华西纺服

主要观点：

亚玛芬体育本周发布25Q4及全年业绩，业绩超出市场预期，收入/归母+27%/489%，其中大中华区收入+43.4%。分品牌来看，始祖鸟/萨洛蒙/Wilson收入+30%/31%/13%。始祖鸟25年净增24家店，26年计划增加25-30家，女性品类成为始祖鸟增长最快的品类（Q4+40%），女性攀岩裤Clarkia、Leutia长裤及Nia Pant 软壳灯笼裤保持较高热度。萨洛蒙受益于布局高端门店+高端批发渠道，25年净增近100家，26年新增35家。Wilson受益于鞋服持续增长、棒球重回增长、高尔夫加速。公司26年指引收入+16-18%，毛利率有望进一步提升至接近59%，营业利润率预计为13.1%—13.3%，完全稀释每股收益为1.10—1.15美元。

江南布衣FY2026H1收入/净利润/经营活动现金流33.76/6.76/9.96亿元，同比增长7.0%/11.9%/21.1%；上半财年政府补助为5021.1万元、剔除政府补助影响后的净利润为6.26亿元、同比增长15.5%。公司宣派中期股息每股0.52港元，股息率为5.18%。

海外:特朗普关税再起波澜，短期为利好，关注后续演化。2月20日，美最高院裁定IEEPA关税违法，对等、芬太尼等多项关税取消（2018对华301、232及小包裹关税不受影响）。2月21日，特朗普称将关税税率提高至15%（122条款上限）。受此影响，中国直接输美商品关税降幅约5%-10%。

投资建议：我们分析，（1）制造类：近期上游涨价预期强烈，除了羊毛25Q3以来上涨之外，国内棉价近期也有所启动，锦纶、色纱等也存在涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织，受益标的：台华新材。中游方面，25年12月市场对26年海外需求预期有所下调，但近期关税方面存在缓和预期，成长类中游推荐健盛集团、浙江自然、开润股份；（2）品牌类：受益于春节延后，1-2月品牌流水表现较好，未来有望受益于高端消费复苏及通胀传导。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗。（3）推荐宝洁金佰利产业链:推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。

（一）线上数据跟踪：淘宝天猫平台26年1月运动服增速有所提升， Balabala Shoes增速最高

根据萝卜投资数据，2026年1月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-11.78%/15.81%/4.61%/-17.74%/15.34%，1月运动服增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长25.63%/11.55%/35.59%/-11.53%。根据萝卜投资数据，2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是Balabala Shoes、爱多娃/ETTOI、马卡乐/Marcolor，同比增长分别为4241.69 %/ 1413.47 %/ 916.72 %。同比增速后三分别是秘密武器/SECRET WEAPON、TeenieWeenie、MiniPeace，同比增速分别为- 99.54%/-99.51%/-99.19%。

（二）原材料价格：内棉/美棉现货/美棉期货/羊毛/锦纶本周上涨3.88%/0.91%/6.19%/1.36%/1.40%，年初至今累计变动7.24%/2.02%/1.09%/4.13%/5.07%

截至2月27日，中国棉花3128B指数为16731元/吨，区间上涨3.88%，中等进口棉价格指数(1%关税)为12754元/吨，区间上涨1.90%，内棉价格高于外棉价格3977元/吨。从美棉现货价来看，截至2月27日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为13191元/吨，区间上涨0.91%。从美棉期货价来看，截至2月27日，NYMEX棉花期货结算价(连续)为65.36美分磅，区间上涨6.19%。截至2月27日，锦纶中国华东市场价为14500元/吨,区间上涨1.40%。截至2月26日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1716澳分/公斤、折合人民币元83740.80元/吨（1澳元=4.88元人民币），区间上涨1.36%。

（三）行业新闻

SHEIN计划三年内在广东投资100亿、安踏北美首店正式开业， 库里或能签约、New Balance去年销售额增至92亿美元、亚玛芬2025年营收452亿元，大中华区增长43%。

风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2026-02-27；

《纺服行业周报：关税缓和、春节期间消费稳健，推荐上游涨价行情（2.24-2.27）》

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