☆风险因素☆ ◇000728 国元证券 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——安信证券:业务表现平淡【2013-04-24】
公司各项业务收入目前无明显改善趋势，公司的优势主要在于估值较低（1.3倍PB）
。我们给予公司中性-A的投资评级，目标价14元。
中 性——中金公司:低估值且创新弹性提升，中小券商防御品种的选择【2013-03-27】
我们分别下调国元证券2013/2014年的盈利预测，下调幅度为12.8%和8.2%，至每股收
益为0.25/0.29元，主要调整费用假设。国元证券创新业务发展明显加快，创新业务
弹性明显提升。公司目前交易于42.6倍2013年市盈率和1.36倍2013年市净率，市净率
水平与中信、海通相当，处于上市券商中最低，且股票自营业务仓位较低，市场弹性
小于中小券商平均水平，在当前弱市格局下防御性好于其他中小券商，维持“中性”
评级。
中 性——国泰君安:仍需创新动力【2013-03-27】
维持“中性”评级，目标价下调至10.11元。
增 持——海通证券:传统业务下滑，估值相对安全【2013-03-27】
公司估值较低，但未来面临竞争压力加剧，维持增持评级。预计公司2013、2014年净
利润分别为5.27亿元、5.69亿元，对应EPS0.27元及0.29元。目前公司股价对应2013
年PE为39倍，12年PB1.4倍，公司估值较低。但随着行业竞争的加剧，中小券商面临
压力，公司未来发展取决于是否能够充分利用地域优势以及是否能够实现创新转型。
给予公司目标价11.41元，对应2013年PB1.5倍。
买 入——中信建投:经纪业务稳定，债券投资收益丰厚【2013-03-27】
公司地缘优势突出，在同类券商中估值具有很高的安全边际，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:资管、两融业务快速发展【2012-10-30】
公司地缘优势突出，当前股价仅对应1.4倍PB，估值具有很高的安全边际；公司管理
层更换后，我们期待公司各项业务能够脱胎换骨，取得全面快速的发展，进而成为公
司股价的催化剂，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:自营风格稳健，创新全面推进【2012-10-30】
调整2012-14年EPS预期至0.25/0.32/0.38元，动态PE43/33/28倍、静态PB1.40倍，行
业最低。根据分部估值调整目标价至13.30元。
买 入——广发证券:类贷款业务将助推roe渐进提升【2012-10-30】
预计国元证券2012-14年每股综合收益为0.19、0.37、0.47元，对应2012-14年PE为55
、29、22倍，12年期末PB为1.4倍，PB估值处于同业最低水平，账面闲余资金仍高达5
5.1亿元，在创新业务中有望被消化提升ROE。
中 性——中金公司:中小券商中的防御性选择，但应关注大非减持风险【2012-10-29】
国元证券盈利模式仍高度依赖经纪业务和自营业务，尽管近期创新业务发展明显加快
，但短期内盈利模式难以实质改变。公司目前交易于36.2倍2012年市盈率和1.34倍20
12年市净率，市净率水平与中信、海通相当，处于上市券商中最低，且股票自营业务
仓位较低，市场弹性小于中小券商平均水平，在当前弱市格局下防御性好于其他中小
券商，但近期公司大非减持对股价形成一定压制。我们维持对国元证券“中性”投资
评级。
中 性——中金公司:自营业务表现逊于同业【2012-08-28】
国元证券盈利模式仍为典型的中小券商模式，即高度依赖经纪业务和自营业务，创新
业务发展相对落后，且短期内盈利模式难以实质改变。公司目前交易于38.1倍2012年
市盈率和1.30倍2012年市净率，市净率水平在上市券商中处于最低水平，且股票自营
业务仓位较低，市场弹性小于中小券商平均水平，在当前弱市格局下防御性好于其他
中小券商。我们维持对国元证券“中性”投资评级。
增 持——安信证券:估值具备优势【2012-08-28】
公司目前股价对应的2012年P/B仅1.3倍，估值具备优势，同时待创新业务发展后则公
司或将较为受益，我们维持公司增持-A的投资评级和14元的目标价。
买 入——广发证券:低PB、账面现金多、管理层注入新活力将支撑公司向好【2012-08-28】
1）PB估值已临近底部区域。预计国元证券2012-13年每股综合收益为0.29、0.40元，
对应公司2012-13年PE为34、24倍，12年期末PB为1.30倍，公司PB估值已大幅低于同
业平均1.55倍的12年PB，同时也逐渐临近去年年末1.10倍的PB底部。同时公司目前账
面自有闲余资金61亿元，相对于总市值的比例位列券商第一，未来盈利提升空间大。
另外，随着证券板块8月份解禁潮已临近尾声，我们认为，证券板块的买入时机再次
临近，建议待市场对本周一解禁的负面冲击逐步消化后买入。维持证券行业“买入”
评级。推荐组合：国元、中信、海通。
增 持——海通证券:PB1.3倍，估值安全【2012-08-28】
预计公司2012-2013年净利润5.86亿元以及6.39亿元，对应EPS0.30元及0.33元。目前
公司股价对应2012年动态PE为33.6倍，静态PB1.3倍。给予公司11.53元目标价，对应
2012年PE38.6倍，PB1.5倍，维持增持评级。
买 入——中信建投:经纪业务市场份额稳定，自营表现优异【2012-08-28】
公司地缘优势突出，估值具有较高安全边际，维持“买入”评级，目标价14.46元。
增 持——宏源证券:创新业务寻求突破业绩大幅下降【2012-08-27】
假设股票日均交易额与去年基本持平略有浮动，投行规模与去年持平，自营保持稳健
，预测2012、2013年EPS为0.33元、0.43元，对应30、23倍PE，1.3、1.2倍PB，估值
过高，但创新业务模式可能带来未来公司营运效率的提高，维持增持评级。
买 入——华泰联合:佣金率环比企稳，创新业务稳步推进【2012-04-24】
维持“买入”评级。主要推荐理由：1）估值擅守。公司12年PB仅1.42倍，同业最低
，甚至已接近于拥有更高财务杠杆的间接融资类的银行业。2）创新为攻。雄厚净资
本实力与A类监管评级将助公司优先获得创新业务试点资格（公司为融资融券前三批
试点券商），账面约72亿元闲余资金，应用到创新业务中诸多买方业务上，盈利提升
空间大。3）催化剂频频。2012年是证券行业的政策大年，利好频频，近期催化剂包
括首届证券行业创新发展论坛等。
中 性——中金公司:1季度业绩略低于预期【2012-04-24】
国元证券盈利模式仍以经纪业务和自营业务为主，创新业务发展2012年日均股票交易
额2100亿元假设下，公司目前股价对应市盈持对国元证券“中性”投资评级。
增 持——宏源证券:承销项目减少自营收益颇丰【2012-04-23】
假设2012年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为3%。公司12年、13年、14
年EPS为0.41元，0.51和0.61元，对应市盈率27倍，22倍和18倍，未来创新业务将促
板块上升，公司规模较大，创新业务发展有优势，维持公司增持评级。
买 入——中信建投:制度变革受益者，坐看云起【2012-03-22】
公司业务发展稳健，地缘优势突出，属于受益于风控指标改善的典型券商；同时，公
司PB居于上市券商末位，存在修复诉求。估值低给予公司买入安全边际，净资本充足
带来创新业务发展想象空间，目标价14.46元，维持买入评级。
持 有——中银国际:国元证券2011年业绩点评【2012-03-20】
考虑到我们对2012年全年证券市场走势并不乐观，弱势市场将进一步给公司的各项业
务带来负面影响，我们维持对公司的持有评级。
增 持——安信证券:业绩中规中矩【2012-03-20】
维持国元证券增持-A的投资评级和14元的目标价。国元证券目前股价仅对应2011年1.
4倍P/B，在上市券商中估值优势较为明显，股价具备安全边际，同时较多资本使得其
可能较多地受益于创新业务。我们维持公司的投资评级和目标价。
买 入——华泰联合:投行、创新业务逆势增长【2012-03-20】
估值擅守，创新为攻。维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:自营投资风格稳健【2012-03-20】
2011年净利润率31.7%,相比往年较低,主要系因收入下降以及成本刚性所致。假设201
2、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元的情况下，预计未来两年EPS为
0.33、0.43元。维持公司推荐评级。
中 性——长江证券:资金使用效率低，自营及新业务弹性有限【2012-03-20】
综合各项因素，我们预计公司2012年和2013年EPS分别为0.36元和0.43元，对应PE为2
9.28倍和24.79倍，估值水平虽然较低，但自营及新业务弹性有限，维持“中性”评
级。
增 持——国泰君安:经营较为稳健、估值安全边际极高【2012-03-20】
调整公司2012-2014年EPS预期至0.40/0.48/0.55元，对应动态PE22/19/17倍；静态PB
1.42倍，是PB最低的券商股，估值优势明显。创新业务发展将为公司提升估值带来想
象空间。维持增持评级，和14.3元的目标价。
买 入——中信建投:投行收入增长，业务均衡发展【2012-03-20】
公司业务发展稳健，地缘优势突出，属于受益于风控指标改善的典型券商；同时，公
司PB居于上市券商末位，存在修复诉求。估值低给予公司买入安全边际，净资本充足
带来创新业务发展想象空间，给予29倍PE，1.88倍PB，目标价14.46元，买入评级。
增 持——海通证券:4季度盈利显著回升，PB估值行业最低【2012-03-20】
预计公司2012-2013年净利润8.2亿元以及9.1亿元，对应EPS0.42元及0.46元。目前公
司股价对应2012年动态PE为26倍，静态PB仅1.38倍，处上市券商中最低水平，公司目
前净现金债券类资产价值占公司总市值的比例已近50%，每股含类现金5元，估值水平
具备极高安全边际。给予公司13元目标价，对应2011年动态PE31倍、PB1.7倍，维持
增持评级。
中 性——中金公司:2011年业绩略低于预期【2012-03-20】
根据国元证券2011年业绩的情况，我们分别下调国元证券2012年和2013年盈利预测7.
1%和11.4%至0.41元和0.44元，我们维持对国元证券“中性”投资评级。
增 持——宏源证券:收入结构向好【2012-03-19】
公司12、13年EPS为0.41、0.51元、0.61元，对应市盈率26倍和21倍和17倍。公司维
持增持评级。
买 入——华泰联合:估值擅守，创新为攻【2012-03-14】
预计国元证券2011~13年综合收益分别为4.23亿、8.21亿和8.58亿，对应每股综合收
益分别为0.29元、0.40元和0.42元。综合绝对估值法和PB相对估值法结果，我们认为
，公司的合理估值为【12.37,14.03】元/股。
增 持——安信证券:费用率提高较多【2011-10-31】
在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元并考虑目前恶劣的投资环境的情况下，
我们下调国元证券2011年-2013年的盈利预测至每股收益0.31元、0.35元和0.42元。
公司闲臵资本较多，将较多地受益于创新业务的开展，估值具备安全边际（2011年PB
仅1.3倍），我们维持公司的投资评级和目标价。
中 性——中金公司:自营业务亏损【2011-10-28】
鉴于日均股票交易额以及国元证券第3季度业绩的情况，我们分别下调国元证券2011
年和2012年盈利预测26.6%和6.9%至0.31元和0.44元，2013年每股收益为0.50元。
推 荐——兴业证券:业绩符合预期，各项业务平稳运行【2011-10-28】
假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元、2200亿元的情
况下，预计未来三年EPS为0.32、0.37、0.46元。维持公司推荐评级。
增 持——国泰君安:受累于香港子公司，自营浮亏较大【2011-10-28】
下调公司2011-2013年EPS至0.30元/0.37元/0.44元。对应动态PE36/29/24倍、静态PB
1.42倍，安全边际高。维持增持评级，下调目标价至13.8元。
增 持——宏源证券:第三季度业绩大幅下滑九成【2011-10-27】
公司11年、12年、13年EPS为0.46元，0.55和0.57元，对应市盈率23倍，19倍和19倍
，未来转融通业务可能年内启动将刺激券商板块上行，公司净资本排行也第10位，有
一定竞争优势，在第四度乐观谨慎的市场研判下，维持公司增持评级。
买 入——广发证券:自营亏损4000万，投行与利息收入稳定业绩，估值低【2011-10-27】
公司各项业务经营较稳健，利息收入占比高，在中小券商中，自营风险控制相对较好
，预计公司2012年EPS为0.46元，BVPS为8.22元，对应目前股价PE23X，PB1.3X，估值
水平具有优势，给予公司买入评级。
增 持——中信建投:佣金率企稳，投行业务增长快速【2011-08-10】
公司经纪业务佣金率企稳，市场份额较稳定，投行、资管快速发展。维持公司增持评
级。
增 持——海通证券:季度佣金率环比持平，PB仅1.2倍【2011-08-09】
在2011年日均成交2300亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润9亿元以及11.6亿
元，对应EPS0.46元及0.59元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为21倍，静态PB
仅1.2倍，公司目前净现金债券类资产价值占公司总市值的比例已达56%，每股含类现
金5.4元，估值水平具备极高安全边际。根据分部估值，给予公司12.85元目标价，对
应2011年动态PE28倍、PB1.6倍，维持增持评级。
增 持——国泰君安:自营稳健，佣金率稳定【2011-08-09】
调整2011-13年EPS至0.44元/0.53元/0.59元，2011年动态PE22倍、PB1.28倍，为行业
历史最低，安全边际极高。目标价14.6元。
观 望——华泰证券:业绩略有提升，佣金率逐步回稳【2011-08-09】
公司上半年营业收入同比增长10.49%，而管理费用却同比大幅上升了31.62%，主要仍
是由于人工费用支出的大幅提升，这也是公司处于不断拓展业务，寻求转型阶段所带
来的结果。考虑到目前整个市场行情逐渐走弱，预计公司11年EPS为0.49元，对应PE
为19.76，维持“观望”评级。
中 性——中金公司:上半年业绩略低于预期【2011-08-09】
鉴于国元证券上半年业绩的情况，我们调整了国元证券2011年和2012年盈利预测-5.5
%和0.4%至0.42元和0.47元。我们维持对国元证券“中性”投资评级。
增 持——中信证券:承销大幅增长，自营逆市上扬【2011-08-09】
在2011-2013年日均股票基金交易额2200亿元/2500亿元/2900亿元、佣金率下滑19%/8
%/5%、自营收益率3.7%/3.8%/3.9%、成本收入比45%/45%/45%假设下，预计2011-2013
年EPS分别为0.44元/0.49元/0.55元，BVPS为7.78元/8.00元/8.26元。给予公司2011
年25倍PE，目标价11.00元（对应2011年1.41倍PB），首次给予“增持”评级。
谨慎推荐——国联证券:佣金率下滑较大，下调业绩预测但维持评级【2011-08-09】
鉴于佣金率下滑过快，投行增长难补经纪下降，新业务业绩释放低于预期且市占率有
所下降，费用上升较快，同时，A股市场走势面临诸多不确定，自营业绩不宜乐观，
故将今年全年的EPS下调至0.37元，合理价格区间为（12.75，16.18）元，对应PE为
（34X，44X），对应PB为（1.6X，2.1X）。目前二级市场价格不及10元，基本抵达08
年股价的最低位，即使距离最低合理价值依然具备25%的空间，因而维持“谨慎推荐
”评级，但短期内股价的催化剂在于融资融券业务政策面的实质利好。
增 持——安信证券:投行业务表现突出【2011-08-09】
我们预计公司2011年和2012年的每股收益分别为0.47元、0.53元，目前股价仅分别对
应2011年21倍PE和1.2倍PB，估值便宜。我们维持公司增持-A的投资评级，并按照201
1年1.8倍PB估值给予公司14元的目标价。
推 荐——兴业证券:经纪份额持续上升，投行正增长【2011-08-08】
综合看来，在市场弱势的上半年，公司收入及净利润均保持增长。自营收益稳健及投
行收入增长是最大的驱动因素。预计2011、2012、2013年EPS分别为0.44、0.52、0.6
9，给予推荐评级。
中 性——长江证券:投行业务有亮点，自营收益率仍待提升【2011-08-08】
预计2011年全年EPS为0.45元，同比下降3.37%，对应PE为21.36倍，维持“中性”评
级。
增 持——安信证券:投行业务表现突出【2011-04-21】
公司目前股价对应的2010年和2011年的PE分别只有27倍和26倍，对应2010年和2011年
的PB分别只有1.7倍和1.6倍，估值优势十分明显；此外，公司充裕的净资本使得其在
融资融券等创新业务方面具备爆发力。我们维持对公司增持-A的投资评级，目标价18
元，对应2011年37倍P/E和2.2倍PB。
增 持——国泰君安:业绩好于预期，投行进步明显【2011-04-21】
维持2011-2013年EPS0.51元、0.63元和0.71元，动态PE25倍，PB1.66倍，行业最低。
维持增持评级。
增 持——天相投顾:投行业务保持良好势头【2011-04-21】
我们预测公司2011年和2012年的每股收益分别为0.74和0.76元，以4月20日收盘价12.
58元计算，对应的市盈率为17倍和17倍，公司经纪业务平稳，投行和自营业务业绩弹
性较大，创新业务也正快速发展，维持公司“增持”的投资评级。
持 有——中银国际:2011年1季度净利润环比上升1.2%【2011-04-21】
总体看，公司经纪业务收入下降但市场份额保持稳定，投行业务增长迅速，其它业务
基本平稳，我们维持对公司的持有评级。
中 性——中金公司:2011年第1季度业绩符合预期【2011-04-21】
公司创新业务发展前景弱于大型证券股，我们维持对国元证券“中性”投资评级。公
司目前股价隐含的11年日均股票交易额约为1600亿元，不包含创新业务溢价，估值在
证券股中属于较低水平。
增 持——宏源证券:直投业务进入收获期【2011-04-20】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率10%至0.07%，自营收益
率为8%（按融资融券收益率计）。公司11年EPS为0.6元，对应市盈率22倍，估值合理
。但考虑到，创新业务包括直投业务将给具有资本规模优势的国元证券更多的成长空
间，上调至增持评级。
增 持——海通证券:融资融券与直投实现突破，PB估值安全【2011-03-23】
在2010年日均成交2500亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润11.1亿元以及13.
4亿元，对应EPS0.56元及0.68元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为22倍，静态
PB仅1.6倍，估值仍具备较高安全边际。根据分部估值，给予公司15.6元目标价，对
应2011年动态PE28倍、PB1.9倍，维持增持评级。公司在中小券商中对融资融券业务
最为敏感，融资融券标的增加以及转融通的推出有望成为公司股价的催化剂。
增 持——中信建投:分红在即，丰年可期【2011-03-22】
经纪业务无量补价，资产管理收入下降。投行及自营收入大幅增长。佣金率启稳，浮
盈增长，创新业务发力，丰年可期。维持国元证券增持评级。
中 性——中金公司:2010年业绩符合预期【2011-03-22】
根据公司2010年经营状况，我们分别将国元证券2011和2012年的盈利预测分别微调了
1.4%和2.3%，每股收益分别为0.44元和0.47元。公司创新业务发展前景弱于大型证券
股，我们维持对国元证券“中性”投资评级。公司目前股价隐含的11年日均股票交易
额不到1600亿元，不包含创新业务溢价，估值在证券股中属于较低水平。
增 持——西南证券:创新业务蓄势待发【2011-03-22】
维持证券行业“跟随大势”评级，维持国元证券“增持”评级。未来三年预测每股收
益0.59元、0.80元与1.10元，目前股价对应市盈率分别为21倍、15倍与11倍，对应市
净率分别为1.55倍、1.46倍与1.33倍。
增 持——宏源证券:直投业务快速发展【2011-03-22】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率10%至0.07%，自营收益
率为8%，（上调固定收益类占比至55%）。公司11年EPS为0.53元，对应市盈率23倍，
估值合理。但考虑到创新业务的资本消耗性特征将有利于国元证券（净资本达到117.
71亿,行业排名靠前），上调至增持评级。
增 持——中原证券:业绩基本符合预期【2011-03-22】
2010年，受券商佣金战影响，公司经纪业务收入下滑，再加上业务及管理费大幅增加
，使得净利润在营业收入小幅增长的情况下仍出现下滑。但考虑到公司各项业务资格
均已具备，未来随着新业务的不断开展，业务发展多元化趋势，维持公司“增持”评
级。
中 性——长江证券:经纪业务量价齐降，投行业绩亮眼【2011-03-21】
我们认为，公司2010年整体业绩并未实现较大规模的提升，业务弹性有待提升：经纪
业务“量价齐降”，自营在规模扩张的同时未实现收益率的增长，而资管产品业绩不
佳导致收入规模齐降，创新业务业绩贡献较为有限；此外，公司管理费用水平增长较
快削弱了营业利润率；预计公司2011年EPS为0.54元，维持“中性”评级。
观 望——华泰证券:10年业绩好于行业平均，经纪业务面临竞争压力【2011-03-21】
公司作为立足与安徽省的地方性券商，公司已建国元投资发展直投业务，拓展融资融
券规模，拟通过国元（香港）公司发展国际业务，未来收入结构将逐步优化，环比业
绩有望改善，但考虑到公司经纪业务面临一定压力，资产收益率下降，从谨慎角度考
虑，给予公司“观望”评级。
中 性——中金公司:国元证券10月经营数据简评【2010-11-05】
在2011年日均股票交易额2200亿元，自营业务1倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数
下，公司公允价值为15.37元，我们维持对国元证券“中性”投资评级。
中 性——兴业证券:经纪业务小幅下滑，自营规模增加【2010-10-29】
在2010年全年日均股票交易量2050亿元、2011年2300亿元、2012年2500亿元的假设下
，调高未来三年EPS至0.47，0.48及0.54元。维持中性评级。
中 性——中金公司:2010年前3季度业绩符合预期【2010-10-29】
公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为2100亿元，我们维持对国元证券“中
性”投资评级。短期内如果公司顺利获得第3批融资融券试点将可能有交易性机会。
观 望——中原证券:第三季度各项业务表现相对不尽人意【2010-10-29】
10月份以来，市场环境有所好转，成交量持续放大，我们预计2010年全年日均成交额
将超过此前预期，券商板块总体业绩可能好于我们此前预期。但相较于已公布三季报
的其他上市券商而言，公司第三季度各项业务表现相对不太尽人意，预计公司2010年
每股收益0.48元，按10月29日收盘价，对应市盈率30.15倍，我们维持公司“观望”
的投资评级。
增 持——天相投顾:承销实力快速增长，佣金率回升【2010-10-29】
我们预测公司2010-2012年净利润分别为11.50亿元、14.84亿元和16.28亿元，相应EP
S分别为0.59元、0.76元和0.83元，按照10月28日收盘价14.89元计算，动态PE分别为
25倍、20倍和18倍。公司经纪业务市场份额稳步提升，自营收益相对稳定，投行业务
实力增强，公司增发完成后资本实力得到有效提升，创新业务的推出有望提升公司的
资本运用效率以及盈利能力，公司未来的发展前景良好，维持公司“增持”投资评级
。
增 持——国泰君安:PB估值最低，关注融资融券弹性【2010-10-29】
在今明两年日均交易额为2200亿元和3000亿元假设下，今明两年EPS分别为0.52元和0
.67元，增速-2%和30%。目前静态PB为1.98倍，为上市券商最低。公司获得第3批融资
融券试点无悬念，对融资融券弹性最大。维持增持，提升目标价至19.8元，对应动态
2.5倍PB。
持 有——广发证券:自营表现优异，高弹性使业绩环比增长60%【2010-10-28】
10月份以来交易额大幅回升，在年底指数3000点，四季度日均股票交易额2900亿元的
假设下，预计2010-2012年EPS为0.58元，0.67元和0.77元，对应目前股价PE为26X，2
2X和19X。目标价为17.38元，隐含2010年PE为30X，给予持有评级。未来存在市场交
易量大幅下降与公司自营投资出现重大失误的风险。
增 持——安信证券:佣金率环比降幅较小【2010-10-28】
公司佣金率的环比下降幅度与其它券商相比具备优势；考虑到近期券商股上涨过程中
国元证券涨幅偏小且距其今年的高点位置更远，如果券商股行情向好，则国元证券将
有补涨需求。因此，我们仍然维持公司增持-A的投资评级，目标价18元。
中 性——中金公司:国元证券9月经营数据简评【2010-10-15】
在2011年日均股票交易额2000亿元，自营业务0.98倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，公司公允价值为14.25元，我们维持对国元证券“中性”投资评级。
中 性——中金公司:国元证券8月经营数据简评【2010-09-07】
在2010年日均股票交易额1800亿元，自营业务1倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数
下，公司公允价值为14.87元，我们维持对国元证券“中性”投资评级。
增 持——中信建投:投行和投资表现不俗【2010-08-26】
公司业绩相对表现较好，符合我们在1季报点评中的判断。公司后续即将获得融资融
券资格，直投业务也陆续开展。维持对公司的增持评级。
谨慎推荐——东莞证券:投行业务收入增长迅猛【2010-08-26】
考虑到公司投行业务收入虽然增长较快，但由于受刺激政策逐步退出的影响，市场相
对低迷，从而拖累公司经纪业务收入、自营业务收入和资产管理业务收入都有所下滑
，因此下调公司盈利，预计10年每股收益0.46元，每股净资产7.66元，目前估值相对
合理，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:自营稳健，估值安全边际高【2010-08-25】
在（1700/2400）的假设下，预计公司2010-2012年EPS0.42元、0.52元与0.62元。目
前公司股价对应31倍PE，但PB估值仅1.6倍，具备较高安全边际，维持增持评级，根
据分部估值，给予目标价16.3元。
观 望——中原证券:市场风险难以规避，盈利同比下滑近一成【2010-08-25】
基于对下半年A股市场保持窄幅震荡运行格局的判断，我们预计公司下半年业绩基本
与上半年持平，维持公司“观望”的投资评级。
推 荐——中投证券:业绩表现低于预期【2010-08-25】
公司系资本市场中典型的中型券商，自2009年10月29日成功募资99亿元后，资本实力
已得到较大提升，已初步具备较强的创新业务开展能力，公司将可望在2010年的融资
融券和股指期货等创新业务领域有所斩获，维持公司“推荐”评级。
中 性——兴业证券:投行实力逐渐显现，ROE提高空间较大【2010-08-25】
国元证券业绩符合市场预期。在上半年行业整体收入大幅下滑的背景下，国元证券收
入同比增加，主要受益于以下三点原因：1）投行业务收入增加2）自营业务亏损较小
3）增发募集百亿资金后净利息收入增加所致（较去年同期增加1亿元）。公司未来RO
E提高空间较大。经纪业务：佣金率跌幅小，市场份额下滑。证券投资业务：规模及
资产配置均体现保守的投资风格。投行业务：中小项目IPO上逐渐发力。资产管理业
务：主要依赖于参股的长盛基金，自有资管业务贡献度有限。预计2010、2011、2012
年EPS分别为0.41、0.49和0.60元，给予中性评级。
中 性——中金公司:1H10业绩符合预期【2010-08-25】
在2009年再融资99亿元之后，公司拥有大量闲置资金，尽管在目前的市场情况下融资
融券难以明显改善公司的自有资产收益率，但是如果公司申请融资融券第三批试点成
功，有望提升公司自有资产长期的收益率水平，而带来交易性机会。我们维持对国元
证券“中性”投资评级。
增 持——天相投顾:经纪业务市场份额提升，自营表现稳健【2010-08-25】
我们预测公司2010-2012年净利润分别为10.62亿元、13.00亿元和14.10亿元，相应EP
S分别为0.54元、0.66元和0.72元，按照8月24日收盘价12.91元计算，动态PE分别为2
4倍、20倍和18倍。公司经纪业务市场份额稳步提升，自营收益相对稳定，投行业务
增长明显，公司增发完成后将有效提升公司的资本实力，创新业务的推出有望提升公
司的资本运用效率以及盈利能力，公司未来的发展前景良好，维持公司“增持”投资
评级。
中 性——宏源证券:稳健经营防风险【2010-08-25】
国元证券是一家规模较大的综合型地方性券商，在各个领域都有业务开展，经营较为
稳健，在2200亿日均股票交易额及佣金率下降30%的假设下，公司2010、2011、2012
年的EPS分别为0.5、0.5、0.8元，目前股价对应的市盈率为27、24和16倍，估值较合
理，故给予其中性评级。
中 性——平安证券:投行业务独木难支【2010-08-25】
公司国企色彩浓郁，转型效果有待观察。我们预计公司2010-2011年实现净利润分别
为8.89亿元和10.22亿元，对应的EPS分别为0.45元和0.52元。
持 有——国金证券:国元证券10年中报点评【2010-08-24】
鉴于年初以来公司经纪和自营的业务环境较我们此前预期的差，我们下调公司的盈利
预测。在日均交易额假设为2100亿元和不考虑创新业务贡献的基础上，我们把公司10
年和11年的EPS分别从0.52元和0.55元下调至0.50元和0.53元。公司目前股价对应10
年的PE和PB为25.96倍和1.67倍，维持对公司“持有”的投资评级。
中 性——长江证券:投行业绩亮眼，资金使用效率尚待提升【2010-08-24】
总体而言，除投行外，公司经纪、自营业绩都出现了不同程度的下滑，募集资金的使
用效率较低，创新业务还处于起步阶段，随着募集资金使用效率的逐步提高和创新业
务的顺利推进，我们认为公司下半年整体业绩将有所提升，预计公司2010年EPS为0.4
4元，由“谨慎推荐”下调为“中性”评级。
中 性——中金公司:国元证券7月经营数据简评【2010-08-06】
在2010年日均股票交易额1800亿元，自营业务0.98倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，公司公允价值为14.94元，我们维持对国元证券“中性”投资评级。
增 持——国泰君安:香港公司上市提升境外业务竞争力【2010-07-20】
在今年市场日均成交额1700亿、指数2400点的假设下，预计公司2010-2012年EPS分别
为0.5元、0.7元以及0.83元。目前公司股价对应PE24倍，PB仅1.6倍，已具备较高安
全边际，具备长期投资价值，维持增持评级。
中 性——兴业证券:国元证券（香港）启动上市工作，长期利好【2010-07-19】
参考今年8月7日在香港主板上市的国泰君安(香港)。按照国泰君安发行前PB2.15X,若
按照20%的浮动范围，国元证券（香港）的发行价格约为2.02-3.02HK$。
增 持——中信建投:弱市未改成长性，估值有优势【2010-07-13】
随着融资融券受理和获批的范围扩大，国元证券为受益于融资融券业务较大的券商之
一（见我们前期系列报告），此外，由公司还具有资产收购的预期。目前公司的估值
，特别是PB估值水平较低，具有较高的安全边际。维持对公司的增持评级。
增 持——国泰君安:业绩符合预期，估值具备较高安全边际【2010-07-11】
在今年市场日均成交额1700亿、指数2400点的假设下，预计公司2010-2012年EPS分别
为0.5元、0.7元以及0.83元。目前公司股价对应PE24倍，PB仅1.63倍，已具备较高安
全边际，维持增持评级，下调目标价至15.3元，对应2倍PB。
减 持——宏源证券:整合的可行性分析【2010-06-06】
合并后的新公司整体实力将较原来有所提高，净资产行业排名将提升至第6位。合并
后公司分支机构将达142家，覆盖客户的能力大大加强，有助于公司盈利模式转型的
推进。
增 持——安信证券:佣金率略有上升【2010-04-28】
公司自营敞口在上市券商中依然处于较低水平；如果开展创新业务，资本使用效率的
提高可能带来给公司业绩带来超预期，因此维持增持-A的评级和24元的目标价。
持 有——国金证券:国元证券2010年1季报点评【2010-04-28】
在日均交易额假设为 2200 亿元和不考虑创新业务贡献的基础上，公司 10年和 11年
的 EPS分别为 0.60元和 0.64 元。公司目前股价对应 10 年的 PE 为 24.46 倍，维
持对公司“持有”的投资评级。
增 持——国泰君安:安全边际高，关注创新进程【2010-04-28】
调整2010-2011年EPS分别为0.68元以及0.81元，业绩增速分别为28%与18%。公司目前
股价对应PB仅2.02倍，安全边际已高，上调至增持评级，给予19.8元目标价，对应动
态2.5倍PB。
推 荐——中投证券:盈利表现略低于我们之前预期【2010-04-28】
在股票日均交易额分别为 2300、2400、2500 亿元的假设下，我们预计公司2010-201
2年EPS分别为0.59、 0.70和0.79元， 对应10年动态PE 25.05倍（2010 年 4 月27日
收盘价14.78元） 。功增发5亿股，募资99亿元，公司的成功增发将为公司在2010年
提升业务规模、获得新业务牌照扫清资本障碍，公司将可望在 2010 年的融资融券和
股指期货等创新业务领域有所斩获，我们看好公司增发成功后的发展前景。维持公司
“推荐”评级。
增 持——天相投顾:经纪业务市场份额提升， 佣金率相对稳定【2010-04-28】
我们预测公司 2010-2012 年净利润分别为 13.48 亿元、19.12 亿元和 22.12 亿元
，相应 EPS 分别为 0.69 元、0.97 元和 1.13 元，按照 4 月 27 日收盘价 14.78
元计算，动态 PE 分别为 22 倍、15 倍和 13 倍，估值合理。公司经纪业务市场份
额稳步提升，自营收益相对稳定，投行业务增长明显，同时，考虑到公司增发完成后
将有效提升公司的资本实力，创新业务有望提升公司的资本运用效率以及盈利能力，
公司未来的发展前景良好，维持公司“增持”投资评级。
中 性——中金公司:1Q10自营业务低于预期【2010-04-28】
公司目前股价隐含的10 年日均股票交易额为 1500 亿元并且不含创新业务溢价，股
价下跌空间已经有限。公司计划卖出国元期货55%股权并已经买入海勤期货100%股权
，由于国元期货尚未获得中金所的会员资格但是海勤期货已经获得中金所的会员资格
，本次交易将使国元证券可以受益于股指期货，这可能为公司带来短期的交易性机会
，我们维持对国元证券“中性”投资评级。
买 入——广发证券:一季度业绩大幅增长，投行业务贡献增大【2010-04-28】
预计 2010 年-2012 年每股收益分别为 0.75 元，0.86 元，0.99 元，给予买入评级
，评估价值 18.75元，隐含 2010 年 25倍 PE。
增 持——中信建投:开局良好今年业绩有望持续增长【2010-04-28】
公司目前 2010PE 在行业中居于适当水平。但由于公司后续即将获得融资融券资格、
且受益于创新业务的程度较大，还具有资产收购的预期。维持对公司的增持评级。
谨慎推荐——长江证券:经纪与投行表现出色，估值有待提升【2010-04-27】
公司一季度业绩同比大幅增长，增发后各项业务发展势头良好。公司在获得融资融券
资格后，对业绩的提升幅度相对较大；一季度经纪业务表现同比实现正增长，表现可
圈可点，但经纪业务市场份额增速停滞的状况值得关注。 我们预计公司 2010年 EPS
0.57元，但所股本摊薄影响，估值优势较不明显，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩持续增长,估值优势不再【2010-04-12】
预计公司全年业绩有望达到每股收益 0.57 元，净利润同比增长 8.6%。但受增发后
股本摊薄因素的影响，估值优势不再，维持谨慎推荐评级。
持 有——国金证券:国元证券研究简报【2010-03-20】
在 2200亿元日均交易额的假设条件下，预计公司 10年 EPS 为0.6元，目前股价对应
10年 PE为 30.85倍。公司目前股价缺乏估值优势，维持对公司“持有”的投资评级
。
谨慎推荐——东莞证券:资本实力增添新业务砝码【2010-03-12】
预计10年日均股票成交额2100亿元，公司每股收益0.56元，每股净资产8.79元，对应
目前股价PE、PB分别为32.82倍、2.09倍；预计11年日均股票成交额2200亿元，公司
每股收益0.68元，每股净资产9.47元，对应目前股价PE、PB分别为26.93倍、1.94倍
；估值相对合理，给予“谨慎推荐”评级。
持 有——广发证券:09 年业绩符合预期；10 年业绩依旧看传统业务【2010-03-10】
我们预测公司 10~12 年 EPS为 0.62、0.64、0.70。对应目前股价，10~12 年 PE为
30X、28X、26X。给予其持有评级。
推 荐——中投证券:盈利增长主要来自公司传统业务的全面爆发【2010-03-09】
公司 2009 年 10 月 29 日已成功增发5亿股， 募资99亿元， 公司的成功增发将为
公司在2010年提升业务规模、获得新业务牌照扫清资本障碍， 公司将可望在2010年
的融资融券和股指期货等创新业务领域有所斩获，我们看好公司增发成功后的发展前
景。给予公司首次“推荐”评级。
持 有——中银国际:资本盛宴后的沉寂【2010-03-09】
国元证券 09年实现净利润 10.37亿元，同比增长 99.13%。同其他券商一样，经纪业
务成为业绩增长的最大贡献者。我们认为2010年A股市场成交水平将呈现出周期性下
滑，加之费率的大幅下调，公司当年的盈利水平将有所下降。09年 11月成功募集 96
亿资金以后， 由于创新业务开展仍需时日，公司将在一段时间内面临过量资本的问
题，并给公司带来估值的压力。维持持有的评级，将目标价格下调至 15.30元。
增 持——宏源证券:募集资金投向决定未来业绩【2010-03-09】
在今年股票日均交易额 2500 亿元、公司自营收益率 12.5％的假定下，预计公司 10
、11 年 EPS 分别为 0.63 元和 0.8 元，对应 PE分别为 29倍和 23倍，估值较为合
理。尽管我们认为作为高度依赖大盘指数和成交量的行业，券商在 10 年难以实现 0
9 年业绩高增长，但公司作为中部地方券商，或可受益于区域振兴计划和地方政策扶
持；且随着融资融券股指期货日益临近，增发后公司资本金优势明显（目前公司持有
自有货币资金 121 亿），有利于争取开展创新业务，具备业绩增长的客观条件。给
予增持评级。
买 入——江南证券:业绩基本符合预期 净佣金率下滑明显【2010-03-09】
在 2010 年日均交易额 2100 亿元和不考虑创新业务贡献的假设下，保守的估算 201
0 年公司将实现净利润 11.96 亿元，对应的每股收益为 0.61 元，目前公司股价对
应的 PE 为 30 倍。公司增发后资本金优势有利于未来创新业务的开展，也为未来业
绩增长提供了客观条件。我们维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:净利润翻番，受益新业务推出【2010-03-09】
我们预测公司 2010-2011 年净利润分别为 14.60 亿元和 18.76 亿元，相应 EPS 分
别为 0.74 元和 0.96 元，按照 3 月 8 日收盘价 18.26 元计算，动态 PE 分别为2
5 倍和 19 倍（见表 1） ，估值合理。考虑到公司增发完成后将有效提升公司的资
本实力，新业务的推出将提升公司的资本运用效率以及盈利能力，公司未来的发展前
景良好，维持公司“增持”投资评级。
审慎推荐——招商证券:资本充裕，寻求向上突围【2010-03-09】
直投子公司已经开始积极运作，拟收购期货公司参与股指期货业务，对香港国元公司
进行增资，以及承销和资管业务的做大做强，未来 3 年将是公司内生性增长与外延
扩张齐头并进的扩张时期。我们预计 2010 年和 11 年 EPS 分别为 0.61 元和 0.68
元，10 年29倍市盈率，PB为 2.3倍，增发降低公司 ROE，公司受益创新业务程度小
，短期机会来自提升资金使用效率的事件型机会，给与审慎推荐 A评级。
中 性——中金公司:国元证券2009年业绩好于预期【2010-03-09】
公司目前股价隐含的 10 年日均股票交易额为 2100 亿元并且不包含创新业务溢价，
估值基本合理，我们维持对国元证券“中性”的投资评级。
增 持——中信建投:业绩符合预期，未来还看融资融券【2010-03-09】
我们认为，公司 2010 年EPS 为0.59 元，PE 不低，但从 PB 来看则非常低。未来随
着融资融券业务开展，公司的业绩有望在2011年取得27％的增长，PE也将迅速下降。
维持对公司的增持评级。
谨慎推荐——东北证券:净资本实力保证后发优势【2010-03-09】
在 2010 年日均股票交易额1800 亿元、自营业务收益率15%的假设条件下，国元证
券 2010 年每股收益大约为0.83 元。对应市盈率为22 倍。增发完成以后，公司的资
本实力大幅度增加，开展创新业务的条件也逐渐具备，公司的业务增长具有较好的前
景，给予谨慎推荐的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:期待资本优势转化为盈利能力【2010-03-09】
预计 2010-2011 年每股收益 0.72 元与 0.88 元，动态PB 为 2.3 倍、安全边际较
高，维持谨慎增持评级，根据分部估值，调整目标价至 21元。
买 入——湘财证券:成长性显现【2010-03-09】
国元证券经纪业务集中在安徽，地域优势较为明显，经纪业务市场份额稳中有升。11
月份增发募集资金约百亿，其资金应用于扩大承销准备金规模，增强投资银行承销业
务实力；增强资产管理业务，扩大资产管理规模；积极参与直投业务等。我们看好国
元证券的成长性。给予公司6个月目标价22.69元。
推 荐——兴业证券:国元证券2009 年年报点评 【2010-03-09】
总体来看，2009 年国元证券经纪业务市场份额上升，但佣金率下降过快；投行业务
、资产管理业务及自营业务对收入的贡献度提升。融资后净资本充足，未来可用于外
部收购及开展金融创新业务；短期内资金使用率较低且投入无法立刻实现利润，ROE
指标将会下降。预测2010年，2011年净利润为 7.74亿元和9.84 亿元，维持推荐评级
。
持 有——国金证券:09年业绩超预期【2010-03-08】
在 2200 亿日均交易额和不考虑新业务贡献的假设之下，我们把公司 10 年和 11 年
的 EPS 分别从 0.56 元和 0.60 元上调至 0.60元和 0.64元。公司目前股价对应 10
年的 PE为 30.4倍，维持对公司“持有”的投资评级。
增 持——安信证券:“三低”的代表公司【2010-03-08】
我们选择证券公司的标准是“三低” ，即低自营占比、低ROE和低估值。由于公司20
09年募集了大量资金，随着创新业务的深入开展和公司收购证券类资产的进行，资本
的使用效率将有明显提高。同时公司的自营占比在上市券商中处于最低水平行列。因
此将公司的评级上调至增持-A，目标价24元，将公司列入我们券商推荐组合（另外两
家是华泰证券和海通证券） 。
增 持——中信建投:备战创新业务加速，维持增持评级【2010-01-28】
我们前期报告 《股指期货和融资融券箭在弦上》 的研究结论指出，国元证券是受益
创新业务程度相对最大的券商之一。 关于融资融券，我们判断第二批试点与首批试
点的时间应该不会间隔太长，应该在 4-6 月左右。也就意味着，2 月份首批试点券
商递交融资融券申请的话，第二批券商有可能在8月份左右开始申请。国元证券进入
第二批试点的可能性很大。 试点初期仅限于自有资金的融资融券业务属于重资本模
式，对重资本的券商有利。因此我们仍然将国元证券保留在我们的投资组合中。
持 有——广发证券:业绩符合预期，佣金收入环比大幅增长【2009-10-28】
预计 2009 年-2011 年 EPS分别为 0.66元、0.76元、0.87元，评估价值为 22.8元，
隐含 2010 年 30倍 PE。
观 望——华泰证券:公司主要业务短期乏善可陈【2009-10-27】
预计公司 09-10 年每股收益分别为 0.67 元和 0.70 元，按照 2009 年30倍PE， 给
出公司三个月内目标价20.10元， 公司最新收盘价为22.26元，估值偏高，维持公司
“观望”评级。
中 性——东方证券:业绩符合预期，增发有望提升实力【2009-10-27】
在2009年股票基金日均交易金额2100亿、指数涨幅80%（对应上证综指 3300 点左右
）的基础假设下，我们对公司 2009 年 EPS 预测为 0.70元，目前22.26元的股价对
应09年31.8 倍PE，5.9倍PB，维持中性评级。
持 有——江南证券:经纪业务市场份额提升 但净手续费率下滑明显【2009-10-27】
公司2009-2011年EPS 0.67元、0.65元、0.73元的业绩预测，对应09 年33倍P/E。目
前股价已经反映了较为乐观的市场预期，我们维持“持有”评级。
持 有——中银国际:靓丽业绩下，百亿增发启动【2009-10-27】
公司前 9 月净利润同比增长 75.11%，最大贡献来自于经纪和自营业务。公司同时宣
布启动总融资金额达到 99亿人民币的公开增发，增发价格 19.80人民币，较目前股
价约有 11.05%的折价。增发完成后公司净资产将在上市券商中位列第三。公司股价
较高点下降明显，我们维持对该股 22.80人民币的目标价，但将评级上调至持有。
中 性——天相投顾:经纪和承销业务市场占有率双升【2009-10-27】
我们预测公司 2009-2010 年净利润分别为9.78 亿元和 10.31 亿元，相应 EPS 分别
为 0.67 元和 0.70 元，动态 PE 分别为 33 倍和 32倍，由于估值偏高，暂维持公
司“中性”投资评级。
谨慎推荐——东北证券:自营仓位轻，业绩波动小【2009-10-27】
在 2009 年日均股票交易额 1900 亿元、自营业务收益率 17.5%的假设下，预测国元
证券 2009 年的每股收益为 0.7元。目前国元证券的股价为 22 元，对应的市盈率 3
1 倍，给予谨慎推荐的投资评级。
中 性——中金公司:3季度业绩好于预期【2009-10-27】
根据公司前3个季度的业绩情况， 我们将国元证券 09和10 年的盈利预测分别上调了
8.2%和 5.3%，每股收益分别为0.63 元和 0.62元。维持对国元证券“中性”的投资
评级。
中 性——东海证券:享受经纪业务的繁荣时光，自营投资收益今年不大理想【2009-10-27】
基于对股市前景看法和公司的 PB、PE 估值水平，以及公司收入结构，我们认为当前
估值基本合理，维持对其中性的评级。考虑到公司经纪业务份额有较显著上升，相对
估值在业内相比较低，建议关注。
持 有——国金证券:3季度业绩略超预期【2009-10-26】
基于公司的投行业务和自营业务好于我们此前的预期，我们在 1700 亿元日均交易额
的假设之下上调公司的盈利预测，分别把 09 年和 10 年的 EPS 从 0.58 元和 0.69
元上调至 0.62 元和 0.73元，目前股价对应 09年和 10年的 PE分别为 36.1倍和 3
0.4倍，维持对公司“持有”的投资评级。
中 性——安信证券:国元证券：承销业务贡献加大【2009-10-26】
我们维持对公司2009年每股净利润0.64元的预测（摊薄前） ，维持目标价至24元和
中性-A投资评级。
谨慎增持——国泰君安:已步入发展的快车道【2009-10-19】
公司股价对应于 2009-2011年动态 PE为26倍、23倍和 19倍，估值基本合理，但尚未
反映成功增发预期，考虑到成功增发对于公司业绩和估值的巨大推动作用，我们将目
标价调整为 24 元，对应于增发后 2009 年动态PB 3倍；基于同样的理由，我们将对
公司的评级由中性上调至谨慎增持。
中 性——西南证券:虽少惊喜，亦无大忧【2009-08-05】
除证券市场整体波动的风险外， 投资者尚需关注经纪业务佣金率下降与公开发行后
业绩摊薄两方面风险。预测 2009 年、2010 年国元证券每股收益 0.81 元、0.95 元
，维持“中性”评级。
中 性——中金公司:低所得税率导致业绩好于预期【2009-08-04】
目前国元证券的09 和10 年市盈率为46 倍和45 倍，在上市证券公司中处于高端。考
虑到公司未来面临的费用压力和所得税费用可能会提高，维持对国元证券“中性”的
投资评级。
中 性——东吴证券:公司各项业务稳步发展【2009-08-04】
估值与盈利预测。从目前券商股的估值角度分析，两市 9 家券商 2009 年平均动态
PE为 43.3 倍，8 家券商2009 年平均动态 PB 为 6.44 倍。从估值角度来看，国际
主要投行的 PE 大致在 12-15 倍，PB 则为 2 倍左右，我国券商估值明显高于国际
水平，同时也高于国内其他金融行业估值，这在一定程度上也反映了对市场行情延续
以及对券商 2009 年业绩的预期。 综合来看，我们依然给予行业“强于大市”的投
资评级。从国元证券本身来看，根据我们的预测，我们预计公司 2009-2010 年每股
收益为 0.64 元和 0.70元，对应 2009 年动态市盈率为 40.31倍，目前公司估值水
平略高，综合来看，我们给予公司“中性”的投资评级。
中 性——平安证券:利润增长核心：份额提升，自营加仓【2009-08-04】
基于全年日均股票成交2300亿元，全年自营收入0.96亿元的假设，不考虑增发，预计
2009年EPS为0.57元、BVPS为3.61元，以最新收盘价计算的PE为47.06倍，PB为7.38倍
，高于行业平均水平。如果考虑增发因素，按照5亿股，融资额上限100亿元计算，增
发后PE为63.13倍，PB为3.43倍，维持 “中性”评级。
卖 出——中银国际:业绩符合预期，经营乏善可陈【2009-08-04】
证券公司行业整体目前的估值水平已经进入泡沫化阶段。 虽然乐观的投资情绪短期
内仍可能支撑目前已明显过高的估值水平，但其中隐含了较大的风险。7月以来成交
量继续放大， 市场整体涨幅也有进一步扩大的趋势，在这样的环境下，我们给予国
元证券 40倍 09年市盈率的高估值水平， 将目标价格由 11.10元上调至 22.80元，
但仍较公司目前股价有 15%左右的距离。我们维持对该股卖出的评级。
持 有——江南证券:手续费率略有回升 但自营投资较为保守【2009-08-04】
公司2009-2011年EPS 0.58元、0.58元、0.64元的业绩预测，对应09 年46倍P/E。目
前股价已经反映了较为乐观的市场预期，而且未来所得费率很可能会提高，我们维持
“持有”评级。
中 性——东方证券:自营资产配置仍偏保守【2009-08-04】
在 2009 年股票基金日均交易金额 2100 亿、指数涨幅 80%（对应上证综指3300点左
右） 的基础假设下， 我们对公司2009年EPS预测为0.70元，目前 26.62 元的股价对
应 09 年 38.2 倍 PE，7.1 倍 PB，维持中性评级。
持 有——广发证券:二季度佣金率触底回升，自营略显保守【2009-08-04】
截至 6月 30日，公司自营业务资产市值占净资产的 17%，较一季度末提高 7 个百分
点，其中股票、基金市值 4.22 亿元，仍低于 07 年64%和 08 年 35%的水平，上半
年仅实现自营收入 0.69 亿元，主要原因是自营资产中债券占比较高。
中 性——光大证券:自营业务表现欠佳，下调评级至“中性”【2009-08-04】
根据上面对经纪和自营业务的判断，我们预测东北证券下半年 EPS为0.40 元，环比
上半年增长 25%。全年 EPS大约0.72 元，相对于目前的股价，PE水平约为 37倍，与
市场和行业相比偏高。 虽然公司处于具有高成长性的行业之中，并且股权中含有配
股权，但公司目前的股价确实存在较大程度的高估。与此同时，公司的规模和实力与
行业领先者相比，仍存在一定的差距。在长期的竞争之中，难以取得绝对的竞争优势
。我们暂时下调公司的投资评级至中性。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-06-25 ｜ 1500｜ 否 ｜
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｜ ｜国元证券股份有限公司(以下简称“本公司”或“公司”)拟与安｜
｜ ｜徽国元控股(集团)有限责任公司(以下简称“国元集团”)联合华｜
｜ ｜安证券、安徽省产权中心、合肥兴泰控股、芜湖建投、蚌埠产权｜
｜ ｜交易中心等五家法人单位共同出资设立新公司“安徽省股权托管｜
｜ ｜交易中心有限责任公司”(拟定名,正式名称以工商行政管理部门｜
｜ ｜核准为准。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-04-17 ｜ 140500｜ 否 ｜
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｜ ｜根据《深圳证券交易所股票上市规则》和《国元证券股份有限公｜
｜ ｜司关联交易管理办法》等相关规定，公司在分析2012年与公司第｜
｜ ｜二大股东安徽国元信托有限责任公司（以下简称“国元信托”）｜
｜ ｜实际发生的日常关联交易基础上，对2013年可能与国元信托发生｜
｜ ｜的日常关联交易进行了合理预计。20130417：股东大会通过 ｜
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