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今天是2025年12月03日星期三，农历十月十四。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来：
行业时事
【ESG | 郑豪】COP30气候融资机制获突破，化石燃料分歧延续凸显转型挑战
【医药 | 周超泽】骨科手术机器人深度
行业时事
ESG | 郑豪
COP30气候融资机制获突破，化石燃料分歧延续凸显转型挑战
核心观点：
国内热点：中国生物燃料出口模式有望转向高附加值产品出口。在欧美一系列贸易保护措施的重压下，中国生物燃料行业的出口模式正在经历一场深刻变革。长期以来，中国生物柴油产业以出口欧洲为主，但随着欧盟和英国相继对中国生物柴油征收高额反倾销税，这一旧模式正在瓦解，而新的格局正在形成。与此同时，可持续航空燃料（SAF）却在政策豁免和全球强劲需求的推动下，首次实现了大规模出口。贸易壁垒在短期内对中国传统生物柴油出口导向型模式构成严峻挑战，导致部分产能出清；但政策明确豁免可持续航空燃料（SAF），加之全球航空业脱碳的刚性需求，正强力驱动中国生物燃料产能向SAF这一高附加值赛道战略转移。建议重点关注两条主线：一是直接受益于SAF全球需求爆发、且具备出口资质与产能的先发企业，尤其关注其原料获取、技术路径与客户绑定能力；二是布局整个生物燃料先进产能及配套产业链的龙头企业，其转型敏捷性与规模化优势将更为凸显。
海外热点：COP30闭幕。当地时间11月22日晚上8时，《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大会（COP30）在巴西贝伦落下帷幕。在COP30贝伦大会上达成的《全球动员：团结协作应对气候变化挑战》文件，标志着国际社会在气候融资领域取得了实质性进展，特别是承诺到2035年将适应资金提升至1200亿美元并设立由发达和发展中国家共同主持的工作方案，这为全球气候治理注入了新动力，有望强化发展中国家应对气候风险的能力，并推动ESG投资流向低碳和适应项目，从而提振绿色金融市场的信心。然而，大会在化石燃料转型议题上未能突破，最终文本删除了直接提及并仅以“承认”共识和自愿倡议形式妥协，暴露了各国在能源路径上的深刻分歧。展望COP31安塔利亚会议，预计焦点将集中在兑现COP30资金承诺及推动更具雄心的行动，尤其是化石燃料淘汰的实质性进展。我们预期各国压力将增大，以弥合政治博弈并达成约束性协议，从而为可持续投资奠定更稳定框架。
产品追踪：本期无新成立基金；本期新发行债券51只，总规模732.82亿元，其中绿色债券29只，社会债券22只；本期新发行理财产品32只，其中ESG主题12只，社会责任主题20只。
风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。
报告分析师：
郑豪 S1220522040003
李倩 S1220524080001
医药 | 周超泽
骨科手术机器人深度
核心观点：
1、骨科机器人解决手术核心痛点，支付端改善有望驱动渗透率进一步提升。手术机器人已实现对关节、脊柱、创伤领域的覆盖，并可显著提升假体的植入精度、规避医生操作时的主观性或操作失误带来的影响等，优化手术效果、促进患者康复。随着老龄化的加剧，骨科手术需求持续增长，但我国骨科机器人的渗透率尚不足1%，远低于美国市场，主要受到医院预算紧张、采购模式单一且繁琐、支付方式不明确等因素限制。目前全国已有23个省份将骨科手术机器人相关费用纳入收费目录，随着全国范围内支付端的持续改善，有望加速骨科手术机器人应用渗透率的提升。此外，参考欧美成熟市场，日间手术的兴起，不仅降低了手术治疗费用、缩短患者在院时间，也在场景端进一步驱动机器人的应用。
2、国产骨科机器人性能已可比肩进口，“设备+耗材+服务”闭环生态是企业盈利和出海的关键。国产机器人加速推进自研自产，性能已比肩、甚至超越进口。国产龙头天智航的天玑机器人基于自主研发的三维影像配准与力学建模算法，术中误差控制在亚毫米级别，达到国际领先水平，尤其适用于对精度要求极高的脊柱和骨盆区域复杂手术，参数表现上行业领先。但鉴于我国骨科耗材集采环境，本土骨科机器人厂家多布局开放式系统、以兼容院端多品牌假体的实际使用需求；近两年，本土骨科耗材企业纷纷布局机器人平台、打造闭环生态，驱动业绩显著恢复。这也进一步验证了“设备+耗材+服务”闭环生态的盈利性和可持续性，对于设备为主的企业来说补全假体业务或将是未来发展的必经之路，不仅可规避第三方假体的适配性不足、甚至缺失，还可形成多元化收入模式、强化客户粘性，同时考虑到FDA等对“机器人+假体”的系统性高要求，也是进军欧美市场的必要选择。
3、从全球前沿出发，骨科手术机器人企业加速推进智能化、多元化升级。近年来，各企业重点聚焦智能化、多元化适应症布局机器人产品研发，并跟进配套耗材、3D打印定制化产品布局，国际巨头在持续推进现有产品体系研发升级的同时，重点聚焦完善全骨科产品线、强化AI及智能化技术等方面进行外延并购，巩固全球竞争力。
投资建议：1）行业层面，关注支付端的持续改善，包括各地区医保目录对骨科机器人的覆盖和细则落地以及采购端租赁或“设备+服务”的打包方案等其他模式落地，利好设备进院和临床应用的拓展；2）公司层面，关注研发或并购实现业务拓展和升级，尤其是“设备+耗材/假体+服务”生态链的完善，有望给企业带来业绩多元增长驱动、强化市场综合竞争力，建议关注微创机器人、天智航、春立医疗、爱康医疗、三友医疗等。
风险提示：产品研发及商业化进度不及预期，行业竞争加剧，政策变动风险，临床事故风险等。
报告分析师：
周超泽 S1220523070003
许睿 S1220523080005
唐娜 S1220525070003
分析师声明
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