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（来源：华泰证券研究所）

12月件量增速放缓，价格降幅收窄

12月，“以旧换新”补贴效用退坡使得商品零售额（10-11月/12月：同比+1.9%/+0.7%）、实物商品网上零售额（10-11月/12月：同比+3.0%/+0.5%）增速均放缓。快递件量层面，电商经营成本增加、国补高基数与暖冬使得件量同比增速放缓（10-11月/12月：+6.4%/+2.6%）；价格同比降幅缩窄（10-11月/12月：-5.8%/-1.0%）、反季节性环比上涨0.12元，主因反内卷提振效应仍在、去年同期激烈价格竞争导致低基数。往后展望，持续推荐海外业务增速快、空间广的快递企业；左侧布局件量结构调优的综合物流龙头；中长期看好现金流充沛、成本与份额有优势的快递企业。

“以旧换新”品类高基数，12月社零增速放缓

12月，社零总额同比+0.9%（11月：+1.3%），商品零售额同比+0.7%（11月：+1.0%），增速放缓主因“以旧换新”补贴效应与去年同期高基数。12月，实物商品网上零售额同比+0.5%（10-11月：同比+3.0%），实物商品网上零售额占社零总额的比例（线上消费渗透率）为28.2%，同比持平、环比季节性下滑4.2pct。4Q25社零总额同比+1.6%（3Q25：+3.5%），实物商品网上零售额同比+2.3%（3Q25：+7.5%），10月以来“以旧换新”补贴效用明显退坡，高基数下同比增速放缓，4Q25线上消费渗透率同比下滑0.7pct至29.1%，反应了大促日常化趋势。（数据来源：国家统计局）

暂停发货、国补高基数与暖冬使得12月件量增速放缓

12月，快递行业件量同比+2.6%（10-11月：+6.4%），件量增速放缓主因经营成本增加后部分商家暂停发货、去年同期国补高基数、气温偏高影响冬季服装销售。12月件均价同比-1.0%（10-11月：-5.8%）、环比10-11月反季节性上涨0.12元，主因反内卷提振效应仍在、去年同期价格竞争激烈造成低基数。4Q25，快递行业件量同比+5.1%（3Q25：+13.4%），件均价同比-4.2%（3Q25：-5.8%）。1月截至18日，揽收/派送量累计估算同比-6.8%/-4.5%，同比下滑主因元旦放假与年货节错期。（数据来源：国家邮政局、交通运输部）

涨价压制低价商品包裹量，头部企业份额相对受益

分企业看，12月件量同比增速：申通（+11.1%）>顺丰（+9.3%）>圆通（+9.0%）>行业（+2.6%）>韵达（-7.4%），件均价同比增速：申通（+15.4%）>韵达（+5.9%）>行业（-1.0%）>圆通（-1.4%）>顺丰（-5.1%）。电商快递中，圆通件量增速快于行业，价格同比降幅收窄（10-11/12月：-2.8%/-1.4%）。韵达主动放弃低价件，延续件量同比下滑、单价改善趋势。申通11-12月合并丹鸟物流，量价表现均亮眼。快递涨价主要压制低价商品包裹量，头部企业件量份额相对受益，圆通/申通/极兔/韵达4Q件量份额环比3Q分别+0.3/+0.3/-0.4/-1.0pct。此外，顺丰件量结构持续调优、价格同比降幅持续缩小（3Q/4Q：-13.2%/-7.9%），“增益计划”效果逐步体现。

极兔与顺丰宣布互相持股，加速快递出海

1月15日，顺丰控股与极兔速递宣布互相持股，双方将以82.99亿港元现金相互认购对方新发行的股份（顺丰H股，极兔B类股份），不涉及外部融资。预计交易完成后顺丰持有极兔10.00%股权并获得1个董事席位，极兔持有顺丰4.29%股权，均设置5年锁定期。

风险提示：旺季景气不及预期；价格竞争恶化；行业增速低于预期。

研报：《多重因素扰动12月件量增速》2026年1月21日

沈晓峰 分析师 S0570516110001 | BCG366

林珊 分析师 S0570520080001 | BIR018

耿岱琳 联系人 S0570124070117 | BVZ964