炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
【目录】
【固收 | 李清荷】12月债市：抢配行情能起吗？（20251130）
【ESG | 郑豪】ESG周报：COP30气候融资机制获突破，化石燃料分歧延续凸显转型挑战（20251130）
【北交所 | 王玉】市场情绪持续低迷，部分高成长个股已进入布局期（20251130）
【医药 | 周超泽】小核酸药物市场潜力渐显， “卖水人”有望迎来投资机会（20251124）
【机械 | 赵璐】周观点：看好工程机械、机器人、固态电池、PCB设备方向（20251201）
【汽车 | 文姬】新兴赛道再迎催化，关注回调后布局机遇（20251130）
【金属新材料 | 甘嘉尧】降息预期回升，白银价格弹性凸显（20251130）
李清荷
固收首席分析师
《12月债市：抢配行情能起吗？》
万科寻求展期，如何看待？
万科债券展期源于流动性枯竭，将引发信用债市场定价逻辑重构。万科因销售下滑，同时大幅减值侵蚀利润，叠加债务到期陷入流动性困境，前期深铁贷款授信额度已基本用尽，无奈选择展期。短期将引发弱资质房企信用债局部抛压；中期市场分化加剧，资金向央国企集中，定价转向更关注现金流与资产质量；长期或推动地产债务处置范式升级，倒逼监管完善债券规则与信用保护工具。
12月资金面怎么看？
12 月资金面整体宽松无忧，政府债供给压力回落，建议提前布局短端资产。历史上12月资金中枢多上行，但今年财政前置明显，政府债剩余额度仅116 亿元，净融资量不超3000亿元，较去年压力大减；存单到期量3.7万亿但银行发行意愿强，预计发行量超3万亿；当前超储率1.5%、银行净融出余额维持在3.5万亿附近，叠加信贷需求弱，预计12月资金面无忧。
下周和后市展望
12月债市将呈“弱震荡与季节性抢配”格局，短端确定性较强。经历11月下旬的超跌反弹后，债市短期缺乏明确趋势主线，核心围绕“季节性资金宽松+机构年末抢配”与“公募新规悬而未决+地产信用风险”的博弈展开。近10年12月国债收益率仅2016年上行，季节性抢配是传统驱动，但今年受公募销售新规未落地、机构交易惯性等制约，行情或相对克制，整体或呈现“下有支撑、上有压力”的窄幅震荡特征。此外，需警惕地产信用风险外溢，策略上聚焦中短端、规避超长端波动。万科展期超出市场预期，后续民营房企、弱国央企地产债或面临局部抛压，需警惕风险向弱城投等领域传导。超长端受交易情绪影响波动较大，而中短端受益于资金面宽松、票息确定性强。建议采取“短久期打底+长久期择机交易”的哑铃型配置：以 1-3 年国债、政金债为底仓，尽量选择10年期品种择机参与波段，规避20年以上超长端品种。
风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。
报告分析师：
李清荷 S1220525050005
郑豪
ESG首席分析师
《ESG周报：COP30气候融资机制获突破，化石燃料分歧延续凸显转型挑战》
国内热点：中国生物燃料出口模式有望转向高附加值产品出口。在欧美一系列贸易保护措施的重压下，中国生物燃料行业的出口模式正在经历一场深刻变革。长期以来，中国生物柴油产业以出口欧洲为主，但随着欧盟和英国相继对中国生物柴油征收高额反倾销税，这一旧模式正在瓦解，而新的格局正在形成。与此同时，可持续航空燃料（SAF）却在政策豁免和全球强劲需求的推动下，首次实现了大规模出口。贸易壁垒在短期内对中国传统生物柴油出口导向型模式构成严峻挑战，导致部分产能出清；但政策明确豁免可持续航空燃料（SAF），加之全球航空业脱碳的刚性需求，正强力驱动中国生物燃料产能向SAF这一高附加值赛道战略转移。建议重点关注两条主线：一是直接受益于SAF全球需求爆发、且具备出口资质与产能的先发企业，尤其关注其原料获取、技术路径与客户绑定能力；二是布局整个生物燃料先进产能及配套产业链的龙头企业，其转型敏捷性与规模化优势将更为凸显。
海外热点：COP30闭幕。当地时间11月22日晚上8时，《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大会（COP30）在巴西贝伦落下帷幕。在COP30贝伦大会上达成的《全球动员：团结协作应对气候变化挑战》文件，标志着国际社会在气候融资领域取得了实质性进展，特别是承诺到2035年将适应资金提升至1200亿美元并设立由发达和发展中国家共同主持的工作方案，这为全球气候治理注入了新动力，有望强化发展中国家应对气候风险的能力，并推动ESG投资流向低碳和适应项目，从而提振绿色金融市场的信心。然而，大会在化石燃料转型议题上未能突破，最终文本删除了直接提及并仅以“承认”共识和自愿倡议形式妥协，暴露了各国在能源路径上的深刻分歧。展望COP31安塔利亚会议，预计焦点将集中在兑现COP30资金承诺及推动更具雄心的行动，尤其是化石燃料淘汰的实质性进展。我们预期各国压力将增大，以弥合政治博弈并达成约束性协议，从而为可持续投资奠定更稳定框架。
产品追踪：本期无新成立基金；本期新发行债券51只，总规模732.82亿元，其中绿色债券29只，社会债券22只；本期新发行理财产品32只，其中ESG主题12只，社会责任主题20只。
风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。
报告分析师：
郑 豪 S1220522040003
李 倩 S1220524080001
王玉
北交所首席分析师
《市场情绪持续低迷，部分高成长个股已进入布局期》
本周市场：截至2025年11月28日，本周北证50指数上涨0.75%，跑输科创50指数/创业板指数/沪深300指数2.47/3.79/0.89pct；近一年，北证50指数上涨11.51%,跑输科创50指数/创业板指数/沪深300指数23.41/29.18/5.38pct。
从流动性表现看，北证A股本周日均成交额达133亿元，较上周环比下降25.68%，占全A成交额比重为0.77%，北证50本周日均换手率为1.70%，北证专精特新指数本周日均换手率为2.11%，同期科创50、创业板指、中证2000指数的日均换手率分别为1.28%、2.69%、3.92%。
分行业看，本周北交所14个行业上涨，10个行业下跌，涨幅前三的行业为食品饮料、有色金属、建筑材料，涨幅分别为3.50%、1.78%、1.63%，同时部分软件类公司有较好表现，基础化工、汽车、机械设备等北交所高权重板块表现较弱。
投资建议：当前北证50指数/创业板指数/科创50指数PE（TTM,剔除负值）分别为43.07/35.84/74.47倍（2025/11/28），本周北证50成交已至133亿，Q3以来相比双创，北证50超额收益较弱，11月加速回落后，我们认为指数整体调整空间已经不大，虽然整体行情的向上仍然有待于政策面和基本面的进一步明朗，但北交所部分业绩预期较明确且估值合理的个股已经进入布局期，同时优质赛道北交所核心资产具长期配置价值，建议关注开特股份、万通液压、纳科诺尔、广信科技、民士达、锦波生物、林泰新材、苏轴股份、海希通讯、海达尔、诺思兰德、康农种业等公司。
本周及下周北交所新股：本周：南特科技（2025/11/27）上市；下周：精创电气（2025/12/02）上市。
南特科技上市首日涨幅183.03%，换手率68.63%。南特科技于2025年11月27日在北交所上市，公司主营业务是精密铸件铸造及机械加工的曲轴、上法兰、下法兰、气缸的研发、生产与销售。此类产品广泛应用于制冷、汽车、高铁、工程机械等行业。目前公司业务主要集中于制冷行业，主要产品为空调压缩机内部零配件中需通过机械加工的曲轴、上法兰、下法兰、气缸四大部件。公司本次公开发行募集资金总额3.22亿元，募集资金净额为2.84亿元，募集资金主要用于安徽中特高端精密配件生产基地二期项目、珠海南特机加扩产及研发能力提升项目。
风险提示：宏观经济风险、政策风险、市场竞争风险。
报告分析师：
王 玉 S1220521010001
薛怀宁 S1220524100008
周超泽
医药首席分析师
《小核酸药物市场潜力渐显， “卖水人”有望迎来投资机会》
本周（2025.11.17-2025.11.21）申万医药指数跌幅6.88%，沪深300指数跌幅3.77%，跑输沪深300指数3.11%，在申万31个一级行业指数中排名第26位。截至本周五（2025.11.21）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为28.80倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为13.11倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为119.65%，仍处于历史低位。
适应症从罕见病扩展至慢病领域，小核酸药物市场潜力可期;全球已获批上市的小核酸药物有23款，其中早期主要集中在罕见病领域，自诺华&Alnylam合作开发的Inclisiran获批以来，逐渐向慢病领域扩展。Inclisiran销售额增长迅速，2022年销售额为1.12亿美元，截至2025Q1-Q3销售额达8.63亿美元，同比增长61%，预计全年有望突破10亿美元，由此可见，小核酸药物在慢病领域市场潜力可期。
全球在研管线丰富，多个慢病相关靶点药物进入临床后期，成药性即将得到验证；全球在研管线丰富，截至目前（2025.11.23）在研管线约2527个，其中HBV、PSCK9、AGT、LP(a)等靶点主要针对慢病领域包括乙肝、高血脂等，适应症人群广阔，有望出现大单品。目前HBV靶点中进度较快包括IONIS&GSK合作开发的bepirovirsen，及浩博医药的AHB-137的2款产品均处于临床三期;AGT中进度较快包括罗氏&Alnylam合作开发的Zilebesiran及舶望制药&Novartis合作开发的BW-00163分别处于临床3期/临床2期；LP(a)中进度较快的包括安进&Arrowhead合作开发的Olpasiran及诺和诺德&礼来开发的Lepodisiran、以及诺华的Pelacarsen等3款产品均处于临床三期。
随着小核酸药物商业化品种增加，小核酸产业链上游及CDMO有望持续受益；小核酸药物上游原材料包括单体和试剂，其中小核酸单体是上游的重要原材料之一，往往在合成后需要进行一定的化学修饰，化学修饰将直接影响小核酸药物的稳定性；此外小核酸单体其工艺复杂、投入成本较高，生产运输技术的标准要求严格，因此具有较高的生产壁垒。
投资建议：综上，我们认为随着多个小核酸药物在慢病领域进入临床后期，有望于27年及以后迎来商业化放量，带动小核酸产业链快速增长。建议关注小核酸产业链上游&CDMO包括药明康德、键凯科技、凯莱英、九洲药业、诺泰生物、睿智医药、成都先导、奥锐特、博腾股份等。
风险提示：创新药进展不及预期、产业链竞争加剧导致价格波动、地缘政治波动等风险。
报告分析师：
周超泽 S1220523070003
许 睿 S1220523080005
邢 卓 S1220525060001
赵璐
机械首席分析师
《周观点：看好工程机械、机器人、固态电池、PCB设备方向》
工程机械：2025年前三季度，四大主机厂内销稳健复苏，受益于挖机持续增长，非挖底部反转，国内增长动力主要包括设备更新换代、电动化的提升、基建项目的推进，展望明年，国内水利、公路、铁路、管廊等项目发力，农田、能源建设等需求持续。外需方面，新兴市场城镇化进程以及降息周期开启后欧美市场复苏将是支撑外需的持续动力，叠加乌克兰重建需求，预计2026年工程机械国内外需求均有望进一步提升。重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压。
固态电池板块：工信部24年启动的60亿元固态电池重大研发专项于25年9月进入中期审查，通过审查的项目将获得后续拨款，目前一期补贴项目均处于审查中，审查结果可能比较积极。当前阶段，头部电池厂、车厂均提前布局固态电池，其中宁德时代表示2027年有望实现全固态电池小批量生产；比亚迪今年5月份宣布其80Ah全固态电池下线；上汽集团与清陶深度合作，已实现全固态电池产线贯通，计划2027年实现量产交付；广汽集团建成全固态电池中试产线，预计2026年搭载于昊铂车型。固态电池批量化生产在即，相关设备先行，建议重点关注等静压环节荣旗科技，干法电极环节纳科诺尔，整线环节先导智能等。
机器人板块：11月24日，工信部公示人形机器人标准化技术委员会委员名单。工信部总工程师谢少锋出任主任委员；宇树科技创始人王兴兴、智元联合创始人彭志辉等担任副主任委员。该名单的公示标志着我国人形机器人产业的标准化工作进入新阶段。11月24日，国内首个全尺寸人形机器人真实场景真机数据集LET正式开源，由乐聚机器人、国家地方共建人形机器人创新中心等联合主导构建。海外链建议关注：浙江荣泰、恒立液压、拓普集团、三花智控、斯菱股份、伟创电气、五洲新春（维权）等。国内本体厂建议关注：东方精工、中坚科技、杭叉集团、安徽合力、永创智能等。
算力基建：PCB设备方面，随着GB300逐渐起量，PCB钻针需求近期开始逐渐提升，鼎泰高科受益GB300及后续ASIC卡陆续上量，此外，大族激光超快激光器与下游龙头客户合作日益深入。此外，燃气轮机领域，杰瑞股份本周公告，全资子公司杰瑞敏电能源集团与全球AI行业巨头正式签署发电机组销售合同，合同金额超1亿美元，成为国内整机出海第一家企业，重点关注杰瑞股份，以及具备出海潜力的东方电气，以及燃机关键零部件企业应流股份、联德股份。
投资建议：本周组合，关注三一重工、柳工、荣旗科技、浙江荣泰、恒立液压、斯菱股份、东方精工、鼎泰高科、大族数控。
风险提示：产业化进程不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧等。
报告分析师：
赵 璐 S1220524010001
朱柏睿 S1220525080007
张其超 S1220524090002
文姬
汽车首席分析师
《新兴赛道再迎催化，关注回调后布局机遇》
本周市场：2025年11月24日至2025年11月28日，申万乘用车上涨2.61%，申万商用载货车上涨1.45%，申万商用载客车上涨3.01%，申万汽车零部件上涨3.66%，申万汽车服务上涨3.90%。A股汽车板块上涨3.24%，沪深300指数上涨1.64%，汽车板块跑赢沪深300指数1.60个百分点。
行业层面：阿维塔向港交所提交上市申请。招股书显示，2025 年上半年（截至 6 月 30 日）阿维塔科技增长势头强劲，实现营业收入 122.08 亿元，同比增长 98.5%。收入构成中，车辆销售为核心来源，贡献 114.9 亿元营收；辅助驾驶解决方案、生态系统服务、售后服务及零部件销售等其他业务板块，实现收入 7.18 亿元，呈现出多元化业务布局的初步成效。
公司层面：1）蔚来：2025年第三季度，蔚来实现收入总额217.94亿元，环比增长14.7%、同比增长16.7%；归属于上市公司股东的净亏损为36.61亿元，环比与同比均显著收窄，经调整后净亏损降至27.60亿元，每股经调整净亏损由1.51元降至1.14元。
投资建议：1）四季度汽车销量高增预期或放缓，乘用车板块进入磨底区间：据乘联会初步预测，11 月乘用车零售销量约 225 万辆，同比下降 8.7%、环比持平，多车企对四季度销量指引偏谨慎，主因多地补贴叫停和前期需求提前冲刺所致。同期，多家车企推出购置税兜底与温和促销政策影响EPS预期。乘用车板块前期充分回调，上行动能或弱化但悲观预期已逐渐磨底。2）新兴产业充分调整，机器人/AI赛道重启关注：伴随前期大盘调整，零部件赛道普遍迎来调整，特斯拉机器人年末审厂进程或迎来定点底部催化；叠加英伟达/谷歌Gemini3推出对AI关注催化重现，液冷/机器人等转型零部件有望迎来底部上行催化。3）关注稳健配置与出海红利，出口确定性增长动能延续：与新兴板块催化平行，我们建议关注稳健低估值/红利/出海平行主线，乘用车/传统零部件出海超跌龙头具备攻守兼备特质依然值得重点配置，商用车/客车龙头具备较强的防御性，低估值与基本面有望继续超预期。
相关标的：宇通客车、中国重汽、潍柴动力、上汽集团、吉利汽车、零跑汽车、小鹏汽车、赛力斯、比亚迪、福耀玻璃、松原安全、三花智控、浙江荣泰、拓普集团、银轮股份、均胜电子、地平线机器人、比亚迪电子、禾赛科技、速腾聚创等。
风险提示：乘用车销量不及预期；新能源车渗透率不及预期；政策刺激效果不及预期等。
报告分析师：
文 姬 S1220523120002
甘嘉尧
金属新材料首席分析师
《降息预期回升，白银价格弹性凸显》
贵金属：白银供给紧张及潜在的逼仓行情为其提供显著的价格弹性；同时美联储人事变动预期下明年的宽松展望仍存，叠加美国较弱的就业数据，金银有望继续走出长牛行情！建议关注板块的持续性布局机会，如赤峰黄金（A+H）、紫金黄金国际、山金国际、中金黄金、万国黄金集团、株冶集团、中国黄金国际、山东黄金（A+H）、招金矿业、灵宝黄金、中国罕王、湖南黄金、鹏欣资源、潼关黄金、兴业银锡、盛达资源、湖南白银等。
稀土&磁材：镨钕方面，由于磁材大厂集中进行招标采购，镨钕金属的询单活跃度显著提升，市场上低价货源逐渐减少，加之氧化物成本上升，报价迅速上涨。预计短期内，受下游采购需求增多影响，稀土价格或将偏强运行。中美和谈虽缓和了短期的贸易摩擦，但长期的竞争战略并未发生改变，稀土磁材板块的产业战略价值将持续体现，建议关注板块公司的估值拔升机会，如北方稀土、中国稀土、盛和资源、广晟有色、正海磁材、金力永磁、宁波韵升等。
工业金属：降息概率回升催化行情，铜冶炼计划减产强化缺矿逻辑。宏观方面，本周美国9月零售数据疲软、美联储官员表态鸽派，美联储12月降息概率回升，叠加美元指数回落，有色金属交易情绪向好重新催化行情。行业方面，鉴于铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业就降低行业产能达成共识并严格遵守，2026年降低矿铜产能负荷10%以上，再次强化铜精矿短缺逻辑。预计短期铜矿供给短缺格局有望延续，2026年铜矿供给趋紧格局基本确定，叠加美联储中期宽松预期维持，中期铜价中枢向上逻辑仍然未变，建议关注铜板块投资机会，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、藏格矿业、江西铜业、中国有色矿业等。
能源金属：需求驱动锂盐持续去库，刚果金钴出口恢复情况低于预期。据SMM，本周碳酸锂库存为115968吨，环比上周下降2452吨，自25年8月以来，碳酸锂库存持续去库，显示当前市场供给偏紧。具体来看，下游持有库存为41984吨，冶炼厂库存为24324吨，产业链内库存去库明显。锂盐与锂精矿价格稳步抬升，需求驱动锂价持续上行。另据智通财经报道，刚果（金）虽计划自10月16日起实施出口配额以恢复出口，但由于钴出口许可的发放仍未完成，已装载钴矿产品的卡车无法开往边境，钴原料供给紧缺情况延续。关注锂板块底部投资价值，如盛新锂能、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、兆新股份等。建议关注钴价上涨带来的板块投资机会，如华友钴业、格林美、力勤资源、洛阳钼业等。
风险提示：1、有色金属下游需求增长不及预期的风险；2、美国关税政策反复的风险；3、全球经济发展增速下降的风险。
报告分析师：
甘嘉尧 S1220525020003
苏湘涵 S1220525080003
熊宇航 S1220525070004
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。
免责声明
本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
评级说明：
方正证券研究所联系方式：
北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层
上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层
广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券
长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层
网址：https://www.foundersc.com