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海外宏观|美国CPI：山雨欲来？（2026年2月）
来源：中信证券研究
文|韦昕澄 崔嵘 李翀
美国2月CPI全面符合预期，核心通胀表现温和，不过市场焦点已不在此份有些“过时”的数据上。在数周后伊朗冲突缓和或市场反应钝化的基准情形下，我们预计美国CPI同比增速将在3月和4月分别因油价上涨和租金通胀补偿性上升而走高，此后在3%附近波动。美联储不必对油价波动过度反应，美元近期可能保持偏强震荡，十年美债收益率缺乏充足下行空间。
▍事项：
美国2月通胀全面符合预期，总体CPI同比增速持平前值于2.4%，总体CPI环比增速由前值0.2%升至0.3%，核心CPI同比增速持平前值于2.5%，核心CPI环比增速由前值0.3%放缓至0.2%。
▍美国在伊朗冲突爆发前的通胀形势保持稳定，核心通胀表现温和。
美国2月食品项环比升0.4%，暂未体现伊朗冲突影响的能源项环比升0.6%，两者都高于前值。核心商品项环比增速由前值0%升至0.1%、仍很温和，其中服装分项环比升1.3%、二手车分项环比降0.4%，后两者高于前值。核心服务项环比增速则由前值0.4%放缓至0.3%，主因除住宅外核心服务项的环比增速受机票价格涨幅回落影响由前值0.6%放缓至0.3%，住宅项环比仍持平于健康的0.2%。我们预计美国1月PCE平减指数总体环比升0.3%，核心环比升0.4%。整体而言，本份CPI报告呈现的是美国在打击伊朗前夕通胀趋于稳定的良好景象，但随着3月上旬伊朗冲突的升级与霍尔木兹海峡的实质性停航，市场注意力显然已不在此份有些“过时”的数据上，而是更侧重于准备应对潜在的通胀风险。
▍美国CPI环比应会在3月较明显地体现近期油价上涨的影响。
美国CPI能源项权重约6.4%，我们估算布伦特原油价格每上涨10%对应美国总体CPI大约0.13%的升幅。国际能源署（IEA）已在3月11日表示其计划向市场投放4亿桶石油，我们粗略估算这相当于霍尔木兹海峡正常通航时三周左右的油运规模，若美以“军事行动持续四周左右”的预想能够兑现，则理论上IEA投放石油储备的计划应能平抑市场恐慌情绪。当然，如同近期摇摆的TACO预期一样，油价也可能继续经历反复涨跌的过程。若布油价格中枢由冲突前的约70美元每桶升至约90美元每桶并维持于此，则近期油价的上涨将抬升美国3月CPI环比约0.36ppts，我们认为这一升幅是不至于催生二次通胀的可接受幅度。若数周后伊朗局势缓和、油价趋于回落，则能源反而可能成为通胀的拖累项。
▍在数周后伊朗冲突缓和的基准情形下，美联储不必对油价波动过度反应。
关税对核心商品项的扰动或会趋于减弱，租屋房源供给的提升将限制租金通胀，不温不火的劳动力市场也意味着超级核心通胀没有太多上行潜力。我们的基准情形是美国CPI同比增速在3月和4月分别因油价上涨和租金通胀补偿性上升而走高，此后在3%附近波动。这种较“可接受”的通胀前景意味着美联储并不需要对近期油价的上涨做出过度反应，其继续减弱政策限制性的门槛也不会太高，下半年仍有至多降息两次的空间。美元是冲突期间相对容易凝聚“避险+通胀”共识的币种，近期可能保持偏强震荡。十年美债收益率受稳健的经济增长动能支持而较难明显低于4%。
▍风险因素：
伊朗局势演变或其它突发事件影响超预期；海外经济与通胀表现超预期或不及预期；全球市场流动性或情绪变化超预期。
