☆风险因素☆ ◇002159 三特索道 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——东北证券:短期业绩承压，长期发展向好【2013-04-26】
公司拥有丰富的旅游资源和成功的二三线景区资源开发经验，外延扩张能力突出。公
司战略定位明确，管理团队优秀。成熟景区现金流弥补新项目开发，公司众多新项目
长期发展前景良好，度过培育期后业绩爆发力强，有望为公司带来多个业绩增长点。
我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.41元、0.35元和0.41元，公司目前股价17.71
元，对应动态PE43倍、51倍和43倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:一季报符合预期，融资加速项目开发【2013-04-26】
我们预测公司2013年~2015年每股收益分别为0.49元、0.3元和0.37元，对应PE分别为
35、57和46。公司作为餐饮旅游板块唯一具备全国布局旅游项目能力，并持续低成本
获取优质旅游资源的企业，在突破资金瓶颈后将持续展现其资源价值，同时考虑到目
前公司控制权之争所折射的价值低估问题，我们维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:定增通过有利公司经营【2013-04-19】
不考虑摊薄，维持公司2013-15年EPS预测为0.41/0.45/0.69元。我们看好公司的资源
价值与成长潜力，短期财务费用高企、华山二索开通及分成比例下降等因素影响盈利
表现，使其估值偏高，但从市值角度，公司内在价值尚待反映。（剔除财务费用等短
期因素影响，公司现已运营的旅游资源当前利润贡献至少1亿元，按旅游行业25—30
倍估值测算，我们认为公司市值底限估约25-30亿，对应每股价值20.8—25.0元。）
。
谨慎推荐——东北证券:资源为王，成长可期【2013-04-19】
作为A股市场上唯一的跨区域旅游资源开发商，公司拥有丰富的旅游资源和成功的二
三线景区资源开发经验，外延扩张能力突出。公司战略定位明确，管理团队优秀。成
熟景区现金流弥补新项目开发，公司众多新项目长期发展前景良好，度过培育期后业
绩爆发力强，有望为公司带来多个业绩增长点。我们预计公司2013-2015的EPS分别为
0.41元、0.35元和0.41元，公司目前股价18.46元，对应动态PE45倍、53倍和45倍，
维持“谨慎推荐”评级。
增 持——宏源证券:坐拥多个景区，资源整合优势突出【2013-03-29】
三特索道坐拥多个优质景区，资源优势突出，交通改善带动游客数量的增加将助推新
兴成长型景区发展潜力。我们认为未来三年公司依附成熟景区稳定的利润流，努力开
发新型景区和新增景区的增长潜力，有望培养多个利润增长点，盈利能力将进一步提
升，市值被低估，预计达30亿，维持增持评级。预计2013年-2015年EPS为0.40元、0.
42元、0.51元，对应PE48.1倍、45.3倍、37.4倍。
增 持——海通证券:控制权之争凸显公司潜在价值【2013-03-26】
虽然短期业绩压力较大，但公司资源潜在价值突出，我们建议投资者着眼公司的价值
提升，长期持有！我们首次给予“增持”的投资评级，定增后每股净资产约6.3元，
目标价22.2元，对应PB3.5倍。控制权争夺是短期的催化剂。
增 持——国海证券:业绩略低于预期，景区资源价值引发关注【2013-03-22】
预计公司13-15年的EPS分别为0.35元、0.37元、0.40元，参照3月21日收盘价18.41元
，对应的PE分别为52倍、49倍、46倍。公司掌握了众多二、三线可布局休闲产品的景
区资源，看好公司长期发展，孟凯增持印证判断，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:关注“举牌”事件进展【2013-03-22】
中国旅游行业已进入“黄金增长周期”，居民出游率快速提升将带来旅游消费需求快
速释放。三特是A股唯一一家跨区域景区连锁公司，具有良好的观光游、休闲游产品
梯队，能够充分分享行业的成长盛宴，公司储备资源本身的价值潜力也将得以释放。
不考虑摊薄，预计公司13-15年EPS为0.41/0.45/0.69元。我们看好公司的资源价值与
成饫潜力，短期财务费用高企、华山二索及分成比例下降影响盈利表现，使其估值偏
高，但从市值角度，公司内在价值仍未充分反映。（剔除财务费用等短期因素影响，
公司现己运营的旅游资源当前利润贡献至少1亿元，按旅游行业25-30倍估值测算，我
们认为公司市值底限估约25-30亿，对应每股价值20.8-25.0元。
增 持——安信证券:项目转让维持业绩，定增破冰资金困境【2013-03-22】
三特索道外延扩展能力突出，具备高成长潜力，但目前尚处建设期，预计公司2013~2
015年EPS分别为0.42、0.48、0.51元，盈利来源主要依靠项目转让产生投资收益。依
据分业务估值法，每股价值18.2元。公司在2月份公告拟向2家公司及管理层定向增发
募集资金4.2亿元，期间湘鄂情控制人孟凯在二级市场买入公司超过5%股份，我们认
为，如果孟凯先生增持至第一大股东，则公司长期成长逻辑遭到破坏；如果增发顺利
实施，股权结构变动解决了管理层持股问题，有助于公司长期成长。公司资产重估过
程基本完成，下调评级至“增持-A”，目标价19元。
增 持——西南证券:12年业绩主要靠股权转让，坐拥资源、后继项目可待【2013-03-22】
我们预测公司13、14年EPS分别为0.41元、0.42元。维持评级“增持”。
买 入——中银国际:有望迎来业绩拐点【2013-03-22】
考虑千岛湖全年并表带来的业绩增厚、核心景区客流的恢复性增长以及期间费用的下
降，预计13-15年每股收益为0.39、0.41和0.47元，综合考虑公司的低市值以及高资
源溢价非对称性。评级由持有上调为买入，目标价由15.00元上调至22.00元。
谨慎推荐——东北证券:业绩低于预期，长期发展值得关注【2013-03-22】
公司挖掘中国二三线景区资源的模式值得长期看好。虽然公司开发的诸多新项目培育
期都比较长，但是，我们看好新景区度过培育期后给公司业绩带来的增长。公司通过
再融资渠道缓解资金压力，2014年后主业经营业绩有望出现快速回升。我们预计公司
2013-2015的EPS分别为0.24元、0.30元和0.38元，公司目前股价18.41元，对应PE77
倍、61倍和48倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:定增在即，优质资源价值待放【2013-03-22】
我们预测公司2013年~2015年每股收益分别为0.49元、0.3元和0.37元，对应PE分别为
38、61和49。公司作为餐饮旅游板块唯一具备全国布局旅游项目能力，并持续低成本
获取优质旅游资源的企业，在突破资金瓶颈后将持续展现其资源价值，同时考虑到目
前公司控制权之争所折射的价值低估问题，我们维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:业绩符合预期，看好长期发展前景【2013-03-22】
13-15年公司主业利润仍来自现有成熟景区华山/梵净山/猴岛，16年方能进入主业的
快速增长期；维持13、14年EPS0.41、0.46元（主业EPS0.03、0.04元），根据资产重
估给予一年目标价25元，增持。
推 荐——东兴证券:控股权遇挑战【2013-03-05】
短期来看，控股权纷争将支撑公司的短期股价；长期来看，我们看好公司的成长空间
。维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:“举牌”事件对股价短期影响偏正面【2013-03-04】
预计公司2012—2014年EPS为0.46/0.41/0.45元，其中剔除股权转让及地产等经常性
收益后EPS为0.04/0.03/0.45元。我们看好公司的资源价值与成长潜力，短期财务费
用高企、华山二索及分成比例下降影响公司盈利表现，使其估值偏高，但从市值角度
，公司内在价值仍未充分反映。（剔除财务费用等短期因素影响，公司现己运营的旅
游资源当前利润贡献至少约1亿元，按旅游行业25_30倍估值测算，我们认为公司市值
底限估约25-30亿。）维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:资源优势凸显，市值有望继续提振【2013-03-04】
三特索道资源优势明显，主营的景区和索道业务客源丰富稳定。考虑到千岛湖公司收
购的完成以及梵净山、海南浪漫天缘等项目有望给公司带来良好的经济收益，以及股
权争夺中的资源价值重估，上调评级至买入。
增 持——国泰君安:三特索道遭“举牌”点评：推高短期股价，加大定增难度，看好长期发展【2013-03-04】
资产重估提升市值。公司16年方能进入主业的快速增长期，预计13、14年主业EPS0.0
3、0.04元，根据资产重估，三年后合理市值30亿元，目标价25元，增持。
买 入——中信证券:高管巨资入股，成长序幕拉开【2013-02-26】
预计公司2012-2014年EPS为0.46/0.41/0.45元，其中剔除股权转让及地产等经常性收
益后EPS为0.04/0.03/0.45元。我们看好公司的资源价值与成长潜力，短期财务费用
高企、华山二索及分成比例下降影响公司盈利表现，使其估值偏高，但从市值角度，
公司内在价值仍未充分反映。（剔除财务费用等短期因素影响，公司现己运营的旅游
资源当前利润贡献至少约1亿元，按旅游行业25-30倍估僮测算，我们认为公司市值底
限估约25-30亿。
增 持——山西证券:第四季度亏损974万，定向增发利好公司【2013-02-26】
由于第四季度公司出现亏损，导致2012年公司业绩低于我们的预期，假设2013年公司
定向增发成功，总股本在2013年将增加到1.5亿，我们预计2013年新项目和老项目在2
012年低基数的影响下将出现40%以上的增长，我们给2012年每股收益为0.46元，在总
股本增长25%的情况下，预计2013年公司EPS为0.37元，2014年公司EPS为0.40元。比
照股价17.7元的水平，对应PE为39、48和40。公司业绩波动较大，公司的景区多数为
二三线景区，品牌效应较差，市场培育期较长，公司定向增发长期利好公司，综合考
虑，我们继续维持公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:定增彰显管理层信心，业绩释放尚需时日【2013-02-26】
公司16年方能进入主业的快速增长期；预计13、14年主业EPS0.03、0.04元，建议根
据资产重估，给予三年后合理市值30亿元，目标价25元，增持。
推 荐——长江证券:定增预案助推价值释放，优化股东结构【2013-02-26】
根据公司发布的2012年业绩预告，公司上年完成营业收入36,983.24万元，同比下滑1
.49%，实现净利润5,501.06，同比增幅达到37%，营业收入和净利润形成较大差距的
主要的原因是上年剥离两家子公司产生的约6716.14万元投资收益，主业经营受到宏
观经济形势、天气以及人工成本上升等因素的影响，表现为亏损。预计2012、2013年
EPS分别为0.46元和0.47元，对应PE分别为39倍和38倍，维持“推荐”评级。
增 持——光大证券:股东及高管全额认购定增传递对公司长期发展的坚定信心【2013-02-26】
维持2013-2015年公司净利润增速预测、按定增摊薄后股本计算2013-2015年公司EPS
分别为0.22元、0.28元和0.34元。公司当前股价对应的动态PE虽然显著高于同行，但
公司完整产权的项目资源储备丰富且已开始进入有序开发的良性发展期，未来成长空
间广阔，加上管理层大额资金参与定向增发传递的对公司长期发展的信心，我们维持
对公司的长期“买入”评级，但考虑到近期公司股价涨幅已部分体现定向增发利好，
我们短期给予公司“增持”评级，短期目标价20.62元。
增 持——安信证券:外延扩展能力突出的二三线旅游资源综合开发商【2012-12-31】
预计公司2012~2014年EPS分别为0.45、0.41、0.49元，当前股价对应动态PE分别为28
X、31X、26X。分业务估值表明，公司每股价值18.2元。三特索道外延扩展能力突出
，具备高成长潜力，看好公司中长期发展，但短期盈利受华山二索开业及分成比例下
降冲击难有表现，给予增持-A？投资评级，12个月目标价18.2元。
增 持——中原证券:投资收益平滑短期业绩【2012-10-29】
公司旗下景区2012年营业收入增速不佳，短期来看，公司业绩将依靠股权转让收益进
行平滑，而公司长期的业绩增长仍依靠不断对外扩张、挖掘项目价值。预计公司2012
、2013年每股收益分别为0.45元、0.39元，按10月26日收盘价12.87元计算，市盈率
分别为29倍和33倍，首次给予“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:股权投资致盈利提升，广阔布局奠基成长【2012-10-26】
公司通过出售股权促使业绩平稳增长，同时不断挖掘价值项目，不排除未来存再融资
预期。鉴于公司未来成长可期，预计2012-2014年公司EPS分别为0.52元、0.51元和0.
44元；对应的PE分别为25倍、26倍、33倍，维持公司“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:投资收益增加，业绩扭亏为盈，创新融资渠道，缓解资金压力【2012-10-26】
公司具有跨区域、集团化、专业化经营特点。对优良旅游资源进行有效控制和持续开
发。公司通过多种融资渠道缓解资金压力，主业经营业绩有望出现回升。我们预计公
司2012-2014的EPS分别为0.53元、0.43元和0.53元，公司目前股价13.10元，对应PE2
5倍、30倍和16倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——山西证券:主营增速大幅下滑，投资净收益驱动利润大增【2012-10-26】
我们继续维持我们之前给公司的盈利预测，给2012年公司EPS为0.61元。2013年新项
目和老项目在2012年低基数的影响下将出现30%的增长，预计2013年公司EPS为0.44元
，2014年公司EPS为0.49元。
增 持——德邦证券:股权转让收益支撑利润增长【2012-10-26】
维持公司“增持”评级。公司资产负债率较高，短期资金压力较大，同时，大量的在
建工程转入固定资产并投入使用将大幅增加公司的营业成本和相应费用。公司目前处
于资金困难时期，将利用各种手段缓解资金之急，一方面，转让股权或已成为公司回
笼现金的主要方式之一，并不排除未来继续使用这种手段的可能；另一方面，公司已
在整合内部投资平台，一旦理清则有望永久突破资金瓶颈，获得更为长远的发展。结
合公司丰富的景区资源储备和较低的资源获取成本，我们看好公司的未来发展。预计
公司2012/2013年EPS0.54/0.5，对应PE24X/26X，维持“增持”评级。
增 持——国海证券:主业略有下滑，投资收益带动业绩大幅增长【2012-10-26】
预计公司12-13年的EPS分别为0.54元、0.43元，参照10月25日收盘价13.10元，对应
的PE分别为24倍、30倍，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:转让塔岭旅业开发公司致净利大幅增长【2012-10-26】
公司景区开发时间较短，尚处于客流培育期，但长期来看对公司经营业绩的持续、稳
定增长会产生积极影响。截至2012年三季末，公司每股净资产为4.44元，我们给予3.
4倍PB，目标价格15.09元，同时维持“增持”评级。
持 有——中银国际:收购杭州千岛湖索道有限公司100%股权【2012-10-09】
从目前经营情况看，千岛湖公司2011年实现营业收入近1,800万元，净利润约700万元
。由于只是四季度并表,因此此次并购对于三特索道公司当期业绩影响很校公司是国
内领先的索道营运公司，旗下营运多条索道，此次收购的主要目的是加大主业投资规
模，增加新的利润增长点，保持公司经营业绩持续、稳定增长。展望全年，尽管公司
旗下华山、梵净山等景区国庆游客接待量很好，但是全年业绩仍然面临较大压力，公
司旗下多个景区尚处于开发与培育期，资本开支较大，虽然长期的资源溢价以及成长
前景乐观，但短期利润贡献小(甚至亏损)。我们暂维持公司的持有评级。
增 持——国海证券:应无惧资金困境，在战略合作中翘盼政策宽松【2012-09-10】
短期的资金困局通过有效地资源整合、打造投资平台引入战略投资者有望获得较大幅
度的改善，在政策观望中将逐步明晰地产业务的最终走向。虽然公司业绩的实质性成
长尚需等待，但整体而言，我们看好公司以景区资源整体配套开发、定位休闲的经营
扩张模式，在未来长期或能享有成倍增长的空间。此外，体制及管理效率的优势亦是
我们非常看好公司长期发展前景的重要因素。首次覆盖，给予“增持”评级。
持 有——中银国际:景区客流增速下滑，中报业绩低于预期【2012-08-10】
在不考虑地产业务结算的前提下，我们下调公司2012-2014年旅游主营业务每股收益
分别为-0.05（未包括2012年预计将体现0.3-0.35的投资收益）、0.11、0.16元，将
目标价由15.00元下调为12.00元，下调评级为持有。
增 持——德邦证券:营收下滑，业绩改善需等待【2012-08-09】
公司资产负债率较高，短期资金压力较大，但我们看中公司丰富的景区资源储备。公
司今年因出让股权获得大笔投资收益，但不可持续。预计公司2012/2013年EPS0.54/0
.5，对应PE23X/25X，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:经营业绩同比下滑，资本运作立足长远【2012-08-09】
预计2012-2014年公司EPS分别为0.56元、0.37元和0.45元；对应的PE分别为21倍、32
倍、26倍，尽管公司上半年经营业绩出现下滑，但公司深入挖掘价值项目，积极进行
合理资本运作，为全年业绩实现平稳增长打下坚实基矗鉴于公司未来成长可期，维持
公司“推荐”评级。
增 持——山西证券:老景区下滑和新项目亏损导致公司严重亏损【2012-08-09】
预计2013年公司EPS为0.44元，2014年公司EPS为0.49元。比照股价11.69元的水平，
对应PE为19、27、24。公司业绩波动较大，公司由于扩张负债率较高，财务负担较重
，而公司的景区多数为二三线景区，品牌效应较差，市场培育期较长，综合考虑，我
们给公司“增持”评级。
买 入——中信证券:旅游地产助力短期整体盈利平稳增长【2012-08-09】
鉴于海南塔岭旅业55%股权转让后的影响和公司目前经营情况，我们调整公司盈利预
测至2012-2014年0.51/0.62/0.70元(原预计0.44/0.69/0.86元，具体请见正文表2)，
其中预计旅游主业0.09/0.25/0.40元（原预计0.34/0.42/0.57元）。其中包含主要假
设：海南地产项目转让2012年贡献6649.7万元投资收益，2013-2014年汉金堂项目有
望贡献盈利。我们认为2012年将是公司主业经营表现的最低谷，2013年以后在多种融
资渠道打开情况下财务费用压力有望有所缓解，主业盈利增速将出现回升，看好公司
长期前景，长期维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:净利润大幅下滑，公司调整还将延续【2012-08-09】
我们预测12-14年EPS为0.56、0.34和0.42元，目前股价对应12PE21倍，维持“审慎推
荐-A”投资评级。
增 持——光大证券:经济下滑等因素拖累中期业绩，主业快速增长短期难现【2012-08-09】
拖累公司旅游主业下滑的因素下半年难以消退，而2012以后作为主要利润贡献来源的
华山索道将受客流分流和利润分配比例下降的影响业绩增长可能停滞、最有吸引力的
海南浪漫天缘和梵净山景区的培育和业绩突破也还需要一段时间，而2013年新项目的
不断开业也将拖累业绩，因此，我们预计未来2-3年公司旅游主业业绩难以好转甚至
是持续下降。2012年公司业绩增长将依赖塔岭旅业股权出售贡献的约6650万元投资收
益，2013-2014年业绩增长将可能转而依赖神农架商业街二期公寓项目的出售。预计2
012-2014年公司EPS分别为0.63元、0.32元和0.35元，PE估值高于行业且未来2-3年主
业业绩增速也弱于同行，短期给予其“增持”评级。
推 荐——长江证券:立足长远，风险资产出让助力战略发展【2012-07-23】
为应对国家调控及风景名胜区的建设要求，通过转让部分股权以剥离经营不佳的子公
司和参股公司，使公司经营业绩保持平稳增长，同时也为其他项目的开发建设腾出可
利用资金，我们认为此举有利于公司的未来发展战略和资金需求，我们维持公司“推
荐”评级。
推 荐——长江证券:战略合作获资金支持，价值释放值得期待【2012-07-02】
鉴于公司积极引入特定投资人增资以加快项目建设，以及项目建成后的盈利可持续性
值得期待，我们给予公司“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩出现较大亏损，期待新项目开发培育期后带来盈利【2012-04-23】
我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.41元、0.50元和0.60元，公司目前股价15.11
元，对应PE为37倍、30倍和25倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中信证券:淡季效应、成本上升致Q1大幅增亏【2012-04-16】
2012-2014年EPS各为0.44/0.69/0.86元，其中主业0.34/0.42/0.57元，房地产0.10/0
.27/0.29元。公司短期估值一直偏高（2012年35倍、主业PE46倍），但公司作为旅游
行业中难得的“内涵外延”模式发展的企业，其市值未能反映出内在价值，维持长期
“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:从单一索道经营的“红海”向旅游休闲度假目的地“蓝海”的跨越【2012-04-16】
我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.41元、0.50元和0.60元，公司目前股价15.59
元，对应PE为38倍、31倍和26倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:成熟景区再获佳绩，储备资源蓄势待发【2012-03-22】
我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.42、0.43和0.55元，对应PE分别为38、37和29
。公司以盈利能力较强的索道和景区两项业务作为主业，广泛布局景区资源，持续获
取二三线景区，在我国旅游业处于黄金增长阶段的背景下，公司经营项目具有长期持
续增长的潜力和趋势，储备项目资源优质，保证公司综合业绩稳步高速增长，我们给
予“推荐”评级。
增 持——申银万国:三大景区增速喜人，新增项目仍需时日【2012-03-22】
我们预计2012-2013年每股收益分别为0.4和0.51元，对应P/E分别为49倍、41倍和32
倍，基于未来公司成熟景区稳定增长和新项目的盈利高弹性，我们认为未来公司发展
将会逐步改善，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:景区项目盈利提升、净利增长快于收入【2012-03-22】
我们给予公司增持评级，预计2012-2014年每股收益0.41元、0.46元、0.57元，对应P
E40倍、35倍、28倍。
增 持——西南证券:景区、索道正面影响加大【2012-03-22】
我们预测公司2012-13年EPS分别为0.44元、0.57元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:有效布局旅游资源，经营业绩稳定增长【2012-03-22】
公司具有跨区域、集团化、专业化经营特点。对优良旅游资源进行有效控制和持续开
发。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.41元、0.50元和0.60元，公司目前对应PE
为40倍、33倍和27倍，给予“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:旅游主业增势明显，景区资源潜力可期【2012-03-21】
12-14年EPS为0.41、0.52、0.63元，对应12PE40倍。公司在二三线城市拥有丰富的景
区资源，是公司未来持续增长的有力支撑，目前华山、庐山等老项目稳定增长，梵净
山、猴岛等新项目逐渐成熟，渐成新的盈利增长点，看好公司“景区索道”的商业模
式。
增 持——国泰君安:资源为王，发展有望进入良性循环【2012-01-30】
预计11、12EPS分别为0.34、0.47元，目前市值15亿元远低于资源价值，具有较大的
增值空间，建议按照2012年给予35倍PE，目标价16.45元，提升至“增持”评级。
增 持——申银万国:成熟景区稳定增长，新景区正在培育中【2011-12-22】
们预计2011-2013年每股收益分别为0.36、0.42和0.51元，对应P/E分别为42倍、36倍
和30倍，基于未来公司成熟景区稳定增长和新项目的盈利高弹性，我们认为未来公司
发展将会逐步改善，给予“增持”评级。
推 荐——长江证券:布局景区资源，超越行业成长【2011-12-20】
预计公司2011~2013年EPS分别为0.35、0.42和0.49元，对应PE分别为43、37和31。公
司以盈利能力较强的索道和景区两项业务作为主业，广泛布局景区资源，具备持续获
取二三线景区能力，公司经营项目具有长期持续增长的潜力和趋势，储备项目资源优
质，保证公司综合业绩稳步高速增长，我们给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:交通瓶颈影响猴岛增长，深度开发提上日程【2011-11-27】
根据此次调研以及3季报的情况，我们小幅上调公司2011年盈利预测并维持2012~2013
年的预测业绩水平，预计每股收益分别为0.35元、0.536元和0.632元，三年动态市盈
率分别48.2倍、31.5倍和26.7倍。尽管公司当前估值处在板块估值区间的上端，但公
司凭借其丰富的旅游资源禀赋、清晰的经营发展思路、可预期之有效的管理层激励以
及较小的总市值，让我们看好公司的长期发展前景。我们继续维持对公司“买入”的
投资评级。
推 荐——华泰证券:手握资源、布局全国【2011-11-23】
预计2011-2013年实现EPS:0.37元、0.46元、0.63元。6个月目标价17.09元，对应201
2年37倍市盈率，给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:优质资源布局再获政策利好【2011-11-22】
预计2011~2013年EPS分别为0.35、0.46和0.58，对应PE分别为42、32和26。公司广泛
布局景区资源，以索道和景区经营这两项盈利能力很强的业务作为主业，而公司目前
市值仅为17.77亿元，在我国旅游业处于黄金增长阶段的背景下，公司具备长期持续
增长的潜力和趋势，我们给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:长远布局终获业绩回报【2011-10-25】
预计2011~2013年EPS分别为0.35、0.46和0.58，对应PE分别为42、32和26。公司广泛
布局景区资源，以索道和景区经营这两项盈利能力很强的业务作为主业，而公司目前
市值仅为17.77亿元，在我国旅游业处于黄金增长阶段的背景下，公司具备长期持续
增长的潜力和趋势，我们给予“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:“老”景区贡献业绩，新项目有望接力增长【2011-10-25】
调高公司2011年业绩为0.40元，预计2012和2013年业绩分别为0.54和0.72，相对目前
股价PE分别为36X、27X和20X，估值水平相对行业水平基本合理。鉴于公司资源储备
丰富，投资景区将相继进入盈利快速增长通道，长期增长潜力极大，维持“强烈推荐
”评级。
买 入——中信证券:业绩弹性显现，看好公司成长模式【2011-10-24】
鉴于华山增长略好于预期，我们调高2011年业绩预测至0.38元（原预计0.35元），维
持2012-13年业绩预测：2012-13年业绩预测0.51/0.74元，其中主业分别为0.37/0.38
/0.44元，维持长期“买入”评级。
推 荐——兴业证券:成熟景区超预期高增长、梵净山成功扭亏【2011-10-24】
事实上，本期的高增长正来自于两个成熟景区的超预期增长，以及梵净山扭亏为盈。
我们主要调整了华山索道、庐山索道的盈利预测，不考虑海南塔岭二期房地产项目的
利润贡献，上调公司2011年EPS15%，预计2011-2013年的每股收益分别为0.36元、0.4
8元、0.51元。
增 持——西南证券:国家地产调控影响甚大【2011-08-05】
我们预测公司11、12年EPS分别为0.32元和0.44元。维持“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:传统淡季业绩平淡，旺季和来年值得期【2011-08-05】
预计未来三年公司的业绩分别为0.35、0.52和0.70，相对目前股价PE分别为43倍、28
倍和21倍，估值基本合理。鉴于公司资源储备丰富，投资景区将相继进入盈利快速增
长通道，业绩将会有持续较快增长，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——长江证券:半年报业绩总体平稳，蓄势旺季业绩增长【2011-08-05】
我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.37、0.47和0.59，对应PE分别为40、31和25
，公司目前市值水平远低于现控制的丰富旅游资源价值，鉴于公司现经营项目良好的
发展前景以及为开发项目的资金需求在逐步得到解决，业绩释放逐步可期，我们维持
“推荐”评级。
买 入——国金证券:旅游主业增长良好，融资压力继续存在【2011-08-05】
我们维持对公司近三年的盈利预测，预计基本每股收益分别为0.325元、0.423元、0.
551元。尽管公司当前估值处在板块高位，但公司丰富的旅游资源禀赋、清晰的经营
发展思路、有效的管理层激励以及较小的总市值，让我们看好公司的长期发展前景。
我们继续维持对公司“买入”的投资评级。
买 入——山西证券:海南地产同比下滑严重拖累业绩，华山索道同比增长喜人【2011-08-05】
我们看好公司的多元化经营模式，公司的业绩弹性较大，预计2011年业绩具有一定的
不可测性，但我们认为2011年公司的业绩同比将有所增长，暂给2011年每股收益为0.
30元，公司目前股价为14.47元，对应PE为48倍，处于相对高位，但由于公司的业绩
具有很大弹性，长期发展空间较大，我们给公司“买入”评级。
买 入——中信证券:继续看好公司长期前景【2011-08-05】
我们调整公司11-13年业绩预测至ESP0.35/0.51/0.74元，其中主业0.34/0.38/0.44元
（原预测EPS0.40/0.61/0.72元，其中主业0.32/0.53/0.68元），调低12-13年主业盈
利主要是充分考虑了华山二索建设的短期影响。虽然公司短期估值较高（11年PE43倍
），但公司作为旅游行业中难得的“内涵外延”模式发展的企业，我们认为目前市值
未能反映出内在价值，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:引进战略投资者解决项目开发资金问题【2011-07-19】
此次通过自筹资金方式和引进战略投资者方式获得项目开发资金，得以对南漳古山寨
旅游区项目、崇阳隽水河项目和内蒙古克什克腾旗黄岗梁休闲度假区项目，说明了公
司在股权融资遇到困难的情况下操作其他项目融资方式的能力，也预示公司在其他未
开发项目的资金问题上将通过多种手段逐步解决。
推 荐——长江证券:半年报业绩修“正”【2011-07-14】
调整后将原协议中的华山三特索道公司净利润分配比例继续维持两年即2001年至2012
年，自2013年起双方股东按照持股比例分配华山三特索道公司净利润。调整后2011年
和2012年较调整前分别增加1,308.76万元和2,449.38万元的归属公司净利润。
买 入——中信证券:梵净山提价获批，利好显著【2011-06-30】
我们暂不调整公司的盈利预测，维持2011-2013年业绩预测0.40/0.61/0.72元（其中
主业0.32/0.53/0.68元）。我们看好公司“内涵外延”景区连锁成长模式，虽然公司
短期估值偏高，但从长期价值的角度，公司存在低估，维持“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:一季报点评【2011-04-30】
我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.34、0.41和0.43，对应PE分别为47.4倍、39
.3倍和37.4倍，低于旅游行业中值水平，给予“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:巩固成熟项目地位，助力新项目发展【2011-04-14】
我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.34、0.41和0.43，对应PE分别为52.5、42.7
和41.4，略低于旅游行业中值水平，给予“谨慎推荐”评级。
买 入——中信证券:华山95%利润分配比例延续2年，大幅提升公司未来两年盈利预期【2011-04-13】
公司作为旅游行业中难得的“内涵外延”模式发展的企业，真正的投资价值尚未充分
体现，我们维持公司“买入”投资评级，短期目标价20元。
增 持——西南证券:景区培育者，业绩待释放【2011-04-01】
我们预测公司11、12年EPS分别为0.32元和0.44元。3月31日公司收盘价17.20元，相
对于11、12年PE分别为53.75X、39.09X。给予“增持”评级。
推 荐——长江证券:亟待优质旅游资源绽放光彩【2011-04-01】
我们预计公司2011年每股收益为0.33元，2012年每股收益为0.41元。我们认为公司“
景区索道”运营模式已经成熟并被市场所认可，伴随我国“四纵四横”高铁网络的逐
步建成，公司旅游市场将大幅扩展，目前公司储备待开发的优质资源非常丰富，仅湖
北省内旅游项目投入经营就将为公司贡献至少0.25元/股的收益，若项目在2012年开
放运营，将增加2012年EPS至0.66元。不仅如此，公司目前正在全国范围内积极开拓
布点新项目，我们看好公司旅游发展前景，我们维持“推荐”评级。
中 性——天相投顾:旅游房地产增厚公司收入和利润【2011-03-31】
预计公司2011年至2013年每股收益为0.37元、0.42元和0.55元。以3月30日收盘价17.
20元计算，对应动态市盈率为46倍、41倍和31倍，维持公司“中性”评级。
推 荐——兴业证券:旅游地产助力、业绩符合预期【2011-03-31】
预计11-12年EPS分别为0.30元、0.45元；维持“推荐”评级。
持 有——国金证券:业绩符合预期，新项目盈利释放尚待时【2011-03-31】
鉴于公司目前各项目的经营情况和建设进展，我们调整未来三年的每股收益预测值为
：0.303元、0.380元、0.473元，对应市盈率为56.96、45.42、36.5倍，位于行业高
位，继续维持“持有”评级。
增 持——海通证券:投资机会：丰富的人才储备、一流的景区培育能力造就持续成长【2011-03-31】
我们预计11-13EPS0.30、0.35、0.45元；公司盈利模式决定了是中长期良好投资标的
，给予“增持”评级。
买 入——光大证券:低市值的景区开发运营商，上调至买入【2011-03-31】
公司虽然短期再融资受阻导致新项目开发进度低于预期，但目前几乎控制湖北大多数
旅游资源的价值远远不应只是由20亿左右的市值所能体现的，即从市值的角度而言，
我们认为公司市值应该向桂林旅游等公司逐步靠拢，股价现在严重低估，上调至“买
入”评级，建议长期投资者积极关注，放长线必能钓大鱼。
推 荐——长江证券:成熟项目稳步成长，优质资源蓄势待发【2011-03-01】
在不考虑湖北省内项目全面开放经营的假设前提下，预计10-12年EPS分别为0.25、0.
35和0.42元。我们认为随着三特索道储备旅游资源价值逐步释放，将相对于目前收益
情况大幅增长，另考虑到目前企业市值偏低，我们给予“推荐”评级。
中 性——中信建投:业绩符合预期，等待再融资号角【2011-02-24】
长期以来，公司“景区地产”的盈利模式被投资人称道。随着房地产行业政策紧缩，
公司地产业务将面临考验。此外，该股2010年PE高达72倍。综合各因素，我们维持“
中性”投资评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，成长预期明确【2011-02-24】
作为资源型旅游企业，公司资源储备充足，业绩贡献点多，未来成长空间大，这是我
们一直看好公司的根本原因。受天气因素、世博分流效应影响，公司2010年业绩增长
潜力并未完全释放，我们对公司未来成长充满信心。我们认为公司作为旅游行业中难
得的“内涵外延”模式发展的企业，真正的投资价值尚未充分体现，我们维持对公司
长期“买入”投资评级。
推 荐——兴业证券:梵净山提价超预期，可对冲华山分成下滑的影响【2010-11-11】
相应调高公司未来盈利预测；预计2010~2012年每股收益分别为0.26元、0.33元、0.5
0元；提价抵销了华山景区利润下滑带来的负面影响，存在短期的交易性机会。我们
仍维持“推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:华山分成比例下降压制11年利润，资源价值未得体现【2010-11-09】
我们预计2010-2012年每股收益分别为0.26元、0.31元、0.47元，维持长期“推荐”
评级。
买 入——中信证券:着眼长远，相伴成长【2010-10-22】
基于公司景区接待量及业绩的实际表现，我们调整了公司的业绩预测，将公司业绩由
2010-2012年EPS0.43/0.47/0.66元（其中主业0.35/0.39/0.58元）调整至0.26/0.40/
0.61元（其中主业0.19/0.32/0.53元）。我们仍然看好公司的发展前景和成长空间，
维持长期“买入”评级。
推 荐——中投证券:多种非持续性负面因素导致业绩波澜不惊【2010-10-22】
维持公司中长期“推荐”投资评级。暂不考虑增发，预期公司10-12年EPS分别为0.28
、0.46、0.68元。从PE估值来看，目前股价水平已处于合理位置。但从市值角度看，
则目前公司股价具有较强的支撑。建议既有投资者可继续战略性持有，潜在投资者可
逢低介入。
谨慎推荐——民生证券:新项目尚待培育，大增长还看未来【2010-10-22】
预计未来三年公司EPS分别为0.28、0.41和0.50元；对应目前的股价未来三年市盈率
分别是69倍、47倍和38倍，与其他主要景区平均30多倍左右的2011年预期市盈率相比
，估值水平偏高。考虑到公司有丰富的景区资源储备和强大的市场开发能力，首次给
予公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——兴业证券:单季增长乏力、新景区培育需时【2010-10-22】
海南塔岭地产项目将保证公司2010年的业绩增长无虞；但梵净山利润低于预期、华山
索道增长乏力。预计2010-2012年每股收益分别为0.29元、0.30元、0.36元。维持“
推荐”评级。
买 入——中信证券:参股天风证券，对业绩影响较小【2010-10-14】
我们维持盈利预测：2010-2012年EPS分别为0.43/0.47/0.66元，其中主业0.35/0.39/
0.58元。虽然公司短期估值己处高位（2010年主业56倍），但我们认为公司作为旅游
行业中难得的“内涵外延”模式发展的企业，成长动力充足，前景十分看好，我们维
持长期“买入”评级。
中 性——中信建投:做大景区业务【2010-09-30】
2010年上半年，塔岭旅业的景观地产项目实现销售10,725㎡（尚余3275㎡），实现收
入3,779万元，实现利润817万元，成为公司新的利润增长点。公司声称，该项目一期
未开工部分及二期项目的建设将根据海南国际旅游岛总体规划及定安县总体规划要求
进行调整，建设时间延后。公司“景区地产”的盈利模式值得关注。但是，该股估值
水平太高，我们维持“中性”投资评级。
买 入——中信证券:股东有变化，经营无影响【2010-09-10】
2010-2012年EPS分别为0.43/0.47/0.66元，其中主业0.35/0.39/0.58元。虽然公司短
期估值已处高位（10年主业60倍），但我们认为公司作为旅游行业中难得的“内涵外
延”模式发展的企业，成长动力充足，前景十分看好，我们维持长期“买入”评级。
中 性——中信建投:业绩低于预期，地产项目引人注目【2010-08-17】
2010年上半年，海南塔岭旅业公司景观地产项目在“海南国际旅游岛”概念的推动下
，实现销售10,725㎡（尚余3275㎡），实现收入3,779万元，实现利润817万元，成为
公司新的利润增长点。公司声称，该项目一期未开工部分及二期项目的建设将根据海
南国际旅游岛总体规划及定安县总体规划要求进行调整，建设时间延后。鉴于该股高
估值水平，我们维持其“中性”投资评级。
推 荐——国元证券:业绩符合预期，资源优先战略渐入收获期【2010-08-16】
预计2010年实现归属母公司股东净利润3,100万元，同比增长40.39%。预测公司在201
0-2012实现EPS分别为0.26元、0.32元和0.38元，按照8月13日17.84元的收盘价测算
，所对应的动态PE分别为69、56和47倍。基于公司“索道景区”综合开发的商业模式
优势和丰厚的项目储备对未来中长期持续增长的支持，首次给予公司“推荐”的投资
评级。
推 荐——中投证券:多因素叠加造成新景区短期盈利略低于预期【2010-08-13】
在公司现有股价水平下，定向增发超额募集资金是大概率事件，这将一定程度上对冲
股本扩张带来的负面影响。暂不考虑增发情况下，我们预测公司2010-2012年EPS分别
为0.39、0.50、0.65元。未来3-5年，公司将从资源扩张阶段迈向精细化耕作阶段，
这将成为公司业绩释放的转折期，ROE水平也将有望止跌上行。短期来看，公司动态P
E水平偏高，但从所握资源重估值与公司市值对照判断，公司现有股价仍有较强支撑
。我们看好未来可能推出的管理层股权激励与全国交通大变革等多因素共振背景下公
司业绩的喷发。持续看好公司未来的发展前景，维持“推荐”投资评级。
中 性——天相投顾:新项目处于培育期 利润增幅差于收入增幅【2010-08-12】
按照发行后总股本1.5亿股计算，预计公司2010年至2012年每股收益为0.20元、0.23
元和0.29元。以8月11日收盘价18.40元计算，对应动态市盈率为94倍、79倍和64倍，
维持公司“中性”评级。
持 有——国金证券:业绩低于预期，融资压力增加【2010-08-12】
鉴于上半年公司业绩表现一般，新运营项目的盈利能力低于预期，我们预计前三季度
利润增长不超过50%，下调盈利预测，预计未来三年每股收益分别为0.251元，0.305
元，0.376元，对应市盈率为73倍，60倍，49倍。处于目前行业高值。
持 有——广发证券:大开发，待收益【2010-08-12】
预计公司10、11年，净利润分别增长19.4%和46.6%。考虑到公司处于景区大开发阶段
，而收益将逐年快速实现；再考虑到公司获取资源的能力以及盈利模式的优越性，公
司长期价值凸显。但目前股价对公司快速成长能力提前反映。因此，给予短期持有，
长期买入的评级。
买 入——中信证券:中报略低于预期，全年增长趋势不改【2010-08-12】
我们维持盈利预测：2010-2012年EPS分别为0.43/0.47/0.66元，其中主业0.35/0.39/
0.58元。虽然公司短期估值已处高位（10年主业53倍），但我们认为公司作为旅游行
业中难得的“内涵外延”模式发展的企业，成长动力充足，前景十分看好，我们维持
长期“买入”评级。
增 持——山西证券:搭乘政策春风，实现扩张中增长【2010-08-12】
我们给予公司2010、2011、2012年盈利预测分别为0.25元、0.3元和0.36元的盈利预
测，以目前股价看，对应PE分别为72、60和50倍。公司将逐步受益政策扶持旅游产业
的春风，盈利能力会逐年改善，公司未来发展潜力较大，但由于公司扩张项目较多，
很多项目处于市场培育期，短期出现爆发性增长难以看到。因公司未来受益高铁和海
南国际旅游岛建设明显，所以虽然公司目前估值偏高，二级市场上最近一年来涨幅也
较大，但仍维持公司“增持”评级。
中 性——国都证券:业绩低于预期，房地产业务成为亮点【2010-08-12】
估值方面，预计公司未来三年EPS分别为0.25元、0.32元和0.42元，对应PE为71倍、5
6倍和42倍，估值偏高。我们始终看好公司作为景区综合开发运营商的商业模式，旗
下二三线景区的成长也为中长期发展提供支撑，但景区开发周期一般较长，资金投入
较大，短期盈利难以充分体现，现有景区经营也有待改善，关注公司后续增发的进展
和项目的扭亏情况，首次给予“中性，A”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:继续扩张景区资源,长期发展潜力巨大【2010-06-07】
（1）我们期待公司通过精耕细作，实现发展的新飞跃，对此我们有信心；（2）虽然
股价对应10PE已达43倍，但资源挖掘空间很大，建议投资者用长线眼光看待公司，短
期维持审慎推荐。
推 荐——中投证券:一季报表现欠佳属正常情况 不改全年高增长预期【2010-04-23】
暂不考虑增发情况下， 我们预测公司 2010-2012年 EPS 分别为 0.39、0.50、0.65
元。公司目前已逐渐实现业绩的多轮驱动。随着国内交通环境的持续改善以及消费升
级加速，我们看好公司中长期业绩爆发潜力。虽然公司短期估值已趋于合理，但我们
维持长期“推荐”投资评级。
中 性——天相投顾:受梵净山拖累，一季度亏损加深【2010-04-23】
按照发行后总股本1.5亿股计算，预计公司2010年至2012年每股收益为0.24元、0.29
元和0.35元。 以4月22日收盘价19.35元计算， 对应动态市盈率为80倍、67倍和55倍
， 由于估值偏高，下调公司的投资评级至“中性”。
买 入——中信证券:继续长期看好【2010-04-23】
2010-2012年EPS分别为0.43/0.47/0.66元，其中主业0.35/0.39/0.58元。公司资源储
备丰富，业绩弹性巨大，我们一直将公司作为战略性品种推荐。虽然公司短期估值己
处高位（10年主业55倍），但我们认为公司作为旅游行业中难得的“内涵外延”模式
发展的企业，成长动力十分充足，业绩持续超预期的可能性很大，因此我们维持长期
“买入”评级。
推 荐——兴业证券:新景区季节性亏损致净利下滑【2010-04-23】
我们维持原盈利预测不变，预计 2010-2012年每股收益分别为 0.38 元、0.36 元、0
.49 元。其中地产业务分别贡献 0.08 元。现价对应的动态 PE 分别为51X/53X/40X
。
增 持——光大证券:老项目稳定增长,新项目多以战略储备为主,短期看梵净山表现【2010-03-30】
预计2010-2011年公司将实现营业收入3.86 亿元、4.73亿元和5.2亿元（其中塔岭地
产项目分别贡献收入 1.05 亿元和 1.6 亿元和 1.6 亿元） ，同比增速 55.7%、22.
6%和 10.1%， 实现归属上市公司股东的净利润 4500 万、5500 万和 6300 万，同比
增长 103.8%、22.7%和 13.2%，假设增发 10 年完成，按增发后 1.5 亿股本计算对
应的每股收益分别为 0.30 元、0.37 元和 0.42 元，对应的 PE 为 57 倍、48 倍和
41倍，估值较高，但我们看好公司在旅游资源综合开发方面的竞争优势、在建项目的
长期发展潜力及公司“索道为主，景区和景观房地产为辅”的发展模式，给予公司“
增持”评级。
推 荐——中投证券:发展模式渐获市场肯定 未来进入发展快车道【2010-03-15】
假设 10年三季度完成定向增发，我们保守预测公司 2010-2012 年全面摊薄后的 EPS
分别为 0.33、0.43、0.54 元。公司已逐渐实现业绩的多轮驱动，业绩稳定性具有较
强保障。虽然公司短期估值已趋于合理，但我们看好公司中长期业绩爆发潜力，维持
“推荐”投资评级。
审慎推荐——招商证券:利润增长点增多，今年业绩可翻番【2010-03-09】
不考虑地产业务，我们预计 10-12 EPS 0.39、0.36、0.41 元；海南塔岭地产项目今
年将开始贡献利润，考虑该因素，预计 10-12 EPS0.43、0.46、0.55 元。我们看好
公司发展模式及长期发展能力，维持审慎推荐的投资评级，长期投资者可战略性买入
。
买 入——国金证券:强势布局旅游资源，经营能力还需证明【2010-02-28】
经过上市后 2年多的经营和发展，在初期索道合作运营模式的基础上，随着资本实力
和品牌效应的不断增强，三特索道整合旅游资源的战略意图更加清晰，围绕旅游资源
的索道经营、旅游(商业)地产开发、酒店餐饮等相关多元化业务日渐成型，鉴于其机
制优势，公司已经成为旅游板块中必须加以重视的一股力量，但其旅游资源的经营能
力还需经历时间的证明。 根据公司 09年报的有关情况，我们预测公司 2010~2012年
每股收益分别为0.327 元、0.401 元和 0.486 元，动态市盈率分别为 45.3 倍、37
倍和 30.5倍。尽管估值处在目前旅游上市公司的高端，但鉴于其较强的资源获取能
力和潜在的业绩爆发可能，我们给予公司“买入”的首次评级。
中 性——国泰君安:华山、海南景区是业绩增长主要来源【2010-02-22】
短期估值偏高，维持中性评级。我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.30、0.3
2元、 0.36 元。 从估值上看， 不考虑海南地产项目， 2010-2012 年EPS 为 0.25
、0.22、0.26，目前对应 2010年 PE 已为59倍，短期估值偏高，维持“中性”评级
。
中 性——世纪证券:华山与海南业务共推业绩高增长【2010-02-10】
公司是资源型旅游企业，具有资源的竞争优势及整合资源、开拓市场的能力优势。资
源性旅游子行业不同于其他行业的竞争模式。由于景区资源的稀缺性、不可再生性、
自然垄断性及开发经营的排他性，使得不同地域的旅游景区不存在激烈竞争。而公司
跨区域、集团化、专业化的经营特点使其有别于地方性同行业公司。公司未来业绩释
放能力强，整体盈利能力持续改善预期高，而且还受益于海南国际旅游岛建设，故中
长期给予“增持”评级。
中 性——国泰君安:华山、海南景区是业绩增长主要来源【2010-02-10】
我们认为，公司跨地区发展扩张和资源深度开发模式尽管值得期待，但会面临市场培
育期利润贡献不足、资金面趋紧的问题。从估值上看，不考虑海南地产项目，我们预
计2010-2011年EPS分别0.25、0.30元，目前对应2010年PE已为59倍，短期估值偏高，
维持“中性”评级。
推 荐——东兴证券:管理出效益【2010-02-10】
我们上调三特索道今年全年每股收益为 0.42 元，预测 11 年和12 年为 0.55、0.65
元。三特索道经营模式独特良好，管理层具有较高的经营管理能力，且扩张能力很
强，未来发展潜力较大，同时预计其增发方案也能顺利通过并实施，这样就能保证其
未来3到5年的快速发展，我们看到并预计该公司已经进入投资收获期，故上调其投资
评级为“推荐”。
买 入——中信证券:长期持有，分享成长的喜悦【2010-02-10】
长期持有，分享成长的喜悦。
增 持——天相投顾:华山、海南公司增利，增发项目值得期待【2010-02-10】
按照发行后总股本1.5亿股计算， 预计公司2010年至2012年每股收益为 0.24 元、0.
29 元和 0.35 元。以 2 月 9 日收盘价 14.65 元计算，对应动态市盈率为 61 倍、
51倍和 41 倍，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:二线景区迎来大发展 公司业绩实现快速增长【2010-02-10】
假设 10年二季度完成定向增发，我们保守预测公司 2010-2012 年全面摊薄后的 EPS
分别为 0.29、0.39、0.51 元。在我国结构调整以及各区域旅游发展战略不断出台背
景下，公司规模化经营效益极可能实现超预期，业绩弹性极强。虽然公司短期估值已
趋于合理，但我们看好公司中长期业绩爆发潜力，维持“推荐”评级。
增 持——山西证券:正步入高速增长通道上的资源旅游企业【2010-02-09】
公司最近一年来股价走势弱于沪深300及我们关注的旅游餐饮指数(见图1:公司最近1
年来股价走势图)，我们认为股价走势并没有反映投资者对公司业绩实现增长的良好
预期。我们对于非常看好公司未来实现高增长的预期，认为其高盈利能力将应给予其
高PE，相对目前股价14元，2009年的0.19元/股的收益对应的70倍PE虽然有所高估，
但2010年公司将有可能实现0.50元/股的业绩，对应PE为28倍，还是有所低估。综合
考虑，我们调高公司投资评级为“增持”评级。
买 入——中信证券:再添项目储备，成长动力充足【2010-01-11】
再添项目储备，成长动力充足。
审慎推荐——招商证券:受益海南国际旅游岛建设益【2009-12-21】
上周我们调研了公司在海南的猴岛、塔岭俩项目，总体判断：（1）猴岛在产品不断
升级之中，发展空间仍很大，塔岭 2010 年将为公司贡献利润；（2）公司景区经营
能力很强，未来发展空间很大。维持 09-11 EPS 0.15、0.30、0.50元的预测（增发
摊薄前），维持审慎推荐 A的投资评级。
强烈推荐——招商证券:定向增发增强发展后劲【2009-11-12】
我们认为，公司很多项目处于培育期，虽短期内不能贡献净利润，但发展潜力巨大，
因此不能简单的用 PE来估值。我们认为公司合理价值 13.7 元，对应增发后 3 倍 P
B，维持强烈推荐 A 投资评级。
中 性——山西证券:09三季报点评：旅游经济回暖、新老景区双双受益【2009-10-23】
公司目前的PE水平处于公司历史中上水平，和同类上市公司目前PE水平比较，公司的
PE也处于平均水平之上，综合考虑，我们首次给予公司投资评级“中性”评级。
推 荐——兴业证券:利润高质量高速增长【2009-10-23】
由于神农架地产项目结算未达预期，我们调低 09 年每股收益预测为 0.20元；暂维
持 10－11 年 EPS 为 0.34 元、0.47 元。公司依靠索道、景区主业的恢复和增长仍
能在未来两年实现较快的利润增长；地产项目结算则可望在 10、11年度带来惊喜。
维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:多轮驱动实现业绩超预期增长【2009-10-23】
暂不考虑海南养老公寓项目和汉正街索道大厦项目盈利， 我们保守预测公司 2009-2
011年 EPS分别为 0.19、 0.36、0.49 元。我们坚定看好公司的经营模式和二线景区
的快速成长，给予公司未来 6-12 个月目标价 10.80元，相当于 2010 年 30倍 PE，
海南国际旅游岛的相关政策将成为公司股价催化剂，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:主力景区大增，业绩超出预期【2009-10-23】
主力景区大增，业绩超出预期。
增 持——天相投顾:华山索道提价效应明显，未来关注梵净山【2009-10-23】
预计公司2009年和2010年EPS分别为0.21元和0.28元，以2009年10月22日收盘价8.81
元计算的动态PE分别为42倍和31倍，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:上半年主业经营好于预期 坏账计提导致盈利同比下滑【2009-08-19】
因无数据支持，暂不考虑海南养老公寓项目和汉正街索道大厦项目盈利， 我们保守
预测公司 2009-2011 年 EPS分别为 0.17、0.31、0.44 元。二线景区正迎来发展机
遇期，公司全国性的旅游资源布局具有较强的风险防御性和规模效应，特别是梵净山
项目的开业将极大提升公司投资价值。从资源价值重估或未来盈利潜力等角度考虑，
公司都具有较好的长期增值空间，继续维持“推荐”。
强烈推荐——招商证券:旅游主业发展良好，长期价值突出【2009-08-19】
维持 09-11EPS 0.15、0.30、0.53 元的预测，维持强烈推荐评级。维持09-11EPS 0.
15、0.30、0.53元的预测；随大盘调整，公司股价出现较大幅度的调整，是较好的买
入机会，维持强烈推荐评级，6个月目标价 10.5元。
谨慎推荐——齐鲁证券:中期业绩高于预期 长远发展值得期待【2009-08-19】
我们预计公司 2009 年和 2010EPS 为 0.12 元和0.34元，考虑到当前的宏观经济形
势和行业发展态势，以及公司经营现状，给予公司“谨慎推荐”投资评级。
强烈推荐——招商证券:梵净山潜力巨大，模式扩张大有可为【2009-08-04】
重申强烈推荐评级，建议买入并长期持有。维持 09-11EPS0.15、0.30、0.53元的盈
利预测。鉴于公司扩张模式良好、景区资源潜在价值高、2010 年之后，业绩有望出
现持续快速增长，我们维持强烈推荐 A 的投资评级，建议买入并长期持有。公司目
前仍处于业绩低谷期、PE估值无法体现公司真实价值，我们以 3倍 PB估值，6-12 个
月目标价 10.50元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-10 ｜ 8670｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司拟非公开发行股票3,000万股,并采用确定发行对象的方式发｜
｜ ｜行。其中,关联法人武汉当代科技产业集团股份有限公司(以下简｜
｜ ｜称“当代科技”)认购1,000万股;关联自然人刘丹军认购520万股｜
｜ ｜;关联自然人张泉、邓勇、刘冬燕、万跃龙、董建新、吕平分别 ｜
｜ ｜认购80万股。公司于2013年2月23日在武汉已分别与关联方签订 ｜
｜ ｜了《附条件生效的股票认购合同》,当代科技与一致行动人罗德 ｜
｜ ｜胜在本次发行前共持有本公司股票661.8万股,占公司总股份的5.｜
｜ ｜52%;自然人刘丹军、张泉、邓勇、刘冬燕、万跃龙、董建新、吕｜
｜ ｜平为本公司董事或高管,根据深交所《股票上市规则》的有关规 ｜
｜ ｜定,当代科技为公司关联法人,公司董事或高管为公司关联自然人｜
｜ ｜。上述发行对象本次认购股票构成了本公司的关联交易。201303｜
｜ ｜30：湖北省国资委于2013年3月28日出具了《关于武汉三特索道 ｜
｜ ｜集团股份有限公司采用非公开方式向特定对象发行股票方案的批｜
｜ ｜复》,核,原则同意武汉三特索道集团股份有限公司(以下简称三 ｜
｜ ｜特索道)董事会通过的《武汉三特索道集团股份有限公司拟非公 ｜
｜ ｜开发行股票的方案》。20130419：股东大会通过20140107：董事｜
｜ ｜会通过《关于修订2013年度非公开发行股票方案的议案》201401｜
｜ ｜23：股东大会通过《关于修订2013年度非公开发行股票方案的议｜
｜ ｜案》20140516：董事会通过《关于公司与武汉创时新一投资发展｜
｜ ｜有限公司签订<附条件生效的股票认购合同之补充协议>暨关联交｜
｜ ｜易的议案》。20140517：公司2013年度权益分派实施后，公司本｜
｜ ｜次非公开发行股票的发行底价将做相应调整，调整后的发行底价｜
｜ ｜为14.40元/股，即本次非公开发行价格为不低于14.40元/股。具｜
｜ ｜体计算过程如下：调整后的发行底价=（调整前的发行底价-每股｜
｜ ｜现金红利）÷（1+总股本变动比例）=（14.45元-0.05元）÷（1｜
｜ ｜+0）=14.40元/股。20140710：中国证监会发行审核委员会于201｜
｜ ｜4年7月9日审核了本公司2013年度非公开发行A股股票的申请。根｜
｜ ｜据会议审核结果，公司本次申请获得审核通过。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-25 ｜ 23590000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-14 ｜ 4900000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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