☆风险因素☆ ◇000968 煤气化 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——中信建投:焦化搬迁员工闲置致亏损，关注龙泉等矿【2013-04-19】
公司未来几年随着龙泉矿的投产和待岗员工的分流，业绩将快速增长。但是由于龙泉
矿开采权问题尚未解决、资产减值仍有可能带来冲击，所以业绩不确定性较大。以当
前的股价和业务，我们给予中性评级。值得关注的是晋煤集团是目前山西五大煤炭集
团中唯一还未有上市公司平台的集团公司，且优质无烟煤资源丰富，所以晋煤集团接
下来的动作仍值得市场关注。不考虑资产减值计提和晋煤注入的情况下，我们预计公
司2013-2015EPS分别为：0.39、0.68、0.91元。
中 性——长城证券:剥离焦化业务，转型为纯煤公司【2013-03-19】
2012年公司营业收入33亿，同比下降12%，净利润亏损3.5亿，EPS为-0.6852元，同比
下降-270%。2013年开始公司转型为纯煤公司，业绩开始爆发。预计2013-2015年公司
煤炭产量714万吨、914万吨、1014万吨，同比增长70%、28%、11%。预计2013-2015年
公司EPS分别为0.83、1.06、1.23元，对应的PE分别为13、11、9倍。维持“中性”评
级。
审慎推荐——招商证券:变身纯煤公司，关注内生成长性及资产注入【2013-03-19】
公司12年实现每股收益-0.69元，较2011年的0.4元下降1.09元。业绩下降源于行业基
本面和焦化厂停产影响。目前公司变身纯煤公司，内生成长性好，且有晋煤集团资产
注入预期，建议关注。
增 持——光大证券:转型纯煤炭业务，13年业绩可期【2013-03-19】
预计13、14年EPS分别为0.90和0.96元，给予公司13年13倍PE，对应目标价11.70元。
增持评级。
审慎推荐——招商证券:焦化即将全停，短期关注减值计提【2012-08-07】
我们预计公司12-14年每股收益分别为-0.32元、1.03元和1.19元，分别同比增长-179
%、422%和16%。目前公司股价14.6元，对应13年业绩P/E为14倍，考虑到下半年煤价
继续下行的风险，给予“审慎推荐-A”的投资评级。但公司下半年全停焦化及通过设
立新公司拓展煤炭板块将利好公司未来发展，建议重点关注。
买 入——广发证券:上半年每股收益亏损0.08-0.10元，无碍13年转型腾飞【2012-07-16】
我们预计公司12-14年每股收益分别为-0.91元、1.29元和1.81元，其中14年市盈率仅
为8.8倍，低于行业平均的10倍。我们看好公司转型后带来的估值提升、产量快速增
长、焦煤优势，以及资产注入的预期，维持买入评级。
买 入——申银万国:市值小，故事大，业务转型助业绩爆发，目标价27元【2012-05-10】
预计公司12年EPS0.60元/股（未包含焦化减值），考虑焦化关停影响上调13-14年EPS
至1.80和2.33元/股（原先为0.98和1.15），13年PE仅10倍，远低于行业平均13-14倍
。
观 望——华泰证券:积极关注公司转型进展【2012-05-10】
晋煤在资产整合方面并未有明显进展。我们积极关注公司基本面改善的预期，我们暂
不调整公司盈利预测，预计公司2012年分别为-0.03元、1.09元和1.56元。12年可能
出现亏损，给予“观望”评级。公司基本面的逐渐改善可能成为股价走强的“催化剂
”。
观 望——华泰证券:公司向纯煤公司转型【2012-05-03】
晋煤在资产整合方面并未明显进展。预计公司2012-2014年营业收入分别为36.50亿元
、51.23亿元和61.79亿元，每股收益分别为-0.03元、1.09元和1.56元，对应13和14
年PE分别为16.67和11.72倍。12年可能出现亏损，给予“观望”评级。
强烈推荐——招商证券:焦化即将停产，存补偿概念和晋煤托管集团的想象空间【2012-04-18】
12年的业绩受到减值影响，可能存在亏损，我们测算EPS为-0.22元（煤炭EPS1.16元
，焦炭加减值亏损1.38元）。13年EPS为1.34元（煤炭EPS1.78元，焦炭EPS-0.44元，
焦炭的亏损需要支付5000人工资，每人6万元/年），14年EPS为1.63元（煤炭EPS1.98
元，焦炭人员亏损EPS-0.35元）。继续维持强烈推荐的投资评级。
买 入——广发证券:1季报业绩下滑18%，无碍13年业绩飞跃【2012-04-18】
我们预计公司2012-14年的每股收益分别为0.50元、1.21元和1.69元。公司2014年的
市盈率仅为10倍，低于焦煤上市公司的11倍。我们看好公司向纯焦煤企业转化带来的
估值及业绩提升。
强烈推荐——招商证券:即将强停亏损的焦化资产，短期蜕变为纯煤公司【2012-03-11】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为-0.43元、1.52元和1.99元，同比分别增长
-205%、658%和30%。12年业绩亏损主要在于焦炭业务8月份全面停产一次性业绩冲击
较大，13年业绩增长主要在于设计产能500万吨的龙泉矿12年底投产，13年预计产量3
00万吨，整合的两个煤矿12年三季度投产，预计13年产量各为90万吨。
增 持——中原证券:转型的前夜【2012-03-06】
预计2012、2013年公司EPS分别为0.61元、1.01元，按3月6日收盘价17.10元计算，对
应市盈率28倍、17倍，估值偏高，但是考虑到公司处于由焦炭企业向焦煤企业转型的
前夜，2012年有望走出业绩谷底，给以“增持”的投资评级。
增 持——中信证券:盈利持续走低，改善尚需时日【2012-03-06】
考虑公司近几年盈利能力逐步下滑，我们调低公司2012/2013年EPS预测为0.53/0.64
元（原预测为0.65/0.78元），当前价17.60元，对应P/E44x/33x。考虑公司历史估值
水平较高，我们给予2012年P/E36x，调低目标价至19.08元，仍维持“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩低于预期，未来成长看龙泉【2012-03-06】
下调公司12年盈利预测至0.65元/股，对应12年PE27倍，维持“增持”评级。基于龙
泉矿项目的进度慢于预期，我们预计公司12年龙泉矿产能将在50万吨左右，13、14年
分别达到300、500万吨。由于盈利假设变化，12-14年业绩也从0.88、1.00、1.74元/
股分别下调至0.65、0.98、1.15元/股。未来公司成长主要在于华苑煤业、龙泉矿及
蒲县华胜煤业的产能逐步释放。
买 入——民族证券:晋煤托管实现双赢，2012年煤炭产能释放【2011-04-18】
公司2011年计划生产原煤355万吨，洗精煤146万吨，焦炭135万吨。预计2011-2012年
实现每股收益0.92、1.23元/股，动态市盈率32倍。看好公司成长性及资产整合预期
，首次给予“买入”评级。目标价40元。
买 入——国金证券:质变第一步：“气化山西”战略与厂区搬迁【2011-04-13】
近期我们拜访了华南、华东、北京等地区客户，目前对板块的配置意见分歧尚存，平
均配置水平维持标配及下。鉴于二季度煤炭价格下行空间不大、上涨可期，我们依然
维持二季度行业增持评级，并维持对相关个股推荐。同时，板块估值修复和个股事件
性刺激的自下而上机会将贯穿季度始末。
买 入——信达证券:整合题材、业绩高弹性【2011-03-08】
预测公司2011—2013年归属母公司净利润分别为2.86亿元、6.14亿元、9.14亿元，EP
S分别为0.56元、1.2元、1.78元，PE分别为48.8倍、22.7倍和15.3倍，公司主要看点
：与晋煤集团的整合题材；2012年产能和业绩大幅增长，给予“买入”评级。
买 入——国金证券:国资委首提重组，气化太原重头戏推进【2011-02-23】
依旧建议增持煤炭板块，尤其以我们之前推荐的一系列炼焦煤、无烟煤企业为主（煤
气化、西山煤电、潞安环能、兰花科创、国阳新能、昊华能源、上海能源）。
推 荐——华融证券:下游景气回升，业绩最低点将过【2011-02-11】
根据以上分析和预测，我们预计2011、2012、2013年公司EPS分别为0.605元、1.089
元和1.614元，同比增长32.4%、79.9%和48.2%。按2011年30倍市盈率计算，公司理论
价值应在30元左右。煤气化当前价格22.91元，估值已到合理区间。我们维持煤气化
推荐评级。
买 入——国金证券:静待2011年质变发生【2011-01-31】
我们基本维持公司盈利预测，2011年~2012年摊薄后每股收益分别为1.1元/股、1.8元
/股。鉴于公司正在发生质变且未来成长性良好，我们维持推荐评级不变。
增 持——申银万国:拟增发建设龙泉矿，看好公司未来成长性【2010-12-10】
预计未来山西焦炭行业整合及淘汰落后产能的推行将有助于改善行业盈利空间，且未
来龙泉矿投产后将显著提升公司盈利能力。公司PE估值远高行业平均水平主要是因为
具备重组预期，鉴于公司未来煤炭主业增长较快，且存在业绩改善预期，我们维持“
增持”评级。
增 持——中信证券:积极扩张第一步，业绩改善新起点【2010-12-10】
考虑到公司各个子业务目前的运营状况、盈利能力以及基本面改善的不确定性，我们
仍然维持公司存量资产2010/2011/2012年EPS为0.52/0.73/0.95元的业绩预测（按增
发股本上限并考虑2012年龙泉矿贡献的利润2010～12年对应EPS为0.40/0.56/0.91元
），当前价22.97元，对应P/E为44x/31x/24x，维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:融资推进煤矿建设，煤炭产量三年翻番【2010-12-10】
假设焦炭12年后过度到盈亏平衡，则预计10—13年公司EPS分别为0.48元、0.5元、1.
32元和1.87元，分别同比增长-22%、2%、167%和41%。我们按照煤炭焦炭分别估值，
公司的合理股价为30元。
买 入——国金证券:定向增发启动、市值空间两年翻番【2010-12-09】
我们认为公司的成长性优异，尤其内生性增长突出，继续维持“增持”评级。同时鉴
于吨产能市值低估明显，我们看好公司未来的市值成长空间。从吨产能市值角度我们
给予公司未来6-12个月33.10元目标价位，相当于25x11年PE和15x12年PE。从市值角
度，公司市值有望从目前112亿增长至2011年的141亿元、2012年的218亿元，成长空
间两年翻番。
强烈推荐——招商证券:未来三年产能翻番，融资或是满足建矿需求【2010-12-03】
今日公司发布公告，称正在筹划非公开发行事宜。结合近日对上市公司的实地调研，
我们认为，公司成长性好，未来三年在建和整合煤矿陆续投产、达产支持公司煤炭产
能翻番，年度复合增速25%。而目前公司在建煤矿资金需求较大，融资或是满足煤矿
建设需求。我们在10年四季度投资策略中就将煤气化作为黑马股之一进行推荐，继续
看好公司，给予强烈推荐的投资评级。
买 入——国金证券:2011-2013年进入快速发展期【2010-11-18】
目标价22.86元—25.15元，对应公司2011年20-22xPE，较目前股价空间27%以上空间
。同时从市值角度，我们选取山西省内公司9月份至今的吨产能市值均价3836.45元作
为估值标的，公司对应2011年目标市值141亿元，较目前93亿元市值，增长空间50%以
上，而2012年更有望实现市值翻倍，给予“买入”评级。
增 持——中信证券:资源整合助飞跃,产业优化推成长【2010-08-03】
考虑华苑和龙泉等煤矿预期投产，显著提升公司未来的每股资源价值（P/R参数），
同时预期龙泉矿投产将实现公司焦煤的完全自给；我们维持公司10/11/12年EPS分别
为0.82/1.03/1.23元，对应P/E19x/16x/13x，目标价18.04元，当前价15.99元，维持
“增持”评级。
推 荐——国元证券:焦炭业务复苏，未来成长性突出【2010-08-03】
基于公司煤炭产能处于快速扩张期，且焦炭业务原料自给程度不断提升，公司业绩增
长步入快车道，给予“推荐”评级。
增 持——海通证券:业绩增长仍依赖煤炭【2010-08-03】
公司业绩很大程度有赖于煤炭价格的变化，今年下半年煤炭价格在高位走稳的概率较
大。随着龙泉煤矿的建成投产，公司产能将逐步提升，业绩会在2012年后充分释放。
假定公司对内、对外销售结构基本不发生变化，成本以及期间费用略有增长，结合公
司煤炭潜在增量，预测公司2010-2012年的EPS分别为0.82元、1.05和1.29元，维持公
司“增持”的投资评级，6个月目标价19.18元。
推 荐——华宝证券:有待市场挖掘的高成长股【2010-05-05】
我们预计公司 2010、2011、2012 年每股收益分别为0.82、1.13、1.96元，对应的动
态市盈率为22、16、9倍，目前行业2010年平均估值为18 倍，公司短期估值不具吸引
力，但如果太原天然气转换完成，煤气业务扭亏，业绩存在弹性，且公司未来成长性
突出，长线投资者可择机吸纳，我们首次给予“推荐”评级。
增 持——东海证券:小公司正处于快速成长前期【2010-04-28】
预计公司 2010－2012年每股收益 0.90、1.12和 1.71，对应市盈率为 21x、17x、和
11x，高于行业平均 17x的估值。借新建和收购整合矿井，公司正步入快速成长期，
未来三年产量复合增长在 30％左右，且到 2013 年前后，公司原煤产量可上千万吨
，是目前的近三倍。公司焦化业务板块基本触底，存在向上改善的预期。我们认为，
公司股本较小，公司的成长性和向上改善预期可以对应一定的溢价。 考虑到公司正
处于快速成长的前期，2010年产量增长较为有限，且估值高于行业 23％,故暂时给予
公司首次“增持”评级，建议积极关注公司业绩的持续增长和改善。
增 持——申银万国:继续关注公司下半年融资规划及焦炭煤气亏损减少，维持增持【2010-04-22】
预计公司 10-12 年 EPS 分别为 1.10 元、1.50 元、2.23 元/股，对应10 年PE 18
倍，处于行业平均水平。鉴于公司上半年完成债务融资，下半年完成公开增发的计划
未变，中长期增长态势不改，天然气置换工程有望迫使焦炭煤气减亏，我们对于公司
继续维持“增持”评级。
中 性——东兴证券:业绩符合预期，估值已到位近期乏看点【2010-04-22】
我们维持此前对公司 10 年盈利预测，10 年公司每股收益为 0.73 元。
买 入——申银万国:被低估的高成长型、全焦煤公司【2010-03-23】
被低估的高成长型、全焦煤公司。
谨慎推荐——东莞证券:业绩符合预期【2010-03-17】
我们预测公司2010年、2011年EPS分别为0.95元、1.65元，目前的股价对应2010年和2
011年的PE分别为18.32倍和10.61倍，2010年估值略高于行业平均水平。不过公司作
为煤焦一体化企业，随着焦炭景气度的回升，公司业绩回升弹性较大，加上龙泉项目
的投产，公司业绩将在2011年快速增长，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
中 性——东兴证券:得益于非经常性损益，业绩超预期【2010-03-16】
龙泉矿是公司未来最大的增长点，达产后产能将增长150%，但是由于进展较慢，未来
两三年无法对公司形成增量，近两年能够看到的增量仅来自圪台矿的30万吨。从公司
其他各项业务来看，焦炭未来将借焦化厂搬迁契机，扩产至400万吨，并配套下游焦
化项目，煤气业务也有望待太原天然气全部臵换完成后适时提价，但由于都还没有具
体时间表，我们在盈利预测暂不考虑，公司当前估值没有优势，维持“中性”评级。
推 荐——南京证券:煤气业务亏损，成长性被忽视【2010-01-07】
公司2009年、2010年、2011年的EPS分别为：0.77元、1.319元和2.246元，以1月6日
收盘价计算，对应2009年、2010年和2011年PE分别为28.71倍、16.76倍和9.84倍，考
虑到公司的业绩增长和煤炭业务的成长性，给予推荐评级。
中 性——东兴证券:近两年鲜有增量，将主要受行业波动影响【2009-12-09】
总体来看，公司明后两年自身增量有限，业绩将主要取决于行业冷暖，预计 09年每
股收益 0.65元，假设 10年全年均价维持当前公司各项产品价格， 简单推算 10年每
股收益 0.73元， 公司当前估值没有优势， 给予 “中性”评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:煤焦一体化产业链优势体现 给予谨慎推荐评级【2009-10-20】
以“煤气化”10 月 19 日收盘价 19.80 元计算，对应的2009年、2010年动态PE分别
为32.10 倍、15.16倍，动态PB分别为3.53倍、 2.98倍。 虽然公司今年业绩大幅缩
水不可避免，但是公司灵活的产业链成本控制优势，焦煤子行业较大的业绩弹性，基
于对明年经济复苏较为明朗的预期，我们对“煤气化”给与“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——东莞证券:第三季度净利润环比大幅增长279.4％【2009-10-20】
我们预测公司2009年、2010年EPS分别为0.72元、0.99元，目前的股价对应2009年和2
010年的PE分别为27.62倍和20.01倍，估值略高于行业平均水平。不过公司作为煤焦
一体化企业，随着焦炭景气度的齐升，公司业绩回升弹性较大，加上龙泉项目的投产
，公司业绩将在2011年快速增长，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-10 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜太原煤气化股份有限公司(以下简称“本公司”或“公司”)根据｜
｜ ｜中国证监会《上市公司监管指引第4号—上市公司实际控制人、 ｜
｜ ｜股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》(中国证监会 ｜
｜ ｜公告[2013]55号)和中国证监会山西监管局《关于切实做好辖区 ｜
｜ ｜上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺｜
｜ ｜及履行工作的通知》(晋证监函[2014]51号)的规定,经与公司控 ｜
｜ ｜股股东太原煤炭气化(集团)有限责任公司(以下简称“集团公司 ｜
｜ ｜”)沟通,提请公司豁免集团公司履行《关于收购山西神龙能源焦｜
｜ ｜化有限责任公司同业竞争事项的承诺》。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-23 ｜ 29125.91｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜太原煤炭气化（集团）有限责任公司（以下简称集团公司）持有｜
｜ ｜公司49.45%的股份，是本公司的控股股东；山西神龙能源焦化有｜
｜ ｜限责任公司（以下简称神龙焦化）系集团公司的全资子公司；太｜
｜ ｜原煤气化（集团）清河一煤矿（有限公司）（以下简称清河一矿｜
｜ ｜）系集团公司的控股子公司；太原煤气化（集团）清河二煤矿（｜
｜ ｜有限公司）（以下简称清河二矿）系集团公司的控股子公司；山｜
｜ ｜西华实矿山设备有限公司（以下简称华实公司）系集团公司的控｜
｜ ｜股子公司，根据《深圳证券交易所股票上市规则（2012年修订）｜
｜ ｜》的有关规定，上述企业为公司关联人，交易构成关联交易。根｜
｜ ｜据公司业务发展及生产经营需要，2014年公司与集团公司预计发｜
｜ ｜生日常关联交易总额22,081万元。其中：公司接受关联人提供的｜
｜ ｜劳务、向关联人采购商品、租赁关联人土地使用权及资产支出9,｜
｜ ｜760万元；公司向关联人销售商品、提供劳务收入12,321万元。2｜
｜ ｜013年实际交易总额为6,754万元，其中接受关联人提供的劳务、｜
｜ ｜向关联人采购商品、租赁关联人土地使用权及资产支出6,270万 ｜
｜ ｜元，向关联人销售商品及提供劳务收入484万元。20140326：股 ｜
｜ ｜东大会通过20140423：董事会通过《关于2014年度新增日常关联｜
｜ ｜交易预计的议案》：鉴于公司生产经营发展需要，公司需对之前｜
｜ ｜预计的日常关联交易新增销售精煤业务，预计销售精煤9.39万，｜
｜ ｜增加金额7,044.91万元，其中：公司所属子公司太原煤气化龙泉｜
｜ ｜能源发展有限公司（以下简称“龙泉公司”）向神龙焦化销售精｜
｜ ｜煤6.39万吨，增加4,096.18万元；公司所属子公司山西神州煤业｜
｜ ｜有限责任公司（以下简称“神州煤业”）向神龙焦化销售精煤3 ｜
｜ ｜万吨，增加2,948.73万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-09-06 ｜ 1136948500｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-06-25 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司自太原煤炭气化（集团）有限责任公司（以下简称“煤气｜
｜ ｜化集团”）处获悉，国务院国有资产监督管理委员会下发了“国｜
｜ ｜资产权[2012]1161号”《关于太原煤炭气化（集团）有限责任公｜
｜ ｜司国有股权无偿划转有关问题的批复》，批复同意将中国中煤集｜
｜ ｜团能源有限公司持有的煤气化集团16.18%国有股权无偿划转给山｜
｜ ｜西省国资委。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
