倍，33.27倍和 19.15倍。目前公司的估值处于合理水平，我们给予“
持有”的投资评级。
中 性——天相投顾:芭田股份未来业绩有望稳步增长【2009-10-29】
预计公司 2009-2011 年 EPS 分别为 0.16 元、 0.27 元、0.34 元，以10月 28 日
收盘价 8.65 元计算，对应的市盈率为 54 倍、32 倍、25倍，不具备估值优势，维
持其“中性”的投资评级。
减 持——凯基证券:行业低谷，业绩远低于预期【2009-08-11】
芭田股份拥有先进的生产技术、优质的产品、覆盖广阔的销售和服务网络以及优秀的
管理，是我国复合肥生产行业中的领先生产商，但在复合肥行业的冬季，芭田股份也
不可避免的受到严重的冲击。鉴于全球经济见底并逐步复苏，我们预测明年行业将有
明显好转，我们对公司 09-11 年的-0.14 元、0.23 元、0.47 元，给予公司 10年 3
0 倍 PE 的估值，合理股价 6.9 元，鉴于目前股价已经远超过此目标价，下调评级
至「减持」 。
【2.资本运作】
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