☆风险因素☆ ◇000415 渤海租赁 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信建投:融资渠道打通助推规模突破【2013-04-25】
综上，考虑行业增长迅猛，且公司ROE提升空间巨大，公司估值安全，业绩高增长可
期，维持买入。
买 入——中信建投:成本上升和少数股东损益增加影响净利润增速【2013-03-08】
公司PB1.36倍，13年PE13.5倍，目前股价和海航资本成本基本相当。考虑行业增长迅
猛，且公司ROE提升空间巨大，公司估值安全，业绩高增长可期，维持买入。
推 荐——长江证券:全牌照和杠杆化经营下的确定性增长【2013-03-07】
预计2013年公司EPS为0.53元，对应PE为14.25倍，维持“推荐”评级。
买 入——中信建投:优势叠加，空间巨大【2013-02-01】
预计2012-2014年公司EPS分别为0.38元、0.54元和0.71元。公司PB仅1.23倍，动态PE
仅14倍。目前估值与海航资本2011年对公司重组的成本基本相当。预计融资租赁业未
来5年保持30%以上的增长速度，且公司的ROE提升空间巨大，公司目前估值安全，业
绩高增长可期，维持买入评级，目标价12元。
买 入——中信建投:有望实现规模和利润同步增长【2013-01-31】
预计融资租赁业未来5年保持30%以上增速，且公司ROE提升空间巨大，公司目前估值
安全，业绩高增长可期，维持买入评级。
买 入——中信建投:收购完成将提升备考业绩【2012-07-16】
前期股价在媒体报道“招商银行停售海航股份定增的信托计划”后出现大幅下跌。据
2011年年报披露，渤海租赁和海航关联交易数量与金额均较少。此外，媒体报道一事
后，海航股份的价格没有异常表现，但渤海租赁的股价出现20%以上的跌幅，建议关
注渤海租赁的可能投资机会！按照20倍PE，公司目标价8.2元，维持买入评级。
买 入——中信建投:净利润大增，租赁未来成长空间广阔【2012-03-20】
公司未来成长空间广阔，未来3年净利润仍将保持40%左右高速增长，目前股价对应20
12年PB仅为1.42倍，给予公司“买入”评级，目标价16元。今年如若完成收购海航香
港，EPS将获得显著增厚，对2012、2013、2014年分别增厚0.14、0.28、0.24元。
买 入——华泰联合:内生、外延双轮驱动【2012-03-16】
预计2012-13年公司净利润在内生增长、外延扩张的双轮驱动下将达到7.13、9.96亿
元，EPS0.73、1.02元。维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:2011年业绩符合预期，净资产收益率有所提升【2012-03-15】
我们预计渤海租赁2012、2013年EPS分别是0.6元、0.8元，分别对应当前股价PE为17
、13倍。
买 入——华泰联合:三缺二，将补全【2012-01-06】
渤海租赁（000415）股价前期经历了回调，主要为非基本面因素所致（股指调整、小
非减持）。站在目前的时点上，我们继续维持对公司的“买入”评级。
买 入——华泰联合:羽翼渐丰，搏击长空【2011-12-19】
投资建议：买入并分享BVPS、PB提升带来的股价收益。综合考虑基础设施租赁、飞机
租赁、皖江金融租赁的净利润贡献，我们上调公司2011-2013年EPS预测为0.49、0.73
、1.02元。我们认为公司合理估值区间为19-21元/股，对应2011年2.9-3.2倍PB。维
持“买入”评级。
买 入——华泰联合:渤海展翅跃跃欲飞【2011-12-01】
基于对飞机租赁业务的良好预期以及公司外延扩张的巨大潜力，我们提高公司合理估
值至20元，对应2011年底3倍PB，维持“买入”评级。考虑到公司收购飞机租赁业务
影响，我们调整盈利预测为2011-13年分别为4.8、6.2、8.7亿元（本次交易后口径）
，对应2011-13年EPS分别为0.49、0.63、0.89元。
推 荐——兴业证券:收购飞机租赁公司，业绩明显增厚【2011-12-01】
海航香港为专业从事飞机租赁业务的公司，目前自有飞机32架，公司主要收入为飞机
租赁收入，主要支出为利息支出及管理费用。通过杠杆运作模式（负债率80%），赚
取利差。此次收购价格合理；业绩增厚明显，预测2011--2013年EPS分别为0.49、0.7
3、1元，增厚比例分别为37%、27%、42%；给予推荐评级。
推 荐——银河证券:飞机租赁资产注入，极大提升公司综合实力【2011-11-30】
采用渤海租赁及皖江租赁分部预测法对渤海租赁进行盈利预测。我们预测皖江金融租
赁2011年底将正式开业，2012年将正式进入租赁运营并产生盈利。考虑到中国租赁行
业近些年整体高速增长及皖江地区经济特殊的发展机遇，并通过比较与皖江金融租赁
规模相当的租赁公司2010年盈利情况，我们预计渤海租赁2011、2012、2013年归属母
公司净利润将分别达到4.5、7.7、9.3亿元，2011－2013年EPS分别是0.46元、0.79元
、0.95元，分别对应当前股价PE为28、16.5、13.7倍。
买 入——华泰联合:厚积薄发【2011-10-28】
合理估值17-19元，对应2011年底2.3-2.6倍P/B，维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:非银行之租赁股，三季报基本符合预期【2011-10-27】
我们预计ST汇通2011、2012、2013年归属母公司净利润将分别达到4.5、7.7、9.3亿
元，2011－2013年EPS分别是0.46元、0.79元、0.95元，分别对应当前股价PE为27、1
6、13倍。
买 入——华泰联合:摘帽行情值得期待【2011-08-12】
维持“买入”评级。1）估值非常安全：2011年PB仅为1.85倍。2）主营业务需求旺盛
：业务储备非常充足。3）背靠大树、机遇良多：大股东海航旗下拥有众多租赁产业
。4）再融资利好：租赁的高资本消耗模式决定融资需求必然存在，业务充足背景下
再融资将为股东创造更多价值。
推 荐——长江证券:项目拓展加速，融资成本降低【2011-08-11】
我们认为，随着渤海租赁成功上市并获取金融租赁牌照，下半年公司项目拓展有望进
一步加速，资金束缚也逐步得到缓解，预计公司2011全年EPS为0.52元，对应PE为26.
35倍，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:公司正式进入“渤海租赁股份”时代【2011-08-11】
我们预计ST汇通2011、2012、2013年归属母公司净利润将分别达到4.5、7.7、9.3亿
元，2011－2013年EPS分别是0.46元、0.79元、0.95元，分别对应当前股价PE为28、1
6.4、13.6倍。
买 入——中信建投:获得宝贵的金融租赁牌照，提升公司资金运用效率【2011-08-10】
此外，皖江金融租赁的成立也将拓展公司业务的地理范围。公司和芜湖市合资，有利
于打开芜湖市场，获得芜湖市的大力支持。总之，获得一块宝贵的金融租赁牌照（目
前银监会对金融租赁牌照的审批较为严格），对于公司未来业务拓展、业绩提升有很
大的推动作用。维持对公司的买入评级。
买 入——华泰联合:携双牌，翅欲展【2011-08-09】
综合考虑公司盈利的高成长性、A股租赁类公司的稀缺性，我们认为，公司合理估值
为17~19元/股，对应2012年25~28倍PE，维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:新获金融租赁牌照，极大提升公司价值【2011-08-06】
预计2011－2013年公司EPS分别是0.46元、0.79元、0.95，分别对应当前股价PE为28
、16.4、13.6倍。给予公司2012年业绩25－30倍市盈率，对应的合理估值区间为19.8
－23.7元，给予推荐评级。
买 入——华泰联合:尘埃落定，宏图待展【2011-07-13】
综合考虑公司盈利的高成长性、A股租赁类公司的稀缺性，我们认为，公司合理估值
为17~19元/股，对应2012年25~28倍PE，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:羽化成蝶【2011-05-18】
背靠大树、机遇良多。目前渤海租赁已经开始涉及基础设施建设业务以外其他业务，
例如，开始进入利润里较高的设备租赁行业。公司背靠海航集团，同时旗下拥有众多
租赁产业，背靠大树，机遇良多。投资建议：长期持有，分享公司成长，维持“买入
”评级。
买 入——中信建投:不动产租赁的领导者，成长空间超想象【2011-04-06】
融资租赁业未来5年保持40%以上增长速度，渤海租赁的ROE提升空间巨大。按照重组
后股本9.7亿来计算，每股价值为18.3元。
推 荐——长江证券:信贷紧缩，租赁业爆发在即【2011-03-01】
在信贷紧缩大环境下，我们认为2011年公司新增项目将有所增加，项目类型也由大型
基建拓展到其他规模较小的租赁业务领域，在此基础上，我们预测2011年公司新增合
同金额为90亿元，对应2011年、2012年EPS分别为0.75、1.21元，首次给予“推荐”
评级。
买 入——中信建投:去星是重组推进的又一步【2011-02-23】
我们认为，我国融资租赁业未来市场空间巨大，预计未来5年保持30%以上的增长速度
，渤海租赁的ROE提升空间巨大。按照重组后股本9.7亿来计算，则每股价值为18元左
右。给予*ST汇通（000415）买入评级。
买 入——华泰联合:摘星在即脱帽不远【2011-02-22】
长期持有，分享公司成长，维持“买入”评级。1、安全边际较高。2、未来两年高增
长。3、行业定价权的先机已占——未来盈利新增长点。4、再融资对于投资角度的多
重利好。5、公司合理估值：17~19元/股，对应2012年25~28倍PE。
买 入——华泰联合:涅槃重生、蓄势而为-融资租赁第一股过会点评【2011-01-24】
综合考虑公司盈利的高成长性、A股租赁类公司的稀缺性、未来潜在的整合可能，我
们认为公司的合理估值为17-19元左右，对应2012年25倍PE左右，并维持“买入”评
级。
买 入——渤海证券:获有条件通过，公司前景可期【2011-01-22】
我们认为公司的合理估值可取10年44-50倍的PE和2.6-3.4倍的PB。基于预测公司2010
年摊薄后的EPS0.383元（为备考数据）以及BVPS6.94元（为备考数据），认为公司合
理估值区间分别为16.9-19.2元和18.0-23.6元。
增 持——申银万国:滨海高地的租赁行业新兵【2010-12-02】
预测公司2010年和2011年备考口径下EPS为0.34元和0.48元，我们首次覆盖并给予增
持评级。建议主要关注四点风险：1、单一客户风险2、是否能够有效获得足够的新单
3、银行系租赁公司集中进入市场对传统型租赁公司带来的价格和市场份额冲击效应4
、关注证监会关于重大资产重组审核要点变更对公司重组带来的不确定性。
买 入——华泰联合:租赁税收新政，利于量价双升【2010-09-21】
预计2010年、2011年及2012年公司的盈利将达到3.2亿，5.1亿，6.6亿左右的水平，
折合每股0.33元、0.52元，0.68元。其中2011年与2012年的盈利增速为59%和30%。通
过我们对公司成熟期的业绩测算，在不考虑未来公司的资产包转卖业务的前提下，我
们认为公司的合理估值为14.47~15.85元，对应2010年2.1~2.3倍P/B，维持公司“买
入”的评级。
买 入——华泰联合:蛟龙出海、借基生财【2010-08-09】
通过我们对公司成熟期的业绩预估的测算，在不考虑未来公司的资产包转卖业务的前
提下，我们认为公司的合理估值为14.47~15.85元，对应2010年2.1~2.3倍P/B，给予
公司“买入”的评级。
买 入——渤海证券:首家上市的融资租赁公司蓄势待发【2010-08-06】
渤海租赁的行业地位较高，其注册资本金在金融/融资租赁公司中排名第二。公司注
重业务模式创新，从业人员经验丰富，风控体系较为完善。本次重组方案的实施将显
著增强上市公司的盈利能力。公司合理的估值可取10年33-43倍的PE和1.96-2.8倍的P
B，基于预测公司2010年摊薄后的EPS0.409元和BVPS6.97元，认为公司合理估值区间
分别为13.5-17.6元以及13.7-19.5元。同时，我们利用DCF估值的结果是14.53元。综
上我们认为公司的合理价值为15.3元/股。投资建议：买入。
中 性——天相投顾:三季度公司亏损【2009-10-27】
2009-2011年EPS分别为 0.03元、0.04元、0.06元，以2009年10月27日7.43元的价格
计算，公司的市盈率分别为221倍、163倍和120倍，维持“中性”投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 110｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-12 ｜ 213190｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方北京科航投资有限公司,海航集团有限 ｜
｜ ｜公司,海南航空股份有限公司等就租赁,接受劳务,购买商品事项 ｜
｜ ｜发生日常关联交易，预计交易金额为213190万元.20140521：股 ｜
｜ ｜东大会通过20140712：截止2014年6月30日，HKAC在2014年与关 ｜
｜ ｜联方海南航空股份有限公司、天津航空有限公司及香港快运有限｜
｜ ｜公司（Hong Kong Express Airways）发生的关联交易金额约1,0｜
｜ ｜90万美元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-18 ｜ 14900｜ 否 ｜
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｜ ｜公司全资子公司天津渤海租赁有限公司之控股子公司皖江金融租｜
｜ ｜赁有限公司(下称“皖江租赁”)拟与兰州中川机场管理有限公司｜
｜ ｜(下称“兰州机潮)开展售后回租业务。皖江租赁拟以人民币1.49｜
｜ ｜亿元的价格购买兰州机场价值2.03亿元的机场设备资产,并回租 ｜
｜ ｜于兰州机场使用,租期5年，租赁本金1.49亿元,皖江租赁一次性 ｜
｜ ｜向兰州机场收取咨询顾问费596万元。本次交易利率在参考同期 ｜
｜ ｜市场融资利率的基础上由皖江租赁与兰州机场协商确定,利率水 ｜
｜ ｜平为3-5年期人民币贷款基准利率加180BP，即8.2%，利率为浮动｜
｜ ｜利率，随人民币贷款基准利率变动而进行调整。租金共分20期支｜
｜ ｜付，按季等额本息按季后付。本次交易由海航机场集团有限公司｜
｜ ｜为兰州机场向皖江租赁提供信用担保,担保金额为1.83亿元人民 ｜
｜ ｜币,担保期限为7年。租赁期间届满,兰州机场付清全部租金以及 ｜
｜ ｜其他应付款项后,有权以人民币1,000元的名义价格“届时现状”｜
｜ ｜留购租赁物,支付全部款项后即取得租赁物的所有权。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-03-29 ｜ 165015100｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-03-29 ｜ 175000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-10-17 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜本公司于2013年10月15日接到通知,本公司实际控制人海南航空 ｜
｜ ｜股份有限公司工会委员会(简称“海航工会”)与海南省慈航公益｜
｜ ｜基金会(简称“慈航基金会”)签署了《股权捐赠协议》,海航工 ｜
｜ ｜会将其持有的盛唐发展(洋浦)有限公司65%股权捐赠给慈航基金 ｜
｜ ｜会。 ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-03-08 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜2013年3月6日,公司接控股股东海航资本控股有限公司(以下简称｜
｜ ｜:海航资本)通知,海航资本股东北方国际信托股份有限公司将其 ｜
｜ ｜持有的海航资本25.627%股权转让给海航集团有限公司,该事项已｜
｜ ｜在海南省工商行政管理局办理完毕核准变更登记手续。 ｜
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