（来源：西南研究）
分析师 李垚
S1250525060001
点评
本周房地产行业表现较弱。本周（3.9-3.13），申万房地产板块下跌0.5%，跑输沪深300指数0.7pp（沪深300上涨0.2%）；交易额762亿元，环比-26%。从个股涨跌幅来看，本周京投发展、西藏城投、*ST阳光（维权）等个股涨幅显著。财信发展、*ST荣控、特发服务等个股跌幅显著。
43城新房成交面积同比-10.7%，环比-5.2%；14城二手房成交面积同比-22.1%，环比+1.4%。截至3/13，3月43城新房累计成交面积同比-10.7%，环比2月-5.2%，全年累计同比-16.9%。其中，一线城市3月成交同比-8.8%，环比-18%，全年累计同比-14.5%。二线城市3月成交同比-17.6%，环比-3.7%，全年累计同比-20.3%。三四线城市3月成交同比+9.2%，环比+10%，全年累计同比-10.8%。截至3/13，3月14城二手房累计成交面积同比-22.1%，环比2月同期+1.4%，全年累计同比-8.6%。
17城商品房库存面积环比+0.1%，去化周期179.2周；100大中城市供应土地面积同比+64.5%，成交土地面积同比+17.3%。截至3/12，17个重点城市商品房库存面积18635.1万平方米，较上周（3/5）环比+0.1%，去化周期179.2周。上周（3.2-3.8），供应土地2101.5万平方米，同比+64.5%；供应均价1412元/平方米，同比-18.5%；成交土地2656.5万平方米，同比+17.3%；土地成交金额299.2亿元，同比-12.9%。上周土地成交楼面价1126元，溢价率4.5%。
政策方面，3月10日，上海市新一年度个人住房房产税应税房价分界线正式公布。上海市2026年个人住房房产税应税房价分界线定为92536元/平方米，系2018年以来首次下行，该标准决定适用0.4%或0.6%的税率。
公司方面，新城控股（601155.SH）发布2026年2月份经营简报。2月份公司实现商业运营总收入约11.48亿元，比上年同期增长1.86%。1-2月公司累计实现商业运营总收入约23.49亿元，比上年同期增长2.62%。2月份公司实现合同销售金额约12.23亿元，比上年同期下降37.57%；销售面积约18.68万平方米，比上年同期下降30.97%。1-2月公司累计实现合同销售金额约19.37亿元，比上年同期下降34.91%；累计合同销售面积约33.46万平方米，比上年同期下降13.36%。
行业阶段性企稳，宽松政策有望持续释放，看好经营稳健的优质房企。建议关注：1）开发：华润置地（1109.HK）、龙湖集团（0960.HK）；2）商业：中国国贸（600007.SH）、新城控股（601155.SH）、华润万象生活（1209.HK）；3）物企：保利物业（6049.HK）、中海物业（2669.HK）、万物云（2602.HK）、新大正（002968.SZ）；4）中介：贝壳-w（2423.HK）。
风险提示：销售恢复不及预期风险；政策效果不及预期风险；行业流动性风险。
报告日期：2026年3月16日
分析师 杨杰峰
S1250523060001
点评
上周债市偏弱震荡，债券ETF市场规模收缩。上周利率债类ETF、信用债类ETF、可转债类ETF净流入资金分别-32.76亿元、-48.29亿元、-16.99亿元，债券ETF市场合计净流入金额-98.04亿元，整体来看，上周公布的2月CPI涨幅和外贸数据均超预期，叠加地缘政治冲突导致油价剧烈波动，债券市场在通胀忧虑情绪主导下偏弱震荡，债券ETF产品净值普遍走低，份额净赎回增加，整体规模再度收缩。
展望后市，同业存款自律管理加强与季末扰动并行，预计短期内短端资产将继续占优。若同业活期存款利率压降落地，在资产比价效应下非银机构可能加速“存款替代”，短融ETF等短久期品种配置价值或在短期内受到提振。对于长端产品，当前宏观基本面依旧维持“弱复苏”态势，宽货币预期或阶段性钝化，且随后续政府债券供给逐步放量，长端利率债ETF底层资产收益率短期内下行难度可能较大。同时，季末时点资金存在边际收紧的压力，市场避险与止盈情绪升温，近期表现相对较弱、流动性相对较差的债券ETF品类或面临赎回考验。综上，建议对拉长久期保持谨慎态度，同时重视具备稳健票息和流动性优势的信用债类ETF。另外，尽管当前基准做市和科创债类ETF净值涨幅已有所收敛，仍可跟踪部分净值维持增长但二级市场折价显著的产品折价套利机会。对于可转债类ETF，上周份额小幅回落可能受权益市场震荡整理影响，不过“两会”政策落地后，市场对科创、新质生产力等方向的牛市预期仍在发酵，叠加发行偏紧、固收+资金配置相对刚性的供需矛盾仍存，其扩张潜力或依然存在，可在震荡市中逢低布局少量弹性仓位。
上周部分信用债类ETF的PCF清单变化情况。上周跟踪沪做市科创债指数的产品中，公司债ETF南方、信用债ETF海富通的PCF清单新增债券平均修正久期分别为3.33年、3.94年。科创债ETF摩根、科创债ETF天弘、科创债ETF南方新纳入债券久期均值相对较大，分别为8.85年、8.85年、8.50年。
现金替代标志方面，上周信用债ETF大成于2026年3月12日、信用债ETF广发和公司债ETF易方达于2026年3月13日将PCF清单的现金替代标志全部改为“必须”。科创债ETF招商、科创债ETF易方达分别于2026年3月11日和2026年3月13日将PCF清单的现金替代标志全部改为“必须”。
风险提示：市场大幅波动风险、样本数据遗漏风险、统计出现偏差风险等。
报告日期：2026年3月16日
分析师 杨杰峰
S1250523060001
点评
3月13日，据财联社报道，部分成员银行参加市场利率定价自律机制会议，被要求加强自律管理，高于7天OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。本次对同业活期存款管理进行进一步规范，是对市场利率定价自律机制于2024年11月29日发布的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》的最新“补丁”，从传导路径看，或主要有如下三方面市场影响：首先对银行体系而言，此举将进一步压降高息同业负债，预计银行负债成本有望小幅下降约1-2BP；而考虑到部分银行此前对同业负债仍存在一定依赖，短期内或面临一定负债补充需求。从监管指标看，同业活期存款减少对LCR、NSFR及银行账簿利率风险的直接影响有限，核心问题仍在于若负债规模下降可能带来的“缩表”压力，因此银行或通过央行流动性工具及发行同业存单进行补充。在当前长期限存单发行成本仍具吸引力的情况下，预计银行将更倾向于发行9M和1Y期品种，以优化NSFR指标并适度拉长负债久期。其次对非银机构而言，货币基金与银行理财此前配置的一部分高息同业活期存款可能逐步减少，优质流动性资产供给下降，预计将转而加大对同业存单、短久期利率债等替代资产的配置需求。在存单供给尚未明显增加之前，非银机构也可能通过增加回购投放来维持组合流动性资产占比，从而在短期对资金面形成一定支撑。最后从货币政策角度看，此次出台同业自律“补丁”的重要背景在于银行净息差持续收窄，监管希望通过引导银行压降高息负债从而缓解息差压力。随着前期高息负债逐步到期叠加此次主动压降负债成本，银行体系负债压力将进一步缓解，从而为后续货币政策宽松腾挪空间。整体而言，本次政策更偏结构性调整，对银行体系的冲击相对温和，但在资产配置与资金流向层面将对短端流动性资产形成一定边际利好。
展望后市，我们认为利率曲线可能仍有走陡空间。随着两会期间货币宽松预期的落空，上周市场情绪整体有所回落，交易主线逐步回归海外地缘风险和国内政策面的边际变化。2月社融数据在春节假期干扰下整体上仍保持较高投放强度，但结构上仍呈现“政府融资偏强、实体需求修复偏缓”的特征。与此同时，同业自律“补丁”落地有望推动银行负债成本进一步降低，部分资管产品可能也将通过增配存单、加大回购投放等渠道替代此前的“高息”同业活期存款，从而有望对资金面形成支撑，整体利好短久期流动性资产。在此背景下，我们继续维持当前债市仍处于“资金面宽松支撑短端、长端缺乏明确下行驱动”的格局：一方面，资金利率维持低位运行叠加非银流动性资产再配置需求，中短端利率具备较强支撑；另一方面，稳增长政策基调下经济预期仍相对稳定，长端利率暂时缺乏趋势性下行的催化因素。因此，从曲线形态看，利率曲线继续走陡的概率仍然较高，中短端表现或优于长端。策略上延续将组合久期维持在3-5年区间的中性思路，通过子弹策略把握中短利率债的相对优势，同时对长端利率阶段性波动带来的交易机会保持关注。
风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。
报告日期：2026年3月16日
以上仅对跟踪的个股进行动态点评，不作为股票推荐，具体请参考完整的研究报告。
数据来源：wind