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（来源：中邮证券研究所）
转自：中邮证券研究所
周度观察：政治局会议强化扩内需，茅台批价短期调控，三只松鼠进军社区硬折扣业态
报告外发日期：2025年12月15日
l 投资要点
政治局会议解读：内需主导再强化，供需协同迎新局
本次政治局会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于明年经济工作首位，标志着扩大内需已从周期性调节手段，升格为构建新发展格局、对冲外部不确定性、实现高质量发展的长期核心战略。政策路径从单一需求刺激转向 “供需双侧协同改革” ，其核心是通过“新质生产力”供给创造新需求、通过“统一大市场”与“民生保障”释放消费潜能。与高端智能、绿色消费、服务消费及民生保障相关的领域，将获得持续且结构化的政策与资源倾斜。
茅台批价跟踪：短期控节奏、中期调结构、批价探底回升
本周周内茅台批价逼近零售指导价，短期看系年末兑现之前申购某些非标产品的经销商、所对应的飞天增量配额的集中投放，明年春节较晚、旺季需求尚未到来，也是客观原因。本周二、周四公司市场工作会议、以及省区开会传达调控思路，短期控制飞天投放节奏、不提前启动春节计划、不强调开门红、按动销供给等；明年缩减动销表现较弱的非标配额、取消非标分销制、增强经销商资金周转；针对有动销的非标品精品等考虑的如何解决渠道利润的问题（补贴等）。从开会至周末、飞天批价跳涨100元至1600元。公司正以更加务实的态度和思路去应对市场压力、价格等问题。
三只松鼠生活馆调研：从零食品牌到社区硬折扣零售业态跃迁
通过调研分析，我们认为三只松鼠生活馆模式在品牌势能强劲地区或尚未有硬折扣业态进驻的下沉市场拥有较强竞争力。一方面，通过“热气鲜焙、烟火熟食、自然炒物、即刻水吧”四大明档，现场制作烤鸡、烘焙、炒货及饮品强调商品现制，商品策略以“鲜”为核心吸引消费者。另一方面严格的日期管理与折扣清仓，每日对鲜食产品实施阶梯式折扣，如每晚8点后启动自动折价，确保每日清仓。此举有效管理损耗，同时塑造了严选新鲜的品牌形象.
II 12月08日-12月12日行情回顾
本周食饮板块涨幅靠前，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-1.63%，在30个申万一级行业中位列第22，跑输沪深300指数1.55个百分点，当前行业动态PE为21.53。
本周食饮行业的10个子板块均收跌，板块跌幅最低的为乳品（-1.05%）。
从个股角度看，食饮板块本周16只个股收涨，涨幅前5分别为盐津铺子（+5.11%）、会稽山（+4.85%）、新乳业（+3.22%）、安记食品（+3.08%）、西麦食品（+2.26%）。
lII 风险提示：
食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。
正文
1、本周热点跟踪
1.1政治局会议解读：内需主导再强化，供需协同迎新局
本次政治局会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于明年经济工作首位，标志着扩大内需已从周期性调节手段，升格为构建新发展格局、对冲外部不确定性、实现高质量发展的长期核心战略。政策路径从单一需求刺激转向 “供需双侧协同改革” ，其核心是通过“新质生产力”供给创造新需求、通过“统一大市场”与“民生保障”释放消费潜能。与高端智能、绿色消费、服务消费及民生保障相关的领域，将获得持续且结构化的政策与资源倾斜。
商务部等三部门联合发文，为以下五大消费领域提供了差异化的金融支持方案。1）升级商品消费。加强大宗耐用消费品、数码产品的分期付款等服务；落实个人消费贷款差异化政策；减免汽车以旧换新贷款违约金。2）扩大服务消费。创新金融产品，支持家政、餐饮、文旅、养老托育等领域；用好“服务消费与养老再贷款”工具；发展商业健康保险等产品。3）培育新型消费。探索对绿色消费、健康消费、数字消费、“人工智能+消费” 等新业态的金融支持；支持与社交电商、直播电商合作。4）创新消费场景。对国际消费中心城市、步行街改造、老字号创新等项目提供综合金融服务；提升入境支付便利性以促进入境消费。5）助力消费帮扶。为县域商业、农特产品销售、冷链物流设施等提供信贷支持，挖掘下沉市场潜力。同时扩大政金企对接合作，联合开展促消费活动。鼓励金融机构积极参与地方商务主管部门组织开展的系列促消费活动，推出专门方案、专属产品、专场活动，通过促消费活动触达更多经营主体和消费者，扩大金融服务覆盖面。
1.2茅台批价跟踪：短期控节奏、中期调结构、批价探底回升
本周周内茅台批价逼近零售指导价，短期看系年末兑现之前申购某些非标产品的经销商、所对应的飞天增量配额的集中投放，明年春节较晚、旺季需求尚未到来，也是客观原因。本周二、周四公司市场工作会议、以及省区开会传达调控思路，短期控制飞天投放节奏、不提前启动春节计划、不强调开门红、按动销供给等；明年缩减动销表现较弱的非标配额、取消非标分销制、增强经销商资金周转；针对有动销的非标品精品等考虑的如何解决渠道利润的问题（补贴等）。从开会至周末、飞天批价跳涨100元至1600元。公司正以更加务实的态度和思路去应对市场压力、价格等问题。
从上周末五粮液出厂价下调至900元、配合以引导消费者开瓶、培育等一系列动作达成后、价格秩序、异地扫码执行效果相关的补贴政策，旨在当前消费环境下给渠道资金端解压、以及从消费端更为积极的引导动销，同时纾解渠道在批价下行期间的利润问题。汾酒渠道跟踪反馈相应在四季度也把控了节奏、释放一定的压力。酒企均在积极调整、应对当下的经营压力。随着1218五粮液经销商大会、以及年底茅台经销商大会临近，建议积极关注酒企明年经营举措及目标。
1.3三只松鼠生活馆调研：从零食品牌到社区硬折扣零售业态跃迁
三只松鼠生活馆（芜湖金鹰旗舰店）于2025年11月28日开业，开业三日销售额突破126万元。三只松鼠生活馆并非简单的品类延伸，可类比奥乐齐零售模式，代表三只松鼠从零食垂类品牌商进军社区全品类硬折扣零售业态。其以近90%自有品牌占比、强控“生鲜+现制”高频品类、“日清”短保运营为核心的模式，初步验证了在安徽当地市场接受度，形成了与零食量贩业态的显著差异。
生活馆业态特色：1）自有品牌打造硬折扣：店内绝大部分商品为三只松鼠自有品牌或贴牌产品，品牌露出高度统一。仅少数消费者认知度极高的个别产品以原品牌露出。通过近90%的自有品牌占比，剔除中间环节，构建极致性价比。这与海外知名会员制超市模式相似，通过结构性成本优势实现可持续低价。2）不收会员费用减低购买门槛：与山姆、Costco收取会员费的模式不同，三只松鼠生活馆不设付费会员门槛，而是依托其在芜湖市场的强大品牌知名度直接吸引客流，降低了消费者的尝鲜成本。3）全品类覆盖：品类覆盖生鲜蔬果、冰鲜鱼肉、现制烘焙、熟食、日化、零食、儿童等，满足家庭一日三餐及日常补给的高频刚需及低频采购。
通过调研分析，我们认为三只松鼠生活馆模式在品牌势能强劲地区或尚未有硬折扣业态进驻的下沉市场拥有较强竞争力。一方面，通过“热气鲜焙、烟火熟食、自然炒物、即刻水吧”四大明档，现场制作烤鸡、烘焙、炒货及饮品强调商品现制，商品策略以“鲜”为核心吸引消费者。另一方面严格的日期管理与折扣清仓，每日对鲜食产品实施阶梯式折扣，如每晚8点后启动自动折价，确保每日清仓。此举有效管理损耗，同时塑造了严选新鲜的品牌形象。
2、 食品饮料行业本周表现
本周食饮板块涨幅靠前，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-1.63%，在30个申万一级行业中位列第22，跑输沪深300指数1.55个百分点，当前行业动态PE为21.53。
本周食饮行业的10个子板块均收跌，板块跌幅最低的为乳品（-1.05%）。
从个股角度看，食饮板块本周16只个股收涨，涨幅前5分别为盐津铺子（+5.11%）、会稽山（+4.85%）、新乳业（+3.22%）、安记食品（+3.08%）、西麦食品（+2.26%）。
3、本周公司重点公告
4、本周行业重要新闻
5、食饮行业周度产业链数据跟踪
6、风险提示
需求复苏不及预期的风险：国内经济形势整体向好，但需求仍处于弱复苏阶段，导致部分地区消费需求波动并影响相关行业及公司营收增长。
行业竞争加剧的风险：若行业竞争加剧，出现价格战等现象，公司盈利能力将受到影响。
食品安全的风险：食品安全事件将影响消费者信心，将相关行业和公司造成影响。
成本波动的风险：食饮行业中原材料、能源等成本波动将增加公司盈利不确定性。
证券分析师：蔡雪昱
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证券分析师：杨逸文
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证券分析师：张子健
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