☆风险因素☆ ◇000566 海南海药 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——宏源证券:产品升级，耳蜗发力，进军单抗【2013-04-19】
预计2012-2014年公司营业收入8.9亿、11亿、13.5亿，净利润1.28亿、1.66亿和2.04
亿，对应的EPS0.26、0.34、0.41，目前PE37X、28X、23X。由于公司人工耳蜗和单抗
未来成长空间较大，给予公司“增持”评级，目标价12.4元，对应2014年PE30X。
增 持——首创证券:产业链整合头孢受益，人工耳蜗进口替代进行时【2013-01-09】
预计公司2012年—2014年每股收益分别为0.24元、0.29元、0.38元，对应当前价格的
市盈率分别为41倍、34倍、26倍。人工耳蜗市场空间大，力声特耳蜗有望成为进口替
代的受益者，给予“增持”评级。
买 入——东方证券:收购盐城开元，快速延长产业链【2012-07-20】
根据我们的盈利预测，预计公司2012-2014年的EPS分别0.73、0.90、1.05元.考虑公
司未来两年主业平稳增长提供一定安全边际，人工耳蜗有望实现进口替代业绩或高速
增长，参考可比公司的平均PE，我们给予公司主业12年25倍的PE，考虑人工耳蜗或受
益于进口替代成长性高，给予此块业务12年50倍PE，对应目标价23.25元，维持公司
“买入”的投资评级。
增 持——申银万国:头孢西丁是11年业绩亮点，期待人工耳蜗市场推广取得突破【2012-04-27】
我们维持12-13年全面摊薄每股收益至0.55、0.70元，首次预测14年每股收益0.87元
，同比增长38%、28%、24%，对应预测市盈率分别为36/28/22倍。基于人工耳蜗巨大
的市场空间，我们认为公司未来发展可以期待，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:预留股票期权授予新提拔高管与核心骨干，公司治理再上台阶【2012-02-14】
人工耳蜗正式实现销售，未来有望陆续纳入部分省份社保，释放潜在需求，公司业绩
具备向上弹性，预留股票期权费用摊销不大，我们维持11-13年全面摊薄每股收益预
测0.69/0.55/0.70元（主业0.40/0.55/0.70元），同比增长412%、-21%、28%，对应
预测市盈率分别为30/38/30倍。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认为公司未来发
展可以期待，维持“增持”评级。
买 入——东方证券:有望成为人工耳蜗进口替代受益者【2012-01-05】
盈利预测与投资建议。根据我们的盈利预测，公司2011-2013年的EPS分别为0.79元（
主业0.49元）、0.73元和0.90元.考虑公司未来两年主业平稳增长提供一定安全边际
，人工耳蜗有望实现进口替代业绩或高速增长，参考可比公司的平均PE，我们给予公
司主业12年25倍的PE，考虑人工耳蜗或受益于进口替代成长性高，给予此块业务12年
50倍PE，对应目标价23.25元，首次给予公司“买入”评级。
买 入——华泰联合:增持彰显投资价值，发债改善债务结构【2011-12-29】
我们维持2011~2013年7.72、11.6和14.4亿元收入预测，调整EPS至0.75元、0.76元和
0.90元。看好人工耳蜗蓝海市场以及抗生素产业链的完善，我们维持“买入”评级。
增 持——申银万国:控股股东增持凸显价值低估，人工耳蜗支撑大市值公司【2011-12-23】
2011年公司增发方案顺利完成，借力资本有望打开新的增长空间。头孢西丁持续受益
抗生素限用，营销改善，肠胃康增长加速。人工耳蜗正式实现销售，未来有望陆续纳
入部分省份社保，释放潜在需求，公司业绩具备向上弹性，有业绩上调预期，我们暂
维持11-13年全面摊薄每股收益预测0.69/0.55/0.70元（主业0.40/0.55/0.70元），
同比增长412%、-21%、28%，对应预测市盈率分别为34/43/33倍。基于人工耳蜗巨大
的市场空间，我们认为公司未来发展可以期待，维持“增持”评级。
买 入——中信建投:角力，增发价大股东再出手【2011-12-23】
维持盈利预测，预计2011~2013年EPS分别为0.70、0.65和0.80元，目标价41元，考虑
耳蜗市场的广阔前景，维持买入评级。
中 性——国海证券:大股东增持提振信心【2011-12-23】
人工耳蜗已经获准销售，但只能提供成人市场，更为广阔的儿童市场尚需要2年以上
时间才能进入，因此耳蜗短期贡献利润或有限，但潜在空间仍值得关注。预计11/12
年EPS0.72/0.51元，对应PE32.4/45.6倍，给予公司“中性”的投资评级。
增 持——申银万国:向上游延伸产业链，收购价格合理【2011-12-20】
2011年公司增发方案顺利完成，借力资本有望打开新的增长空间。头孢西丁持续受益
抗生素限用，营销改善，肠胃康增长加速。人工耳蜗正式实现销售，未来有望陆续纳
入部分省份社保，释放潜在需求，公司业绩具备向上弹性，有业绩上调预期，我们暂
维持11-13年全面摊薄每股收益预测0.69/0.55/0.70元（主业0.40/0.55/0.70元），
同比增长412%、-21%、28%。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认为公司未来发展
可以期待，维持“增持”评级。
买 入——华泰联合:完善产业链，变革中发展壮大【2011-12-20】
盈利预测：我们调整2011~2013年营业收入至7.72、11.6和14.4亿元，EPS分别为0.75
元、0.81元和1.00元。看好人工耳蜗蓝海市场以及抗生素产业链的完善，我们维持“
买入”评级。
买 入——中信建投:向上发展，产业链竞争的必然【2011-12-20】
上调盈利预测，预计2011~2013年EPS分别为0.70、0.65和0.80元，目标价41元，考虑
耳蜗市场的广阔前景，维持买入评级。
强 推——华创证券:制药和人工耳蜗双轮驱动至业绩大幅增长持续增长可期【2011-12-14】
我们调整公司2011年、2012年及2013年主营业务净利润按增发后股本摊薄EPS分别为0
.49元、1.01元及1.66元。2011年由于房地产转让等非经常损益收益7300万元，贡献E
PS0.3元，全年摊薄EPS0.0.79元。我们认为海南海药成功增发后占有力声特91.17%和
天地药业91.79%的股权，公司制药业务产业链将完全打通，制药业务将迎来快速增长
。同时，力声特作为我国人工耳蜗的先行者，未来潜力不可估量。在目前的市场条件
下，公司的估值应不低于40倍PE，目前24.55元的股价未能反映公司未来价值，维持
强烈推荐评级。给予12个月40.4元的目标价。
增 持——申银万国:主业增长76.4%，业绩符合预期【2011-10-31】
我们维持11-13年主业每股收益0.43/0.55/0.70元，同比增长170%、29%、28%，考虑
房地产收益与政府补贴11年每股收益0.69元。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认
为公司市值有较大提升空间，维持“增持”评级。
强 推——华创证券:主营业绩大幅增长，爆发增长可期【2011-10-28】
我们维持公司2011年、2012年及2013年主营业务净利润为1.3亿元、2.49亿元和4.12
亿元的预测，按增发后股本摊薄EPS分别为0.53元、1.01元及1.66元，维持强烈推荐
评级。给予12个月40.4元的目标价。
买 入——华泰联合:收入低于预期，人工耳蜗值得拥有【2011-09-01】
我们调整2011~2013年营业收入至为9.17、12.36和15.55亿元，EPS分别为0.76元、0.
82元和1.00元。看好人工耳蜗蓝海市场以及抗生素产业链的完善，我们维持“买入”
评级。
买 入——华泰联合:增发完成，耳目一新【2011-09-01】
我们维持2011~2013年营业收入分别为11.4、15.2和19.1亿元的预测。此次非公开发
行3474万股上市后，EPS相应调整至0.75元、0.88元和1.04元。看好人工耳蜗的蓝海
市场，我们维持“买入”评级。
增 持——申银万国:增发顺利完成，市值有良好上升空间【2011-08-31】
我们维持11-13年主业全面摊薄每股收益0.41/0.55/0.70元，主业净利润增长200%、3
5%、28%，上调11年考虑房地产收益与政府补贴每股收益至0.69元（原预测0.66元）
。我们看好人工耳蜗巨大市场空间，公司市值不高，有好产品从而市值有良好上升空
间，维持“增持”评级。
增 持——国海证券:股权转让推高利润【2011-08-31】
预计11/12年完全摊薄后EPS为0.59/0.49元，剔除11年投资收益影响，11年EPS为0.37
元，对应11/12年PE为73/55倍，短期估值压力需要消化。公司基本面逐步改善，随着
产业链向上延伸，头孢及原料药步入快速增长通道。人工耳蜗已经进入推广期，预计
两年后可以获得儿童型号批文，市场空间进一步提升。鉴于此，我们给予公司“增持
”的投资评级。
强 推——华创证券:增发成为公司转折点，主营业绩爆发增长可期【2011-08-30】
我们维持公司2011年、2012年及2013年主营业务净利润为1.3亿元、2.49亿元和4.12
亿元的预测，按增发后股本摊薄EPS分别为0.53元、1.01元及1.66元。在目前的市场
条件下，公司的估值应不低于40倍PE，目前27.1元的股价未能反映公司未来价值，维
持强烈推荐评级。给予12个月40.4元的目标价。
强 推——华创证券:成功增发，扬帆起航【2011-08-22】
由于抗生素新政影响，我们下调公司2011年及2012年净利润为1.3亿元和2.49亿元（
原为1.52亿元和2.52亿元），预测2013年公司净利润4.12亿元。按照增发后公司占有
力声特91.17%和天地药业91.7%权益计算，预测公司2011年、2012年及2013年销售收
入分别为8.95亿元、14.31亿元和20.24亿元。其中人工耳蜗2011年、2012年及2013年
贡献销售收入分别为1000万元、5000万元和2.5亿元。按照增发3400万股计算，预测
海南海药2011年、2012年及2013年EPS分别为0.52元、1.01元和1.67元。2011年由于
公司房地产转让收益7000万元，贡献EPS0.28元（按新股本计算），全年EPS0.8元。
我们认为海南海药成功增发将成为公司重要的转折点，公司将占有力声特91.17%和天
地药业91.7%的股权，公司制药业务产业链将完全打通，制药业务将迎来快速增长。
同时，力声特作为我国人工耳蜗的先行者，未来潜力不可估量。在目前的市场条件下
，公司的估值应不低于40倍PE，目前27.1元的股价未能反映公司未来价值，维持强烈
推荐评级。给予12个月40.4元的目标价。
买 入——中信建投:东风齐著力【2011-07-26】
初步按照增发4000万股摊薄计算，预计2011~2013年公司可实现EPS分别为0.61、0.58
和0.69元，目标价41元，买入评级。
买 入——华泰联合:畅享人工耳蜗蓝海市场【2011-07-07】
出售房地产业务可为公司约7000万元一次性收入，同时人工耳蜗利润贡献也大幅提高
，我们将2011年的EPS由0.70元调整为0.83元。看好人工耳蜗的蓝海市场，我们维持
“买入”评级。
增 持——申银万国:持有力声特股权比例上升，上调盈利预测【2011-07-04】
从时间进程上，预计公司增发方案有望于近期获批。新方案将使海药持有上海力声特
91.17%股权，投资者将分享人工耳蜗更多收益。我们上调11-13年主业每股收益至0.4
8/0.65/0.83元（原预测0.36/0.57/0.74元），同比增长200%、35%、28%，考虑房地
产收益11年每股收益0.72元。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认为公司未来发展
可以期待，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:处置旗下房地产公司，人工耳蜗收获进行时【2011-05-03】
我们维持公司11、12年0.36、0.57元盈利预测（考虑股本摊薄以及保守估计的耳蜗收
益），首次预测13年每股收益0.74元。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认为公司
未来发展可以期待，维持“增持”评级。
买 入——中信建投:于无声处听惊雷【2011-03-08】
预计增发4000万股，摊薄后2011及2012年EPS为0.81元及1.08元。由于公司未来处于
高速发展期及定增实施后人工耳蜗资产的盈利能力，长期坚定看好，维持买入评级，
6个月目标价41元。建议短期调整到位后逢低积极配置。
买 入——华泰联合:人工耳蜗获批，新蓝海起航【2011-03-08】
我们看好人工耳蜗的后续发展，结合海南海药现有制药业务的发展趋势，我们预测海
南海药2011~2013年EPS为0.70元，0.90元，1.21元，目前股价对应PE为39倍，30倍，
23倍，约为行业平均水平。在2015年人工耳蜗销量达到1万套的假设下，集合我们在
《未雨绸缪迎接变革时代的狂欢》中对人工耳蜗为海南海药带来的价值提升的测算，
我们认为公司合理价值区间为35.44~35.70元，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:波浪来袭，稳如磐石【2011-03-08】
对照降价目录我们在假设海药相关产品出厂价下降10%的前提下，此次降价影响海南
海药2011年EPS为0.0077元，影响极其微弱，因此我们维持公司“买入”评级。
增 持——申银万国:人工耳蜗获批，即时启动增发事宜【2011-03-06】
人工耳蜗下半年有望贡献业绩，增发项目打通抗生素产业链，这些因素将推动公司未
来几年快速成长。目前暂维持11年-12年0.36、0.57元盈利预测（考虑股本摊薄以及
保守估计的耳蜗收益），我们将根据人工耳蜗销售进展上调盈利预测，短期来看估值
虽然较高，但基于人工耳蜗的市场前景，我们维持“增持”评级。
买 入——中信建投:耳蜗批文落地，短期或承压，长期坚定看好【2011-03-04】
暂不考虑增发影响，上调2011及2012年EPS预测至0.91元及1.21元。由于公司未来处
于高速发展期及定增实施后人工耳蜗资产的盈利能力，长期坚定看好，维持目标价及
投资评级。建议短期调整到位后积极配置。
强 推——华创证券:人工耳蜗获批，未来爆发增长值得期待【2011-03-03】
我们认为公司2011年上半年完成增发应该没有悬念，由于2011年人工耳蜗存在生产投
入和营销投入，预计其将不会对海南海药产生利润贡献。假设海南海药增发4000万股
，我们预计增发后海南海药2011年、2012年和2013年主营业务归属于母公司所有者净
利润分别为2.1亿元、3.26亿元和4.49亿元，EPS分别为0.83元、1.29元和1.78元。我
们认为海南海药主营业务快速增长趋势显现，增发后更可以使公司经营出现重大转折
，且人工耳蜗为国内首家，市场潜力巨大，可以提升公司估值水平。考虑到公司可能
出现快速增长和人工耳蜗项目落实，且由于公司股本较小不排除公司大幅送转的可能
性。我们认为海南海药理应享受较高的估值水平。按50倍PE计算，其合理价位应该在
41.5元（按增发后计算），我们认为今天的大幅下跌属于非理性下跌，维持强烈推荐
评级。
买 入——中信建投:潮落只为潮起【2011-03-01】
不考虑定向增发摊薄，暂时维持2011及2012年EPS预测，分别为0.70及1.20元。FCFF
估值结果为41.21元，考虑公司未来处于高速发展期及定增实施后人工耳蜗资产的盈
利能力，给予目标价40元。请关注我们后续关于公司的深度报告。
买 入——华泰联合:业绩进入谷底，期待触底反弹【2011-03-01】
2010年公司公布增发预案，拟通过非公开发行募集资金收购上海力声特51%的股权。
伴随销售渠道的建设和产能的逐步释放，人工耳蜗的价值将逐步体现。人工耳蜗在市
场容量、售价、适用群体消费水平等方面与血管支架2004年的情况类似，我们认为在
没有医保支持的情况下，人工耳蜗仍有望实现1.2万套/年的销量。我们测算增发后，
人工耳蜗约为力声特带来10.82~11.08元/股的价值提升。维持买入评级。根据公司年
报情况，我们预计公司2011~2013年EPS为0.70元、0.90元、1.21元，结合人工耳蜗的
价值提升水平，我们维持公司买入评级。
增 持——申银万国:人工耳蜗渐行渐近【2011-02-28】
人工耳蜗获批后，我们估计海药将启动增发事宜，维持公司11年-12年0.36、0.57元
盈利预测（考虑股本摊薄以及保守估计的耳蜗收益）。基于人工耳蜗巨大的市场空间
，我们认为公司未来发展可以期待，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:业绩低于预期，人工耳蜗值得期待【2011-02-28】
我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.42元和0.62元（暂不考虑人工耳蜗项
目），对应前一交易日28.66元的收盘价，动态市盈率分别为68倍和46倍，我们看好
公司新特药的销售前景，同时人工耳蜗项目市场空间巨大，如项目进展顺利将大幅增
厚公司业绩，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——国海证券:短期业绩下滑无碍长期良好前景【2011-02-28】
预计11/12年EPS0.43/0.60元，维持“买入”评级在不考虑增发股本摊薄，预计11/12
年公司EPS为0.43/0.60元，对应PE为67/48倍。公司增发方案获批则将控股上海力声
特从而进军人工耳蜗市场，作为全国首家进口替代的公司，短期内市场空间巨大，为
公司基本面提供有力支撑。在头孢及原料药方面，随着海口制药厂头孢粉针车间获得
GMP认证，产能将提高2倍，口服固体制剂车间增加自动包装线，生产效率得到提高。
天地药业完成了无菌头孢原料药车间扩产改造、头孢西丁酸车间建设、美罗培南、氨
曲南原料药车间建设并取得GMP认证。公司基本面日趋良好，主营业务已经步入快速
增长的通道，短期内人工耳蜗批文及增发方案获批还将成为股价催化剂，鉴于此，我
们维持公司“买入”的投资评级。
买 入——东海证券:非经常性事件影响业绩增长，人工耳蜗让人遐想【2011-02-27】
预计2011年和2012年主业每股收益为0.5元和0.65元，净利润翻番的增长理应给予更
高的估值，按照2011年40倍PE计算，主业每股价值为20元，再加上人工耳蜗18.2元的
增值，公司合理价格为38.2元，所以给予公司“买入”的投资评级。
增 持——申银万国:人工耳蜗渐行渐近【2011-02-26】
人工耳蜗获批后，我们估计海药将启动增发事宜，维持公司11年-12年0.36、0.57元
盈利预测（考虑股本摊薄以及保守估计的耳蜗收益）。基于人工耳蜗巨大的市场空间
，我们认为公司未来发展可以期待，维持“增持”评级。
强 推——华创证券:盈利大幅下降，爆发增长可期【2011-02-26】
假设海南海药增发4000万股，我们预计增发后海南海药2011年、2012年和2013年主营
业务归属于母公司所有者净利润分别为2.1亿元、3.26亿元和4.49亿元，EPS分别为0.
83元、1.29元和1.78元。我们认为海南海药主营业务快速增长趋势显现，增发后更可
以使公司经营出现重大转折，且人工耳蜗为国内首家，市场潜力巨大，可以提升公司
估值水平。考虑到公司可能出现快速增长和人工耳蜗项目落实，且由于公司股本较小
不排除公司大幅送转的可能性。我们认为海南海药理应享受较高的估值水平。按50倍
PE计算，其合理价位应该在41.5元（按增发后计算），维持强烈推荐评级。
买 入——华泰联合:未雨绸缪，迎接变革时代的狂欢【2011-02-24】
公司2010年以来招标情况明显反转向好，因此我们上调公司2010~2012年EPS为0.19元
、0.73元和0.99元，对应2011年、2012年P/E为38倍、28倍，属于医药行业平均估值
水平。集合人工耳蜗带来的价值提升，公司合理价值位于35.44~35.70元，上调评级
至“买入”。
强 推——华创证券:主营业绩有望大幅增长，人工耳蜗提升估值【2011-01-23】
预计增发后海南海药2010年、2011年和2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分
别为0.51亿元、2.1亿元和3.24亿元，按增发4000万股计算EPS分别为0.24元、0.83元
和1.29元。按50倍PE计算，其合理价位应该在41.5元，维持强烈推荐评级。
增 持——华泰联合:海潮澎湃，声声入耳【2011-01-17】
我们预计公司2010~2012年EPS为0.18元、0.56元和0.66元。其中，人工耳蜗2011和20
12年分别销售400和800台，贡献EPS为0.014元和0.029元。看好人工耳蜗的蓝海市场
，我们首次覆盖给予“增持”评级。
买 入——国海证券:聆听天籁之音【2011-01-11】
考虑增发7000万股的摊薄，2010-2013年EPS由0.24元提高至1.26元，净利润复合增长
90.6%，对应PE由117倍降至22倍。通过分部估值，给予人工耳蜗业务60倍PE，其他业
务30倍PE，公司的合理估值水平为46.2元。。我们看好人工耳蜗项目的前景优势，同
时看好公司头孢制剂业务的改善趋势，给予公司“买入”的投资评级。
增 持——申银万国:营业外支出拉低业绩，人工耳蜗值得期待【2010-10-27】
人工耳蜗的获批成为关键，增发完成后公司业绩快速增长可期。人工耳蜗的获批、增
发项目的完成驱动公司未来三年高速增长。由于增发前业绩保留、人工耳蜗获批推迟
及火灾水灾（预计水灾造成营业外支出750万元）的影响，我们调低公司10年-12年每
股收益至0.16元、0.34元、0.55元盈利预测（11-12年考虑股本摊薄以及保守估计的
耳蜗收益）。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认为公司是一支可以突破传统估值
的医药企业，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:短期业绩有所保留，未来发展仍看耳蜗【2010-08-24】
我们测算人工耳蜗将增厚公司2010-2012年摊薄后每股收益0.01元、0.08元和0.21元
。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认为公司是一支可以突破传统估值的医药企业
。现有业务提供安全边际，人工耳蜗提升公司估值。我们维持公司10-12年每股收益
至0.45、0.69元、1.05元盈利预测（含保守预计的耳蜗收益），维持增持评级。
增 持——申银万国:增发修订完成，未来将控股力声特，从耳蜗角度看好公司【2010-08-17】
从人工耳蜗角度看好公司未来发展。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认为公司是
一支可以突破传统估值的医药企业。现有业务提供安全边际，人工耳蜗提升公司估值
。我们维持公司10-12年每股收益至0.45、0.69元、1.05元盈利预测（含保守预计的
耳蜗收益），维持增持评级。
谨慎推荐——东莞证券:人工耳蜗的批文成关键【2010-08-17】
我们认为，随着公司下半年人工耳蜗和环保批文的下放，公司的定向增发也会随之开
启，上海力声特业绩超预期的可能性特别大，加上公司作为国内唯一一家能够生产人
工耳蜗的企业，也是唯一能分享人工耳蜗高速成长的投资标的，理应享受一定的估值
溢价，此外公司在07年解决了历史债务危机后，经营、管理层面有一个新的拐点，故
我们维持“谨慎推荐”评级。
强 推——华创证券:增发延后不改公司长期发展趋势【2010-08-17】
预计海南海药2010年、2011年和2012年EPS分别为0.45元、0.56元和0.95元，其中201
1年和2012年总股本按照2.8亿计算（按增发6000万股）。如果按照制剂给予30倍PE（
目前同行业估值）、原料药给予15倍PE、人工耳蜗给予80倍PE计算海南海药2010年、
2011年及2012年每股价值分别为12.4元、16.6元和37元。从目前创业板40至80倍的发
行市盈率来看，力声特的人工耳蜗由于具有技术的先进性和高壁垒、国内产品唯一性
和巨大的市场容量，假设力声特作为创业板上市则可以预计其市盈率将可能超过100
倍。按此逻辑，我们认为海南海药6个月目标价位在20元左右，12个月内目标价位在3
7元左右。维持强烈推荐。
增 持——申银万国:业绩表现稳定，从耳蜗角度看好海药 【2010-04-28】
我们预计力声特将于 2010 年6 月获得人工耳蜗生产许可，目前已经在向上海市相关
部门提交临床数据，而海药将等到获得耳蜗批文后进行增发，以此推算，增发将于 2
010 年下半年完成，业绩也将于 3 季度以后开始释放。海药通过增发控股力声特，
使其成为国内唯一一家能够生产人工耳蜗的企业，同时也是 A股唯一能分享人工耳蜗
高速成长的投资标的。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认为公司是一支可以突破
传统估值的医药企业。现有业务提供安全边际，人工耳蜗提升公司估值。我们维持公
司 10-12 年每股收益至 0.45、0.69 元、1.05 元盈利预测（含保守预计的耳蜗收益
） ，维持增持评级。
增 持——申银万国:公司业绩有所保留，预计下半年完成增发【2010-03-30】
我们预计力声特将于 2010年5、 6 月获得人工耳蜗生产许可， 而海药将等到获得耳
蜗批文后进行增发，以此推算，增发将于 2010 年下半年完成。海药通过增发控股力
声特，使其成为国内唯一一家能够生产人工耳蜗的企业，同时也是 A 股唯一能分享
人工耳蜗高速成长的投资标的。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认为公司是一支
可以突破传统估值的医药企业。现有业务提供安全边际，人工耳蜗提升公司估值。因
2009 年业绩低于预期，我们下调了公司 2010 年每股收益至 0.45元 （原预测 0.5
3 元） ， 同时给出 11-12 每股收益0.69 元、 1.05元盈利预测（含保守预计的耳
蜗收益） ，维持增持评级。
强 推——华创证券:主营业务增长低于预期、 静待人工耳蜗投产上市【2010-03-30】
我们维持对海南海药 2010年/2011 年主营业务收入 11.48 亿元和 16.99 亿元、及
EPS0.59 元和 1.02 元的业绩预测不变（已包含增发后股权稀释及人工耳蜗贡献）
。由于海南海药主营业务存在爆发增长可能，且如果人工耳蜗顺利投产销售将产生巨
大的社会效益和经济效益，一旦海南海药实现对力声特控股，不但会增强公司未来盈
利能力，公司估值水平也将得到极大提升。因此，我们维持对海南海药强烈推荐评级
。
强 推——华创证券:业绩持续倍增、静待人工耳蜗上市【2010-02-01】
预计海南海药 2009 年、2010 年和2011年 EPS分别为 0.4元、0.59 元和 1.02 元，
其中 2010 年和 2011 年总股本按照 2.8 亿计算（公司拟增发 5000 万股至 7000
万股，取平均数 6000 万股） 。如果按照制剂给予 25倍 PE、原料药给予 15 倍PE
、人工耳蜗给予 80 倍 PE 计算海南海药 2010 年股价在 15.33 元，2011 年股价在
38.82 元。目前海南海药股价 17.81 元没有反应其未来成长性，维持强烈推荐评级
。
强烈推荐——平安证券:海南海药增发预案点评【2009-11-19】
预计海南海药 2009 年、2010 年和2011 年 EPS分别为 0.5 元、0.58 元和0.92 元
，其中 2010 年和 2011 年总股本按照 2.8亿计算（公司拟增发 5000 万股至 7000
万股，取平均数 6000万股） 。如果按照制剂给予 25 倍 PE、原料药给予 15 倍 PE
、人工耳蜗给予80倍 PE 计算海南海药 2010 年股价在 14.47 元，2011 年股价在 3
0.45 元。从目前创业板40至 80 倍的发行市盈率来看，力声特的人工耳蜗由于具有
技术的先进性和高壁垒、国内产品唯一性和巨大的市场容量， 假设力声特作为创业
板上市则可以预计其市盈率将可能超过 100 倍，二级市场更可能超过 200 倍。因此
，按照人工耳蜗对海南海药 2010 年贡献 0.04 元业绩为基础，其对海南海药股价贡
献可能会到 8 元。按此逻辑，我们认为海南海药复牌后的目标价位在 20 元左右，1
2 个月内目标价位在 30 元左右。维持强烈推荐。
增 持——申银万国:前三季度业绩大幅增长，收购力声特提升估值【2009-10-29】
小头孢、紫杉醇和肠胃康近年来的快速增长和良好的盈利能力为公司提供了足够的安
全边际，而人工耳蜗的巨大潜力使海药成为一家能突破传统估值的企业，我们预计公
司 2009-2012 年摊薄后（假设发行 6000 万股）每股收益 0.35 元、0.57 元、0.89
元和1.17元，给予 2010 年40 倍预测市盈率，6个月目标价格22.8 元。
增 持——天相投顾:原料药业务日渐成熟 普药销售模式变革见效【2009-10-29】
在不考虑电子耳蜗项目情况下，我们预计公司2009年到2011年EPS分别为0.40元、0.4
9元和0.60元，按照公司昨日股价16.05元，对应的动态市盈率分别为40倍、33倍和27
倍。考虑到公司普药业务发展迅速、新特药保持较高速度增长以及电子耳蜗项目巨大
的发展空间，我们维持公司“增持”评级。
增 持——申银万国:控股力声特，有望成为中国医疗器械新星【2009-10-19】
小头孢、紫杉醇和肠胃康近年来的快速增长和良好的盈利能力为公司提供了足够的安
全边际，而人工耳蜗的巨大潜力使海药成为一家能突破传统估值的企业，我们预计公
司 2009-2012 年摊薄后（假设发行 6000 万股）每股收益0.35 元、0.57 元、0.89
元和 1.17 元，给予 2010 年 40 倍预测市盈率，6个月目标价格上调至 22.8 元，
股价仍有 30%上涨空间。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-25 ｜ 4500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜海南海药控股子公司重庆天地药业有限责任公司（以下简称“天｜
｜ ｜地药业”，公司持有其99.14%股权）持有江西华邦40%股权。现 ｜
｜ ｜为缓解江西华邦生产经营、厂房扩建、优化工艺的资金需求，公｜
｜ ｜司拟用自有资金，向江西华邦有偿提供财务资助不超过人民币25｜
｜ ｜00万元，资金支持期限为公司股东大会批准之日起2年，资金占 ｜
｜ ｜用费年费率为12%。深圳赛乐敏为海南海药参股公司中国抗体制 ｜
｜ ｜药有限公司（以下简称“中国抗体”，公司持有其40%股权）全 ｜
｜ ｜资子公司，主要负责中国抗体单克隆抗体产品临床试验实施。目｜
｜ ｜前单克隆抗体三个适应症已进入Ⅱ期临床，为了保障研发顺利推｜
｜ ｜进，加快产品上市步伐，公司拟用自有资金向深圳赛乐敏提供人｜
｜ ｜民币2000万元财务资助，资金支持期限为公司股东大会批准之日｜
｜ ｜起2年，资金占用费参照中国人民银行同期贷款基准利率。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-16 ｜ 3000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年4月14日，海南海药股份有限公司（以下简称“公司”） ｜
｜ ｜第八届董事会第十次会议审议通过了《关于为参股公司江西华邦｜
｜ ｜药业有限公司提供担保的议案》。公司控股子公司重庆天地药业｜
｜ ｜有限责任公司（以下简称“天地药业”）持有江西华邦药业有限｜
｜ ｜公司（以下简称“江西华邦”）40%股权，现为解决江西华邦厂 ｜
｜ ｜房建设及生产经营流动资金的需求，同意公司为江西华邦向金融｜
｜ ｜机构申请最高额度人民币3,000万元贷款提供担保，担保期限为 ｜
｜ ｜合同签订之日起2年。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
