☆风险因素☆ ◇000488 晨鸣纸业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——申银万国:业绩改善逻辑兑现且超预期，再次上调13年盈利预测，建议增持【2013-04-08】
因13Q1业绩超预期，我们上调公司13-14年EPS为0.27元和0.35元（原为0.15元和0.19
元，上调幅度分别为80%和84%），目前股价（3.90元）对应13-14年PE分别为14.4倍
和11.1倍，对应PB为0.6倍，建议增持晨鸣A（目标价5.3元，对应0.8倍PB）。公司前
期公告了回购B股事宜，截止目前，已累计回购B股675.30万股（购买价在3.43港币/
股~3.52港币/股之间），回购上限为1.5亿股。因有回购因素，以及更低PB（0.4倍）
，建议买入晨鸣B（目标价4.7港币，对应0.6倍PB）。
增 持——申银万国:业绩改善逻辑兑现且超预期，再次上调13年盈利预测，建议增持【2013-04-03】
因13Q1业绩超预期，我们上调公司13-14年EPS为0.27元和0.35元（原为0.15元和0.19
元，上调幅度分别为80%和84%），目前股价（3.90元）对应13-14年PE分别为14.4倍
和11.1倍，对应PB为0.6倍，建议增持晨鸣A（目标价5.3元，对应0.8倍PB）。公司前
期公告了回购B股事宜，截止目前，已累计回购B股675.30万股（购买价在3.43港币/
股~3.52港币/股之间），回购上限为1.5亿股。因有回购因素，以及更低PB（0.4倍）
，建议买入晨鸣B（目标价4.7港币，对应0.6倍PB）。
增 持——申银万国:12年最坏时期已过去，13年纸价提涨落实好于预期，建议增持【2013-03-28】
自12年底以来，公司纸品提价幅度在300-400元/吨，目前工厂订单较为饱满，不排除
纸价进一步提涨的可能。因此轮提价落实程度好于我们预期，我们上调13年EPS至0.1
5元（原为0.13元），14年EPS为0.19元（均暂不考虑回购带来的股本缩减），目前股
价（3.91元）对应13-14年PE分别为26倍和21倍，对应PB为0.6倍，建议增持晨鸣A（
目标价5.3元，对应0.8倍PB）；因有回购因素，以及更低PB（0.4倍），建议买入晨
鸣B（目标价4.7港币，对应0.6倍PB）。
审慎推荐——招商证券:布局完成，静待行业复苏【2013-03-28】
公司积极布局林、浆配套资源，完成各纸种（含生活用纸）的战略布局，公司行业龙
头地位得到巩固。同时投资海鸣矿业开展菱镁石、滑石加工，丰富产业结构。我们认
为随着国内需求复苏，公司盈利能力有望得到修复。预估每股收益13-15年EPS分别为
：0.14元、0.19元、0.24元。同比分别增长30%和35%、29%；公司对应13年的PE、PB
分别为27.4、0.6，维持“审慎推荐-A”。
增 持——申银万国:主营低迷，依靠营业外收入保持赢利局面【2012-10-30】
我们维持公司12-13年0.07元和0.13元的盈利预测，目前股价（4.26元）对应公司12-
13年PE分别为61倍和33倍，近期反弹后PB提升至0.65倍，维持增持。
增 持——申银万国:行业盈利短期难见“逆袭”，唯靠回购提示长期价值所在【2012-10-23】
从较长期的角度，我们认为造纸行业盈利正处于底部，PB角度也具有安全边际，但短
期盈利难有明显改善的现实使长期投资者面临煎熬，唯靠公司自身的回购提示长期价
值所在，提振资本市场信心。我们维持公司12-13年0.07元和0.13元的盈利预测，目
前股价（3.71元）对应公司12-13年PE分别为53倍和29倍，PB仅为0.57倍，维持增持
，更建议关注晨鸣B股和H股的投资机会。
增 持——申银万国:难逃行业景气低谷，龙头表现乏善可陈【2012-08-22】
公司作为行业龙头，也难以摆脱行业整体的景气低谷（目前行业供求矛盾短期难以根
本缓解，纸价承压），由于公司新增产能较多，其盈利压力甚至更大（铜版纸的负效
应在上半年已显现，目前公司60万吨高档涂布白牛卡项目正在试车阶段，但在需求偏
淡时，新产能的投放恐将更加雪上加霜）。我们维持公司12-13年0.09元和0.13元的
盈利预测，目前股价（3.98元）对应12-13年PE分别为44倍和31倍，PB为0.62倍，处
于历史底部，维持增持评级。
增 持——光大证券:业绩环比改善，但向下趋势尚未扭转【2012-08-22】
我们将2012年EPS下调至0.14元，当前股价对应PE为29倍，PB为0.62倍，鉴于PB已处
底部，维持“增持”评级。
中 性——瑞银证券:业绩符合预期，维持“中性”评级【2012-08-22】
我们维持公司12/13/14年每股盈利预测0.14/0.25/0.39元。目前，公司是板块内市净
率最低的个股，PB为0.5倍；相对于自身历史PB也处于上市以来的最低点。我们认为
继续下行的风险有限，仍然维持“中性”评级以及目标价4.39元，目标价是在WACC为
6.7%的假设下，根据VCAM模型得出。
增 持——申银万国:Q1盈利触底回升，Q2环比改善可期【2012-04-26】
我们预计公司12-13年EPS分别为0.33元和0.44元，目前股价（4.90元）对应12/13年P
E分别为15倍和11倍，公司目前PB0.75倍，维持“增持”评级。
增 持——光大证券:行业景气不佳、财务结构失衡双杀业绩【2012-04-25】
鉴于行业转暖的时点较我们此前预期迟，我们将2012年每股收益下调至0.32元，当前
股价对应PE为15倍；每股净资产为6.57元，PB为0.74倍，估值较低。维持“增持”评
级。
增 持——申银万国:11Q4景气如期持续下行，单季亏损，警惕12Q1同比大幅下滑风险【2012-03-29】
我们预计公司12-13年EPS分别为0.33元和0.44元，目前股价（4.97元）对应12/13年P
E分别为15倍和11倍，公司目前PB0.76倍，长期角度具有安全边际，加之行业目前处
于盈利低谷，预计后续将环比改善（改善幅度有赖于宏观经济改善和行业产能供给控
制情况），暂维持“增持”评级。
推 荐——华泰证券:毛利率下滑和财务费用增加使业绩大幅下滑【2012-03-29】
预测晨鸣纸业2012-2014年EPS分别为0.4、0.59、0.68元。目前公司对应11、12年PE
估值为17、12，PB为0.7，公司作为龙头企业受惠于国家政策规划，未来成长性以及
发展空间较大，我们按照12年15倍PE得到公司合理的估值为6元，给予公司推荐投资
评级。
中 性——东兴证券:公司产能集中投放及行业减速导致业绩下滑【2012-03-29】
我们预测2012年-2014年营业收入为200亿元、230亿元和262亿元；同比增长12.7%；1
5.0%和13.9%；归属于上市公司股东的净利润为7.59亿元、9.81亿元和12.84亿元。每
股收益为0.37元、0.48元和0.62元。
审慎推荐——招商证券:期待盈利能力修复【2012-03-29】
预估每股收益12-14年EPS分别为：0.38元、0.47元、0.56元。同比分别增长30%和22%
、19%；公司对应12年的PE、PB分别为13、0.7，维持“审慎推荐-A”。
增 持——光大证券:静待基本面向好的时点，维持“增持”评级【2012-03-29】
我们预计2012年公司净利润将增长21.8%至7.4亿元，折合每股收益0.36元。当前股价
对应PE为14倍，PB为0.76倍，公司与沪深300指数PB比值为42.5%，低于历史均值48.4
%（近6年）。我们维持“增持”评级，静待其基本面向好的时点。
中 性——天相投顾:新增产能业绩贡献不佳，静待行业复苏【2012-03-29】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.31元、0.35元，按昨日收盘价格测算，对
应动态市盈率分别为16倍、14倍，给予公司“中性”的投资评级。
推 荐——华泰证券:产能大幅扩张，股价已反映悲观预期【2012-02-14】
预测晨鸣纸业2011-2013年EPS分别为0.3、0.41、0.6元。目前造纸行业对应12年PE估
值为23，PB估值为1，公司对应11、12年PE估值为17、12，PB为0.8，公司作为龙头企
业受惠于国家政策规划，未来成长性以及发展空间较大，我们按照12年15倍PE得到公
司合理的估值为6.15元，给予公司推荐投资评级。
增 持——申银万国:行业景气低迷，业绩亦无惊喜【2011-10-28】
我们下调公司11-12年盈利预测至0.37元和0.46元（原为0.39元和0.55元），考虑到P
B安全边际较高，维持“增持”。
持 有——元富证券(香港):新产能投放集中，下半年业绩贡献有限【2011-09-05】
考虑到目前纸品市场疲软，原料价格回落难以支撑纸品价格上涨，新产能的投产带来
的业绩增长还需观察，我们下调公司2011年EPS至0.58元，给予A和H股PE分别为12.5
倍和6倍，目标价分别为7.3元和4.3港元，下调公司评级至“持有”。
增 持——申银万国:供给释放 需求淡季，毛利率显著回落；业绩符合预期，估值具有安全边际，维持“增持”【2011-08-26】
从短期盈利看，目前造纸行业面临产能释放销售淡季等因素影响，盈利难有改善，这
是我们5月起下调行业评级的初衷。浆纸的量价回落使Q2公司盈利低迷，这点和其他
造纸公司并无二致，也是二季度起板块表现较差的原因。展望未来，公司多项目陆续
投产，湛江项目是下半年主要看点。我们维持公司11-12年EPS0.59元和0.88元的盈利
预测，目前股价（6.51元）对应11-12年PE分别为11倍和7倍，报告期末公司每股净资
产6.50元，PB接近1；当前股价具有安全边际，升值预期和行业整合加速将成为公司
股价表现的催化剂，维持“增持”。公司B股和H股股价分别为4.40和3.98港币，估值
吸引力明显。
增 持——天相投顾:下半年大量新增产能陆续投产【2011-08-26】
预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.682元、0.825元，按2011年08月25日收盘
价格测算，对应动态市盈率分别为10倍、8倍。在林权改革的背景下，公司推进林浆
纸一体化项目，可实现由低资本回报率向高资本回报率转变，林业的长周期特征使得
业绩短期内难以释放，然作为港股的上市企业，生物资产的计量采用公允价值法，林
木生长的价值可在财务数据中体现，我们给予公司“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:盈利增长有望加速【2011-08-26】
晨鸣纸业2011/12/13年EPS分别为0.62/0.84/1.01元，2011/12/13年PE分别为10/8/6
倍，当前价6.51元。因毛利率低于预期，我们下调2011年EPS7%。随着新项目渐次投
产，盈利水平回稳，我们预测公司盈利增长加速，2011-2013年净利的年复合增速达2
1%。目前造纸行业2011/12年平均PE16/12倍，我们给予2011年EPS16倍合理估值，目
标价9.92元。我们看好公司作为优势纸种龙头，积极向上游林浆发展提升盈利能力，
并具有较好的成本控制和议价能力。公司的估值仍然较低，盈利增长有望提速，维持
“买入”评级。
增 持——国泰君安:11年重点关注70万吨木浆生产线的变化【2011-05-13】
我们年初测算公司11年每股收益0.80元，由于目前市场景气程度一般甚至低于10年的
景气程度，现在看来似乎有点乐观。除行业景气一般，纸产品毛利率有所下滑外，近
来溶解浆价格（目前不足15000元/吨，较前期高点下降1500元/吨以上）的下滑也会
对11年的业绩产生轻微的影响。当然湛江70万吨化学浆的业绩依然值得期待。正常情
况下11年可生产销售30万吨化学浆，税后利润可在2.5-3亿之间，每股收益0.12-0.15
元。经过重新测算，我们下调公司11年每股收益至0.70元。
买 进——元富证券(香港):成本上升明显，2011年新产能驱动业绩【2011-05-04】
我们认为公司木浆专案的投产将进一步提高公司自制浆比例，有效控制成本，另一方
面新产能的投产，将提高公司整体产量，长期看好公司的发展。考虑到公司实际情况
，我们下调2011年每股收益至0.65元，但同时考虑到公司未来毛利率将逐步恢复，我
们仍给予公司2011年A股PE为16倍，维持“买进”评级，A股、H股目标价分别为10元
和7.8港元。
买 入——海通证券:新项目陆续投产，进入新一轮业绩增长期【2011-04-29】
我们预测公司11、12年净利润分别为14.50亿元、18.14亿元，净利润增长25%、25%，
稀释后EPS分别为0.70元、0.88元，目前股价对应估值分别为11.7倍、9.3倍，具有较
强的安全边际，给予“买入”评级，目标价11.0元。
买 入——群益证券(香港):林浆纸一体化持续稳步推进【2011-04-29】
我们预计2011年和2012年分别实现净利润13.21和17.49亿元，同比分别增长13.58%和
32.38%，每股收益为0.641元和0.848元。目前A股价对应的PE分别为12.8倍和分别为9
.7倍，B股价对应的PE分别为8.9倍和6.7倍，均给予买入的投资建议，一个股目标价
为10元，乙股目标价为8港元。
买 入——华泰联合:成本压力较大，湛江项目助推未来业绩【2011-04-29】
公司即将进入产能释放期，今年增厚业绩项目有：6万吨中高档生活用纸项目、湛江7
0万吨木浆项目、湛江45万吨高档文化纸项目和80万吨高档低定量铜版纸项目和三条
处于高盈利状态下的溶解木浆线。我们预计公司11—12年EPS分别为0.82元和1.03元
，目前股价对应11、12年PE为10.2X和8.2X，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:淡季销量下滑拖累收入，静待下半年湛江项目，维持增持【2011-04-28】
我们暂维持对公司11-12年EPS0.70元和0.88元的盈利预测，目前股价（8.67元）对应
11-12年PE仅12倍（行业均值15倍）和10倍，对应11年一季度静态PB仅1.3倍（行业均
值1.6倍）；估值明显低于历史和行业平均水平，提供股价安全边际。11-12年公司产
能大规模释放，湛江项目和可能的技改生产高盈利纤维，使公司业绩存在超预期的可
能；而升值预期和行业整合加速将成为公司股价表现的催化剂，维持“增持”。
买 入——中信证券:估值较低，增长可期【2011-04-28】
晨鸣纸业（11/12/13年EPS0.67/0.84/0.95元，11/12/13年PE13/10/9倍，当前价8.67
元，目标价10.66元，“买入”评级）我们维持11年盈利预测，上调12年预测12%（因
上调毛利率预测），引入2013年预测。随着公司多个项目渐次投产，我们预测净利20
11-2013年年复合增速达19%。目前造纸行业11/12年平均PE20/16倍，公司的估值仍处
于较低水平，维持“买入”评级和前期目标价。我们看好公司作为优势纸种龙头，积
极向上游林浆发展提升盈利能力，并具有较好的成本控制和议价能力。
推 荐——爱建证券:外延式扩张，2011年产能即将大释放【2011-04-25】
预计公司2011-2012年净利润分别为14.70亿元和18.24亿元，分别同比增长39.7%、26
.37%和22.8%，对应EPS为0.71元和0.88元，PE为11.59x和9.34x，维持公司“推荐”
的投资评级。
增 持——申银万国:四季度环比回升明显，湛江项目成为11年最大看点，建议“增持”【2011-03-31】
我们暂维持对公司11-12年EPS0.70元和0.88元的盈利预测，目前股价（8.14元）对应
11-12年PE仅12倍（行业均值15倍）和9倍，对应10年静态PB仅1.2倍（行业均值1.5倍
）；估值明显低于历史和行业平均水平，提供股价安全边际。11-12年公司产能大规
模释放，湛江项目和可能的技改生产高盈利纤维，使公司业绩存在超预期的可能；而
升值预期和行业整合加速将成为公司股价表现的催化剂，目标价10.5-12.6元（对应1
1年15-18倍PE），建议“增持”。
买 入——东方证券:2011年新建项目陆续投产【2011-03-31】
我们预计二季度行业处于供需紧平衡阶段，纸价有望继续上调，我们小幅上调公司20
11，2012年盈利预测至0.67元，0.81元，（原预测为0.65，0.79元），我们认为公司
作为造纸行业的龙头代表企业，与印刷包装公司对比，议价能力上具备优势，随着4
月份公司新产能的逐渐投放并达产贡献盈利，我们看好公司二季度盈利增长趋势，维
持公司买入评级，目标价9.80元。
审慎推荐——招商证券:春耕秋收【2011-03-31】
预估每股收益11年0.70元、12年0.91元。同比分别增长24%和29%；随着资源品价格的
普遍上涨，公司积极布局林、浆配套资源。未来二年优势纸种逐步投产，公司行业龙
头地位将更加巩固。公司对应11年的PE、PB分别为11.6、1.2，维持“审慎推荐-A”
。
推 荐——长城证券:产能投放和高木浆自给率提升2011年业绩【2011-03-31】
预计公司2010-2012年净利润分别为11.7亿元、14.8亿元和18.2亿元，分别同比增长3
9.7%、26.6%和22.8%，对应EPS为0.70元、0.86元和0.99元，PE为11.6X、9.5X和8.2X
，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——华泰联合:拉开新一轮增长的帷幕【2011-03-31】
我们预计公司11—12年EPS分别为0.82元和1.03元，目前对于11年PE仅不到10倍，PB
为1.26倍，均处于历史底部，给予“买入”评级。
买 入——中信证券:新产能将推动盈利增长【2011-03-31】
晨鸣纸业（11E/12E年EPS0.67/0.75元，11/12年PE12/11倍，当前价8.14元，目标价1
0.66元，“买入”评级）公司是优势纸种的龙头，其中轻涂纸产量排名第一，书写／
铜版／双胶纸排名第二，11年起预计又有数个项目渐次投产，将继续巩固龙头地位。
同时公司积极向上游林浆发展，提升盈利能力，已拥有较高的自制浆比例，具有较好
的成本控制和议价能力，我们继续看好公司未来两年的增长。维持“买入”评级，暂
维持前期盈利预测及目标价。
推 荐——华泰证券:高速扩张的行业龙头【2011-03-08】
我们预测晨鸣纸业2010-2012年的EPS分别为：0.56、0.68、0.9元。公司作为造纸行
业龙头公司未来两年产能扩张幅度较大，而且浆-纸产能配套较好，因此未来业绩能
够保证快速增长，我们给予公司“推荐”评级，公司目标价为9.8元。
增 持——华泰联合:业绩拐点，纸有晨鸣【2011-01-28】
我们预测公司10、11、12年EPS分别为0.56元、0.69元、0.91元，目前股价对应11、1
2年PE分别为10.2X和7.8X。我们对其业务拆分估值，公司合理的价值区间为7.58元—
—8.97元，首次给予“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:2011年纸及浆产能即将投产【2011-01-26】
我们认为今年3-4月份股价将有较好表现，建议在该时间窗口到来前重点配置晨鸣纸
业。原因有三：1）多个项目在4-5月投产，包括寿光80万吨低克重铜版纸项目、湛江
70万吨木浆和45万吨高档文化纸项目。2）3月31日公布年报并管理层路演，公司董事
长携高管在年报后会在国内和国外路演，重点推介公司的新投产项目。3）前期股价
大幅跑输指数，当前A，H和B股估值都处于较低水平，具备安全边际。
增 持——申银万国:四季度环比回升明显，年报略超预期，维持增持【2011-01-25】
我们暂维持对公司11年EPS0.70元的预测，目前股价（1月24日收盘价6.99元）对应11
年PE仅10.0倍（行业均值12.7倍），对应10年静态PB仅1.1倍（行业均值1.5倍）；估
值明显低于历史平均水平，提供股价安全边际。11年公司产能大规模释放（其中湛江
项目盈利可能超预期）驱动业绩增长，而升值预期和行业整合加速将成为公司股价表
现的催化剂，维持“增持”。
买 入——东方证券:业绩超预期，纸价将有望上调【2011-01-25】
公司四季度盈利略超预期，对应当前股价2010年PE仅为12.5倍，PB为1.05倍，处于历
史底部，我们认为公司作为造纸行业的龙头代表企业，与印刷包装公司对比，议价能
力上具备优势，而其市值却没有反映这一地位，随着4月份公司新产能的逐渐投放并
达产贡献盈利，未来的利润增长将带动企业股价上行。我们维持公司2010～2012年盈
利预测为0.55，0.65和0.79元，给予2011年15PE水平，对应目标价为9.80元，维持公
司买入评级。
增 持——申银万国:晨鸣纸业投资者见面会会议纪要【2010-11-30】
我们对于造纸行业的整体判断是：三季报风险释放，四季度趋势向好。造纸行业从6
月起盈利快速下滑直至9月好转，三季报披露该风险将充分释放，随着主要纸种价格
企稳上升，销量提高，行业四季度盈利将呈现向好态势，加之人民币升值及淘汰落后
产能等主题催化，我们认为10月行业仍将获得相对收益。而晨鸣纸业因PB整体处于低
位（1.3倍）而具有较高的安全边际，我们预计10-11年EPS为0.52和0.70元，当前股
价对应的10-11年动态PE分别为16和12倍，维持“增持”。
推 荐——兴业证券:湛江项目进展略超预期【2010-11-02】
根据公司三季报和湛江项目调研情况，我们略微修正盈利预测，预计公司2010-2012
年EPS分别为0.57元（下调7%）、0.68元（下调4%）和0.87元，对应当前PE分别为15X
、13X和10X,维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:新项目陆续投产，进入业绩增长期【2010-10-31】
我们预测公司未来两年净利润增速在30%左右。10年、11年净利润分别为11.5亿元、1
4.4亿元，稀释EPS分别为0.56元、0.70元。10年、11年动态PE15.1倍、12.1倍，估值
优势明显，维持公司增持评级，目标价10元。
增 持——申银万国:毛利率下滑拖累净利环比下降，预计四季度盈利回升，维持“增持”【2010-10-29】
晨鸣纸业因PB整体处于低位（1.3倍）而具有较高的安全边际，我们预计10-11年EPS
为0.52和0.70元，当前股价对应的10-11年动态PE分别为16和12倍，维持“增持”。
买 入——中信证券:毛利率同比提升，盈利显著增长【2010-10-29】
晨鸣纸业（10/11/12年EPS0.60/0.67/0.75元，10/11/12年PE14/13/11倍，当前价8.4
0元，目标价9.34元，“买入”评级）公司作为优势纸种的龙头，拥有较高的自制浆
比例，具有较好的成本控制和议价能力，我们认为未来两年的盈利增长较为确定。维
持“买入”评级，暂维持前期盈利预测及目标价。
增 持——天相投顾:募投项目相继投产【2010-10-29】
我们预计公司2010年、2011年及2012年EPS为0.53元、0.65元和0.78元，以2010年10
月28日收盘价8.40元计算，对应PE为16倍、13倍和11倍，维持公司“增持”的投资评
级。
推 荐——长城证券:2011年产能扩张进入收获期【2010-10-29】
预计公司2010-2012年净利润分别为11.7亿元、14.8亿元和18.2亿元，分别同比增长3
9.7%、26.6%和22.8%，对应EPS为0.57元、0.72元和0.88元，PE为14.8X、11.7X和8.5
X，维持公司“推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩略低于预期【2010-10-29】
考虑到晨鸣的低估值，我们维持H股和B股推荐评级，目标价10港元。我们认为，虽然
人民币升值的长期前景有利于公司，但是短期缺乏上涨催化剂。我们建议投资者在明
年公司新产能投放前夕，再给予关注。
买 入——东方证券:业绩续超预期，新项目即将投产【2010-10-28】
公司三季度报告令人满意，我们总体认为公司作为造纸行业的龙头代表企业，与印刷
包装公司对比，议价能力上具备优势，而其市值却没有反映这一地位，我们认为随着
8月份纸品价格的止跌回暖和四季度旺季的到来，本币升值以及行业十二五规划的制
定出台，造纸公司如此低的估值水平有望被修复，我们看好晨鸣纸业未来发展趋势，
基于三季报盈利超我们预期和四季度基本面向好趋势不变，我们上调公司2010～2012
年盈利预测至0.55，0.65和0.79元（原预测为0.52，0.62，0.75元）我们按照2011年
给予晨鸣纸业15PE水平，上调目标价为9.80元，维持买入评级。
买 入——群益证券(香港):产能释放将对2012年业绩形成支撑【2010-08-26】
预计公司2010、2011年将分别实现净利润11.34亿元和12.96亿元，同比分别增长35.6
3%和14.35%。目前股价对应的A股2010、2011年的PE分别为13.1倍和11.5倍；B股2010
、2011年的PE分别为9.3倍和8.1倍，均给予买入的投资建议。
增 持——申银万国:二季度量降价升毛利率创阶段新高，预计三季度盈利【2010-08-25】
我们对于造纸行业的整体判断是：行业去库存由中下游转移至纸企，预计三季度盈利
将呈现下滑态势，随着旺季到来及去库存最终完成加之落后产能淘汰推进，主要纸价
有望在三季度中止跌企稳，四季度盈利将回升，目前板块正因宏观经济恐慌情绪消弱
随周期品板块进行估值修复。公司大规模产能释放预计在2011年，2010年业绩增长将
依赖于现有纸机产能的充分利用和浆线盈利的提高，我们预计10-11年EPS为0.52和0.
7元，当前股价对应的10-11年动态PE分别为14倍和11倍，PB为1.2倍，维持“增持”
。
推 荐——长城证券:上半年内生性增长态势良好【2010-08-25】
预计公司2010-2012年净利润分别为12.5亿元、14.9亿元和18.2亿元，分别同比增长4
9.7%、19.1%和22.3%，对应EPS为0.61元、0.72元和0.88元，PE为12.4X、10.4X和8.5
X，维持公司“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:成本优势凸显，盈利能力提升【2010-08-25】
我们预计公司2010年、2011年及2012年EPS为0.56元、0.68元和0.84元，以2010年8月
24日收盘价7.51元计算，对应PE为13倍、11倍和9倍，维持公司“增持”的投资评级
。
审慎推荐——中金公司:上半年业绩符合预期【2010-08-25】
短期来看，纸价处于小幅回落态势，下半年盈利能力环比和同比难以继续提高，因此
股价缺少催化剂。但是，长期看，目前的低估值使得该股票具备吸引力。在新木浆生
产线和纸机于2011年下半年投入使用后，造纸和木浆产能预计将分别增长38%和35%，
为2012年盈利高增长奠定基矗我们维持H股和B股“推荐”评级，目标价10港元。维持
A股“审慎推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:纸业高景气体现为中报增长【2010-08-25】
在原料价格持续上涨的环境下，公司积极布局林、浆配套资源的优势将进一步得到体
现。随着未来优势纸种的逐步投产，公司行业龙头地位将更加巩固。公司对应10年的
PE、PB分别为14.0、1.1，维持“审慎推荐-A”投资评级。
增 持——国泰君安:公司即将进入新一轮业绩增长期【2010-08-25】
我们预测公司未来两年净利润增速在30%左右。10年、11年净利润分别为10.9亿元、1
4.0亿元，稀释EPS分别为0.53元、0.68元。10年、11年动态PE13.7倍、10.7倍。我们
从较长的时间看，公司目前的估值偏低，因此上调公司评级至增持，目标价10元。
买 入——中信证券:盈利快速增长，业绩符合预期【2010-08-25】
晨鸣纸业（10/11/12年EPS0.60/0.67/0.75元，10/11/12年PE13/11/10倍，当前价7.5
1元，目标价9.34元，“买入”评级）公司作为优势纸种的龙头，拥有较高的自制浆
比例，具有较好的成本控制和议价能力，我们认为未来两年的盈利增长较为确定。维
持“买入”评级，维持前期盈利预测及目标价。
买 入——国金证券:不应忽视未来的成长性【2010-08-25】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.57、0.71、0.82元，当前动态PE为13倍，建
议“买入”。
推 荐——国元证券:业绩大涨，符合预期【2010-08-25】
投资评级：综合考虑各方面的因素，给予公司2010-2012年每股的基本收益为0.52元,
0.68元,0.85元；对应动态市盈率为14x、11x、8x；给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:业绩超预期，2011年产能快速增长【2010-08-24】
公司呈献一份靓丽中报，我们总体认为公司作为造纸行业的龙头代表企业，与印刷包
装公司对比，议价能力上具备优势，而其市值却是部分印刷包装企业的2倍而已，我
们认为这种程度的偏差代表了投资者对造纸企业悲观看法过度，随着8月份纸品价格
的止跌和四季度旺季的到来，以及行业十二五规划的制定出台，造纸公司如此低的估
值水平有望被修复，我们看好晨鸣纸业未来发展趋势，按照历史平均PB1.5估值，我
们给予晨鸣纸业9.53元目标价，针对目前股价存在28%的上升空间，我们继续维持买
入评级。
买 入——东方证券:晨鸣纸业，造纸成名【2010-08-06】
我们认为公司作为造纸行业的龙头代表企业，与印刷包装公司对比，具备极大的优势
，而其市值却是印刷企业的2倍而已，我们认为这种程度的偏差代表了投资者对造纸
企业悲观看法过度，随着8月份纸品价格的止跌和四季度旺季的到来，以及行业十二
五规划的制定出台，造纸公司如此低的估值水平有望被修复，我们看好晨鸣纸业未来
6～12个月的表现，按照历史平均PB1.5估值，我们给予晨鸣纸业9.53元目标价，针对
目前股价存在32%的上升空间，我们首次给予买入评级。
推 荐——兴业证券:业绩略超预期【2010-07-15】
虽然下半年行业波动性加大，但考虑到公司的龙头地位和较强的成本控制力，我们认
为对公司影响有限。因此，暂时维持2010-2012年分别0.63元、0.71元和0.86元的盈
利预测，对应PE分别为10.7X、9.5X和7.8X，当前估值较低，维持“推荐”评级。
持 有——广发证券:上半年业绩预增可喜，下半年纸业行情堪忧【2010-07-15】
我们预测晨鸣纸业未来三年每股收益分别为0.50元、0.66元、0.82元，7月14日收盘
价7.01元,对应市盈率分别为14、10.58、8.51，给予“持有”评级，未来12个月目标
价格8.5元。
增 持——申银万国:销量及毛利率有所下滑，业绩略低于预期【2010-04-23】
公司大规模新增产能释放将在 2011 年，2010 年业绩增长将依赖于较 09 年整体盈
利水平的恢复，以及现有纸机产能的充分利用及浆线盈利提高， 我们预计 10-11 年
的 EPS 分别为 0.58 和 0.7 元， 目前股价对应的 10-11年动态 PE 为16和 13 倍
，PB为 1.4 倍，估值处于较低水平，维持“增持”。
审慎推荐——中金公司:1季度业绩低于预期但2季度有望改善【2010-04-23】
我们维持H股和B股推荐评级，重申目标价10港元，对应2010年市盈率14倍。晨鸣纸业
过去三周累计上涨45%，短期可能出现回调，提供很好的介入机会。
买 入——广发证券:造纸龙头从复苏走向繁荣【2010-04-22】
我们预测晨鸣纸业未来三年每股收益分别为 0.54元、0.69元、0.89元， 4月22日收
盘价9.16元,对应市盈率分别为16.99、 13.19、 10.25，给予“买入”评级，未来 6
个月目标价格 12元。
谨慎增持——国泰君安:行业典型代表，10年增速趋缓【2010-04-14】
公司是行业的代表性公司。2010 年公司基本无新增产能的投放，业绩增长与否主要
依赖行业的复苏程度以及浆线复产带来的成本节约。 总体来看，2010 年公司将基本
维持四季度的景气状况，但受到原材料价格上涨过猛的挤压，产品盈利能力有下降的
可能。预测公司 10年、11年净利润分别为 11.0亿元、14.0亿元，EPS全面摊薄分别
为 0.53元、0.68元。我们继续维持谨慎增持的评级，目标价 10元。
增 持——申银万国:业绩略高于预期，在建项目预计2010年底起陆续投产【2010-04-13】
我们预计公司2010年一季报EPS为0.15元，同比增长3724%，环比下降17%，略超市场
预期。公司大规模新增产能释放将在2011年，2010年业绩增长将依赖于较09年整体盈
利水平的恢复，以及现有纸机产能的充分利用及浆线盈利提高，我们预计10-11年的E
PS分别为0.58和0.7元，目前股价对应的10-11年动态PE为16和13倍，PB为1.4倍，估
值处于较低水平，建议“增持”。
谨慎推荐——银河证券:业绩符合预期，盈利持续提升【2010-04-13】
我们预计公司 10-11 年营业收入分别为 164.6 亿元和 212.2 亿元，EPS 分别为 0.
57元和 0.72元。目前股价对应的 10-11年动态市盈率分别为 15.8X和 12.6X。 维持
“谨慎推荐”评级。
推 荐——长城证券:2009年盈利逐季向好【2010-04-13】
预计公司2010-2012年净利润分别为12.5亿元、14.8亿元和18.1亿元，分别同比增长4
9.5%、18.2%和22.6%，对应EPS为0.61元、0.72元和0.88元，PE为14.9X、12.6X和10.
3X，维持公司“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:打造林浆纸一体化产业链【2010-04-13】
我们预计公司2010、2011年EPS为0.51元和0.62元，以2010年4月12日收盘价9.01元计
算，对应PE为18倍和15倍，维持公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:2009年度业绩符合预期【2010-04-13】
维持对 H 股和 B 股“推荐”和 A 股“审慎推荐”。H 股和 B股估值较低，具备吸
引力，一季度盈利同比大幅增长将成为近期海外市场股价催化剂。我们认为晨鸣纸业
具备长期投资价值。公司 2011 年下半年 70 万吨浆、45万吨高档文化纸和 80 万吨
铜版纸投产后，纸产能增加38％，浆产能增加35％，木浆自给率将达 85％。
审慎推荐——招商证券:文化、铜版项目将带来增长【2010-04-13】
我们预测未来原料浆价上涨是大趋势，公司积极布局林业资源，配合公司新建产能项
目，将有效控制成本。公司对应 10年的 PE、PB分别为 17.5、1.4，低于行业平均 2
5倍的水平，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
买 入——中信证券:毛利持续增长 业绩符合预期【2010-04-13】
晨鸣纸业（10/11／12年EPS 0.63/0.70/0.81元，10/11/12年PE 14/13/11倍，当前价
9.01元，目标价12.64元，“买入”评级）我们预计现有产能盈利的同比增长以及自
备浆线的全面复产将使净利润增长55.1%。维持“买入”评级，维持前期盈利预测并
引入2012年盈利预测。
买 入——国金证券:自制浆业务盈利有望超预期【2010-04-13】
我们预计公司 2010-2012 年的 EPS 分别为 0.580 元、0.757 元和 0.852元，维持
“买入”评级。
推 荐——国都证券:09年业绩略高于预期,自制浆比例高是最大亮点【2010-04-13】
在不考虑2011年新投产项目影响下， 我们预计公司 2010、2011年摊薄每股收益分别
为 0.72元（上调 27%）、0.75元，当前股价对应的动态市盈率为 12.6 倍、12.2 倍
，PB 估值仅有 1.47 倍，公司估值优势明显，2011 年大量新增造纸及制浆产能投放
为公司未来发展打开空间， 短期内公司高木浆自给率可能会带来业绩的超预期，因
此维持公司“短期-推荐，长期-A”投资评级。
推 荐——兴业证券:2010年有望增长50%【2010-03-29】
我们于 3 月 26 日对晨鸣纸业进行了实地调研，根据调研情况，我们测算公司 09、
10 年 EPS 分别为0.40元、0.63元，2010年增长 58%；其中 2010年一季度 EPS为 0.
16元，环比略有下滑但好于预期。同时，重新预测公司 2011、2012年 EPS分别为 0.
71元、0.86元，当前估值优势突出，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:林业资产价值尚未反映在公司股价上【2010-03-01】
目前公司已有自有林地233.7万亩， 我们预计公司2009、 2010和2011年实际造林面
积将分别达到60万亩、90万亩和120万亩。考虑林木的自然生长、林木价格逐年上涨
、以及公司在自有林地上的实际造林面积不断增加，我们保守估计2009-2011年林木
公允价值变动分别为3000万元、10000万元和12000万元。这样，在其他因素不变的条
件下， 我们将2009-2011年的EPS分别调整为0.44元、 0.60元和0.71元。我们继续认
为公司目前具备较好的投资机会，给予强烈“买入”的投资评级。
买 入——广发证券:林浆纸一体化初步成型，公司股价明显低估【2010-02-07】
我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.43元、0.55元、0.65元。目前该公司的市盈率
、市净率水平无论与造纸类公司平均水平相比，或与林业类上市公司相比，都处于绝
对的价值洼地。晨鸣作为林浆纸一体化的行业龙头企业，未来几年又处于新一轮增长
期，所以我们按高出一般“加工型”造纸企业10%的比例进行估值，即按2010年22倍
的PE,其一年内的目标价格为12.1元。我们给予强烈“买入”的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:受益于主要产品轮流涨价【2010-02-03】
公司09年4季度盈利能力较3季度进一步提升。预计公司在2010年前两个季度有望保持
09年4季度的盈利水平。我们预计公司2009-2011年净利润分别为862百万元、1098百
万元和1428百万元，每股收益分别为0.42元、0.53元和0.69元。目前PB仅为1.28倍。
给予“谨慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:借助行业转暖，业绩稳定增长【2009-11-18】
预测公司 09 年、10 年、11 年净利润分别为 8.50 亿元、12.3 亿元、15.0 亿元，
EPS 全面摊薄分别为 0.41 元、0.60 元、0.73 元。我们继续维持谨慎增持的评级，
目标价 9元。
谨慎增持——国泰君安:与行业回暖步调一致【2009-11-02】
考虑到可能有 1亿元的补贴，预测公司 09年、10年、11年净利润分别为 8.07 亿元
、10.87 亿元、13.72 亿元，全面摊薄每股收益分别为0.39元、0.53元、0.67元。目
前公司 PB值仅为 1.28倍，有较好的安全边际，因此我们继续维持谨慎增持的评级，
目标价 9元。
增 持——申银万国:业绩符合预期,盈利恢复至08年同期水平【2009-10-30】
公司大规模新增产能释放将在 2011 年，2010 年业绩增长除了依赖于较 09 年整体
盈利水平的恢复外，还将借助现有纸机产能的充分利用及浆线盈利提高，我们预计 0
9-10年的 EPS 分别为 0.38 和0.47 元，目前股价对应的 09-10 年动态 PE 为 19
和 16 倍，PB 为 1.2倍，PB 估值处于较低水平，维持“增持”。
增 持——东方证券:浆纸一体化公司增长仍有后劲【2009-10-30】
当前11月针叶浆报价上调 30 美元/吨，阔叶浆上调 70 美元/吨，调价幅度快于我们
之前的预期，说明浆纸脱钩型企业的竞争优势正在迅速消失， 我们9月中旬开始转而
看好浆纸一体化的大型企业， 它们能够在需求回暖的背景下大幅提升盈利空间。 我
们小幅下调企业09、 10年盈利预测0.34 元和0.51· 元，维持公司目标价10.2元，
给予增持评级。
推 荐——国元证券:晨鸣纸业09 年三季报点评【2009-10-30】
预计公司 09—10年每股收益分别为 0.40 元、0.58 元，维持公司“推荐”的投资评
级。
增 持——天相投顾:产销量下滑，毛利率降低【2009-10-30】
我们预计公司2009、 2010、 2011年EPS为0.36元、0.43元和0.53元，以2009年10月2
9日收盘价7.39元计算， 对应PE为21倍、 17倍和14倍， 维持公司 “增持”的投资
评级。
买 入——安信证券:投资机会已经来临【2009-10-30】
维持原有的盈利预测和10.6元的目标价，上调投资评级至买入-B。预计公司09、10年
的每股收益分别是0.36元和0.53元，我们认为目前公司的股价被低估。因此我们上调
投资评级至买入-B，维持10.6元的目标价。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩符合预期【2009-10-30】
2010 年开始，公司产能将获得大幅提升，林浆纸一体化将逐步得到实施。公司 09/1
0 年市盈率分别为 16.9x 和11.7x。维持“审慎推荐”。
买 入——中信证券:产销两旺，业绩环比大幅增长【2009-10-30】
产销两旺，业绩环比大幅增长。
增 持——光大证券:三季报略超预期,维持增持评级【2009-10-30】
我们对公司盈利改善仍然保持乐观。目前晨鸣占领市场的策略是生产销售向低克重产
品倾斜。相比高克重产品，低克重产品为客户节省成本更受欢迎，纸厂的生产成本相
对稳定，售价更高，从而提升公司盈利能力。
推 荐——国都证券:受益于行业景气提升，三季度净利润环比翻番【2009-10-30】
根据当前造纸行业的情况，我们认为公司四季度毛利率将会保持较高水平，基本与三
季度保持持平，总体利润也将会接近三季度，很难出现较大幅度提升。由于 2011 年
公司将有大量产能投放，对未来业绩影响较大，评估难度较大，因此暂时未给出2011
年业绩预期，预计 2009、2010年每股收益为 0.37元、0.57元，10月 29 日收盘价为
7.39 元，对应动态市盈率为 20.0 倍、13.1 倍，公司09、10年动态市盈率与可比
公司基本一致，并且 2011年公司将有大量产能投放，公司的龙头地位将进一步巩固
，并且高档纸占比也将进一步增大，因此我们维持公司“推荐-A”投资评级。
推 荐——兴业证券:自制浆提升竞争力【2009-10-29】
根据三季报，我们上调公司 09-11年 EPS分别为 0.38元、0.51 元和 0.62 元，对应
当前 pe 分别为 19.4X、14.5X、11.9X，PB为 1.2X，估值相对合理，维持“推荐”
评级。
买 入——国金证券:三季报点评【2009-10-29】
我们维持原先对公司的盈利预测，2009－2011 年 EPS 分别为 0.39 元、0.46元、0.
62元，维持买入建议。
中 性——招商证券:逆市新增产能【2009-08-31】
预计 09-10 年每股收益预期为 0.30元、0.39元，同比分别增长-42%、30%。维持“
中性-A”投资评级。公司受经济下滑影响严重，从公司三季度业绩预告看，公司的盈
利恢复速度并不快，现价 8元对应 08年 25.8倍 PE，估值吸引力尚不足。
推 荐——兴业证券:下半年业绩看点在“提价”【2009-08-28】
维持前期盈利预测和推荐评级。我们维持前期盈利预测不变，即 2009-201年 EPS分
别为 0.31元、 0.46元、 0.53元， 对应 PE分别为 25.8X、 17.4X、 15.1XPB 为 1
.3X，维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:上半年业绩符合预期，上调盈利预测【2009-08-28】
我们重申对造纸板块的推荐。按照调整后盈利预测，晨鸣纸业 09 年和 2010 年市盈
率分别为 19x 和 13x。近期纸价的上涨将成为股价催化剂， 公司2011 年规模将扩
大50%以上，公司也将从单纯的造纸企业变为林浆纸一体化企业，维持对晨鸣纸业长
期看好的观点。
买 入——中信证券:盈利环比增长将持续全年【2009-08-28】
盈利环比增长将持续全年。
谨慎推荐——齐鲁证券:行业龙头，稳步复苏【2009-06-15】
公司2009-2011的动态PE分别为21倍、16倍和13倍，目前造纸行业四家龙头上市公司0
9年PE在20倍左右，短期估值已处于历史合理水平。由于预计公司2010、2011年的盈
利大幅回升，相对估值仍有提升潜力，维持对公司的“谨慎推荐”投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-02-07 ｜ 7400｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜鉴于海城海鸣矿业有限责任公司（以下简称“海鸣矿业”）目前｜
｜ ｜注册资本较低，尚未开展经营活动，考虑海鸣矿业后续项目运作｜
｜ ｜风险及资金需求等因素，为符合广大股东及公司利益，有利于股｜
｜ ｜东共担风险、共同努力，经与股东协商，决定对海鸣矿业增资至｜
｜ ｜人民币2.4亿元，其中：公司对海鸣矿业增加注册资本人民币7,4｜
｜ ｜00万元，北海集团对海鸣矿业增加注册资本人民币4,200万元， ｜
｜ ｜恒泰企业对海鸣矿业增加注册资本人民币2,400万元。增资后， ｜
｜ ｜海鸣矿业注册资本变更为人民币2.4亿元。增资及新增股东后， ｜
｜ ｜海鸣矿业股东结构变更为：公司持有60%的股权，北海集团持有3｜
｜ ｜0%的股权，恒泰企业持有10%的股权。恒泰企业增资海鸣矿业此 ｜
｜ ｜项交易构成关联交易。寿光市恒泰企业投资有限公司（以下简称｜
｜ ｜“恒泰企业”）于2010年9月15日成立，主要业务为以企业自有 ｜
｜ ｜资金对外进行项目投资，注册资本为人民币1亿元，公司董事长 ｜
｜ ｜兼总经理陈洪国先生持有恒泰企业56.98%的股权，副董事长尹同｜
｜ ｜远先生持有恒泰企业12.29%的股权，监事会主席高俊杰先生持有｜
｜ ｜恒泰企业1.12%的股权，副总经理李雪芹女士、王春方先生、胡 ｜
｜ ｜长青先生等高管合计持有恒泰企业27.38%的股权，刘树森先生持｜
｜ ｜有恒泰企业2.23%的股权。公司董事长兼总经理陈洪国先生、副 ｜
｜ ｜董事长尹同远先生、监事会主席高俊杰先生、副总经理李雪芹女｜
｜ ｜士、王春方先生、胡长青先生等高管在恒泰企业持有股份，根据｜
｜ ｜深交所上市规则10.1.3条的规定，本次事项构成关联交易。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-21 ｜ 300916000｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-21 ｜ 5100000｜ ｜
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｜ 股权转让 ｜2014-05-10 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜寿光市国有资产监督管理办公室将持有晨鸣控股的全部国有法人｜
｜ ｜股无偿划入其全资国有公司山东寿光金鑫投资发展控股集团有限｜
｜ ｜公司（以下简称“金鑫控股”）。该事项已于5月9日在寿光市工｜
｜ ｜商行政管理机关办理完毕核准变更登记手续。本次变更登记完成｜
｜ ｜后，晨鸣控股注册资本（168,543万元人民币）及持有公司股份 ｜
｜ ｜（293,003,657股，持股比例为14.83%）不发生变化；晨鸣控股 ｜
｜ ｜的股权结构变更为：金鑫控股持有晨鸣控股59.73%的股权，寿光｜
｜ ｜市恒联企业投资有限公司持有晨鸣控股13.71%的股权，寿光市锐｜
｜ ｜丰企业投资有限公司持有晨鸣控股26.56%的股权。 ｜
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