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行业时事
【食饮 | 王泽华】低度酒25三季度财报总结
【农业 | 邱星皓】佩蒂股份点评
行业时事
食饮 | 王泽华
低度酒25三季度财报总结
啤酒25三季报总结：受外部消费环境影响，25Q3收入&利润相比25H1走弱
收入端：25Q1-3 A股啤酒主要公司整体收入同比+2.0%，其中25Q3表现相较25H1明显走弱（收入同比+0.3%）
1）量端：25Q1至25Q3销量表现逐渐走弱，25Q3除青啤&燕啤持平外（量端增速环比下滑），其余啤酒公司普遍在外部消费环境疲弱情况下，表现承压。A股主要啤酒公司25Q1/25Q2/25Q3合计销量分别同比+3.2%/+1.3%/-0.3%。Q1至Q3逐渐走弱。
2）ASP端：25Q3结构优化仍在持续，但受旺季货折影响，部分啤酒公司25Q3ASP同比下滑，整体看25年ASP表现较24年进一步走弱。25Q1-3 A股主要啤酒公司ASP同比+0.6%，表现弱于24Q1-3（同比+1.2%）。分公司看， 25Q1-3燕啤&珠啤在α单品带动下，ASP仍实现正增,分别同比+3.1%/+1.9%。重啤/青啤ASP略承压，分别同比-0.4%/-0.2%。
利润端：25Q3利润端表现相较25H1走弱，但在费控较优及毛利率提升带动下，除重啤&百威外其他啤酒公司盈利能力仍有提升
1）成本端：啤酒板块原材料成本红利延续，毛利率同比提升。25Q1-3 除百威外，其余主要啤酒公司毛利率同比提升幅度在1-2pcts，重啤同比+1pcts，其余同比+2pcts左右。
2）费用端：啤酒行业费用控制较优，重啤费用阶段性上升，燕啤表现优于行业，百威费用绝对数值节省，但收入下滑幅度较高，导致费率提升。
3）利润端： 25Q3利润端表现相较25H1走弱，但在费控较优及毛利率提升带动下，除重啤&百威外其他啤酒公司利润端仍有增长。其中25Q3青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威/A股合计归母净利润分别同比+1.6%/-12.7%/+26.0%/+8.2%/-8.0%/+5.0%。除百威&重啤外利润端均实现同比增长。25Q3青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威/A股合计归母净利润分别同比+0.3/-1.3/+2.7/+1.6/+0.1/+0.6pcts。
在外部消费环境表现相对疲弱的情况下，啤酒行业量&价仍表现较弱，但25年利润端在成本红利+费控较优的带动下，盈利能力仍有所提升。建议关注后续消费政策落地情况及消费环境修复情况。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，居民消费恢复不及预期，食品安全风险，行业竞争恶化。
农业 | 邱星皓
佩蒂股份点评
事件：
公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收10.89亿元，同比-17.68%；实现归母净利润1.14亿元，同比-26.62%；单季度来看，2025Q3实现营收3.61亿元，同比-24.29%；实现归母净利润3448.32万元，同比-39.35%。
点评：
自有品牌持续发力，新产能逐步落地值得期待。爵宴品牌依旧在高端价格带实现快速增长，同时爵宴在之前大单品的基础上持续加强产品布局，2025年下半年推出源力碗烘焙粮产品，品牌整体保持高速增长趋势，我们预计公司旗下自有品牌全年依旧能够维持高增速。目前来看，公司东南亚工厂的产能利用率处在较高水平，随着公司泰州以及新西兰工厂的新产能逐步投产，公司新产能配合产品布局共同进化，境内业务有望迎来进一步增长。
毛利率有所提升，费用投放坚定。25Q3公司销售毛利率为32.24%，同比+1.29pct，环比-2.52pct；销售净利率为9.53%，同比-2.54pct，环比-4.72pct，受益于自有品牌营收占比不断提升，公司毛利率同比持续改善。费用方面，公司25Q3销售费用2967.62万元，同比+19.08%，主要是由于双十一大促周期拉长，境内业务部分费用前置的原因导致；管理费用2552.89万元，同比-13.17%；研发费用980.15万元，同比+27.39%。
盈利预测与投资评级：我们看好公司自主品牌在高端价格带的产品优势，以及未来新西兰工厂的主粮产品进入国内后实现的宠粮主流品类和主流价格带的广泛覆盖。我们预计公司2025-2027年实现营收分别为16.32、18.40、21.43亿元，实现归母净利分别为1.63、2.00、2.41亿元，对应PE为25.87、21.09、17.46x，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易战加剧风险；产能释放不及预期。