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（来源：朱启兵宏观研究）
宏观要闻回顾
经济数据：11月制造业PMI为49.2%，非制造业PMI为49.5%。
要闻：国务院原则同意《长三角国土空间规划（2023-2035年）》；据商务部，今年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次；截至目前已有逾十五地陆续发布“十五五”规划建议，围绕人工智能等前沿产业领域各展所长。
资产表现回顾
本周沪深300指数上涨1.28%，沪深300股指期货上涨1.58%；焦煤期货本周上涨9.49%，铁矿石主力合约本周下跌0.57%；股份制银行理财预期收益率收于1.85%，余额宝7天年化收益率持平于1.00%；十年国债收益率上行1BP至1.85%，活跃十年国债期货本周下跌0.02%。
资产配置建议
大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。影响可能来自几个方面：一是美联储货币政策的不确定性，美国总统特朗普表示，他计划在2026年初公布下一任美联储主席人选，有“新美联储通讯社”之称的财经记者表示，白宫国家经济委员会主任哈塞特有较大概率担任这一职位，虽然目前国际投资者预期2026年美联储或有两次25BP的降息，但市场也开始预期不排除新任美联储主席或加大降息的幅度；二是日本央行行长表示将在本月货币政策会议上“权衡加息的利弊”，这是迄今最明确加息信号，考虑到日央行在国际金融市场上流动性供给方的地位，日央行加息预计将对国际汇市和债市造成较明显的影响；三是英国央行在《金融稳定报告》中警告称，由债务融资支撑的AI基建领域高达数万亿美元的支出热潮，在股市估值“严重偏高”的情况下存在瓦解的风险。经合组织最新经济展望报告中维持了9月全球经济增速预测结果，一定程度上表明美国关税政策对贸易和经济的影响尚未体现在全球经济增长预期当中。我们认为全球各经济体逐渐增长的债务问题、美国关税的外溢性影响和主要经济体货币政策超预期调整，可能共同影响2026年国际金融市场运行的稳定性，届时经济基本面稳健将是国际资本流动的重要考虑因素。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。
目录
一周概览
本周沪深300指数上涨1.28%
要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）
宏观上下游高频数据跟踪
大类资产表现
A股：上涨为主
债券：信用债收益率小幅上行
大宗商品：本周商品期货指数上涨1.95%
货币类：货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.27%
外汇：人民币兑美元中间价本周下行40BP，至7.0749
港股及海外：本周恒生指数上涨0.87%
下周大类资产配置建议
一周概览
本周沪深300指数上涨1.28%
本周沪深300指数上涨1.28%，沪深300股指期货上涨1.58%；焦煤期货本周上涨9.49%，铁矿石主力合约本周下跌0.57%；股份制银行理财预期收益率收于1.85%，余额宝7天年化收益率持平于1.00%；十年国债收益率上行1BP至1.85%，活跃十年国债期货本周下跌0.02%。
全球风险资产价格上涨。股市方面，本周A股主要指数普涨，领涨的指数是创业板指（1.86%），涨幅较小的指数是上证综指（0.37%）；港股方面恒生指数上涨0.87%，恒生国企指数上涨0.75%，AH溢价指数下行1.11%收于119.79；美股方面，标普500指数本周上涨0.31%，纳斯达克上涨0.91%。债市方面，本周国内债市普跌，中债总财富指数本周下跌0.21%，中债国债指数下跌0.39%，金融债指数下跌0.13%，信用债指数下跌0.06%；十年美债利率上行12 BP，周五收于4.14%。万得货币基金指数本周上涨0.02%，余额宝7天年化收益率持平，周五收于1.00%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨2.72%，收于60.14美元/桶；COMEX黄金下跌0.64%，收于4227.7美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨0.75%， LME铜上涨4.25%， LME铝上涨1.13%；CBOT大豆下跌2.86%。美元指数下跌0.46%收于98.98。VIX指数下行至15.41。本周美元指数回落至99下方。
要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）
国家统计局发布数据显示，11月份我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。
国务院总理李强在主持专题学习时指出，新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体。要因地制宜实施好新型城镇化规划。科学有序推进农业转移人口市民化。要深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展。要着力破解城乡二元结构。
国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。
国务院原则同意《长三角国土空间规划（2023-2035年）》。《规划》提出，支持上海发挥龙头带动作用，加强上海大都市圈与苏锡常都市圈空间融合，以及与南京、杭州、合肥、宁波都市圈空间统筹，支撑世界级城市群建设。
证监会主席吴清发表署名文章，明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性重点任务举措，具体包括：积极发展股权、债券等直接融资；推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司；营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境；着力提升资本市场监管的科学性、有效性；稳步扩大资本市场高水平制度型开放；共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态。
我国将迎来首部专门的上市公司监管行政法规。证监会发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》，围绕防风险、强监管、促上市公司高质量发展的目标，以夯实监管执法及投资者保护基础和推动提高上市公司质量为主要内容，依法规范上市公司及相关各方的行为，努力夯实资本市场高质量发展的基础。
据商务部，今年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。另外，1-10月，我国服务贸易进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5%；服务贸易逆差7663.7亿元，同比减少2693.9亿元。
国家发改委主任郑栅洁发表署名文章指出，“十五五”规划建议将建设现代化产业体系这一任务摆在12个领域首位，关键是优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。
截至目前已有逾十五地陆续发布“十五五”规划建议，围绕人工智能等前沿产业领域各展所长。浙江提出人工智能创新发展高地全球竞争力影响力更加凸显；四川提出在人工智能等领域取得新突破；湖南聚焦“AI+先进制造”“AI+种业”等赛道；山东全力创建国家区域科技创新中心和产业科技创新高地。人工智能已成为各地“十五五”规划发展的“必争之地”，布局逻辑与发力方向各有侧重。
12月一批新规将实施。资源税征管新规12月1日起施行，明确部分情形不缴纳资源税；《证券结算风险基金管理办法》12月8日起施行，调整计收范围和交纳比例等；海南自贸港12月18日启动全岛封关运作；《市场监督管理信用修复管理办法》12月25日起施行，扩大信用修复范围等。
年末将至，随着第四批690亿元国补资金的进一步消耗，越来越多的地方暂停或调整了汽车以旧换新补贴活动。据不完全统计，截至目前，全国已有超20个地市陆续暂停或调整了汽车以旧换新补贴申请。
欧盟已宣布终止在世贸组织诉中国贸易限制措施案。商务部条约法律司负责人对此表示，中方始终认为，欧方启动案件缺乏依据。因此，欧方决定终止案件审理是正确的选择。
宏观上下游高频数据跟踪
上游周期品方面，12月5日当周各品种钢材开工率环比上周下降，螺纹钢和线材开工率环比上周分别变动-4.60个百分点和-4.09个百分点；建材社会库存本周较前一周下降26.44万吨。12月3日当周，石油沥青装置开工率环比上周变动0.10个百分点。
海外机构持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动1.73%。原油库存方面，11月28日当周，美国API原油库存上升，环比变动248.00万桶。
商品房成交环比回升。11月30日当周，30大中城市商品房成交面积较前一周回升，单周成交面积为244.49万平方米，单周成交面积环比变动39.90万平方米。央行三季度货币政策例会中关于房地产的表述是 “着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式”，我们认为下一阶段稳地产的重点工作或转向存量商品房和存量土地盘活。
汽车方面，11月30日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为19.00%和2.00%。商务部数据显示，今年前11个月，汽车以旧换新超1,120万辆。根据中汽协、乘联分会相关数据保守预估，今年前11个月汽车销量近3,000万辆。以此计算，汽车以旧换新数量在总销量中的占比已经超过了三分之一。据不完全统计，截至目前，全国已有超20个地市陆续暂停或调整了汽车以旧换新补贴申请，关注汽车国补政策调整之后，2026年汽车消费的变化情况。
大类资产表现
A股：上涨为主
本周市场指数涨多跌少，领涨的指数包括创业板指（1.86%）、中证100（1.61%）、沪深300（1.28%），下跌的指数仅有上证红利（-0.14%）。行业方面涨多跌少，领涨的行业有有色金属（5.07%）、通信（3.69%）、国防军工（3.47%），领跌的行业有传媒（-3.59%）、房地产（-2.13%）、食品饮料（-1.88%）。
信息通信 | 我国信息通信领域首个国家重大科技基础设施——未来网络试验设施正式投入运行。该设施将为工业制造、能源电力、教育医疗、低空经济等领域提供开放试验支撑，并在AI大模型训练、算力调度、算网协同、光电融合等前沿方向开展示范应用。
体育 | 体育总局印发《关于进一步推进篮球改革发展的意见》，布局开展篮球综合改革试点。鼓励境外优质资本投资国内各级各类职业联赛，积极引入境外优质资本投资职业俱乐部，进入职业篮球服务领域。
商业航天 | 我国自主研制的可重复使用运载火箭朱雀三号首飞成功将二级送入预定轨道，虽然火箭一级回收失败，但仍标志着中国商业航天取得新的里程碑进展。2025中国商业航天论坛预测，到2030年我国商业航天产业规模可达到7-10万亿元。未来我国将具备飞行器在轨维修、建造等能力，太空4S店、太空旅馆、低成本空间旅游将不再是梦想。
民航 | 文化和旅游部、民航局印发《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，部署提升国内旅游出行通达性、加密入境旅游航线、规范有序发展低空旅游、打造文化和旅游展示消费新场景等15项具体措施。
机器人 | 特斯拉宏伟蓝图第四章发布，人形机器人是其核心产品，马斯克称特斯拉未来约80%的价值将来自于Optimus机器人。目前机器人的硬件设计已接近定型，马斯克预计OptimusV3.0将在2026年一季度发布，并在2026年年底前开启量产。
高股息 | 近期多项国家级政策密集出台，为石油石化、煤炭、家用电器板块注入强劲动力。煤炭行业迎来冬季供暖季补库需求高峰，10月以来日均产量稳定在1200万吨以上，叠加“北煤南运”核心节点建设提速，供需平衡支撑价格稳健运行。
环保 | 公安部等十部门联合印发《关于加强生态警务机制建设的意见》，推动建立生态警务机制，依法严厉打击环境资源犯罪，着力防范化解重大风险，坚决守牢美丽中国建设安全底线，以高水平安全保障高质量发展。
AI | DeepSeek发布并开源两个正式版模型DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale。前者主打日常应用，推理能力达GPT-5水平，首次实现思考模式与工具调用融合；后者专注极致推理，在IMO、CMO、ICPC、IOI四项国际竞赛中斩获金牌。
核电 | 中国电建承建的广东陆丰核电项目1、2号机常规岛建设全面启动，为我国规模最大之一的核电基地建设按下“加速键”。基地规划建设6台百万千瓦级压水堆核电机组，采用“一次规划、分期建设”模式，目前已核准4台机组。
电影 | 据网络平台数据，2025年度电影总票房（含预售）突破480亿。贺岁档（11月28日至12月31日）正式开启，已有超50部影片定档。
债券：信用债收益率小幅上行
十年期国债收益率周五收于1.85%，本周上行1BP，十年国开债收益率周五收于2.01%，较上周五上行3BP。本周期限利差上行1BP至0.45%，信用利差上行5BP至0.51%。
公开市场净回笼，拆借资金利率维持在较低水平。本周央行在公开市场净回笼8480亿元。资金拆借利率基本保持在较低的水平上波动，周五R007收于1.50%，周五GC007收于1.50%。我们认为年底央行或有望加大公开市场净投放量，平抑跨年拆借资金利率波动。
央行12月5日开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，对本月到期量实现等量对冲。
央行发布11月各项工具流动性投放情况显示，11月公开市场国债买卖净投放500亿元，抵押补充贷款（PSL）净投放254亿元，其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元。尽管同期7天期逆回购操作为净回笼，但通过加大中长期流动性工具的运用与搭配，央行在整体上依然实现了资金面的净投放。
大宗商品：本周商品期货指数上涨1.95%
本周商品期货指数上涨1.95%。从各类商品期货指数来看，上涨的有有色金属（9.17%）、贵金属（2.61%）、谷物（1.36%），下跌的有煤焦钢矿（-0.19%）、油脂油料（-0.79%）、化工（-1.47%）、能源（-2.27%）、非金属建材（-4.14%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有沪银（7.68%）、沪铜（6.12%）、纸浆（4.64%），跌幅靠前的则有氧化铝（-4.88%）、玻璃（-4.31%）、碳酸锂（-4.23%）。
欧佩克+同意2026年维持该组织整体石油产量不变。欧佩克声明称，将于2026年6月7日举行第41届欧佩克和非欧佩克部长级会议。
面对全球原油供应过剩压力，沙特阿美将明年1月销往亚洲的“阿拉伯轻质原油”价格设定为较阿曼/迪拜原油均价升水0.6美元/桶，这是自2021年1月以来的最低水平。
瑞银：基准情景是，布伦特原油价格在2026年年中左右为每桶65美元，在2026年底为每桶67美元。摩根大通预计布伦特原油价格将进一步下跌，2026年平均价格为每桶58美元。
欧盟将从2027年秋季开始全面禁止进口俄罗斯天然气。消息称，欧盟理事会和欧洲议会议员代表达成协议，分步骤直至全面禁止进口俄罗斯天然气。协议规定，俄罗斯液化天然气进口禁令将从2026年底生效，管道天然气进口禁令将从2027年秋季生效。
嘉能可计划到2035年将铜年产量提高至约160万吨，以扭转其铜产量下滑的局面。该公司今年的铜产量预计在85万至87.5万吨之间，将比2018年减少约40%，连续第四年下滑。
从国家粮油信息中心公布的数据来看，截止11月28日，全国主要油厂进口大豆库存700万吨，同比上升153万吨，较过去三年均值上升233万吨；豆粕库存118万吨，同比上升34万吨，较过去三年同期均值上升54万吨。
世界黄金协会展望2026年黄金前景认为，黄金价格大致反映了宏观经济的共识预期，如果目前的情况持续下去，金价可能保持区间波动。但从今年的情况来看，2026年可能会继续令人惊讶，有望从当前位置再上涨15%到30%。
据世界黄金协会数据，黄金ETF总持有量在11月底增至3932吨，连续第六个月录得增长。其中超过700吨是在2025年买入的，使得持仓量有望创下历来最大的年度增幅。
货币类：货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.27%
本周余额宝7天年化收益率持平，周五收于1.00%；人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.90%。本周万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.27%。
外汇：人民币兑美元中间价本周下行40BP，至7.0749
本周人民币对韩元(0.77%）、美元(0.06%）升值，对瑞郎(-0.05%）、林吉特(-0.34%）、欧元(-0.36%）、加元(-0.44%）、英镑(-0.61%）、日元(-0.67%）、兰特(-0.90%）、澳元(-1.11%）、卢布(-1.55%）贬值。美元指数回落至99下方，带动人民币对美元汇率升值。
中国人民银行与澳门金融管理局签署常备互换协议，互换规模由原来的300亿元人民币/340亿澳门元扩大至500亿元人民币/570亿澳门元，以进一步推动澳门离岸人民币市场稳健发展。
日本内阁官房长官木原稔称，政府将在必要时采取适当措施，应对外汇市场的过度和无序波动；正密切关注市场趋势，包括长期利率；外汇市场平稳运行至关重要。
印度央行入场干预难改卢比颓势，印度卢比对美元汇率历史性跌破90关键关口，最低触及90.32，续创历史新低。但印度政府首席经济顾问称，并不因卢比贬值而担忧，预计明年卢比对美元汇率将回升。
港股及海外：本周恒生指数上涨0.87%
行业方面本周领涨的有原材料业（9.98%）、工业（3.40%）、能源业（3.09%），跌幅靠前的有医疗保健业（-0.84%）、地产建筑业（-0.21%）、必需性消费（-0.18%）。本周南下资金总量103.03亿元。
美国总统特朗普表示，他计划在2026年初公布下一任美联储主席人选。有“新美联储通讯社”之称的财经记者Nick Timiraos表示，尽管美联储主席候选人面试仍在进行中，但特朗普已“内定”白宫国家经济委员会主任哈塞特担任这一职位。
日本央行行长植田和男释放迄今最明确加息信号，表示将在本月货币政策会议上“权衡加息的利弊”。他表示，当前日本实际利率显著低于“自然利率”，任何加息都仅仅是对宽松程度的调整。
英国央行在《金融稳定报告》中警告称，由债务融资支撑的AI基建领域高达数万亿美元的支出热潮，在股市估值“严重偏高”的情况下存在瓦解的风险。AI股票的修正将波及更广泛的债务市场。
最新通胀数据为美联储12月降息再开绿灯。美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，基本符合市场预期。同时，9月实际个人消费支出环比意外持平，前值由上涨0.4%下修为0.2%。另外，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低，5年通胀预期也降至3.2%。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，现在是美联储“谨慎降息”的好时机，并且他预计美联储将在下周采取行动。
美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50的荣枯线，创下四个月来的最大萎缩。新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度，积压订单则创七个月最大降幅。
美国11月份ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高，预期为52.1。新订单增长从一年高位回落，支付价格指标则降至七个月低点。就业指数升至六个月高点，表明就业下降速度放缓。
美国11月“小非农”创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温。最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90%。
美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平。另据美国私人数据提供商Revelio Labs，美国11月非农就业减少9000个，同时10月数据下修至减少1.55万个。另外，美国挑战者企业11月裁员7.1万人，同比增24%，今年累计裁员人数攀升至117万。
欧元区11月综合PMI终值上修为52.8，创下30个月以来新高。服务业PMI升至53.6，为2023年5月以来最高水平，新业务量增速为18个月来最快。
韩国11月出口额同比增长8.4%至610.4亿美元，连续第六个月增长，创历年11月新高。当月半导体出口同比升38.6%至172.6亿美元，创单月历史新高，连续第九个月增长。
澳大利亚第三季度GDP同比增2.1%，环比增长0.4%，均低于市场预期。澳洲联储主席布洛克表示，正密切关注通胀压力，并已准备好在通胀回升时采取行动。
美国总统特朗普将撤销前总统拜登在任期间、用自动签名笔签署的所有行政命令。目前尚不清楚具体涉及哪些文件。特朗普在社交媒体上写道，拜登使用自动签名笔签署的文件约占总数的92%，这些文件“即刻失效，不再具备后续效力”，理由是操作自动签名笔的人员属于“违法行事”，而拜登本人“并未实际参与”签名过程。特朗普还称，如果拜登称其参与过，“他将面临伪证罪指控”。
美国财政部发行的主权债务总额首次突破30万亿美元，自2018年以来已增长逾一倍。数据显示，截至11月，美国政府未偿还的国库券、中期国债和长期国债总额达到30.2万亿美元。
美国贸易代表格里尔表示，美国总统特朗普可能会在明年退出美墨加协定。该协定2020年7月正式生效，并计划于2026年进行续签审议。特朗普表示，要么美墨加协定到期失效，要么与墨西哥和加拿大另外达成新协议。
美国国务卿鲁比奥在举行的美乌新一轮谈判后表示，与乌方的会谈“富有成效”，但还有很多工作要做。他同时表示，俄罗斯在任何结束与乌克兰冲突的协议中都将发挥核心作用。鲁比奥表示，美国政府会在未来一周加强外交努力，美国中东问题特使威特科夫预计将前往莫斯科进行进一步会谈。鲁比奥表示，美国官员一直与俄罗斯方面保持着不同程度的接触。
欧盟委员会推出打破金融壁垒的新计划，旨在推动打造真正统一的资本市场，核心在于强化欧洲证券和市场管理局（ESMA）的权力、简化跨境交易并推进监管集中化。欧盟希望重新配置内部33万亿欧元的民间储蓄，而非每年流向海外的3000亿欧元。
欧盟理事会和欧洲议会达成协议，欧盟将从2027年秋季开始全面禁止进口俄罗斯天然气。匈牙利外长西雅尔多表示，将和斯洛伐克对该决定共同提起诉讼。
比利时否决了动用俄罗斯被冻结资产援助乌克兰的计划，称存在重大财务与法律风险。该计划拟利用俄被冻结资产向乌克兰提供总额约1400亿欧元的“赔偿贷款”。
世界银行发布《国际债务报告》显示，在2022年至2024年间，发展中国家外债偿付资金与新增融资之间的缺口达到7410亿美元，为50多年来最高水平。2024年，发展中国家外部债务总额达到创纪录的8.9万亿美元，总体利息支付额达到创纪录的4154亿美元。
经合组织发布最新经济展望报告，今明两年，预计全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与今年9月预测一致；美国经济预计将分别增长2.0%和1.7%，欧元区经济将增长1.3%和1.2%。报告指出，今年全球经济韧性超出预期，但仍面临贸易壁垒、人工智能泡沫和财政脆弱性等风险。
联合国贸易和发展会议发布的《2025年贸易和发展报告》预计，2025年全球经济增长将放缓至2.6%，低于2024年的2.9%。报告重点关注了金融对贸易的影响，指出金融市场波动对全球贸易的影响力几乎与实体经济活动相当，并影响全球的发展前景。
下周大类资产配置建议
11月制造业PMI环比10月小幅回升。11月份我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。着眼重要细分项，11月新订单指数49.2%，环比小幅上升0.4个百分点，其中，新出口订单指数环比上升1.7个百分点，为47.6%，海外感恩节、圣诞节消费旺季来临，或带动制造业出口订单环比表现回暖。生产指数50.0%，环比上升0.3个百分点；原材料库存指数47.3%，环比持平；产成品库存指数47.3%，环比下降0.8个百分点；从业人员指数48.4%，环比上升0.1个百分点；供货商配送时间指数50.1%，环比微幅上升0.1个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数53.1%，环比上升0.3个百分点，制造业经营预期有所回暖。
国际组织发布2025年发展回顾和2026年展望。经合组织发布最新经济展望报告，今明两年，预计全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与今年9月预测一致；美国经济预计将分别增长2.0%和1.7%，欧元区经济将增长1.3%和1.2%。报告指出，今年全球经济韧性超出预期，但仍面临贸易壁垒、人工智能泡沫和财政脆弱性等风险。联合国贸易和发展会议发布的《2025年贸易和发展报告》预计，2025年全球经济增长将放缓至2.6%，低于2024年的2.9%。报告重点关注了金融对贸易的影响，指出金融市场波动对全球贸易的影响力几乎与实体经济活动相当，并影响全球的发展前景。虽然经合组织没有调低对2026年全球经济增速的预测，但是国际组织均不同程度上表达了，基于关税或国际金融市场波动，对国际贸易和全球经济增长前景可能造成的影响。此外，世界银行发布《国际债务报告》显示，在2022年至2024年间，发展中国家外债偿付资金与新增融资之间的缺口达到7410亿美元，为50多年来最高水平。2024年，发展中国家外部债务总额达到创纪录的8.9万亿美元，总体利息支付额达到创纪录的4154亿美元。我们预计债务问题也将在2026年持续困扰全球各国的经济增长和稳定性。
2026年国际金融市场或面临风高浪急的考验。影响可能来自几个方面：一是美联储货币政策的不确定性，美国总统特朗普表示，他计划在2026年初公布下一任美联储主席人选，有“新美联储通讯社”之称的财经记者表示，白宫国家经济委员会主任哈塞特有较大概率担任这一职位，虽然目前国际投资者预期2026年美联储或有两次25BP的降息，但市场也开始预期不排除新任美联储主席或加大降息的幅度；二是日本央行行长表示将在本月货币政策会议上“权衡加息的利弊”，这是迄今最明确加息信号，考虑到日央行在国际金融市场上流动性供给方的地位，日央行加息预计将对国际汇市和债市造成较明显的影响；三是英国央行在《金融稳定报告》中警告称，由债务融资支撑的AI基建领域高达数万亿美元的支出热潮，在股市估值“严重偏高”的情况下存在瓦解的风险。经合组织最新经济展望报告中维持了9月全球经济增速预测结果，一定程度上表明美国关税政策对贸易和经济的影响尚未体现在全球经济增长预期当中。我们认为全球各经济体逐渐增长的债务问题、美国关税的外溢性影响和主要经济体货币政策超预期调整，可能共同影响2026年国际金融市场运行的稳定性，届时经济基本面稳健将是国际资本流动的重要考虑因素。我们维持看好人民币资产的观点，大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。
风险提示：
全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。
