本文来自方正证券研究所于2025年12月18日发布的报告《聚焦硬核科技，向创新要成长》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
周超泽 S1220523070003
许 睿 S1220523080005
核心观点
聚焦硬核科技，向创新要成长。回首一年，今年医药政策端风平浪静，一如既往鼓励支持创新，创新药相关资产今年表现一骑绝尘，得到充分的估值修复。对此我们不仅要看到海外支付力给板块业绩的增量，更应该认识到科技创新即是增长的源动力，因此我们年度策略标题为《聚焦硬核科技，向创新要成长》，成长本身并不局限于创新药械，任何平台的创新都值得挖掘。展望明年，我们主要分为：创新药新机遇层出不穷、CXO多肽与CGT新赛道潜力正现、医疗器械的硬科技、消费类资产伴随宏观交易四大类。
创新药核心资产仍将上行，小核酸、体内CAR新机遇层出不穷：创新药BD是长期产业趋势，是中国创新药力量进入世界舞台的价值兑现，对于已授权MNC的核心资产将随着临床进展持续兑现价值，除此以外，未来仍要锚定前沿技术平台，紧跟临床数据进展，明年我们比较看好小核酸和体内CART、AI制药平台的临床价值爆发。
CXO景气度仍然强劲，ADC、多肽与CGT新赛道潜力正现：从最新的三季报来看，CXO景气度仍然强劲，年初以来通过强劲的指引和逐季度业绩兑现修复到相对合理的位置，且我们发现龙头公司的业绩确定性更强，估计与ADC、多肽等新赛道业绩爆发有关；除此之外建议关注安评赛道猴价景气度的持续提高与生科上游公司的全球化业务拓展。
医疗器械重点关注机器人、脑机接口等硬科技成长性：医疗器械大行业里，设备拐点显现，业绩开始修复；高耗集采压力逐渐出清，关注创新+消费带来价值重估；低耗全球布局持续深化，赋能业绩稳健增长。未来医疗器械板块建议重点关注机器人、脑机接口等硬科技，以及PFA等新术式的增长。
投资建议：我们认为明年投资策略的核心就是聚焦硬核科技，于创新处找成长。创新药中建议关注百利天恒、科伦博泰、信达生物、康方生物、三生制药等，CXO里建议关注药明康德、药明合联、凯莱英、九洲药业、昭衍新药等；医疗器械中关注迈瑞医疗，惠泰医疗，澳华内镜，联影医疗，天智航，微创机器人等；消费类资产中药方面建议关注基药增量如盘龙药业、方盛制药、康缘药业、济川药业等。
风险提示：行业竞争加剧风险，临床试验进展不及预期的风险，市场开拓不及预期风险等。
正文如下
以上为报告部分内容，完整报告请查看《聚焦硬核科技，向创新要成长》。
分析师声明
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方正医药团队
周超泽
方正证券研究所
医药首席分析师
周超泽：首席分析师，6年卖方研究经验，浙江大学生物工程学士，哥伦比亚大学/罗格斯大学化学工程与计量金融学双硕士，历任国海证券研究所医药首席/所长助理、民生证券研究院医药首席，2022年带队获得第十六届卖方分析师水晶球奖生物医药行业第三名（公募基金分榜单第二名）、新浪财经金麒麟奖创新药行业未来之星，2023年加入方正证券研究所，长期深耕创新药、原料药产业链。
许 睿：资深分析师，5年卖方研究经验，复旦大学药物化学硕士，2023年加入方正证券研究所医药组，负责统筹医药制造研究方向（化药、创新药、CXO、原料药、科研服务等）。
窦慧敏：方正证券医药组团队成员，谢菲尔德大学金融学硕士，负责统筹医疗消费研究方向（中药、医疗服务、药店、医疗美容等）。
李霁阳：重点覆盖创新药,化药。曾任职于中泰证券德邦证券。曾获得2023年卖方分析师水晶球奖生物医药行业第二名(团队)，2023年新浪财经金麒麟奖创新药行业菁英分析师第二名(团队)。
邢 卓：波士顿大学硕士，3年医药行研经验，主要覆盖CXO、科研服务及部分化药板块曾任职于财通证券研究所医药团队。
唐 娜：方正证券医药组团队成员，上海交大生物材料博士，哈工大学士，重点覆盖医疗器械板块（医疗设备、医疗耗材等）。
郭雪寒：方正证券医药组团队成员，上海财经大学金融学博士，曾就职于蚂蚁集团从事研究工作，重点覆盖医疗服务、零售药店板块和美股研究。
