深度报告·2篇:

国海军工·赵博轩团队 | 大飞机系列（1）：海外民机发展启示录——国防军工行业专题研究

国海机械·张钰莹团队 | 太空光伏行业深度3：从国内卫星制造产业链&价值链拆解展开

行业周报

国海固收 | 两会前，债市情绪转为谨慎——债券研究周报

国海汽车 | 广州正式宣布全域开放无人驾驶应用场景，多地印发2026年以旧换新补贴细则——汽车行业周报

公司点评

国海传媒 |横店影视：大力发展短剧等创新业务，向“以IP为核心的全链路运营模式”转型

国海海外 | 小米集团-W：智能手机与IoT业务短期承压，预计2025Q4经调整利润同比下滑

军工：大飞机系列（1）：海外民机发展启示录——国防军工行业专题研究

报告作者：赵博轩

报告发布日期：2026年3月2日

本篇报告解决了以下核心问题：1、分析了商用飞机项目发展的关键—盈亏平衡问题；2、回顾了波音、空客商用飞机产业发展历程，希望能为国内大飞机产业发展提供一些参考；3、建议战略性重视国产大飞机及配套机载系统、发动机系统的自主可控工作和投资机遇。

中国商飞强调2026年全面推进规模化系列化发展，坚持稳中求进，保持战略定力，奋力推进“三大任务”。目前国内三大航司已经开启C919常态化商业运营，整体发展稳健向好。需求方面，据民用航空网报道，2025年以来东南亚地区国家（如马来西亚、老挝、越南、印尼等）也对中国商飞民机（C919、C909等）展现了较多兴趣，此外，C919也正在推进欧洲EASA的适航认证工作（EASA是欧盟负责民用航空安全与环境保护的核心监管机构，与美国FAA并列为世界两大航空安全认证机构，其认证在全球范围内具有高度互认性），目前也有积极进展，未来大飞机产业出海或有望提速，有望打破空客、波音的垄断格局，相关产业链或具备较大发展空间。

行业评级及投资策略：当前世界正值百年未有之大变局，未来5年军工行业整体或仍处于需求向上周期。目前国内正在积极推进C919、C929等系列国产大型商用飞机及配套产业链发展，我国商飞商发产业或正在迎来战略性发展机遇，维持行业“推荐”评级。

建议关注：1）材料端：中航高科、光威复材、中简科技、中复神鹰、恒神股份、宝钛股份、西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份等；2）结构制造：中航西飞、洪都航空、中航成飞、中航沈飞、中直股份、广联航空、航天环宇、中航重机、三角防务、派克新材等；3）发动机系统：航发科技、航发动力、航发控制、航亚科技、航宇科技、万泽股份、中航重机、航材股份等；4）机载系统：中航机载、江航装备、中航光电、全信股份、四川九洲等；5）航材方向：润贝航科、北摩高科、江航装备等。

风险提示：1）市场拓展不及预期；2）供应链交付进度不及预期；3）价格和利润率波动；4）国产化进展不及预期；5）行业政策变化。

机械：太空光伏行业深度3：从国内卫星制造产业链&价值链拆解展开

报告作者：张钰莹

报告发布日期：2026年3月2日

本篇报告解决了以下核心问题：1、我国商业航天政策与区域格局；2、我国卫星历史发射及预测；3、国内布局太空晶硅与钙钛矿电池的主流上市公司及科研院所进展。

战略升维，万箭齐发——中国商业航天的全面铺开

过去三年，商业航天完成从“政策鼓励”到“战略定位”的关键跃迁。2023年首次被纳入战略性新兴产业，2024年被明确为“新增长引擎”，2025年政策重心进一步转向制度落地与产业规范化建设，资本通道、监管框架与产业行动计划逐步完善，产业进入系统化推进阶段。

与此同时，地方政府全面竞速，京津冀、长三角、大湾区与西部四大产业带加速成型，形成链主牵引、区域协同、资本与产业联动的空间经济版图。

当前我国火箭发射成本约5000-8000美元/公斤，高于SpaceX的1500-3000美元/公斤；50公斤级小卫星造价约800万元/颗，为海外同类产品2.67倍；低轨通信卫星单颗约1500万元（200-300kg），显著高于星链。商业航天本质是规模经济行业，只有通过成本下降与高频组网形成规模效应，产业才能真正释放价值。成本能力与规模扩张能力，成为决定未来竞争格局的核心变量。

发射跃迁：中国进入高频组网时代

2025年我国全年发射92次，其中商业发射50次，商业发射占比54%；全年入轨商业卫星311颗，占比达84%，标志商业航天成为发射体系主力。

星座层面，北斗2000—2024年累计发射64颗；截至2026年1月17日，“吉林一号”2015—2026年累计173颗；低轨通信进入密集部署阶段：截至2026年1月19日，2024—2026年“星网”累计154颗，“千帆”2024—2025年累计108颗，“天启”截至2026年1月累计发射41颗。

我们预测在2025-2030年，通信卫星单星功率由0.69万W提升至1.93万W，算力卫星由1.04万W提升至3.43万W，太阳翼面积分别提升至45㎡与80㎡。高成本或使发射节奏呈“稳步爬坡”特征，预测于2028年开始放量，商业卫星发射数量达到1万颗。

太空光伏浪潮：下一代空间能源格局

随着卫星功率需求提升，空间能源体系迎来新一轮技术演进。当前砷化镓仍为主流路线，但晶硅与钙钛矿等新技术正在加速工程化与在轨验证，太空光伏进入多技术并行探索阶段。

晶硅路线围绕轻量化、柔性化与抗辐照能力持续突破，上市公司与科研院所同步推进空间适配应用；钙钛矿路线则通过在轨测试与临近空间实验验证可靠性，叠层技术具备中长期潜力。

行业评级：卫星发射加速，太空光伏行业景气度与中长期成长确定性持续抬升，维持太空光伏行业“推荐”评级。

相关标的：迈为股份、奥特维、高测股份、晶盛机电、捷佳伟创、拉普拉斯、帝尔激光、上海港湾等。

风险提示：技术成熟度与可靠性不确定性风险，产业化与商业落地不确定性风险，早期投入与项目执行风险，市场空间与竞争格局不确定性风险，政策与监管环境变化风险。

固收：两会前，债市情绪转为谨慎

报告作者：颜子琦/郭溪源

报告发布日期：2026年3月2日

本篇报告解决了以下核心问题：最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化。

从我们统计的债市情绪指数来看，上周（02月24日-03月02日）债市出现较大幅度调整，带动买卖方情绪指数回落，买方情绪相对回落更多。地产、通胀的后续演变还需观察，关注预期差带来的机会，两会期间债市仍有上涨可能，建议逢调整进行布局。

卖方视角，债市情绪有所下降。基于对28家卖方机构观点的统计分析，债市情绪大幅下降，部分卖方机构观点转为中性。从市场情绪的角度出发，目前卖方持中性偏多态度，情绪较（02月10日-02月24日）下降，5家偏多，22家中性，1家偏空，其中：①18%机构持偏多态度，认为债市二季度可能有趋势性机会，3月或有大幅增配，可以逢调整进行配置；近期人民币明显升值，对中国债市偏利好，未来两、三个月内降息还可期待；②79%机构持中性态度，认为3月股债跷跷板效应强化，市场情绪表现相对谨慎，两会后债市胜率提高，但利率的进一步下行还需央行降息，10年国债可能在1.6%-1.9%维持震荡；③4%机构持偏空态度，认为若通胀继续回升，则资金趋势可能收紧，市场若产生宽货币预期也可能是债券的卖点。

买方视角，情绪指数有所下降。基于对22家固收买方机构观点的梳理，我们发现买方观点中偏空观点数量增加，看中性仍是主流，整体观点中性。从当前市场买方观点来看，5家偏多，11家中性，6家偏空，其中：①23%机构持偏多态度，认为市场减仓美债基金利好中债，美伊地缘事件带动市场风险偏好下降，利多债市，经验来看两会后债市多数下行；②50%机构持中性态度，认为中短债收益率在资金宽松预期下维持低位震荡，长债收益率震荡上行仍有调整压力；市场止盈情绪有所缓解，利率出现下行，但震荡格局或仍延续；③27%机构持偏空态度，认为本周债市情绪显著转弱；空头情绪强化；预计3月福费廷市场交易规模与活跃度较1—2月将显著提升，市场利率亦存在一定上行空间。

风险提示：流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。

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