☆风险因素☆ ◇000400 许继电气 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中银国际:中央和两网期待智能电网加速，行业估值持续提升【2013-05-20】
将上调目标价至40.00元，维持买入评级。维持公司2013-2015年资产注入后盈利预测
1.20元、1.80和2.51元，给予2013年资产注入后业绩33倍市盈率，目标价由37.00元
上调至40.00元。如果考虑未来少数股东损益部分的股权收购，公司未来的业绩仍有
明显超预期的可能。
买 入——中银国际:支撑“智能电网”全面加速建设的领导者企业【2013-05-15】
将上调目标价至37.00元，维持买入评级。上调公司2013-2015年资产注入后盈利预测
至1.20元、1.80和2.51元，给予2013年资产注入后业绩31倍市盈率，目标价由28.80
元上调至37.00元。如果考虑未来少数股东损益部分的股权收购，公司未来的业绩仍
有明显超预期的可能。
增 持——国泰君安:借势扬帆，增长可续【2013-05-08】
预计13、14、15年EPS分别为1.32、1.91和2.43元，考虑注入后为1.63、2.20和2.77
元，给予“增持”评级和37元目标价，对应13和14年23和17倍估值。潜在配网中标北
京大单和新能源客车扶持政策将形成催化剂利好。
买 入——中银国际:产品和运营力提升为坚强智能电网保驾护航【2013-05-02】
我们将目标价从35.00元上调至37.50元，继续维持买入评级。
强烈推荐——东兴证券:费用和成本管控奠基，配网、直流业务促业绩高增长【2013-05-01】
综上，我们认为公司作为国家电网旗下主要的设备产业公司，随着国家电网后续的配
网和特高压投入的增加，公司的营收和利润有望长期保持较快增长。同时，公司积极
培育的电动车充/换电业务、微电网业务等新业务业处于行业启动的临界点，随着这
些行业的陆续启动将成为公司后续业绩持续稳定增长最重要的保障。不考虑这次资产
注入，我们给予公司2013年-2015年EPS分别为1.32元、1.75元和2.16元，对应的PE分
别为21.7倍、16.7和13.3.维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:各项业务轮番发力，打造年均50%增长【2013-04-26】
许继电气(000400.sz)于2013年4月25日举办了投资者交流会。许继集团总经理、许继
电气董事长李富生先生、许继电气董事、总经理张新昌先生、许继电气董事、副总经
理兼财务总监马保洲先生、许继电气副总经理兼董秘姚武先生以及许继电气副总经理
兼珠海许继公司总经理海涛先生出席会议，并与投资者做了深入的交流。
买 入——中银国际:产品力和运营力不断提升【2013-04-22】
预计公司2013-2015年的每股收益为1.30、1.94和2.68元，年复合增长率45%左右；考
虑资产注入后，预计2013-2015年的每股收益为1.52、2.23和2.97元，年复合增长率
约42%左右。公司产业竞争优势明显，产品力和运营力仍再不断提升，业绩增长强劲
，我们将目标价从28元上调至35元。
买 入——东方证券:管理改善持续，全年有望高增长【2013-04-22】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.44、2.08、2.74元，考虑公司业绩高增
长、产业布局及竞争优势，并参考可比公司估值水平，给予公司2013年25倍PE估值，
对应目标价36.00元，维持公司买入评级。
增 持——海通证券:净利润大增缘于期间费用压缩【2013-04-22】
盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长53.38%、28.49%、1
5.25%，每股收益分别达到1.35元、1.73元、1.99元，目前股价对应2013年动态市盈
率为21.01倍。考虑到资产注入，预计公司2013-2015年每股收益分别达到1.54元、1.
93元、2.26元，目前股价对应2013年动态市盈率为18.42倍。结合公司的成长性，我
们认为公司合理估值为2013年18-22倍市盈率，对应股价为24.30-29.70元，维持“增
持”的投资评级。
买 入——宏源证券:费用下降带来净利增长超4倍【2013-04-21】
不考虑资产注入，预计13/14/15年EPS预测分别为1.30/1.71/2.25元。而考虑此次资
产注入后，13/14/15年摊薄后每股收益为1.41/1.78/2.26元，给予2013年24倍PE，目
标价34元，维持“买入”评级。
买 入——安信证券:费用率大幅下降，配网贡献主要利润【2013-04-21】
我们上调公司盈利预测，2013-2015年EPS分别为1.51元、2元、2.56元，考虑资产注
入后EPS分别为1.51元、1.9元、2.36元，维持“买入-A”投资评级，按照2013年25倍
市盈率估值，目标价上调到37.75元。
买 入——中信证券:配网后续大单将推动业绩持续高增长【2013-04-17】
我们预计公司13—14年仍将保持50%的复合高增长，远高于行业平均增速，考虑同业
公司和市场估值水平，认为给予2013年25倍PE估值较为合理，考虑资产注入后公司整
体价值，提高目标价至40元（原目标价为31元），当前价24.90元，维持“买入”评
级。
买 入——东方证券:珠海许继显著增长，一季报超预期【2013-04-01】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.44、2.08、2.74元，考虑公司业绩高增
长、产业布局及竞争优势，并参考可比公司估值水平，给予公司2013年25倍PE估值，
对应目标价36.00元，维持公司买入评级。
买 入——宏源证券:持续受益于配电自动化【2013-03-28】
不考虑资产注入，预计13/14/15年EPS预测分别为1.30/1.71/2.25元。而考虑此次资
产注入后，13/14/15年摊薄后每股收益为1.41/1.78/2.26元，给予2013年22~24倍PE
，目标价31~34元，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:利润高增长缘自营收高增长及费用率下降【2013-03-28】
预计公司2013-2015年净利润分别同比增长53.38%、28.49%、15.25%，每股收益分别
达到1.35元、1.73元、1.99元，目前股价对应2013年动态市盈率为19.49倍。考虑到
资产注入，预计公司2013-2015年每股收益分别达到1.54元、1.93元、2.26元，目前
股价对应2013年动态市盈率为17.08倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值
为2013年18-22倍市盈率，对应股价为24.30-29.70元，调高评级至“增持”。
强烈推荐——招商证券:优化管理提升盈利，资产注入支撑业绩【2013-03-27】
公司股价在前阶段因电力体制改革传闻下跌，我们认为许继在直流输电、配电自动化
，变电站保护及自动化占有率仍主要因其具有技术和市场优势，无论改革与否，其产
品仍具有较强竞争力，我们预计2013年EPS1.42元（考虑资产注入不考虑送股），对
应2013年PE18.5倍，维持强烈推荐-A的评级。风险主要来源于市场对电力体制改革担
忧造成股价波动。
买 入——东方证券:多产业布局进入收获期，上调目标价至36元【2013-02-07】
基于此，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.44、2.08元（原预测分
别为0.90、1.36、1.80元），同比增长118/59/45%，考虑公司业绩高增长、产业布局
及竞争优势，并参考可比公司估值水平，给予公司2013年25倍PE估值，对应目标价36
.00元，维持公司买入评级。若考虑此次注入，我们预测2012-2014年的每股收益分别
为1.06、1.52、2.12元。
买 入——中银国际:中标溪洛渡~浙江±800kV直流设备约6.2亿元【2012-12-26】
维持28.00元目标价和买入评级。不考虑资产注入，预计公司2012-2014年的每股收益
分别为0.92、1.33和1.82元；考虑资产注入，上调公司2012-2014年的每股收益分别
至1.06、1.54和2.14元，原先盈利预测为1.00、1.45和2.03元。
买 入——湘财证券:业绩爆发年，资产重组时【2012-12-20】
若不考虑资产重组，我们预计2012-2014年每股收益分别为0.86元、1.13元和1.42元
，对应市盈率20倍、16倍和12倍，考虑重组后，预计13-14年EPS为1.24元和1.48元，
考虑到公司业务符合电网建设的大方向，将充分受益配网自动化和直流特高压建设带
来的利好，我们维持“买入”评级。
强力买入——群益证券(香港):资产注入开启新增长极，优质资产助力成长【2012-12-20】
不考虑资产注入情形，我们预计公司2012-2014年分别实现净利润3.19亿元(YOY103.7
%)、4.49亿元(YOY40.7%)、6.25亿元(YOY39.4%)，EPS0.84、1.19、1.65元，考量资
产注入机股本摊薄后EPS分部为1.03、1.38、1.85元，当前股价对应摊薄后2012-2014
年动态PE分别为20X、15X、11X，考量公司整体竞争优势，给予“强力买入”建议，
目标价27.60元(对应2013年动态PE20X)。
买 入——中银国际:“坚强智能电网”隐形领跑者逐渐浮出水面【2012-12-19】
维持目标价28.00元和买入评级。不考虑资产注入，预计公司2012-2014年的每股收益
分别为0.92、1.33和1.83元；考虑资产注入，预计公司2012-2014年的每股收益分别
为1.00、1.45和2.03元。
买 入——东方证券:配电自动化和管理改善，驱动新一轮增长【2012-12-19】
不考虑资产重组，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.90、1.36、1.80元,参考可
比公司估值，考虑许继的整合预期，给予2013年18倍PE估值,对应目标价24.48元，首
次给予公司买入评级。若考虑资产重组，我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.06、
1.48、1.94元，增厚约10%。
买 入——宏源证券:全年爆发增长，重组增厚业绩【2012-12-19】
增发前后2012年EPS分别预计为0.89/1.04元，维持“买入”评级。不考虑资产注入情
况下，我们维持2012/13/14年EPS预测分别为0.89/1.08/1.36元。而考虑此次资产注
入后，未来三年有望分别实现净利润5.37/7.19/8.94亿元，摊薄后每股收益为1.04/1
.39/1.73元，给予今年23~25倍PE，则目标价为24~26元，维持“买入”评级。
推 荐——国元证券:注入换流阀业务等优质资产，盈利能力增强【2012-12-19】
整个重组方案完成预计将在2013年上半年，注入资产将在2013年贡献12-15亿元收入
、1.5-2亿元的利润。预计2012-2014年净利润3.29亿、5.28亿和6.65亿元。合EPS分
别为0.87元、1.02元（发行后）、1.29元（发行后），维持推荐评级。
推 荐——东北证券:2012年业绩爆发增长，许继集团优质资产注入锦上添花【2012-12-19】
公司本周预告2012年归母净利润同比增长90-120%，盈利2.97-3.44亿，对应0.79-0.9
0元EPS，远超市场一致预期。增长既受珠海许继在山东配网订单的集中交付确认拉动
，也因管理变革的规范化精益化提高了运营效率。暂不含注入增厚，预计2012-2014
年EPS分别为0.90、1.12、1.35元，给予“推荐”评级。
买 入——安信证券:优良资产注入，业绩实打实【2012-12-19】
公司之前发布2012年业绩预增公告，2012年同比增长90%-120%，对应EPS为0.79元-0.
91元。我们对公司重组前2012-2014年EPS预测上调为0.9元、1.35元、1.75元，考虑
重组后的2012-2014年EPS预计为1.05元、1.40元、1.73元，维持？买入-A？投资评级
，按照重组后2013年EPS1.4元，给予20倍市盈率，上调6个月目标价位到28元。
强烈推荐——招商证券:低溢价注入核心资产，长期发展空间洞开【2012-12-19】
公司原有业务在2012年释放业绩，配电自动化进入快速发展期，特高压直流输电工程
集中交付，在不考虑资产注入的情况下，预计2012~2014年EPS0.81元、0.98元和1.24
元。考虑资产注入，2012~2014年EPS为0.90元、1.08元和1.37元，上调投资评级为强
烈推荐-A。
买 入——中信证券:且借春风行万里，无需扬鞭自奋蹄【2012-12-19】
“无需扬鞭自奋蹄”，我们看好公司雄厚的研发实力和技术积累，期待许继成为中国
输变电装备业的新标杆。考虑资产注入后，我们预计公司12-14年实现净利润5.2亿、
8.0亿和11.8亿，EPS分别为1.01、1.55和2.28元。考虑到三年间将迎来高于50%的复
合高增长，对比同业公司和市场估值水平，认为给予2013年20倍PE估值较为合理，目
标价31元，当前价17.12元，维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:许继电气2012年业绩预增点评【2012-12-18】
我们调整2012-2014年每股收益分别为0.85元、1.00元和1.20元，对应市盈率20倍、1
7倍和14倍，考虑到公司业务符合电网建设的大方向，将充分受益配网自动化和直流
特高压建设带来的利好，我们调整至“买入”评级。
买 入——中银国际:解散三家子公司，优化销售和生产平台，深化“集约化”发展战略【2012-11-01】
维持公司买入评级和目标价23.40元。我们预计许继电气2012-2014年的每股收益分别
为0.61、0.85元和1.20元。
买 入——中银国际:许继电气前三季度净利润增长47.4%，费用率明显下降，负债结构持续优化【2012-10-31】
2012年前三季度实现营业收入约39.17亿元，同比增长65%，实现净利润约1.40亿元，
同比增长47.4%。维持公司买入评级和目标价23.40元，我们预计许继电气2012-2014
年的每股收益分别为0.61、0.85元和1.20元。从3季度情况来看，公司经营情况延续
中报的趋势，费用率持续下降，负债结构持续优化（请参考我们的8月17日的中报点
评《2季度净利润增长46%，进一步融入国网管理体制》）。
买 入——宏源证券:业绩符合预期，全年增长无忧【2012-10-31】
在不考虑资产注入的情况下，我们维持对公司未来三年的盈利预测，即2012/13/14年
的EPS分别为0.65/0.87/1.15元，，维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:许继电气2012年三季报点评【2012-10-30】
我们调整2012-2014年每股收益分别为0.60元、0.77元和0.90元，对应市盈率29倍、2
2倍和19倍，考虑到公司业务符合电网建设的大方向，将充分受益配网自动化和直流
特高压建设带来的利好，我们维持“增持”评级。
推 荐——日信证券:配网、直流各有看点【2012-09-27】
预计公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.57、0.82和1.12元，对应当前股
本的市盈率30.1、20.9和15.3倍，我们建议短期内密切关注公司重要事项的进展情况
，首次给予许继电气“推荐”评级。
买 入——安信证券:许继电气停牌公告点评【2012-09-27】
暂时维持盈利预测，预测2012-2014年EPS分别为0.63元、1.0元、1.45元，维持目标
价位20元，维持“买入-A”投资评级。
推 荐——东兴证券:智能变电站和特高压建设催生公司业绩快速增长【2012-08-23】
综上，我们对公司的基本判断为公司将受益我国智能电网大面积建设以及直流特高压
的确定性建设带来的业绩快速增长。我们维持对公司2012年和2013年EPS0.62元和0.8
6元的判断，对应的PE分别为26.29倍和18.95倍.给予“推荐”评级。
买 入——安信证券:体制理顺，扬帆起航【2012-08-19】
上调公司盈利预测，预测2012-2014年EPS分别为0.63元、1.0元、1.45元，上调目标
价位到20元，上调至“买入-A”投资评级。
买 入——宏源证券:凭借配网自动化，业绩超预期【2012-08-17】
在不考虑资产整合的情况下，我们维持12/13/14年公司EPS分别为0.65/0.87/1.15元
。维持对公司的“买入”评级。
推 荐——长江证券:主业增长超预期，特高压直流最为亮眼【2012-08-17】
预计公司下半年直流、变配电和电表三大主业会继续保持较高增速。同时集团对公司
的资产注入也具有较大可能性。估算公司2012-2014年EPS分别为0.59、0.83和1.07元
，对应目前股价分别为25、18和15倍，给予推荐评级。
买 入——广发证券:珠海许继业绩大幅增长，费用率控制成效明显【2012-08-16】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.58、0.83和0.99元，目标价18元，上调
为“买入”评级。
买 入——中银国际:发展方式进一步顺应国网“集约化”战略【2012-06-01】
不考虑资产注入，我们预计2012-2014年的每股收益分别为0.78、1.10和1.42元，维
持23.40元目标价及买入评级。
买 入——中银国际:控股股东许继集团100%的股权由中电装备划拨国家电网公司直接持有【2012-05-10】
不考虑集团资产注入，预计2012-2014年每股收益0.78、1.10和1.42元，给予2012年3
0倍市盈率，维持目标价23.40元和买入评级。
买 入——中银国际:1季度营收增长80%，净利润增长27%【2012-04-27】
不考虑集团资产注入，预计2012-2014年每股收益0.78、1.10和1.42元，给予2012年3
0倍市盈率，维持目标价23.40元和买入评级。
中 性——海通证券:收入超过预期，利润平稳增长【2012-04-27】
我们维持公司2012-2014年的每股收益分别为0.55元、0.72元和0.90元的判断。参考
公司的成长速度以及同业估值水平，考虑到公司仍有资产注入预期，我们给予公司20
12年25-30倍的市盈率，对应股价为13.75-16.50元，维持公司“中性”的投资评级。
买 入——宏源证券:收入高增长，配网业务高速发展【2012-04-27】
今年每股收益0.65元，维持“买入”评级。在不考虑资产整合的情况下，我们维持12
/13/14年公司EPS分别为0.65/0.87/1.15元。维持对公司的“买入”评级。
买 入——中银国际:发展方式将进一步顺应国网集约化战略【2012-03-29】
不考虑集团资产注入，预计2012-2014年每股收益0.78、1.10和1.42元，给予2012年3
0倍市盈率，目标价由41.75元下调至23.40元，维持买入评级。
增 持——光大证券:蓄势待发的智能电网龙头【2012-03-24】
经过我们的测算，预计公司2012-2014年EPS分别达到0.49元、0.58元、0.71元，分别
对应2012-2014年35X、30X、24X的PE我们认为公司目前股价包含了部分重组的预期溢
价，许继电气是中电装备旗下系统集成能力最强的上市公司，我们更看好公司未来长
期的发展空间。
买 入——宏源证券:年报亮点在配网与二次设备增长【2012-03-23】
在不考虑资产整合的情况下，我们预计12/13/14年公司EPS分别为0.65/0.87/1.15元
。考虑集团整体上市的情况下，预计摊薄后2012年的每股收益约为0.92元，维持对公
司的“买入”评级。
持 有——广发证券:配网和直流业务快速发展，资产注入时间表难以确定【2012-03-23】
我们预计2012-2014年每股盈利分别为0.51、0.64、0.79元，目标价定为19元，持有
评级。
中 性——西南证券:受益配网建设，二次设备景气【2012-03-23】
在不考虑资产注入的情况下，我们预计公司12年-14年的EPS为0.52元、0.61元、0.73
元，鉴于公司增长速度一般，资本回报率一般，我们给予公司2012年20-25倍市盈率
，对应股价为10.4元—13元。但考虑到公司一直存在的资产注入预期，我们还是维持
中性评级。
中 性——海通证券:业绩平平，资产注入仍是最大看点【2012-03-23】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别到0.55元、0.72元和0.90元。参考公司的
成长速度以及同业估值水平，考虑到公司仍有资产注入预期，我们给予公司2012年25
-30倍的市盈率，对应股价为13.75-16.50元，首次给予公司“中性”的投资评级。
买 入——宏源证券:业绩平淡，继续期待整合【2011-10-31】
不考虑资产整合的情况下，我们维持11/12/13年EPS预测分别为0.52/0.72/0.94元，
目前股价经过调整后具备投资价值，维持对其的“买入”评级。
买 入——广发证券:三季度收入环比提振，全年业绩平稳【2011-10-30】
不考虑资产注入的情况下，我们预计2011-2013年每股盈利分别为0.45、0.62、0.75
元。考虑注入集团资产，我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.07、1.30、1.52元.
我们给予2012年20倍市盈率，目标价定为26元，投资评级买入。
买 入——中银国际:股权置换完成，静待优质资产注入事宜【2011-10-18】
我们预计公司2011-2013年的每股收益为0.50、0.85和1.07元不变。假设考虑集团优
质资产注入和股本摊薄，我们预计2012年摊薄后每股收益在1.60元-2.00元，并给予2
012年资产注入后备考每股收益25倍市盈率，目标价维持在45.00元，维持买入评级。
谨慎推荐——中邮证券:中报业绩平淡无奇，资产注入仍是看点【2011-08-12】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.482元、0.666元和0.827元，对应动态市盈
率分别为58.63倍、42.38倍和34.13倍，继续维持对公司谨慎推荐的投资评级。
买 入——民族证券:期待资产注入早日成行【2011-08-11】
根据中报情况，我们调整了未来的业绩预测。考虑到公司一直存在资产注入预期，预
计未来1年公司合理估值区间为32.65—34.65元，给予买入评级。风险在资产注入的
时间和内容存在较大的不确定性，而公司股价中已包含资产注入预期；国内直流业务
的推进不如预期；三是国内智能电网的推进慢于预期。
买 入——中银国际:意料之外，合理之中【2011-08-10】
考虑到上半年业绩低于预期，下调2011年业绩预测至0.50元，维持2012-2013年的每
股收益为0.85和1.07元不变。假设并考虑集团优质电力电子业务注入情况，我们预计
2012年摊薄后每股收益在1.60元-2.00元，考虑到近期电力设备板块整体估值下滑，
取平均数并给予2012年资产注入后备考每股收益25倍市盈率，将目标价由54.00元下
调至45.00元，维持买入评级。
推 荐——南京证券:业绩略低预期，全年增长无虞【2011-08-09】
不考虑收购和资产注入，我们预计上市公司2011年、2012年实现EPS分别为0.51元、0
.72元，对应当前股价市盈率分别为55.8倍、39.6倍；考虑到集团公司原方案资产注
入因素，我们预计其2011年、2012年实现EPS分别为0.91元、1.23元，对应31.3倍、2
3.2倍。综合考虑公司在行业内的竞争地位及资产注入预期，我们维持之前的33元目
标价不变，给予公司“推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩略低于预期，资产注入有期待，维持增持评级【2011-08-08】
“十二五”是智能电网的全面建设期，依靠公司自身强大的技术实力及集团的大力支
持，未来有望实现持续增长。我们预计公司11-13年EPS分别为0.51元、0.64元和0.88
元，对应的市盈率水平分别为57.7倍，46.0倍和33.5倍，维持增持评级。
增 持——安信证券:业绩增长略低预期，期待整体上市【2011-08-08】
我们预测许继电气2011年-2012年的EPS分别为0.46元，0.62元，0.78元，维持目标价
位35元，维持“增持-A”投资评级。
买 入——广发证券:配网和铁路业务增长较快，业绩释放还等资产注入之后【2011-08-08】
不考虑资产注入的情况下，我们预计2011-2013年每股盈利分别为0.45、0.62、0.75
元。考虑注入集团资产，我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.07、1.30、1.52元.
我们给予2012年28倍市盈率，目标价定为36.4元，投资评级买入。
增 持——宏源证券:稳步增长，期待整合【2011-08-06】
不考虑资产整合的情况下，我们维持11/12/13年EPS预测分别为0.52/0.72/0.94元，
短期内看下一步整合时点难以确定，维持对其的“增持”评级。
增 持——英大证券:成本控制有力，业绩稳健符合预期【2011-08-06】
预计预公司未来三年营业收入或将达到56亿、68亿、84亿元；每股收益为0.54、0.77
、0.96元；维持“增持”评级。
买 入——中银国际:许继电气总包的世界规模最大电动公交车充换电站成功投运【2011-07-13】
未考虑资产注入和财务指标改善情况下，我们预计公司2011-2013年的每股收益分别
为0.55、0.82、1.02元。再考虑电力电子资产注入情况下，我们预计公司2012年每股
收益为1.8元，给予2012年30倍市盈率，对应股价为54元。维持公司买入评级。
买 入——中银国际:股权划拨和置换有利于资产注入【2011-06-27】
维持目标价54.00元，维持买入评级。在不考虑财务指标改善的情况下，我们预计公
司2011-2013年的每股收益为0.56、0.85和1.07元。假设并考虑集团优质电力电子业
务注入情况，我们预计2012年摊薄后每股收益在1.60元-2.00元，取平均数并给予201
2年资产注入后备考每股收益30倍市盈率，目标价54.00元，维持买入评级。
增 持——安信证券:平安信托退出许继集团点评：资产注入方便之门已经打开【2011-06-27】
我们预测许继电气2011年-2012年的EPS分别为0.45元0.62元，0.78元，维持目标价位
35元，维持“增持-A”投资评级。
推 荐——南京证券:中电装备全资控股许继集团，资产注入规模有望扩大【2011-06-27】
保守估计，我们预测上市公司2011年、2012年的EPS分别为0.51元、0.72元；如果考
虑原方案中的资产注入，公司2011、2012年的EPS分别为0.91元、1.23元。按照上市
公司2011年50倍、2012年40倍的PE，我们认为公司的价值底限在25.5~28.8元之间。
综合考虑许继电气的资产注入因素以及智能电网建设的广阔前景，我们给予其一定的
估值溢价，暂时给予其6个月内目标价格33元，对应原方案资产注入后的公司2011年
、2012年PE分别为36.2倍、28.5倍，给予公司“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:资产注入迈出第一步【2011-06-24】
我们预测许继电气2011年～2013年EPS分别为0.52元、0.72元和1.03元，对应最近三
年的市盈率分别为：52.7倍、38.2倍和26.6倍；虽然资产注入预计在2012年完成，但
假定注入资产对2011年EPS的提升幅度约为0.35元，则注入后公司业绩为0.87元，对
应2011年EPS为31.4倍。我们维持许继电气的“推荐”评级，并暂定目标价32.0元。
推 荐——南京证券:智能电网与直流输电比翼齐飞，资产注入提升公司价值【2011-06-24】
保守估计，我们预测上市公司2011年、2012年的EPS分别为0.51元、0.72元；如果考
虑原方案中的资产注入，公司2011、2012年的EPS分别为0.91元、1.23元。按照上市
公司2011年50倍、2012年40倍的PE，我们认为公司的价值底限在25.5~28.8元综合考
虑许继电气的资产注入因素以及智能电网建设的广阔前景，我们给予其一定的估值溢
价，暂时给予其6个月内目标价格33元，对应原方案资产注入后的公司2011年、2012
年PE分别为36.2倍、28.5倍，给予公司“推荐”评级。
增 持——宏源证券:即将迈出资产注入第一步【2011-06-24】
由于上市公司经营层面并未发生变化，因此在不考虑资产注入预期的情况下，维持对
公司2011/12/13年每股收益的预测分别为0.52/0.72/0.94元，经过昨天的上涨后目前
股价对应11/12年PE为55/40倍，集团整体上市的渐进及国网资产注入的明确预期维持
了高估值，但短期内看下一步整合时点尚难确定，故我们暂下调对公司的评级至“增
持”。
推 荐——华泰证券:智能电网、直流输电、资产注入，三概念集于一身【2011-06-20】
预测公司2011年～2013年EPS分别为0.52元、0.72元和1.03元，对应最近三年的市盈
率分别为：52.7倍、38.2倍和26.6倍；假定资产注入增厚2011年0.35元，对应2011年
EPS为31.4倍。我们维持许继电气的“推荐”评级，并暂定目标价32.0元。
买 入——世纪证券:智能电网助传统业务稳步前行，资产注入仍是最大看点【2011-05-18】
考虑到资产注入以及股本摊薄因素，我们预测2011-2013年EPS分别为1.3元、1.8元和
2.6元，目前股价对应2011/2012年PE分别为26/19倍。考虑到资产注入是大概率事件
，上调公司评级至“买入”。
买 入——中银国际:大布局、大基地、大发展【2011-04-28】
在不考虑财务指标改善的情况下，我们预计公司2011-2013年的每股收益为0.56、0.8
5和1.07元。在集团资产注入的情况，我们预计2011-2013年备考每股收益为1.20、1.
80、2.40元。从2012年起，特高压直流才逐步进入建设高峰期，我们预计集团目前在
手直流订单（换流阀、直流场和直流保护）等超过70亿，大部分于明年交货。考虑集
团资产注入后，给予2012年备考每股收益30倍市盈率，目标价由40.00元上调至54.00
元，维持买入评级。
买 入——信达证券:一季度为行业淡季【2011-04-28】
不考虑集团资产注入，预计2011-2013年每股收益分别为0.52、0.68、0.91元，维持
“买入”评级。
推 荐——南京证券:业绩复合预期，资产注入是未来看点【2011-03-28】
当前特高压建设已经纳入国家“十二五”规划，国家电网也将特高压作为未来几年的
电网建设重点，许继集团作为国内特高压直流输电的领军企业，未来几年面临非常大
的发展机遇我们看好公司在智能配电、用电、新能源发电以及轨道交通领域的发展前
景，如果不考虑资产注入，公司估值水平处于高位，但考虑到集团公司资产注入以及
公司丰富的技术储备，我们给予公司“推荐”评级。
增 持——中信建投:业绩符合预期，期待资产注入【2011-03-28】
智能电网和特高压建设将为公司带来持续收益。不考虑资产注入，预计公司未来三年
EPS分别为0.52元、0.70元和0.87元，给予公司增持评级，目标价格40元。
买 入——广发证券:市场开拓乐观，等待集团资产注入【2011-03-27】
不考虑资产注入的情况下，我们预计2011-2013年每股盈利分别为0.53、0.77、0.91
元。考虑注入集团资产，我们预计2011-2013年每股盈利分别为1.23、1.54、1.78元.
我们给予2012年28倍市盈率，目标价定为43元，投资评级买入。
买 入——中银国际:2010年业绩符合预期，未来将迎来快速发展期【2011-03-25】
估值及建议。未考虑资产注入和财务指标改善情况下，我们预计公司2011-2013年的
每股收益分别为0.55、0.82、1.02元。考虑资产注入情况下，我们预计公司2012年每
股收益为1.8元，给予2012年30倍市盈率，对应股价为54元。维持公司买入评级。
买 入——信达证券:看好未来发展空间【2011-03-25】
受益于“十二五”期间电网投资的增长，智能电网的快速发展，电网及发电系统和用
电系统设备这两部分仍将保持高速增长的势头。不考虑集团资产注入，预计2011-201
3年每股收益分别为0.52、0.68、0.91元，维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:资产注入仍是最大看点【2011-03-25】
在不考虑资产注入预期的情况下，预计2011/12/13年EPS分别为0.52/0.72/0.94元，
目前股价对应11/12年PE已达74/53倍，但考虑到国网整合预期的确定性与时点的逐步
迫近，维持对公司的“买入”评级。
买 入——中银国际:产能、产品储备并聚焦主业，迎接快速发展时期到来【2011-01-25】
在1月13-14日的北京高端装备制造会议上，我们邀请许继电气领导向我们介绍了公司
的情况。经过多年的技术及合作换市尝3年的战略布局和“一城三基地”建设，公司
实现了产品体系的完善和产能的储备；在聚焦主业（新能源、智能电网、工业、轨道
交通）的引导下，公司完成了以产品和销售协调的组织架构调整；未来三年输配电投
资规模大，结构特征明显，在此大背景下，我们认为公司必将迎接快速发展的到来。
我们将评级上调至买入，目标价格上调至40.00元。
买 入——中信证券:中标“两度”工程，再续直流辉煌【2010-12-22】
长期来看，许继将有望成为“十二五”特高压直流快速建设的最受益者，而国网入主
许继将给公司带来大跨越发展的良机，一如既往地看好公司未来的增长潜力。我们期
待国网会在明年逐步明确许继的战略地位，增加投资者对公司发展前景的信心。维持
目标价50元和“买入”评级。
推 荐——华融证券:许继电气三季报业绩点评【2010-11-05】
预计公司未来三年将实现营业收入33.98亿、41.42亿和48.9亿元，对应每股收益为0.
44、0.56和0.69元/股。看好公司未来成长，维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:资产整合时点渐进【2010-10-31】
鉴于公司费用率的高企和一次设备景气度的大幅下滑，在不考虑资产注入预期的情况
下，我们调低对公司的盈利预测，预计2010/11/12年EPS分别为0.38/0.52/0.72元，
目前股价对应11年PE已达60倍，但考虑到国网整合预期的确定性与时点的逐步迫近，
维持对公司的“买入”评级。
推 荐——华创证券:业绩增长平稳，未来还看集团资本注【2010-10-30】
我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.44、0.64、0.79元，对应PE为78倍、4
8倍和39倍。我们考虑到公司未来资产注入的预期对于公司业绩的推动，首次给予公
司“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:业绩同比增长良好，期待集团整体上市【2010-08-31】
我们预测公司现有业务2010年～2012年EPS分别为0.46元、0.64元和0.84元；综合考
虑集团整体上市给公司带来的业绩增长和发展前景，给予许继电气33.5元的目标价格
，并维持其“推荐”的投资评级。同时，重点提示集团整体上市进度低于预期的风险
。
买 入——信达证券:以时间换空间，未来注入仍是看点【2010-08-31】
综合考虑，公司2010、2011年每股收益在0.43、0.99元，目前判断2010年的资产规模
更大的话，2011年业绩应该不低于我们之前判断的水平，给予“买入”投资评级。
推 荐——中邮证券:特高压、智能电网助力公司业绩，整体上市仍是未来看点【2010-08-30】
预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.496元、0.749元、1.034元，对应动
态市盈率分别为57.02倍、37.77倍、27.36倍，给予公司推荐的评级。
推 荐——长城证券:业绩表现良好，未来还看整体上市【2010-08-30】
不考虑集团资产的整体上市，我们预计公司2010、11、12年可分别实现营业收入34.7
8亿元、39.87亿元和44.03亿元，实现净利润分别是1.78亿元、2.18亿元和2.49亿元
，实现每股收益分别是0.47元、0.58元和0.66元，目前股价对应的市盈率分别是61倍
、50倍和44倍，未来股价的走势很大程度上取决于许继集团整体上市工作的进展，维
持“推荐”的投资评级。
大市同步——上海证券:整体上市搁浅，业绩稳定增长【2010-08-30】
不考虑集团整体上市，我们预计2010-2012年公司每股收益为0.41元、0.55元和0.69
元。与行业平均水平相比，公司估值较高。我们认为，公司整体上市时间还存在不确
定性，维持公司评级为“6个月内，大市同步”。
买 入——中信证券:以退为进，静观其变【2010-08-30】
许继电气（10/11/12年EPS0.42/1.02/1.30元，10/11/12年PE67/28/22倍，当前价28.
28元，目标价50元）。公司将前次定向增发方案撤回，重新统筹考虑推进集团整体上
市，短期内影响了今年的并表备考业绩；长期来看，我们认为许继将是“十二五”特
高压直流快速建设的最受益者，而国网入主许继将给公司带来大跨越发展的良机，一
如既往地看好公司未来的增长潜力。我们期待近期国网高层视察许继将会逐步明确公
司的战略地位，增加投资者对公司发展前景的信心。维持长期目标价50元和“买入”
评级。
买 入——瑞银证券:销售收入低于预期，利润率高于预期【2010-08-30】
我们采用部分加总法来推导目标价，包括现有业务的公允价值（基于贴现现金流法，
用瑞银VCAM模型对影响长期估值的因素进行具体预测）和标的资产的公允价值（市盈
率法）。我们的目标价32.39元对应2011年市盈率30.7倍，比中国二次设备制造商的2
011年平均市盈率高10%。
买 入——瑞银证券:撤回注资方案，酝酿更大的计划【2010-08-23】
我们根据部分加总法得出我们的目标价--将其现有业务的合理价值（采用瑞银价值创
造分析模型，基于贴现现金流）与目标资产的合理价值（市盈率法）相加。我们的目
标价32.39元对应30.7倍的2011年预期市盈率，比国内电力二次设备生产商的平均201
1年预期市盈率高10%。
推 荐——华泰证券:整体上市步伐暂缓，定向增发注入资产方案撤回【2010-08-20】
我们认为，许继电气的定向增发方案出炉在前，国网装备公司的实际控制在后，所以
此次资产注入范围上可能需要国网装备公司进行重新的梳理和整合，如福州天宇的业
务包括110kV及以下高低压开关元件、开关柜，注入后将与平高电气发生同业竞争。
我们维持许继电气“推荐”评级，并提请投资注意短期价格波动风险。
买 入——瑞银证券:将受益于国有化【2010-07-23】
我们重新覆盖许继电气，评级为“买入”，目标价32.39元（之前为17.80元），对应
的2011年稀释后预期市盈率为30.7倍，和中国二次设备制造商2011年的平均预期市盈
率相比溢价10%。我们通过对公司当前业务的公允值（用瑞银基于贴现现金流的VCAM
模型得出）和目标资产的公允值（用市盈率法得出）进行部分加总来推导目标价。
推 荐——东兴证券:新平台，新空间【2010-07-12】
在不考虑资产注入的情况下，预测2010-2012年每股收益分别为：0.68、0.75、0.79
元，如定向增发在年内完成，考虑资产注入后摊薄每股收益为：0.94、1.10、1.27元
，分别对应27.5倍、23.5倍、20.4倍PE，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:新产品 新机遇【2010-03-12】
新产品有新机遇。
买 入——中信证券:许继为平台，打造中国电科院产业航母【2010-02-23】
随着定向增发收购集团直流换流阀等资产于今年完成，公司业绩将被进一步夯实，仅
考虑此项增厚影响，预计许继电气10/11年EPS 0.90/1.30元，鉴于围网入主许继将给
上市公司带来强有力的市场支持和广阔的资产整合空间，我们一如既往的看好公司未
来的增长潜力，维持目标价50元和“买入”评级。
买 入——中信证券:国网入主尘埃落定，跨越发展美景可期【2010-02-12】
国网入主尘埃落定，跨越发展美景可期。
跑赢大市——上海证券:业绩回归正常 期待资产注入【2010-01-29】
我们预计 2010 年-2012 年公司可实现营业收入 63.44 亿元、82.53 亿元和 103.95
亿元， 实现归属母公司净利润 4.01亿元、 4.77亿元和 5.24亿元， 每股收益为 0.
81元、 0.96元和 1.05元， 目前动态市盈率为 29.86倍，低于行业平均水平，我们
维持公司“跑赢大市”评级。
推 荐——东莞证券:主营提升和财务改善提升业绩【2010-01-29】
预计2010年和2011年公司每股收益为0.90和1.13元，国网收购给公司带来想象空间，
我们给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:资产注入+国网投资=坚强许继【2010-01-29】
资产注入 国网投资=坚强许继。
买 入——湘财证券:业绩符合预期，静待资产注入和国网入主【2010-01-29】
预计公司2010、 2011、 2012年的净利润将达到1.77亿元、 2.25亿元、 2.73亿元，
以3.78 亿股的总股本计算，每股 EPS 将达到0.47 元、0.60 元、0.72 元，考虑到
资产注入和国网入主给公司带来的溢价，给予许继电气6-12个月目标价30元，维持“
买入”评级。
买 入——渤海证券:国网收购后的资本运作是最大看点【2010-01-29】
我们预计 2010-2012 年 EPS 为 0.86、1.10 和 1.40 元，考虑到国网收购后的资本
运作空间，给予一定的估值溢价，目标价 30元，评级“买入”。
买 入——世纪证券:业绩增长源于主营向好和财务费用的改善【2010-01-08】
根据电网投资力度和公司各业务经营情况，不考虑资产注入，我们下调公司2009-201
0年盈利预测，分别为0.37元和0.48元。考虑到资产注入的影响，我们预测2009-2010
年摊薄的每股收益分别为0.68元和0.80元，对应的2010年动态PE为31.94。考虑到电
网投资的持续高景气、资产注入后大功率电力电子业务等业务对盈利的显著增厚、国
网收购带来市场份额的进一步提升、以及财务费用的持续改善，我们维持公司“买入
”评级，未来6个月目标价30元。
买 入——中信证券:资产注入如获至宝，真金白银夯实业绩【2009-11-12】
资产注入如获至宝，真金白银夯实业绩。
买 入——安信证券:拟注入资产完成评估，增发数量比预案减少【2009-11-12】
按照公司的盈利预测备考和我们调整后盈利预测，资产注入后，按照新确定的股本摊
薄后，公司09年、10年EPS为0.71元、1.00元。按照增发后10年EPS 25倍PE，考虑国
网收购给与10%的溢价，维持28元目标价位和“买入-B”投资评级。
买 入——湘财证券:资产注入、国网入主，打造大型综合电力设备供应商【2009-11-10】
在不考虑资产注入的情形下，我们预计公司09年、10年、11年EPS分别为0.38元、0.4
6元、0.55元；在考虑资产注入情形下，预计公司近三年EPS分别为0.71元、 0.80元
、 0.91元。 以公司当前股价24.54元计算， 对应09年PE为34.5倍 （按资产注入计
算）。考虑到国网收购将提升公司资产溢价， 6-12 个月目标价 30 元，维持“买入
”评级。
推 荐——国元证券:国网入主，打造输配电设备航母【2009-11-04】
经测算， 若不考虑增发， 2009-2011年公司将实现每股收益0.39、 0.49和0.66元；
考虑资产注入后， 公司2009-2011年每股收益分别为0.69、0.80 和 0.95 元。按照
大股东资产注入后 2010 年每股收益 0.80 元，35 倍市盈率计算，目标价 28元，我
们给予公司“推荐”的投资评级。
推 荐——国元证券:09 年三季报点评【2009-10-30】
若不考虑增发，预计 2009-2011 年公司将实现每股收益 0.39、0.49 和0.66 元；考
虑资产注入后，公司 2009-2011 年每股收益分别为 0.69、0.80和 0.95元。维持“
推荐”的投资评级。
持 有——广发证券:三季报业绩同比大幅回升得益于财务费用大幅降低【2009-10-30】
在不计入资产注入的情况下，我们预计公司 2009 年-2011 年的 EPS分别为 0.32 元
，0.43 元，0.56 元，考虑到国网入主以后可能带来的整合空间，给予公司 2010 年
50 倍 PE，对比目前股价，依然有较大估值压力，给予公司“持有”评级。
中 性——天相投顾:整合初见成交，财务费用大降【2009-10-30】
预计2009-2010年每股收益分别为0.30元、0.43元，对应动态市盈率分别为76、52倍
，在同类公司中处于较高水平，维持“中性”投资评级。
买 入——中信证券:“降成本增效益”成效卓著，静待国网联姻“百年好合”【2009-10-30】
“降成本增效益”成效卓著，静待国网联姻“百年好合”。
推 荐——长城证券:期待国网收购带来大变革【2009-10-13】
近期我们调研了许继电气，跟公司交流了资产注入、国网收购以及生产经营情况。不
考虑拟注入的资产，我们预测许继电气09、10年可分别实现营业收入 26.8亿元和29.
4亿元，实现净利润1.79亿元和2.02亿元，每股收益分别为 0.47元和0.53 元。拟注
入的资产我们预计09、 10年可实现权益净利润 1.86亿元和 1.97亿元，按新增股本1
.2亿计算，考虑注入的资产后，许继电气 09、10年每股收益可分别达到0.73元和 0.
80元，目前股价对应的市盈率分别为33倍和30倍。考虑到中国电科院对许继集团的收
购以及后续可能存在进一步的资产整合，国家电网的入主可能给公司在业务、管理、
规范性等方面带来大变革，我们给予许继电气“推荐”的投资评级。
推 荐——国元证券:直流输电业务前景广阔【2009-09-18】
在不考虑增发的情况下，预计公司 2009-2011 年的每股收益分别为 0.45 元、0.68
元和0.9 元。大股东资产注入后，公司2009-2011 年的每股收益将分别为 0.75 元、
0.95 元和1.12 元，给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——中信建投:盈利能力提高【2009-08-26】
不考虑增发，09-11 年的每股收益分别为 0.42元、0.55 元、0.67元。若考虑增发，
则摊薄后的每股收益分别为0.72 元、0.88元、1.07元，鉴于公司良好的业务前景以
及国网入主带来的长远影响，我们维持增持评级，目标价 26元。
增 持——海通证券:业绩增长平稳，直流业务是未来盈利增长核心【2009-08-26】
盈利预测与投资建议。我们对未来国内的特高压输电特别是直流输电业务看好，集团
公司的直流换流阀业务具有较强的竞争实力，另外国网入主也使得未来国网公司加大
对许继电气业务扶持的预期更为强烈，我们选取许继电气原有业务利润率中性水平并
考虑集团公司注入的相关资产，预测公司 2009 年-2010 年的每股收益将达到 0.74
元和 0.83 元和 0.90 元。目前公司动态市盈率为 30 倍左右，略低于行业平均水平
，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:订单增长成本控制的内部改善已有体现，关注长期价值【2009-08-26】
考虑资产注入，我们略微上调公司 2010-2011 年盈利预测，预计2009-2011年 EPS为
0.71元、0.89元和1.10元，考虑许继电气成为国网系统内企业后，成长空间巨大，
目标价格27.00 元，维持评级为“推荐”。
买 入——中信证券:面临大跨越发展良机【2009-08-06】
面临大跨越发展良机。
买 入——安信证券:变革，国家电网收购打开巨大成长空间【2009-08-05】
考虑上半年订单增长，我们上调了公司10-11年盈利预测，不考虑资产注入，09-11年
EPS为0.46元、0.70元、0.94元；考虑第一步的资产注入， 09-11年PS分别为0.74元
、0.95元、1.16元。 按照资产注入后10年EPS，30倍市盈率，目标价位上调到28元，
维持“买入-B”投资评级。
增 持——中信建投:国网入主，利在长远【2009-07-27】
不考虑增发，09-11 年的每股收益分别为 0.42元、0.55 元、0.67元。若考虑增发，
则摊薄后的每股收益分别为0.72 元、0.88元、1.07元，鉴于公司良好的业务前景以
及国网入主带来的长远影响，我们给予增持评级，目标价 26元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 568579.01｜ 是 ｜
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｜ ｜公司预计2013年与许继集团有限公司,许继电源有限公司,许昌许｜
｜ ｜继昌南通信设备有限公司等公司发生日常关联交易，预计交易金｜
｜ ｜额为562000.00万元。20130427：股东大会通过20140328：2013 ｜
｜ ｜年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为568,579.01万元。｜
｜ ｜20140516：股东大会通过《关于2013年度日常关联交易金额超出｜
｜ ｜预计范围的议案》。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 628450｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方许继集团有限公司,中电装备山东电子 ｜
｜ ｜有限公司,许昌许继风电科技有限公司等就销售商品,采购材料, ｜
｜ ｜综合服务等事项发生日常关联交易，预计交易金额为628450万元｜
｜ ｜.20140516：股东大会通过《关于预计2014年日常关联交易的议 ｜
｜ ｜案》。 ｜
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