☆风险因素☆ ◇002033 丽江旅游 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——瑞银证券:索道主业稳步增长，酒店业务或继续承压【2013-06-06】
由于对酒店业务未来收入增速的下调，我们将13/14/15年EPS预测从0.77/0.87/0.96
下调至0.74/0.86/0.94元，并下调了长期盈利增速。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模
型（WACC=8.6%），目标价由16元下调至14.5元。目前公司动态PE为17倍，考虑增发
摊薄后的动态PE约23倍（目前景区行业平均动态PE为22倍）。未来一年公司处于新项
目扩张和培育期，我们预计现有业务支撑净利润增长约15%，考虑到定向增发将对短
期业绩摊薄，且短期缺乏催化剂，我们维持“中性”评级。
谨慎推荐——东北证券:内生外延扩张，新项目可期【2013-04-25】
公司加快资源整合和异地扩张步伐，定增项目近两年对公司盈利贡献有限。不考增发
股本摊薄，我们预计公司2013-2015的EPS为0.92元、1.04元和1.16元。公司目前股价
16.33元，对应PE18倍、16倍和14倍，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——瑞银证券:一季报符合预期，增长主要来自索道业务【2013-04-24】
基于VCAM得到目标价20.8元（WACC=8.6%），目前动态PE16倍，接近历史最低点。公
司于12年底启动定增工作，假设在13年年内完成，将对13-15年业绩摊薄，考虑到短
期公司经营层面缺乏催化剂，维持“中性”评级。
买 入——北京高华:1季报符合预期，维持全年增长判断，买入【2013-04-24】
我们维持2013-15年EPS预测人民币1.11/1.26/1.39元不变。我们维持12个月目标价21
.50元不变，仍然基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法。
推 荐——中投证券:营收及盈利结构持续改善，下半年重点关注新项目【2013-04-24】
不考虑增发摊薄，公司13/14/15年EPS分别为1.02/1.07/1.15元。维持公司“推荐”
评级，目标价格21元。
增 持——中信证券:客流增长稳健，费用控制得力【2013-04-24】
考虑到各投资项目存在建设期和培育期，且项目细节尚不确切，我们暂未进行盈利预
测。不考虑摊薄影响，我们预计公司2013-2015年EPS为1.02/1.22/1.38元；假设非公
开发行2013年内完成，以最大发行量5241万股测算，2013-2015年全面摊薄EPS为0.78
/0.93/1.04元。我们认为，公司目前积极资源布局符合中国旅游行业产业升级趋势，
可为公司打开长期空间，但短期的增长受限不可避免。维持公司短期目标价20.4元（
对应13年不摊薄20倍PE，全面摊薄后26倍PE）和“增持”评级。
增 持——方正证券:一季度成本控制得当，维持“增持”评级【2013-04-24】
我们维持之前对公司的业绩预测，在考虑增发完全摊薄下，预计公司2013年至2015年
EPS为0.64、0.77、0.82元，按按2014年EPS的25倍估计其6个月合理价值为19.25元，
对应当前股价（16.33元）有17.88%左右空间，维持公司“增持”评级。
买 入——中银国际:大索道客流快速增长，1季度扣非后净利增长21%【2013-04-24】
不考虑新项目以及增发摊薄效应，维持2013-2015年每股收益0.99元、1.18元、1.32
元的盈利预测，维持买入评级。
中 性——安信证券:增长符合预期，索道顺利提价【2013-04-24】
按增发后股本计算，预计2013~2014年EPS分别为0.83元、0.91元、0.95元，对应动态
市盈率20x、18x、17x，估值位于景区类上市公司低端。近年来公司加快发展步伐，
积极完善丽江地区旅游服务配套，并推进丽江以外产业布局。目前来看，公司新项目
业务主要集中在五星级酒店及度假村，资本开支大，项目建设所需资金主要依赖资本
市场融资，而新项目所在地“香格里拉及泸沽湖”地区旅游淡旺季明显，高星级酒店
能否实现较高入住率及资本回报存在较大不确定性。我们维持“中性-A”的投资评级
，以反映股本扩张可能带来的每股价值摊保
审慎推荐——招商证券:主业稳发展，利润快增长【2013-04-23】
13-15年EPS0.98、1.14、1.32元，当前股价对应13PE17倍，维持“审慎推荐-A”的投
资评级。
增 持——方正证券:内生增长外延扩张拉开序幕【2013-03-19】
假设公司2013年完成增发，业绩有被摊薄的压力，不考虑摊薄下我们预计2013年至20
15年EPS分别为1.04、1.25、1.33元；考虑最大摊薄情况下，预计2013年至2015年EPS
分别为0.64、0.77、0.82元，按2014年EPS的25倍估计其6个月合理价值为19.25元，
对应当前股价（17元）有13.37%左右空间，维持公司“增持”评级。
增 持——中信证券:2012年年报点评：资源扩张打开长期空间【2013-03-08】
虑及香格里拉、奔子栏和玉龙雪山游客中心等项目存在建设期和培育期，且项目细节
尚不确切，我们暂未对其进行盈利预测。不考虑摊薄影响，维持预计公司2013-2015
年EPS为1.02/1.22/1.38元（包含大索道提价预期，2015年为新增预测）；假设非公
开发衍2013年内完成，以最大发行量5241万股测算，2013-2015年全面摊薄EPS预测为
0.78/0.93/1.04元。我们认为，公司目前积极资源布局符合中国旅游行业产业升级趋
势，可为公司打开长期增长空间，但短期的“业绩阵痛”不可避免。基于当前的业绩
预期，我们维持公司短期目标价20.4元(对应2013年不摊薄20倍PE，全面摊薄后26倍P
E)和维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:2012年财报点评：大索道稳步增长，新项目积极推进【2013-03-07】
我们预测公司13~14年的EPS为0.92和1.10，对应的PE为20倍和17倍，考虑到公司主营
业务增长放缓、新项目具有不确定性，给予13年23倍PE，对应的6个月目标价21.2元
，距当前价格仍有15%的上涨空间，维持公司“推荐”投资评级。
买 入——北京高华:2012年业绩符合预期，新项目稳步推进，维持买入评级【2013-03-07】
我们维持公司2013-15年每股盈利预测人民币1.11/1.26/1.39元不变，并维持基于EV/
GCIvs.CROCI/WACC方法的12个月目标价21.5元不变。公司将在今年重点推进异地项目
，我们认为公司有望成为滇西的旅游龙头公司（按收入来衡量）。维持“买入”评级
。主要风险：游客增长低于预期。
增 持——中原证券:2013还看索道，募投项目短期内业绩贡献有限【2013-03-07】
公司在传统的索道、酒店业务之外，不断整合旅游资源并启动异地项目，产业链延伸
战略值得肯定，但未来2年左右新项目对业绩贡献尚较有限。预计公司2013、2014年
每股收益（不考虑增发）分别为0.85元和0.98元，按3月6日收盘价18.13元计算，市
盈率分别为21倍和19倍，维持“增持”的投资评级。
增 持——中信证券:资源扩张打开长期空间【2013-03-07】
不考虑摊薄影响，我们预计公司2013-2015年EPS为1.02/1.22/1.38元（包含大索道提
价预期）；假设非公开发行2013年内完成，以最大发行量5241万股测算，2013-2015
年全面摊薄EPS为0.78/0.93/1.04元。我们认为，公司目前积极资源布局符合中国旅
游行业产业升级趋势，可为公司打开长期增长空间，但短期的“业绩阵痛”不可避免
。基于当前的业绩预期，我们维持公司短期目标价20.4元(对应13年不摊薄20倍PE，
全面摊薄后26倍PE)和“增持”评级。
增 持——国泰君安:现有项目有潜可挖，储备项目成功概率大【2013-03-07】
公司两大异地项目的旅游配套逐步成熟，结合其现有项目的成功运营经营，异地扩张
成功概率大。考虑再融资节省财务费用和索道提价，预计13、14年EPS0.96、1.15元
，结合DCF，13年目标价20元，维持增持。
中 性——安信证券:完善旅游配套，实践走出丽江战略【2013-03-07】
按增发后股本计算，预计2013~2015年EPS分别为0.83元、0.91元、0.95元，对应动态
市盈率22x、20x、19x，估值位于景区类上市公司低端。近年来公司加快发展步伐，
在完成丽江地区旅游配套项目建设后，开始推进丽江以外产业布局。公司新项目业务
主要集中在五星级酒店及度假村，规划资本开支大，考虑到项目所在地——香格里拉
及泸沽湖地区旅游淡旺季明显，酒店恐难以实现较高入住率，我们对于新项目资本回
报持谨慎态度。公司丽江地区的传统业务受益于区域客流高增长及人均消费提升有望
保持较快增长，但丽江以外新项目建设所需资金主要依赖于资本市场再融资，股本扩
张将摊薄公司业绩增长及每股价值。下调评级至“中性-A”，维持6个月目标价16.9
元。
买 入——中银国际:索道+演艺支撑业绩平稳增长【2013-03-07】
暂不考虑新项目以及增发摊薄，预计2013-2015年每股收益0.99元、1.18元、1.32元
。基于25倍13年每股收益，我们将目标价格由27.33元下调至24.00元，维持买入评级
。
谨慎推荐——东北证券:2012年年报点评：业绩符合预期，短期业绩承压【2013-03-07】
公司加快资源整合步伐，考虑大索道提价和增发成功后股本摊薄的影响，我们下调公
司2013的EPS至0.70元、暂给公司2014-2015年的EPS为0.79元和0.88元，公司目前股
价18.13元，对应PE26倍、23倍和21倍，下调评级至“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:本土已然立足，异地尚需等待【2013-03-07】
我们预计公司2013年~2015年EPS分别为0.98、1.13和1.326，对应PE分别为18倍、16
倍和14倍。鉴于公司目前发展战略得到广泛认同，但推进效果尚有众多不确定性因素
，我们给予“谨慎推荐”评级。
增 持——宏源证券:外延扩张取得进展，新项目可期【2013-03-06】
外延扩张取得进展。公司外延式扩张战略已取得进展，香巴拉月光城项目以及牛开地
度假村、里格精品度假村项目已签订意向书和框架协议，泸沽湖支线机场有望2013年
通航。考虑到公司目前已形成索道、演出和酒店的核心业务结构，中长期公司布局滇
西北资源也已取得一定进展，2013年新项目以及外延式扩张值得期待，维持增持评级
。
增 持——山西证券:2013年将可能面临解禁和业绩增长下降双重压力【2013-02-25】
假设2013年定向增发成功实施，我们调低之前给公司2013年的盈利预测，给2012年每
股收益为0.84元，暂给2013年每股收益为0.82元，2014年每股收益为0.91元，按照股
价18.60元的标准，对应PE为22倍、23倍和20倍。我们认为公司未来投资步伐加快，
定向增发和发债短期对公司业绩增长带来挑战，公司发展大丽江的雄心较大，长期看
好公司。另外，2013年4月22日，公司将可能迎来云旅投资股东的减持压力，综合考
虑，我们继续维持公司“增持”评级。
中 性——瑞银证券:12年雪山大索道接待量略超预期【2013-02-25】
我们将12/13/14年EPS预测从0.80/0.87/0.95元上调至0.84/1.00/1.13元，考虑定增
摊薄后13/14年EPS为0.91/1.03元，目标价从20.2元上调至20.8元（WACC为8.6%）。
定增项目以度假酒店为主，我们预计未来三年公司的资本开支将加大，另外，占公司
净利润约40%的印象丽江增长趋缓，ROE下滑或对估值构成压力。
买 入——中银国际:2012年业绩同比增长17.57%，基本符合预期【2013-02-25】
2013年，公司旗下丽江古城南入口、甘海子餐饮、和府酒店二期等项目将陆续开业；
另外，茶马古道项目、香巴拉月光城、泸沽湖等项目将渐次投入建设。公司多个重资
产酒店项目面临资本开支大、回报期长等风险，但丽江仍然是国内领先的旅游休闲目
的地之一，客流增速稳舰人均消费高；长远来看，公司未来仍然具有较强的周边优质
旅游资源整合能力，潜力可期。暂不考虑新项目以及增发摊薄的前提下，我们暂维持
公司2013-2014年每股收益为1.03元、1.23元的盈利预测，维持买入评级。
推 荐——中投证券:大索道拉动增长，费用控制得当【2013-02-23】
我们测算增发摊薄后公司12/13/14年EPS分别为0.84/0.74/0.79元。给予公司“推荐
”评级，目标价格21元。
强烈推荐——民生证券:业绩符合预期，估值低补涨概率大【2013-02-01】
2013-2014年公司的业绩分别为1.06和1.23元，对于目前的估计，市盈率分别为17和1
5倍，有明显的低估。维持“强烈推荐”。评级过去10年间旅游行业一季度8次跑赢沪
深300，今年来仍跑输6个点，补涨的可能性极大。
中 性——国都证券:募投项目近三年利润贡献较小，“重资产”是转型必由之路【2013-01-06】
江旅游是A股中最优质、历史表现最好的景区上市公司之一。但旅游业发展的大方向
是从观光旅游向休闲度假旅游转型，业务由单一的观光、娱乐向“游、购、娱、吃、
注行”一体产业链转型，转型的必然结果就是“资产越来越重”，投资越来越大。长
期来看，泸沽湖两个精品酒店项目启动再融资的可能性很大，而酒店业的进入门槛低
于景区，新项目面临激烈的市场竞争，大规模资本投入是否能获得可观收益，具有不
确定性。按照增发后摊薄的股本计算，2013-2014年预测EPS为0.82元、0.90元，目前
股价对应2013年EPS20X左右，不存在明显低估，给予“短期_中性”、“长期_A”的
投资评级。
强烈推荐——民生证券:增发方案点评：拟募资7.8亿，重金打造度假游【2013-01-04】
考虑提价因素，预计2012年和2013年两年业绩分别为0.84和1.20元。如果增发成功，
考虑增发摊薄效应，2013年业绩则为0.9元，对应目前股价，市盈率分别为20和18倍
，估值比较安全。云南旅游业面临二次创业的大好机会，公司积极扩张和升级把握住
了市场需求，维持公司“强烈推荐”评级。
增 持——西南证券:定增方案点评：定增项目培育新利润增长点【2013-01-04】
公司今年玉龙雪山索道价格由75元提升至90元。我们预测公司2012-13年业绩EPS分别
为0.86元、0.98元，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:资源布局利于长远，业绩增长短期受限【2012-12-31】
考虑到香格里拉、奔子栏和玉龙雪山游客中心项目存在建设期和培育期，且项目细节
尚不确切，我们暂未对其进行盈利预测。不考虑摊薄影响，我们维持预计公司2012-2
014年EPS为0.82/1.02/1.22元（包含大索道提价预期）；预计非公开发行2013年中期
左右可完成，以最大发行量5241万股测算，2013-2014年全面摊薄EPS为0.78/0.93元
，现价（16.90元）对应摊薄后PE分别为22/18倍。公司股价在上轮板块调整中跌幅居
前（较高点跌幅超40%），我们认为是对融资摊薄预期有所反应，预计方案推出后公
司股价将回稳，维持“增持”评级和目标价20.4元(对应2013年不摊薄20倍PE，全面
摊薄后26倍PE)。
推 荐——长江证券:募资助力项目建设，成长空间逐步开启【2012-12-31】
基于对募投项目未来前景的良好预期，不考虑扩股影响，预计2012-2014年公司EPS分
别为0.86元、1.03元和1.23元；对应的PE分别为21倍、17倍、15倍，维持公司“推荐
”评级。
增 持——安信证券:业务模式转变、资本回报下降【2012-12-31】
公司当期估值基本合理，给予基于2013年业绩20xPE估值，12个月目标价16.9元。
强烈推荐——民生证券:拟募资7.8亿，重金打造度假游【2012-12-31】
考虑提价因素，预计2012年和2013年两年业绩分别为0.84和1.20元。如果增发成功，
考虑增发摊薄效应，2013年业绩则为0.9元，对应目前股价，市盈率分别为20和18倍
，估值比较安全。云南旅游业面临二次创业的大好机会，公司积极扩张和升级把握住
了市场需求，维持公司“强烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:提价削弱短期摊薄，模式输出利在长远【2012-12-31】
考虑再融资节省财务费用和13年索道提价增厚当年业绩，按照发行后股本计算，预计
12、13、14年EPS分别为0.62、0.79、1.0元，结合DCF和13年25倍PE，考虑再融资对
短期业绩的摊薄，调低13年目标价至20元，增持评级。
买 入——中银国际:非公开增发预案公布，重点投向高星级酒店【2012-12-31】
我们认为公司后续的景区资源整合还会持续。暂不考虑新项目以及增发摊薄的前提下
，我们维持公司2012-2013年每股收益为0.86元、1.06元的盈利预测，维持买入评级
。（若考虑增发5,241.9354万股以及全面摊薄，则将摊薄2013年每股收益25%左右。
）
推 荐——中投证券:非公开发行预案出台，13/14年业绩将摊薄【2012-12-30】
虽然非公开发行后将摊薄业绩，但公司发行价格不低于14.88元/股，对股价有一定的
支撑。给予公司“推荐”评级，目标价格17元。
审慎推荐——招商证券:玉龙雪山索道提价获批，长期看好公司成长【2012-11-30】
维持“审慎推荐-A”投资评级，维持12年EPS0.87元不变，上调13-14年EPS至1.07和1
.24元，当前股价对应12年PE18倍。
推 荐——中投证券:提价靴子落地，提示买入机会【2012-11-30】
估值已到底部，再次提示买入机会。由于13年新项目将产生大量折旧摊销费用且中期
票据发行后财务费用吞噬利润，三季报以来丽江旅游股价一直处于下行状态。当前股
价为16元左右，相当于13/14年15/13倍PE，我们认为已充分反映利空预期，且显著低
于行业平均水平。再次提示买入机会。而根据公告前公司的估值水平，我们认为，合
理股价在20-22元。
买 入——光大证券:大索道逆势提价超预期，估值具备优势，维持“买入”【2012-11-28】
提升13-14年的业绩预测约5%，即预计12-14年公司EPS分别为0.85元、1.08元和1.23
元，对应当前股价的动态PE仅为20X/16X/14X，即便考虑短期内可能启动再融资，公
司摊薄EPS对应当前股价的估值水平也与行业平均水平持平。公司管理层积极开拓，
未来1-2年业绩增长相对确定，维持“买入”评级。
增 持——国海证券:玉龙雪山索道提价20%，增厚公司13年业绩【2012-11-28】
上调公司13-14年盈利预测，维持“增持”评级。预计公司12-14年的EPS分别为0.85
元、1.03元、1.27元，参照11月27日收盘价16.86元，对应的PE分别为20倍、16倍、1
3倍。
买 入——安信证券:索道提价获批时点早于市场预期【2012-11-28】
预计2012、2013年EPS分别为0.84元、1.07、1.24元，对应动态市盈率20x、16x、14x
，估值位于景区类上市公司低端，调高评级至买入-A，维持26.4元目标价，对应2013
年25xPE。
推 荐——国都证券:2013年利润增长主要来自大索道，适时提价意义重大【2012-11-28】
上调2013-2014年预测EPS至1.09元和1.18元，实际业绩可能再度超过我们的预期。丽
江旅游是A股中最优质的景区上市公司之一，公司动态PE已低于20X，明显低于餐饮旅
游行业整体25X的估值，维持“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级。
买 入——中银国际:大索道提价预期兑现，时点超市场预期【2012-11-28】
公司产业链拓展加速，甘海子雪山餐饮、丽江古城南入口项目、香巴拉项目、泸沽湖
项目等将陆续落地，整体基本面向好，但新建高星级酒店的重资产模式面临资本开支
大、培育期和回报期长等风险，值得进一步跟踪和关注。暂不考虑新项目建设以及盈
利的情况下，我们预计公司2012-2013年每股收益为0.86元和1.06元，当前股价对应1
6倍左右13年市盈率，维持买入评级。
推 荐——东北证券:索道提价预期兑现，业绩增长前景明朗【2012-11-28】
受益于丽江旅游市场的高增长，公司主营业务业绩平稳增长，在此基础上，公司加快
资源扩张整合步伐，延伸旅游综合服务产业链，未来业绩增长前景明朗。我们调高公
司2012-2014的EPS至0.84元、1.07元和1.22元，公司目前股价16.86元，对应PE20倍
、16倍和14倍，维持“推荐”评级。
增 持——山西证券:雪山大索道提价获批利好公司【2012-11-28】
我们继续维持公司的盈利预测，给2012年每股收益为0.86元，2013年每股收益为0.96
元，2014年每股收益为1.08元，按照股价16.86元为标准，对应PE为20倍、18倍和16
倍。我们认为公司未来投资步伐加快，短期对公司业绩增长带来挑战，同时对资金的
需求加大，未来存在融资需求，但长期利好公司，对外投资不仅提升了公司的长期可
持续发展能力，而且也完善了公司的产业链，公司发展大丽江的雄心较大。综合考虑
，我们继续维持公司“增持”评级。
买 入——北京高华:省物价局批准玉龙雪山索道提价24%，维持买入评级【2012-11-27】
我们将12个月目标价上调5%至27.15元，主要反映盈利预测调整，仍然基于EV/GCIvs.
CROCI/WACC方法。维持买入评级。
中 性——瑞银证券:处于业态多元化转型期，资本开支加大【2012-11-23】
将12/13/14年EPS预测从0.90/1.08/1.23元下调至0.80/0.87/0.95元。基于VCAM贴现
现金流模型得到目标价20.20元（对应12/13年的PE为25x/23x，WACC为8.0%）。目前
股价对应12/13年的PE为22/21倍，处于较合理区间，评级下调至“中性”。
买 入——中银国际:签订泸沽湖项目开发协议书，周边资源拓展再下一城【2012-11-19】
公司产业链拓展快速推进，甘海子雪山餐饮、丽江古城南入口项目、香巴拉项目、泸
沽湖项目等将陆续落地，期待各项目如期开业以及业绩贡献；暂不考虑新项目建设以
及盈利的情况下，我们维持公司2012-14年每股收益0.87元、1.04元和1.23元的盈利
预测，维持买入评级。
推 荐——东北证券:异地扩张步伐加快，产业链进一步完善【2012-11-19】
受益于丽江旅游市场的高增长，公司主营业务业绩平稳增长，在此基础上，公司加快
资源扩张整合步伐，延伸旅游综合服务产业链，未来业绩增长前景明朗。不考虑大索
道提价的影响和新业务的盈利，我们预计公司2012-2014的EPS为0.84元、0.99元和1.
14元，公司目前股价18.69元，对应PE22倍、19倍和16倍，维持“推荐”评级。
增 持——国海证券:签订14亿框架协议，进军泸沽湖景区【2012-11-19】
预计公司12-13年的EPS分别为0.85元、0.97元，参照11月16日收盘价18.69元，对应
的PE分别为22倍、19倍，维持“增持”评级。
增 持——山西证券:对外投资步伐越来越快，未来可能存在融资需求【2012-11-19】
我们稍微调低之前给公司的盈利预测，给2012年每股收益为0.86元，2013年每股收益
为0.96元，2014年每股收益为1.08元，按照股价18.39元为标准，对应PE为21倍、19
倍和17倍。我们认为公司未来投资步伐加快，短期对公司业绩增长带来挑战，同时对
资金的需求加大，未来存在融资需求，但长期利好公司，对外投资不仅提升了公司的
长期可持续发展能力，而且也完善了公司的产业链，公司发展大丽江的雄心较大。综
合考虑，我们继续维持公司“增持”评级。
增 持——宏源证券:进军泸沽湖精品度假村【2012-11-18】
公司资金需求大，未来股权融资及对外股权合作可能性较大，新项目对2012年业绩并
无影响。我们认为短期内新项目对公司影响偏中性，长期来看或将有政策面支持及资
源收购方面的倾斜为公司带来利好。预计2012-2014年EPS0.80元、0.99元、1.10元，
维持增持评级。
增 持——国泰君安:本地挖潜稳业绩，异地复制续模式【2012-10-30】
丽江本土项目13年陆续投入运营，为近期利润增长看点；从云南省国庆期间严控景区
票价来看，索道提价预期可能延缓。预计12、13年净利润增速17%、21%，EPS0.83、1
.01元，建议12年30倍PE，目标价25.6元，增持。
推 荐——长江证券:多元经营业绩稳增，展望未来区域拓展【2012-10-29】
鉴于公司经营业绩持续稳步提升，部分项目的有序开展将进一步完善公司的区域运营
布局，我们仍看好公司的发展模式，预计2012-2014年公司EPS分别为0.86元、1.03元
和1.23元；对应的PE分别为25倍、21倍、18倍，维持公司“推荐”评级。
增 持——国海证券:业绩符合预期，初具成长股特质【2012-10-29】
预计公司12-13年的EPS分别为0.85元、0.97元，参照10月26日收盘价19.27元，对应
的PE分别为23倍、20倍，维持“增持”评级。
增 持——山西证券:收入利润同比大幅增长【2012-10-29】
给予公司2012每股收益为0.90元/股，2013年每股收益为1.04元/股。2014年EPS为1.1
7元。公司目前价格在19。27元附近。对应PE为21倍、19倍和16倍。在目前股价基础
上，上涨空间在10%之内，我们继续维持“增持”评级。二级市场上，我们认为，联
合外经减持并不影响公司进一步的业务扩张和产业链的延伸，对公司的经营影响也不
大，二级市场上对股价影响也不大，减持价格也达到第三股东的投资收益。
推 荐——东北证券:拓展旅游产业链初现端倪，业绩增长符合预期【2012-10-29】
受益于丽江旅游市场的高增长，公司主营业务业绩平稳增长，在此基础上，公司加快
资源扩张整合步伐，延伸旅游综合服务产业链，未来业绩增长前景明朗。不考虑大索
道提价的影响和新业务的盈利，我们预计公司2012-2014的EPS为0.84元、0.99元和1.
14元，公司目前股价19.27元，对应PE23倍、19倍和17倍，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:大索道潜能释放带动业绩增长【2012-10-29】
我们维持12-14EPS0.84、0.90、1.01元的预测。目前股价对应PE分别为23、21、19倍
。估值风险已大幅释放。且后续玉龙雪山索道存在提价可能、泸沽湖项目也存在想象
空间、不排除再融资的可能。我们维持“买入”评级，及25.2元的目标价（12PE30倍
）。
买 入——北京高华:游客增速降低，使得三季报低于预期，维持买入评级【2012-10-29】
我们将2012年大索道游客量增速由原先的26%下调至20%，同时微调我们的费用预测。
由此我们将2012-14年每股收益预测下调7%-8%至0.84/0.99/1.13元。我们将12个月目
标价（EV/GCIvs.CROCI/WACC）下调1.6%至25.82元。我们仍然看好丽江的异地扩张，
维持买入评级。
买 入——中银国际:前三季度净利润同比增长14%，符合预期【2012-10-29】
我们仍然看好云南省以及丽江的旅游高景气度，公司旅游主业基本面未发生大的变化
。同时，公司产业链拓展继续推进，甘海子雪山餐饮、丽江古城南入口项目、香巴拉
景区等将陆续落地；我们维持公司2012-14年每股收益0.87元、1.04元和1.23元的盈
利预测，维持27.33元的目标价和买入评级。
买 入——瑞银证券:Q3增速放缓，基本符合预期【2012-10-29】
我们维持12/13/14年EPS预测0.9/1.08/1.23元不变，基于VCAM贴现现金流估值模型（
WACC为8%），我们维持26.5元目标价不变。目前股价对应12/13年PE为21/18x，低于
历史均值和同业平均水平。我们预计Q4业绩增速将回升，雪山大索道有提价的可能性
，我们维持“买入”评级。
买 入——光大证券:高基数及经济下滑致使收入增速放缓，业绩略低于预期【2012-10-28】
略微下调公司12-14年的EPS分别至0.86元和1.02和1.17元，PE估值显著低于同行且云
南联合外经减持已经接近尾声，公司现有业务增长平稳，虽然短期索道提价可能无望
，但公司管理层积极、有序的对外扩张为公司未来增长奠定坚实的基础，维持“买入
”评级。
推 荐——中投证券:预计全年业绩稳中有升，2013年压力较大【2012-10-28】
我们维持12年EPS0.86元的预测，下调13-14年EPS为0.92、1.00元，维持“推荐”的
投资评级，目标价25元。
推 荐——中投证券:布局初成，扩张与提质并举【2012-10-15】
我们预测公司12-14年EPS为0.86/1.03/1.19元，给予公司“推荐”的投资评级，目标
价25元。
推 荐——国都证券:2013年利润增速将放缓，看好旅游产业链延伸【2012-09-25】
丽江旅游是A股中最优质的景区上市公司之一。虽然索道收入增速明显放缓，但索道
边际成本下降，利润增速仍然超过收入增速。不考虑大索道可能存在的提价，2012-2
014年保守预测EPS为0.84元、0.94元和1.05元，实际EPS完全可能超过我们的预期。
公司动态PE已从去年同期的35X降至目前的25X左右，维持“短期_推荐、长期_A”的
投资评级，6个月目标价23.50元。
买 入——群益证券(香港):大索道运力持续释放，在建项目打开发展空间【2012-09-18】
由于公司索道提价目前尚不明确，我们暂不考虑其影响。预计公司2012-2014年净利
润1.41、1.73和2.13亿元，YoY增长20.3%、23.2%和22.6%，EPS分别为0.86、1.06和1
.3元，PE为24.4、21.4和17.5倍，维持买入的投资建议，目标价26.5元，对应2013年
25倍PE。
增 持——山西证券:股东联合外经再减持180万股【2012-09-05】
我们认为不考虑大索道提价，公司将享受旅游人数增长10%的量增，也不考虑公司最
近要大规模投资将要产生的财务费用，不考虑和府酒店二期项目明年年初投运带来的
开业费用和折旧摊销金额的增加（我们认为大索道提价可以弥补酒店开业带来的利润
下滑），我们维持之前的盈利预测，给予公司2012每股收益为0.92元/股，2013年每
股收益为1.04元/股。2014年EPS为1.16元。公司目前价格在22.29元附近。对应PE为2
4倍、21倍和19倍。在目前股价基础上，上涨空间在10%之内，我们继续维持“增持”
评级。
推 荐——东北证券:立足丽江，布局周边，延伸旅游产业链带来新增长点【2012-08-23】
受益于丽江旅游市场的高增长，公司主营业务业绩平稳增长，在此基础上，公司加快
资源扩张整合步伐，延伸旅游综合服务产业链，未来业绩增长前景明朗。不考虑大索
道提价的影响和新业务的盈利，我们预计公司2012-2014的EPS为0.84元、0.99元和1.
14元，公司目前股价22.43元，对应PE27倍、23倍和20倍，维持“推荐”评级。
买 入——北京高华:净利润增长加速，重申买入【2012-08-22】
我们的12个月目标价仍然是26.6元，基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法，上行空间20%。
重申买入。
增 持——中原证券:现有业务增速稳定，新项目延伸公司产业链【2012-08-14】
预计公司2012-2013年每股收益分别为0.86元、0.98元，按8月10日收盘价22.75元计
算，市盈率分别为26倍和23倍，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——中信证券:经营稳增，未来可期【2012-08-14】
鉴于2012年客流假设的调整，我们将公司2012年EPS预测由0.85元调高至0.87元，维
持2013-2014年EPS1.01／1.20元预测。其中包含假设15%优惠所得税率延续，不考虑
提价因素，考虑甘海子餐饮中心和丽江古城南入口服务区项目贡献等。若提价实现（
160元提高至200元），预计对公司全年业绩提升幅度在15%左右。维持“增持”评级
和目标价26.1元(对应2012年30倍PE)。
买 入——瑞银证券:中报符合预期，加快资源布局【2012-08-13】
不考虑大索道提价和新项目，我们维持12/13/14年EPS预测0.90/1.08/1.23元不变，
目前动态PE为25倍，略低于可比公司估值水平（可比公司平均动态PE为27倍）。我们
认为公司具备优质资源禀赋和成长性，故维持“买入”评级和目标价26.5元不变，目
标价推导基于贴现现金流模型（WACC为8.6%）。
增 持——山西证券:演艺改善收入和盈利结构【2012-08-13】
们认为不考虑大索道提价，公司将享受旅游人数增长10%的量增，也不考虑公司最近
要大规模投资将要产生的财务费用，不考虑和府酒店二期项目明年年初投运带来的开
业费用和折旧摊销金额的增加（我们认为大索道提价可以弥补酒店开业带来的利润下
滑），我们提高之前的盈利预测，给予公司2012每股收益为0.92元/股，2013年每股
收益为1.04元/股。2014年EPS为1.16元。公司目前价格在22.75元附近。对应PE为25
倍、22倍和20倍。在目前股价基础上，上涨空间在10%之内，我们继续维持“增持”
评级。
增 持——西南证券:接待人数增加净利润增长二成多【2012-08-13】
我们预测公司2012-13年EPS分别为0.81元、0.93元，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:索道、演艺客流稳定增长，业绩符合预期【2012-08-13】
我们维持公司2012-14年每股收益0.87元、1.04元和1.23元的盈利预测，维持27.33元
的目标价和买入评级。
审慎推荐——招商证券:业绩符合预期，内外兼修支持长期成长【2012-08-13】
我们持续看好公司丽江本地业务的不断完善与对外扩张项目的陆续开展，看好公司多
元化的商业模式和全产业链的战略布局，并有提价和融资的可能。原二股东联合外经
因自身公司发展原因连续减持与公司本身基本面无关。维持“审慎推荐-A”投资评级
，预计12-14EPS分别为0.87、1.01和1.17元，当前股价对应12年PE26倍。
增 持——国海证券:业绩符合预期，公司未来看点较多【2012-08-13】
在不考虑大索道提价的前提假设下，预计公司12-13年EPS分别为0.85元、0.97元。我
们十分看好公司在力拓旅游产业链方面的努力以及未来发展的空间，继续维持对公司
的“增持”评级。
推 荐——东北证券:加快资源整合步伐，拓展旅游综合产业链【2012-08-13】
受益于丽江旅游市场的高增长，公司主营业务业绩平稳增长，在此基础上，公司加快
资源扩张整合步伐，延伸旅游综合服务产业链，未来业绩增长前景明朗。我们上调公
司2012-2014的EPS分别至0.84元、0.99元和1.14元，公司目前股价22.75元，对应PE2
7倍、23倍和20倍，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:丽江旅游中报点评【2012-08-12】
公司业绩符合预期。不考虑索道提价，预计公司2012-2014年EPS为0.85、1.06和1.29
元/股；若假设玉龙索道提价至180元(提取环保基金比例15%)，则2013-2014年EPS为1
.17和1.43元/股，对应PE为15.9和19.4倍，为板块内估值最便宜的景区类上市公司。
考虑到公司外延式扩张带来的成长和估值弹性，我们维持对公司中长期“买入”的投
资评级，但短期来看，二股东股减持将是制约股价的主要原因，待减持完毕后，将是
较好的买入时点。
推 荐——长江证券:多元经营业绩稳增，后续价值亟待释放【2012-08-12】
公司多元化经营使盈利能力持续提升，部分项目有序开展将进一步完善公司的区域运
营布局，我们看好公司的发展模式，预计2012-2014年公司EPS分别为0.86元、1.03元
和1.23元；对应的PE分别为25倍、21倍、18倍，维持公司“推荐”评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，未来业绩平稳却不缺惊喜，“买入”【2012-08-10】
预计公司12-14年的EPS分别至0.88元和1.02和1.20元，PE估值已经显著低于同行，股
价表现低迷主要受原二股东云南联合外经自6月初至今的大规模减持所致，目前其尚
持有1045万股，未来12个月不排除继续减持可能。我们认为，公司业绩增长平稳且存
在较高的提价可能，而且公司管理层积极、有序的对外扩张也为公司未来增长奠定基
础，提升评级至“买入”。
增 持——西南证券:系列项目再续扩张之旅【2012-08-06】
业绩预测与估值。我们预测公司2012-13年EPS分别为0.81元、0.93元，维持“增持”
评级。
推 荐——国都证券:收入增长不及预期，产业链延伸带来新增长点【2012-08-05】
丽江旅游是A股中最优质的景区上市公司之一。虽然索道收入增速明显放缓，但索道
边际成本下降，利润增速仍然超过收入增速。2013年，和府酒店二期、丽江古城南入
口旅游服务区、玉龙雪山景区甘海子餐饮服务中心等项目相继投入运营，产业链延伸
将见到明显成效。上调2012-2014年预测EPS至0.84元、0.94元和1.05元。公司静态PE
已从去年同期的40X降至目前的25X左右，维持“短期_推荐”“长期_A”的投资评级
，6个月目标价23.50元。
增 持——山西证券:进军景区餐饮战略意义大于盈利意义【2012-08-03】
我们认为不考虑大索道提价，公司将享受旅游人数增长10%的量增，也不考虑公司最
近要大规模投资将要产生的财务费用，我们给予公司2012每股收益为0.85元/股，201
3年每股收益为0.98元/股。2014年EPS为1.10元。公司目前价格在22元附近。对应PE
为26倍、23倍和20倍。在目前股价基础上，上涨空间在10%之内，我们继续维持“增
持”评级。
推 荐——长江证券:加快景区餐饮建设，打造综合休闲新业态【2012-08-03】
公司增资龙悦餐饮以加快雪山景区餐饮配套设施建设，同时在丽江古城南入口建立旅
游服务区以打造新的综合休闲度假区，鉴于对两个项目未来发展的良好预期，我们给
予公司“推荐”评级。
增 持——国海证券:旅游产业链不断完善，长期盈利能力进一步提升【2012-08-03】
在不考虑大索道提价的前提假设下，预计公司12-13年EPS分别为0.85元、0.97元。我
们十分看好公司在力拓旅游产业链方面的努力以及未来发展的空间，继续维持对公司
的“增持”评级。
买 入——中银国际:布局景区餐饮与旅游服务，完善旅游产业链【2012-08-03】
2012年1-6月份，丽江机场旅客吞吐量128.09万人次，同比增长35%，丽江旅游高景气
度持续。同时，我们仍然对于玉龙雪山大索道提价和公司周边旅游资源整合保有较强
的预期。维持公司2012-14年每股收益0.87元、1.04元和1.23元的盈利预测，维持27.
33元的目标价和买入评级。
增 持——山西证券:大索道和演艺双轮驱动业绩增长20%【2012-08-02】
我们认为公司随着机场开通国际和增加国内航班，随着高速公路和铁路等交通条件的
改善，随着云南桥头堡建设带来的政策春风，虽然公司也面临着一定的经营挑战，但
机遇将大于挑战。公司目前拥有的三项资产中，酒店2011年已从亏损实现盈利，玉龙
雪山索道的运力大幅提升。明显降低了游客排队等候的时间，使得游客同时选择两条
或者三条索道进行观光的可行性大大增强。不考虑大索道提价，也不考虑公司未来投
资四个项目扩张的负债经营，公司将享受旅游人数增长10%的量增，我们给予公司201
2每股收益为0.85元/股，2013年每股收益为0.98元/股。公司目前价格在21.75元附近
。对应PE为26倍和22倍。在目前股价基础上，上涨空间在10%之内，我们继续维持“
增持”评级。
买 入——北京高华:公告新项目，表明扩张意愿更强，维持买入【2012-08-02】
新项目要贡献利润仍需等待。由于公司没有列明详细的项目推进时间表，我们维持盈
利预测、目标价以及评级。
买 入——海通证券:大索道潜能正在释放【2012-07-30】
维持12-14EPS0.84、0.90、1.01元，若大索道提价，增厚EPS0.15元，维持“买入”
评级。
推 荐——东兴证券:玉龙索道与演艺驱动成长【2012-07-30】
我们认为，文化演艺和玉龙索道的客流增速是驱动公司2012年业绩的关键因素。一方
面，在公司的大力营销下玉龙索道客流有望保持20%-30%的客流增速，并通过“联票
”模式拉动了印象丽江观看人数的快速增长。另一方面，由于索道分流的问题短期难
以解决，预计今年整体索道客流增速相对平稳；酒店业务受行业低迷、入住率下滑的
影响，业绩提升可能尚需时日。预计2012、2013年公司归属于母公司净利润增速为19
.1%和18.8%，EPS分别为0.85元和1.01元，对应PE分别为25倍和21倍。考虑到公司估
值处于低位，景区游客量稳健增长，且玉龙索道进入提价窗口期，故维持公司“推荐
”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):上半年业绩增22.37%，未来发展亮点多【2012-07-30】
由于索道提价尚未通过我们暂不计入盈利预测，仅从游客增长方面考虑，预计2012和
2013年公司净利润为1.44亿元和1.8亿元，YoY增长23%和25%，EPS为0.88元和1.1元，
目前股价对应PE为24.5和19.6倍。6、7月份公司的第二大股东云南联合外经股份有限
公司持续减持公司股份合计7.54%，目前尚持有7.84%，成为公司第三大股东，不排除
继续减持可能，会对公司股价造成一定的压力，但是公司的基本面目前仍然较好，建
议逢低买入，目标价26.3元对应2012年30倍PE。
买 入——中银国际:半年业绩预增22.37%，玉龙雪山索道客流大幅增长【2012-07-30】
我们维持公司2012-14年每股收益0.87元、1.04元和1.23元的盈利预测，维持27.33元
的目标价和买入评级。
增 持——国海证券:大索道提价预期仍存，旅游资源整合悄然启动【2012-07-16】
在不考虑大索道提价因素假设下，预计12-13年公司EPS分别为0.85元、0.97元，维持
“增持”评级。
买 入——安信证券:分享区域旅游市场高成长【2012-07-12】
在不考虑提价的前提下，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.88元、1.04元、1.26
元，当前股价对应动态市盈率26X、22X、18X，估值位于景区类上市公司PE中端。给
予公司“买入-B”投资评级，6个月目标价26.4元，对应2012年30xPE。
推 荐——国都证券:2012年丽江游客量或超1500万人次，香格里拉项目锦上添花【2012-07-05】
我们预计2013年丽江旅游归属母公司股东净利润的增速为5.5%，对应EPS为0.88元，
低于市场一般预期。主要理由是，2013年和府酒店二期项目开业，发生大量费用和摊
销折旧费用，合计达到2000万元左右；印象旅游49%股权未注入上市公司，少数股东
损益金额较大。投资建议：上调2012-2014年预测EPS至0.84元、0.88元和1.03元，实
际业绩完全可能超过我们的预期。丽江旅游是A股中最优质的景区上市公司之一，公
司静态PE已从去年同期的40X降至目前的25X左右，维持“短期_推荐”、“长期_A”
的投资评级，6个月目标价23元。我们原来的判断是，2011年可能是丽江旅游业增速
的一个阶段性高点。目前来看，这个增速高点出现的时间可能会推后。
推 荐——华泰证券:签订《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》【2012-07-03】
预计2012-14年，EPS分别为：0.9元、1.02元和1.19元；对应PE分别为：23.93倍、21
.12倍和18.10倍，6个月目标价26元，维持“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:签订“香巴拉月光城”项目意向书，重申“买入”评级【2012-07-03】
今年1-5月丽江市游客同比增长约55%，旅游市场的景气度持续。我们维持公司2012/1
3/14年EPS0.90/1.08/1.23元不变（不考虑大索道提价）。若雪山大索道13年成功提
价20%，我们估算13年EPS约提高12%。当前股价对应12年PE为24倍，低于公司历史及
可比公司估值水平。我们基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为8.6%）推导出26.5
元目标价（对应12/13年PE分别为29.4/24.5倍）。
买 入——中银国际:与香格里拉县政府签订《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》【2012-07-03】
公司是丽江旅游市尝玉龙雪山景区景气度的重要承载者，2012年我们看好丽江旅游市
场的高景气度以及游客增速，暂维持公司2012-14年每股收益0.87元、1.04元、1.23
元的盈利预测。考虑潜在大索道提价和对外拓展预期，基于31倍12年市盈率，我们维
持27.00元目标价和买入评级。
买 入——北京高华:公告香格里拉县新项目，维持买入评级【2012-07-02】
由于项目的诸多细节尚未敲定，我们维持盈利预测以及12个月目标价。考虑到丽江旅
游有可能下半年提价（“丽江旅游(002033.SZ)买入：估值具有吸引力，索道提价是
大概率事件，上调评级至买入”，2012年6月7日），以及新项目的公告，我们维持买
入评级。
买 入——国金证券:大索道游客增长超预期，提价预期催化股价【2012-06-20】
我们给予公司6-12个月24.3-26.1元的目标价，相当于28x~30x12PE，此目标估值考虑
了旺季估值季节性上升原因以及小非减持可能带来的压力。
买 入——瑞银证券:首次覆盖，基本面持续向好，有望量价齐升【2012-06-11】
不考虑大索道提价，我们预计公司2012/13/14年EPS分别为0.90/1.08/1.23元，当前
股价对应12/13/14年动态PE为23/19/17倍，低于可比公司估值水平。我们基于瑞银VC
AM贴现现金流估值法（WACC为8.6%）推导出26.5元目标价（对应12/13/14年PE分别为
29.4/24.5/21.5倍）。
买 入——北京高华:估值具有吸引力，索道提价是大概率事件，上调评级至买入【2012-06-07】
我们维持丽江旅游12个月目标价26.60元不变，仍然基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法。
目前股价具有吸引力。不考虑提价下，2012年/13年市盈率为23/20倍（同类公司的20
12年市盈率在25～30倍之间）。当前股价距离目标价的上行空间达到31%。
审慎推荐——招商证券:营业收入增13%，优质资源促发展【2012-04-25】
12-14年EPS0.82、0.95、1.08元，当前股价对应12PE27倍，处于合理估值区间。看好
公司索道、演艺、酒店的增长空间及未来“内生外延”的全产业链商业模式。
增 持——宏源证券:旺季即将启动，业绩增长有望【2012-04-24】
预计公司12-14年每股收益0.80元、0.99元、1.10元，对应PE28倍、23倍、21倍，维
持增持评级。
推 荐——长江证券:丽江品牌稳经营，增资拓展多元化【2012-04-24】
预计2012~2014年EPS分别为0.87、1.00和1.14，对应PE分别为26、23和20。鉴于公司
收购的印象丽江品牌响亮、资产优质，且能与公司索道、酒店等业务协同打造区域旅
游产业链，进一步提高公司的盈利能力和经营效率，巩固公司丽江地区旅游核心地位
，我们给予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:和府酒店走出培育期，二期2013年试营业【2012-04-24】
盈利预测与投资评级：预计公司2012年至2014年每股收益为0.75元、0.84元和0.88元
。以4月23日收盘价22.69元计算，对应动态市盈率为31倍、28倍和26倍，维持公司“
增持”的投资评级。
买 入——中银国际:丽江旅游2012年1季度业绩平平【2012-04-24】
我们基本维持2012年0.87元每股收益预测和买入评级，仍然看好丽江旅游“立足丽江
、做强做精、区域合作”的后续发展。
强烈推荐——民生证券:成本上升较快，一季度增收不增利【2012-04-24】
现有业务将保持稳定增长，预计未来两年公司的业绩分别为0.84和0.04元。对应目前
的股价，分别为27倍和22倍的PE，估值基本合理。考虑未来旅游业大发展以及政策对
行业支持力度加大，景区公司内涵和外延扩张的空间将会有较大的拓展，维持公司“
强烈推荐”评级。
推 荐——兴业证券:收入符合预期、利润率下降，看好旺季表现【2012-04-24】
我们仍维持前期盈利预测判断，预计2012-2014年EPS分别为0.96元/1.14元/1.33元，
分别同比增37%/17%/16%（对应印象丽江所得税率分别为18%/20%/22%）。我们认为公
司所掌控的丽江地区主要旅游要素—山上索道、古城酒店、印象丽江表演，在近年旅
游形势良好的情况下接待量将保持较高增速，人工成本上涨将为旺季收入高增长弥补
。维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:区域旅游形势保证了业绩仍在快速增长期【2012-04-20】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.96元、1.14元、1.33元；分别对应PE为23X/20X/17
X。若12年中实施提价，取保守的环保基金计提比例（50%），EPS则分别为0.99元、1
.23元、1.44元；分别对应PE为23X/18X/16X。维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:景区索道业务稳定增长，酒店业务前景乐观【2012-04-13】
预计丽江2012年旅游市场仍然维持高景气度，公司的客流、索道业务保持稳定增长；
印象丽江演艺节目上座率和演出场次保持稳定；高入住率和高房价催生和府酒店2012
年业绩增长；和府二期稳步推进，定位高端。我们维持公司的买入评级。
跑赢大市——上海证券:索道恢复运营、印象旅游股权收购共推业绩增长【2012-03-26】
我们认为，公司原有索道业务盈利能力强，近年来通过投资酒店业务以及收购印象旅
游股权等方式在业务范围上进行了扩展，业务更趋多元化。预计公司2012年、2013年
每股收益为0.85元和0.98元，目前对应的动态市盈率分别为26.41倍和22.91倍，维持
“跑赢大市”评级。
增 持——中原证券:索道及演出推升业绩，增长渐趋稳定【2012-03-23】
预计公司2012、2013年每股收益分别为0.86元、0.98元，按3月21日收盘价23.13元计
算，市盈率分别为27倍和24倍，维持“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:完善产业结构，强化公司综合优势【2012-03-23】
预计2012~2014年EPS分别为0.87、1.00和1.14，对应PE分别为26、23和20。鉴于公司
收购的印象丽江品牌响亮、资产优质，且能与公司索道、酒店等业务协同打造区域旅
游产业链，进一步提高公司的盈利能力和经营效率，巩固公司丽江地区旅游龙头地位
，我们给予“推荐”评级。
增 持——中信证券:稳健增长，期待提价【2012-03-23】
公司大索道提价已提交申请，何时获批尚不得而知，我们测算得大索道提价对公司全
年业绩增厚幅度在15%左右。不考虑提价，假设15%优惠所得税率延续，预计公司2012
-2014年EPS为0.85/0.98/1.11元（2012-2013年原预测为0.82/1.00元），现价（23,1
3元）对应2012年27倍PE，处于行业平均水平。维持“增持”评级，短期目标价25.50
元（对应2012年30倍PE）。
增 持——国海证券:高增长源于大索道完整经营及印象旅游注入【2012-03-22】
不考虑索道提价因素，预计公司12-13年的EPS分别为0.79元、0.97元，参照3月21日
收盘价23.13元，对应动态PE分别为29.13倍、23.80倍。12-13年公司以平稳增长为主
，给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:受益于中西部出游提速，可能的产业链延伸增加弹性【2012-03-22】
预计12、13EPS为0.9、1.14元，未来三年主业利润复合增速25%以上，存在产业链延
伸可能性，建议给予2012年28倍PE，目标价25.6元，增持。
推 荐——平安证券:投资周边旅游景地列入计划，预期空间打开【2012-03-22】
不考虑大索道提价且索道业务维持15%优惠税率的情况下，预计2012~2013年公司EPS
分别为0.82、0.93元，对应2012年3月21日23.13元的收盘价，PE分别为32.4、28.2、
24.8倍。公司经营稳健，且存在索道提价预期以及拓展区域旅游资源的潜力，维持“
推荐”评级。
增 持——方正证券:2011年报点评，关注索道提价【2012-03-22】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.82、0.90、1.00元，现有股价对应PE分别为28
倍、25倍、23倍。我们看好公司各项业务前景，且大玉龙索道提价预期强烈，能有效
增厚公司业绩，维持公司“增持”评级。
增 持——西南证券:印象旅游贡献净利润的42.52%【2012-03-22】
我们预测公司2012-13年EPS分别为0.81元、0.93元，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:存量资产优质、外延扩张可期【2012-03-22】
预计公司2012-2014年每股收益0.80元、0.99元、1.10元，对应PE29倍、23倍、21倍
，维持增持评级。
增 持——申银万国:强化盈利能力，回归增长轨道【2012-03-22】
我们预计12-13年公司业绩分别为0.85元、1.04元，对应PE27倍、22倍，考虑到公司
未来良好的成长性，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:索道、酒店与旅游演艺支撑业绩高增长【2012-03-22】
12-14年EPS0.82、0.95、1.08元，当前股价对应12PE28倍，处于合理估值区间。
推 荐——东北证券:业绩超预期，高增长确定【2012-03-22】
公司业绩超预期，高增长确定。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.81元、0.96元
和1.11元，公司目前对应PE为29倍、24倍和21倍，给予“推荐”评级。
买 入——中银国际:业绩符合预期，丽江旅游市场高景气度持续【2012-03-22】
考虑酒店二期，我们小幅调整2012-13年每股收益预测至0.87元与1.04元，14年每股
收益预测为1.23元。考虑潜在大索道提价和长期对外拓展预期，基于31倍12年市盈率
，我们维持27.33元目标价和买入评级。
增 持——天相投顾:索道技改见成效，印象丽江超预期【2012-03-22】
预计公司2012年和2014年每股收益为0.75元、0.84元和0.88元。以3月21日收盘价23.
13元计算，对应动态市盈率为31倍、28倍和26倍，维持公司“增持”的投资评级。提
示印象丽江的竞争者进入的风险。
中 性——北京高华:2011年业绩高于预期，维持中性【2012-03-21】
由此我们将2012-14年每股收益预测上调4%/0%/1%至0.91/1.07/1.21元。但是，如果
丽江旅游如其2011年所申请的将玉龙索道票价在2012年上调50元，那么对公司2012年
每股收益有19%的正面影响，可达1.08元。我们新的12个月目标价为26.60元，上调幅
度8%，主要反映盈利预测的变化，仍然基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法。维持中性评
级。
推 荐——华泰证券:业绩重回快速上升轨道【2012-03-21】
预计未来三年，EPS分别为：0.9元、1.02元和1.19元；对应PE分别为：25.71倍、22.
66倍和19.36倍，6个月目标价27元，给予“推荐”评级。
增 持——宏源证券:大索道提价尚未得到批复【2012-03-01】
于预计2011-2013年每股收益0.71元、0.80元、0.99元，对应PE30、26、21倍，给予
增持评级。
买 入——群益证券(香港):受益新设施效益释放，年内业绩大幅增长【2012-02-28】
预计2012年、2013年净利润为1.53亿元和1.90亿元，EPS为0.936元和0.16元。维持买
入的投资建议，目标价23.5元，对应2012年PE25倍。
推 荐——平安证券:老业务业绩释放，新业务贡献增量【2012-02-27】
不考虑大索道提价且索道业务维持15%优惠税率的情况下，预计2011~2013年公司EPS
分别为0.72、0.82、0.93元（如果2012~2013年索道税率调整为25%，则对应EPS分别
为0.76、0.86。），对应2012年2月24日20.73元的收盘价，PE分别为30.7、27.1、23
.8倍。公司经营稳健，且存在索道提价预期以及整合区域旅游资源的潜力，给予“推
荐”评级。
增 持——光大证券:业绩如期超预期，未来2-3年步入平稳增长轨道【2012-02-26】
2011年年报印象丽江如期并表并大幅超预期，我们提升公司12-13年的EPS分别至0.88
元和1.02元，对应当前股价的动态PE为24倍、20倍，与行业估值水平相当。市场预期
的大索道提价、进一步的资本运作估计还需要时间，即公司短期缺乏催化剂，因此，
我们仍然维持“增持”评级。
推 荐——爱建证券:旅游资源整合优势体现，业绩呈高增长【2012-02-02】
预计2011-12年公司EPS分别为0.71元、0.80元，对应PE在24倍左右，在不考虑突发性
事件影响的前提下，维持公司推荐的投资评级。
推 荐——国都证券:印象旅游业绩显著超预期，上调盈利预测和评级【2012-01-29】
我们预计2013年丽江旅游归属母公司股东净利润的增速为4.7%，对应EPS为0.83元，
低于市场一般预期。
推 荐——长江证券:印象旅游注入获证监会批复【2011-12-28】
我们预计2011~2013年EPS分别为0.67、0.79和0.91，对应PE分别为29、25和21。此次
资产注入后，公司财务状况将明显改善，偿债能力、盈利能力、资产周转能力都将大
幅提高。
增 持——中信证券:定增收购“印象丽江”如期获批【2011-12-27】
谨慎起见，我们基于假设优惠所得税率继续执行、考虑增发项目、不考虑提价下的业
绩预测（2011-13年0.69/0.81/0.98元）作估值考察，公司2011-13年估值为30/26/21
倍，较现价（21.04元）维持目标价24.30元(对应2012年30倍PE)和“增持”评级。
推 荐——东兴证券:未来的景区全方位服务商【2011-12-22】
预计11-12年公司EPS分别为0.43元、0.82元，对应PE分别为49倍和26倍，首次给予“
推荐”的投资评级。
中 性——国都证券:丽江旅游业或达增速阶段高点，产业链延伸仍需等待成效【2011-11-03】
按照目前股价，公司2011年PE为35X左右，估值基本合理。对丽江旅游这种A股最优质
的景区上市公司来说，最大的投资风险来自国内外宏观环境的诸多不确定性。我们认
为2011年可能是丽江旅游业增长的一个阶段性高点，在宏观经济形势明朗前，给予公
司“短期_中性”、“长期_A”的投资评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，步入增长通道【2011-10-26】
如若顺利完成对印象丽江的收购，则2011-2013年EPS分别为0.78、0.97和1.14元，目
前股价为20.2元，对应2011-2013年市盈率分别为26、21和18倍，考虑到公司未来业
绩增长较为确定，维持“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:定向增发引入印象丽江，审核通过【2011-10-26】
盈利预测与风险提示：按照发行后股本测算，预计公司2011年和2012年每股收益为0.
45元和0.59元。以10月25日收盘价20.23元计算，对应动态市盈率为45倍和34倍，维
持公司“增持”的投资评级。提示印象丽江的竞争者逐渐增加的风险。
增 持——山西证券:大索道利润同比增长，酒店步入盈利【2011-10-26】
假设增发完成，我们给予公司2011每股收益为0.65元/股，2012年每股收益为0.80元/
股。公司目前价格在20.53元附近。对应PE为32倍和26倍。暂时维持公司评级为“增
持”评级。
推 荐——长江证券:索道恢复运营贡献三季报业绩大幅提升【2011-10-26】
不考虑合并玉龙雪山印象旅游，预计2011-2013EPS分别为0.50元、0.61元和0.71元；
对应PE分别为40、33和28，丽江旅游控制着国内一流旅游资源，垄断优势明显，具备
区域旅游资源整合能力，我们看好公司发展前景，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:盈利能力持续回升，大索道与酒店推动业绩高增长【2011-10-26】
假设年内印象丽江并表，我们预计公司2011-2013年的收入分别为4.93、5.67、6.53
亿元，摊薄后每股收益分别为0.76元、0.94元、1.11元，当前股价为20.23元，动态
市盈率分别为26.5x、21.6x、18.2x。考虑到公司有整合股东旅游资源的预期以及大
索道技改后提价的可能性，我们给予公司推荐评级。
买 入——中银国际:3季度净利润增长296%【2011-10-26】
丽江为“十一”黄金周热门目的地城市之一，黄金周期间，全市共接待游客31.35万
人次，同比增长21.75%，旅游综合收入3.15亿元，同比增长22.5%，其中10月3日玉龙
雪山景区创单日接待游客历史新高，达19,427人，同比增长35.68%。全市宾馆酒店、
旅馆招待所平均床位出租率76.78%，其中10月2-4日均在90%以上。我们维持公司全年
业绩体现良好的判断不变。中长期继续看好云南省旅游产业转型升级、加快发展以及
公司产业链延展后的各板块协同，提示旅游市场整顿（零负团费、过路费、殴打游客
等）带来的短暂波动。维持买入评级。
推 荐——兴业证券:业绩完全符合预期、基本面良好【2011-10-26】
不考虑大索道提价因素，若12年完成资产注入，11-13年全面摊薄的EPS分别为：0.51
元/0.97元/1.15元。若今年年内完成资产注入，11-13年EPS分别为：0.78元/0.97元/
1.15元。现价（20元）对应12年动态PE仅为20倍，具备充足安全边际。由于公司基本
面小幅超预期，且印象丽江资产注入事项确定，仅是时间点问题，我们仍维持“推荐
”评级。
增 持——中信建投:大索道和酒店业绩激增【2011-10-26】
由于公司经营重新步入正常轨道，不再有超预期的事件发生。我们维持该股“增持”
投资评级。
买 入——中银国际:3季度业绩略超预期【2011-10-12】
我们中长期继续看好云南省旅游产业转型升级、加快发展，但同时提示旅游市场整顿
（针对零负团费、过路费、殴打游客等）带来的短暂波动。维持买入评级。
增 持——中信证券:三季报继续靓丽表现【2011-10-12】
不考虑增发项目，预计公司2011-13年EPS为0.49/0.59/0.73元（原预计0.47/0.57/0.
67元，当前股本全面摊薄）；假设增发收购印象丽江51%股权事项2011年内完成并表
，预计公司2011-13年全面摊薄EPS为0.70/0.82/1.00元（原预计0.68/0.80/0.94元）
。
买 入——群益证券(香港):三季报预增3倍，未来三大业务各领风骚【2011-10-12】
按印象丽江资产注入完成的情况测算，公司营收和利润将快速增长，预计2011年、20
12年净利润为0.96亿元和1.21亿元，预计2012净利润增速在25%，EPS为0.80元。对应
2012年PE25倍。考虑到索道、印象丽江表演具有提价预期，未来业绩具有超预期空间
，维持买入的投资建议。
增 持——方正证券:逐步扩大市场覆盖，未来惊喜不断【2011-08-10】
我们就现有业务预计公司2011-2013年EPS为0.46、0.51、0.60元/股。如果考虑增发
项目注入印象丽江51%股权，全年并表，按照增发后的股本计算2011-2013年EPS为0.5
3、0.57、0.66元/股，对应PE分别为43X、39X、34X，鉴于公司在丽江旅游市场的龙
头地位，且将不断受益于旅游市场的利好以及政策面支持，我们积极看好公司未来发
展，给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:业绩符合预期 主业经营步入成长期【2011-07-25】
考虑丽江印象全年并表，预计11、12EPS分别为0.68、0.83元，正常净利润复合增速2
5%。考虑到系列刺激因素，建议给予2012年30倍PE（对行业的估值溢价为10%），目
标价25.6元，维持“增持”评级。
买 入——山西证券:多元化业务格局形成，盈利增长确定【2011-07-25】
我们给予公司2011每股收益为0.65元/股，2012年每股收益为0.80元/股。公司目前价
格在23.53元附近。对应PE为36.2倍和30倍。综合考虑，调高公司评级为“买入”评
级。
买 入——中信证券:中报表现靓丽，提升市场预期【2011-07-22】
假设公司西部大开发优惠所得税率能够继续执行，不考虑增发项目，预计公司11-13
年EPS为0.47/0.57/0.67元（当前股本全面摊薄）；假设增发收购印象丽江51%股权事
项2011年内完成，预计公司11-13年全面摊薄EPS为0.68/0.80/0.94元。现价（22.82
元）对应增发摊薄后11/12年PE分别为34/29倍，与行业平均估值水平持平。考虑到大
索道提价预期及公司资源扩张的潜力，我们认为其一年期合理价为28.00元(对应12年
35倍PE)，当前价22.82元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:索道经营蒸蒸日上，酒店业务渐入佳境【2011-07-22】
不考虑合并玉龙雪山印象旅游，预计全年实现营业收入25,697万元，同比增加42.62%
，归属母公司净利润5,760.5万元；预计2011年每股收益0.50元，2012每股收益0.65
元，2013每股收益0.76元；22.84元价格对应的2011-2013年PE分别为46、34、30，我
们维持“推荐”评级。
增 持——中原证券:索道酒店双增长，关注印象丽江注入进程【2011-07-22】
我们认为，公司主要索道在技改完成后运力提升以及丽江机场扩建均将有利于接待客
流量的稳步增长，丽江和府酒店已进入盈利贡献期，在景区内属高端定位，未来入住
率也将继续提高。假设公司在2011年三季度末完成印象丽江相关资产注入，我们预测
公司2011年每股收益0.47元，按7月21日收盘价22.82元计算，市盈率49倍，考虑到印
象丽江资产注入后给公司带来的长期利好影响，给予“增持”的投资评级。
推 荐——银河证券:经营步入正轨，印象丽江注入可期【2011-07-22】
如果2011年公司完成对印象丽江收购，则未来三年每年有望增厚公司业绩0.26、0.28
、0.29元，11-13年每股收益达到0.71、0.80、0.95元，当前股价对应动态PE为32x、
29x、24x，给予公司推荐评级。
增 持——光大证券:大索道客流如期增加，酒店表现靓丽，业绩符合预期【2011-07-22】
根据定向增发的进度，我们预计2011年年报印象丽江将有望并表。据此，预计公司11
-13年的EPS分别为0.65元、0.75元和0.86元（按增发后股本计算），对应当前股价的
动态PE为35倍、31倍和27倍，与行业估值水平相当，我们维持投资评级“增持”。
买 入——中银国际:如期实现恢复性高增长【2011-07-22】
丽江旅游2011年上半年营业收入1.36亿元，同比增长62.9%，净利润3,021万元，同比
增长367%，按当前总股本，合每股收益0.20元；扣除非经常性损益后同比增长372%。
高增长源于3条索道全面运营、2季度丽江旅游市场景气度回升以及酒店业务向好。我
们看好公司产业结构优化，长期受益于产业政策、股东支持、交通改善等，大索道亦
有提价空间。目标价格下调至27.33元，维持买入评级。
增 持——天相投顾:主索道技改成功，和府酒店走出培育期【2011-07-22】
假设年内印象丽江并表，预计公司2011年和2012年每股收益为0.45元和0.59元。以7
月21日收盘价22.82元计算，对应动态市盈率为51倍和38倍，维持公司“增持”的投
资评级。提示印象丽江注入的不确定性。
买 入——海通证券:中报靓丽，期待三季度会更好【2011-07-22】
假设下半年完成印象旅游51%的股权收购，不考虑索道提价，预计11年净利润1.2亿元
，12、13年净利润1.35亿、1.5亿元，对应EPS0.74、0.82、0.91元。我们继续看好公
司未来的扩张机会，维持“买入”评级，短期可能的利好因素：三季度经营继续超预
期、索道提价预期增强。考虑到索道提价是大方向，以及后续的外延式扩张机会，按
11PE35倍，给予6个月目标价26元。
买 入——宏源证券:大索道如期高速增长【2011-07-22】
公司业绩稳健，又具大索道提价预期，若印象丽江下半年完成注入，今明两年将大幅
提升公司业绩，公司持有的51%权益在2011-2013年将贡献净利润767万元、1556万元
、1619万元。同时，丽江市周边交通环境也具较大改善空间，丽江国际机场有望今年
投入运营。预计2011－2013年每股收益0.49、0.81、1.01元，对应PE46倍、28倍、23
倍，维持买入评级。
买 入——西南证券:索道、酒店收入并驾齐驱【2011-07-22】
假设今年完成印象旅游的重组，预计公司11、12年EPS分别为0.75元、0.83元。7月22
日收盘价为23.72元，对应11、12PE分别为31.63X和28.58X。我们看好公司的持续增
长力，给予“买入”评级。
推 荐——华泰证券:索道、酒店收入快速增长锁定公司上半业绩【2011-07-21】
预计公司未来三年EPS为：0.68元、0.80元、0.94元。对应PE:33倍、29倍、24倍。考
虑到未来各项业务业绩释放空间将被全面打开，虽然近期公司股价涨幅已达25%，我
们仍维持“推荐”评级。6个月目标价26.70元。
买 入——群益证券(香港):半年报预增3.5倍以上，符合良好增长预期，继续看好三大业务增长【2011-07-18】
我们持续看好玉龙雪山技改项目完成、酒店经营进入成熟期和增发注入印象丽江等，
公司营收和利润将快速增长，预计2011年、2012年净利润为0.96亿元和1.21亿元，Yo
Y增长8.56倍和25.21%。EPS为0.69元和0.80元。对应动态PE分别为33.4倍和28.8倍。
考虑到索道、印象丽江表演具有提价预期，以及有望整合丽江景区及云南其他优质旅
游资源，为公司未来进一步快速发展打开空间，维持买入的投资建议。
推 荐——长江证券:上半年索道和酒店业绩贡献超预期【2011-07-15】
不考虑合并玉龙雪山印象丽江旅游，预计全年实现营业收入25697万元，同比增加42.
62%，归属母公司净利润5760.5万元，实现每股收益0.68元，预计2012年、2013年实
现EPS0.83元和0.96元。
买 入——中银国际:丽江旅游上半年业绩如期预增【2011-07-14】
我们暂维持2011-13年每股收益0.68元、0.87元和1.07元的预测。继续看好“丽江旅
游”品牌的转型升级和公司丽江旅游资源平台定位，维持买入评级。
买 入——宏源证券:经营超预期，调高全年增速【2011-07-14】
考虑到公司业绩稳健，又具大索道提价预期，丽江市周边交通环境也具较大改善空间
，丽江国际机场有望今年投入运营。丽江古城特有的民族文化底蕴将持续吸引国内外
游客，支撑公司业绩增长。预计2011－2013年每股收益0.49、0.81、1.01元，对应PE
43倍、26倍、21倍。.若印象丽江下半年注入完成，2011-2013年公司持有的51%权益
将贡献净利润767万元、1556万元、1619万元，目前2012年估值已处于历史均值以下
，维持买入评级。
买 入——海通证券:中报超预期，市场信心重燃【2011-07-14】
预计全年净利润1.2亿元，11-13EPS0.79、0.89、0.98元。鉴于中报超出预期，我们
将11EPS由0.73元上调至0.79元，预计全年净利润1.2亿元，其中现有业务（索道酒店
）净利润约7500万元，印象丽江约4500万元。不考虑玉龙雪山索道提价，预计12、13
EPS分别为0.89元、0.98元，业绩增长主要源自游客自然增长。维持“买入”评级，6
个月目标价26.7元。
推 荐——国都证券:西部玉龙蓄势腾飞，期待预期逐一兑现【2011-06-22】
与其他景区公司相比，公司自上市以来市值增长率最高。而估值上，预计未来3年EPS
为0.65元、0.82元和0.99元，对应PE为29倍，鉴于市场系统性风险处于释放阶段，公
司利好预期尚待时日，暂维持“推荐，A”评级，建议积极把握中长期投资时点，在1
8元以下可考虑介入。
推 荐——兴业证券:旅游产业链相关投资，玛咖产品前景看好【2011-06-16】
预计印象丽江资产注入将在3季度完成，全年利润并表、不影响11年盈利判断。我们
维持5月调研后，对丽江旅游2011-2013年业绩判断：11-13年净利润分别为1.16亿元
、1.52亿元、1.81亿元，对应全面摊薄后的EPS（考虑到增发摊薄股本）分别为0.71
元、0.94元、1.12元。主要考虑到目前市场较弱、公司11年估值已基本合理，我们维
持原盈利预测，但暂将“强烈推荐”评级调整为“推荐”。
买 入——中银国际:参与玛咖产业建设，拓展产业链【2011-06-16】
丽江旅游2011年处于后世博和新大索道投入运营的游客回升双通道，但短期受制于旅
游“公对公”政策对传统团队市场的冲击，酒店经营好于预期。此外具有丽江旅游资
源整合平台的预期，维持买入评级。
增 持——海通证券:游客与提价双重期待，静待业绩持续增长【2011-04-26】
展望未来，我们预计丽江旅游的主要项目将取得进一步进展，公司经营层面改善将会
持续；预计公司2011、2012年实现每股收益0.62元、0.78元，给予公司的“增持”评
级。
谨慎推荐——民生证券:一季度业绩稳定，二季度多因素带来爆发【2011-04-18】
我们预计2011-2012年公司EPS为0.96和1.13元，我们维持目标价38.5元，对应今年PE
为40x。丽江机场升级、公司印象丽江项目存在涨价的可能、酒店经营有望大幅好转
、桥头堡规划等都将成为公司股价的催化剂。
买 入——中银国际:2011年1季度业绩基本符合预期【2011-04-18】
在国家新一轮西部大开发和云南建设中国面向西南开放桥头堡的背景下，云南拾十二
五”期间将努力促成旅游业的“二次创业”转型，丽江致力于打造“国际精品旅游胜
地”，其作为滇西北旅游集散地的功能也在增强。我们仍然看好公司立足丽江、做强
做精、区域合作的发展思路，暂维持2011-13年0.93元、1.17元和1.44元每股收益预
测，维持买入评级。
增 持——天相投顾:定向增发引入印象丽江，正等待证监会审核【2011-04-18】
预计公司2011年和2012年每股收益为0.58元和0.76元。以4月15日收盘价31.95元计算
，对应动态市盈率为56倍和42倍，维持公司“增持”的投资评级。提示酒店业务处于
导入期，且未来竞争加剧。
买 入——北京高华:业绩低于预期，维持正面看法，维持买入【2011-04-17】
我们仍然看好丽江旅游在资产整合方面的空间以及索道提价的可能性。公司现金回报
在2011年将较2010年回升，也形成正面因素。维持丽江旅游2011/2012/2013年每股收
益人民币0.97/1.24/1.51元的预测。当前股价对应的2011/2012/2013年动态市盈率约
为33倍、26倍和21倍，距离我们的目标价（人民币37.8元，基于EV/GCIvs.CROCI/WAC
C方法）仍有18%的上涨空间，维持买入评级。
买 入——西南证券:业绩进入释放期【2011-03-31】
假设今年完成印象旅游的重组，预计公司11、12年EPS分别为0.81元、1.02元，3月30
日收盘价为31.30元，对应PE分别为11PE38.64X和12PE30.69X。给予“买入”评级。
增 持——天相投顾:玉龙雪山索道技改后运营，估算印象丽江并表【2011-03-24】
预计公司2011年和2012年每股收益为0.57元和0.79元。以3月23日收盘价31.71元计算
，对应动态市盈率为55倍和40倍，维持公司“增持”的投资评级。提示酒店业务处于
导入期，且未来竞争加剧。
推 荐——中投证券:业绩拐点到来，索道提价可期【2011-03-22】
在景区类11年动态估值水平34倍基础上，考虑公司大索道提价预期，受益旅游消费升
级，受益云南省的区域振兴、旅游业“二次创业”计划、西南开放“桥头堡”战略、
国家旅游综合改革发展试验区等扶持政策，以及潜在资产注入可能，我们给予公司11
年40倍PE，合理价格约为35.6元，给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——山西证券:多元化业务格局已基本形成【2011-03-14】
我们给予公司2011年实现归属于母公司净利润将大幅增加到9800多万，对应股本为1.
26亿，对应每股收益为0.84元/股，2012年公司实现归属于母公司净利润将增加到1亿
左右，对应每股收益为0.90元/股。旅游类股票目前市场2010年平均估值水平为47倍
，2011年平均估值水平为37倍，我们认为公司成长性较好，如果二级市场估值不会下
降，给40倍估值，2011年股票价格应在33.6元附近。公司目前价格在32元附近。综合
考虑，目前仍维持公司评级为“增持”评级。
推 荐——东莞证券:专注于产业链延伸的小而美公司【2011-03-11】
2010年公司继续推进旅游服务产业链的延伸：一方面，酒店业务继续好转，并致力于
适度扩大接待规模；另一方面积极推动印象旅游股权收购事宜。我们认为，未来公司
经营将会呈现持续有序改善的局面，在假定2011年成功完成印象旅游股权收购的前提
下，以现有股本计算，预计2011年、2012年公司EPS分别为0.72元、0.87元，对于市
盈率为44.46倍、36.55倍，维持“推荐”评级。
增 持——光大证券:业绩再低预期，下调评级至增持【2011-03-10】
根据目前的进度，我们预计2011年印象丽江将有望并表，据此，预计公司11-12年的E
PS分别为0.95和1.01元（按增发后股本计算），对应当前股价的动态PE为34倍、32倍
，与行业估值水平相当，短期内公司可能缺乏有实质性意义的投资亮点且公司当前股
价已经与我们之前32.70元的目标价接近，因此，我们下调其投资评级至“增持”。
买 入——北京高华:业绩符合预期，游客需求强劲【2011-03-10】
总体上，我们维持丽江旅游2011/2012年每股收益0.97/1.24元的预测。当前股价（32
.1元）对应2011/2012年动态市盈率约33倍和26倍，距离我们的目标价（37.8元，基
于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法）仍有18%的上涨空间，维持买入评级。
买 入——中银国际:业绩大幅反弹可期【2011-03-10】
暂不考虑酒店II期影响，我们基本维持2011-13年每股收益1.01元、1.27元和1.56元
预测，维持现有目标价和买入评级。
推 荐——华龙证券:大索道技改拖累业绩，静待今年业绩释放【2011-03-10】
今年若能完成印象旅游的重组，公司经营层面改善将会持续，预计公司2011、2012年
EPS分别为0.80元、0.98元，对应PE分别为40倍和33倍。给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:各业务稳步发展，全面构建旅游集团公司【2011-03-10】
在2011年年内增发及收购完成的假设前提下，我们预测公司2011~2013年的每股收益
分别为0.831元、1.077元和1.188元，对应市盈率分别为38.6倍、29.8倍和27.0倍。
考虑到索道改造、印象丽江和酒店扩建带来的持续增长，以及依然存在之进一步资源
整合的可能，我们依然维持对公司“买入”的投资评级。
增 持——海通证券:经营思路明确，业务持续优化【2011-03-10】
展望2011年我们预计丽江旅游的主要项目将取得进一步进展，公司经营层面改善将会
持续；我们预计公司2011、2012年实现每股收益0.80元、1.02元。目前股价对应2011
、2012年PE为40.13倍和31.47倍，给予公司的“增持”评级。
推 荐——华泰证券:大索道技改完成，公司业绩将大幅提升【2011-03-10】
我们认为2011年是公司业绩大幅上涨的时点，未来三年EPS分别为：0.86元、0.94元
、1.02元，对应PE分别为：37.32倍、34.30倍、31.35倍。6个月目标价34.4元，给予
“推荐”评级。
推 荐——中投证券:大索道技改拖累业绩，三大因素推动今年业绩增长【2011-03-10】
假定印象丽江11年完成注入，我们预测11-13年公司EPS分别为0.86/0.93/1.17元。考
虑酒店即将进入成熟期，公司受益于旅游消费升级（休闲游特征）、云南区域振兴计
划、旅游业“二次创业”，潜在资产注入可能及，我们在景区类动态估值水平上，给
予公司11年40倍PE，合理价格为34.4元。
买 入——西南证券:产品结构优化，未来增长可期【2011-03-10】
假设今年完成印象旅游的重组，预计公司11、12年EPS分别为0.81元、1.02元，3月9
日收盘价为32.1元，对应11、12PE分别为39.63X和31.47X。给予“买入”评级。
强烈推荐——兴业证券:经常业绩符合预期，团队游客下滑是一季度风险所在【2011-03-10】
结合近期了解的信息，我们认为公司11年经营的最大风险在于：云南省整理旅行社“
零负团队”，旅行社在整改期间或接团量下降，因而一季度入滇团队游客数或有下滑
。这是11年云南省旅游大市的一个不确定性因素，有可能会对公司业绩造成影响。
增 持——国泰君安:立足现有市场，打通产业链各环节【2011-03-10】
预计2011-2012年EPS为0.9、1.09元，建议按照2011年EPS给予行业平均37倍PE，目标
价33.3元，维持增持。
增 持——申银万国:惨淡经营已过，未来增长可期,维持增持评级【2011-03-10】
假设增发方案2011年完成，我们微调2011-2012年EPS分别至0.78和0.97元，现有股价
对应PE分别为41和33倍，股价已基本反应了增发项目价值。我们认为2010年是公司最
困难的时期，大玉龙索道停运、酒店开办费用较高、世博分流影响等诸多因素导致经
营惨淡，这些不利因素都将从2011年开始逐渐消除，公司业绩有望明显好转。考虑到
公司大玉龙索道技改完成后，运力提高两倍，接待游客量有望实现大幅增长；大玉龙
索道自2003年提价后一直未调整过价格，具有一定的提价预期；公司未来几年有望向
景区资源方向拓展，具有较好的成长潜力，维持“增持”评级。
买 入——国金证券:主业经营健康发展，资源扩张预期犹存【2011-03-02】
在2011年年内增发及收购完成的假设前提下，我们预测公司2011~2013年的每股收益
分别为0.715元、0.974元和1.187元，对应动态市盈率分别为46.9倍、34.4倍和28.2
倍。考虑到索道改造、印象丽江和酒店扩建带来的持续增长，以及依然存在之进一步
资源整合的可能，我们依然维持对公司“买入”的投资评级。大索道改造完成后，亦
存在提价的可能性，如能在年内推动相关进程，将成为股价进一步上涨的催化剂。
买 入——中银国际:产业结构优化，业绩大幅反弹【2011-03-02】
我们将2010-12年每股收益预测调整为0.16元、1.01元和1.29元，基于2011年40倍市
盈率，给予公司40.22元目标价，将评级由持有上调至买入。
增 持——山西证券:机遇大于挑战，业绩增长三年内确定，中长期资产整合预期存在【2011-02-27】
旅游类股票目前市场2010年平均估值水平为47倍，2011年平均估值水平为37倍，我们
认为公司成长性较好，如果二级市场估值不会下降，给40倍估值，2011年股票价格应
在33.6元附近。公司目前价格在32元附近，公司由于2010年年报低于预期，股票价格
暂时存在调整风险，综合考虑，目前暂给公司评级为“增持”评级。
推 荐——国都证券:业绩释放最值期待，提价时点继续后移【2011-02-25】
不考虑提价，调整未来2年EPS为0.88元和1.14元，短期估值吸引力有所下降，暂给予
“推荐，A”的评级。
增 持——申银万国:增发项目业绩增厚或低于预期，静待索道提价新机遇【2011-02-10】
假设增发方案2011年完成，则预计公司2010-2012年EPS将分别达到0.12、0.78和0.97
元，现有股价对应PE分别为253、38.9和30倍，股价已基本反应了增发项目价值。考
虑到公司大索道提价预期强烈，对公司业绩增厚效果显著，维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:买入，静待提价预期重燃【2011-01-26】
我们认为：当CPI预期见顶，市场对提价的预期将重燃，丽江旅游是提价受益主线的
重要品种（主要还有峨眉山、首旅）；鉴于公司成交量较小，唯有提前布局，我们建
议持续买入，静待提价预期重燃，重申“强烈推荐”与40元目标价。
买 入——山西证券:盈利增长春天已来【2011-01-17】
综合考虑，我们调整2011-2013年公司每股收益为1.10元、1.30元和1.50元。公司目
前股价26.50元，我们认为目前市场给予公司的估值偏低，公司从2011年应该步入盈
利增长的春天，我们继续给公司“买入”评级。
买 入——国金证券:扩建和府皇冠酒店，彰显管理层信心【2011-01-17】
由于扩建的酒店在2012年底投入运营，不影响公司2010~2012年的盈利情况，我们维
持未来三年的盈利预测，分别为0.205元、0.49元和0.562元；若假定增发收购印象丽
江在今年完成，2011~2012年的每股收益将增厚至0.896元和1.117元，对应市盈率分
别为31.27倍和25.08倍。鉴于公司索道改造、印象丽江和酒店扩充带来的持续增长，
同时考虑到可能存在的资源整合机会，我们对公司维持“买入”评级。
买 入——北京高华:和府酒店新建精品客房增强竞争力【2011-01-16】
新项目对估值影响较校我们维持12个月目标价格人民币37.8元不变，隐含2011年和20
12年预期市盈率为39倍和30倍，潜在上涨空间35%。重申买入。
强烈推荐——兴业证券:印象丽江规模增、大索道前景好；上调盈利预测【2010-12-13】
2011年是公司的利润增长关键年份，利好云集。我们根据最近调研信息，上调大索道
、印象丽江2011年的预测；预计2010-2013年的每股收益分别为0.01元、1.11元、1.3
5元、1.58元（均未考虑大索道提价；索道提价对业绩影响与环保基金关系很大，正
文做敏感性分析）。给予公司2011年行业历史的平均动态估值，安全价位为44元。我
们认为，公司背靠实力股东，未来有进一步整合云南省内优质旅游资源的可能性，高
速成长自2011年始。重申“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——东莞证券:破茧成蝶的前夜【2010-12-05】
公司地处旅游资源极其丰富的滇西北地区，依托丽江玉龙雪山景区，区位优势明显。
近年来，随着丽江古城内和府皇冠酒店的建设，以及《印象·丽江》实景出演项目的
注入，公司成功将其旅游服务产业链由单一的索道业务向外延伸，后续发展可期。我
们预计，受大索道停运，以及酒店培育因素影响，2010年公司业绩将可能同比下降10
0%。不过，考虑到大索道的恢复运营、自2010年二季度以来酒店经营逐步好转，以及
《印象·丽江》优质资产的注入，我们认为2011年开始公司业绩将呈现较为确定性的
高增长势头，维持公司“推荐”投资评级。
买 入——国金证券:大索道即将恢复运营，明年有望量价齐升【2010-11-26】
在暂不考虑大索道提价的情况下，我们预测2010~2012年EPS分别为0.553元、0.896元
和1.117元，2011年、2012年的动态市盈率为37倍和30倍。我们维持对公司“买入”
评级的情况下，6~12个月目标价为35.84元~40.32元，对应2011年动态市盈率为40~45
倍。
强烈推荐——招商证券:估值优势突出，催化剂接踵而至【2010-11-23】
维持强烈推荐，目标价由33元调高至40元。公司业绩明确，对应的11PE仅30倍，若考
虑索道提价，估值水平更低，估值优势突出；此外，索道提价、宋城上市均可能成为
股价上涨的催化剂，维持强烈推荐，目标价由33元调高至40元。
买 入——国金证券:同类公司发行抬升估值，上调目标价至40元【2010-11-22】
在暂不考虑大索道提价的情况下，我们预测2011~2012年EPS分别为0.896元和1.117元
，动态市盈率仅为33.4倍和26.8倍，而对比宋城股份发行后(1.68亿股)和丽江旅游定
向增发后（1.263亿股）的总股本，丽江旅游还相对较校丽江旅游在主业架构与宋城
股份基本类似的情况下，当前估值水平存在十分明显的折让，据此，我们在维持对公
司“买入”评级的情况下，上调6~12个月目标价至35.84元~40.32元，对应2011年动
态市盈率为40~45倍。
增 持——申银万国:玉龙雪山索道检修导致业绩大幅下滑，未来业绩有望明显提升【2010-10-21】
假设2010年完成增发，则2010-2012年EPS分别为0.49、0.89和1.11元，目前股价为27
.7元，对应2010-2012年动态市盈率分别为56、31和25倍，考虑到公司未来业绩增长
较为确定，维持“增持”的投资评级。
强烈推荐——国都证券:资产收购、索道改造完成后业绩将大幅释放【2010-10-21】
估值上，在考虑资产收购的情况下，预计未来3年EPS分别为0.48元、0.8元和1.06元
。由于今年公司的业绩处于低点，在大索道改造完成和资产收购后，明年有望大幅提
升，如索道提价也能兑现，业绩将再超预期，在多重积极因素的刺激下，给予“强烈
推荐，A”的评级。
推 荐——中投证券:三季度业绩符合预期，投资看点落脚明年【2010-10-21】
在不考虑索道可能的提价基础上，我们预期公司10-12年EPS分别为0.16、0.65、0.85
元；若资产收购顺利完成，则11-12年公司EPS分别增至0.84、1.03元。公司目前股价
对应2011年PE仅33倍，考虑到公司2011年仍有较多超预期可能性，我们维持公司“推
荐”评级。
买 入——光大证券:季报业绩降幅收窄，2011年业绩将爆发增长【2010-10-21】
不考虑定向增发资产注入，公司10-12年EPS分别为0.25元、0.73元和0.88元，对应当
前股价动态PE分别为110X、38X和32X,高于同期行业估值；假设定向增发年底完成，
则我们预测2011-2012年EPS分别提升至1.09元和1.25元，对应当前股价动态PE分别为
25X和22倍，显著低于同期行业估值。公司索道改造完工在即、定向增发不存在显著
障碍，因此，2011年业绩大幅增长是大概率事件，而且考虑到公司未来持续的资产注
入预期，我们认为公司2011年动态合理PE估值应该在30X以上，对应的目标价为32.70
元，维持“买入”评级。
强烈推荐——兴业证券:大索道计提费用超预期，预留更大业绩增长空间【2010-10-21】
公司主业清晰、将随区域旅游市场体现出高成长性；2011年注入后的动态PE不足30倍
，较行业平均折价3成。我们认为，随着资产注入的进程逐渐清晰，公司将从2011年
一季度起不断给市场带来惊喜。维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:资源整合空间依然存在，索道增长将重新提速【2010-10-10】
在不考虑“印象旅游”及增发的情况下，我们维持原有盈利预测0.205元、0.49元和0
.562元。鉴于玉龙雪山大索道改造有可能提前完工，此后提价可能性较高，及“印象
旅游”注入和定向增发后预计每股收益增至0.516元、0.836元和0.97元，我们上调公
司评级为“买入”。我们给予公司未来6-12个月33.40~35.90元目标价位，考虑定向
增发和资产购置后，该目标价位相对应的2011年市盈率为40~43倍。
增 持——国泰君安:低价收购高盈利资产，彰显做大旅游平台决心【2010-10-07】
考虑到公司是丽江唯一上市公司，旅游相关资产本次以低价注入，表明地方政府将公
司作为旅游资源平台、并培育壮大的决心，此外从市值角度，目前公司总市值27亿元
，流通市值只有16.8亿元，与公司资源对应无形资产价值形成对比。建议按照2011年
EPS给予35倍PE，目标价32.55元，增持。
强烈推荐——兴业证券:向大股东定向增发，低价取得盈利能力上佳的“印象丽江”资产【2010-09-30】
假设2011年增发完成，则公司2010~2012年净利润分别为2255万、12889万、15847万
；对应全面摊薄后每股收益分别为0.19元、1.02元、1.26元；停牌前价格对应的2011
年的动态PE仅为21倍。公司2011年迎来业绩拐点、动态PE仅为行业平均水平的一半；
上调评级至“强烈推荐”；建议复牌后积极关注。
买 入——中信证券:“印象丽江”低价收入囊中，业绩大幅增厚打开股价空间【2010-09-30】
我们原预计公司2010-2013年EPS为0.16/0.63/0.79/0.90元，结合上面印象丽江的盈
利预测，假设2011年增发完成、以21,69元价格发行1000万股，预计公司2010-2013年
EPS为0.16/0.94/1.15/1.31元（2010年原股本计算，2011年以后新股本摊薄），此次
发行预计将使公司业绩增厚近50%。结合目前行业估值情况，我们将公司目标价调高
至32.9元，公司现价（23.35元）距目标价预计仍有超过40%的上涨空间，继续维持“
买入”评级。
强烈推荐——招商证券:注入方案优厚，增厚业绩显著【2010-09-30】
按11年35倍估算，公司每股价值合理估值为33元，维持强烈推荐A投资评级。
买 入——光大证券:整合拉开序幕，业绩增厚立竿见影【2010-09-30】
不考虑定向增发，10-12年EPS分别为0.25元、0.73元和0.88元；假设定向增发年底完
成，则我们预测11-12年EPS分别升至0.91元和1.06元，对应当前股价动态PE分别为25
X和22倍，显著低于同期行业估值，我们认为公司2011年动态合理PE估值应该在30X以
上，对应的目标价为27.30元，提升评级至“买入”。
强烈推荐——长城证券:资产注入将明显增厚业绩【2010-09-30】
公司原有资产在经历2010年业绩下降50%的基础上，2011年有望反弹增长117%，原有
资产今明两年的摊薄EPS分别为0.17元和0.36元，若增发完成，2011年公司每股收益
将达到0.60元，净利润增长3.7倍。按收盘价25.69元计算，2011年的PE为42.8倍，估
值处于合理区间，我们上调公司投资评级为“强烈推荐”。
中 性——国元证券:索道技改拖累业绩，资产重组迷题待解【2010-08-23】
预测公司在2010-2012实现EPS分别为0.19元、0.33元和0.47元，按照8月12日23.35元
的早盘收盘价测算，所对应的动态PE分别为122、71和50倍，远高于行业平均值。鉴
于公司尚处于筹划资产重组的不确定期，而现有经营项目也逐步显现业务单一的发展
瓶颈，我们暂时给予“中性”评级。
持 有——国金证券:业绩略低于预期，资源整合方向尚需观察【2010-08-20】
目前盈利预测对应的市盈率分别为113.75倍、47.69倍和41.55倍。虽然市场上都以公
司明年业绩作为估值基础，但资源整合及旅游业务结构日益完善的预期仍然存在一定
的不确定性，我们继续维持对公司“持有”的投资评级。
推 荐——中投证券:中报业绩下降幅度符合预期，停牌重组未来【2010-08-20】
在不考虑资产重组前提下，我们谨慎乐观公司10-12年全面摊薄后的EPS分别为0.29、
0.68、0.89元。公司现处于停牌阶段，因重组事项的不确定性暂无法给出短期目标价
位。但我们认为，在云南拾二次创业“过程中，丽江旅游具有较好的外延式扩张机会
，加上2011年后公司现有业务也将进入盈利快速回升阶段，给予长期“推荐”投资评
级。
推 荐——长城证券:大索道停运引发业绩下降【2010-08-20】
我们预计公司2010年业绩下降50%，2011年公司业绩反弹增长117%，预计今明两年的
摊薄EPS分别为0.17元和0.36元，2011年的估值水平达到65倍，高估值水平反映了市
场对其重组预期，在详细方案出台前我们维持公司投资评级为“推荐”。
持 有——广发证券:未来前景向好，目前估值偏高【2010-08-20】
暂不考虑云旅投资产整合和索道提价可能性的因素。假设2010年11月玉龙雪山索道改
造后接待游客增幅与云杉坪索道改造后增幅一致，预测2010-2011年实现营业收入1.6
5/2.87亿元，EPS0.20/0.43元。目前估值偏高，给予其“持有”评级，目标价23.65
元。
买 入——中信证券:静待重组方案出炉【2010-08-20】
2010-2012年调整后EPS为0.16/0.63/0.79元，由于目前公司资产重组方案尚不得而知
，因此暂无法准确计量公司价值。但鉴于公司我们现有业务长期前景看好、索道提价
预期以及资产注入后可能带来的收益提升，我们暂维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:重点关注资产注入、业绩下滑符合预期【2010-08-19】
我们认为，公司在经历2010年业绩低谷后，未来基本面向好趋势明显；资产注入则有
望带来盈利能力更强的新利润增长点，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:云杉坪分流效果显著，酒店收入如期、利润略低【2010-07-16】
暂维持2010-2011年0.22元、0.74元、0.90元的盈利预测不变。公司主业中索道业务
符合预期，酒店收入略超预期、但成费尚需观察。公司下半年具备超预期的因素，经
历2010年业绩低潮后，基本面向好趋势明显；维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:“二次创业”时机酝酿投资机会【2010-06-08】
预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.24元、0.74元、0.92元。对比其余景区公
司，丽江旅游估值长期折价30%左右，预计随酒店经营渐入正轨、公司迈开外延增长
步伐，估值尚有提升空间。保守给予公司历史平均的32倍动态PE，对应目标价24元；
若大索道提价25%，目标价可望达到27元。维持“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:退出玉龙湾开发项目，对业绩影响可忽略【2010-06-03】
公司2010年受到大索道停运扩容的影响业绩将出现大幅下跌，但2011年业绩同比有望
增长近100%，2010和2011年预期业绩分别为0.31元，0.61元。从2011年业绩来看，公
司股价在下半年以后将有较强的上涨动力，6个月目标价为21.35元。维持“推荐”评
级。
推 荐——兴业证券:背靠实力股东 等待经营基本面反转【2010-05-21】
总体而言，我们认为公司在经历2010年的业绩低谷后，现业务基本面将在2011年实现
反转；股东实力和各自加强控制的预期，也为公司未来外延增长留下想象空间。预计
2010-2012年每股收益为0.26元、0.74元、0.91元；2011年正常经营后业绩对应动态P
E为23倍，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:转型正当时，股价回落现投资机会【2010-05-21】
考虑到公司酒店业务长期前景看好、大索道改造后业绩将迅速回升及存在资产注入预
期，我们认为公司6个月合理目标价为21.60元（=0.60*30*（120%），基于11年30倍P
E，考虑提价及资产注入预期给予20%溢价）。公司目前股价（17.32元）较前期已有
较大幅度回落，较目标价有约25%的上涨空间，因此我们调高公司评级至“买入”。
增 持——天相投顾:新开业的酒店提高公司营业收入 但利润下滑【2010-04-26】
预计公司 2010 年至2012年每股收益为 0.28 元、0.76 元和 0.89 元。以4月 23 日
收盘价 21.48元计算，对应动态市盈率为 77 倍、28 倍和 24 倍，维持公司“增持
”的投资评级。
持 有——中银国际:丽江旅游受累酒店新开业亏损，一季度净利润下滑18.2%【2010-04-26】
我们仍然看好景区通达性改善下的索道客流增长，但公司2010 年业绩将受到大索道
停运技改及酒店新开业亏损的负面影响。关注后续云南旅投相关资产注入的可能。维
持持有评级。
推 荐——兴业证券:利润下滑尚在预期，耐心等待度过转型阶段【2010-04-25】
预计 2010-2012年每股收益分别为 0.38元、0.78元、0.95元。今年的业绩低谷已为
市场充分消化，公司 2011年在索道运能提升三倍、酒店开始盈利的两大利好带动下
，业绩将爆发式增长。云旅投通过定增成为公司第三大股东后，亦打开资产注入前景
。维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:酒店业务导致业绩下滑 今年仍将面临业绩压力【2010-04-24】
我们预测公司 10-12 年全面摊薄后的 EPS分别为 0.30、0.72、0.94元。今年业绩仍
将面临低潮，但 2011年业绩反弹力十足且具有较强的资产注入预期。我们认为公司
中长期投资价值显著，稳健性投资者可逢低逐步介入，在耐心持有中享受预期性较强
的投资收益。注重时间成本的投资者可在下半年择机介入。
持 有——中银国际:丽江旅游完成定向增发，拟退出玉龙湾项目【2010-04-20】
我们看好大索道 2011 年重新投入营运后的恢复性增长及近1-2 年内大丽铁路直通、
丽江机场扩建、大丽公路建设所引致的通达性改善以及外延成长机会。 由于2010年
大索道停运技改造成业绩底点，故暂维持现有盈利预测和持有评级。
强烈推荐——招商证券:资产注入预期更加明确，利好政策值得期待【2010-04-20】
通过定向增发，云南旅投成为第三大股东，持股 14.6%；旅投作为云南旅游业两大投
融资平台之一，拥有西双版纳金孔雀集团、大理旅游集团、曲靖麒麟温泉小镇等旅游
资产，未来可能注入公司；此外，鼓励云南旅游业发展相关政策近期可能出台；目前
股价对应 11PE 26 倍，市场调整带来买入机会，维持强烈推荐。
买 入——广发证券:区域振兴、资产整合、业绩爆发，一个都没有少！【2010-03-26】
预计公司 2010-2012 年每股收益分别为 0.31、0.89和 1.01（原预测为 0.28、0.83
和 0.96 元） ，考虑到公司目前股价对应正常年份业绩估值较低，且在云南区域振
兴规划的背景下，资产整合有望取得实质性进展，我们维持对公司“买入”的投资评
级。
中 性——申银万国:玉龙雪山索道技改降低业绩预期，酒店项目增加业绩波动 【2010-03-11】
综合以上信息，我们微调 2010-2011年 EPS 分别至 0.29元、0.59 元、0.75 元。目
前股价为 18.82 元，对应动态 PE 分别为 64 倍、32倍、25 倍。公司估值已基本合
理，我们维持“中性”评级。不过考虑到未来公司将通过定向增发引入战略投资者，
以及世界遗产论坛中心项目和玉龙湾项目未来的潜力，我们建议长期价值投资者仍可
密切关注该股。
持 有——中银国际:非公开增发获通过，符合预期【2010-03-11】
注意到公司银行借款2009年末和2010年1月底的余额分别为3.59亿元和3.99亿元，09
年末资产负债率54%、净负债率42%，显著超出历史平均水平，且2010年拟申请4.65亿
元银行授信额度。印证公司短期内将因大索道停运技改、玉龙湾项目拿地、古城二期
项目储备等而有较大的资金需求。此次定向增发将直接改善资本结构，减轻利息负担
。此外增发后云南旅投将持有丽江旅游15%股权，成为其第三大股东；一定程度上引
发市场对公司作为省内旅游资源整合平台的猜测。
买 入——光大证券:获准非公开发行将部分抵消索道改造对业绩的拖累【2010-03-10】
考虑此次定向增发后公司股本变动和财务费用降低因素，我们预计公司 2010-2012
年 EPS 分别为 0.31元、0.80 元和 0.95 元，对应 2010-2012 年经常性损益的动态
市盈率分别为 60、23、20倍，2010 和 2012 年公司估值水平显著低于同期行业 37
和 29倍的水平， 而且将于 2010 年 4月开始的大索道改造将大幅拖累 2010年业绩
市场早有预期，同时考虑到公司索道经营的垄断性和游客乘索需求刚性，我们给予公
司“买入”评级，并建议投资者关注云南旅投进一步控股并以公司为投融资平台开展
资本运作的可能性及其实质性举措。
强烈推荐——招商证券:酒店经营超预期，关注云南旅投入股进展【2010-02-09】
维持 10-12EPS 0.38、0.87、0.95 元的预测。上调评级至强烈推荐，目标价 22 元
。
持 有——中信证券:大索道改造将致2010业绩下降【2010-02-08】
大索道改造将致2010业绩下降。
中 性——金元证券:索道+酒店盈利模式将在未来两年逐渐显现【2010-02-08】
2010 年中期进行玉龙索道技改，预计10、 11 年 EPS 分别为 0.33 元、0.78 元，
对应市盈率分别为55倍和 23倍,短期估值偏高，我们给予短期中性评级。长期增持评
级。
中 性——东兴证券:静待明后年的业绩爆发【2010-02-08】
我们预测今年丽江旅游每股盈利 0.2 元，2011 年每股盈利 0.7 元，2012 年每股盈
利 0.78 元。丽江旅游短期业绩处于谷底，造成估值很高，但预计2011年开始进入业
绩快速增长期，故我们给予其“中性”的评级。
持 有——中银国际:09年每股收益0.39元【2010-02-08】
不考虑玉龙湾项目实施及云南旅投资产注入预期，预 计公司现有业务 2010-12年每
股收益分别为 0.23元、 0.59元和 0.71元。基于行业平均 2011年32倍市盈率， 将
目标价自 14.94元上调至 18.72元，维持持有评级。
买 入——山西证券:2011 年业绩将出现爆发性增长【2010-02-08】
2009 年的盈利情况基本符合我们之前的预期，建立在定向增发于 2010 年 3 月底完
成的基础上，我们认为，2010 年酒店的业绩增长将会平滑玉龙索道改造带来的业绩
下滑。我们认为，以2008 年营业收入为基数，玉龙索道因为改造 2010 年将减少每
股收益为 0.21 元/股。或许更少。但是，我们认为 2010 年酒店将可能实现盈利，
2010 年酒店可以增加每股收益为 0.06元。2010 年节省财务费用可增加每股收益 0.
07 元，综合考虑，2010年可实现每股收益为 0.38 元/股。2011 年公司业绩在所有
影响坏因素都消除的情况下，将迎来业绩的高爆发，每股收益为 0.72 元/股。
增 持——天相投顾:咬紧牙关度过2010 年 技改之后现彩虹【2010-02-08】
预计公司 2010 年至2012年每股收益为 0.28 元、0.76 元和 0.89 元。以 2 月 5
日收盘价 18.77 元计算，对应动态市盈率为 68 倍、25 倍和 21倍，维持公司“增
持”的投资评级。
推 荐——中投证券:09年业绩符合预期，未来存在较大想象空间【2010-02-08】
预计公司 10-12 年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.38、0.78、1.03 元。由于今年明确
预期的较低业绩以及云南旅投进一步可能的动作最快将在下半年之后，短期公司股价
缺乏强劲催化剂，考虑到时间成本，下半年则可逐渐逢低介入。
买 入——广发证券:业绩符合预期，索道接待人次创新高【2010-02-07】
我们维持对公司 2010、2011 年业绩预测，在不考虑索道提价，不考虑新酒店 2011
年之前的业绩贡献以及云南旅投入驻后资产注入对公司业绩的增厚作用， 2010-2012
年每股收益分别为0.28、0.83 和 0.96元。考虑到目前旅游行业整体估值提升，我
们上调公司目标价至 24元。
中 性——世纪证券:业绩符合预期 未来反弹性增长强【2010-02-06】
假设公司 1季度完成定向增长，预测公司 2010-2012年 EPS分别为0.28、0.77、0.91
元。按 2月 5日收盘价计算的动态 PE分别为 67.0、24.4、20.6 倍。与同行业比较
，估值水平明显偏高。虽然公司 2010 年的业绩继续下降， 但我们认为， 这恰是未
来盈利提升的孕育期， 注定2011年的业绩反弹性增长很强，加之云南旅投带来的资
源整合预期，以及交通条件的改善，公司长期增长潜力较大。因此，给予短期“中性
”投资评级，长期维持“增持”投资评级。
审慎推荐——招商证券:酒店明年有望盈利，大索道改造利在长远【2009-11-27】
09、10年由于非持续性因素影响，业绩处于低点，维持 09-10 EPS 0.45、0.38 的预
测，将 2011 年 EPS由 0.8元上调至 0.87元。 剔除非持续性因素影响， 2010 年公
允 EPS 0.80 元， 以 25-30倍 PE 估算，合理价格区间 20-24 元，估值仍具备吸引
力，维持审慎推荐 A的评级。
买 入——山西证券:酒店开辟公司发展新纪元【2009-11-13】
公司 2009 年每股收益将减少到 0.38 元/股，比2008 年减少 20%，2010 年每股收
益为 0.38 元/股, 2011 年公司业绩在所有影响坏因素都消除的情况下，将迎来业绩
的高爆发，每股收益为 0.72元/股。我们调高公司评级为“买入”。
增 持——天相投顾:确定性的业绩下滑与增长【2009-11-12】
预计公司2009、2010和2011年每股收益分别为0.39元、0.35元和0.76元。以11月12日
收盘价17.68元计算，对应动态市盈率分别为45倍、51倍和23倍，我们认为公司合理
估值水平在35倍左右，2010年由于大索道改造会带来一定的业绩压力，但并不改变公
司的长期投资价值，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——世纪证券:今明两年陷于业绩低谷期， 后年将迎来爆发增长【2009-11-12】
预测2009-2011年EPS分别为0.39、0.25、0.77元。按11月 11日收盘价计算的动态 PE
分别为 45.8、71.5、23.2倍，估值水平明显偏高。虽然公司今明两年的业绩连续下
降，但我们认为，这恰是未来盈利提升的孕育期，2011年业绩反弹性增长很强， 加
之云南旅投带来的资源整合预期， 以及交通条件的改善，公司长期增长潜力较大。
因此，维持“增持”投资评级。
增 持——天相投顾:着眼云南旅游改革 期待公司重组【2009-10-27】
盈利预测与风险提示：预计公司 2009 年和 2010 年每股收益为 0.48 元和 0.55元
。以 10 月 20 日收盘价 15.83 元计算，2009 年和 2010 年对应动态市盈率为 34
倍和 29 倍，维持公司“增持”的投资评级。提示甲型流感的不确定性。
中 性——申银万国:管理费用大幅增长等导致第三季度净利润仅增长 6.1% 【2009-10-21】
综合以上最新信息，并考虑2009 年国庆中秋黄金周最新情况， 同时暂时不考虑定向
增发等因素， 我们微调200-2010年EPS预测分别至0.45 元、 0.34元 （之前预测分
别为0.46 元、 0.34 元） 。 目前股价为 15.83元，对应动态PE 分别为37倍、47
倍。目前估值已基本合理，维持“中性”评级。
推 荐——兴业证券:业绩符合预期【2009-10-21】
全年业绩预测符合我们原预期。维持 09－11 年盈利预测为 0.42 元、0.21元、0.70
元。2011 年利好集中释放（包括皇冠假日酒店开始贡献利润、大索道完成改造运力
大幅提升） ，将是业绩反转的拐点所在。
中 性——安信证券:受益经济恢复,营运业务均有改善【2009-10-20】
假设增发项目在明年成形，根据索道和酒店业务都将有较大的改善的结论，我们将公
司2009年～2011年的EPS分别调整为0.41元（未摊薄） ，0.25元（按新股本摊薄）和
0.66元（按新股本摊薄） ；结合目前的估值水平我们将未来3个月的目标价调整为16
.30元，鉴于公司短期的盈利趋势，维持“中性-A”的投资评级。
买 入——广发证券:铁路通车、酒店开业，利好逐步释放【2009-09-22】
公司 2009 年由于酒店开业的一次性摊销费用、及较高的财务费用，每股盈利可能在
0.38元左右。2010 年由于索道改造，将是业绩最低点，预计 0.27元左右。2011 年
考虑到索道业绩增长，每股收益有望超过 0.80元，按照 2011 年 25倍市盈率，公司
合理价格为 20元。
推 荐——国都证券:增发带来想象空间，看好公司长期发展前景【2009-07-25】
我们预计公司索道业务和酒店业务的盈利能力都将在 2011 年充分体现。此外，公司
向云南旅投集团定向增发也为市场带来了想象空间。假设公司将在 09年底完成增发
， 预计公司 09、 10、 11年的每股收益分别为 0.39元、0.30元和 0.75元。维持对
公司“短期推荐-长期 A”的投资评级，6个月目标价 18.75元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-03 ｜ 6400｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年3月7日，公司第五届董事会第三次会议审议通过了《关于｜
｜ ｜与白鹿旅行社2014年日常关联交易预计的议案》，同意公司2014｜
｜ ｜年度与云南丽江白鹿国际旅行社有限公司（以下简称“白鹿旅行｜
｜ ｜社”）关联交易总金额预计为6,400万元。20140403：股东大会 ｜
｜ ｜通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-11 ｜ 4488.38｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年3月5日,公司第四届董事会第二十一次会议审议通过了《 ｜
｜ ｜关于2013年度日常关联交易预计的预案》,同意公司2013年度与 ｜
｜ ｜云南丽江白鹿国际旅行社有限公司(以下简称“白鹿旅行社”)关｜
｜ ｜联交易总金额预计为6,100万元。20130403：股东大会通过20140｜
｜ ｜311：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为4,488.3｜
｜ ｜8万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
