（来源：华福研究）
01
“十五五”定调，政策更加有为——政治局会议点评
核心观点：政治局会议定调“十五五”，不仅着眼今年工作，还布局中长期规划，体现党中央把握大势、谋定后动的战略定力。会议将2026年目标任务与2035年远景目标贯通衔接，既立足当前稳增长、防风险、惠民生，又前瞻部署未来五年产业升级、科技自立、绿色转型等关键领域，确保发展节奏与国家现代化进程同频共振。这一部署指向近期的政策并非仅限于应对眼下的短期波动，而是深度嵌入到了国家中长期发展的脉络中，通过前瞻性的布局，确保中国式现代化在下一个五年迈出坚实步伐，体现了中央政策“立足当前、放眼长远”的治理思路。经济建设中心不动摇，追求更高发展质量。今年宏观政策更加积极有为，特别注重协同。扩大内需为先，注重优化供给，供给有收有放。树立正确政绩观：尊重规律，真抓实干，要见成效。
风险提示：政策力度不及预期，历史经验失效。
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聚力稳进共促“十五五”良好开局
核心观点：主要政策解读：（1）在历史坐标中锚定发展方位。（2）“一个中心、五大支柱”构筑战略框架。（3）部署2026开局之年，激发内生动力。总结：本次中央政治局会议既系统总结了“十四五” 时期的重大成就，也为“十五五” 时期高质量发展锚定战略方向、搭建“一个中心、五大支柱” 的总体框架，同时对 2026 年开局之年进行全面部署，明确坚持稳中求进，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币货币，聚焦扩大内需、发展新质生产力、深化改革、防范风险、改善民生等关键任务，统筹短期稳增长与中长期结构性改革，兼顾顶层设计与民主决策，为“十五五” 开好局、起好步提供根本遵循与行动指引，有力夯实基本实现社会主义现代化的坚实基础。
风险提示：政策调整变动或政策效果不及预期；地缘政治风险超预期；市场剧烈波动。
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春节假期综述：海外波动难撼债市修复趋势
核心观点：节前一周国内债市整体延续修复，信用和二永利差多数收敛。在央行14天逆回购操作与6M买断式逆回购的持续净投放下，跨春节资金价格在近年同期的最低水平。从历史上看，过去春节后债券市场在多数情况下都会延续节前的态势，这可能也是由于春节并不是触发短期货币政策取向变化的时点。在此背景下，从节后到两会之前，债券市场仍有望延续偏强震荡的态势。因此，我们建议仍可维持一定杠杆，把握长端利率修复机会。
风险提示：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。
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剔除低预期的GRU弹性赛道优选
核心观点：本报告构建了一套多信号融合的行业轮动策略，旨在通过深度学习因子、分析师预期因子与基本面因子的分层叠加，提升对申万二级行业的优选能力。首先，我们构建了基于行业与市场双分支的GRU模型。其次，我们系统化构建了分析师预期因子。在此基础上，我们构建了剔除预期因子后的双因子融合模型。最后，我们引入基本面因子构建三信号模型。整体而言，剔除低分析师预期后的三因子融合模型在收益、风险控制和信号稳健性方面均表现出色，具备良好的实战价值。
风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。
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2H25国内高端消费显著提升，富人资产修复背景下有望延续增势
核心观点：高端消费市场整体企稳回暖，大中华区复苏动能强劲。财富效应驱动高端消费需求回升，高频指标印证修复。投资建议：关注高端商业地产及奢侈品标的。在富人资产增速修复背景下，我们看好高端消费复苏势头延续。建议关注高端商业地产标的华润万象生活（1209.HK）、恒隆地产（0101.HK）、太古地产（1972.HK），高端消费标的老铺黄金（6181.HK）、毛戈平（1318.HK）、西锐（2507.HK）等。
风险提示：宏观经济与消费信心波动风险、政策与监管环境变化风险、行业竞争与替代分流风险。
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春节消费专题：兑现路径清晰——以旧换新放量叠加文旅券承接，客流向“耐用品成交&城市型消费”转化
核心观点：春节期间消费修复呈现“高客单先行、城市消费跟随”的结构特征：全国以旧换新累计参与人次突破 2700 万，带动销售额超 1900 亿元；同时，多地文旅消费券由节前预热转向节中与节后承接，使用场景从门票扩展至住宿、餐饮与商圈零售，对城市型消费形成二次转化。与此前“客流修复主导”的阶段相比，本轮更直接体现在渠道出货、库存周转与即时成交，政策工具从覆盖面转向成交效率，上海等地引入“即时摇号+现场直补”缩短履约链路，强化线下转化。配置层面，短期弹性优先来自汽车经销体系、家电与 3C 线下渠道，以及核销结构向住宿与餐饮、商圈及零售倾斜；核心跟踪指标包括以旧换新周度新增量、家电渠道周转天数、消费券核销中住宿餐饮以及商圈消费占比。
风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。
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节后淡季来临，猪价或延续跌势
核心观点：生猪养殖：节后淡季来临，猪价或延续跌势。（1）节后猪价下探。（2）消费淡季来临，节后宰量处于低位水平。（3）生猪均重季节性下降。长期来看，低猪价叠加产能调控政策推进，行业产能去化预计持续，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益。牧业：（1）肉牛：春节牛价持稳，长期趋势上行。（2）原奶：奶价低位震荡，产能去化预计持续。家禽板块：（1）白鸡：春节苗价走高、毛鸡价格稳定。（2）蛋鸡：春节蛋价弱势运行。
风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。
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蛋白降解（TPD）：26年看自免管线临床突破
核心观点：考虑到医药已调整半年，很充分，我们继续坚定医药科技主线，26年全年策略如下：1）创新药：主要三个方向：1、收入和业绩兑现；2、超预期BD兑现的标的；3、前沿技术平台如分子胶、小核酸、通用/体内CART、基因治疗等弹性主题；2）医疗器械：设备看补库和招投标，如手术机器人和内镜等，耗材看集采受益的创新耗材如神经介入、外周介入和电生理等方向；3）寻找变化标的：考虑到中央经济工作会议明确提到26年坚持内需主导，建设强大国内市场，期待内需消费崛起，医药内需相关公司或将迎来拐点。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
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AI主题和锂电储能有望迎开门红，25年国内风电装机同比高增
核心观点：锂电：1月电池产销同比高增，固态电池两大企业积极表态。光伏：太空光伏具备战略价值，关注春节后产业链需求变化。风电：国内风电装机与风机出口双高增，浙江深远海母港积极向前推进。核聚变：IEA发布"能源创新首发竞赛"标准，聚变商业化门槛确立。储能：2026年1月新型储能招标高增，支撑314Ah电芯价格温和上探。电力设备：电力市场建设双轮发力，电网/储能赛道成长明确。
风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期。
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继续紧跟核心
核心观点：本周商业航天方向我们仍认为，各细分投资方向已进入去伪留真阶段，即有客户实际需求，且未来可兑现收入与利润的相关标的，所以聚焦产业链核心标的应是当下首选，关注：1）国内火箭；2）海外S与T产业链；3）技术变革下的卫星产业链。军工方向建议更多关注具备国内商业化加速与具备出海逻辑相关方向，具体如下：1）商用发动机/燃机：【航宇科技】、【航亚科技】、【图南股份】、【航发科技】、【万泽股份】、【应流股份】、【航发动力】；2）核聚变：【国光电气】、【联创光电】、【合锻智能（维权）】、【王子新材】、【旭光电子】、【爱科赛博】、【永鼎股份】、【杭氧股份】、【景业智能】、【威腾电气】、【新风光】、【派克新材】、【宏微科技（维权）】；3）无人机：【纵横股份】、【航天彩虹】、【锐科激光】、【四创电子】、【新劲刚】；4）隐身材料：【佳驰科技】、【华秦科技】。
风险提示：行业需求恢复进度不及预期。
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英唐智控：分销向IDM转型，拟收购光隆集成切入OCS领域
核心观点：英唐智控：分销业务起家，布局半导体打造IDM。多领域驱动MEMS行业发展，拟收购光隆集成布局MEMS-OCS。外延并购进军半导体领域，补齐模拟芯片产品布局。盈利预测与投资建议：我们预计公司2025、2026、2027年营业收入为55.89、59.52、63.97亿元，同比增长5%、6%、7%；归母净利润0.25、0.47、0.77亿元，同比增长-59%、90%、64%，对应EPS分别为0.02、0.04、0.07元。鉴于公司深耕MEMS领域，且未来光通信业务具有一定稀缺性，未来增长潜力大，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：下游需求不及预期、业务转型不及预期的风险、收购标的可能暂停、中止或取消的风险、管理及收购整合风险。
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避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改
核心观点：贵金属：避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。美国一系列宏观经济数据发布，就业数据韧性及美联储官员一系列偏鹰派言论削弱市场降息预期。市场主流对首次降息预期从此前6月延后至7月。短期而言，美联储降息预期摇摆，整体呈现易涨难跌格局；中长期而言，全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。工业金属：降息预期博弈，工业金属预期震荡。新能源金属：碳酸锂价格回调，下游充分补库。其他小金属：春节因素致稀土市场主流产品询报价热度降低。
风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。
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