炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

—●●●●—

投资要点

—●●●●—

1、美债日债异动，海外股市下跌，全球风险偏好受扰动。1月20日，美债与日债领跌，全球股市遭遇重挫，美欧市场跌幅较大：德国DAX下跌1.08%，标普500与纳斯达克指数跌幅均超过2%。本轮波动的触发因素主要来自两条线索的共振。

• 其一，特朗普称若无法就格陵兰购买计划与欧洲达成一致，将对欧洲八国征收关税，市场对贸易摩擦反复的担忧升温。更重要的是，市场关注欧洲资金是否会将金融资产“武器化”，以在美欧博弈中争取谈判空间，丹麦养老基金 Akademiker Pension 已宣布退出美债投资，具有一定象征意义。近两日美元走弱主要由欧元升值贡献。

• 其二，日本高市早苗解散众议院，为赢得重选提出削减消费税承诺，但资金来源尚未明晰，财政担忧引发日债抛售，由于日本机构持有大量美债，进而传导至美债利率上行。

2、过去一年日债的多次异动，并未对港股造成明显的冲击。第一，2024年随着日本央行结束负利率，市场已经对日本央行的缓慢加息路径有了充分预期，从日元非商业净空头持仓看，当前没有如2024年7月般极端挤压的日元空头风险。第二，根据兴证宏观团队研究，日元日债在财政难紧、货币难宽的现状下仍将维持弱势。第三，港股并非全球资金的核心“拥挤交易”方向，受套息交易波动的影响也相对更小。

3、美国再现“股债汇三杀”的迹象，与2025年特朗普“对等关税”时期似曾相识。短期而言，如果重演“TACO”，资金流向有望复刻2025年4月路径，从美国外溢并回流港股。即便博弈延续，人民币资产在主战场之外更具韧性。从更中期视角看，美元因破坏全球秩序而承压，利好新兴市场资产，尤其是币值稳定、基本面改善的人民币资产。

• 乐观的情景：股债汇三杀压力倒逼特朗普再度“TACO”。参考2025年4月下旬，当外部紧张局势边际缓和后，美元走弱，资金从美国资产流向其他市场重新配置，港币汇率一度逼近强方兑换保证，港股直接受益。

• 中性的情景：若美国内部金融压力仍处于可控区间，通过对外施压以“索取”回报的策略可能延续，欧洲进一步让渡利益，短期内全球资产系统性风险边际缓解。

• 悲观的情景：欧美金融战升级，全球资产普遍承压。但即便如此，主战场并不在中国，人民币资产在币值稳定与基本面改善下，仍具备相对韧性。

4、港股有望继续震荡向上。在1月5日报告《“年关”已过，港股新一轮攻势有望启动》中，我们已指出2026年一季度港股风险偏好有望“先扬”。

• 岁末的资金阶段性收紧效应过去，内资继续流入。截至1月20日，1月港股通净流入资金已经达到人民币436亿元，超过2025年12月的两倍。短期A股政策上调融资保证金比例，引导市场回归理性，资金注意力有望向估值更具吸引力的港股市场转移。

• 如果海外形势带来扰动反而是机会。关税威胁或阶段性压制美欧风险偏好，人民币资产更具韧性。一旦特朗普“TACO”，反而可能通过弱美元与资金再配置，对港股形成边际支撑。1月30日若美国财政谈判进展不顺并引发政府再次关门，美元阶段性承压的风险再度上升，人民币资产有望在全球资金流动中占据更有利的位置。

• 政策和产业层面存在催化。“十五五规划”启动之年，关注各地方“两会”以及3月份全国“两会”前对政策利多的憧憬；春节前后港股互联网板块催化密集，AI应用加速落地，阿里千问全面升级，打造一站式AI超级应用和生活助手；火山引擎正式成为2026年央视春晚独家AI云合作伙伴；DeepSeek即将发布新模型。

5、港股投资机会

• 优先推荐互联网龙头为代表的中国AI领域领头羊。港股科技板块的低迷估值已计入了消费业务的悲观预期，而AI业务并未被给予很高的预期。春节前后产业催化密集，AI应用加速落地，模型、算力与应用场景持续推进。随着AI应用深化，投资者有望上调互联网龙头的长期盈利增长中枢，从而推动“盈利预期上调”和“估值提升”的戴维斯双击。1）以新经济公司为代表的恒生科技指数估值仍处于历史低位。2）与此同时，资讯科技行业盈利有较大弹性，根据彭博一致预期，2026年资讯科技业预测净利润同比增速为17%。

• 维持年度策略《登高稳行：成长乘势聚力，价值重构红利》判断，继续战略性看好全球秩序重构时代的核心资产，如黄金、铜等。

• 红利资产有望获得以内地保险资金为代表的配置型资金的持续流入，其中香港本地股受益中国香港楼市回暖，兼具β机会和红利配置价值。短期看，租不如买、港府政策宽松延续及港股通资金增持将为板块提供明确催化，降息背景下商业资产价值也有望抬升；长期看，港资开发商的非开发业务已成为现金流的“压舱石”，叠加稳定的派息政策，具备穿越周期的防御价值。

风险提示：大国博弈风险；美国货币政策超预期风险；全球经济增速下行超预期风险

注：文中内容依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

自媒体信息披露与重要声明

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

[返回前页] [关闭本页]