☆风险因素☆ ◇000933 神火股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——中信建投:业绩环比扭亏，但估值仍偏高，维持中性评级【2013-04-22】
公司煤炭增量有限，整合矿完全达产后盈利尚难预料。2013年增量应来自梁北矿扩产
以及小煤矿，但增量有限。铝业务方面则受到产能过剩影响难言改善。但自备电厂的
投产有助于公司毛利率进一步提高。我们下调公司2013年EPS至0.22元，公司目前股
价对应估值较高，我们维持对公司的中性评级。
中 性——中信建投:煤炭增量有限，铝业务短期难言改善，维持中性评级【2013-03-26】
公司煤炭增量有限，整合矿完全达产后盈利尚难预料。此外，2012年以来铝价连续下
跌，预计2013年铝均价会继续走弱，乐观估计与2012年持平。我们下调公司2013年EP
S至0.25元，公司目前股价对应估值较高，我们维持对公司的中性评级。
审慎推荐——招商证券:业绩受电解铝拖累，自供电厂投产改善盈利【2013-03-26】
下调盈利预测，维持“审慎推荐-A”评级。煤炭增量来自泉店矿（增量40万吨）、整
合小煤矿（权益增量40万吨），梁北矿盈利恢复，煤价恢复性上涨，盈利小幅增长，
约2亿左右；自备电厂可使电解铝直接减亏约3亿。出售高家庄矿权的确认。购买方已
支付交易总额的1/2，国土资源部批准后，才能确认收入，预计约30亿营业外收入有
望中报确认。暂不考虑营业外收入，预计2013年、2014年、2015年EPS为0.40元、0.5
1元、0.59元，维持“审慎推荐-A”评级。
回 避——中金公司:铝业务持续拖累业绩，维持“回避”【2013-03-26】
2月高点以来公司股价累计下跌约18%（同期上证综指下跌4%），但由于下游需求尚无
起色，近期焦煤价格出现回落，而受到铝业务的持续拖累，公司业绩虽有望环比改善
但不确定性极大，目前股价对应的013年PE为24倍，估值缺乏吸引力，维持“回避”
评级。
买 入——海通证券:深陷电解铝迷雾，西进图脱困【2013-03-26】
我们预测2013-2015年归属母公司净利分别为5.75亿元、9.06亿元和10.41亿元，以最
新股本19亿计算，对应2012-2014年EPS0.30、0.48和0.55元，因电解铝主导公司盈利
，当前正处在盈利谷底，未来盈利增长空间大，增速较快，因此当前相对估值较高也
合理，我们给予2013年28倍估值，6个月目标价格8.4元，对应2013-2015年PE分别为2
8X、18X和15X。
中 性——东兴证券:13年四项减亏助盈利恢复正常【2013-03-25】
预计公司13、14年公司可实现EPS0.34元、0.51元，PE19倍、13倍。公司准备将电解
铝业务重心转移到新疆，新疆80万吨电解铝项目将于年内开始逐步投产，根据公司测
算待自备电厂投产后每吨电解铝可实现盈利1000元左右，电解铝业务长期拖累公司盈
利的局面将可以得到缓解。目前估值较高，暂时维持“中性”的评级。
买 入——海通证券:业绩低迷期的增长亮点【2012-12-12】
我们预测2012-2014年归属母公司净利分别为4.48亿元、9.94亿元和14.99亿元，以最
新股本19亿计算，对应2012-2014年EPS0.23，0.53和0.79元，因电解铝主导公司盈利
，当前正处在盈利谷底，未来盈利增长空间大，增速较快，因此当前相对估值较高也
合理，我们给予2013年16倍估值，6个月目标价格8.42元，对应2012-2014年PE分别为
36X，16X，11X。
中 性——中信建投:煤炭销售不畅、铝业务亏损，全年业绩不乐观，下调评级至中性【2012-10-23】
虽然9、10月份以来煤炭销售已经恢复正常且库存已经有效下降，但预计全年煤炭平
均价格同比大跌以不可逆转。此外，铝业务的经营状况在3季度并未好转。我们测算
，2012-2014年公司EPS为0.34、0.40和0.54，6个月目标价9元，下调评级至中性。
买 入——海通证券:受煤铝价格拖累，首次单季度亏损【2012-10-23】
根据季报披露情况及对未来展望，我们预测2012-2014年归属母公司净利润分别为35.
43亿元、13.13亿元和17.14亿元（2012年净利高，因为出售高家庄煤矿，获得投资收
益28.66亿元，假设年底该交易可以获得国土资源部审批通过），以最新股本19亿股
计算，2012-2014年EPS分别为1.86、0.69、0.90元，我们给予2013年15倍动态PE，对
应6个月的目标价格10.35元，对应2012-2014年PE分别为5.5X、15.0X和11.5X。
持 有——广发证券:煤价快速下跌致3季度业绩亏损，未来煤矿产量贡献增长【2012-10-22】
预计公司12-14年EPS分别为0.285元、0.355元和0.448元，对应12年PE约29倍。公司1
2年6月出售山西省左权县高家庄煤矿探矿权，目前此项交易已上报国土资源部，目前
正在审批中，预计4季度有望贡献投资净收益286,600万元，折合EPS约为1.13元。考
虑以上一次性收益，预计12-14年EPS分别为1.416元、0.355元和0.448元。
推 荐——东北证券:河南省暂停征收价格调节基金，期待否极泰来【2012-08-15】
预计公司2012-14年EPS分别为2.16元、0.93元和1.12元，受投资收益大幅提升影响，
公司2012年PE仅为4X（如扣除投资收益，当前股价对应2012年PE为14X）。今年上半
年，神火股份陷入煤炭业务量价齐跌的不利境地，但随着自备电厂投产和梁北矿十二
五期间扩产几成定局，未来公司综合盈利水平将大幅提升，维持公司“推荐”评级。
中 性——东莞证券:电解铝亏损扩大至业绩低于预期【2012-08-09】
我们预计公司2012年、2013年EPS分别为0.56元、0.75元，目前的股价对应2012年和2
013年的PE分别为16.18倍、11.99倍。公司目前缺乏足够的亮点，我们给予公司“中
性”投资评级。
审慎推荐——招商证券:现金流改善，助推未来扩张能力【2012-08-09】
按照新股本完全摊薄后，预计2012年、2013年、2014年EPS分别为0.55元、0.85元、1
.13元，对应市盈率为16倍/11倍和8倍，鉴于电解铝持续拖累业绩，仍维持“审慎推
荐-A”评级。
审慎推荐——中金公司:1H业绩符合预期，等待风险充分释放【2012-08-09】
公司2012年P/E为18.9x，高于行业中值的13.1x。由于6月以来公司煤价下滑超预期，
而自备电厂投产进度慢于预期，市场对业绩下滑的反映尚不充分。另外，铝业务中期
仍将对公司盈利有所拖累。维持谨慎态度。
谨慎增持——国泰君安:电解铝业务等待自建发电机组的救赎【2012-08-09】
由于自建60万机组的投产时点尚不确定，若投产将带来电解铝成本的大幅下降。此外
12年底随着整合矿的投产，整合矿460万吨产能的陆续投产也能保障公司未来三年的
扩张空间。预计12、13年EPS分别为2.08、0.80元，扣除高家庄矿的转让收益，12、1
3年EPS分别为0.56、0.80元，维持“谨慎增持”评级。
中 性——北京高华:财务费用增加及铝业务盈利进一步恶化导致业绩低于预期【2012-08-09】
我们将公司2012年自备电厂电力贡献从半年减少到3个月，从而将2012年吨铝综合成
本上调2%至14,204元/吨；小幅上调公司2012-14年的销售管理费用率至2.7%（原先是
2.5%）以及上调综合借款利率至6.6%（原先是6.4%）以反映公司上半年的经营情况。
由此我们下调公司2012/2013/2014年每股收益预测至2.27/0.92/1.20元（分别下调1.
9%/5.3%/3.7%）。相应的我们小幅下调基于Director’sCut的12个月目标价至8.38元
，维持对公司的中性评级。
买 入——海通证券:电解铝亏损超预期，改善尚需时日【2012-08-09】
根据中报披露情况及对下半年展望，我们预测2012-2014年归属母公司净利润分别为3
9.23亿元、14.33亿元和18.67亿元（2012年净利高，因为出售高家庄煤矿，获得投资
收益28.66亿元），以最新股本19亿股计算，2012-2014年EPS分别为2.06、0.75、0.9
8元，我们给予2013年15倍动态PE，对应6个月的目标价格11.2元，对应2012-2014年P
E分别为5X、15X和11.5X。
买 入——广发证券:2季度净利润环比降12%，公司未来业绩提升空间大【2012-08-01】
我们预计公司2012-14年每股收益为2.03元、0.71元和0.94元。其中2012年市盈率为1
2倍。我们看好公司未来业绩提升的空间，维持买入评级。
买 入——海通证券:盘活沉淀资产，巨额现金入账【2012-06-29】
目前经济数据差，下游需求偏弱，市场大幅度抛售材料股和资源股，神火股份短期内
也出现深幅下跌，1月指内下降幅度超过20%，我们认为市场对未来预期过于悲观，下
游需求会在信用放宽情况下逐渐上升，短期股价受大环境影响，或将继续维持疲态，
惟中长期已具有投资价值，维持“买入”投资评级。我们预测2012-2014年归属母公
司净利润分别为14.09亿元、18.96亿元和25.03亿元，以2011年末16.8亿股本计算，2
012-2014年EPS分别为0.84、1.13、1.49元，我们给予2012年15倍动态PE，对应6个月
的目标价格12.6元，对应2013-2014年PE分别为11X和8X。
买 入——中信证券:资源布局优化，投资收益丰厚【2012-06-29】
考虑目前煤价水平及公司产量释放进度，我们调低公司存量资产2012--2014年EPS至0
.78/0.92/1.06元（原预测为0.95/1.07/1.18元）。由于此次出售资源收益属非经常
性损益，我们暂时不纳入盈利预测范围。综合考虑板块目前估值水平，我们给予公司
2012年14xP/E，对应目标价10.92元，维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:矿权转让，意在增发【2012-06-29】
预计12-14年EPS分别为2.39元、0.84元和0.98元，对应PE为3.7倍、10.5倍和9倍，考
虑到公司融资需求，我们判断公司未来成本控制及业绩释放动力较强，继续给予公司
“增持”评级。
买 入——海通证券:忧喜交替中，基本面渐改善【2012-06-26】
目前经济数据差，下游需求偏弱，市场大幅度抛售材料股和资源股，神火股份短期内
也出现深幅下跌，1个月内下降幅度超过20%，我们认为市场对未来预期过于悲观，下
游需求会在信用放宽情况下逐渐上升，短期股价受大环境影响，或将继续维持疲态，
惟中长期已具有投资价值，维持“买入”投资评级。我们预测2012-2014年归属母公
司净利润分别为14.09亿元、18.96亿元和25.03亿元，以2011年末16.8亿股本计算，2
012-2014年EPS分别为0.84、1.13、1.49元，我们给予2012年15倍动态PE，对应6个月
的目标价格12.6元，对应2013-2014年PE分别为11X和8X。
买 入——海通证券:“煤”丽依旧，铝在边陲【2012-05-03】
维持“买入”投资评级。我们预测2012-2014年归属母公司净利润分别为14.09亿元、
18.96亿元和25.03亿元，以2011年末16.8亿股本计算，2012-2014年EPS分别为0.84、
1.13、1.49元，我们给予2012年19倍动态PE，对应6个月的目标价格16.05元，对应20
13-2014年PE分别为14X和11X。
谨慎推荐——民生证券:电解铝拖累业绩，煤炭高增长确定【2012-04-20】
我们预计公司12~14年EPS分别为0.86元、1.22元和1.45元，对应2012~2014年PE为12
倍、9倍、7倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:季报略低预期，维持全年预测不变【2012-04-20】
维持“买入”投资评级。我们维持原有盈利预测不变，2012-2014年分别为14.09亿元
、18.96亿元和25.03亿元，以2011年末股本计算，2012-2014年EPS分别为0.84、1.13
、1.49元，给予2012年19倍PE，公司目标价格16.05元，对应2013－2014年PE为14倍
和11倍。
增 持——华泰联合:电厂进度低于预期，铝业盈利继续恶化【2012-04-20】
预计12年-14年EPS分别为0.81元、1.06元和1.18元，对应PE分别为13倍、10倍和9倍
，估值处于行业平均水平，但考虑到公司有融资需求，预计未来在成本控制和业绩释
放上将有较强的动力，继续给予公司“增持”评级。
增 持——中信建投:铝业务亏损加大，煤炭产量恢复常态【2012-04-20】
我们测算，2012-2014年公司EPS为0.92、1.14、1.28（增发摊薄前），摊薄后为0.81
、1、1.13，给予公司摊薄后2012年18PE，6个月目标价14.4元，增持评级。
买 入——广发证券:1季度煤炭产量同比增25%，2季度看电厂投产进度【2012-04-19】
不考虑增发后的股本摊薄，我们预计公司2012-14年每股收益为0.96元、1.10元和1.4
1元。其中2012年市盈率为11倍。公司历史上较行业平均折价15%，且正在进行的增发
将摊薄业绩14%，我们认为公司目前的估值基本合理。
推 荐——华泰证券:电解铝业务拖累业绩【2012-03-19】
预计公司12~13年EPS分别为1.03元和1.43元，增发摊薄后分别为0.92元和1.25元。我
们关注公司定向增发进展。给予“推荐”评级。
推 荐——平安证券:电解铝拖累业绩，煤炭增量源自整合矿【2012-02-28】
公司已将增发价由13.46元/股下调至8.32元/股，股本由16000万股扩大至23300万股
，将对2012年EPS进一步摊薄，预计摊薄比例约为12%。考虑电解铝的弱势下调盈利预
测，不考虑增发，将2012年、2013年EPS为1.00元、1.32元下调为0.9元、1.23元，对
应估值为13.1倍、9.7倍，考虑大股东增持意向及公司增发收购煤矿以扩产规模，维
持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩符合预期，12年煤炭高增长【2012-02-28】
按目前股本，我们预计公司12~14年EPS分别为1.03元、1.41元和1.66元。给予“强烈
推荐”的投资评级。
中 性——北京高华:2011年业绩符合预期，收购资产增加煤炭储量【2012-02-28】
由于2011年实现的煤炭综合售价高于预期，我们小幅上调2012E-2014E的吨煤综合售
价3.9%/3.4%/2.8%；根据2011年电解铝毛利率低于预期，我们小幅上调公司吨电解铝
的综合成本1%。由此我们调整对公司2012/2013/2014年的盈利预测至0.86/1.14/1.44
元（分别调整-1.2%/1.1%/-3.6%）。由于电解铝业务产能过剩盈利前景仍存在较大不
确定性，我们维持公司基于Director’sCut的12个月目标价10.54元，并维持对公司
的中性评级。
买 入——中信证券:过往成本压力明显，期待今年业绩改善【2012-02-28】
盈利预测、估值及投资评级。考虑公司今年资源整合矿井的放量预期，维持公司2012
/2013年EPS为0.95/1.07元的预测，当前价11.86元，对应P/E16x/12x。考虑公司业绩
波动较大，我们给予2012年P/E16x，调低目标价15.20元，仍维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:收购资源助推未来成长【2012-02-28】
我们预计12-13年按定增后摊薄每股收益为0.95元和1.12元，同比增长57%和18%，12
年业绩增长在于梁北矿盈利恢复，60万千瓦机组投产。按照12年业绩15倍P/E估值为1
4.25元，公司大量整合煤矿未来将陆续投产，盈利增长可期，给予审慎推荐投资评级
。
增 持——华泰联合:Q4业绩环比增长，税盾是关键【2012-02-28】
预计2012-2014年的EPS分别为0.82元、1.06元和1.19元，对应PE分别为14倍、11倍和
10倍，估值基本合理，但考虑到公司为推进增发的顺利进行，预计释放业绩的动力较
强，继续给予公司“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:梁北矿复产和自建机组决定12年业绩成败【2012-02-28】
维持“谨慎增持”评级。12年公司的关键点在于：梁北矿和整合矿复产进度，60万千
瓦机组投入运营的时点，预计12、13年EPS分别为0.77、1.03元（未考虑增发摊薄）
，维持“谨慎增持”评级。
买 入——海通证券:外延收购利发展，年报业绩合预期【2012-02-28】
维持“买入”投资评级。根据年报披露信息，我们增加了2014年盈利预测，同时维持
2012和2013年盈利预测不变。2012-2014年EPS分别为0.84、1.13、1.49元，我们给予
的目标价格16.05元，对应2012-2014年PE分别为19X、14X和11X。
增 持——中信建投:业绩低于预期，低价收购小煤矿，2012看自备电厂与梁北【2012-02-28】
我们测算，2012-2014年公司EPS为0.94、1.16、1.31（增发摊薄前），摊薄后为0.83
、1.02、1.15，给予公司18PE，6个月目标价15元，增持评级。
买 入——东方证券:业绩略有下滑，期待盈利逐季好转【2012-02-28】
目前的行业整体PE估值15倍，公司的PE估值相对较低，由于公司资源优势明显且内生
性成长突出，在铝价见底，铝业盈利改善可期，且煤炭将逐渐正常生产的情况下，看
好公司2012年的盈利表现，加上公司已公告融资加快建设小煤矿，维持公司买入评级
。
强 推——华创证券:煤电铝业务共好，业绩稳定增长【2012-02-27】
煤炭业务稳定增长并持续贡献大部分业绩，维持强推投资评级。不考虑此次收购，预
计2012-2013年EPS分别为0.89、1.20元，同比增长30%、35%；对应的PE分别为13倍、
10倍。关注其为完成定向增发而作出的努力（发行不超过2.33亿股，发行价格不低于
8.32元/股），维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:煤炭产能高增长，电解铝有望减亏【2012-02-22】
按目前股本，我们预计公司11~13年EPS分别为0.62元、1.03元和1.43元，增发摊薄后
分别为0.55元、0.92元和1.25元，对应12~13年PE分别为12倍和9倍。公司估值优势明
显，给予“强烈推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:铝市阴郁，调低2012年盈利预测【2012-02-16】
我们维持2011年盈利预测EPS0.65元，因铝市阴郁，加之我们之前对铝市预测偏乐观
，我们下调铝业板块2012年盈利预测，整个公司2012年盈利EPS1.07元下调至0.84元
，当前股价对应PE13X。维持公司的“买入”评级，尽管从PE估值上较为昂贵，但因
其有铝业业务，波动较大，且处于业绩谷底，故高于整个煤炭板块PE，亦属合理。
推 荐——平安证券:电厂运营进程低于预期，关注大股东增持【2012-02-02】
考虑到新建电厂运营低于预期，以及电解铝业务的低迷，下调盈利预测，不考虑增发
，2011年、2012年、2013年EPS为0.75元、1.00元、1.32元，若考虑增发完全摊薄后
，2011年、2012年、2013年EPS为0.75元、0.88元、1.16元。目前估值处于相对历史
均值以下，且大股东增持意向明显，维持“推荐”评级。
买 入——安信证券:拖累于铝板块业务亏损【2012-01-03】
我们预计，随着公司在建煤矿的投产，小煤矿兼并的完成，加上电力成本的改善，未
来几年盈利有望重新上升。我们维持“买入-B”评级。
买 入——海通证券:柳暗花明，预计明年净利高增长65%【2011-12-01】
盈利预测与投资建议。我们预测2011-2013年归属母公司净利润10.89亿元、17.99亿
元和23.04亿元。YOY增长率-6%、65%和28%，对应2011-2013年EPS0.65元、1.07元和1
.37元。结合DCF绝对估值和行业相对估值，给予12个月目标价16.05元，对应2011-20
13年PE分别为25X、15X和12X,维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:业绩低于预期，未来经营“轻装”上阵【2011-10-24】
将全年煤炭产量由800万吨下调为720万吨及考虑电解铝价格的下降，下调盈利预测，
将2011年、2012年盈利预测由1.09元、1.50元下调为0.80元、1.32元，对应市盈率为
14.9倍、9.1倍，下调投资评级至“推荐”。
增 持——华泰联合:安全监管导致三季度产量下降【2011-10-24】
下调11-13年盈利预测至0.6元、1.04元和1.19元，对应PE分别为20倍、10.5倍和9，
高于行业平均水平，考虑到公司煤炭业务的成长性及随着1*60万千瓦发电机组投产，
公司电解铝业务有改善预期，暂时维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩低于预期，短期缺乏催化剂【2011-10-24】
维持2011/12年煤价涨幅22.8%/4.3%的预测不变，将煤炭产量增速由12.5%/33.8%下调
至4.1%/27.0%，铝价涨幅由10.0%/6.0%下调至8.0%/5.0%。由于信贷紧缩导致财务成
本上升，将财务成本相应上调30%，对应2011/12年EPS为0.68元/0.94元，下调幅度为
33.3%/25.9%。
买 入——中信建投:安全压力加大，主力矿井生产低于预期【2011-10-24】
考虑到近期铝价和商品价格下跌，调低铝价预期，调低2012年EPS至1.31元（增发摊
薄后为1.19元），维持公司买入评级，考虑到煤炭整体估值中枢下移，调低公司6个
月目标价至16元。
增 持——宏源证券:营收大幅增长，业绩改善不明显【2011-10-22】
调整未来3年公司EPS为0.71元、0.97元和1.34元，对应明年PE仅为12倍，估值具备一
定吸引力。
推 荐——长江证券:投资损失致3季度业绩环比下滑【2011-10-22】
预计11-13年EPS分别为0.705元、1.093元和1.461元，对应11-12年PE分别为16.98倍
和10.96，公司11年业绩受电解铝启动、梁北矿断层、处置电厂损失等负面因素影响
，12年将受益于自备电厂投产后电解铝成本的下降以及梁北矿的产量增长。
强烈推荐——招商证券:多业务增长点推动12年业绩高增长【2011-09-10】
按照增发后的股本摊薄，预计11-13年每股收益分别为1.03元、1.52元和1.69元，同
比分别增长63%、48%和11%。按12年业绩15倍P/E估值，目标价23元。维持强烈推荐投
资评级。
强烈推荐——民生证券:电解铝扭亏为盈，十二五煤炭产能高增长【2011-09-07】
按目前股本，我们预计公司2011—2013年EPS分别为1.04元、1.41元和1.73元，增发
后对应2011—2012年PE分别为15倍和11倍，估值优势明显，给予“强烈推荐”的投资
评级。
强烈推荐——平安证券:未来增长在于小煤矿及新建电厂投产【2011-08-30】
预计2011年、2012年EPS为1.09元、1.37元（增发摊薄后），对应市盈率为15.3倍、1
2.2倍，当前估值具有相对优势，且公司筹划非公开增发（增发价13.46元/股），短
期内将对股价形成有力支撑，维持“强烈推荐”评级，6个月目标价22.0元，对应201
1年20倍市盈率。
买 入——宏源证券:吸收合并铝业子公司有利发展【2011-08-17】
鉴于公司业绩拐点已现，利好有望逐一兑现，明年业绩具备超预期可能，继续看好其
发展前景。估值方面，假设不考虑增发，维持未来3年公司EPS为0.99元、1.46元和1.
67元，对应明年PE仅为12倍，6个月目标价20元。
买 入——宏源证券:盈利现拐点，明年看高一线【2011-08-08】
不考虑增发，上调未来3年公司EPS为0.99元、1.46元和1.67元，对应明年PE仅为11倍
，6个月目标价20元。
买 入——中银国际:放眼前瞻，盈利持续改善中【2011-08-04】
截至8月3日，公司2011年的市盈率为17倍。我们预计公司增发后，公司2012年的每股
收益摊薄为1.29元。按照增发后的每股收益，基于16倍的2012年目标市盈率，我们上
调目标价至20.65元。维持买入评级。
买 入——中信建投:继续作为近期首推品种，下半年利好逐一兑现【2011-08-04】
预计2011-2013年EPS为1.01、1.39、1.73元，我们继续将神火股份作为近期首推品种
，目标价21元。
买 入——中信建投:铝业务环比大幅减亏，下半年铝价上涨 梁北好转【2011-08-01】
我们预计2011-2013年EPS为1、1.43、1.66元（按增发后18.4亿股本），维持公司买
入评级，目标价21元，维持下半年首推品种。
增 持——华泰联合:中报符合预期，下半年或有惊喜【2011-08-01】
预计11年-13年EPS分别为1元、1.38元和1.73元，对应PE分别为16.7倍、12倍和9.6倍
，估值低于行业平均水平，考虑到公司煤炭业务的高成长性及电解铝业务盈利能力有
改善预期，继续给予公司“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:电解铝业务翻转，未来两年均有增长点【2011-08-01】
11年、12年EPS调高至0.99、1.35元，目标价19元，维持“谨慎增持”评级。
买 入——海通证券:中报符合预期，全年电解铝减亏可待【2011-08-01】
我们预测2011年-2013年净利分别为15.49亿元、21.54亿元和25.21亿元，EPS0.92元
、1.28元和1.50元。给予6个月目标价23元，对应PE分别为2011年25X,2012年18X,201
3年15X。
买 入——东方证券:二季度经营明显好转，下半年将更乐观【2011-08-01】
我们仍相信神火股份管理团队的能力，加上公司募资后将加快小矿建设，公司火电机
组审批可能提速以及公司长期优异的成长性，我们长期看好神火股份。目前11年PE估
值16.5倍，相对目前行业18倍的估值仍偏低，维持公司买入评级。
强烈推荐——民生证券:业绩符合预期，下半年环比将大幅增长【2011-07-31】
我们维持之前的盈利预测，预计公司2011—2013年EPS分别为1.04元、1.41元和1.73
元，对应2011—2013年PE分别为16倍、12倍和10倍，估值优势明显，给予“强烈推荐
”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，改善空间较大【2011-07-31】
公司目前股价对应的2011和2012年P/E分别为16.4倍和13.1倍，低于行业中值的18.6
倍和15.5倍，具有一定的估值优势。但考虑到近期宏观基本面的隐忧（政策偏紧态势
延续、欧债危机反复以及美国债务上限谈判充满变数）以及公司电解铝盈利波动的风
险，维持“审慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:铝价提升和梁北矿产量增加将提升下半年业绩【2011-07-31】
预计11-13年EPS分别为1.010元、1.314元和1.622元，对应11年PE约16.5倍，低于行
业平均水平。公司短期业绩增长来源于整合小矿的盈利贡献，近期电价铝价格的上涨
，长期增长看梁北矿改扩建以及自备电厂投产后铝成本的下降。维持“推荐”评级。
强 推——华创证券:煤炭业务稳定增长，铝业务有望扭亏【2011-07-30】
未来三年业绩保持稳定快速增长。不考虑非公开发行对于股本的摊薄，也未考虑未来
新增煤矿的贡献，公司现有业务2011-2013年EPS分别为1.11、1.38、1.67元，增长率
分别为60%、24%、21%，平均增速35%。对应的PE分别为14、11、9倍。煤炭业务支撑
公司业绩，铝业务增加业绩弹性，我们相对看好下半年铝业务的走势，给予“强烈推
荐”评级。
买 入——宏源证券:煤炭强支撑，电解铝有起色【2011-07-30】
不考虑增发，预计3年公司EPS为0.97元、1.35元和1.64元，对应PE为17倍、13倍和10
倍，鉴于未来亮点较多，电解铝业务阶段性好转，明后两年业绩存在超预期可能，6
个月目标价为20元。
强烈推荐——招商证券:后续季度业绩将继续向好【2011-07-29】
公司融资收购小煤矿推动煤炭产量高增长，未来三年权益产量复合增速20%；电解铝
价格近期上涨后能保保证较好的盈利，年底自备电厂投产将大幅提升铝业务盈利能力
。按照12年业绩计算P/E仅10.7倍，给予公司12年业绩15倍P/E估值，目标价24元，持
有半年有50%的预期收益。维持强烈推荐投资评级。
买 入——中信建投:铝价上涨或已接近神火铝盈亏平衡点，保障房加速支撑需求【2011-07-28】
我们上调公司2011-2013年公司业绩至1、1.43、1.52（按增发1.6亿股本后的18.4总
股本计算）。2012年估值仅11倍，维持买入评级，目标价21元。并将神火作为我们近
期首推品种。
强烈推荐——招商证券:电解铝价格上涨业绩弹性十足【2011-07-27】
暂时维持前期盈利预测，即11-13年每股收益分别为1元、1.57元和2.03元，同比分别
增长58%、58%和29%。其中：11-13年煤炭实现每股收益分别为1.12元、1.4元和1.86
元。11-13年电解铝实现每股收益分别为-0.12元、0.17元和0.17元（按照最新价格计
算电解铝可贡献EPS0.26元）。对应11-13年P/E16倍、10倍和8倍。目标价24元，维持
强烈推荐投资评级。
增 持——华泰联合:煤炭高成长，铝业盈利改善可期【2011-07-18】
假设公司定向增发2012年完成，考虑增发对业绩的摊薄，预计2011-2013年EPS分别为
1元、1.25元和1.62元，考虑到公司估值处于行业较低水平，且公司煤炭业务高成长
性及铝业盈利能力未来有望改善，继续给予公司“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:小煤矿加速释放，电解铝扭亏在望【2011-07-14】
结合公司其他业务发展情况，按目前股本，我们预计公司2011—2013年EPS分别为1.0
4元、1.41元和1.73元，对应2011—2013年PE分别为16倍、12倍和9倍，估值优势明显
，给予“强烈推荐”的投资评级。
买 入——中信建投:收购稀缺煤种，基本面低点已过2012年三大增长点引爆业绩【2011-07-13】
我们预测2011-2013年公司业绩为1.05、1.55、1.67元（未考虑增发摊薄），假设按
增发1.6亿股份计算，2012-2013年EPS为1.42、1.52。2012年估值仅10倍，维持买入
评级。
推 荐——日信证券:引领河南煤炭整合，资源储量显著提升【2011-07-13】
综合考虑，我们认为公司将实现以依靠强大科研能力的内生性增长为主，同时通过收
购实现分享细分行业的成长多元化增长，保持公司持续稳健发展趋势，预测11、12年
公司的EPS为0.86元、1.15元参考目前的股价32.97元，市盈率分别为38.33倍、25.59
倍，考虑公司未来稳步增长的态势良好，业绩提升，给与“推荐”评级，逢低关注。
审慎推荐——中金公司:定增参与小矿整合，中长期增长有保障【2011-07-12】
公司目前股价对应的2011和2012年P/E分别为19.0倍和13.5倍，低于行业中值的19.2
倍和16.0倍，具备一定的估值优势。公司复牌后具有一定补涨机会，但考虑到短期电
解铝价格难有明显起色，公司电解铝业务将继续亏损并拖累业绩，维持“审慎推荐”
的评级。
谨慎增持——国泰君安:整合矿井保证公司未来三年产能扩张【2011-07-12】
小煤矿收购保证了未来三年18.2%的产量复合增长率，预计11年、12年EPS分别为0.94
、1.26元，考虑到电解铝业务的成本压力给予“谨慎增持”评级。
推 荐——长江证券:增发收购整合煤矿，权益产能增30%【2011-07-12】
预计11-13年EPS分别为1.017元、1.274元和1.538元，对应11年PE约15.0倍。考虑到
增发完成后整合小矿的盈利贡献，11-13年EPS分别为0.99元、1.29元和1.55元，动态
PE为15.4倍，仍远低于行业平均水平。公司11年业绩增长来源于煤价上涨（目前价格
较10年平均上涨约20%）和电解铝减亏（铝价上涨、氧化铝自给率提高），未来增长
看整合煤矿产能释放、梁北矿改扩建以及自备电厂投产后铝成本的下降。维持“推荐
”评级。
买 入——东方证券:募资收购小矿，降低公司财务杠杆【2011-07-12】
我们仍相信神火股份管理团队的能力，加上公司募资后将加快小矿建设，公司火电机
组审批可能提速以及公司长期优异的成长性，我们长期看好神火股份。目前11年PE估
值15倍，相对目前行业19倍的估值便宜很多，维持公司买入评级。
推 荐——华创证券:非公开发行将提升公司资源储量和盈利能力【2011-07-12】
不考虑非公开发行的产量贡献以及对业绩的摊薄，预计2011-2013年EPS分别为0.96、
1.18、1.34元，增长率分别为40%、23%、13%，平均增速25%。对应的PE分别为16、13
、11倍。煤炭业务支撑公司业绩，铝业务增加业绩弹性，我们相对看好下半年铝业务
的走势，给予“推荐”评级。
买 入——中银国际:拟非公开融资，用于煤矿整合及安全投入【2011-07-12】
截至7月11日，公司2011年的市盈率为16倍。我们给予公司较行业平均10%的估值折价
，以反映其电解铝业务的亏损。我们小幅上调公司2011-13年的每股收益，基于18倍
的2011年目标市盈率，我们上调目标价至17.18元。上调评级至买入。
推 荐——国都证券:引领河南煤炭整合，资源储量显著提升【2011-07-12】
预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为23.09%、32.81%，对应EPS分别为0.83元
、1.27元和1.62元，动态PE分别为18倍、12倍和9倍；维持短期_推荐，长期_A的评级
。
买 入——国金证券:夹缝求生存、增发保增长【2011-07-11】
我们暂不调整公司2011-2013年盈利预测，预测EPS分别为0.979元、1.395元、1.704
元（2011年电解铝业务盈亏平衡），维持“买入”评级，目标价位17.622元-18.6元
。
推 荐——兴业证券:非公开发行增厚业绩，矿井安全水平提升【2011-07-11】
不考虑增发，我们预计神火股份2011-2013年EPS分别为1.09元、1.28元和1.46元。如
增发顺利完成，则增厚EPS约0.04元，即1.13元、1.32元和1.50元，对应动态PE分别
为14倍、12倍和11倍，低于2011年行业平均17.5倍PE估值。同时，基于电解铝资产由
子公司转为分公司，税收抵扣令其亏损幅度大幅下降，资产盈利稳定性提升，估值水
平理应提高，故继续维持“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:改善经营结构，打开未来成长空间【2011-07-11】
目前所整合小煤矿尚处于停产阶段，各种采矿证照仍处于办理过程，正式时间投产尚
有不确定性。暂维持此前盈利预测不变，预计2011年、2012年EPS为1.08元、1.32元
，对应市盈率为14.1倍、11.5倍，目前估值优势突出，且资产收购可增厚未来盈利，
维持公司“强烈推荐”评级，目标价20.0元。
强烈推荐——招商证券:融资整合煤矿助推产量增长，电解铝逐步扭亏为盈【2011-07-08】
预计公司11-13年每股收益分别为1元、1.57元和2.03元，同比分别增长58%、58%和29
%。其中：煤炭实现每股收益分别为1.12元、1.4元和1.86元。电解铝实现每股收益分
别为-0.12元、0.17元和0.17元。公司煤炭产量高增长，电解铝业务逐步扭亏为盈，
业绩将保持较高的增长。12年动态P/E不到10倍，给予12年15倍P/E估值，半年目标价
24元，较目前股价有50%的涨幅。维持强烈推荐投资评级。
持 有——中银国际:神火股份拟进行非公开发行，我们预计融资标的可能为整合煤矿【2011-07-01】
截至6月30日，公司2011年的市盈率为16倍，较行业平均的19倍折价12%，与其历史平
均10%的折价基本一致。公司目前估值合理，我们维持持有评级。
强烈推荐——招商证券:筹划非公开发行股票，助推煤炭产量增长【2011-07-01】
我们预计公司11-13年煤炭产量分别为1265万吨、1660万吨和2070万吨，同比分别增
长24%、31%和25%。权益产量分别为969万吨、1273万吨和1610万吨、同比分别增长22
%、31%和27-13年每股收益分别为1元、1.28元和1.37元，同比分别增长45%、29%和2
5%。目前股价下11年动态P/E15倍，低于行业18倍的平均估值水平。目标价18元以上
。维持“强烈推荐-A”投资评级。
增 持——华泰联合:收购亏损公司背后的积极意义【2011-06-22】
预计2011-2013年EPS至0.98元、1.37元和1.76元，对应的PE分别为14.8倍、10.6倍和
8倍，考虑到公司煤炭业务高成长性及铝业盈利能力未来有望改善，继续给予公司“
增持”评级。
持 有——中银国际:收购母公司电解铝业务，或将减少2011年EPS7.4%【2011-06-21】
我们暂不调整公司盈利预测（2011年0.93元），主要是由于公司煤价走势高于我们预
期。截至6月20日，公司2011年的市盈率为15.3倍，较行业平均的17.6倍折价13%，与
其历史平均10%的折价基本一致。公司目前估值合理，我们维持持有评级。
推 荐——长江证券:3.83亿收购神火铝业剩余股权，影响偏正面【2011-06-21】
预计11-13年EPS分别为1.048元、1.322元和1.648元，对应11年PE约14倍。公司11年
业绩增长来源于煤价上涨（目前价格较10年平均上涨25%）和电解铝减亏（铝价上涨
、氧化铝自给率提高），未来增长看整合煤矿产能释放、梁北矿改扩建以及自备电厂
投产后铝成本的下降。维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:矿井恢复正常，电解铝亏损将缓解【2011-05-19】
我们预测2011-2013年净利分别为15.49、21.54和25.21亿元，对应EPS1.48、2.05和2
.40元，我们给予“买入”评级，目标价30元，其对应11年PE20X。
买 入——中信建投:扣除偶然因素的业绩接近0.4元，继续维持买入评级【2011-04-25】
我们测算公司目前煤炭均价较2010年全年均价提高了接近20%，均价提高了约150元/
吨，扣除成本上涨10%和税费，因此吨煤净利润提高了约100元，按照今年现有煤矿68
0万吨产量测算，可增加EPS0.62元，加上2010年公司EPS1.1元，因此公司在不考虑铝
业务扭亏的前提下，今年EPS将能超过1.7元，我们预测为1.76元。2012-2013年EPS为
2.47和2.68元，我们维持对公司买入评级，目标价维持在35元。
推 荐——中金公司:电解铝业务仍亏损，期待业绩逐步改善【2011-04-25】
公司2011/12年P/E分别为18.7倍和13.4倍，低于行业中值的20.1倍，具有一定的估值
优势。尽管短期业绩受到铝业务的拖累，但考虑到公司煤炭产量持续高增长，铝业务
改善空间较大，维持“推荐”。
推 荐——东北证券:业绩下降源于地质问题，不影响长期投资属性【2011-04-24】
由于断层影响公司煤炭产量，我们调低神火股份2011年业绩，预计公司2011-13年EPS
分别为1.42元、2.07元和3.04元，分别对应18X、12.36X和8.4X动态市盈率。我们认
为短期地质问题不足以改变公司未来高成长的投资属性，依然维持公司“推荐”评级
。
推 荐——长江证券:1季度业绩下滑，全年盈利增长不改【2011-04-24】
预计11-13年EPS分别为1.749元、2.256元和2.771元，对应PE为15.46倍、12.13倍和9
.87倍，估值优势明显，看好公司煤炭业务的成长性以及铝业务的弹性，维持“推荐
”评级。
推 荐——长江证券:11年煤价或涨25%，铝业务享受弹性【2011-04-22】
预计11-13年EPS分别为1.749元、2.256元和2.771元，对应PE为16.75倍、12.99倍和1
0.57倍，估值优势明显，看好公司煤炭业务的成长性以及铝业务的弹性，维持“推荐
”评级。
买 入——民族证券:电解铝业务有望减亏，煤炭业务维持高成长【2011-04-19】
预计2011-2013年EPS为1.65、2.19、2.58元，目前动态PE17倍，具有估值优势，给予
“买入”评级。公司面临的主要风险是整合煤矿产能释放低于预期、电力机组投产时
间存在不确定性。
中 性——西南证券:煤业仍有空间、铝业前景堪忧【2011-04-06】
预计公司2011-2013年营收分别约为186.20亿元、229.44亿元、260.11亿元，每股收
益分别为1.24元、1.55元、1.76元，对应4月6日收盘价市盈率水平分别为22.68(X)、
18.15(X)、16.04（X）。
增 持——华安证券:煤强铝弱持续，产能释放将提升盈利空间【2011-03-23】
我们维持对神火股份（000933）的“增持”评级。值得指出的是公司的资产负债率连
年偏高，2010年度为75.8%，公司的利息负担沉重，同时对利率调整也更为敏感。
推 荐——长江证券:整合小矿产量逐步释放，电解铝成本有望下降【2011-03-22】
预计11-13年EPS分别为1.630元、2.296元和2.818元，对应PE为15.66倍、11.12倍和9
.06倍，估值优势明显，看好公司煤炭业务的成长性以及铝业务的弹性，维持“推荐
”评级。
增 持——华泰联合:煤炭业务高成长，关注铝业回暖【2011-03-22】
预计2011-2013年EPS分别为1.63元、2.29元和2.74元，对应2011-2013年的PE分别为1
5.17倍、10.77倍和9倍，估值低于行业平均水平，考虑到公司煤炭业务未来高成长性
及电解铝业务有望改善，继续给予公司“增持”评级。
买 入——安信证券:积极参与地方煤炭资源整合【2011-03-22】
加上在建的梁北、刘河、薛湖、泉店等煤矿陆续投产，预计至2013年神火股份煤炭产
量将超过1,700万吨，比2010年增加一倍以上。我们的盈利预测表明，未来三年公司
盈利年均复合增长率高达37%；具有较好的成长性。维持“买入-B”评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，看好长期高增长并期待铝业务改善【2011-03-22】
看好公司长期高增长和铝业务改善趋势，维持推荐。公司2011/12年P/E分别为15.3倍
和11.0倍，低于行业中值的16.1倍，具有一定的估值优势。考虑到公司煤炭产量持续
高增长，电解铝业务改善空间巨大，维持推荐。
买 入——中信证券:煤炭量价快速增长，铝业务波动拖业绩【2011-03-22】
考虑公司未来良好的量增价涨前景，但铝业我波动较大，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:业绩增长接近翻倍，未来煤炭增量在豫西矿区【2011-03-22】
今年公司煤炭产量的增长主要来自豫西产区的煤矿，未来几年永城产区无烟煤产量增
长较少，梁北煤矿、泉店煤矿与李岗等新建矿是业绩提升的关键。不考虑其他资产注
入，预计公司2011年~2013年的EPS分别为1.57元、1.82元和2.08元，对应11年18倍的
PE，未来六个月目标价28.26元，给予“增持”投资评级。
推 荐——东北证券:兼具成长与价值，利润增长触发因素逐步到来【2011-03-22】
年初以来，国内无烟煤价格经历了1月和3月两次提价，提价后比去年均价上涨约17%
。无烟煤类上市公司是现阶段我们最为看好的品种。假设梁北矿于今年四季度开始逐
渐扩产，未来两年整合矿产量逐渐释放，预计神火股份2011-13年每股收益为1.57元
、2.07元和3.05元(未摊薄)，维持“推荐”评级，强烈建议关注。
买 入——中信建投:业绩符合预期，未来两年将延续高增长【2011-03-22】
虽然公司铝业务在一季度仍然不会好转，主要是去年的停产线陆续启动，启动费用很
高，产品出来的少，一季度后铝生产将陆续正常，减亏有望。我们认为，今年公司有
望享受高煤价带来的丰厚回报，2012年将受益于自备电厂投产带来铝业务成本的下降
以及小煤矿陆续投产。我们依然看好公司未来1-2年的投资价值，上调公司2011年业
绩至1.74元，2012年2.03元，2013年2.42元，目标价35元。
推 荐——华泰证券:四季度拉低全年盈利，维持推荐评级【2011-03-22】
公司整合矿复产的进度低于我们之前的预期，调低2011年、2012年煤炭产量预测，相
应调低盈利预测。预计2011、2012年每股收益分别为1.50元和1.80元，对应目前PE为
16.99倍和14.19倍，低于行业平均水平。由于电解铝业务在公司收入构成中占有较大
比重，业绩弹性相对较强，目前的盈利预测已经考虑到电解铝业务的低迷，公司业绩
向上的概率较大，维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——南京证券:业绩低于预期，煤炭业务盈利能力突出【2011-03-22】
未来公司规划的煤炭生产能力达到2000万吨，现有产能还有较大的增长空间，预计20
11年煤炭产量为887万吨，比2010年同比增长24%，电解铝业务预计将有所好转，亏损
有所缩小，看好公司的成长性，维持推荐评级。2010年EPS为1.1元，预计2011-2012
年EPS分别为1.61元和2.18元，以3月21日收盘价25.54元计算，对应2010-2012年PE分
别为23.21倍、15.86倍和11.71倍。
持 有——中银国际:成长潜力释放尚需时日【2011-03-22】
公司2010年归属于母公司的净利润同比增长93%至11.59亿元，折合每股收益1.10元，
低于公司此前1.14元的业绩预增。公司计划每10股派发股份股利6股和现金股利2元。
公司现有投产产能765万吨，规划产能为2,555万吨，产能提升空间为234%。但未来2
年的成长性主要来自整合煤矿（整合煤矿的盈利能力存在较大不确定性），部分待建
矿的开工受限于政策审批进度。基于18倍的2011年行业平均市盈率，我们下调目标价
至26.70元，下调买入评级至持有。
推 荐——兴业证券:2010年EPS为1.14元，增长略超预期【2011-01-28】
我们维持神火股份2011-2012年1.27元和1.49元的盈利预测。我们重申，在神火股份
的煤炭铝电的业务模式下，注定了煤炭业务是利润来源，而铝电业务在铝产业竞争格
局下仅具有收入上的意义，按2倍PB估值比较合理。对于煤炭业务，我们认为可以给
予15-20倍PE估值，在此背景下，神火股份煤炭部分合理价值为19.00-25.00元，若考
虑电解铝，则合理价值为24.00-30.00元。
推 荐——东北证券:煤炭量价齐升助推业绩激增，单季度业绩受累费用计提【2011-01-27】
不考虑整合资源注入的情况下，预计神火股份2010-2012摊薄EPS为1.14元、1.66元和
2.49元，对应动态市盈率分别为19.7、13.5和9.0倍。公司成长能力位列煤炭板块前
茅，估值水平低于均值，非常具备投资价值，给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:电解铝转暖可期，煤炭盈利强，成长性行业居首【2011-01-27】
预计公司2010—2012年EPS分别为1.25元、1.98元和2.53元，对应2011年的市盈率不
到12倍，估值较低。鉴于公司煤炭业务高成长以及电解铝未来的改善，给予公司买入
评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-08-01 ｜ 22775.61｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年3月26日，公司与河南神火集团有限公司（以下简称“神 ｜
｜ ｜火集团”）签署了关于河南神火光明房地产开发有限公司（以下｜
｜ ｜简称“光明房地产”）100%股权的协议，交易价款为22,775.61 ｜
｜ ｜万元。本次股权转让完成前，光明房地产股权结构是：神火集团｜
｜ ｜持有100%股权。若本次股权转让得以实施，光明房地产股权结构｜
｜ ｜将变更为：本公司持有光明房地产100%的股权。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-19 ｜ 552520｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与河南神火建筑安装工程有限公司,河南神火集 ｜
｜ ｜团新利达有限公司,河南神火集团有限公司商丘铝业分公司等就 ｜
｜ ｜接受劳务,采购材料,销售物资等事项发生日常关联交易，预计交｜
｜ ｜易金额为552520万元人民币.20140419：股东大会通过 ｜
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