☆风险因素☆ ◇000987 广州友谊 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:一季度收入降0.4%弱于行业，净利润降8%经营压力持续显现【2013-04-22】
预计公司2013-2015年净利润分别同比增长8%、9.3%和10.2%，对应EPS为1.15元、1.2
6元和1.38元，对应当前10.45元股价，动态PE为9.4倍、8.6倍和7.8倍。维持目标价1
1.50元（对应2013年10倍PE）和“增持”评级。
中 性——中金公司:1季度业绩个位数下降，符合预期【2013-04-22】
维持盈利预测不变，预计2013/14年EPS1.10/1.18元（对应增速3.5%和7.2%），主要
取决于下半年销售恢复和费用控制情况。维持中性。目前股价对应2013/14年市盈率9
.8倍和9.1倍，处于行业最低水平之列。短期消费环境不佳，建议等待；公司精细化
经营管理能力优势依然明显，现金流充沛，如果消费回暖，盈利相对弹性较大。
增 持——光大证券:业绩略低于预期，中高端定位受经济萎靡影响较大【2013-04-21】
我们调整公司2013-2015年EPS分别至1.07/1.11/1.16元（之前为1.11/1.18/1.26），
以2012年为基期三年CAGR为2.8%。公司较高的租金费用短期将拖累利润释放，且广州
地区目前商业竞争格局空前激烈，业绩短期难有爆发性增长机会。但鉴于公司历年贯
彻大比例分红理念且ROE水平行业领先，维持增持评级，6个月目标价12元。
增 持——国泰君安:高分红使公司具备一定投资价值【2013-04-07】
公司现金充足，因无大型扩张计划，分红比例较高，是支撑公司股价的最重要因素之
一。我们认为目前公司股价在合理范围内，折合成股息率为4.7%左右，具有一定投资
价值，但并不突出，同时在可预见的未来看不到股价能大幅上涨的动力，故维持增持
评级，但下调目标价至12.5元，对应2013PE11X，股息率4%。
增 持——光大证券:业绩略超预期，理财产品收益对4Q净利产生较大正贡献【2013-03-29】
我们调整公司2013-2015年EPS分别至1.11/1.18/1.26元（之前13-14年预测为1.08/1.
20元），以2012年为基期三年CAGR为5.8%。公司较高的租金费用短期将拖累利润释放
，且广州地区目前商业竞争格局空前激烈，业绩短期难有爆发性增长机会。但鉴于公
司历年贯彻大比例分红理念且ROE水平行业领先，维持增持评级，6个月目标价12元。
增 持——国海证券:高比例现金分红支撑公司价值【2013-03-29】
我们预测未来公司同店增速会持续放缓，调整公司13-15年营收增速预测为1%、11%和
12%，对应EPS分别为1.12元/1.19元/1.30元，对应的PE分别为9X/8X/7X。另外，考虑
到公司核心地段自有物业的重估价值、稳健的财务结构和在强劲的经营性现金流支撑
下4%以上的股息回报率，我们认为公司的合理估值不应低于行业平均水平，可以享受
行业平均13年15倍PE的估值水平。但由于未来3年内成熟门店的同店增速不容乐观，
调低评级至“增持”评级。
中 性——中金公司:业绩基本符合预期，短期仍有压力【2013-03-29】
终端销售疲软，原新店培育期可能延长，维持盈利预测不变，预计2013/14年EPS1.10
/1.18元（对应增速3.5%和7.2%）。
增 持——海通证券:区域消费疲弱致扣非净利降2.8%【2013-03-29】
预计公司2013-2015年净利润分别同比增长8%、9.3%和10.2%，对应EPS为1.15元、1.2
6元和1.38元，对应当前10.45元股价，动态PE为9.1倍、8.3倍和7.6倍。调整目标价
至11.5元（对应2013年10倍PE），维持“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:难有爆发性增长机会，但估值和分红有吸引力【2013-03-29】
预计公司2013-2014年的EPS分别为1.09和1.24元，增速为3%和14%。目前股价10.73元
，对应2013-2014年PE为10倍和8倍。公司是广州市老牌的中高端百货商，扩张速度和
新店质量一般，但经营比较稳定，分红高，近几年派息比例都接近50%；且资产质量
较好，每股现金约7.5元，负债较少，大部分为预收购物卡款项；ROE较高，这两年都
在20%以上；估值便宜，低于行业平均15倍的估值。虽难有爆发性增长的机会，但股
价下行空间有限，偏好高分红的投资者可考虑，维持谨慎推荐评级。
谨慎推荐——东莞证券:财务状况良好，估值偏低【2013-02-22】
我们认为，公司2012年受到宏观经济下行影响，各门店收入增速放缓。但2010年开业
的国金店（12年增速在20%），环市东南馆体现出了较好的成长性（12年销售收入近5
亿元），有望快速释放业绩，贡献利润。2011年开业的佛山店仍有较大的发展空间。
预计公司12年至14年营业收入分别为47亿，54亿和61亿，分别同比增长4.49%，15.83
%和13.28%。净利润分别为3.6亿，4.1亿和4.7亿，分别同比增长-3.12%，15.35%和14
.93%。对应EPS分别为0.99，1.14和1.31，PE分别为12.05倍，10.45倍和9.09倍。另
外，考虑到公司多年来经营高端精品百货，拥有丰富的经验，对上游供应商有较强议
价能力，下游有稳定的VIP客户资源。财务结构稳健，在广州核心地区自有物业的重
估价值。我们认为公司的合理估值不应低于行业12年15倍PE的平均估值水平，给予广
州友谊“谨慎推荐”的评级。
推 荐——长城证券:费用控制出色，业绩有望好转【2013-02-05】
预计12-14年EPS为0.97元、1.10元、1.23元，目前股价对应PE分别为12.25X、10.76X
、9.60X。公司定位高端，在广州乃至珠三角高端人群中已具备良好的品牌影响力，
客户粘性高，2010年开始内生外延双轮驱动，费用控制出色，13年业绩有望改善，给
予公司“推荐”评级。
买 入——国海证券:经营状况已有好转，销售表现略超预期【2012-12-10】
基于保守原则，我们预测公司营收增速会有所放缓，12年、13年和14年分别为0%、10
%、12%，对应EPS分别为1.11/1.16/1.32，对应的PE分别为9.28/8.88/7.81。综合考
虑公司在广州乃至珠三角高端人群中业已形成的品牌形象和行业地位、攻防兼备的门
店布局、核心地段自有物业的重估价值、稳健的财务结构、独特的管理层激励模式以
及强劲经营性现金流支撑下4%以上的股息回报率，我们认为公司的合理估值不应低于
行业平均水平，可以享受行业平均12年15倍PE的估值水平，调整评级为“买入”评级
。
买 入——中银国际:广州友谊三季报点评【2012-10-31】
我们维持2012-14年每股收益（不含非经常性损益）0.977、1.174和1.379元，维持15
.64元/股的目标价和买入评级。
中 性——中金公司:业绩符合预期，理财收益缓解业绩压力【2012-10-31】
维持中性。目前2012-13年市盈率10.9倍和10.2倍，处于行业最低水平之列，主要来
自市场对于高端消费放缓，公司销售增速疲软影响。广州友谊定位高端，精细化经营
水平高，现金充沛、分红比率平均达到50%左右，若消费趋势有所回暖，相应具备更
大的盈利弹性，可适当关注。
推 荐——日信证券:估值优势明显，业绩具备弹性【2012-10-31】
展望2012年及以后年度，公司新开门店逐步培育成熟将使其业绩增速有所恢复。随着
消费环境的逐渐好转及新开门店的逐步成熟，公司具有估值优势，一旦宏观经济回暖
，公司业绩也具有较高的弹性，维持“推荐”评级。我们预测公司2012-2014年收入
为49.52亿元、57.66亿元和71.56亿元，分别同比增长11%、16%和24%；归属母公司净
利润为4.02亿、4.75亿和5.95亿，对应2012-2014年EPS为1.12、1.32和1.65元，对应
2012-2014年PE为15、12和10倍。
买 入——广发证券:受益于投资收益季度利润转正、预收款回暖支撑现金流量【2012-10-31】
公司在门店扩张上围绕广东省内购买力较强的核心城市和核心区域稳健布局，在高端
产品品类的引进上经验丰富，区域消费者认可程度高。考虑沿海地区消费增速放缓及
新开门店培养尚需时间等因素，我们略下调2012-2014年EPS至1.03、1.20、1.35元，
维持目标价15元，对应15倍PE，买入评级。
增 持——海通证券:三季度净利增6%主要源于理财收益，经营性利润降15%【2012-10-31】
预计公司2012-2014年净利润分别同比增长-2.6%、11.9%和13.1%，对应EPS为1.00元
、1.11元和1.26元，对应当前11.25元股价，动态PE为11.7倍、10.5倍和9.2倍。下调
目标价至14.90元（对应2012年15倍PE）和“增持”评级。
买 入——中信证券:收入环比改善，业绩符合预期【2012-10-31】
考虑一线城市百货“联营”模式下的毛利率下行趋势，略下调2012-2014年盈利预测
至1.01/1.14/1.34元（原预测1.06/1.25/1.48元，2011年为1.02元），以2011年为基
期3年CAGR预计为9.3%，参考行业中值，给予公司2012年15xPE，对应目标价15.0元，
维持“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:全年收入增速放缓趋势基本确立【2012-10-30】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.05元和1.18元。考虑到公司的发展战略清晰，
未来几年内公司仍有望在有效控制费用的前提下实现收入及利润快速增长，给予谨慎
推荐评级。
审慎推荐——招商证券:收入增速放缓，三季度业绩好转【2012-10-30】
公司定位于高端精品百货，门店主要集中在广州、佛山、南宁的核心商圈，在广东地
区拥有很强的品牌影响力。今年受经济及行业景气下行影响，居民消费意愿有所下滑
，公司的高端定位受所冲击更加明显。大城市商业竞争十分激烈，市场趋于饱和，消
费增速有所放缓，公司大城市核心商圈发展战略受宏观经济及消费需求的影响更加明
显，通过拓展新的门店，调整店面结构，从而保持快速稳定的增长。我们预计公司20
12年、2013年、2014年EPS分别为1元、1.15元、1.30元，给予“审慎推荐-A”的投资
评级。
增 持——国泰君安:防守稳健，进取不足【2012-10-30】
预计2012/13年收入46/49亿，同比增2%/8%，实现净利润3.66/4.03亿，对应EPS1.02/
1.12元，同比增0/10%。维持目标价15元，增持评级。
推 荐——中投证券:昔日白马股的投资价值再思考【2012-09-03】
预计2012－2014年营业收入分别为46.7、51.2和58.8亿元，同比增长4.8%、9.5%和15
%；归属净利润分别为3.71、4.09和4.71亿元，同比增长1.1%、10.3%和15.1%，EPS分
别为1.03、1.14和1.31元。给予2012年15倍PE，目标价15元，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:二季度业绩略有好转，目前有较强防御性【2012-08-31】
预计公司2012-13年收入46/50亿，同比增2/9%，实现净利润3.6/4.0亿，同比增-2/11
%，对应EPS1.00/1.12元。给予目标价15元，对应2012年PE15X，维持增持评级。
买 入——中银国际:主力店增速下滑导致利润下降【2012-08-30】
我们下调2012-14年每股收益（不含经常性损益）至0.977、1.174和1.379元，基于16
倍2012年每股收益，我们将目标价由21.30元下调至15.64元，维持买入评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，四季度有望回升【2012-08-30】
考虑到未来联营百货模式连续促销下的毛利率下行趋势，我们调整2012-2014年盈利
预测为1.06/1,25/1.48元（2011年为1.02元，原预测为1.18/1.44/1.71元），以2011
年为基期3年CAGR13.1%，参考行业中值，给予公司2012年16xPE，对应目标价17.0元
，维持“买入”评级。
中 性——中金公司:业绩符合预期，2季度有改善【2012-08-30】
维持盈利预测不变，预计2012-13年净利润增速分别为2.1%和18.2%，每股收益分别为
1.04元和1.23元。维持中性。目前公司2012-2013年市盈率11.2倍和9.4倍，估值处于
行业最低水平，主要来自市场对于高端消费增速放缓，公司销售表现弱于预期影响。
目前来看，公司经营情况体现出了一定的回暖趋势，且其经营管理能力优秀、现金充
沛（15.26亿现金）、分红比率平均达到50%左右，若经济好转其弹性也相对更大，可
开始适当关注。
增 持——海通证券:疲弱消费环境和激烈竞争双重制约，收入无增长扣非净利降6%，仍未明显改善【2012-08-30】
预计公司2012-2014年净利润分别同比增长2.4%、13%和12.2%，对应EPS为1.05元、1.
18元和1.33元，对应当前11.65元股价，动态PE为11.1倍、9.8倍和8.8倍。根据最新
盈利增速和行业估值现状，下调目标价至15.7元（对应2012年15倍PE）。
买 入——广发证券:二季度收入回升、受制于新开店费用率攀升【2012-08-29】
公司在门店扩张上围绕广东省内购买力较强的核心城市和核心区域稳健布局，在高端
产品品类的引进上经验丰富，区域消费者认可程度高。考虑沿海地区消费增速放缓及
新开门店培养尚需时间等因素，我们下调2012-2014年EPS至1.05、1.22、1.40元，下
调目标价至15元，对应15倍PE。
谨慎推荐——长江证券:毛利稳中有升，费用攀升导致业绩下滑【2012-08-29】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.15元和1.40元。考虑到公司的发展战略清晰，
未来几年内公司仍有望在有效控制费用的前提下实现收入及利润快速增长，给予谨慎
推荐评级。
推 荐——日信证券:专注高端百货连锁，具备估值优势【2012-05-30】
我们预测公司2012-2014年收入为49.52亿元、57.66亿元和71.56亿元，分别同比增长
11%、16%和24%；归属母公司净利润为4.02亿、4.75亿和5.95亿，对应2012-2014年EP
S为1.12、1.32和1.65元，对应2012-2014年PE为15、12和10倍，我们认为公司治理结
构良好，管理能力优秀，公司围绕广东省内购买力较强的核心城市和核心区域稳健布
局，区域消费者认可程度较高，有较强的内生增长能力。展望2012年及以后年度，公
司新开门店逐步培育成熟将使其业绩增速有所恢复。随着下半年消费环境的逐渐好转
及新开门店的逐步成熟，公司具有估值优势，给予“推荐”评级。
推 荐——日信证券:成熟门店增速下滑，次新门店增长稳健【2012-05-24】
我们预测公司2012-2014年收入为49.52亿元、57.66亿元和71.56亿元，分别同比增长
11%、16%和24%；归属母公司净利润为4.02亿、4.75亿和5.95亿，对应2012-2014年EP
S为1.12、1.32和1.65元，对应2012-2014年PE为15、12和10倍，我们认为公司治理结
构良好，管理能力优秀，公司围绕广东省内购买力较强的核心城市和核心区域稳健布
局，区域消费者认可程度较高，有较强的内生增长能力。展望2012年及以后年度，公
司新开门店逐步培育成熟将使其业绩增速有所恢复。随着下半年消费环境的逐渐好转
及新开门店的逐步成熟，公司具有估值优势，给予“推荐”评级。
买 入——申银万国:受区域经济影响盈利出现小幅下滑，估值较低，维持买入【2012-04-20】
我们预计12-14年EPS1.12元、1.28元和1.48元。对应PE为14、12和11倍，目前估值较
低。
买 入——中信证券:业绩略低于预期，未来有望改善【2012-04-20】
考虑到逐步回暖的行业增速水平和公司优秀的治理能力，我们维持2012-2014年EPS1.
18/1.44/1.86元的盈利预测（2011年为1.02元），以2011年为基期CAGR为22.1%。维
持目标价23.60元，对应2012年20倍PE，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:受制于较弱消费环境，1Q12净利下滑6.4%【2012-04-20】
我们预测公司2012-14年收入为50.86亿元、57.55亿元和63.95亿元，各同比增长14.0
7%、13.15%和11.13%。归属净利润为4.30亿元、5.17亿元和6.15亿元，分别同比增长
17.25%、20.17%和18.82%，对应2012-14年EPS为1.20、1.44和1.71元。我们认为公司
合理价值为20.16元（对应2012年主业18倍PE、物业出租10倍PE），维持“增持”评
级。
买 入——中银国际:广州友谊2012年1季报点评【2012-04-20】
我们维持公司2012-2014年每股收益预测1.18、1.45元和1.73元。我们认为公司自201
2年开始有望逐步走出低谷，公司管理水平优秀、扩展战略明晰且经营风格稳健，维
持买入评级。
增 持——天相投顾:一季度业绩下降6.37%【2012-04-20】
我们预测公司2012-2013年EPS分别为1.25元和1.6元，以最新收盘价计算，对应动态
市盈率分别为13倍和10倍，维持公司“增持”投资评级。
中 性——中金公司:业绩符合预期，短期吸引力有所下降【2012-04-20】
小幅下调2012年盈利预测2%（2011上半年利润增17%，下半年增7%，预计今年下半年
盈利增速有所恢复），2012-2013年每股收益分别为1.08元和1.29元，同比增长5.2%
和20.0%。
谨慎推荐——东北证券:业绩低于预期，租金提升及新店培育影响业绩【2012-04-20】
预计公司2012年每股收益1.14元，估值较低，维持谨慎推荐评级。
增 持——光大证券:业绩基本符合预期，租金上涨致销售费用率增幅较大【2012-04-19】
我们调整公司2012-14年EPS分别至1.10/1.25/1.44元（之前为1.13/1.32/1.53元），
以2011年为基期三年CAGR为12.0%，认为公司合理价值为16.5元，对应12年15X市盈率
。公司较高的租金费用短期将拖累利润释放且广州地区目前商业竞争格局空前激烈，
业绩短期难有爆发性增长机会。但鉴于公司历年贯彻大比例分红理念且ROE水平行业
领先，维持增持。
买 入——广发证券:季度收入首次负增长、费用压力较大【2012-04-19】
考虑沿海地区消费增速放缓及新开门店培养尚需时间等因素，我们维持2012-2014年E
PS1.14、1.42和1.62元的盈利预测，维持公司买入评级和目标价23元，对应20倍PE。
买 入——广发证券:广州友谊2011年电话会议纪要【2012-04-05】
我们预计2012-2014年EPS为1.14、1.42和1.62元，维持公司买入评级和目标价23元，
对应20倍PE。
买 入——中银国际:今年有望走出低谷【2012-04-05】
我们调整了公司2012-2013年的盈利预测，每股收益向下调整至1.18、1.45元，2014
年每股收益为1.73元。我们坚持认为虽然今年受到费用大增影响导致业绩增长一般，
但是自2012年公司有望开始逐步走出低谷，公司管理水平优秀、扩展战略明晰且经营
风格稳剑我们对该股维持买入评级，但是由于行业估值下降，基于18倍2012年每股收
益（不含非经常性损益），我们将目标价由28.30元下调至21.30元/股。
推 荐——长江证券:业绩增长符合预期，新店培育进度值得期待【2012-04-03】
我们预计2012和2013年EPS分别为1.21和1.46元。考虑到公司的发展战略清晰，未来
几年内公司仍有望在有效控制费用的前提下实现收入及利润快速增长，给予推荐评级
。
买 入——申银万国:短期看租金使利润承压明显，长期看增长依旧稳健【2012-03-30】
我们下调盈利预测，2012-2014年EPS1.12元、1.28元和1.48元，原12-13年预计值为1
.23、1.48元。对应目前PE为14倍、13倍和11倍，低于行业平均估值水平。广友具备
创新能力强、腹地经济雄厚、盈利能力领先、管理激励充足、现金流安全、分红比率
高等六大要素，值得享受高估值。我们判断市场终将意识到这些竞争优势，给予广友
不低于行业平均水平的估值。我们维持买入的投资评级，风险主要来自市内竞争的加
剧、新开门店培育期的拉长。
增 持——天相投顾:新门店租赁费用上升，业绩显压力【2012-03-30】
我们预测公司2012-2013年EPS分别为1.25元和1.6元，以最新收盘价计算，对应动态
市盈率分别为13倍和10倍，维持公司“增持”投资评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，短期增速有压力【2012-03-30】
考虑到上半年销售增长压力，小幅下调2012年盈利预测3%，预计2012-2013年每股收
益分别为1.13元和1.35元，同比增长10.3%(含中国大厦自有物业租金上调，新店减亏
)和20.1%。
增 持——国泰君安:新门店费用压制业绩【2012-03-30】
2012年初广州市百货整体销售情况不佳，预计门店之间的竞争会较2011年更加激烈。
再考虑佛山店的亏损，2012年公司业绩增长压力较大。预计公司2012-13年收入50.1/
55.7亿元，同比增12/11%，实现净利润4.1/4.6亿元，同比增11/13%，对应EPS1.13/1
.27元。目标价20元，对应12年PE18X，增持。
买 入——中信证券:新店租金致利润承压，业绩基本符合预期【2012-03-30】
我们调整2012-2014年EPS至1.18/1.44/1.86元的预测（原2012/2013年预测为1.39/1.
75兀，2011年为1.02元），以2011年为基期CAGR为22.1%。考虑到公司的优秀治理与
稳健扩张，给予公司2012年20倍PE，对应目标价23.60元，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:11年收入增24.3%略超预期，扣非净利润增9.4%略低预期【2012-03-30】
根据公司2011年报，我们预测公司2012-14年收入为50.86亿元、57.55亿元和63.95亿
元，各同比增长14.07%、13.15%和11.13%。归属净利润为4.30亿元、5.17亿元和6.15
亿元，分别同比增长17.25%、20.17%和18.82%，对应2012-14年EPS为1.20、1.44和1.
71元。其中2012年主业EPS约1.02元，物业出租贡献EPS约0.18元。公司当前股价为16
.1元，对应2011-2013年PE为13.4倍、11.2倍和9.4倍，估值处于历史底部，基于行业
整体估值下移下调六个月目标价至22.18元（对应2012年主业20倍PE、物业出租10倍P
E），维持“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，新老门店接力【2012-03-30】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.26元、1.51元和1.73元，维持谨慎推荐
评级。
推 荐——中投证券:收入符合预期，租赁费侵蚀利润【2012-03-30】
微调百货零售业务盈利预测，预计2012-2014年贡献净利润分别为3.38、4.02和5.13
亿元，折合EPS0.94、1.12和1.43元；鉴于现有物业有出售，故下调物业租赁2012-20
14年贡献的净利润为8000、8800和9680万元，折合EPS0.22、0.25和0.27元；预计201
2-14年投资收益分别为1200、1200和1000万元，贡献EPS0.03、0.03和0.03元；合计E
PS为1.18、1.40和1.73元。给予百货零售2012年20倍PE、物业租赁10倍PE，目标价21
.05元，维持“推荐”评级。
推 荐——日信证券:老店符合预期，新店打开成长空间【2012-03-30】
我们预测公司2012-2014年收入为53.7亿元、66.3亿元和80.9亿元，同比增长率分别
为20.5%、23.5%和22.0%；归属母公司净利润为4.29亿元、5.19亿元和6.42亿元，同
比增长率分别为16.78%、21.02%和23.87%，对应2012-2014年EPS为1.19元、1.45元和
1.79元，对应2011-13年PE为13倍、11倍和9倍。公司估值具备较高的安全边际，给予
公司“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:费用增速远超收入增速，蚕食11年利润【2012-03-30】
预计公司2012-2014年的EPS分别为1.27、1.46和1.64元，未来3年的复合增长率达到1
7.0%。目前股价16.10元（2012年3月29日收盘价）对应2012-2014年PE为12.7X、11.0
X和9.8X，维持公司谨慎推荐的评级。
推 荐——华泰证券:连锁规模逐步扩大，估值处于底部【2012-03-30】
我们预测2012年公司实现归属于母公司的净利润为4.34亿元，EPS为1.21元，对应目
前股价的动态PE仅为13.31倍，低于行业平均估值水平。考虑到公司未来三年的成长
性，给予公司17倍的行业平均估值水平，目标价为20.57元，维持“推荐”评级。
增 持——光大证券:业绩略低于预期，新门店费用侵蚀利润较多【2012-03-29】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至1.13/1.32/1.53元（此前为1.27/1.51/1.78元）
，以2011年为基期三年CAGR为14.3%，认为公司合理价值为17元，对应2012年15X市盈
率。尽管目前公司估值处于同行业较低水平，但较高的租金费用短期将拖累公司的利
润释放且短期缺乏较强催化剂。鉴于广州地区目前激烈的商业竞争格局，公司业绩增
速短期难有爆发性增长机会，维持增持评级。
买 入——广发证券:报告期同店增速放缓、2012新店培育成公司主要增长点【2012-03-29】
我们预计2012-2014年EPS为1.14、1.42和1.62元，维持公司买入评级和目标价23元，
对应20倍PE。
推 荐——日信证券:外延内涵双轮驱动，迎来价值重估机会【2011-12-26】
业绩方面，我们测算公司2011-2013年收入为45.1亿、54.8亿元和67.1亿元，各同比
增长25.80%、21.50%和22.50%。归属母公司净利润为3.84亿、4.62亿和5.83亿元，分
别同比增长17.66%、20.20%和25.97%，对应2011-13年EPS为1.07、1.29和1.62元，对
应2011-2013年PE为14.7倍、12.3倍和9.7倍，估值处于历史底部，给予“推荐”评级
。
增 持——海通证券:国金店经营略好于预期，目前估值已反映悲观预期【2011-12-14】
根据公司最新情况，我们测算公司2011-13年收入为44.2亿、50.8元和57.3亿元，各
同比增长23.1%、15.1%和12.7%。净利润为3.77亿、4.48亿和5.47亿元，分别同比增
长16.8%、19%和22%，对应2011-13年EPS为1.05、1.25和1.52元（分别较我们此前预
测下调4%、8.9%和9%）。公司当前股价为17.02元，对应2011-2013年PE为16.2倍、13
.6倍和11.2倍，估值处于历史底部，且相对于公司未来增速，价值低估，下调六个月
目标价至24.09元（对应2012年主业20倍PE、物业出租15倍PE），维持“增持”评级
。
买 入——群益证券(香港):世贸、国金店收入增加，未来增速将提高【2011-12-02】
预计公司2011年和2012年公司的本业部分将分别实现净利润3.76亿元和4.5亿元，YOY
分别增长14.8%和19.7%，EPS为1.05和1.25元，对应的PE为18倍和15倍，给予买入的
投资建议，目标价25元，对应2012年20倍PE。
买 入——山西证券:受益奢侈品消费崛起【2011-11-28】
公司目前受门店扩容、新门店扩张影响，业绩增速有所放缓，但外延扩张为公司未来
业绩提升打开了空间。预计2011年、2012年EPS分别为1.05元和1.31元，对应的动态P
E分别为18倍和14倍，给予“买入”评级。
买 入——申银万国:收入强劲增长，利润短期承压，风险较小，维持买入【2011-10-31】
我们预测2011-13年EPS为1.08、1.43和1.73元，目前PE为18倍、14倍和11倍，在行业
内属于低估值的优质成长股。我们维持“买入”的投资评级，风险较校
买 入——中信证券:收入增长淡季不淡，业绩基本符合预期【2011-10-31】
考虑到新开门店经营及费用情况，我们微幅调整2011-2013年EPS预测为1.07/1.39/1.
75元（原预测为1.10/1.38/1.72元，2010年为0.91元），以2010年为基期CAGR为25.3
%。参考行业可比公司估值，考虑到公司的成长确定性、管理效率一直优于行业，我
们维持28.60元的目标价，对应2011年27倍PE，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:费用压力致三季度利润仅增6.9%，预期四季度业绩或有恢复性增长【2011-10-31】
预测2011-2013年主业利润EPS分别为0.96元、1.19元和1.50元（11-12年主业净利润
增速分别为24%和26%，我们以长隆友谊购物公园不能开出的假设进行了2012-2013年
的盈利预测），物业出租利润分别为0.13元、0.18元和0.18元，合计2011-13年EPS分
别为1.09元、1.37元和1.68元（其中2011年业绩预测可能偏略乐观）。估值角度，按
照2012年主业20倍PE、物业出租15倍PE计算，对应目标价为26.14元（较之前略下调
）。
增 持——光大证券:业绩基本符合预期，期间费用仍有一定压力【2011-10-31】
我们再次下调公司2011-2013年EPS分别至1.05/1.27/1.52元（之前为1.11/1.38/1.66
元），以2010年为基期三年CAGR为18.5%，认为公司合理价值为22.00元,对应2012年1
7X市盈率。尽管目前公司估值处于同行业较低水平，但较高的租金费用短期将拖累公
司的利润释放且短期缺乏较强催化剂。鉴于公司A股市场较强的管理能力和较为长远
的前瞻性规划，我们仍然给予增持评级。
增 持——山西证券:受新门店拖累，费用率高企【2011-10-31】
预计公司2011年、2012年EPS分别为1.05元和1.31元，对应的动态PE分别为19倍和15
倍，给予“增持”评级。
推 荐——中金公司:业绩基本符合预期，门店调整带来费用上升【2011-10-31】
预计2011-2012年每股收益分别为1.07元和1.35元，同比增长16.8%和26.4%(含租金上
调带来的盈利增厚)。
谨慎推荐——民生证券:收入增速符合预期，期间费用承压【2011-10-29】
预计全年2011-2013年EPS分别为1.01、1.12和1.26元，目前股价19.78元，对应2011-
2013年PE为19.7X、17.7X和15.8X，维持公司谨慎推荐的评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩低于预期，租金压力凸显【2011-10-29】
我们下调公司2011-2013年每股收益分别为1.05元、1.31元和1.62元，目前估值较低
，维持谨慎推荐评级。
推 荐——中投证券:受制于租赁费和职工薪酬上涨，利润增速落后于收入增速【2011-10-28】
预计2011-2013年销售收入分别为46.22、56.42和67.90亿元，EPS分别为1.12、1.36
和1.65元，3年CAGR21.9%。给予2011年27倍PE，目标价30.24元，维持“推荐”评级
。
买 入——申银万国:高端百货佼佼者，成长确定估值低【2011-10-17】
我们预测广友11-13年EPS1.08元、1.43元、1.73元，目前PE17、13、11倍，低于可比
区域百货龙头23、17、14倍的平均水平，未来五年CAGR26%，PEG仅为0.65。运用DDM
模型进行绝对估值得到目标价26.6元，较目前股价有40%上涨空间，对应11年25倍PE
。广友属于普跌中被错杀的低风险优质成长股，我们上调至“买入”评级。
推 荐——东兴证券:调整主基调构筑高端连锁基石【2011-09-22】
我们预测公司2011-2012年EPS分别为1.10元和1.38元，对应的PE分别为19倍和15倍，
综合考虑到公司储备门店的搁浅和提前开业给今年业绩带来的压力和自有物业提租的
影响，给予11年23倍的PE，对应6个月目标价28.6元，距当前价格仍有20%的涨幅，维
持“推荐”的投资评级。
增 持——世纪证券:短期正经历外延发展的阵痛期【2011-08-19】
我们预测未来三年公司归属母公司的净利润的复合年增长率为22.3%。应对EPS分别为
1.11元、1.36元和1.67元。公司管理卓越，门店营收及利润增长稳定，但公司短期的
盈利可能会因费用开支的持续提升而有所放缓，因而我们维持公司“增持”的评级，
未来六个月的目标位26.6元（调降）。
增 持——申银万国:新店提升收入增速，成长确定估值较低【2011-08-18】
我们预测2011-2013年EPS为1.17元、1.48元和1.66元，目前PE为20倍、16倍和14倍，
在行业内属于低估值的优质成长股。
增 持——光大证券:业绩略低于预期，租金成本压力逐渐显现【2011-08-18】
我们下调公司2011-2013年EPS分别至1.11/1.38/1.66元（之前为1.13/1.42/1.70元）
，以2010年为基期三年CAGR为22.1%，认为公司合理价值为26.75元（其中2011年主业
EPS0.91元给予25倍，租赁业务EPS0.20元给予20倍估值）。2010年以来，公司外延扩
张较为积极，租金成本存在一定压力，而2H2011及2012年预计佛山店以及长隆店的开
张，我们认为2012-13年折旧及摊销成本绝对值上升是必然趋势，考虑到上述新门店
的业绩压力，维持增持评级。
买 入——中银国际:租金压力导致业绩增速放缓【2011-08-18】
我们小幅调整了公司2011-2013年的盈利预测，每股收益由原来的1.132、1.422和1.8
17元调整为1.169、1.513和1.753元。目前估值对应于今年的19.7倍市盈率。我们坚
持认为虽然受到外部因素影响导致展店速度一般，但是公司管理水平优秀、扩展战略
明晰且经营风格稳剑我们维持28.30元的目标价和买入评级。
谨慎推荐——东北证券:中报点评业绩符合预期，利润平稳增长【2011-08-18】
预计公司2011年每股收益1.12元，目前估值较低，维持谨慎推荐评级。
推 荐——中金公司:门店调整略有影响，全年趋势不改【2011-08-18】
公司是“低估值高档定位”的重点品种，目前2011-2012年市盈率只有20.2和15.5倍
，位于板块低端，而明年30%左右的业绩增速有保障（25%原有业务5%租金上调）。
增 持——国泰君安:新增门店租赁费用影响业绩增速【2011-08-18】
公司走出广州并在业态上有所创新，积极寻求发展，未来2年成长无忧。我们预计201
1-2013年公司净利润3.93/4.80/5.69亿元，同比增长20%/22%/18%，对应EPS1.09/1.3
4/1.59元。给予目标价27.3元，对应2011年25XPE，“增持”评级。
买 入——中信证券:收入快速增长，业绩符合预期【2011-08-18】
我们维持2011-2013年EPS1.10/1.38/1.72元的预测（2010年为0.91元），以2010年为
基期CAGR为23.6%。参考行业可比公司估值，考虑到公司的成长性、管理效率一直好
于行业，我们维持28.60元的目标价，对应2011年26倍PE，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:二季度净利润增速下滑，新门店经营压力有所显现；估值在行业板块中处于低端【2011-08-18】
基于公司在前次租赁合同（新中国大厦物业重新议租提升年租金收益至1亿元，20110
727）之后，物业出租收益占比公司净利润达到15-20%的较高比例，我们的盈利预测
按照主业利润和物业出租贡献利润拆分预测。其中2011-2013年主业利润EPS分别为0.
96元、1.19元和1.50元（11-12年主业净利润增速分别为24%和26%，我们以长隆友谊
购物公园不能开出的保守假设进行了2012-2013年的盈利预测），物业出租利润分别
为0.13元、0.18元和0.18元，合计2011-13年EPS分别为1.09元、1.37元和1.68元。估
值角度，按照2012年主业22倍PE、物业出租15倍PE计算，对应目标价为28.88元。
买 入——广发证券:收入增长符合预期、业绩受租金影响暂时承压【2011-08-18】
考虑到新开门店培育尚需时间及租金物业的刚性成本，我们适当调低未来三年盈利预
测至1.15、1.40和1.71元，公司在门店扩张上围绕广东省内购买力较强的核心城市和
核心区域稳健布局，在高端产品品类的引进上独树一帜，消费者认可度高。公司长期
保持稳健发展势头无虞，我们维持公司买入评级和目标价30元。
买 入——山西证券:受老门店调整、新门店扩张影响，增长放缓【2011-08-18】
预计公司2011年、2012年EPS分别为1.12元和1.44元，对应的动态PE分别为21倍和16
倍，给予“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:重迈外延扩张步伐，迎战高端零售市场【2011-08-17】
预计2011-2012年EPS为1.11与1.38元，给予谨慎推荐评级。
推 荐——中投证券:收入大幅增长，租金翻番拖累业绩【2011-08-17】
下调2012-2013年收入预测至54.8和64.4亿元，上调净利润预测至5.0和5.98亿元（培
育期2年）。预计2011-2013年EPS1.12、1.39和1.67元，分别上调0、0.03和0.02元。
给予2011年27倍PE，目标价30.24元，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:调研报告效益优先，稳健扩张【2011-08-10】
预测2011-2013年EPS1.10/1.38/1.72元，CAGR23.6%，目前行业中值PE25.33倍，考虑
公司的成长性、管理效率一直好于行业并参照行业估值给予2011年26倍PE估值，对应
目标价28.60元；另外DCF估值27.73元。现价22.40元，首次给予“买入”评级。
买 入——中银国际:租赁新中国大厦公告点评【2011-07-28】
目前来看，公司经营状况良好，我们预测今年上半年公司销售收入增长30%左右，其
中环东店和正佳店同店增长20%多，而时代店和南宁店增速较慢，为个位数。国金店
目前日流水较为改善，为90余万元，我们预计该店今年亏损为2,000万元左右。佛山
店预计今年年末开业。据此我们仍然维持2011-2013年公司盈利预测1.13、1.43和1.8
2元/股。广州友谊是零售业中管理精细化程度较高的公司，我们仍然维持买入评级。
增 持——光大证券:提高物业租金收入，增厚2011年EPS约0.04元【2011-07-27】
我们上调公司2011-2013年EPS分别至1.13/1.42/1.70元（之前为1.09/1.34/1.62元）
，主要上调原因即此次公告增厚的每年租金业绩，以2010年为基期三年CAGR为23.1%
，认为公司合理价值为27.25元（其中2011年主业EPS0.93元给予25倍，租赁业务EPS0
.20元给予20倍估值）。公司定位于中高端百货的差异化特色是目前A股零售业中较为
突出的优势，而未来中高档产品进口关税降低的催化剂，将给予广州友谊短期一定的
收入以及业绩提升，但考虑到短期两家新门店的业绩压力，维持增持评级。
推 荐——中金公司:提租增厚盈利约5%，估值处于板块低端【2011-07-27】
预计公司2011-2012年每股收益分别为1.14元和1.49元，同比增长25.1%和30.5%。广
州友谊是我们推荐组合中“低估值高档定位”的重点品种，目前2011-2012年市盈率
只有21倍和16倍，位于板块低端；租金上调将增厚公司盈利，有望成为短期催化剂。
增 持——海通证券:物业重新议租提升年租金收益至1亿元，年贡献EPS约0.18元【2011-07-27】
我们本次以长隆友谊购物公园不能开出的保守假设进行了2012-2013年盈利预测微调
），物业出租利润分别为0.13元、0.18元和0.18元，合计2011-13年EPS分别为1.09元
、1.37元和1.68元。估值角度，我们按照2012年主业22倍PE、物业出租15倍PE计算，
对应目标价为28.88元。
买 入——广发证券:提租幅度超预期将推动公司业绩超预期【2011-07-27】
我们维持2011-2013年EPS为1.20、1.48和1.80元，公司在门店扩张上围绕广东省内购
买力较强的核心城市和核心区域稳健布局，在高端产品品类的引进上独树一帜，消费
者认可度高。公司长期保持稳健发展势头无虞，我们维持公司买入评级和目标价30元
，对应11年25倍PE。
推 荐——中投证券:自有物业拟签长期租赁合同，租金大幅上升，显著增厚业绩【2011-07-27】
鉴于公司将新签长期物业出租合同，租金大幅上调，同时公司零售业务上半年经营情
况超年初的预期，故上调盈利预测至2011-2013年EPS1.12、1.36和1.65元，给予2011
年27倍PE，目标价30.24元，维持“推荐”评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，短期仍有费用压力【2011-04-28】
我们给予公司2011-2013年EPS分别为1.09/1.34/1.62元的估计，以2010年为基期三年
复合增长率为21.2%，认为公司的合理价值在27.25元，对应2011年25倍市盈率。
推 荐——中金公司:业绩略超预期、新店经营向好【2011-04-28】
我们维持对广州友谊的盈利预测，预计2011年和2012年的每股收益分别为1.14和1.48
元，2011年和2012年业绩增速分别为25.1%和30.1%，对应市盈率仅分别为20.4和15.7
倍，维持“推荐”评级。
增 持——世纪证券:盈利增长理想，费用压力渐增【2011-04-28】
预计2010-2013年公司的营业收入的复合年增长率为23.24%，而净利润的复合年增长
率为23.9%。未来三年EPS分别为1.11元、1.38元和1.73元，因公司管理卓越，门店营
收及利润增长相对稳定，因而按照2011年25倍市盈率的水平，给予公司六个月的目标
位27.7元。维持广州友谊“增持”的评级。
买 入——广发证券:一季报略超市场预期【2011-04-28】
我们维持2011-2013年EPS为1.20、1.48和1.77元，公司在门店扩张上围绕广东省内购
买力强大的核心城市和核心区域稳健布局，在高端产品品类的引进上独树一帜，消费
者认可度高。尽管公司不会有太大业绩上的惊喜，但长期保持较快发展势头无虞，我
们看好公司次新门店2011年的快速增长潜力。我们维持公司买入评级和调整目标价至
36，对应11年30倍PE。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，持续稳健成长【2011-04-28】
我们认为公司作为高端百货，将充分受益于消费升级和国内外奢侈品价格同步所带来
的消费群体增加且受网购影响较校另外，公司扩张也比较理性，在租金及招商方面都
进行了较为严格的成本控制，将风险降至最低。虽然公司在业绩表现上没有太多的惊
喜，但可保障扩张中利润与收入的同步稳定增长。我们预计公司2011年每股收益1.12
元，维持谨慎推荐评级。
推 荐——中投证券:1季度业绩符合预期，2011年机会与挑战并存【2011-04-27】
公司已由靠内生增长到内生、外延双轮驱动，男士馆今年将扭亏，但国金店仍需培育
，佛山店的开业也将带来亏损。维持原赢利预测，预计2011-2013年EPS分别为1.08、
1.29、1.58元，复合增长率20%。公司合理的估值水平仍将保持在行业合理估值水平
的70-80%，对应24.5-28倍PE，6-12个月目标价26.46-30.24元，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:从内生增长到内生、外延双轮驱动【2011-04-18】
公司已由靠内生增长到内生、外延双轮驱动，但是新开门店需经历2-3年的培育期，
且外延扩张的费用压力将在一定程度上侵蚀公司利润。预计公司2011-2013年EPS分别
为1.08、1.29、1.58元，复合增长率20%。公司合理的估值水平仍将保持在行业合理
估值水平的70-80%，对应24.5-28倍PE，6-12个月目标价26.46-30.24元，给予“推荐
”评级。
增 持——海通证券:新门店开业培育及老门店装修带来费用压力，长远发展仍看好【2011-04-15】
公司2011-2013年EPS分别为1.07元、1.35元和1.74元，分别同比增长16.90%、26.36%
和29.16%（EPS分别较我们此前预测调低4.5%、3.9%和3.4%，主要假设费用增加额高
于我们此前判断）。公司当前23.65元的股价对应的2011-2013年的估值水平为21.57
倍、17.08倍和13.22倍，当前估值处于偏低水平，考虑公司未来两年仍可实现的25%
以上的业绩增长，以及其长期以来值得肯定的经营管理水平，维持公司六个月目标价
27.90元（对应于2011年约26倍PE）以上，维持“增持”评级。
增 持——世纪证券:未来两年将迎来公司发展的重头戏【2011-03-31】
我们预测2010-2013年公司的营业收入的复合年增长率为23.24%，净利润复合年增长
率为23.9%。未来三年归属母公司的净利润额分别为4亿元、4.97亿元和6.22亿元，应
对EPS分别为1.11元、1.38元和1.73元，目前公司市盈率在25.5倍，股价处于零售行
业中相对较低的估值区间，我们按照2011年26倍市盈率的水平，给予广州友谊六个月
的目标位28.8元。因而上调其投资评级为“增持”。
增 持——国泰君安:新开门店支撑公司成长【2011-03-30】
公司走出广州并在业态上有所创新，积极寻求发展，未来2年成长无忧。我们预计201
1-2013年公司主营业务收入为46.7/55.3/64.2亿元，同比增长30/19%/16%，实现净利
润3.97/4.77/5.90亿元，同比增长19%/22%/24%，对应EPS1.09/1.33/1.64元。给予目
标价27.3元，“增持”评级。
增 持——申银万国:扩张项目如期推进，低估值优质成长股【2011-03-29】
我们预测2011-2013年EPS为1.17元、1.48元和1.82元，目前PE为20倍、16倍和13倍，
在行业内属于低估值的优质成长股。鉴于公司目前具备估值优势，老、中、青三代门
店梯队合理有序，短、中、长期扩张门店盈利接踵而至，同时考虑到公司高管逢低增
持印证了对公司发展前景的信心，结合“广佛同城化”与珠三角一体化、广州打造国
际商贸中心等区域发展战略实施推进，我们维持“增持”的投资评级。
推 荐——华融证券:业绩符合预期，业绩稳健增长【2011-03-29】
我们预计公司2010年每股收益0.9元，基本与实际一致。中长期看，公司定位高端，
将受益整体高端消费需求增长。2011年，除原有门店的内生增长之外，环市东店男馆
和国金店将提供额外的动力。
推 荐——中金公司:业绩基本符合预期，关注新店经营【2011-03-29】
公司短期受门店扩容，国金店拓展使盈利增速有所放缓，但为今后几年增长打开了空
间。此外，如果中高档商品的进口关税降低，将有利于海外消费转入国内，广友是最
典型的受益者。维持推荐。
增 持——天相投顾:门店扩张带动未来业绩释放【2011-03-29】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.09元、1.33元和1.58元，以最新收盘价计算，
对应PE分别为22倍、18倍和15倍，鉴于公司资产质地优良，成长性较好，我们维持公
司“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:将持续受益于珠三角奢侈品消费快速增长【2011-03-29】
考虑到竞争的加剧，我们调整2011-2013年EPS为1.20、1.48和1.77元，公司在门店扩
张上围绕广东省内购买力强大的核心城市和核心区域稳健布局，在高端产品品类的引
进上独树一帜，消费者认可度高。尽管公司不会有太大业绩上的惊喜，但长期保持较
快发展势头无虞，我们看好公司次新门店2011年的快速增长潜力。我们维持公司买入
评级和调整目标价至36，对应11年30倍PE。
增 持——海通证券:净利润增长15%符合预期，关注新开门店经营前景【2011-03-29】
预测公司2011-13年EPS分别1.12、1.40和1.80元，对应当前23.83元的股价，2011-13
年的PE分别为21.35、17.01和13.24倍，当前估值处于合理偏低水平，考虑公司仍可
实现的20%左右的业绩增长，以及其长期以来值得肯定的经营管理水平，给予公司六
个月目标价27.90元（对应于2011年25倍PE）以上，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:年报符合预期，年底落子佛山【2011-03-29】
广州友谊2010年实现营业收入36亿元，同比增长21%，净利润同比增长17%至3.3亿元
，与我们预测的3.26亿元基本一致。全年每股收益0.921元，符合预期。我们维持买
入评级，将目标价格下调至30.00元。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，持续稳步扩张【2011-03-28】
我们认为公司作为高端百货，在十二五期间将充分受益于消费升级和国内外奢侈品价
格同步所带来的消费群体增加。虽然扩张会影响公司短期业绩增速，但由于公司扩张
比较稳健，成本控制严格，风险可控。预计公司2011年每股收益1.12元，维持谨慎推
荐评级。
谨慎推荐——广州证券:位置优越,潜力巨大【2010-12-01】
维持2010年和2011年每股收益0.95元和1.15元的预测，考虑到国金店2012年增长速度
有望显著提升，调高2012年预测至每股1.51元。参考目前百货零售企业估值水平，结
合我们在商业零售行业2011年投资策略中的估值表,可给予公司25-30倍的2011年动态
市盈率，对应目标价格区间为28.75-34.5元，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——广发证券:市场低估了公司的成长潜力【2010-11-30】
我们维持2010-2012年EPS为0.95、1.30和1.58元的盈利预测，公司良好的经营能力和
较强的成本控制能力，使得公司仍能保持较好的内生增长，同时公司接连扩张，有利
于提高市场对公司长期保持较快发展的信心，我们认为这将有利于公司估值水平的提
升。我们看好公司2011年的快速增长潜力，维持公司买入评级和目标价39，对应11年
30倍PE。风险提示：竞争加剧销售增长低于预期、新开门店培育周期过长。
谨慎推荐——东北证券:扩张步伐稳健，利润平稳增长【2010-11-11】
我们认为公司作为高端百货，选择了稳中求快的扩张战略，在租金及招商方面都进行
了较为严格的成本控制，将风险降至最低。虽然公司在业绩表现上没有太多的惊喜，
但在竞争日趋白热化的环境下，公司始终坚持自身的风格，形成发展的良性循环，保
障了公司在扩张中，净利润可以与收入同步增长。我们预计公司2010年每股收益0.93
元，维持谨慎推荐评级。
买 入——金元证券:稳健增长，有序扩张【2010-11-05】
世贸男店、即将开业的国金店，以及未来两年陆续开业的佛山店和长隆奥特莱斯项目
，将成为公司未来保持较高的业绩增速重要动力。此外，公司也在积极寻求新的外延
性扩张项目。经过多年的稳健经营，公司正在逐渐驶入业绩增长的快车道，并计划五
年内成为销售过百亿的大型零售龙头企业。预计公司10-11年的EPS分别为0.93元和1.
15元，对应32倍和26倍PE，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:异地新店、老店扩容和长隆OUTLETS推动未来业绩高增长【2010-10-28】
我们预测2010-2012年公司每股收益为0.95元、1.17元和1.48元，目前PE为30倍、24
倍和19倍，鉴于公司目前估值处于低位，短、中、长期扩张门店盈利可期，加上公司
高管逢低增持印证对公司发展的认同，同时考虑到广友是10年广州亚运会的受益概念
股，我们维持增持的投资评级，风险主要来自旧店内生增长的下滑和新店盈利周期的
拉长。
买 入——中银国际:上调明后年盈利预测【2010-10-28】
广州友谊2010年前三季度实现营业收入24亿元，同比增长20%，净利润同比增长21%至
2.3亿元，每股收益0.644元。我们维持对广州友谊买入评级，将目标价格由30.00元
上调至32.00元，相当于27倍2011年市盈率。
买 入——金元证券:持续稳健增长，扩张有序推进【2010-10-28】
扩容改造的环市东店、即将开业的国金店，以及未来两年陆续开业的佛山店和长隆奥
特莱斯项目，将成为公司未来保持较高的业绩增速重要动力。另外，公司管理层多次
通过二级市场增持公司股票，也显示了对公司未来发展的信心。略下调公司10-11年
的EPS分别为0.93元和1.15元，对应31倍和25倍PE，维持“买入”评级。
推 荐——华融证券:三季度业绩点评【2010-10-28】
我们维持对公司的盈利预测，预计2010年-2011年EPS分别0.9元、1.2元。维持公司“
推荐”评级。
增 持——天相投顾:业绩平稳增长，未来关注外延扩张【2010-10-28】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.90元、1.14元、1.41元，按10月28日
股票价格测算，对应动态市盈率分别为32倍、25倍、20倍，维持公司“增持（维持）
”的投资评级。
推 荐——中金公司:业绩略好于预期，稳健增长【2010-10-28】
重申推荐评级和“优势组合”地位，低估值、高档特色化定位、具备盈利弹性，值得
中长期配置。目前公司2011年市盈率只有22.7倍，在零售板块中处于最低水平之列。
但是，公司高档定位明确、经营管理能力优秀，有望充分享受消费升级趋势。今年受
旗舰店扩容影响，公司短期盈利增速略有放缓，但为明后年增长打开了空间。此外，
亚运会临近，作为广州的旗舰百货零售商，公司也是该主题的主力投资品种。
强烈推荐——招商证券:三季度业绩符合预期，看好长期增长前景【2010-10-28】
公司2011、12年还将新开佛山店及番禺奥莱项目。环市东路总店及扩容的世贸店、正
佳店、南宁店的增长可以覆盖公司新店亏损并使得净利润仍有增长，但净利率会有所
降低。我们看好公司长期的发展前景，预计2010－12年实现收入35.5亿、45亿、56亿
。EPS0.92、1.11、1.36元。维持强烈推荐－A投资评级。
增 持——海通证券:3Q业绩增长17%符合预期，外延扩张项目前景看好【2010-10-28】
维持盈利预测。公司2010-2012年EPS分别为0.905元、1.112元和1.396元，对应于当
前28.59元的股价，2010-2012年的PE分别为31.59倍、25.71倍和20.48倍。调高六个
月目标价至30.58元（对应于2011年27.5倍PE）。短期内随着亚运会开幕，公司作为
广州百货经营翘楚，可能会有一定表现。
谨慎推荐——东北证券:竞争及扩张拖累短期业绩【2010-10-27】
我们认为公司定位高端，并不适合连锁形式的快速扩张，目前以每年一家的速度开店
，步伐比较稳健，预计公司后续仍会有新店开业，但速度不会很快，且公司在向二线
城市的扩张中，存在毛利率下行的风险。我们下调公司2010年每股收益至0.93元，维
持谨慎推荐评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，价值明显低估【2010-10-27】
我们维持2010-2012年EPS为0.95、1.30和1.58元的盈利预测，公司良好的经营能力和
较强的成本控制能力，使得公司仍能保持较好的内生增长，同时公司接连扩张，有利
于提高市场对公司长期保持较快发展的信心，我们认为这将有利于公司估值水平的提
升。我们看好公司2011年的快速增长潜力，维持公司买入评级和目标价39，对应11年
30倍PE。
买 入——北京高华:移出强力买入名单，但因其高回报和低估值而维持买入评级【2010-10-12】
我们将广州友谊移出亚太强力买入名单，因该股已涨至接近我们目前12个月目标价格
人民币33元的水平。但是，我们维持对该股的买入评级，我们认为从增长、回报和估
值来看，它在国内A股百货企业中仍具备良好的投资机会。自2010年5月6日我们将该
股加入强力买入名单以来，该股已上涨18%，而同期沪深300指数的涨幅为8%（该股12
个月涨幅40%，沪深300指数12个月跌幅1%）。我们维持基于Director’sCut估值法（
未调整）的12个月目标价格人民币33元不变，隐含的2011年预期市盈率为29倍，较当
前股价存在8%的上行空间。
增 持——中信建投:稳健增长，好于预期【2010-09-13】
此次调研反馈信息好于我们的预期。尤其是2011年的业绩存在超预期的可能，我们预
测公司的2010/2011年业绩0.95元/1.17元，对应PE分别为32和26倍，维持公司“增持
”评级。
增 持——申银万国:分享珠三角一体化的消费升级，价值明显低估【2010-09-07】
考虑到公司异地展店的成长空间和OUTLETS新业态的发展，我们上调公司10-12年EPS
至0.95元、1.17元和1.48元，上调幅度7-10%，未来3年CAGR23%,PEG仅为1.33。通过
分析广友竞争优势和经营绩效，初略估计新店成熟后公司销售规模有望超过70亿元，
若给予2倍的百货平均P/S，市值有望过百亿，对应股价39.4元。若给予公司2011年32
-35倍PE,对应股价37-41元，相比目前股价尚有21-33%的上涨空间。广州亚运会的召
开很可能成为股价表现催化剂，而新店成长性的显现将使公司市值空间浮出水面。
推 荐——兴业证券:新店开业有条不紊【2010-08-22】
西塔店今年的租金确认和开办费支出情况会比我们此前的预期要低，我们对今年业绩
预测做了小幅度上调（6%左右），预测2010-2012年的EPS分别为0.90元、1.18元和1.
71元，对应动态PE分别为30X、23X、16X，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，看好2011年的增长【2010-08-21】
我们维持2010-2012年EPS为0.955、1.30和1.58元的盈利预测，公司良好的经营能力
和较强的成本控制能力，使得公司仍能保持较好的内生增长，同时公司接连扩张，有
利于提高市场对公司长期保持较快发展的信心，我们认为这将有利于公司估值水平的
提升。我们看好公司2011年的快速增长潜力，维持公司买入评级和目标价39，对应10
年30倍PE。
增 持——申银万国:内生增长良好，新项目有望成为未来的增长引擎【2010-08-19】
公司目前主力门店稳步发展，但新门店尚需大笔投入，未来增长值得期待。我们预测
2010-2012年公司每股收益为0.91元、1.05元和1.20元，目前PE为31倍、27倍和23倍
，鉴于公司目前估值处于低位，短、中长期扩张门店盈利可期，加上公司高管逢低增
持对公司发展的认同，我们维持增持的投资评级，风险主要来自公司世贸中心商场扭
亏为盈慢于预期，旧门店内生增长的持续下滑和外地门店盈利周期的拉长。
推 荐——华泰证券:业绩增势良好，下半年费用压力较大【2010-08-19】
虽然，公司下半年面临着新开店的费用压力，但是我们也可以发现公司门店的内生增
长动力强劲。随着近两年外延式扩张加速，我们预计未来三年公司业绩的成长性将有
显著改善。由于其它业务收入的超预期，我们略提高业绩预测，维持“推荐”评级，
提高目标价至30.5元。
买 入——中银国际:新项目如期开业，估值仍具吸引力【2010-08-19】
随着储备项目陆续开业，公司在成熟门店保持良性增长的同时，将迎来外延式扩张的
新契机。我们坚持认为广州友谊管理水平优秀、扩展战略明晰且经营风格稳剑我们维
持买入评级，并将目标价格由28.30元上调至30.00元。
买 入——金元证券:内生增长稳健，外延扩张有序推进【2010-08-19】
预计下半年随着环市东店扩场效果逐渐显现，以及亚运会效应，业绩将好于上半年。
而下半年即将开业的国金店，以及未来两年陆续开业的佛山店和长隆奥特莱斯项目，
将成为公司未来保持较高的业绩增速重要动力。另外，公司管理层多次通过二级市场
增持公司股票，也显示了对公司未来发展的信心。维持之前的盈利预测，预计公司10
-11年的EPS分别为1元和1.23元，对应27倍和22倍PE，给予“买入”评级。
增 持——海通证券:10上半年20%以上的增长略超预期，外延项目11年后开始提升业绩 【2010-08-19】
我们预计，公司2010-2012年EPS分别为0.905元、1.112元和1.396元（参见表2，基本
维持对10年的预测，同时新增了对11-12年的预测），对应于当前27.26元的股价，20
10-2012年的PE分别为30.13倍、24.51倍和19.53倍。六个月27.81元以上的目标价（
对应于2011年25倍以上PE）。
强烈推荐——华融证券:白马表现符合预期【2010-08-19】
公司下半年业绩增长会受到一定压力，但公司经营管理能力突出，内生增长性良好。
预计公司2010年和2011年EPS0.9元和1.2元。维持公司“买入”评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，立足蓝海稳健成长【2010-08-19】
下半年仍然会受到一定的业绩增长压力，主要是老店扩容前期投入较大。但8月底之
后随着新增面积初步调整完成，收入有望实现较快增长，明年业绩增速将回复至30%
以上的水平。维持2010全年18.4%的业绩增速。
买 入——北京高华:同店销售和新项目将推动收入增长【2010-08-19】
我们维持对该股的买入评级（位于强力买入名单）以及基于Director’sCut估值方法
得到的12个月目标价格人民币33.0元（对应的2010年预期市盈率为34.5倍）。我们预
计同店销售增长和新店开张将推动2010年下半年以及2011年的收入增长。我们预测两
家新店2010年的营业亏损为人民币2,500万元，但现有老店的盈利增长有望带动公司
整体增幅超过20%。主要风险包括销售效率不及预期。
推 荐——兴业证券:世贸店返租收入带来利润增量【2010-08-19】
我们假设西塔店今年四季度能够顺利营业，并有一个季度的营业收入入账，同时下半
年新开世贸店、西塔店开始体现租金费用。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.
84元、1.15元和1.70元，对应动态PE分别为32X、24X和16X，我们维持对公司“推荐
”的投资评级。
买 入——中银国际:蓄势待发【2010-07-14】
秉承友谊免税店的资源禀赋，公司较早明确了坚持差异化和品质化的高级精品百货经
营定位，在区域市场赢得较高品牌美誉度和客户忠实度。随着立足广州、布局华南扩
张战略逐步推进，广州友谊将不断受益于我国最富裕东南地区的中产阶层扩大和高档
品类消费诉求提升。首次评级买入，目标价格28.30元。
增 持——海通证券:经营趋势良好，重现投资安全边际【2010-07-06】
考虑到公司未来外延拓展项目分别在短期、中长期会有一定贡献，且公司高管对目前
价值低估以二级市场增持方面的认同，我们认为公司已具备较好的投资安全边际，调
高投资评级至“增持”，6个月目标价为27.00元以上（2010年EPS以30倍PE）。
推 荐——中金公司:高管增持显示信心，业绩公告符合预期【2010-06-30】
我们预计，公司2010-2011年净利润增长18%和34%，对应每股收益0.94元和1.26元。
公司2010-2-11年市盈率为25倍和18.8倍，处于板块较低水平。目前估值已反映了市
场对其今年业绩增长不快预期，若随大市有明显调整，中长线投资者可逢低买入。
买 入——广发证券:广州友谊南宁店拜访纪要【2010-05-20】
考虑到公司下半年费用较大，我们暂维持公司2010年盈利预测0.95元(主要基于对新
开门店的谨慎预测)，同时维持2011-2012年EPS为1.30和1.58元，公司良好的经营能
力和较强的成本控制能力，使得公司仍能保持较好的内生增长，同时公司接连扩张，
有利于提高市场对公司长期保持较快发展的信心，同时我们看好公司2011年的快速增
长，10年二三季度应是买入公司的良好时机，维持公司买入评级和目标价30，对应10
年35倍PE。
强烈推荐——招商证券:适合中长期投资的好公司【2010-04-29】
我们预计西塔店将于亚运会前开出。2010、11年是公司收入实现跨越发展的年份，预
计 10－12年实现收入 35.6亿、49.6亿、58.23 亿，同比增长 20％、39％、 17％，
净利润 3.4、 4.13、 5.22 亿， 同比增长 19％、 21％、 27％， EPS0.95、1.15
、1.45 元。今年的广州亚运会也将是公司的主题投资机会，维持“强烈推荐－A”投
资评级，目标价位 28.5元。
买 入——山西证券:受益奢侈品消费品市场崛起 【2010-04-28】
我们看好公司丰富的管理经验和优秀的费用管控能力和进行外延扩张的战略眼光，我
们认为随着中国奢侈品消费群体的崛起，高端定位将会使公司成为零售板块内生增长
弹性较大的投资品种，值得投资 者长期关注。 我们维持对公司 2010 年—2012 年
EPS分别为 0.96 元、1.31 元和1.61 元的预测，对应动态 PE 分别为 28 倍、20 倍
和16倍，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，11 年有望迎来高增长【2010-04-28】
我们维持公司 2010-2012 年 EPS 为 0.955、1.30 和 1.58 元的盈利预测。公司良
好的经营能力和较强的成本控制能力，使得公司仍能保持较好的内生增长，同时公司
接连扩张，有利于提高市场对公司长期保持较快发展的信心，我们认为这将有利于公
司估值水平的提升。同时我们看好公司 2011 年的快速增长，09 年二三季度应是买
入公司的良好时机，维持公司买入评级和目标价 30，对应 09年 35倍 PE。同时广州
亚运会也将为公司带来主题投资机会。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，具备中长期投资价值【2010-04-28】
公司目前 2010 年市盈率 28 倍（剔除每股 4.5 元现金，对应市盈率仅 23倍），明
显低于板块平均 33倍的水平，具备一定安全边际。 我们认为，公司是很好的中长期
投资标的。短期而言，公司上半年业绩增长不快，在一定程度上会影响其股价上升幅
度，但是公司经营管理能力优秀；估值不贵，较为安全；下半年增速加快，明年高增
长可期，可享受估值和盈利双重提升。可逢低吸纳，重申推荐。
中 性——海通证券:一季度净利润增长 18%符合预期，未来三年是公司外延扩张的重要战略阶段【2010-04-28】
结合目前市场和零售板块的估值水平，以及公司在外延扩张方面的努力和市场给予的
良好预期，我们略调高了公司的目标股价至 27元（2010 年 EPS以 30倍 PE） ，维
持“中性”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，新店尚需培育【2010-04-27】
我们预计公司 2010年每股收益 0.98元，对应市盈率 27.04倍，估值较低，维持谨慎
推荐评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，未来成长性高【2010-04-27】
我们预计公司 2010—2011 年每股收益分别为 0.96 元、1.15 元和1.37 元，以最新
收盘价 26.5 元计算，对应动态市盈率分别为 28 倍、23 倍和 19 倍；考虑到公司
的未来成长性，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:1 季度毛利率下滑明显【2010-04-27】
维持2010年、2011年、2012年每股收益0.94元、1.15元和1.36元的盈利预测，目前对
应PE为28、23和18倍。公司对外扩张一直较为谨慎，为维持和提高在广东高端的市场
份额，近年扩张加快。根据我们对已公告的4个新门店开店进度和盈亏情况的预测，
未来2年净利润增长在20%—25%。高端百货培育期长但后续爆发力比较强，公司在偏
高端百货方面优势明显，扩张为长期奠定基础，维持增持-A的投资评级，6个月目标
价提高至28.2元。
增 持——天相投顾:扩张初露风芒,增长可期【2010-04-12】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.96元和1.15元，按4月12日收盘价24.42元计算
，对应动态市盈率分别为25倍和21倍，我们继续维持对公司“增持”的投资评级。
推 荐——东莞证券:风物长宜放眼量【2010-04-09】
我们认为，随着宏观经济的逐步转好，公司门店内生增长将得到恢复；而新店的储备
项目也将为公司的后续增长奠定基础，2011年可能是公司业绩得到较快释放的一年。
我们预计，2010和2011年每股收益分别达到0.92元和1.18元；对应的市盈率倍数分别
为27.10、20.95，维持“推荐”投资评级。
谨慎增持——国泰君安:外延扩张步伐加快，等待收获期到来【2010-03-31】
预期2010年、2011年收入38.02亿元、51.89亿元，同比增长28.5%、36.5%；净利润30
769万元、39990万元，同比增长7.9%、30%；每股收益0.86元、1.11元。按照2010年
业绩，给予32倍市盈率，参考目标价27.20元，谨慎增持。
推 荐——华泰证券:一季度业绩或超预期，现金牛加速快跑【2010-03-30】
随着南宁店渡过培育期，公司旗下已开业门店均为成熟门店，能够为公司带来稳定增
长的盈利，从而支撑未来三年新门店的集中开业。另外，由于公司自有现金流充沛、
外延扩张均采用租赁物业形式，因此新开店培育周期较短，对业绩增长带来的压力相
对较低。考虑了 2010年-2012 年扩店和新开店的因素，我们预计公司未来业绩处于
上升通道中，2010年-2012 年每股收益分别为 0.91 元/1.10 元/1.37元，当前股价
对应2010年业绩的估值水平为27倍， 低于行业平均估值水平。此外，未来三年公司
业绩开始提速，具有良好的成长性，因此我们给予公司目标价 27.43 元，对应 2011
年业绩的估值为 25 倍，维持“推荐”评级。
买 入——山西证券:费用管控能力堪称楷模【2010-03-29】
公司09年三项费用率达到8.79%，公司的费用管控能力在国有商业企业中堪称楷模，
从2001年以来一直保持着逐年下降的趋势。公司09年四季度的费用率为6.71%，比前
三个季度大幅下降3个百分点。09年销售费用率达到6.49%，比08年下降0.83个百分点
；管理费用率达到3.19%，值得注意的是管理费用率从2002年以来逐年下降。我们相
信随着公司外延扩张步伐的迈进，公司优秀的经营管理能力将会使规模效应得到进一
步体现。
推 荐——华泰证券:费用控制良好，企业成长加速【2010-03-29】
我们预测公司未来三年每股收益分别为0.91 元/1.10 元/1.37 元，随着公司外延性
扩张的加速，公司经营规模和盈利增速将处于上升通道。给与公司“推荐”评级，六
个月目标价27.43 元。
推 荐——中金公司:4 季度盈利提速，持续增长可期【2010-03-29】
公司2010年市盈率只有26倍（剔除每股现金20x），在零售板块中处于最低水平。广
友今后几年发展规划清晰（每年1家新店已确定），经营管理能力优秀，持续高分红
，业绩弹性大，具备长期投资价值。2010-2012的EPS分别为0.96；1.28；1.72。重申
“推荐”。
强烈推荐——招商证券:外延式扩张发力，即将迎来跨越发展【2010-03-29】
2009 年业绩符合预期，未来两年外延式扩张发力。我们认为公司收入将迎来跨越式
发展，预计 2010－12年收入为 35.6、49.6、58.2亿元，EPS为 0.95、1.15、1.45
元，首次给予“强烈推荐－A”投资评级，目标价位 28.5元。
中 性——北京高华:同店销售收入将推动2010年增长【2010-03-29】
我们维持对该股的中性评级以及基于 Director’s Cut 估值方法得到的12个月目标
价格，人民币27元（意味着2010年预期市盈率为26倍）。我们将2010至2012年每股盈
利预测分别上调了7.3%/12.5%/37.3%，以反映好于预期的老店销售走势以及低于预期
的新店亏损。风险：新店开业和扩张存在执行风险，可能带来较大的上行风险和下行
风险。
买 入——金元证券:内生增长企稳，外延扩张即将加速【2010-03-29】
消费市场升温和对高端奢侈品需求的逐渐增加，将成为公司未来业绩内生增长的持续
动力。此外公司今年业绩增长还将受益于毛利率水平的恢复和亚运会带来的广州地区
客流量增加。外延性扩张方面，已签订的4个项目，保障了公司未来3-5年业绩快速增
长。从估值角度来看，预计公司10-11年EPS分别为1元和1.23元，对应25倍和20倍PE
，估值较低，给予买入评级。
增 持——安信证券:下半年业绩略低于预期【2010-03-28】
预计2010年、2011年、2012年每股收益0.94元、1.15元和1.36元，目前对应PE为26\2
1\18倍，在百货类公司中估值相对偏低，主要是市场顾虑新店短期拖累业绩。公司在
偏高端百货经营方面优势明显，新项目为长期增长奠定基础，维持增持-A的投资评级
。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，扩张步伐稳健【2010-03-27】
我们预计公司 2010年每股收益 0.96元，维持谨慎推荐评级。
谨慎推荐——东北证券:厚积薄发，扩张加快【2010-02-03】
我们预计公司 2009-2011 年每股收益为 0.81 元、0.98元和 1.24 元，对应市盈率
32.16 倍、26.58 倍和 21.01倍，估值较低，维持谨慎推荐的评级。
买 入——山西证券:扩张错落有致，持续高增长可期【2010-01-21】
我们预计公司 2009 年、2010 年及 2011 年的 EPS分别为0.82 元、1.00元和 1.31
元，对应 2010年动态 PE 为 27 倍。考虑到中国奢侈品消费行业进入爆发增长期和
公司在广东高端百货市场的控制力和品牌价值，给予“买入”评级。
买 入——广发证券:租赁世贸广场群楼增厚公司业绩【2010-01-08】
公司元旦销售火爆，销售增幅在 30%左右，其中家电销售增速达到 50%。由于 2009
年一季度基数较低，我们预计公司 2010 年一季度销售增速可保持在 20%以上，净利
润增幅在 30%以上。但由于公司二季度开始世贸广场店、长隆店、佛山店和西塔店陆
续会开出，前期亏损将影响公司全年业绩增长。但基于世贸店利好因素，我们上调公
司 2010-2011 年盈利预测至 1.00 和 1.30 元，公司良好的经营能力和较强的成本
控制能力，使得公司仍能保持较好的内生增长，同时公司接连扩张，有利于提高市场
对公司长期保持较快发展的信心，我们认为这将有利于公司估值水平的提升。维持公
司买入评级，调高目标价至 30元，对应 10年 30倍 PE。
推 荐——中金公司:旗舰店扩容有效提升盈利，迎来重估契机【2010-01-08】
公司 2010年市盈率只有25 倍（2011 年19 倍） ，明显低于板块 31倍的平均水平。
我们认为，公司内生增长弹性较大、外延扩张清晰（每年1 家新店） ，而此次旗舰
店成功扩容将进一步提升盈利增速和确定性，为公司价值重估提供新的契机。
推 荐——中金公司:估值洼地、基本面向好迎来重估契机【2009-12-10】
在我们目前较为保守的盈利预测下，公司 2010-2012 年的净利润增速已能达到 25%
、 23%（新店影响）和 26%，复合增长率25%。 若其后续旗舰店面积能够实现有效拓
展，盈利将有较大上调空间。我们下页中的分析显示，在较高的租金假设下，环市东
面积扩大后仍能够带来很明显的业绩提升。
谨慎推荐——银河证券:加快门店扩张和品牌延伸【2009-11-23】
我们预计 2009-2011年公司 EPS分别为 0.80元、0.88元和 1.07元。公司在广州高端
百货市场拥有较强的控制力并保持较高的客户忠诚度，VIP 客户构成公司消费的主体
。公司加快异地扩张的步伐，不断完善在广州的布局，并积极推进品牌向其它业态的
延伸。我们首次给予“谨慎推荐”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:精耕老门店扩张提速【2009-11-04】
我们预计公司 2009-2011 年每股收益分别为 0.81、0.91 和 1.03元，目前在行业
中估值处于较低水平，维持谨慎推荐评级，目标价位 24.3元。
推 荐——东莞证券:假日推后促使三季度增长下滑【2009-10-26】
考虑到2008年第四季度基数较低，以及国庆中秋节假日销售推后效应、2009年公司将
利用50周年店庆在11－12月份推出多个营销活动等因素的影响，我们认为四季度公司
的销售增长维持上升趋势的可能性较大。我们预计公司2009年和2010年公司每股收益
分别达到0.79元和0.88元；对应的市盈率依次为27.11倍和24.11倍，维持“推荐”投
资评级。
增 持——金元证券:业绩增长稳定，但毛利率有所下滑【2009-10-26】
公司作为广东地区最具影响力的高端精品百货，具有相对稳定的消费群体，业绩一直
保持稳定增长的态势。四季度是商业的传统旺季，从公司十一黄金周销售情况来看，
实现了近 9千万的销售，日均销售超过千万元，同比增长超过30%。而目前公司的外
延性扩张也有了实质性的进展，未来成长可期。预计公司09-11年 EPS分别为0.83元
、 0.98元和1.16元，分别对应 26倍、22倍、18倍PE，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:业绩增速相比二季度略有放缓【2009-10-26】
我们将公司2009－2010年的EPS预测由原来的0.72元、0.80元和0.89元分别调高至0.8
1元、0.94原和1.08元，分别同比增长12.53％、16.59％和14.44％。公司目前21.12
元的股价对应09年的动态PE不到27X，处于行业较低水平。考虑到公司未来较好的内
生增长前景以及未来外延式增长有所突破，我们继续维持公司“增持”评级。
中 性——海通证券:三季度净利润增长9.16%，增幅环比略降【2009-10-26】
我们预测公司2009-2010EPS 分别为 0.81 元和 0.92 元。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，4季度高弹性可期【2009-10-26】
公司治理结构和发展规划清晰、经营能力优异、盈利弹性大，是百货公司中小而精的
典型。目前2010 年市盈率只有21 倍， 为板块最低， 投资者已可为明年作提前布局
。
买 入——广发证券:三季度业绩略低于预期【2009-10-26】
基于对四季度销售的乐观预期，我们上调公司2009-2011 年 EPS 至 0.83、0.96 和
1.14 元，公司良好的经营能力和较强的成本控制能力，使得公司仍能保持较好的内
生增长，同时公司接连扩张，有利于提高市场对公司长期保持较快发展的信心，我们
认为这将有利于公司估值水平的提升。维持公司买入评级，调高目标价至 25元，对
应 09年 30倍 PE。
增 持——天相投顾:收入稳定增长，业绩符合预期【2009-10-26】
我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.79元、0.93元和1.05元。按10月23日收盘价21
.31元计算，对应动态PE分别为27倍、23倍和20倍，维持“增持”评级。
买 入——第一创业:维持一贯的稳健增长,充裕现金态势【2009-10-25】
预计4季度每股收益约为0.27元左右，预计公司09年全年EPS为0.80元，2010年EPS为0
.9元，对应PE为26.63倍/23.67，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:第三季销售增长殊无惊喜【2009-10-25】
维持当前盈利预测， 预计公司09年、 2010年、 2011年每股收益为0.81元、 0.90元
、1.07元，维持增持-A的投资评级。
买 入——东方证券:股价大幅下跌，介入机会来临【2009-08-18】
公司最大的优势是其下资产质地优良，管理效率较高，但公司由于定位高档百货，由
于选址及品牌招商的条件较高的限制，短期内公司的增长主要来自于现有门店的内生
性增长。考虑到中期公司销售情况远远好于市场平均水平及未来外延扩张有所突破，
我们上调09、10 年公司EPS 至为0.822元和0.972 元， P/E 分别为20.22 倍和17.10
倍。由于公司近期股价出现了大幅下跌，目前公司估值又出现洼地，投资评级上调
至买入。
增 持——中信建投:外延式扩张将取得新突破【2009-08-17】
根据公司目前的经营情况以及我们对未来消费增长的预期，我们将公司2009－2010年
的EPS预测由原来的0.72元、0.80元和0.89元分别调高至0.81元、0.94原和1.08元，
分别同比增长12.53％、16.59％和14.44％。我们继续维持公司“增持”评级，按照2
010年22X的动态PE，认为其6个月合理目标价为20.68元。
推 荐——中投证券:出色的费用控制是业绩增长主因【2009-08-17】
盈利预测及投资评级。公司管理能力突出、现金流充沛、历年来保持高分红水准，而
广州国际金融中心裙楼商场租约的签订、为未来业绩的增长打下基储并改变公司“扩
张过于保守”的市场形象。我们预测公司 2009-2010 年 EPS 为 0.81、0.94、1.10
元，目前PE估值约低于行业平均15%-20%，给予推荐评级。
推 荐——中金公司:新店拟入驻CBD 国际金融中心，打开未来业绩增长空间【2009-08-06】
公司的盈利具备高弹性，我们预计其２季度经营性净利润增速将达到 20%-25%,下半
年业绩增速有望更加显著。目前，公司 2009 年市盈率在 25倍，处于板块最低水平
。我们认为其今后几个季度良好的业绩表现有望持续推动其估值水平的提升，重申“
推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:经营回复至正常轨道【2009-07-29】
暂不考虑未来新开门店，我们预计公司 2009-2011年的 EPS分别为 0.79元、0.92元
和1.03元，对应 PE 为 26 倍、22 倍和 20 倍，公司具备良好的基本面和持续分红
能力，可享受 09年市场平均 30倍 PE，我们给予公司“推荐”的投资评级。
【2.资本运作】
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