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个股
迈为股份（300751）
半导体设备加速放量
钙钛矿先发优势明显
投资要点
公司前道晶圆刻蚀&ALD、后道先进封装设备交付多批客户：（1）前道晶圆设备：半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术创新实现关键突破，目前已完成多批次客户交付，进入量产阶段。（2）半导体封装：近年来公司聚焦于半导体泛切割与2.5D/3D先进封装领域，已成功推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等核心设备，并能够提供整体解决方案。多款设备已交付国内封测龙头企业并实现稳定量产，公司在激光开槽设备的市场占有率位居行业第一。2024年公司进一步拓展产品矩阵，成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机、热压键合及混合键合机等多款新品，现已交付多家客户。
半导体封装&显示设备加速布局：（1）半导体：近年来公司聚焦于半导体泛切割与2.5D/3D先进封装领域，已成功推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等核心设备，并能够提供整体解决方案。 其中，多款设备已交付国内封测龙头企业并实现稳定量产，公司在晶圆激光开槽设备的市场占有率位居行业第一。2024年公司进一步拓展产品矩阵，成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机、热压键合及混合键合机等多款新品，其中熔融键合设备已进入试产阶段。（2）显示：2017年起迈为布局显示行业，推出OLED切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对Mini/Micro LED推出全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。2024H1公司再度中标京东方第6代AMOLED产线OLED激光切割&激光修复设备，为未来8.6代线的设备供应奠定良好基础。
2025年底HJT量产功率有望突破760-780W：基于迈为全新1.2GW整线导入升级，组件功率有望突破780W：通过导入背抛2.0、PECVD边缘优化、PED取代PVD、全边刻边等四项技术，实现26W功率提升。结合“双面钢网+光子烧结”，目标组件功率可达766W；结合“P面光子烧结+N面无籽铜电镀”，目标组件功率可达775W。迈为将双面微晶异质结高效电池整线装备的单线年产能升级至GW级，大规模提升了整线产能，降低了单位人工、设备占地、能耗等多方面的运营成本。
钙钛矿整线设备进展迅速：钙钛矿设备方面，公司在原有异质结工艺的制绒、PECVD、PVD、丝网印刷设备基础上新增钙钛矿叠层电池所需喷墨打印设备、真空干燥机、蒸镀机、ALD 等全套设备及与其匹配的自动化及离线检测设备。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为7.6/8.8/11.0亿元，当前市值对应PE为39/34/27倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
（分析师 周尔双、李文意）
大名城（600094）
收购佰才邦19%股权
布局先进通信领域
事件：11月14日，大名城全资子公司名城金控拟购买北京佰才邦技术股份有限公司2,887.6041万股股份，占其总股本的19.4293%，交易价格6.94亿元。
投资要点
佰才邦主要从事4G/5G/6G通信解决方案：佰才邦成立于2014年，专注于 5G/4G/2G 移动通信及面向未来的空天地一体化通信（6G）端到端解决方案。公司的业务横跨地面通信和空天通信两个板块，核心产品包括无线接入网设备（如一体化小基站、分布式基站等）、核心网软件，以及面向非地面网络的通信设备。
佰才邦创始团队专业实力强，股东背景雄厚。公司由无线通信领域专家团队创立，董事长孙立新先生为实际控制人，背后股东阵容包括多家知名产业资本和投资机构，如中央网信办与财政部发起的国家级投资基金“中国互联网投资基金”、小米集团旗下的金米投资、高通公司旗下的投资平台高通中国，以及大型国有资本平台无锡国联、广州越秀等。这表明佰才邦自成立以来即获得了产业界和资本界的高度认可和支持。
收购实现资源协同，布局新兴通信领域。1）佰才邦在新一代通信技术上的卓越实力和独特定位。佰才邦拥有端到端整网解决方案能力，打破了传统通信设备巨头的技术垄断，是国内少数掌握从无线接入到核心网完整技术栈的企业。2）佰才邦所处市场兼具广阔空间与高速增长双重特征。一方面，全球5G网络建设尚处高峰期，新兴市场和垂直行业将带来源源不断的设备需求，为公司主营业务提供了较大增长空间。3）在市场开拓方面，大名城深耕国内地产和产业园区领域，有丰富的政府和企业客户资源。这些资源可与佰才邦的5G 专网、智慧城市通信解决方案形成协同。4）全球化与国产替代的独特价值。佰才邦拥有全球化运营经验和产品自主可控属性。公司业务已覆盖全球百余国，营销网络和品牌在发展中国家中具有一定影响力。佰才邦核心技术完全自主研发，拥有知识产权，并积极参与国际标准制定。
盈利预测与投资评级：公司收购佰才邦19%股权，实现资源协同，布局新兴通信领域，有望打开公司第二增长曲线。公司主业房地产行业景气度逐步见底，基于此，我们上调2025-2026年归母净利润预期为2.80（前值1.43）/2.49（前值1.29）亿元，给予2027年归母净利润预测为2.68亿元，维持“买入”评级。
风险提示：技术发展不及预期；业务整合不及预期；地缘政治风险。
（分析师 王紫敬）
吉利汽车（00175.HK）
2025三季报点评
Q3业绩符合预期，新品密集发力
投资要点
公告要点：公司2025Q3单季度营收891.9亿元，同环比分别+26.5%/+14.7%（同比数据已经重列，下同）；归母净利润38.2亿元，同环比+59.3%/+5.6%。整体表现符合我们预期。
Q3业绩符合预期。1）营收：公司Q3实现总销量76.1万台，同环比分别+42.5%/+7.9%；单车ASP为11.7万元，同环比分别-11.2%/+6.3%，ASP同比下滑主要原因为价格竞争影响&单价较低的吉利主品牌销量占比同比+4.9pct。2）毛利率：2025Q3毛利率为16.6%，同环比分别+1.5/-0.5pct，同比改善主要原因为规模效应&产品结构改善（领克900等高价车型占比提升）。环比下滑主因为降本工作完成进度影响。3）费用率：25Q3销售/研发/行政费用率分别为6.0%/4.9/1.5%，同比分别+1.2/+0.3/-0.6pct，环比分别-0.1/-0.2/-0.4pct。管理费用率通过品牌协同环比持续下降。销售费用率同比增加主因为Q3新上市4款新车，营销费用较多。4）其他收益：25Q3公司其他收益9.5亿元，环比-18.9%，其中汇兑收益亏损为2.5亿元。5）净利润：25Q3净利润约为38.2亿元，公司整体单车盈利为0.53万元（剔除出售附属公司之收益以及汇兑影响），同环比分别+19.1%/+19.0%，公司单车盈利能力同比改善显著。6）极氪：极氪科技集团25Q3净亏损为4.6亿元，单车亏损0.3万元，单车亏损环比缩窄。极氪（含领克）25Q3销量14万辆，同环比分别+12.5%/+7.1%。极氪9x于9月底正式上市，终端反馈出色，我们预计将对极氪量利带来较大拉动。
盈利预测与投资评级：由于公司25年前三季度销量业绩表现较佳同时9x等新车上市后表现出色，我们上调公司2025年归母净利润预期至181亿元（原为150亿元），同时考虑新能源车减半征收购置税及可能的以旧换新补贴政策退坡影响，我们下修公司2026/2027年归母净利润预期至195/272亿元（原为221/295亿元）。对应PE分别为9/8/6倍，维持吉利汽车“买入”评级。
风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。
（分析师 黄细里、孟璐）
零跑汽车（09863.HK）
2025三季报业绩点评
Q3维持正盈利，新品周期强势
投资要点
公司公告：公司2025Q3收入为194.5亿元，同环比分别为+97.3%/+36.7%；单季度权益持有人应占净利为1.5亿元（2024Q3为-6.9亿元，2025Q2为1.6亿元）。
2025Q3销量同环比高增长。1）Q3公司营收同环比均大幅改善。公司Q3上市的新车为零跑B01（7月24日上市）。25Q3销量17.4万辆，同环比分别+107.3%/+29.6%。公司整体ASP为11.2万元，同环比分别-4.8%/+5.4%。此外公司Q3碳积分交易带来约2.5亿元收入增加。2）毛利率：公司Q3单季度毛利率为14.5%，同环比分别+6.4/+0.9pct，同比显著改善的主因为规模效应/成本管控/T03销量占比下滑公司产品结构改善，以及碳积分贡献。3）费用率整体同环比持续改善。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为4.9%/3.2%/6.2%，同比分别-0.7/-0.2/-1.7pct，环比分别-0.7/+0.4/-1.5pct。渠道方面，截至2025年9月底，公司销售服务网络已覆盖292个城市，较去年同期新增88城，共布局866家销售门店（环比Q2末新增60家）。4）出口：2025Q3公司出口1.7万辆，环比+36%。截至9月底，零跑国际已在海外建立了超过700家（环比Q2末新增100家）兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超过650家（Q2末为550家），在亚太市场超50家，南美市场（主要是巴西）超30家。同时公司积极推动本地化产能建设，26H1公司计划完成马来西亚本地化项目并导入首款车型C10，26年底前公司计划在欧洲落成本地化项目，进一步推动全球市场布局。公司预计26Q2 Lafa5将在海外上市。5）最终公司Q3单季度实现盈利1.5亿元，单车盈利0.09万元/辆，环比-29%。
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2025-2027年归母净利润预期至7/33/68亿元（原为8.8/44.0/76.7亿元），对应PE为103/21/11x。Lafa5于9月亮相，将在11月27日国内正式上市；D19已于10月首次亮相；A10将在11月21日首次亮相，公司新品周期强势。我们仍维持“买入”评级。
风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期等。
（分析师 黄细里、孟璐）
