☆风险因素☆ ◇002024 苏宁云商 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——宏源证券:双线同价心有余而力不足【2013-06-07】
我们认为：在模糊的概念、不完善的物流、散乱的发展策略与实体门店亏损的巨大压
力下，我们对公司进行线上线下同价的效果存在很大的疑惑，当线下价格下降3%时，
预计公司13年会出现7.6亿元的亏损，此举很可能对公司业绩造成严重的负面影响。
我们根据百思买历史PS水平作为参考，给予0.3XPS估值，目标价4.96元，下调至“中
性”评级。
增 持——国泰君安:双线同价显示改革魄力及竞争野心【2013-06-03】
我们大幅下调公司盈利预测，由原先2013-14年0.34/0.37元调整至0.11/0.06元，主
要是调低了各主要品类毛利率，使得综合毛利率较上次下调2.5个百分点。虽然下调
了盈利预测，但我们维持目标价7.5元。
中 性——长城证券:战略转型加速，线上线下同价【2013-05-12】
考虑到推出线上线下同价策略后对盈利的影响，下调2013-2014年EPS为0.14元、0.19
元。从长期来看，公司战略定位清晰，管理层执行力强，有实力和机会由传统的家电
零售商转型为全渠道全品类的云商模式。短期来看，公司处于转型阵痛期，面临宏观
经济弱复苏和房地产调控的压力，线上业务竞争激烈，2013年业绩不容乐观。给予“
中性”评级。
中 性——中金公司:股价异动点评【2013-05-10】
维持盈利预测，预计2013/14年每股收益0.01/0.03元。维持中性评级，我们前期建议
公司区间交易，若低可能会增持，若到前期7元左右市场可能又会回归盈利、行业竞
争等现实性问题。公司处于转型期，如果后续新业务情况能够向好，对市场预期和市
值会有一定帮助。但是，行业格局变化冲击带来盈利下行趋势难以避免，建议审慎。
强烈推荐——日信证券:易购流量强势反弹，游戏助力流量变现【2013-05-09】
资本市场的分歧在于苏宁易购的估值，其实苏宁易购的估值高低取决于苏宁易购未来
线上的市场地位及增速情况，我们认为苏宁易购有望凭借免费开放平台以及其供应链
、物流及信息技术的优势，将占据国内电商第一阵营，我们预计易购13年营业收入将
达到360亿（主营销售收入300亿，红孩子销售收入30亿，平台及虚拟产品销售额30亿
），未来三年收入也将保持高速增长，唯一要调整的便是苏宁易购的盈利时间，因为
今年下半年免费平台策略的执行，苏宁易购盈利的时间也将会延迟，但我们认为苏宁
易购盈利的延迟换来的是未来电商市场份额的提高，依旧维持公司的“强烈推荐”评
级。
强烈推荐——日信证券:战略出现重大转变，关注下半年销量增长【2013-05-07】
资本市场的分歧在于苏宁易购的估值，其实苏宁易购的估值高低取决于苏宁易购未来
线上的市场地位及增速情况，我们认为苏宁易购有望凭借免费开放平台以及其供应链
、物流及信息技术的优势，将占据国内电商第一阵营，未来三年收入也将保持高速增
长，唯一要调整的便是苏宁易购的盈利时间，因为今年下半年免费平台策略的执行，
苏宁易购盈利的时间也将会延迟，但我们认为苏宁易购盈利的延迟换来的是未来电商
市场份额的提高，依旧维持公司的“强烈推荐”评级。
中 性——平安证券:全面融合，放手一搏【2013-05-02】
客观来看，公司全面转型既是主动出击，也是形势所迫。我们认为公司转型成功的关
键，在于能否成功实现传统零售商向科技企业的华丽转身。考虑到线上线下同价、平
台业务免费策略的全面推行，公司已表明牺牲短期利益获取规模及流量绝对增长的坚
定决心。我们据此下调13-14年预测EPS至0.18和0.15元（原预测为0.34和0.37元），
维持“中性”评级。
增 持——海通证券:1Q营业收入增20%、实体同店增长10%，但净利下滑48%，预告1H下滑40到60%【2013-05-02】
我们以线下业务2013年25.7亿元利润为基础，给予12倍PE估值（2013-2015年利润CAG
R约15%），以线上业务2013年194亿元权益收入为基础，给予1倍PS估值（2013-2015
年CAGR约62%），调整目标价至6.81元,维持“增持”评级。
增 持——中信证券:战略明确，放手一搏，阵痛持续，业绩承压【2013-05-02】
考虑公司线上／线下同价，竞争性价格策略实施对毛利率的影响，我们调低公司2013
-2015年EPS预测至0.18/0.22/0.29元（原预测为0.37/0.44/0.50元）。公司线上／线
下全渠道模式转型目标明确，大股东溢价增持信心坚定。转型期业绩压力犹存，后续
公司收入／规模增长趋势，电商发展与新盈利模式能否逐渐成熟等方面需重点关注。
参考可比公司估值水平，给予公司2013年线下业务10倍PE，苏宁易购1.3倍PS（参考
亚马逊约lX-1.4XPS），调低目标价至6.46元／股，维持“增持”评级。
中 性——长城证券:同店增速回升，毛利率大幅下滑【2013-05-02】
考虑到5月底推出线上线下同价策略后对盈利的影响，下调2013-2014年EPS为0.14元
、0.19元。从长期来看，公司战略定位清晰，管理层执行力强，有实力和机会由传统
的家电零售商转型为全渠道全品类的“店商电商零售服务商”云商模式。短期来看，
公司处于转型阵痛期，面临宏观经济弱复苏和房地产调控的压力，线上业务竞争激烈
，2013年业绩不容乐观。给予“中性”评级。
强烈推荐——中投证券:Q1苏宁基本面已现改善迹象，看好公司云商模式能转型成功【2013-05-02】
我们下调公司13－15年EPS至0.21、0.27、0.37元，我们认为①短期内苏宁的投资机
会不在于业绩（2013年业绩下滑，市场已充分预期），而在于苏宁盈利模式的形式以
及电商格局能否出现利于苏宁的变化；②尽管短期业绩承压，但公司基本面有望逐渐
看到改善迹象；③我们认同公司的转型战略，看好其线上线下融合发展的云商模式能
够成功。给予线下12倍PE，线上1.2倍PS的估值，目标价8元，维持“强烈推荐”评级
。
增 持——申银万国:同店增速开始恢复，变革当前，盈利承压【2013-05-02】
我们下调对公司的盈利预测，预计13-15年EPS为0.22元、0.25元和0.30元，以当前5.
88元的股价，分别对应27倍、24倍和20倍PE，估值仍有一定下行风险，考虑到苏宁目
前处于业绩低谷且云商模式的发展进程中仍有不少看点，我们依旧维持增持的投资评
级。
中 性——中金公司:低基数 网购增长致营收有所恢复，利润大幅降48%【2013-05-01】
如我们前期提示，下调公司2013/14年EPS至0.03/0.01元，主要反应毛利率下滑趋势
。公司盈利面临较大不确定性，在此相应提示，后续线上线下完全推进，阶段性不排
除亏损可能。维持中性。苏宁转型较早且决心大，但今后几年仍需忍受行业格局冲击
及盈利风险，若随大势有所反弹可考虑适当减持，后续可跟踪公司转型效果。重申港
股国美电器卖出评级。
谨慎推荐——长江证券:同店增速回升至10%以上，毛利率下降业绩阵痛期持续【2013-04-30】
我们认为，网购对于标准化3C品类的冲击仍将持续，公司持续面临盈利能力与营收规
模难以齐头并进的阵痛期，我们认为线上线下同价、平台进驻免费两大转型举措，是
公司牺牲短期盈利，抢占市场份额的必然举措，由此带来的毛利率下滑幅度具备不确
定性，建议积极关注转型战略对于公司销售规模的提升效果。预计公司2013-2014年E
PS为0.24元和0.25元，给予“谨慎推荐”评级。
中 性——光大证券:业绩低于预期，毛利率大幅下降为主因【2013-04-27】
我们大幅调整公司2013-2015年EPS分别为-0.08/-0.03/0.00元（之前为0.32/0/36/0.
39元），未来三年复合增长率为-77.5%。公司目前以建立线上线下同价为核心，加快
线上线下经营体系的全面融合，将大幅降低线下实体店的毛利率，因此短期对公司业
绩有一定负面影响。公司处于业务转型的阶段性阵痛期，短期公司经营复苏拐点未显
现，我们给予公司未来6个月目标价为5.5元，维持中性评级。展望13年情况，我们认
为公司可能出现收入稳步改善但利润受毛利率下降大幅下滑的局面，建议密切关注同
业电商竞争的价格战情况。
增 持——国泰君安:加速转型是必然选择【2013-04-25】
在转型中，公司必然将面临更多挑战，竞争对手们未来的行为也将极大影响行业的格
局和盈利状况。我们维持之前观点“其盈利能力和波动幅度都存在巨大的不确定性”
，依照目前的公开信息，我们不调整公司盈利预测，2013/14年EPS0.34/0.37元，维
持增持评级，给予目标价7.5元。
审慎推荐——招商证券:2013年投资者业绩交流会纪要【2013-04-24】
2013年4月23日苏宁云商在公司举行了2013年投资者业绩交流会，孙为民、任峻、李
斌等高管出席会议并与投资者进行了深入交流，以下是本次交流会的纪要。
中 性——中金公司:转型之痛——投资者交流会纪要【2013-04-24】
暂维持盈利预测，2013/14年EPS0.27/0.21元，但若按公司发展趋势，盈利面临风险
，在此相应提示，主要由于同价带来的毛利率下滑幅度不确定性，取决于推进时点和
力度（静态毛利率下调1个点，2013年利润同比12年下降50-60%）。维持中性。苏宁
转型较早且决心大，但今后几年仍需忍受行业格局冲击及盈利风险，若随大势有所反
弹可考虑适当减持，后续可跟踪公司转型效果。重申港股国美电器卖出评级。
强烈推荐——中投证券:持续转型中，2013年基本面有望看到改善迹象【2013-04-02】
略微下调公司13－15年EPS至0.36、0.41、0.51元，我们认同公司的“云商”战略，
中长期看好其线上线下协同发展模式成功，尽管短期业绩仍将承压，但基本面有望看
到改善迹象。给予线下12倍PE，线上1倍PS的估值，目标价8元，维持“强烈推荐”评
级。
增 持——中信证券:战略转型持续，业绩有望企稳【2013-04-01】
盈利预测、估值及投资评级。综上，我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.37/0.44/
0.50元的预测，以2012年为基期3年CAGR11.45%。公司战略转型方向明确，后续若不
断完善转型所需供应链／商品运营／仓储物流／服务体验等经营能力，则中长期“线
上线下”协同扩张模式有望成功。考虑短期转型期公司业绩压力犹存，给予公司2013
年线下业务12倍PE，苏宁易购1.0倍PS（参考亚马逊约1X—1.4XPS），目标价7.38元
／股，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:收入增4.8%净利降44.5%，短期较难现盈利拐点，易购167亿自营含税收入【2013-04-01】
预计公司2013-15年EPS分别为0.34元、0.38和0.43元，各同比增长-5.5%、10.9%和12
.9%。公司当前485亿元的市值，对应2013年预期约25.29亿元净利润的PE为19.2倍，
对应2013年1205亿元预期收入的PS为0.4倍。估值：我们以线下业务2013年29.96亿元
利润为基础，给予12倍PE估值（2013-2015年利润CAGR约11%），以线上业务2013年19
4亿元权益收入为基础，给予0.8倍PS估值（2013-2015年利润CAGR约62%），综合以上
给予目标价为7元，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:线上竞争加剧，业绩难有增长【2013-04-01】
苏宁处在在一个商业模式出现重大变革的时代，其盈利能力和波动幅度都存在巨大的
不确定性，所以较难用PE法给予估值。但我们坚持认为苏宁中长期能成为行业洗牌后
最终的参与者之一。维持增持评级，给予目标价7.5元。对应约550亿市值，相当于京
东国美。
中 性——平安证券:转型压力持续放大，零供关系悄然变化【2013-04-01】
我们认为公司中长期转型的关键，在于能否成功实现传统零售商向科技企业的华丽转
身。考虑到线下实体店巨大的转型包袱、易购业务的持续亏损放大和后台供应链建设
的巨大资本开支，公司短期业绩难言乐观。下调13-14年EPS为0.34、0.37元，给予“
中性”评级！
推 荐——长城证券:线下增速放缓，线上高速增长【2013-04-01】
预计2013-2014年EPS分别为0.45元和0.55元，目前股价对应PE分别为14X和12X。公司
战略定位清晰，核心竞争优势突出，管理层执行力强，是最有可能实现线上线下协同
发展的零售企业，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:驾上筋斗云，迈步从头越【2013-04-01】
预计13-15年EPS为0.42元、0.48元和0.53元，以当前6.37元的股价，分别对应15倍、
13倍和12倍PE，估值较为合理，因此我们依旧维持增持的投资评级。
审慎推荐——招商证券:转型期阵痛难免，重点关注网购业务【2013-03-31】
我们认为2013年仍然处于转型期，实体销售难现新的、持续的增长点，门店结构调整
仍将持续，阵痛难免，电商业务的发展尚无明显向好迹象。公司的关注焦点依然在于
易购能否做好，需密切关注其流量走势，目前投资机会尚未来临，需要继续等待。预
计13、14年EPS0.33元、0.37元，今年的关注点主要还在于网购业务，如易购数据理
想，即使利润表现不佳，仍能获得估值提升。给予“审慎推荐A”评级。
中 性——光大证券:业绩符合快报公告，经营仍处于转型变革期【2013-03-30】
我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.32/0/36/0.39元（之前为0.32/0.36/0.41元）
，未来三年复合增长率为2.5%。目前公司实体店受宏观政策调控较大，而公司易购业
务虽然销售收入逐季增长，但目前电商行业竞争激烈，竞争方式主要仍以价格战为主
，各家主流公司均有不同程度的亏损，尚未形成正确的盈利模式，因此短期对公司业
绩有一定负面影响。公司处于业务转型的阶段性阵痛期，短期公司经营复苏拐点未显
现，我们给予公司未来6个月目标价为5.9元（其中0.32元主业给予13年10X市盈率，
易购2013年250亿销售规模，给予0.8X的PS估值），维持中性评级。
中 性——平安证券:业绩再创新低，转型快马加鞭【2013-03-01】
我们认为公司中长期转型的关键，在于能否成功实现传统零售商向科技企业的华丽转
身。考虑到线下实体店巨大的转型包袱、易购业务的持续亏损放大和后台供应链建设
的巨大资本开支，公司短期业绩难言乐观。我们下调13-14年EPS为0.37和0.4元，预
计易购（含开放平台）13-14年实现含税收入270和400亿元，维持中性评级。
中 性——北京高华:2012年业绩不及预期，维持中性评级【2013-02-28】
尽管我们看好公司的转型战略，但其仍处于早期发展阶段，我们认为短期增长阵痛难
免。在我们看来，由于公司的实体门店与线上业务存在冲突，其实体店发展将在一定
程度上受到抑制。我们还预计线下业务的同店销售额增长和毛利率将继续承压。因此
，我们对公司2013年的盈利持谨慎态度。我们维持对公司的目标价格和评级不变。
推 荐——长城证券:线上业务拉低毛利，净利润大幅下滑【2013-02-28】
预计2013-2014年EPS分别为0.46元和0.54元，目前股价对应PE分别为14X和12X。公司
线下业务积极转型，在宏观经济复苏、房地产回暖带动下有望好转；线上业务具备采
购、物流、资金三大优势，发展前景可期；公司战略定位清晰，核心竞争优势突出，
管理层执行力强，是最有可能实现线上线下协同发展的零售企业，维持“推荐”评级
。
审慎推荐——招商证券:业绩低于预期，电商仍需观察【2013-02-28】
我们认为2013年仍然处于转型期，实体销售难现新的、持续的增长点，门店结构调整
仍将持续，阵痛难免，电商业务的发展尚无明显向好迹象。公司的关注焦点依然在于
易购能否做好，需密切关注其流量走势，目前投资机会尚未来临，需要继续等待。预
计13年EPS0.32元，今年的关注点主要还在于网购业务，如易购数据理想，即使利润
表现不佳，仍能获得估值提升。给予“审慎推荐A”评级。
推 荐——国都证券:业绩符合预期，2013年易购成长是关键【2013-02-28】
未来两年考虑到实体店调整带来的业绩下滑及易购持续的资本投入，公司总体业绩仍
处于持续调整之中。目前B2C领域鲜有实现盈利的企业，行业仍处于抢占市场份额阶
段，我们认为苏宁易购将成为未来B2C行业的领军企业之一。预计2013—2014年的EPS
分别为0.38元和0.44元，对应估值在17倍和15倍，给予“推荐”评级。
中 性——中金公司:预告2012年净利润下降44%，略低于市场预期【2013-02-28】
看淡传统家电零售，短期来看公司销售在低基数上有所恢复可能会对股价有所支撑，
但是网购对线下的冲击是大势所趋，苏宁在传统零售商中转型较早，短期阵痛仍难免
。维持国美电器卖出评级，其实体店转型较慢，已经亏损；网购规模小，资金面不充
裕，逐渐边缘化；在今后激烈的行业竞争中生存压力将会加大。
增 持——中信证券:新组织架构确立，坚定战略转型【2013-02-22】
维持公司2012-2014年EPS预测0.39/0.40/0.48元。公司战略转型方向明确，新组织架
构将有助公司“店商电商零售服务商”的“云商”模式转型，后续若不断完善转型所
需供应链/商品运营/仓储物流/服务体验等经营能力，则中长期“线上线下”协同扩
张模式有望成功。考虑短期转型期公司业绩压力犹存，给予公司2013年线下业务12倍
PE，苏宁易购1.0倍PS（参考亚马逊约1X~1.4XPS），维持目标价7.80元/股，维持“
增持”评级。
买 入——东方证券:云商，并非虚无缥缈【2013-02-20】
我们预期苏宁2012-2014年归属于母公司所有者的净利润分别为31.9亿元、36.6亿元
和44.3亿元，EPS分别为0.43、0.49和0.60元。给予2013年17倍的估值，目标价8.33
元，维持公司买入评级。
强烈推荐——中投证券:变革即将发生，大象开始发力【2013-02-20】
①短期公司业绩仍将承压，但其基本面已现改善迹象（首先看到的将是收入增速改善
）；②短期内苏宁的投资机会不在于业绩（2013年业绩增速将较慢，市场已充分预期
），而在于市场对苏宁预期的转变以及电子商务格局能否出现利于苏宁的变化”。预
计公司12－14年EPS分别为0.42、0.44、0.53元，给予线下12倍PE，线上1倍PS的估值
，目标价8.6元，维持“强烈推荐”评级。
增 持——民族证券:变更名称，加速转型【2013-02-20】
我们认为公司经营范围改变顺应市场竞争环境变化，其对经营模式探索将更为深入，
短期看各项业务投入加大将增加公司的支出水平，影响利润，但长期看有望打开公司
新的成长空间，我们预测公司2012年、2013年、2014年每股收益为0.44元、0.46元、
0.50元，维持其“增持”评级。
推 荐——长城证券:有望获批虚拟运营商，符合公司战略布局【2013-01-24】
预计2012-2013年EPS分别为0.45元和0.51元，目前股价对应PE分别为17X和15X。公司
线下业务积极转型，在宏观经济复苏、房地产回暖、促消费政策的带动下有望好转；
线上业务具备采购、物流、资金三大优势，发展前景可期；公司战略定位清晰，核心
竞争优势突出，管理层执行力强，是最有可能实现线上线下协同发展的零售企业。维
持“推荐”评级。
增 持——中信证券:易购销售符合预期，商品主营同比增长157%【2013-01-17】
维持对公司2012-2014年EPS预测0.43/0.48/0.59元。大股东溢价40%增持彰显信心，
公司战略转型方向明确，后续若不断完善转型所需供应链／商品运营／仓储物流朋艮
务体验等经营能力，则中长期“线上线下”协同扩张模式有望成功。考虑短期转型期
公司业绩压力犹存，给予公司2012年线下业务12倍PE，苏宁易购1.4倍PS（参考亚马
逊约1.4XPS），目标价7.80元／股，维持“增持”评级。
持 有——中银国际:略低于预期，未来发展仍需观察【2013-01-17】
我们认为苏宁处于战略调整期，未来机遇与挑战共存，我们维持持有评级。
增 持——国泰君安:线上业务进步明显，前景广阔，维持增持【2013-01-17】
维持之前的盈利预测，预计公司2012/13年收入1017/1172亿，同比增8.3/15.2%；净
利润33.8/39.3亿元，同比增-29.9/16.3%，对应EPS0.45/0.53元。维持“增持”评级
，目标价8.85元。
强烈推荐——日信证券:电商收入超市场预期，王者终会归来【2013-01-17】
资本市场的分歧在于苏宁易购的估值，其实苏宁易购的估值高低取决于苏宁易购未来
线上的市场地位及增速情况，我们认为苏宁易购凭借其供应链、物流及信息技术的优
势，将占据国内电商第一阵营，未来三年收入也将保持高速增长，我们认为给予苏宁
易购PS=1.5倍的估值水平，并调整公司未来6个月目标价为8.86元（其中0.45元主业
给予12年12X市盈率，易购170亿销售规模，给予1.5X的PS估值），维持“强烈推荐”
评级。
增 持——申银万国:易购完成销售指标，预期存在改善空间【2013-01-17】
我们维持之前的盈利预测，预计12-14年EPS为0.45元、0.48元和0.50元，以当前股价
分别对应17倍、16倍和15倍PE，估值较为合理。公司股价曾在2012年11月底时进入底
部，表明市场对其未来两到三年经营业绩不振的判断已充分反映，而12月份之后股价
的上涨与消费回暖带来市场对公司销售预期的改善有很大关系。我们认为，随着公司
在第一阶段两线投入和调整的举措逐步实施完毕，一个又一个的建设成果带来的集约
效应或将慢慢修正市场预期，公司股价仍具备上行空间，因此依旧维持增持的投资评
级。
推 荐——长城证券:线上业务符合预期，线下业务有望好转【2013-01-17】
预计2012-2013年EPS分别为0.45元和0.51元，目前股价对应PE分别为17X和15X，估值
较低；线下业务积极转型，在宏观经济复苏、房地产回暖、促消费政策的带动下有望
好转；线上业务具备采购、物流、资金三大优势，发展前景可期；公司战略定位清晰
，核心竞争优势突出，管理层执行力强，是最有可能实现线上线下协同发展的零售企
业。维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:易购数据点评：谋定而后来居上【2013-01-17】
我们预期苏宁2012-2014年归属于母公司所有者的净利润分别为31.9亿元、36.6亿元
和44.3亿元，EPS分别为0.43、0.49和0.60元。给予2013年17倍的估值，目标价8.33
元，维持买入评级。
强烈推荐——中投证券:苏宁易购2013年将迎来毛利率向上拐点【2013-01-17】
预计公司12－14年EPS分别为0.42、0.49、0.61元，维持“①短期内苏宁的投资机会
不在于业绩（近2年业绩增速都将较慢，市场已充分预期）；②而在于市场预期的改
变（预期正在起变化）以及电子商务格局出现利于苏宁的变化”观点，坚定“强烈推
荐”，目标价8.6元。
中 性——平安证券:易购规模符合预期，平台业务急待追赶【2013-01-17】
考虑到短期线下实体门店面临的转型压力以及易购业务的持续亏损和巨大投入，维持
12-14年EPS预测为0.44、0.46和0.52元。此外，我们预计苏宁易购（含开放平台）13
-14年实现含税收入270亿元和400亿元，分别同比增长60%和48%（2012年按易购红孩
子开放平台合计168亿元计算），给予“中性”评级！我们将持续关注公司开放平台
业务的发展情况。
中 性——平安证券:申请虚拟运营商，战略布局产业链【2013-01-16】
考虑到短期线下实体门店面临的转型压力以及易购业务的持续亏损和巨大投入，维持
12-14年EPS预测为0.44、0.46和0.52元，给予“中性”评级。
增 持——光大证券:易购收入逐季递增，全年规模符合预期【2013-01-16】
我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.43/0.40/0.43元，未来三年复合增长率为-12.
9%。目前公司实体店受宏观政策调控较大，我们维持全年同店增速预计在-10%左右估
计；同时公司处于业务转型的阶段性阵痛期，短期公司经营复苏拐点未显现，中长期
易购业务仍然需要一定培育时间，我们给予公司未来6个月目标价为6.70元（其中0.4
0元主业给予13年10X市盈率，易购2013年250亿销售规模，给予0.8X的PS估值），维
持增持评级。
买 入——东方证券:申请虚拟运营商牌照，资源优势明显【2013-01-16】
我们看好公司的核心逻辑在于看好其毛利率弹性，预期公司2012-2014年归属于母公
司所有者的净利润分别为31.9亿元、36.6亿元和44.3亿元，EPS分别为0.43、0.49和0
.60元。给予2013年17倍的估值，目标价8.33元，维持公司买入评级。
审慎推荐——招商证券:易购平台销售167亿，电商业务仍待发力【2013-01-16】
预计2012、13、14年EPS0.45、0.46、0.50元，今年的关注点主要还在于网购业务，
如易购数据理想，即使利润表现不佳，仍能获得估值提升。给予“审慎推荐A”评级
。
强烈推荐——中投证券:借力品牌+渠道优势，苏宁有望首批获得虚拟运营商牌照【2013-01-15】
预计公司12－14年EPS分别为0.42、0.49、0.61元，维持“①短期内苏宁的投资机会
不在于业绩（近2年业绩增速都将较慢，市场已充分预期）；②而在于市场预期的改
变（预期正在起变化）以及电子商务格局出现利于苏宁的变化”观点，坚定“强烈推
荐”，建议适当从左侧考虑布局，目标价8.6元。
强烈推荐——中投证券:携手苏宁置业，保证租赁物业的长期稳定性【2012-12-28】
预计公司12－14年EPS分别为0.42、0.49、0.61元，维持“短期内苏宁的投资机会不
在于业绩（近2年业绩增速都将较慢），而在于电子商务的格局出现利于苏宁的变化
”观点，预计公司全年电商的销售收入为160亿元，建议适当从左侧考虑布局，目标
价8.6元。
卖 出——财富里昂:雪上加霜【2012-12-19】
我们将苏宁2013年/2014年盈利预测下调9%/21%，主要原因在于利息支出不断增加，
同时随着公司关闭低效店面，预计店面数量将在2012年和2013年出现净减少。该股目
前估值相当于15倍2013年财富里昂预期市盈率，我们套用11倍2014年财富里昂预期市
盈率，将目标价上调至5.76元，隐含11%下跌空间，维持卖出评级。
强烈推荐——日信证券:易购终会超越，王者终将归来【2012-12-14】
资本市场的分歧在于苏宁易购的估值，其实苏宁易购的估值高低取决于苏宁易购未来
线上的市场地位及增速情况，我们认为苏宁易购凭借其供应链、物流及信息技术的优
势，将占据国内电商第一阵营，未来三年收入也将保持高速增长，我们认为给予苏宁
易购PS=1.5倍的估值水平，并调整公司未来6个月目标价为8.86元（其中0.45元主业
给予12年12X市盈率，易购170亿销售规模，给予1.5X的PS估值），维持“强烈推荐”
评级。
增 持——中信证券:拟发公司债45亿元，将增加短期财务费用【2012-12-12】
维持对公司2012-2014年EPS预测0.43/0.48/0.59元（暂未考虑公司债发行）。大股东
溢价40%增持彰显信心，公司战略转型方向明确，后续若不断完善转型所需供应链／
商品运营／仓储物流／服务体验等经营能力，则中长期“线上线下”协同扩张模式有
望成功。考虑短期转型期公司业绩压力犹存，给予公司2012年线下业务12倍PE，苏宁
易购1.4倍PS（参考亚马逊约1.4XPS），目标价7.80元／股，维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:发债45亿，应对竞争更从容【2012-12-11】
对于实体销售，我们认为四季度及明年一季度会有回暖，预计2012、13、14年EPS0.4
5、0.46、0.50元，今年的关注点主要在于网购业务，如易购数据理想，即使利润表
现不佳，仍能获得估值提升。给予“强烈推荐A”评级。
增 持——中信证券:成立小贷公司，助力全面转型【2012-12-06】
维持对公司2012-2014年EPS预测0.43/0.48/0.59元。大股东溢价40%增持彰显信心，
公司战略转型方向明确，后续若不断完善转型所需供应链／商品运营／仓储物流／服
务体验等经营能力，则中长期“线上线下”协同扩张模式有望成功。考虑短期转型期
公司业绩压力犹存，给予公司2012年线下业务12倍PE，苏宁易购1.4倍PS（参考亚马
逊约1.4XPS），目标价7.80元／股，维持“增持“评级。
强烈推荐——招商证券:低融资成本打造供应链金融系统【2012-12-06】
对于实体销售，我们认为四季度及明年一季度会有回暖，预计2012、13、14年EPS0.4
5、0.49、0.52元，今年的关注点主要在于网购业务，如易购数据理想，即使利润表
现不佳，仍能获得估值提升。给予“强烈推荐A”评级。
持 有——中银国际:子公司与关联公司设立重庆苏宁小额贷款公司事件点评【2012-12-06】
我们认为苏宁小贷公司的设立是苏宁加强供应链竞争力，加强与供应商合作粘性，以
及向电商盈利迈进的重要也是必要的一步。鉴于我们对电商行业未来竞争仍然激烈，
以及对苏宁处于战略调整期，机遇与挑战并存的判断，我们维持对苏宁电器的持有评
级不变。
增 持——光大证券:成立小额贷款公司，打造面向供应链的完整金融服务板块【2012-12-05】
我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.43/0.40/0.43元，未来三年复合增长率为-12.
9%。目前公司实体店受宏观政策调控较大，我们维持全年同店增速预计在-10%左右估
计；同时公司处于业务转型的阶段性阵痛期，我们预测2012年全年易购销售为150亿
含税预测。短期公司经营复苏拐点未显现，中长期易购业务仍然需要一定培育时间，
我们给予公司未来6个月目标价为6.42元（其中0.40元主业给予13年10X市盈率，易购
明年220亿销售规模，给予0.8X的PS估值），维持增持评级。
增 持——中信证券:转型战略明确，短期业绩承压【2012-11-08】
维持对公司2012-2014年EPS预测0.43/0.48/0.59元。大股东溢价40%增持彰显信心，
公司战略转型方向明确，后续若不断完善转型所需供应链/商品运营/仓储物流/服务
体验等经营能力，则中长期“线上线下”协同扩张模式有望成功。考虑短期转型期公
司业绩压力犹存，给予公司2012年线下业务12倍PE苏宁易购1.4倍PS(参考亚马逊约1.
4XPS)，目标价7.80元/股，维持“增持”评级。
推 荐——长城证券:线下积极转型，线上前景可期【2012-11-02】
预计2012-2013公司EPS为0.45元和0.51元，目前股价对应PE分别为16X和14X。短期来
看，公司处于转型期，线下业务有一定压力；但是中长期来看，公司战略定位清晰，
核心竞争优势突出，有决心做好线上业务，管理层执行力强，有机会由家电和3C的传
统零售渠道商转型为“线上线下、全品类”经营的“沃尔玛亚马逊”，维持“推荐”
评级。
强烈推荐——日信证券:线下店面结构优化，线上易购持续发力【2012-10-31】
我们预测公司2012-2014年收入为100亿元、122亿元和144亿元，分别同比增长7.5%、
21%和18%；归属母公司净利润为44亿、57亿和67亿，分别同比增长-8.73%、28.47%和
18%，对应2012-2014年EPS为0.59、0.77和0.9元，对应2012-2014年PE为12、9和8倍
，如采用分部估值法，苏宁易购采用2倍PS估值的标准，易购的市值将达到400亿。我
们坚定看好苏宁易购未来的发展，维持“强烈推荐”评级。
中 性——平安证券:转型加速，阵痛加剧【2012-10-31】
从三季度来看，行业并未出现明显回暖迹象，出于对四季度和明年家电需求的谨慎，
以及易购业务可能面临的持续亏损放大，我们下调12-14年EPS预测为0.44、0.46和0.
52元，维持“中性”评级。
增 持——海通证券:三季度收入增8%，净利降37%略低于预期【2012-10-31】
预计公司2012-14年EPS分别为0.45元、0.47元和0.52元，各同比增长-31.2%、5.4%和
10.0%。公司当前493亿元的市值，对应2012年预期约33.1亿元净利润的PE为14.9倍，
对应2012年966亿元预期收入的PS为0.5倍，下调目标价至8元（对应线下利润约15倍P
E易购0.6倍PS）和“增持”评级。
推 荐——东兴证券:融合进程下线上双向制衡利润杠杆【2012-10-31】
作为中小板中TENBAGGER的典范，苏宁将凭借强大的后台信息、物流系统和先发性的
商业模式转型，通过开放式平台形成B2B和B2C的完美融合，最终实现线上线下的一体
化对接也即沃尔玛与亚马逊的有效结合体。我们预测公司12-13年EPS为0.44和0.47元
，对应PE分别为15倍、14倍。综合考虑到苏宁易购部分享有的估值溢价，给予公司13
年16倍的PE，对应6个月目标价7.5元，距当前价格仍有12%的涨幅，下调公司至“推
荐”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:易购加速扩张是公司毛利率下降、费用率上升主因【2012-10-31】
下调公司12－14年EPS至0.42、0.49、0.61元，维持“短期内苏宁的投资机会不在于
业绩（近2年业绩增速都将较慢），而在于电子商务的格局出现利于苏宁的变化”观
点，强烈推荐！目标价8.6元。
中 性——瑞银证券:战略渐趋清晰、务实，投资者信心在复苏途中【2012-10-31】
我们认为短期公司可能已渡过股价、估值最艰难的时期，投资者信心在复苏途中。但
从战略到利润尚需时日，我们维持“中性”评级，维持2012/13/14年EPS预测0.54/0.
60/0.68元，根据瑞银VCAM工具得到目标价7.46元（WACC=9.1%）。
持 有——中银国际:苏宁电器2012年三季报点评【2012-10-31】
我们认为苏宁处于战略调整期，经营管理有了明显改善，机遇与挑战共存，我们维持
持有评级，维持12-14年的盈利预测为每股收益0.45、0.38、0.35元，给予12年15倍
市盈率，目标价格6.75元/股。
增 持——民族证券:线上线下业务调整对公司影响凸显【2012-10-31】
我们认为处于转型期苏宁电器积极整合线上线下业务，效果已经有所体现，如能转型
成功将为未来打开成长空间，但短期内公司不得不面对收入增速放缓、毛利率下降、
费用率上涨等问题，短期的盈利空间将进一步压缩。我们预测公司2012年、2013年、
2014年每股收益为0.44元、0.49元、0.55元，维持“增持”评级，我们认为公司积极
创新，果断转型，未来仍存在诸多看点，建议投资者给予一定关注。
增 持——国泰君安:短期难乐观，长期不悲观【2012-10-31】
预计公司2012/13年收入1017/1172亿，同比增8.3/15.2%。预期四季度门店调整以及
线上价格战仍将持续，公司毛利率面临压力，下调盈利预测，预计实现净利润33.8/3
9.3亿元，同比增-29.9/16.3%，对应EPS0.45/0.53元。维持“增持”评级，12M目标
价8.85元。
推 荐——国都证券:实体店表现一般，苏宁易购成长迅速【2012-10-31】
未来两年苏宁仍将处于实体店持续调整/关店，线上持续培育的过程中，公司业绩的
最低点远未到来。但我们认可企业的总体发展战略，虽然目前B2C领域鲜有实现盈利
的企业，但现阶段市场份额的占领无疑是未来实现盈利的基础，我们认为苏宁易购将
成为未来B2C行业的领军企业之一。预计2012—2014年的EPS分别为0.41元、0.43元和
0.47元，对应估值在16倍、16倍和14倍，给予“推荐”评级。
推 荐——长城证券:业绩符合预期，线上业务高速增长【2012-10-31】
预计2012-2013公司EPS为0.45元和0.51元，目前股价对应PE分别为16X和14X。短期来
看，公司处于转型期，线下业务有一定压力；中长期来看，公司战略定位清晰，核心
竞争优势突出，有决心做好线上业务，管理层执行力强，有机会由家电和3C的传统零
售渠道商转型为“线上线下、全品类全业态”经营的“沃尔玛亚马逊”，维持“推荐
”评级。
增 持——光大证券:业绩完全符合预期，环比有所改善但拐点尚未出现【2012-10-30】
短期公司经营复苏拐点未显现，中长期易购业务仍然需要一定培育时间，我们调整公
司未来6个月目标价为6.42元（其中0.40元主业给予13年10X市盈率，易购明年220亿
销售规模，给予0.8X的PS估值），维持增持评级。
增 持——宏源证券:不惊喜，不悲观【2012-10-30】
我们认为目前公司估值较为合理，3季报虽无明显超预期的惊喜，但也不宜过度悲观
，预计12-14年EPS分别为0.51、0.46及0.56元，对应12年PE13X，维持“增持”评级
。
审慎推荐——招商证券:实体门店销售下滑，仍待易购发力【2012-10-29】
对于实体销售，我们认为四季度会有回暖，预计2012、13、14年EPS0.45、0.49、0.5
2元，今年的关注点主要在于网购业务，如易购数据理想，即使利润表现不佳，仍能
获得估值提升。给予“审慎推荐A”评级。
增 持——民族证券:“旗舰店 互联网”新模式待市场检验【2012-10-18】
公司提出清晰的发展战略，未来将走旗舰店互联网两条腿走路的盈利模式，从短期，
未来1-2年内，受物流基地建设、线上线下业务调整等因素影响，公司业绩或难以有
过于出色的表现，但从长期看，新的盈利模式有望打开了公司新的成长空间，我们预
测公司2012年每股收益为0.49元，给予公司“增持”评级。
增 持——海通证券:综合品类经营、线上线下互动【2012-10-15】
维持对公司2012-14年EPS分别为0.53元、0.59元和0.67元的盈利预测，各同比增长-1
8.8%、11.3%和12.8%（公司预约10月31日披露三季报）。公司当前505亿元的市值，
对应2012年预期约39亿元净利润的PE为12.9倍，对应2012年1075亿元预期收入的PS为
0.47倍，维持目标价9.1元（对应线下利润约15倍PE易购0.6倍PS）和“增持”评级。
持 有——中银国际:苏宁电器10月10-11日业绩交流会纪要：战略转型，拭目以待【2012-10-15】
我们认为苏宁处于战略调整期，经营管理有了明显改善，机遇与挑战共存，我们维持
持有评级，维持12-14年的盈利预测为每股收益0.45、0.38、0.35元，给予12年15倍
市盈率，目标价格6.75元/股。
强烈推荐——东兴证券:全渠道、多品类打通价值链任督二脉【2012-10-15】
东兴证易购具有京东、当当等纯平台类电商所不具备的先发优势，毛利率（规模优势
）、转化率（品牌效应）、重购率（前端网页界面、后台支撑的客体验）是苏宁线上
、线下协同共赢的核心竞争力所在。随着品类扩张而引致的小件物流中心利用率提升
在加快整体后台存货周转的同时降低了后台运营的边际成本。我们预测公司2012-201
3年的EPS为0.52元、0.58元，对应PE分别为13倍和12倍。综合考虑到易购规模的超预
期可能和线下线上融合战略、路径的明晰化，给予公司线下10倍的PE，线上1的PS，
对应6个月目标价8.1元，距当前价格仍有16%的涨幅，维持公司“强烈推荐”的投资
评级。
增 持——中信证券:公司债发行申请获批，有助公司战略转型【2012-10-11】
公司大股东溢价近40%增持，彰显信心，公司“供应链IT信息系统”管理能力业内最
优，资金充裕，转型基础最优，看好其“线上线下”协同扩张模式有望长期胜出。未
来电子商务业务的快速增长有望使公司享受一定的估值溢价。我们给予公司2012年线
下业务12倍PE，苏宁易购0.9倍PS（参考亚马逊估值水平），维持公司目标价7.24元/
股，暂维持“增持”评级。
增 持——财通证券:收购红孩子丰富SKU，整合效果需观察【2012-09-28】
我们调整2012-2014年定增摊薄后的EPS分别为0.53/0.56/0.71元，未来三年复合增长
率为2.0%。线下业务难现高增长，在没有新的增长点以前，公司的估值区间可能在10
~15倍之间震荡，0.53元线下业务给予12年12X市盈率，6.34元目标价，今年的关注点
主要在业务费用的控制和易购的规模，以及收购红孩子之后后期整合效果，短期公司
经营复苏拐点难以显现，调整公司评级为“增持”评级。
中 性——中金公司:收购红孩子利于丰富产品品类，整合效应尚待观察【2012-09-26】
暂时维持现有盈利预测不变，预计2012-2013年盈利增速分别为-30.1%和5.1%，对应
每股收益0.46元和0.48元。红孩子母婴产品线加入对易购今后发展将带来一定提升，
但短期幅度和盈利变化仍需审慎。今后几年网购价格战仍是大趋势，由此带来线上毛
利率和亏损压力，以及线下实体店冲击仍将持续，盈利面临压力。中长期来看公司具
备资金实力，转型较早，可持续关注苏宁易购的发展态势。
中 性——平安证券:并购红孩子点评：短期看融合度，长期看科技进步【2012-09-26】
我们的观点，通过收购知名的垂直型B2C实现SKU增加、获取粘性客户，是正确和早该
为之的行为，此次收购效应的关键在于易购和红孩子的团队之间能否融合。从长期来
看，类似红孩子这类垂直型B2C的本质仍是品牌经营，其客户价值最终仍要通过依附
于平台型B2C来实现，而平台型B2C的搭建必须依仗云计算、供应链管理等多方面的大
量投入，平台型B2C的核心已经是科技公司。易购若要突围，必须实现零售公司向科
技公司的转型。
持 有——中银国际:6600万美金收购红孩子【2012-09-26】
我们下调公司12-14年的盈利预测为每股收益0.45、0.38、0.35元/股，给予12年15倍
市盈率，我们计算得出目标价格6.75元/股，评级下调为持有。
增 持——海通证券:6600万美元基准对价全面收购红孩子，利于易购拓展市场但短期业绩影响略负面【2012-09-26】
维持对公司2012-14年EPS为0.53元、0.59元和0.67元的盈利预测，各同比增长-18.8%
、11.3%和12.8%，公司当前455亿元市值，对应2012年预期约39.13亿元的净利润的PE
为11.6倍，对应2012年1075亿元预期收入的PS为0.42倍。维持目标价9.1元（对应线
下利润约15倍PE易购0.6倍PS）和“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:优势互补，结局双赢【2012-09-26】
公司12－14年EPS分别为0.52、0.58、0.67元，维持“短期内苏宁的投资机会不在于
业绩（近2年业绩增速都将较慢），而在于电子商务的格局出现利于苏宁的变化”观
点，强烈推荐！目标价9.8元。
中 性——瑞银证券:收购红孩子短期利好，落实需观察整合效果【2012-09-26】
我们维持公司2012/13/14年EPS0.54/0.60/0.68元，根据瑞银VCAM工具得到目标价7.4
6元（WACC=9.1%），对应2012/13/14年市盈率分别为14/12/11倍。我们维持公司“中
性”评级，但认为收购可能对股价构成短期利好。
增 持——申银万国:品类扩充新模式，苏宁收纳“红孩儿”【2012-09-26】
综合判断后，我们仍然维持苏宁电器盈利预测，预计12-14年EPS分别为0.45元、0.48
元和0.50元，以当前6.16元的股价，分别对应14倍、13倍和12倍PE，处于估值低位，
因此依旧维持“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:首桩并购落定，零售巨舰起航【2012-09-26】
短期内业绩压力依然较大，维持此前的盈利预测。预计公司2012-13年收入1035/1191
亿，同比增10/15%，实现净利润37.7/43.6亿元，同比增-21.9/15.8%，对应最新股本
EPS0.51/0.59元。维持“增持”评级，目标价8.85元，对应2013年15xPE。
增 持——中信证券:“并购”扩张开启，“超电器化”战略确立【2012-09-26】
我们维持对公司2012-2014年摊薄后EPS各为0.47、0.53、0.64元的盈利预测。公司估
值(2012/2013年PE13/12倍)已充分反映公司短期业绩压力预期。短期来看，房地产调
控以及电商渠道对传统渠道家电销售影响较大，后续销售恢复情况仍有待观察。公司
仍处于电子商务业务投入期，短期业绩压力仍然较大。但中长期看，大股东溢价近40
%增持，彰显信心，公司作为国内治理最优、供应链整合能力突出的零售企业，多手
段推进电商业务增长，“线上线下”扩张模式长期有望胜出，未来电子商务业务的快
速增长有望使公司享受一定的估值溢价。考虑目前公司“线上线下”并存业务模式，
以及公司行业龙头以及公司治理最优，维持目标价7.24元/股，暂维持“增持”评级
。
增 持——光大证券:收购红孩子母婴网，迈出转型综合零售商第一步【2012-09-26】
假定发债80亿顺利，我们调整公司2012-2014年EPS分别为0.46/0.44/0.51元（之前为
0.49/0.44/0.52元），未来三年复合增长率为-7.7%。鉴于下半年电商激战自热化，
预计苏宁电商业务的费用投入将加大。我们认为目前公司实体店受宏观政策调控较大
，预计全年同店增速预计在-10%左右的水平；同时公司处于业务转型的阶段性阵痛期
，根据1H2012易购销售数据，我们维持2012年全年易购销售至140亿含税预测。短期
公司经营复苏拐点未显现，中长期易购业务仍然需要一定培育时间，我们调整公司未
来6个月目标价为7.03元（其中0.46元主业给予12年12X市盈率，易购140亿销售规模
，给予0.8X的PS估值），维持增持评级。
增 持——国泰君安:2012年秋季消费品行业专题研讨会更新报告：实体趋势好转，线上前景广阔【2012-09-10】
下半年门店调整仍将继续，但实体家电销售难言乐观。预计公司2012-13年收入1035/
1191亿，同比增10/15%，其中易购150/300亿。预期四季度行业价格战仍将持续，公
司毛利率面临压力，小幅下调今年的盈利预测，预计实现净利润37.7/43.6亿元，同
比增-21.9/15.8%，对应最新股本EPS0.51/0.59元。维持“增持”评级，目标价8.85
元，对应2013年15xPE。
中 性——瑞银证券:转型势在必行，但风险仍持续【2012-09-03】
我们维持公司2012/13/14年EPS分别为0.54/0.60/0.68元，我们采用瑞银VCAM工具预
测影响长期估值的因素，WACC为9.1%，得到目标价7.46元。目标价对应2012/13/14年
市盈率分别为13.6/12.3/10.8倍。
中 性——北京高华:业绩符合预期，调低毛利率和同店销售额增速【2012-08-31】
考虑到毛利率和同店销售额增速的下调，我们下调公司2012－2014年盈利预测28%-62
%,公司12个月目标价为6.40元（先前为8.02元，依然基于2012年线下实体店13倍的PE
和网购业务4.8倍市值/毛利额的估值方法得出）。维持公司中性评级。风险：毛利率
和同店销售额低于/高于预期。
中 性——中金公司:业绩符合快报，网购市场竞争加剧带来不确定性【2012-08-31】
分别下调2012-13年盈利预测4%，对应增速-30.1%和5.1%，每股收益0.46元和0.48元
。短期来看，市场对公司前3季度盈利下行有一定预期，同时增持公告有望稳定信心
，股价大幅下行空间有限，但市场竞争加剧仍可能使盈利存在波动性风险。中长期来
看，资金实力和购物体验的比拼仍是重点，苏宁相对而言资金实力具备一定优势（上
半年货币资金197亿元，加增发资金估计共244亿元），但网购平台还需要磨合和提升
，目前市场的关注点亦在苏宁易购，我们将持续跟踪。
增 持——光大证券:业绩符合预期，收入放缓、费用大增导致利润下滑【2012-08-31】
假定发债80亿顺利，我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.49/0.44/0.52元（不考虑
发债，则为0.50/0.53/0.61元），未来三年复合增长率为-7.2%。鉴于下半年电商激
战白热化，预计苏宁电商业务的费用投入将加大。我们认为目前公司实体店受宏观政
策调控较大，预计全年同店增速预计在-10%左右的水平；同时公司处于业务转型的阶
段性阵痛期，根据1H2012易购销售数据，我们维持2012年全年易购销售至140亿含税
预测。短期公司经营复苏拐点未显现，中长期易购业务仍然需要一定培育时间，我们
调整公司未来6个月目标价为7.37元（其中0.49元主业给予12年12X市盈率，易购140
亿销售规模，给予0.8X的PS估值），维持增持评级。
中 性——湘财证券:上半年业绩较差，股价表现视易购业务的进展情况【2012-08-31】
我们预计公司2012-2014年实现销售收入分别为985.83亿元、1084.41亿元和1247.07
亿元，实现归属于母公司股东净利润分别为36.07亿元、40.93亿元和44.04亿元，实
现EPS分别为0.49元、0.55元和0.60元，对应当前股价的PE分别为12、11和10。给予
公司“中性”评级。
中 性——平安证券:业务转型，重塑预期【2012-08-31】
今明两年对于苏宁来说是极其困难的转型期，无论是线下业务的收缩调整，还是易购
业务的烧钱，都是公司转型的必然选择，却也都成为短期业绩的巨大负担，而这一点
是投资者所必须理解并接受的现实。维持12-14年EPS预测为0.50、0.58和0.68元，考
虑短期业绩压力，维持“中性”评级。
增 持——海通证券:中期净利降30%，消费疲弱背景下的转型致短期业绩仍承压【2012-08-31】
我们维持对公司2012-2014年EPS为0.53元、0.59元和0.67元的盈利预测，分别同比增
长-18.8%、11.3%和12.8%，公司当前449亿元市值，对应2012年预期约39.13亿元的净
利润的PE为11.5倍，对应2012年1075亿元预期收入的PS为0.42倍。维持目标价9.1元
（对应线下利润约15倍PE易购0.6倍PS）和“增持”评级。
增 持——国泰君安:转型难免阵痛，长期决胜物流【2012-08-31】
维持“增持”评级，目标价8.85元，对应2013年15xPE。
推 荐——长江证券:线下业务增长乏力，线上业务成最大亮点【2012-08-31】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.52元、0.58元和0.65元，对应2012-2013年的P
E分别为12倍和11倍，鉴于公司在物流、管理领域强大的基础，以及稳定的资金支持
、高效的供应链体系，我们认为公司是未来A股零售企业中，最有机会成长为全国领
先电商的企业，未来成长空间可期，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:革命尚未成功，苏宁仍需努力【2012-08-31】
预计12至14年EPS分别为0.45元、0.48元和0.50元，以当前6.08元的股价，分别对应1
3倍、13倍和12倍PE，处于估值低位，因此依旧维持“增持”的投资评级。
买 入——东方证券:临时股东会交流既要【2012-08-30】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.57、0.67、0.79元，按照目前零售行业平均
估值水平，给予2012年15X的估值，对应目标价8.55元，维持公司买入评级。
增 持——宏源证券:痛苦但仍需坚持的渠道转型【2012-08-30】
预计公司2012、2013年营业收入分别为962.4亿、1106.7亿，净利润分别为38亿、34
亿，EPS分比为0.51、0.46元，股价对应的2012年PE为11倍，估值较低，我们认同公
司转型方向，但短期内受销售增速下降及电商竞争影响业绩难以释放，维持增持评级
。
买 入——广发证券:转型期较为漫长，费用大幅上升【2012-08-30】
电商正处于混战时期，竞争压力加大也为公司提供并购机会。公司长期竞争力在于对
供应链的整合及物流体系的建设，但公司正经历痛苦转型，业绩压力较大。维持2012
-2014年EPS：0.55，0.63，0.72，目标价7.5元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:股东增持彰显信心，易购前景乐观【2012-08-16】
预计公司2012-13年收入1035/1191亿，同比增10/15%，其中易购150/300亿。预期四
季度行业价格战仍将持续，公司毛利率面临压力，小幅下调今年的盈利预测，预计实
现净利润37.7/43.6亿元，同比增-21.9/15.8%，对应最新股本EPS0.51/0.59元。目前
股价较低，维持“增持”评级，目标价8.85元，对应2013年15xPE。
推 荐——长城证券:股东增持显信心，线上业务发展值得期待【2012-08-16】
公司目前总市值477亿，预计2012年收入1000亿，利润35亿，动态PS为0.5X，2012年P
E13X。对零售行业而言，业态演变是大势所趋，公司转型存在较多不确定性，我们认
可现阶段13倍PE、480亿市值的估值，但认为仅能称为合理，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:最坏还能怎样？【2012-08-16】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.57、0.67、0.79元，按照目前零售行业平均
估值水平，给予2012年15XPE估值，对应目标价8.55元，维持公司买入评级。
强烈推荐——日信证券:股东增持彰显信心，苏宁易购逐步发力【2012-08-15】
我们预测公司2012-2014年收入为113亿元、150亿元和192亿元，分别同比增长21%、3
2%和28%；公司2012-2014年EPS为0.75、0.92和1.10元，对应2012-2014年PE为13、11
和9倍，如采用分部估值法，苏宁易购采用最保守的1倍PS估值的标准（京东融资估值
标准2.5-3倍PS），易购的市值也有200亿。我们坚定看好苏宁易购未来的发展，公司
未来完全有能力成为中国的亚马逊。我们维持公司“强烈推荐”的评级。
中 性——财通证券:价格战硝烟四起，业绩拐点难现【2012-08-15】
我们调整2012-2014年定增摊薄后的EPS分别为0.53/0.56/0.71元，未来三年复合增长
率为2.0%。线下业务难现高增长，在没有新的增长点以前，公司的估值区间可能在10
~15倍之间震荡，0.53元线下业务给予12年12X市盈率，6.34元目标价，今年的关注点
主要在业务费用的控制和易购的规模，短期公司经营复苏拐点难以显现，下调公司评
级为“中性”评级。
增 持——光大证券:拟发行80亿规模公司债券，背水一战【2012-08-14】
假定发债80亿顺利，我们暂下调公司2012-2014年EPS分别为0.49/0.44/0.52元（之前
为0.50/0.53/0.61元），未来三年复合增长率为-7.2%。鉴于下半年电商激战白热化
，预计苏宁电商业务的费用投入将加大，不排除进一步下调盈利预测的可能性（我们
将在中报后根据财务报表情况继续调整苏宁的盈利预测）。我们认为目前公司实体店
受宏观政策调控较大，预计全年同店增速预计在-10%左右的水平；同时公司处于业务
转型的阶段性阵痛期，根据1H2012易购销售数据，我们维持2012年全年易购销售至14
0亿含税预测。短期公司经营复苏拐点未显现，中长期易购业务仍然需要一定培育时
间，我们调整公司未来6个月目标价为7.37元（其中0.49元主业给予12年12X市盈率，
易购140亿销售规模，给予0.8X的PS估值），维持增持评级。
增 持——中信证券:拟发行不超过80亿元公司债，有助公司战略转型【2012-08-14】
我们维持公司2012-2014年摊薄后0.47、0.53、0.64元的盈利预测。公司估值（2012/
2013年PE13/12倍）己充分反映公司短期业绩压力预期。短期来看，房地产调控以及
电商渠道对传统渠道家电销售影响较大，后续销售恢复情况仍有待观察。公司仍处于
电子商务业务投入期，短期业绩压力仍然较大。但中长期看，大股东溢价近40%增持
，彰显信心，公司作为国内治理最优、供应链整合能力突出的零售企业，“线上线下
”扩张模式长期有望胜出，未来电子商务业务的快速增长有望使公司享受一定的估值
溢价。考虑目前公司“线上线下”并存业务模式，以及公司行业龙头以及公司治理最
优，我们给予公司2012年线下业务12倍PE，苏宁易购0.9倍PS（参考亚马逊估值水平
），目标价7.24元／股，维持“增持”评级。
卖 出——财富里昂:疯狂价格战【2012-08-01】
鉴于同店销售额的恶化和B2C市场日益疯狂的价格战，我们调低了新开门店和同店销
售额假设，结果导致我们2012和2013年的收入预测下调7%，盈利预测下调8%。基于11
倍2013年财富里昂预期市盈率(较历史平均市盈率低1个标准差)，我们将该股目标价
从7.34元下调至5.31元，评级从落后大市下调至卖出。
增 持——申银万国:全年业绩承压，只为夯实根基【2012-07-31】
尽管从长期来看，我们看好苏宁能够完成转型完成自身的又一次飞跃，但是短期之内
，公司仍然无法将实现全渠道后体现出的规模效应和供应链控制能力有效转化为业绩
，主要精力仍放在投入之中，因此我们下调对苏宁电器的盈利预测，预计12至14年EP
S分别为0.52元、0.53元和0.55元，以当前6.35元的股价，分别对应12倍、12倍和11
倍PE值，处于估值低位，因此依旧维持“增持”的投资评级。
增 持——光大证券:业绩略低于预期，宏观影响及新渠道冲击致收入增长放缓【2012-07-31】
按定增后最新股本计算，我们调整2012-2014年EPS分别至0.50/0.53/0.61元（之前为
0.53/0.55/0.60元），未来三年复合增长率为-2.4%。我们认为目前公司实体店受宏
观政策调控较大，预计全年同店增速预计在-10%左右的水平；同时公司处于业务转型
的阶段性阵痛期，根据1H2012易购销售数据，我们维持2012年全年易购销售至140亿
含税预测。短期公司经营复苏拐点未显现，中长期易购业务仍然需要一定培育时间，
我们调整公司未来6个月目标价为7.49元（其中0.50元主业给予12年12X市盈率，易购
140亿销售规模，给予0.8X的PS估值），鉴于近一个月内公司股价风险释放较为充分
，维持增持评级。
增 持——海通证券:实体门店承压同时易购投入加大，2012中期净利降近30%【2012-07-31】
。公司在2012年及其后年度虽然由于易购贡献增量收入而可保持15-20%左右的总收入
成长，但由于实体门店承压较大而同店增长疲弱、人工及租金等主要运营费用上涨、
易购投入期的费用大幅增加且拉低毛利率等不利因素，公司将呈现毛利率下降且费用
率维持高位的状态，其中12年在不利消费环境下，收入和业绩压力尤大，我们下调对
公司的盈利预测，2012-2014年EPS为0.53元、0.59元和0.67元，分别同比增长-18.8%
、11.3%和12.8%（公司将于8月31日披露中报，我们届时将进一步审视对其盈利预测
是否充分合理），下调公司目标价至9.1元（对应线下利润约15倍PE易购0.6倍PS），
下调评级至“增持”。
买 入——东方证券:转型阵痛期，策略组合效果值得期待【2012-07-31】
我们预计公司全年仍能超越行业，实现收入正增长；利润方面，相信下半年环比上半
年虽然可能有所改善，但由于网购投入的加大和各项后台费用的提升，我们对公司综
合毛利率做了一定的下调（见附表），费用率也略有上升，整体下调2012-2014年的E
PS至0.57、0.67、0.79元，按照目前零售行业平均估值水平，给予2012年15XPE的估
值，对应目标价8.55元，维持公司买入评级。
买 入——广发证券:转型阵痛期，业绩压力较大【2012-07-30】
苏宁易购今年加大投入力度，并不断改进IT系统，客户体验有望逐步改善，且当前众
多垂直网站竞争压力加大也为公司提供了收购机会。公司长期竞争力在于对供应链的
整合及物流体系的建设。维持2012-2014年EPS至：0.55，0.63，0.72，目标价7.5元
，维持“买入”评级。
中 性——瑞银证券:供需失衡、业态转型，估值料将承压【2012-07-24】
我们采用瑞银VCAM工具预测影响长期估值的因素，WACC为8.3%，得到目标价7.46元。
我们预计公司2012/13/14年EPS分别为0.54/0.60/0.68元，此前为0.69/0.86/0.95元
，目标价对应2012/13/14年市盈率分别为13.8/12.4/10.9倍。
中 性——北京高华:同店增长疲弱，网购快速发展但短期仍将亏损，下调至中性评级【2012-07-21】
我们认可公司线上线下业务同步推进的战略和团队的执行力及管理能力。参看国际比
较经验，中国家电和消费类电子市场市场集中度仍有提升空间，公司线下业务的毛利
率和单店效益改善空间仍较大。随着公司在物流、IT等系统的持续投入，网购业务将
持续发力。多品类和POP平台的发展也将利于网购业务毛利率的改善。
推 荐——中金公司:上半年业绩预告下降20-30%，低于市场预期【2012-07-16】
考虑到收入增速压力和网购市场竞争，下调2012和2013年盈利预测14%（每股收益0.5
1和0.54元），对应增速-21.6%和5.1%。公司是我们迎难而上组合中的重点跟踪品种
，市场对其实体店盈利下滑和网购冲击已有一定预期，但上半年的业绩表现仍会使短
期股价面临压力。渠道变革中公司必将面临阵痛，但提早转型对其而言是件好事，后
续仍需持续关注销售增长趋势。
中 性——平安证券:业务转型，重塑预期【2012-07-16】
今年对于苏宁来说是极其困难的一年，无论是线下业务的收缩，还是易购业务的烧钱
，都是公司转型的必然选择，却也都成为短期业绩的巨大负担，而这一点是投资者所
必须理解并接受的现实。基于公司1-6月净利润同比下降25%的假设，我们下调12-14
年EPS预测至0.53、0.61和0.70元，考虑短期业绩压力，下调评级至“中性”。
强烈推荐——招商证券:业绩加速下滑，易购逐渐发力【2012-07-16】
对于实体销售，我们认为下半年会有回暖，预计2012、13年EPS0.6、0.66元，今年的
关注点主要在于网购业务，如易购数据理想，即使利润表现不佳，仍能获得估值提升
。短期看，溢价增发，以及前期高管8.4元一线的2亿元增持将对股价形成较强支撑。
维持“强烈推荐A”评级。
增 持——光大证券:业绩略低于预期，短期业绩面临考验【2012-07-16】
按定增后最新股本计算，我们调整2012-2014年EPS分别为0.53/0.55/0.60元（之前为
0.60/0.62/0.69元），未来三年复合增长率为-2.5%。我们认为目前公司实体店受宏
观政策调控较大，预计全年同店增速预计在-10%左右的水平；同时公司处于业务转型
的阶段性阵痛期，根据1H2012易购销售数据，我们下调2012年易购销售至140亿含税
预测（之前为150亿）。短期公司经营复苏拐点未显现，中长期易购业务仍然需要一
定培育时间，我们下调公司未来6个月目标价至7.85元（其中0.53元主业给予12年12X
市盈率，易购140亿销售规模，给予0.8X的PS估值），下调至增持评级。
买 入——财通证券:溢价增发，提振信心【2012-07-16】
我们调整2012-2014年定增摊薄后的EPS分别为0.60/0.63/0.71元，未来三年复合增长
率为2.0%。线下业务难现高增长，在没有新的增长点以前，公司的估值区间可能在10
~15倍之间震荡，0.60元线下业务给予12年12X市盈率，假定150亿销售规模1X的PS估
值约2元人民币，合计9.20元目标价，今年的关注点主要在网购业务，如果易购数据
理想，即使利润表现不佳，仍能获得估值提升，短期公司经营复苏拐点未显现，但维
持公司长期买入评级不变。
增 持——申银万国:双线销售收入均未达标，预计中报业绩同比下滑约25%【2012-07-16】
尽管中报业绩预告下滑幅度超出市场预期，但是苏宁以电子商务带动全公司升级转型
的策略仍将坚定不移地执行下去，在一二级城市继续推进“旗舰店互联网”的计划，
在三四级城市保持稳定的渠道下沉速度。长期来看，苏宁走出业绩低谷实现华丽转身
的前景值得期待，但是短期内由于终端需求疲软、消费形势不明朗等因素，公司下半
年的业绩仍有进一步下滑的可能性，据此我们下调对苏宁电器的盈利预测，预计12-1
4年EPS分别为0.56元、0.56元和0.58元，以当前股价分别对应14倍、14倍和14倍PE值
，处于估值低位，因此我们依旧维持“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:行业竞争惨烈，中报业绩低于预期【2012-07-15】
线上激烈的价格战导致毛利率下滑明显，地产未见放松使得线下销售未见拐点。我们
调低盈利预测，预计公司2012-13年收入1035/1181亿，同比增10/14%，其中易购150/
300亿，实现净利润39.2/43.5亿元，同比增-19/11%，对应最新股本EPS0.53/0.59元
。由于目前股价较低，我们维持“增持”评级，目标价10.6元，对应2012年PE20X。
买 入——广发证券:转型阵痛期，业绩低于预期【2012-07-13】
苏宁易购在今年加大投入力度，并不断改进IT系统，新系统上线后，客户体验有望逐
步改善，且当前众多垂直网站竞争压力加大也为公司提供了收购机会。公司长期竞争
力在于对供应链的整合及物流体系的建设。下调2012-2014年EPS至：0.55，0.63，0.
72（此前0.69，0.82，0.99），目标价9元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:大股东高价认购坚定苏宁发展信心，募集资金助力公司升级转型【2012-07-09】
本次非公开募集资金到位后，公司资产负债率将由61.48%降至57.06%，在公司未来大
投入的两年中，有利于公司进一步开展举债融资的措施以满足资本需求。在终端需求
疲软、消费形势不明朗以及公司未来面临较高的费用压力情况下，我们认为本次的非
公开发行带来的增资投入对于公司未来2-3年业绩的提升并不会有立竿见影的效果，
但是我们依然看好苏宁电器由于自身资源禀赋为公司华丽转身创造的广阔前景，因此
我们维持12至14年43.28亿元，43.79亿元和44.25亿元的盈利预测，摊薄股本后EPS分
别为0.59元、0.59元和0.60元，以当前股价分别对应14倍、14倍和14倍PE值，处于估
值低位，因此我们依旧维持增持的投资评级。
强烈推荐——中投证券:定增尘埃落定，前景长期看好【2012-07-09】
短期看，公司受经济下行以及发力苏宁易购所带来的毛利率下降、费用率上升等因素
影响，业绩将承受较大压力；中长期看，公司发展战略清晰，具备可持续成长动力。
按增发后股本计算，公司12－14年EPS分别为0.70、0.83、0.96元，现价对应PE为12
、10、8.8倍，“强烈推荐”！
推 荐——平安证券:助力转型，彰显信心【2012-07-09】
我们预计46亿元募集资金中近30亿元将投入到物流和信息平台建设，易购将是未来业
务核心。考虑到阿里系针对天猫的物流体系在建、京东持续巨资投入物流体系，苏宁
建立适应线上业务的物流平台和信息系统迫切性很强。未来一到两年对苏宁来说将是
生死攸关的考验期。我们预计12-14年定增摊薄后EPS=0.63、0.75和0.95元，首次给
予“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:溢价定增注入强心针【2012-07-09】
我们维持前期盈测，2012、13年EPS0.66、0.72元，今年的关注点主要在于网购业务
，如易购数据理想，即使利润表现不佳，仍能获得估值提升。短期看，溢价增发，以
及前期高管8.4元一线的2亿元增持将对股价形成较强支撑。维持“强烈推荐A”评级
。
增 持——山西证券:大幅溢价增发提振信心【2012-07-09】
公司今年将会搭建起依托于逐步强大的采购平台、物流平台、信息平台、人力资源平
台基础之上的“苏宁连锁，乐购仕连锁、苏宁易购”三个战略业务单元协同发展的框
架。公司计划2012年新进入39个地级城市，新开各类连锁店416家。2012年，公司香
港地区计划全年新开店面8家。2012年，LAOX公司全年规划新开店面2家。2012年苏宁
易购将力争实现销售规模200亿元，冲刺300亿元。我们预计短期线上业务激烈的竞争
将会对公司业绩产生一些负面影响，公司2012年、2013年EPS分别为0.68元和0.8元，
对应的动态PE分别为12倍和11倍，给予“增持”评级。
买 入——海通证券:溢价43%完成增发，显示大股东及弘毅投资对公司长期发展信心【2012-07-09】
我们认为公司在2012年及其后年度虽然由于易购贡献增量收入而可保持20%左右的总
收入成长，但将呈现毛利率下降且费用率维持高位的状态，其中12年在不利消费环境
下，收入和业绩压力较大。按增发后73.83亿股本摊薄计算，预测2012-2014年EPS为0
.66元、0.75元和0.85元，分别同比增0.5%、14.2%和13.9%，我们略调低公司目标价
至10.73元（对应线下利润约15倍PE易购0.8倍PS），维持“买入”评级。
买 入——光大证券:大股东43%溢价参与定增，业绩拐点受宏观影响或将推迟【2012-07-09】
考虑定增摊薄，我们调整2012-2014年EPS分别为0.60/0.62/0.69元（调整之后未摊薄
EPS为0.62/0.63/0.70元，之前未摊薄EPS为0.71/0.84/1.02元），未来三年复合增长
率为2.0%。我们认为目前公司实体店受宏观政策调控较大，预计全年同店增速预计在
-2%左右的水平；同时公司处于业务转型的阶段性阵痛期，2012年计划实现易购200亿
的销售规模有一定难度(我们给予2012年易购150亿含税预测)，但公司主观上做大做
强易购的意愿强烈。我们认为此次持续了近一年的非公开增发事项中，苏宁及弘毅以
12.15元的价格锁定三年短期能够提振市场对于苏宁电器的未来发展疑虑，提振了苏
宁的正面形象，短期股价有一定事件驱动性机会。
增 持——国泰君安:高溢价完成增发显示大股东长期价值判断【2012-07-08】
由于价格战的持续，公司线上毛利率降低，另外地产未见放松，线下销售依旧疲软，
我们调低盈利预测。预计公司2012-13年收入1080亿/1280亿，同比增15/18%，其中易
购180/350亿，实现净利润48.1/55.5亿元，同比增0/15%，对应增发后股本EPS0.65/0
.75元。维持“增持”评级，目标价13元。
买 入——广发证券:成功发行，提振市场信心【2012-07-08】
苏宁易购在今年加大了投入力度，并不断改进IT系统，新系统上线后，客户体验有望
逐步改善，且当前众多垂直网站竞争压力加大也为公司提供了收购机会。公司长期竞
争力在于对供应链的整合及物流体系的建设。预计2012-2014年摊薄后EPS为0.69元，
0.82元，0.99元，目标价12元，维持“买入”评级。
推 荐——华融证券:苏宁易购开放平台，提供供应链管理服务【2012-07-06】
现阶段家电市场整体低迷，公司实体店同店负增长，而租金和人工成本上升。从业绩
角度，股价表现低迷已经反映了中报不乐观的预期。我们预测2012年实体店EPS0.5-0
.6元/股。电商业务可以实现200亿元的销售规模。按照线下实体店10倍P/E，电商1倍
P/S，公司估值已经在底部区域。调整公司评级到“推荐”。
买 入——广发证券:苏宁、国美一季报比较分析【2012-05-27】
维持2012-2014年EPS为0.69、0.82、0.99元，目标价12元，维持“买入”评级。
强烈推荐——日信证券:苏宁易购逐步发力，将超市场预期【2012-05-23】
我们预测公司2012-2014年收入为113亿元、150亿元和192亿元，分别同比增长21%、3
2%和28%；公司2012-2014年EPS为0.75、0.92和1.10元，对应2012-2014年PE为13、11
和9倍，如采用分部估值法，苏宁易购采用2倍PS估值的标准（京东融资估值标准2.5-
3倍PS），易购的市值将达到400亿。我们坚定看好苏宁易购未来的发展，公司未来完
全有能力成为中国的亚马逊。我们维持公司“强烈推荐”的评级。
增 持——国泰君安:实体年内逐步好转，线上业务前景看好【2012-05-16】
预计公司2012-13年收入1099/1357亿元，同比增长17/23%，实现净利润5.2/6.2亿元
，同比增6/20%，对应拟增发后股本EPS0.69/0.83元。增持，目标价13元，对应2012
年PE19x。
买 入——东方证券:收入受累于行业，利润增速有望逐季回升【2012-04-27】
预计公司2012-2014年收入分别同比增长11.6%、14%和13%，预测每股收益分别为0.73
、0.87、1.03元，结合目前连锁行业平均20倍的估值水平，给予公司2012年18倍PE估
值，对应目标价13.14元，维持公司买入评级。
买 入——申银万国:业绩低于预期，未来增长看易购，维持“买入”评级【2012-04-27】
预计12到14年EPS分别为0.72元、0.78元和0.86元，以当前10.42元的股价，分别对应
14、13和12倍PE值，处于估值低位，此外，我们仍然看好易购在电商行业的潜力以及
未来与线下店整合后发挥出的协同效应，因此我们对苏宁电器依旧维持“买入”的投
资评级。
强烈推荐——招商证券:又到转型时【2012-04-27】
我们下调公司2012、13年EPS至0.66、0.72元，今年的关注点主要在于网购业务，如
易购数据理想，即使利润表现不佳，仍能获得估值提升。短期看，增发获批，12.3元
的增发价，以及前期高管8.4元一线的2亿元增持将对股价形成较强支撑。维持“强烈
推荐A”评级。
买 入——海通证券:一季度收入增10%，归属净利降15%在预期内，关注易购成长性【2012-04-27】
我们认为公司在2012年及其后年度虽然由于易购贡献增量收入而可保持20%以上的总
收入成长，但将呈现毛利率下降且费用率维持高位状态，其中2012年在不利消费环境
下，业绩压力较大。我们调整公司2012-2014年EPS至0.71元、0.82元和0.93元，若按
增发后74.43亿股本（尚未完成）摊薄计算，预计公司2012-2014年EPS为0.66元、0.7
7元和0.87元。略调整目标价至12.40元目标价（对应线下利润约15倍PE易购1倍PS）
，维持“买入”评级。
买 入——天相投顾:一季度费用上升致业绩下降15.3%【2012-04-27】
不考虑非公开增发，我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.81元和0.96元，以最新收
盘价计算，对应PE分别为13倍和11倍，公司目前估值较低，我们维持公司“买入”的
投资评级。
推 荐——中金公司:业绩略低于预期，短期增速有压力【2012-04-27】
考虑到费用压力，2012年业绩从个位数增长下调至基本持平，目前同店假设为零，下
半年费用压力相对上半年有望有所降低，若同店下降1个点，净利润下降约1.6个点。
维持前期观点，受经济下行和经营调整转型影响，公司今年业绩增速将会承受压力；
中长期来看公司定位整体规模和市场份额的扩大，线上线下齐发力，机遇应大于挑战
，但短期需要过渡。后续需要持续关注同店和网购销售变化。
买 入——光大证券:业绩低于预期，同店收入下降及费用率急升为主因【2012-04-27】
不考虑定增，我们调整2012-2014年EPS分别为0.71/0.84/1.02元（之前为0.77/0.92/
1.13元），未来三年复合增率为13.8%，6个月目标价11.38元（对应2012年主业12倍
市盈率，易购给予1倍市销率）。我们认为目前公司实店受宏观政策调控较大，预计
全年同店增速预计在-2%左右的水平；同时公司处于业务转型的阶段性阵痛期，2012
计划实现易购200亿的销售规模有一定难度，但公司主观上做大做强易购的意愿强烈
。
增 持——华泰联合:转型阵痛，在所难免【2012-04-27】
考虑到家电终端消费的低迷、关闭/调整门店带来的阵痛以及易购业务的亏损，我们
下调公司12-14年EPS至0.68、0.8和0.98元，对应12年动态估值15.2X，维持增持评级
。
买 入——广发证券:费用率上升，业绩低于预期【2012-04-26】
预计2012-2014年摊薄后EPS为0.69元，0.82元，0.99元，目标价12元，维持“买入”
评级。
买 入——太平洋:厚积薄发，来日方长【2012-04-26】
2011年全年营业收入938.89亿元，同比增长24.35%，营业利润64.44亿，同比增18.63
%，净利润48.86亿，同比增19.01%，归母净利润48.21亿，同比增20.16%。分季度看
，4季度营业利润增速为6.19%，逐季下滑。
强烈推荐——兴业证券:调整步伐，迎接机遇与挑战【2012-04-26】
我们维持公司2012-2014年EPS预测分别为0.76元、0.81元、0.91元（注：盈利预测中
不考虑股本摊薄所带来的影响），维持对其“强烈推荐”投资评级。
推 荐——中金公司:转型，机遇和挑战并存【2012-04-23】
微调预测，2012-2013净利润分别同比增长7%和20%，目前公司2012年市盈率15倍（摊
薄后），居于板块中等水平。公司短期盈利虽有所压力，但已是B2C业务第二名（不
考虑淘宝），目前估值一定程度上考虑了经营层面的压力预期，后续需要持续关注网
购销售和同店增速变化，若好于预期，有望带来新投资机会。
强烈推荐——东兴证券:线下全渠道整合，线上全品类发力【2012-04-23】
我们预测公司12-13年EPS为0.76和0.90元，对应PE分别为14倍、12倍。综合考虑到苏
宁易购部分享有的估值溢价和定向增发的落定预期，给予公司12年17倍的PE，对应6
个月目标价12.92元，距当前价格仍有21%的涨幅，维持公司“强烈推荐”的投资评级
。
强烈推荐——兴业证券:苏宁电器2011年业绩说明会纪要【2012-04-20】
我们维持对公司2012-2014年EPS预测为0.76元、0.81元、0.91元，维持对其“强烈推
荐”投资评级。
买 入——财通证券:打造国内的“沃尔玛 亚马逊”【2012-04-09】
我们预测公司12-13年EPS为0.87和1.10元，对应PE分别为12倍、9.4倍。综合考虑到
苏宁易购部分享有的估值溢价和定向增发的确定预期，给予公司12年16倍的PE，对应
6个月目标价13.88元，距当前价格仍有33%的涨幅，首次给予公司“买入”评级。
买 入——北京高华:2011年业绩符合预期，网购发展迅速，维持买入评级【2012-04-05】
考虑到消费者支出意愿仍在低位徘徊，以及公司较高的资本开支，我们分别下调了公
司2012－2014年每股盈利5%/4%/1%至0.74/0.90/1.05元。我们下调12个目标价至11.1
0元（此前为11.60元），依然基于15倍2012年预期市盈率的估值法。维持公司买入评
级。
强烈推荐——东兴证券:全品类、全渠道延伸的模式、市值领航者【2012-04-05】
我们预测公司12-13年EPS为0.78和0.94元，对应PE分别为13倍、10倍。综合考虑到苏
宁易购部分享有的估值溢价和定向增发的落定预期，给予公司12年16倍的PE，对应6
个月目标价12.47元，距当前价格仍有28%的涨幅，维持公司“强烈推荐”的投资评级
。
买 入——海通证券:11年收入增24%扣非净利增15%，费用率提高拉低净利率，未来关注易购收入增速【2012-04-05】
按当前股本计算，预测公司2012-2014年EPS分别为0.80元、0.93元和1.1元，若按增
发后74.43亿股本（尚未完成）摊薄计算，预计公司2012-2014年EPS为0.75元、0.88
元和1.03元。维持“买入”评级，维持12.83元目标价（对应线下利润约14倍PE易购1
倍PS）。
跑赢大市——上海证券:费用增长较快拉低业绩增速【2012-04-05】
我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.82元和1.02元，对应动态市盈率分别
为11.84倍和9.60倍；若考虑定增摊薄，则2012年和2013年每股收益分别为0.77元和0
.95元，对应动态市盈率分别为12.60倍和10.21倍，估值较低，维持其“跑赢大市”
评级。
增 持——国泰君安:复杂环境下看易购能否保持快速增长【2012-04-05】
预计公司2012-13年对应拟增发后股本EPS0.73/0.85元。增持，目标价13元，对应201
2年PE18X。
买 入——申银万国:韬光养晦，打造“虚实结合”新纪元【2012-04-05】
预计12至14年EPS为0.76元、0.86元和0.98元，年复合增长率13.55%，分别对应13、1
1和10倍PE值，估值处于低位，因此依旧维持买入的投资评级。
买 入——群益证券(香港):业绩符合预期，未来持续关注易购经营【2012-04-05】
预计公司2012、2013年将实现净利润54.7亿元和65.16亿元，分别同比增长13.4%和19
.1%，对应的EPS为0.735元和0.875元，目前股价对应的PE为13.3倍和11.1倍，维持买
入的投资建议，目标价11元，对应2012年15倍PE。
推 荐——中金公司:业绩基本符合预期，短期增速有压力【2012-04-05】
小幅下调公司2012年盈利3%，预计同店增速持平，费用有一定压力（同店变化1%，利
润变化1.6%左右）；过去两年年均新增门店370家左右（39%，28%），同时规模效益
提升能够带来一定盈利增量贡献。网购仍需要观察，目前尚未做太多预期。
买 入——宏源证券:线下加速下沉，线上继续发力【2012-04-04】
预计2012-2014年EPS分别为1.46元、1.83元及2.27元，对应2012年PE11.63X，估值具
有吸引力。同时2012年将进入新开门店的黄金收获期维持“买入”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，加强物流体系建设，提升中长期竞争力【2012-04-03】
预计2012-2014年摊薄后EPS为0.69元，0.82元，0.99元，目标价12元，维持“买入”
评级。
强烈推荐——兴业证券:易购和渠道下沉将是未来成长新动力【2012-03-31】
我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.76元、0.81元、0.91元，维持对其“强烈推荐
”投资评级。
买 入——海通证券:近期股价异动分析【2012-03-12】
按当前股本计算，预测公司2012-2013年EPS分别为0.82元和0.99元，若按增发后74.4
3亿股本（尚未完成）摊薄计算，预计公司2011-2013年EPS为0.77元和0.93元。维持
“买入”评级。我们将在公司2011年报披露后（2012/3/31）更新盈利预测。
增 持——华泰联合:家电消费遭寒冬，增速放缓预期内【2012-02-29】
2011全年较低的同店增速和下半年猛增的费用（主要是人工费用），使得公司业绩压
力凸显。尽管今年费用压力相对缓和（工资涨幅回归正常，到期重签门店约50家），
但需求端并不乐观。尤其在“以旧换新”政策到期退出后，家电消费更是遭遇寒冬。
从我们了解的情况来看，部分百货公司1、2月份家电业态同比下降幅度在20%-30%左
右，而扎根于江苏安徽三四线市场的汇银家电1月份同店增速亦为负。出于对全年家
电消费的谨慎考虑，我们下调公司评级至增持。
买 入——广发证券:业绩完全符合预期，连锁店及物流体系建设加快【2012-02-29】
我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS为0.65元，0.69元，0.82元，目标价12元，维持
“买入”评级。
增 持——国泰君安:2011年困难不少，来年更需努力【2012-02-29】
预计公司2012-13年收入1116/1292亿元，同比增长19/16%，实现净利润5.8/6.8亿元
，同比增20/17%，对应拟增发后股本0.78/0.91元。增持，目标价11.6元，对应2012
年PE15X。
买 入——海通证券:2011年收入、利润各增24%和20%，投资关注易购的收入成长【2012-02-29】
按当前股本计算，预测公司2012-2013年EPS分别为0.82元和0.99元，若按增发后74.4
3亿股本（尚未完成）摊薄计算，预计公司2012-2013年EPS为0.77元和0.93元。维持
“买入”评级。
推 荐——长江证券:业绩增长符合预期，苏宁易购成最大亮点【2012-02-29】
公司在销售规模和网络布局方面均已构建成了竞争壁垒。预计未来公司在现有基础上
将进一步完善全国的网络布局，公司大力推进营销变革，扩大定制、包销、OEM、ODM
等采购方式，经营效率不断提升；我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.96元和1.29
元，维持推荐。
强烈推荐——招商证券:业绩略低于预期，估值提升看易购【2012-02-29】
我们仍然维持强烈推荐A评级，预计2012年EPS为0.8元。
买 入——申银万国:家电消费放缓拖累公司业绩，网购潮流下试水全渠道【2012-02-29】
预期2012年一季度受到家电整体销售下滑的影响，苏宁的盈利增速将进一步下降，由
于市场对此有悲观预期，因此当前9.25元的股价已内含此负面因素。我们预计公司12
到13年EPS为0.77元和0.85元，盈利增速水平分别为12%和10%，对应12和11倍PE值，
估值水平已经较低，因此依旧维持买入的投资评级。
买 入——广发证券:易购成为2012年战略重心，力争突破200亿元【2012-02-19】
预计2011-2013年摊薄后EPS为0.65元，0.69元，0.82元，目标价12元，维持“买入”
评级。
买 入——华泰联合:管理层如期完成增持【2012-01-12】
我们暂维持11-13年定增摊薄后EPS=0.65、0.8和0.95的盈利预测不变。
买 入——光大证券:高管增持彰显未来信心，短期超跌不掩长期价值【2011-12-13】
我们维持以定增后股本摊薄，2011-2013年公司EPS分别为0.66/0.82/1.03元，12个月
目标价16.40元，对应2012年20倍PE，未来三年复合增长率为24.1%，买入评级。
推 荐——中金公司:高管计划增持显信心，维持预增区间【2011-12-13】
目前苏宁2011－2012年摊薄后市盈率分别在13倍和10倍，处于零售板块最低水平。近
期调整较多主要反映了市场对行业增速和公司费用上升的担心，此次管理层增持有望
成为短期催化剂，提振市场信心。需要指出的是，公司后续销售和费用增长仍需重点
关注，我们将密切跟踪。
买 入——广发证券:2011年业绩增长20-25%，易购明年有望发力【2011-12-13】
预计2011-2013年摊薄后EPS为0.65元，0.72元，0.82元，目标价14元，维持“买入”
评级。
强烈推荐——招商证券:高管增持、定增维持显信心，行业景气下滑难幸免【2011-12-13】
行业的不景气将带给龙头公司市场整合的机会，苏宁市占率的提升是毋庸置疑的，这
使得其在行业景气时将获得更多的收益。当前的低估值已经反应了非常悲观的预期。
这次管理层增持及定增方案的维持，能使得短期内公司股价有较好表现，后期需关注
此次管理层增持的最终力度及明年家电行业的景气情况。在行业不景气的背景下，电
商的经营也将面临困难的局面，或许明后年将逐渐迎来电商行业的大洗牌，那时将是
苏宁估值提升的较佳时机。我们仍然维持强烈推荐A评级，预计2011、12年EPS为0.71
、0.85元。
增 持——国泰君安:高管拟增持显长期投资价值【2011-12-13】
我们乐观预计公司2011-2013年收入944/1144/1346亿元，同比增长25%/21%/18%；实
现净利润49.1/61.3/75.3亿元，同比增长22%/25%/23%，对应EPS0.66/0.82/1.01元。
明后年的乐观预测存在随着行业整体因素下调的可能，但2012中性预期也在0.8元左
右，对应目前仅10X市盈率，所以我们考虑产业资本对于公司长期价值的判断，参照
大股东定增价格给予目标价12.3元，维持增持评级。
买 入——华泰联合:高管集体增持彰显信心【2011-12-13】
我们预计公司11-13年摊薄后EPS分别为0.65、0.8和0.95元（首页EPS不考虑定增），
截至12月12日，公司股价为8.16元，对应2012年动态估值约10倍，维持买入评级。
谨慎推荐——民生证券:两增显决心，明年是易购关键年【2011-12-12】
苏宁电器从2010年12月31日至2011年12月12日共下跌37.2%，股价早已远离股权激励
行权价（14.5元）。从基本面角度看，假设今年净利润增长20%-25%，每股EPS对应0.
68-0.71元，对应估值为11x-12x。明年假设净利润增长15%，EPS为0.78-0.82，对应
估值为9.9x-10.4X。估值进入可投资区域。建议投资者关注。
推 荐——日信证券:全品类扩张提升未来竞争力【2011-11-03】
预计公司2011年、2012和2013年EPS分别为0.69元、0.91元、1.13元，对应2011年，2
012年PE分别为15、12和9倍，给予苏宁电器“推荐”评级。
买 入——光大证券:业绩基本符合预期，期间费用上升较快【2011-10-31】
我们下调2011-2013年公司EPS分别为0.66/0.82/1.03元（之前为0.69/0.88/1.13元）
，六个月目标价16.40元，对应2012年20倍PE，未来三年复合增长率为24.1%。维持买
入评级。
买 入——华泰联合:大白马的困惑【2011-10-31】
出于对行业未来景气度的谨慎考虑，我们下调公司11-13年EPS至0.68、0.85和1.01元
，现价对应PE为16.7倍，维持买入评级！
买 入——海通证券:三季度收入增28%表现良好，但费用率上升致利润仅增11%，低于预期【2011-10-31】
预测2011-13年摊薄后EPS分别为0.70元、0.89元和1.12元（分别调低4%、4.23%和3.4
5%），对应22.88%、26.67%和25.59%的利润增速。按照公司当前11.25元的市场价格
，对应PE为16、12.6和10倍。公司11年16倍PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低
水平，具有吸引力，基于优秀的治理激励结构，明确的战略和业务发展方向，以及未
来三年仍有25%左右的复合业绩增长，我们维持“买入”评级，六个月目标价18.60元
（对应于2012年摊薄后EPS约21倍PE）。
增 持——国泰君安:同店增速回升的同时费用大幅增加【2011-10-31】
预计公司2011-2013年收入944/1144/1346亿元，同比增长25%/21%/18%；实现净利润4
9.1/61.3/75.3亿元，同比增长22%/25%/23%，对应EPS0.66/0.82/1.01元。目前公司
股价对应2011年EPS大约17倍左右，我们认为公司估值水平继续向下空间不大，给予
目标价14元，对应2012年17倍PE，增持评级。
买 入——申银万国:扩店快速，毛利提升，国际化推进，维持买入【2011-10-31】
我们预计2011-2013年公司每股收益为0.69元、0.82元和0.95元，目前PE为16、14和1
2倍。考虑到苏宁持之以恒的供应链建设、优异的公司治理、以及增发后充足的资金
保障，我们坚定对苏宁长期看好的观点，11年16倍估值水平是长期配置的合适买入时
点，我们维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:同店略有加快，费用影响单季表现【2011-10-31】
公司预计2011-12年净利润较上年同期增长20%-25%，较中报预计全年20%-30%中枢略
有下调。
推 荐——东莞证券:营收增速平稳，费用增加侵蚀利润空间【2011-10-31】
公司作为国内家电连锁的龙头，随着公司销售渠道不断下沉预计产业链的有效整合，
预计公司销售规模扩张及毛利率将不断提升，从而带动公司业绩再次进入快速增长期
，看好公司未来前景。公司2011-2012年EPS分别为0.68、0.81元，对应的PE分别为16
倍、13倍。考虑到公司未来增长的潜力，给予公司推荐评级。
买 入——广发证券:业绩略低于预期，期间费用率提升致使净利率下降【2011-10-30】
公司渠道不断向三、四线城市下沉，业绩有望保持较快增长。预计2011-2013年摊薄
后EPS为0.66元，0.83元，1.00元，目标价16.00元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:线下业务稳定增长，期待四季度线上业务取得突破【2011-10-29】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为0.76元和0.97元；公司的定向增发方案已
获证监会发审委通过，如果在今年完成增发，则2011年和2012年的摊薄EPS分别为0.7
1元和0.91元。
买 入——东方证券:进入毛利率提升通道【2011-09-27】
预计2011-2012年EPS分别为0.79和1.01元，增速分别为37.4%和27.6%。我们维持公司
买入评级，目标价16元。
买 入——光大证券:积极应对行业景气度下滑，可持续发展是王道【2011-09-21】
考虑定增后摊薄效应，我们维持2011-2013年公司EPS分别为0.69/0.88/1.13元的预测
，六个月目标价17.25元，对应2011年25倍PE，未来三年复合增长率为28.0%。我们认
为目前苏宁处于业务转型的阶段性阵痛期，但未来公司物流水平和仓储管理方面的壮
大，将成为公司线上线下业务发展的核心竞争力，维持买入。
买 入——东方证券:家电景气下降，苏宁议价能力提升【2011-09-20】
预计2011-2012年EPS分别为0.79和1.01元，增速分别为37.4%和27.6%。目前11倍的估
值反映的是市场对家电市场整体增长的谨慎情绪，但没有充分考虑苏宁作为一个战略
清晰、管理优秀的企业，可以持续通过供应链优化提升业绩，也没有充分考虑家电景
气下行，作为渠道龙头的苏宁电器其实面临着议价能力上升带动毛利率上升的机遇。
我们维持公司买入评级，目标价16元。
增 持——国泰君安:中报业绩增长稳健，预期下半年增速加快【2011-09-01】
预计公司2011-2013年净利润51.6/66.3/83.4亿元，同比增长29%/28%/26%，对应EPS0
.69/0.89/1.12元。目前股价对应2011年PE18X左右，我们认为公司估值水平继续向下
空间不大，给予目标价16元，对应2012年18倍，增持评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，行业增速有所放缓【2011-08-31】
我们调整2011-2013年公司EPS分别为0.69/0.88/1.13元（之前为0.70/0.90/1.14元）
的预测，六个月目标价17.25元，对应2011年25倍PE，未来三年复合增长率为28.0%。
我们认为目前苏宁处于业务转型的阶段性阵痛期，但未来公司物流水平和仓储管理方
面的壮大，将成为公司线上线下业务发展的核心竞争力，维持买入。
推 荐——长江证券:规模效应提升毛利，渠道下沉效果渐显【2011-08-31】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为0.76元和0.97元，维持推荐评级。
推 荐——平安证券:供应链整合带来毛利率提升，并推动B2C发展【2011-08-31】
我们认为销售规模扩张及毛利率提升是下半年净利增长的二大动力。预计2011-2013
年EPS为0.70、0.94、1.22元，对应8月30日收盘价的PE为：16.8、12.5、9.7倍，维
持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:平稳中孕育希望【2011-08-31】
我们维持公司11-13年定增摊薄后EPS=0.72、0.92和1.14元的盈利预测，现价对应PE
仅16倍。公司目前股价相对定增价折价4%，给予买入评级！
买 入——瑞银证券:盈利能力稳步提升，业态持续创新【2011-08-31】
我们维持公司“买入”评级，12个月目标价15.8元，2011/12/13年EPS为0.77/1.03/1
.32元，我们通过瑞银VCAM贴现现金流模型得到15.8元的目标价（WACC为7.1%），对
应2011年20.5倍市盈率。
买 入——申银万国:扩门店、建物流、推进国际化，迈入发展新十年【2011-08-31】
我们预计2011-2012年苏宁每股收益0.69元和0.82元，同比增长21%和18%，维持“买
入”。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，同店仍需跟踪【2011-08-31】
考虑增发摊薄后2011-2012年市盈率分别为17和13倍，估值处于板块低水平。随着渠
道下沉、向3C数码产品业务延伸、物流配套建设以及网上销售拓展等措施的实施，公
司将有效增强公司业绩增长可持续性，值得重点关注。
买 入——海通证券:上半年收入增23%，净利增25%符合预期【2011-08-31】
预测2011-13年摊薄后EPS分别为0.73元、0.93元和1.16元，对应27.84%、26.99%和24
.51%的利润增速。按照公司当前11.78元的市场价格，对应PE为16.1、12.6和10.2倍
。公司11年16倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平，具有吸引力，
基于优异的业绩表现和持续增长预期，我们维持“买入”评级，六个月目标价18.60
元。
跑赢大市——上海证券:门店持续扩张，稳健发展继续【2011-08-31】
我们预计公司2011年、2012年分别实现每股收益为0.72元和0.91元，当前对应的动态
市盈率分别为16.25倍和12.89倍；若考虑定增的摊薄，2011年、2012年每股收益则分
别为0.68元和0.86元，对应动态市盈率分别为17.29倍和13.71倍，估值较低。我们仍
看好其发展前景，维持其“跑赢大市”评级。
推 荐——中金公司:中期快报符合预期，同店仍需跟踪【2011-08-01】
预计公司2011-2012年净利润分别为51亿和65亿元，同比增长27.2%和27.5%，上半年
净利润占我们全年预测的48.5%。
买 入——光大证券:业绩符合预期，业务转型必然的阵痛期【2011-08-01】
考虑定增后摊薄效应，我们维持2011-2013年公司EPS分别为0.70/0.90/1.14元的预测
，六个月目标价17.50元，对应2011年25倍PE，未来三年复合增长率为28.2%。我们认
为目前苏宁处于业务转型的阶段性阵痛期，但未来公司物流水平和仓储管理方面的壮
大，将成为公司线上线下业务发展的核心竞争力，维持买入评级，看好公司未来业务
发展的观点不变。
买 入——东方证券:中报符合预期【2011-08-01】
我们预计未来苏宁电器仍能够维持25%以上的收入增速和30%左右的利润增速。目前的
估值水平与其比较成长性的严重不匹配提供了很好的长线投资机会，我们维持公司买
入评级，目标价22元。
买 入——海通证券:2011上半年收入和利润各增23%和25%，业绩符合预期【2011-08-01】
2011-13年摊薄后EPS分别为0.76元、0.97元和1.19元，对应于32.48%、27.11%和23.5
6%的利润增速。按照公司当前12.24元的市场价格，对应PE为16.1倍、12.7倍和10.2
倍。公司11年16倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平，具有吸引力
，基于优异的业绩表现和持续增长预期，我们维持“买入”评级，维持目标价19元。
买 入——华泰联合:平稳中孕育希望【2011-08-01】
我们维持公司11-13年定增摊薄后EPS=0.72、0.92和1.14元，现价对应PE为17、13和1
1倍，买入评级！
增 持——国泰君安:收入利润增速持续放缓，下半年或有起色【2011-08-01】
预计公司2011-2013年收入935/1144/1386亿元，同比增长24"%/21%；实现净利润51.6
/65.9/83.3亿元，同比增长29%/28%/26%，对应EPS0.69/0.89/1.12元。目前公司股价
对应2011年EPS大约18倍左右，我们认为公司估值水平继续向下空间不大，给予目标
价16元，对应2012年18倍，增持评级。
推 荐——长江证券:总体增长稳步有序，期待下半年扩张加速【2011-07-31】
我们认为，下半年公司将加快连锁门店扩张速度，特别是继续加快在三四线城市的渠
道下沉，全年新开连锁店总数超过350家。苏宁易购独立运营以来，重视客户体验的
改善，对于消费者的吸引力和粘性逐步增强，全年销售规模有望超过70亿元。此外，
由于定制包销、OEM、ODM等采购方式逐步推进，公司的毛利率水平也将会有持续改善
。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.76元和0.97元，维持推荐。
买 入——广发证券:着眼长远，不断加强门店及物流基地建设【2011-07-31】
公司显著受益于扩内需和促消费政策，海外扩张步伐加快，全国化战略稳步推进，渠
道不断向三、四线城市下沉，业绩有望保持快速增长。我们微幅下调摊薄后2011-201
3年EPS至0.70元，0.89元，1.13元（此前0.72，0.93，1.21）。给予2011年20PE，易
购2.9元，目标价17.00元，维持“买入”评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期，网上销售收入达到人民币26亿元【2011-07-31】
我们认为未来三年投资者的最大担忧依然在于来自网上零售商的竞争以及公司大规模
的资本开支。然而，我们预计年内公司网上销售收入将保持强劲增长，并成为积极推
动因素。因此，我们维持对苏宁电器的买入评级以及人民币15.80元的目标价格（基
于Director’sCut估值法）。我们的基本假设没有调整：同店销售额增速为4%、2011
年新增200家门店、2011年EBIT利润率为6.9%。我们的2011/2012/2013年摊薄后每股
盈利预测分别为人民币0.71元/0.94元/1.14元，意味着该股当前股价对应的市盈率分
别为17.5倍/13.2倍/10.9倍。
买 入——东方证券:引入LAOX，推动业态创新和产品差异化【2011-06-29】
我们预计未来数年苏宁电器仍能够维持25%以上的收入增速和30%左右的利润增速。目
前的估值水平与其成长性的严重不匹配提供了很好的长线投资机会，维持公司买入评
级，目标价22元（未考虑本次增发摊薄）。
买 入——世纪证券:强化海外平台，关注三大亮点【2011-06-29】
预计公司未来三年的营业收入和净利润的复合年增长率分别达到22.68%和26.56%；公
司2011-2013年摊薄后的每股收益预计分别为0.739、0.924和1.143元。公司利用LAOX
平台在中、日两国进行“双市潮门店拓展，并在中国开启“双品牌”的运营，由于公
司在国内有明显的规模优势和较强的市场竞争力，其成长性稳定。目前苏宁电器2011
年的动态PE也仅为17倍，接近历史估值低位，因而维持公司“买入”评级，未来六个
月的目标位为18.4元。
买 入——东方证券:打击倒货黄牛，显示实体采购优势【2011-06-29】
我们预计未来苏宁电器仍能够维持25%以上的收入增速和30%左右的利润增速。目前的
估值水平与其成长性的严重不匹配提供了很好的长线投资机会，维持公司买入评级，
目标价22元。
买 入——华泰联合:全面控股LAOX，海外平台初建成【2011-06-29】
考虑到日本地震及核辐射影响下，游客数量在短期内将有一定程度的减少。我们预计
LAOX今年亏损约1亿元人民币（此前预测为盈利2,400万元），扣除少数股东权益后公
司亏损5,000万元（假设全年并表）。据此，我们下调公司11年定增摊薄后EPS0.01元
至0.72元，维持12-13年盈利预测。
买 入——海通证券:增资控股51%经营LAOX，支撑其新门店扩张【2011-06-29】
2011-13年EPS分别为0.76、0.97和1.19元，对应于32.48%、27.11%和23.56%的利润增
速。按照公司当前12.64元的市场价格，对应PE为16.6、13.0和10.6倍。公司11年16
倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平，具有较大吸引力，基于优秀
的公司治理，持续巩固提升的综合竞争力和可持续的业绩成长，我们维持“买入”评
级，目标价19元（对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE）。
买 入——广发证券:十年战略铸就世界级企业【2011-06-24】
摊薄后2011-2013年EPS分别为0.72元、0.93元和1.21元。给予2011年20PE，目标价17
.30元，其中易购2.9元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:十年新目标，成为世界级一流企业【2011-06-22】
我们预计公司2011-13年净利润53.1/69.5/90.1亿元，对应摊薄后EPS0.71/0.93/1.21
元。公司的未来十年发展规划确立了以渠道拓展和产品拓展的发展主线——树立了实
体店与网络易购平台双核心的发展模式，坚持渠道和产品的拓展，重视信息技术、供
应链的建设。我们认为在竞争异常激烈的家电销售乃至网络购物市场，苏宁将依靠清
晰的发展规划和踏实稳健的经营风格成为零售业这场马拉松的最终胜利者。虽然由于
业绩摊薄我们下调了盈利预测，但我们始终认为公司未来两三年业绩继续稳健增长将
有保障，看好公司中长期发展，继续给予“增持”评级，目标价17.75元，对应2011
年25倍市盈率。
买 入——北京高华:公布未来十年战略规划；对网上零售战略的看法更积极；买入【2011-06-22】
近期非公开发行后，我们将公司2011/2012/2013年每股盈利预测从人民币0.77/1.01/
1.23元下调至人民币0.71/0.94/1.14元，并将基于Director’sCut的目标价格从人民
币16.80元下调至人民币15.80元，对应的2011年预期市盈率为22.2倍。我们维持对该
股的买入评级。
买 入——华泰联合:新十年，新苏宁【2011-06-21】
维持公司11-13年定增摊薄后EPS=0.73、0.92和1.14元，现价对应PE为17、13和11倍
，给予买入评级！
推 荐——国元证券:非公开增发后大股东持股比例将提高【2011-06-20】
暂不考虑增发的摊薄因素，2011/2012EPS0.75/0.95元，PE18/14倍。苏宁电器依然是
A股最优质的零售类上市公司之一，网络销售将会打开增长的另一扇门，我们维持“
推荐”的投资评级。
买 入——华泰联合:大股东携战投溢价定增，公司发展前景光明【2011-06-19】
考虑到公司一季度及4-5月份同店增长低于我们此前判断，下调公司11-13年EPS至0.7
4、0.92和1.14元，考虑定增摊薄后的EPS=0.73、0.92和1.14元，现价对应PE为16、1
3和10倍，维持买入评级！
买 入——世纪证券:大股东溢价认购，强化三网合一布局【2011-06-17】
预计公司未来三年的营业收入和净利润的复合增长率分别达到22.68%和26.56%；2011
-2013年摊薄后的每股收益分别为0.739、0.924和1.143元（不考虑本次增发）。按照
公司当前11.81元的市场价格，对应PE值分别为16倍、12.8倍和10.3倍。由于公司具
备明显的规模优势和较强的市场竞争力，使其保持了稳健的成长性，而目前苏宁电器
的动态估值仅为16倍PE（2011E），因而维持“买入”评级，未来六个月目标位为18.
4元。
买 入——北京高华:非公开发行是战略性积极之举，维持买入评级【2011-06-17】
虽然从公司治理角度来看，此次非公开发行可能会令投资者（尤其是少数股东）有些
担忧，但我们认为此次发行具有战略性积极意义，因为它为苏宁的短期资本开支需求
和长期增长提供了支撑。在我们看来，未来几年资本开支可能会保持在高位，因为公
司面临着来自网上零售商的激烈竞争而且需要配置资源以购买连锁店营业场所。
买 入——广发证券:大股东联合战投溢价增发将进一步助推公司发展【2011-06-17】
2011年末合理的静态P/S估值应该在3-5倍之间，按照50亿的销售目标计算，则增厚股
价2.9元。我们预测2011-2013年EPS分别为0.76元、0.98元和1.28元。给予2011年20
倍估值，实体部分对应股价15.20元。因此，我们认为公司12个月合理股价应在18.10
元。
买 入——宏源证券:大股东现金溢价增发，长期价值凸显【2011-06-17】
苏宁是发展正处于拐点兼具成长性的白马公司。过去受益于家电产品普及和更新换代
，苏宁成为家电销售的垄断寡头。在近年新业态电商与传统业态店商的竞争中，苏宁
又是传统店商中率先将电商定位战略性发展业态的公司，并提出“三网合一”模式，
将物流基地、实体门店、互联网三网互为依托并互为补充，重视并积极应对来自网购
和三四线城市的竞争。公司估值优势明显，维持“买入”评级，调整2011-2013年EPS
为0.74/0.97/1.27元。
强烈推荐——国都证券:溢价增发 大股东认购，公司前景长期看好【2011-06-17】
我们上调公司2011—2012年EPS分别为0.80元和1.01元，（原预测为0.75元和0.96元
），按增发后的总股本计算，2011—2012年摊薄的EPS分别为0.75元和0.95元，对应P
E分别为16倍和12倍，维持公司“短期_强烈推荐，长期_A”的评级。
推 荐——中金公司:大股东现金参与定增体现中长期信心【2011-06-17】
暂时维持盈利预测，我们预计公司2011-2012年净利润分别为52.6亿和67.3亿元，同
比增长30.1%和28%，略高于股权激励25%的底线，考虑增发后公司今明两年每股收益
分别为0.70元和0.90元。
买 入——海通证券:控股股东溢价高比例参与增发，彰显对公司发展信心【2011-06-17】
2011-13年摊薄后EPS分别为0.76、0.97和1.19元，对应于32.48%、27.11%和23.56%的
利润增速。按照公司当前11.81元的市场价格，对应PE为15.5、12.2和9.9倍。公司11
年15倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平，具有较大吸引力，基于
优秀的公司治理，持续巩固提升的综合竞争力和可持续的业绩成长，我们维持“买入
”评级，目标价19元。
买 入——东方证券:增发将提升在三四线市场的布局优势【2011-06-17】
我们预计未来数年苏宁电器仍能够维持25%以上的收入增速和30%左右的利润增速。目
前的估值水平与其比较成长性的严重不匹配提供了很好的长线投资机会，我们维持公
司买入评级，目标价22元（未考虑本次增发摊薄）。
买 入——光大证券:大股东参与非公开定增，彰显未来业绩信心【2011-06-17】
考虑定增后摊薄效应，我们调整2011-2013年公司EPS分别为0.70/0.90/1.14元的预测
，六个月目标价17.50元，对应2011年25倍PE，未来三年复合增长率为28.2%。我们认
为定增后公司的连锁经营规模将进一步扩大和提升，以网购为契机的现代化仓储配送
能力进一步加强，未来苏宁致力于通过云技术打造云基础平台，也能通过此次定增项
目中的信息平台升级得到一定贯彻。我们对未来苏宁的发展持乐观积极态度，目前动
态市盈率即使全面摊薄后，2011年仍只有17倍，建议投资者配置。
推 荐——平安证券:大股东高价增持，体现信心【2011-06-17】
预计2011-2012年EPS为：0.77和1.03；对应6月16日收盘价11.81的PE为15.34和11.46
倍，业绩增长稳定，估值低于行业中枢，推荐。
强烈推荐——国都证券:盈利能力持续提升，线上业务高增长值得期待【2011-05-05】
我们预计2011—2012年的EPS分别为0.75元和0.96元，对应PE在17倍和13倍。作为家
电零售的龙头公司，公司将享受实体店和网购快速发展带来的双重推动力，业绩将进
入新一轮高速增长期。综合考虑，我们维持公司“短期_强烈推荐，长期_A”的评级
。
买 入——华泰联合:线下稳健，线上迅猛【2011-05-03】
我们维持公司11-13年EPS分别为0.80、1.01和1.27元的盈利预测，现价对应PE仅16、
13和10倍，有较强的安全边际。同时，我们强烈看好易购新业务的价值，以PS=4X估
算，增厚每股3.88元，维持买入评级！
买 入——中银国际:2011年1季报点评【2011-05-03】
我们坚持认为苏宁电器是国内目前最优秀的零售公司，我们维持2011-2013年度公司
归属于母公司净利润分别为0.76、1.00和1.24元的每股收益预测。维持公司19.00元
的目标价和重申买入评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，网络扩展稳健推进【2011-05-03】
维持目前盈利预测，2011-2012年增速31.1%和28%，略高于股权激励25%的底线。公司
盈利增长确定且具备持续增长动力，值得重点关注，目前预测下公司2011年市盈率17
.3倍，处于板块最低水平，性价比优势明显。后续我们将密切追踪苏宁易购的发展趋
势，若能实现较高销售目标，有望在一定程度上提升公司估值水平。
买 入——中信证券:业绩略低于预期，新模式确立未来方向【2011-05-03】
维持公司2011-2013年摊薄后EPS为0.77/1.03/1.30的预测，以2011年为基期的未来两
年复合增长率为30%。我们继续看好公司自身优质的内部管理与未来成长的稳健性，
看好公司电子商务空间广阔。根据PE估值法，我们认为公司的合理价值为23.22元，
对应2011年30倍PE，DCF估值21.63元，维持现价(13.78)的“买入”评级。
增 持——国泰君安:业绩符合预期，稳步增长【2011-05-03】
我们判断公司保持较快开店速度，加大现代化物流建设，经营思路会追求稳健增长。
我们预计公司2011-13年收入为972/1230/1523亿元，净利润53.6/70.0/90.8亿元，对
应EPS0.77/1.00/1.30元。我们认为公司未来两三年业绩继续稳健增长将是大概率事
件，继续给予“增持”评级，目标价19.25元，对应11年25倍市盈率。
买 入——光大证券:业绩符合预期，毛利率显著提升【2011-05-03】
我们维持2011-2013年公司EPS分别为0.76/0.96/1.20元的预测，六个月目标价19.70
元，对应2011年25倍PE（其中2011年EPS中网络销售的盈利0.02元给予60倍PE），未
来三年复合增长率为28%。我们认为由于公司进入二季度后已加快连锁店选址及开设
（4月新开门店63家，“五一”期间计划开店破百），因此公司能够较好的完成全年
开店目标，维持全年销售增长预测不变，维持买入评级。
买 入——广发证券:苏宁电器2011年一季报点评【2011-05-03】
我们认为易购与实体店协同效应明显，增长迅速，2011年末合理的静态P/S估值应该
在3-5倍之间，按照50亿的销售目标计算，则增厚股价2.9元。我们预测2011-2013年E
PS分别为0.76元、0.98元和1.28元。给予2011年20倍估值，实体部分对应股价15元。
因此，我们认为公司12个月合理股价应在18元。
买 入——天相投顾:一季度业绩符合预期【2011-04-30】
不考虑公司2010年转增股本的影响，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.73元、0.
93元和1.18元，以最新收盘价计算，对应PE分别为18倍、14倍和11倍，公司当前股价
13.78元距行权价14.5元尚有9.5%的空间，并且目前估值较低，我们上调公司投资评
级至“买入”。
买 入——中信证券:新模式、新起点，苏宁再启航【2011-04-22】
我们维持公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.77/1.03/1.30的预测，以2011年为基期
的未来两年复合增长率为30%。我们继续看好公司自身优质的内部管理与未来成长的
稳健性，看好公司电子商务空间广阔，给予公司2011年30倍PE，认为公司的合理价值
为23.10元，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:借行业景气东风，促易购、3C快速发展【2011-04-21】
公司显著受益于一系列扩内需、促消费政策，全国化扩张战略继续推进，渠道不断向
三、四线城市下沉。我们认为易购与实体店协同效应明显，增长迅速，2011年末合理
的静态P/S估值应该在3-5倍之间，按照50亿的销售目标计算，则增厚股价2.9元。我
们预测2011-2013年EPS分别为0.76元、0.98元和1.28元。给予2011年20倍估值，实体
部分对应股价15.20元。因此，我们认为公司12个月合理股价应在18.10元。
增 持——国泰君安:2011年：持续快速开店，发力电子商务【2011-04-20】
我们预计公司2011-13年收入为972/1230/1523亿元，净利润53.6/70.0/90.8亿元，对
应EPS0.77/1.00/1.30元。我们认为公司未来两三年业绩继续稳健增长将是大概率事
件，继续给予“增持”评级，目标价19.25元。
跑赢大市——上海证券:虚实店协力，共造智慧苏宁【2011-04-19】
我们暂不调整盈利预测，保守估计公司2011年、2012年分别实现每股收益为0.74元和
0.93元，当前对应的动态市盈率分别为18.13倍和14.41倍，估值偏低；维持其“跑赢
大市”评级。
买 入——北京高华:网上业务蓄势待发；下调目标价格，但重申买入评级【2011-04-19】
我们重申对该股的买入评级，我们基于Director’sCut的新的12个月目标价格隐含28
%的上行空间。我们还将2011-2013年预期每股盈利分别调整2.5%/0%/2.5%。
推 荐——东兴证券:多点突破，虚实融合铸就再次腾飞之路【2011-04-18】
我们预测公司11-12年EPS为0.77和0.97元，对应PE分别为17倍、13倍。综合考虑到公
司作为行业龙头享有的估值溢价，给予6个月目标价15.3元，对应PE为20倍，明显低
于行业估值平均水平，但公司的多点发力是否能铸就大象起舞的再次腾飞具有一定不
确定性，距当前价格仍有18%的涨幅，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:虚实结合开拓规模，科技创新提升效率【2011-04-18】
我们维持2011-2013年公司EPS分别为0.76/0.96/1.20元的预测，六个月目标价19.70
元，对应2011年25倍PE（其中2011年EPS中网络销售的盈利0.02元给予60倍PE），未
来三年复合增长率为28%。我们认为市场的不坚定和短期炒作双重影响，错杀了未来
仍然有较强亮点的苏宁电器，连锁行业的生命力就是在于不断标准化复制以及规模做
大做强以后的高超企业治理和管理能力，而苏宁完全符合上述指标，未来仍有较强的
外延扩展以及积极应对市场变化超越自我的能力。目前公司对应2011年仅17X估值水
平，处于连锁行业内较低水平，建议投资者积极配置，维持买入评级。
买 入——海通证券:升级前后台，协力虚实店，“三网合一”前景下持续快速增长仍可期【2011-04-18】
2011-13年摊薄后EPS分别为0.76元、0.97元和1.19元，对应于32.48%、27.11%和23.5
6%的利润增速。按照公司当前12.99元的市场价格，对应PE为17.1倍、13.4倍和10.9
倍。公司11年17倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平，具有较大吸
引力，基于优异的业绩表现和持续增长预期，我们维持“买入”评级，目标价19元（
对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE）。
强烈推荐——长城证券:易购助力苏宁二次腾飞【2011-04-17】
周五，我们参加了苏宁的业绩交流会，并参观雨花物流基地。提升公司投资评级至“
强烈推荐”，以2011年25倍PE计，目标价20。
买 入——华泰联合:四月突围，易购发力在即【2011-04-11】
我们维持对苏宁线下业务的业绩预测，预计2011-2013EPS分别为0.80、1.01和1.27，
不考虑易购估值，目前股价仅对应16.7倍PE。线下业务提供极强的安全边际。
买 入——东方证券:行业变局时刻，有望居上【2011-03-25】
我们预计未来苏宁电器仍能够维持25%以上的收入增速和30%左右的利润增速。目前的
估值水平与其比较成长性的严重不匹配提供了很好的长线投资机会，维持公司买入评
级，目标价22元。
推 荐——国元证券:未来将会平稳增长【2011-03-18】
预计11/12EPS0.74/0.87，PE18/15，给予推荐的投资评级。我们认为，苏宁易购在20
11/2012年还很难作为盈利的主要来源，A股的估值体系是以盈利为基础的；整体市场
形势暂不支持对于估值方式的变动。
买 入——广发证券:业绩符合预期，2011易购提升估值【2011-03-17】
我们预测2011-2013年EPS分别为0.76元、0.98元和1.28元。公司现金充裕，融资渠道
广，物流基地建设明显超越竞争对手，成本控制能力突出，易购平台显著增厚公司估
值水平，给予公司2011年20倍市盈率，考虑苏宁易购增厚每股4.0元，对应未来12个
月目标价为19元，给予买入评级。
增 持——国泰君安:三箭齐发，稳健、有序的继续扩张【2011-03-17】
预测公司2011/2012年收入970/118亿元，增速26%/22%；净利润55.9/72.3亿元，增速
38%/40%；对应EPS0.80/1.03元，继续给予“增持”评级，目标价20元。
强烈推荐——华融证券:业绩符合预期，未来增长较确定【2011-03-17】
预计公司2011年和2012年EPS0.73元和0.98元，对应动态市盈率18.8倍。维持公司“
买入”评级。
强烈推荐——国都证券:线上线下双轮驱动，未来成长动力充足【2011-03-16】
我们预计2011—2012年的EPS分别为0.75元和0.96元，对应PE在18倍和14倍。作为家
电零售的龙头公司，公司将享受实体店和网购快速发展带来的双重推动力，业绩将进
入新一轮高速增长期。综合考虑，我们上调公司评级为“短期_强烈推荐，长期_A”
。
买 入——东方证券:持续增长值得期待【2011-03-16】
过去市场对苏宁电器的质疑一直在两个方面：与房地产的相关性；网购的冲击。随着
其产品结构、门店布局不断向白电以外产品、三四线、中西部转移，以及保障房的大
力推进，第一个质疑正在逐步消除。随着公司着力投入网购业务，我们相信数据和行
业份额变化将逐步验证苏宁在后台及规模上的核心优势。我们预计未来苏宁电器仍能
够维持25%以上的收入增速和30%左右的利润增速。目前的估值水平与其比较成长性的
严重不匹配提供了很好的长线投资机会，我们维持公司买入评级，目标价22元。
买 入——中银国际:精细化运营，多渠道营销【2011-03-16】
2010年公司实现营业总收入751.12亿元，同比增长29.6%。主营业务收入为742.27亿
元，同比增长30.1%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润40.1亿元，
同比增长38.8%。
买 入——海通证券:渠道下沉、 品类拓展和电子商务平台发展是未来业绩增长的驱动力【2011-03-16】
2011-13年摊薄后EPS分别为0.76元、0.97元和1.19元，对应于32.48%、27.11%和23.5
6%的利润增速（主要是我们对公司收入增长较此前乐观）。按照公司当前13.78元的
市场价格，对应PE为18.13倍、14.21倍和11.58倍。公司11年18倍左右的PE估值在整
个商业零售板块中仍处于最低水平，具有较大吸引力，基于优异的业绩表现和持续增
长预期，我们维持“买入”评级，目标价19元（对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE）
。
买 入——光大证券:业绩符合预期，打上时代烙印的零售龙头【2011-03-16】
我们调整2011-2013年公司EPS分别为0.76/0.96/1.20元的预测，六个月目标价19.70
元（现价13.78元），对应2011年25倍PE（其中2011年EPS中网络销售的盈利0.02元给
予60倍PE），未来三年复合增长率为28%。从历史来看，可以说公司的每一次转变都
打上了时代的烙樱从传统家电为主，到3C产品的转型，从价格战到体验型消费，从中
小门店到旗舰店大店策略，每个转变都反映了苏宁电器在变革中求生存和开拓的经营
哲学，给予买入评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，易购是未来亮点【2011-03-16】
预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.76元和0.94元，按3月15日的收盘价13.7
8元计算，对应的动态市盈率分别为18倍和15倍，维持“增持”评级。
跑赢大市——上海证券:务实创新，开启新十年征程【2011-03-16】
公司2011年制定了门店持续快速扩张以及重点发展电子商务的详细计划。我们预计公
司2011年、2012年分别实现每股收益为0.74元和0.93元，当前对应的动态市盈率分别
为18.68倍和14.85倍，估值处于较低水平。我们认为，苏宁电器在已处于行业领先之
时，不固步自封，仍注重多方位创新，顺应行业发展潮流，发展目标明确，行业领跑
地位有望持续。维持其“跑赢大市”评级。
买 入——国金证券:不断进化中的庞然大物【2011-03-16】
我们对苏宁业态升级及扩张前景保持乐观，并认为近2年的收入和利润将呈现平稳增
长势头。我们预计2011-2013年，销售收入分别增长29.73%、27.04%和21.73%，绝对
额分别为979.5亿元、1244.39亿元和1514.82亿元；净利润分别增长32.06%、33.72%
和27.59%，EPS分别为0.757元、1.013元和1.292元。维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，估值具有吸引力【2011-03-16】
我们认为，苏宁电器未来仍旧可以获得外延和内生改良带来的业绩增长，从发展空间
看，相对空白的二三级市场以及海外店和网络销售都是苏宁电器未来拓展的重点，公
司亦计划2011年新开各类连锁门店数为370家，仍旧保持较高的增速。从盈利能力上
，我们认为苏宁电器在后台建设方面所坚持的精耕细作，能够带来公司毛利率的提升
以及费用率的压缩，利润率水平仍有望提高。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.
75元、0.96元，维持推荐评级。
买 入——中信证券:业绩略低预期，电子商务打开成长空间【2011-03-16】
公司10年业绩低于预期，电子商务打开成长空间，维持买入评级，目标价23.22元。
推 荐——华泰证券:兼顾成长和效率，2010年业绩符合预期【2011-03-16】
鉴于公司2011年计划新开店数量低于2010年水平，我们略调低公司的盈利预测，预计
2011-2013年EPS分别为0.74元、0.95元、1.18元。目前估值在行业内处于低位，我们
仍看好公司强大的后台管控能力以及扩张能力，维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，持续增长可期【2011-03-16】
公司盈利增长确定且具备持续增长动力，值得重点关注，目前预测下公司2011年市盈
率18倍，处于板块最低水平，性价比优势明显。后续我们将密切追踪苏宁易购的发展
趋势，若能实现较高销售目标，有望在一定程度上提升公司估值水平。
买 入——华泰联合:线上线下，齐头并进【2011-03-16】
我们测算公司2011-2013年EPS分别为0.80、1.01和1.27元，3月15日收盘价对应11-13
年PE仅18、14、11倍，有较强的安全边际。而易购新业务增厚每股3.88元，维持买入
评级！
买 入——申银万国:线上线下门店共同发力，迈入发展新十年【2011-03-15】
我们预计2011-2012年苏宁每股收益0.69元和0.82元，同比增长21%和18%，维持“买
入”的投资评级。我们对苏宁长期看好的态度始终没有改变。未来苏宁成长的看点主
要有：其一，网上易购爆发式增长。其二，一二级城市旗舰店发展和三四线城市门店
扩张。其三，3C等产品自营能力的提升。我们认为物流体系建设是以上三点发展的关
键，预计规划中的物流建设完成后，公司业绩增速很可能将迈上新台阶。目前11年20
倍的估值，以及未来公司潜在的成长空间，都是我们维持买入评级的主要依据，投资
风险较低。
买 入——宏源证券:2011年易购发力【2011-03-15】
公司2011-12年摊薄后EPS预测，分别为0.80元和1.01元，对应2011年PE25X，目标价1
9元，首次给予“买入”评级。
买 入——华泰联合:大白马也有春天【2011-03-08】
我们看好易购新业务价值，亚马逊初创期、当当网估值PS区间在4-16X，如保守估计
，易购新价值贡献每股股价约3.88元。预计苏宁2011-2012年EPS分别为0.80和1.01元
，首次给予苏宁电器买入评级！
买 入——光大证券:业绩符合预期，在变革中探索、前进！【2011-02-28】
我们调整2010-2012年公司EPS分别为0.57/0.77/0.86元的预测，六个月目标价19.60
元（现价13.76元），对应2011年25倍PE（其中2011年EPS中网络销售的盈利0.01元给
予60倍PE）。我们认为未来3C产品和网络销售是家电连锁行业的趋势和潮流，作为家
电零售龙头的苏宁未来仍能通过规模优势降低成本、3C专业化销售形成自己独特的竞
争优势。未来苏宁仍将在变革中继续前进，长期推荐苏宁电器的买入观点不变。
增 持——国泰君安:三箭齐发，稳健、有序的继续扩张【2011-02-28】
维持之前预测，公司2011/2012年收入970/118亿元，增速26%/22%；净利润55.9/72.3
亿元，增速38%/40%；对应EPS0.80/1.03元。给予“增持”评级和20元目标价，对应1
1年25倍市盈率。
买 入——中信证券:业绩略低于预期，看好未来成长【2011-02-28】
我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.77/1.03/1.30（11年摊薄后EPS比较原
摊薄后EPS0.81调低了0.04元，12年摊薄后EPS比较原摊薄后EPSl.02调高0.01元），
以2011年为基期的未来两年复合增长率为30%。我们继续看好公司自身优质的内部管
理与未来成长的稳健性。根据PE估值法，我们认为公司的合理价值为23.22元，对应2
011年30倍PE，DCF估值20.52元，维持现价(13.76)的“买入”评级。
买 入——海通证券:2010年净利润同比增长38.8%，2011年18倍低估值具备较大吸引力【2011-02-28】
在行业竞争格局变化的背景下，公司展店步伐加快，并积极拓展县镇店、海外店和积
极推进苏宁易购新市场空间，店面结构和渠道形式更趋于完整和优化，市场份额将有
持续提升的空间和能力。（2）公司长期坚持强化后台建设和管理，不断深化经营模
式变革，将带来公司毛利率的明显改善和费用率压缩，公司利润率仍有提高空间。基
于市场份额扩大和利润率提高的双重推动，我们认为公司净利润未来几年仍有望维持
30%甚至更高的复合增长率。暂维持对公司2011-12年摊薄后EPS预测，分别为0.755元
和0.922元，对应于31.71%和22.06%的利润增速，按照公司当前13.76元的市场价格，
对应PE为18.22倍和14.92倍。公司11年18倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处
于最低水平，具有较大吸引力，基于优异的业绩表现和持续增长预期，我们维持“买
入”评级，目标价18.88元（对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE）。我们将在公司年报
披露后做进一步的分析和业绩更新。
买 入——东方证券:二十周年，新起点【2011-02-28】
我们认为苏宁电器目前的估值水平与其比较成长性的严重不匹配提供了很好的长线投
资机会，维持公司买入评级，目标价22元。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，看好未来成长性【2011-02-28】
我们认为，苏宁电器未来仍旧可以获得外延和内生改良带来的业绩增长，从发展空间
看，相对空白的二三级市场以及海外店和网络销售都是苏宁电器未来拓展的重点。从
盈利能力上，苏宁电器在后台建设方面所坚持的精耕细作，能够带来公司毛利率的提
升以及费用率的压缩，利润率水平仍有望提高。我们预计公司2011-2012年EPS分别为
0.75元、0.96元，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，易购即将发力【2011-02-28】
我们认为，苏宁电器未来仍旧可以获得外延和内生改良带来的业绩增长，从发展空间
看，相对空白的二三级市场以及海外店和网络销售都是苏宁电器未来拓展的重点。从
盈利能力上，苏宁电器在后台建设方面所坚持的精耕细作，能够带来公司毛利率的提
升以及费用率的压缩，利润率水平仍有望提高。我们预计公司2011-2012年EPS分别为
0.75元、0.96元，维持推荐评级。
买 入——申银万国:门店新增提速，可比店面销售增速回升【2011-02-28】
我们预计2011-2012年苏宁每股收益0.69元和0.82元，同比增长21%和18%，维持“买
入”的投资评级。我们对苏宁长期看好的态度始终没有改变。根据此次公司披露的新
店数量创3年以来新记录，可比门店销售增速回升至07年水平，经营利润率和净利润
率较上年小幅上升的实际情况，我们有理由相信苏宁依然处于成长上升期。
买 入——东方证券:网购业务厚积终于薄发【2011-02-25】
这两年市场对苏宁电器的质疑主要集中两个方面：家电销售与房地产销售的相关性，
网购渠道的分流。以上质疑导致公司成长性与估值之间的不匹配。2011年苏宁电器终
于在网购业务上出现了厚积薄发的迹象，正式启动了未来业绩增长的第二引擎。我们
认为苏宁电器依托现有门店网络、品牌、采购规模和服务能力优势开展网购业务，有
望实现市场份额的持续提升。加上370家实体门店的快速扩张，我们预计全年收入有
望超越预期。目前公司估值仅为17倍，与收入负增长、净利润无增长的百思买估值相
仿，显然存在明显低估，我们维持公司买入评级，目标价22元。
强烈推荐——招商证券:易购发力，成就未来【2011-02-24】
预计2010、11年EPS为0.57、0.75元，维持“强烈推荐－A”的投资评级，目标股价18
.75元，对应2011年25倍PE。
强烈推荐——兴业证券:独立运营苏宁易购，3C网购驶入快车道【2011-02-24】
我们认为，随着苏宁易购完全独立化运营，国美电器收购库巴网80%股权，国内3C网
购市场竞争将进入一个全新的阶段，我们长期看好苏宁在这一领域竞争中的表现。短
期看，网购对公司收入和利润影响暂时有限，我们维持对公司2010-2012年0.58元、0
.74元、0.92元的盈利预测，给予公司1年内18元的目标价，维持对公司“强烈推荐”
的投资评级。
买 入——光大证券:以旧换新数据符合预期，看好未来需求潜力【2011-01-10】
我们维持2010-2012年公司EPS分别为0.61/0.82/0.92元的预测，六个月目标价20.50
元，对应2011年25倍PE（股权激励行权要求净利润增速为每年25%）。我们认为以旧
换新尚未在城镇市场全面铺开，若以旧换新业务市场如同欧美发达地区一样成为销售
主力，预计大家电换新需求规模将达到3000亿，远远高于目前年均1000亿左右的市场
规模，而苏宁受益以旧换新的极限业绩增量为0.23元/股，远远高于2011年预计EPS0.
10元的增量。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-15 ｜ 26472.95｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜经苏宁云商集团股份有限公司（以下简称“公司”）第五届董事｜
｜ ｜会第六次会议审议通过，同意公司子公司淮安苏宁云商销售有限｜
｜ ｜公司与关联方淮安苏宁置业有限公司签订房屋租赁合同，租赁其｜
｜ ｜位于淮安市淮安东路158号苏宁生活广场1-5层建筑面积共计12,3｜
｜ ｜91.90平方米物业用于公司店面经营，租期十年，租赁年度内公 ｜
｜ ｜司共计需支付租金及物业费9,944.40万元；同意公司子公司石家｜
｜ ｜庄苏宁云商商贸有限公司与关联方石家庄苏宁房地产开发有限公｜
｜ ｜司签订房屋租赁合同，租赁其位于石家庄市中山西路77号苏宁生｜
｜ ｜活广场1-5层建筑面积共计13,197.20平方米物业用于公司店面经｜
｜ ｜营，租期十年，租赁年度内公司共计支付租金及物业费16,528.5｜
｜ ｜5万元；公司子公司计划于本次董事会后与上述关联方签订《房 ｜
｜ ｜屋租赁合同》。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-15 ｜ 3000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜经苏宁云商集团股份有限公司（以下简称“公司”）第五届董事｜
｜ ｜会第六次会议审议通过，同意公司子公司江苏苏宁商业投资有限｜
｜ ｜公司（以下简称“苏宁商业投资公司”）为关联方苏宁电器集团｜
｜ ｜有限公司及其子公司（以下合称“苏宁电器集团”），苏宁置业｜
｜ ｜集团有限公司及子其公司（以下合称“苏宁置业集团”）提供商｜
｜ ｜业广场招商代理服务，服务期限一年，服务期限内预计累计发生｜
｜ ｜额分别不超过2,000万元、1,000万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
