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（来源：丁香非银兴风向）
投资要点
l 事件：国泰海通发布2025年年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润631.07、278.09亿元，同比分别+87.4%、+113.5%，其中扣非归母净利润213.88亿元，同比+71.9%，主要系公司并购海通证券带来的负商誉，构成非经常性损益，加权平均ROE同比+1.64pct至9.78%；单四季度分别实现营业收入和归母净利润172.16、57.35亿元，环比分别-21.8%、-9.5%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-10.7%至4.62倍。
l 并购重组带来的外延式增长，推动收费类和资金类业务提升。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入为269.49和340.01亿元，同比分别+78.2%和+93.4%，其中并购海通证券带来的外延式扩张是收入增长主要驱动力。成本端，管理费用同比+71.2%至281.83亿元，费用率同比-3.75pct至45.2%，信用减值损失达38.63亿元。
l 外延式扩张奠定了公司手续费业务的竞争地位。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为151.38、46.57、63.93亿元，同比分别+93.0%、+59.4%、+64.2%。经纪业务客户规模出现跨越式增长，境内客户数较年初增长6.6%至3933万户，股基成交市场份额较上年提升0.03个pct至8.56%，均位居行业第一，金融产品保有规模同比增长26.7%至6573亿元，随着整合完成公司的传统经纪业务体量已经行业领先。投行业务更加受益于强强联合，2025年IPO主承销19家，IPO在审44家、辅导备案193 家，均排名行业首位，再融资规模同比增长706.4%至1291.53亿元，市场份额16.4%。资管业务方面，得益于市场回暖华安基金、海富通基金和富国基金管理规模稳健增长。
l 资产负债表规模扩张带来的规模效应将逐步显现。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为82.78、257.23亿元，同比+251.2%、+69.0%。利息净收入增加主要源于融资租赁公司的并表，经纪业务客户增加带来的客户资金存款利息、两融利息收入的增长，且随着资产规模的进一步扩张，未来财务成本或将下降有望增厚收益。自营投资方面，截至2025年金融资产规模较年初+74.6%至9088.65亿元，未来公司的交易投资业务将坚定向客需业务转型，为客户提供多市场、全天候的一站式投资交易体验。
投资建议略
风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险
自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《国泰海通2025年报点评：期待并购规模效应的释放》
对外发布时间：2026年3月29日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
徐一洲 S0190521060001
开妍 S0190524070004
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（2）投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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