《白酒周期底部配置，大众品三大主线掘金》
白酒：行业底部信号清晰，把握低估值配置机会。白酒需求处于磨底阶段，动销仍承压但环比Q3逐步回升，预计白酒企业延续业绩出清趋势，主动为市场纾困，行业底部信号清晰。近期，茅台主动下场治理抖音平台低价乱象，优化电商销售秩序，或将有助于飞天批价企稳，进一步稳定市场预期。目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑
大众品：聚焦三条主线，把握细分领域结构性机会。1）餐饮链供应链与商超定制。进入四季度传统旺季，餐饮供应链逐渐减少价格竞争性支出，且渠道库存包袱较轻，竞争环境优化，叠加部分企业商超定制产品进入放量期，预计需求逐步改善。2）健康化赛道与功能化大单品。3）成本周期改善。原奶周期拐点将至，利好龙头液奶需求修复，品类结构性增长机会凸显。酵母糖蜜新榨季预计采购成本下降，释放利润弹性。
风险分析：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。
报告来源
证券研究报告名称：《白酒周期底部配置，大众品三大主线掘金》
对外发布时间：2025年11月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨骥 SAC 编号: S1440525110001
刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003
夏克扎提·努力木 SAC 编号：S1440524070010
高畅 SAC 编号：S1440525070010
余璇 SAC 编号：S1440521120003
马焱 SAC 编号：S1440525080002
《本周羊毛价格上涨，老铺王府中环店焕新》
1）本周羊毛价格上涨：11月20日，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数为15.14澳元/公斤，环比上周+3.8%，较去年同期+33.2%，较6月底上涨25.4%。羊毛价格上涨下，低价原材料库存具备利润弹性。
2）老铺黄金北京王府中环店焕新：11月23日，老铺黄金北京王府中环店焕新启幕，店铺位置由原先二层中岛升级为边店，面积同步扩大。新店开业期间有满1000-100活动，相比SKP前期活动优惠更为直接，且货品较全，我们观察到当天现场约有数十位消费者排队。在10月末大幅提价后，我们看到王府中环等高奢商场在活动下表现更优，更好适应调价后新的价格体系。
本周地产&家居数据：
新房销售面积：本周（11.15-11.21）33个城市新房共成交172.86万平，同比-35.92%、上周为-32.04%；环比+6.78%、上周为+12.94%；本周（11.15-11.21）,北上广深新房成交13.98、31.66、20.56、18.57万平，同比-63.92%、-35.57%、-34.24%、-83.17%；环比-29.19%、-4.76%、+37.99%、-35.95%。10月，33个城市新房共成交788万方，环比+1.8%、同比-29.5%。二手房销售面积：本周（11.15-11.21）, 16个城市二手房共成交190.08万平，同比+11.28%、上周为-18.92%；环比+0.37%、上周为+1.90%；本周（11.15-11.21）,北京、深圳二手房成交3370、779套，同比+38.16%、+109.57%，环比-1.77%、-8.53%；10月，16个重点跟踪城市二手房共成交601.1万平方，环比-15.7%、同比-21.1%。
造纸数据：
截至11月21日（周五），1）浆价：阔叶浆吨均价为4381元/周环比-0.1%/年同比-3.0%，针叶浆吨均价为5480元/周环比-1.8%/年同比-12.5%。2）主要纸品：双胶纸吨均价为4731元/周环比0.0%/年同比-7.5%，生活用纸吨均价为5600元/周环比+0.3%/年同比-8.9%，白卡纸吨均价为4214元/周环比0.0%/年同比+1.4%，箱板纸吨均价为3875元/周环比+0.3%/年同比+6.9%。
纺服数据：
棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至11月21日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为14796、13460、12784元/吨，环比上周-0.1%、+0.1%、-1.0%，年同比-3.2%、-3.7%、-8.8%；国际棉花价格为74美分/磅，环比上周-0.9%，同比-8.3%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为20590、19725元/吨，环比上周+0.5%、+0.2%，年同比-4.0%、-0.2%。
品牌服饰电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据（包含天猫+京东+抖音平台零售额总和），10月，安踏（-17.1%）、李宁（-3.1%）、斐乐（-1.4%）、迪桑特（+11.1%）、始祖鸟（-40.1%）、特步（+12.4%）、耐克（-31.4%）、阿迪达斯（+8.6%）；波司登（+36.3%）。
黄金珠宝数据：
金价：截至11月21日，COMEX黄金收盘价为4062.8美元/盎司，环比上周-0.53%、年同比+54.15%；SHFE黄金收盘价为926.94元/克，环比上周-2.75%、年同比+47.63%。黄金珠宝电商流水月度同比跟踪：10月，老铺（+199.8%）、周大福（+6.8%）、周大生（+10.7%）、潮宏基（-17.4%）、曼卡龙（-71.5%）。印度培育钻石进出口：25年10月印度培育钻石毛坯进口额0.76亿美元/+18%、环比-7.3%；培育钻石裸钻出口金额0.94亿美元/-31.9%、环比-13%。
出口数据：
根据海关总署，25年10月我国当月出口同比-1.1%（美元口径，25年8月为+8.3%），有所波动主要系去年基数影响，10月出口金额2年CAGR为+5.5%（9月为+5.3%)。25年10月家具、服装、鞋靴、纺织品出口当月同比分别为-12.6%、-15.9%、-20.9%、-9.1%（25年9月分别为+0.4%、-8.0%、-13.2%、+6.4%），2年CAGR分别为-5.1%、-4.7%、-11.6%、+2.7%（25年9月分别为-4.8%、-6.6%、-13.9%、+2.0%）。
奢侈品箱包服饰数据：
爱马仕、LVMH、开云、Prada25Q3营收同比+9.6%、-3%、-5%、+8.5%（固定汇率下），大部分品牌整体增速较Q2有所提速。分区域：25Q3日本、亚太（除日本）降幅收窄，欧洲地区降速、北美有所恢复。分品类，珠宝和腕表增速有所回暖，高奢皮具韧性强，香水化妆品增速逐步恢复。
医美数据：
NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证12张（透明质酸为80+张左右），其中25年4月锦波生物旗下带填充功能的重组胶原凝胶产品注册获批、巨子生物于10月获批。肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针为8、13张。美妆个护电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据（包含天猫+京东+抖音平台零售额总和），10月，韩束（+13.5%）、可复美（-21.3%）、可丽金（+24.6%）、毛戈平（+45.6%）；润本（-14.1%）。
风险提示：
1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。
2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。
3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。
报告来源
证券研究报告名称：《本周羊毛价格上涨，老铺王府中环店焕新》
对外发布时间：2025年11月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
叶乐 SAC 编号：S1440519030001/SFC 编号：BOT812
黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001
张舒怡 SAC 编号：S1440523070004
《10月STR中国内地样本酒店RevPAR+2.2%，关注消费修复趋势》
根据STR超1.8万家内地酒店样本数据，2025年10月中国酒店市场释放积极信号，平均房价成为推动收入改善的核心因素，10月入住率同比-1.3%，平均房价+3.6%，RevPAR同比+2.2%。截至10月末，全国酒店市场年累计RevPAR指数达到96，与去年差距缩小至4%以内。
“双11”期间飞猪平台整体履约GMV同比增长30%，消费者不仅愿意“囤”旅行，更在快速地将这些计划付诸行动。超600万件活动商品被预订，近100万张机票次卡、近300万件酒店套餐、超200万件门票及玩乐套餐被用户收入囊中。
11月21日，国务院国资委组织召开中央企业专业化整合推进会并举行重点项目签约仪式，8组项目集中签约，共同推动专业化整合。签约项目中，中国旅游集团牵头组建央企邮轮运营平台公司，此次专业化整合后，船队规模位居亚洲第一。
11月17日，港交所披露，广州遇见小面餐饮股份有限公司通过港交所上市聆讯。
风险提示：1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能不及预期。 2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。 3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。 4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张不及预期。 5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。 6、市场对于美元降息预期的不确定性，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势及外贸结汇预期。
报告来源
证券研究报告名称：《10月STR中国内地样本酒店RevPAR+2.2%，关注消费修复趋势》
对外发布时间：2025年11月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号：S1440521080003/SFC 编号：BPC301
陈如练 SAC 编号：S1440520070008/SFC 编号：BRV097
《Q3海外需求继续改善，中国企业布局成果显著》
海外摩托车公司披露2025Q3财报，本文通过回答六个问题来梳理摩托车行业和竞争格局的变化。两轮车领域的欧美市场增速改善，新兴市场需求稳健增长，日印企业实现增长，欧美品牌持续承压，不同阵营品牌的单价、单台利润和利润率表现出现分化；四轮车领域的欧美需求复苏，头部品牌受库存水平仍然较高、行业竞争加剧等因素影响，利润率明显下降，二线品牌受益于良好的库存管理实现量额增长。展望全年，海外摩托车需求仍将持续增长，日企指引摩托车业务继续增长，中国企业有望在全球市场抢占份额；四轮车市场预计将在中长期内增长，春风、涛涛等中国品牌积极布局，有望追赶行业龙头。
两轮车：新兴市场稳健增长，日印企业表现强势。2025Q3欧美增速边际改善（意西德法英土分别同比+6.6%/+18.0%/-14.1%/-5.3%/-4.7%/-18.8%），印度和东南亚维持稳健（印印尼越泰分别同比+7.4%/+1.8%/-9.4%/+4.6%），拉美市场保持高增态势（巴哥阿秘分别同比+22.5%/+44.9%/+24.2%/+13.4%）。受益于新兴市场需求增长+成熟市场抢占份额，日印品牌在本土以及出口市场实现销量和收入的持续增长；欧美等高端市场需求承压，并且竞争加剧，当地品牌销售承压。摩托车消费结构发生变化，成熟市场竞争加剧，欧美日印和中国企业的单价、单台利润和利润率表现出现分化。
四轮车：欧美需求复苏，二线品牌表现亮眼。受益于低基数效应与降息刺激消费影响，Q3欧美需求复苏。在北美、欧洲终端需求回暖之下，头部品牌继续采取促销策略清理渠道库存，但关税成本上涨和费用增加导致头部厂商利润率下滑，2025Q3北极星全地形车业务收入高个位数增长、利润率提升；雅马哈收入双位数下滑、利润率大幅下降；德事隆特种车收入双位数下滑；受益于产能释放和新品放量，川崎等二线品牌全地形车量额增长，川崎Q3全地形车量价齐升、收入中双位数增长。
中国企业：全球化新征程，春风/隆鑫/涛涛持续增长。2025Q3中国企业积极布局海外市场，抢占全球市场份额，春风/隆鑫/涛涛收入利润实现持续增长，其中涛涛的利润规模继续创历史单季度规模新高，同时，千里/涛涛/绿通开始布局AI、机器人、半导体等领域，中国摩托车企业在主业增长的基础上，逐渐开拓第二增长曲线。
展望：日企指引摩托车继续增长，四轮品牌阵营将分化。两轮车方面，日本企业预测2025年摩托车量额将继续增长，本田、铃木预期在新兴市场实现增长，雅马哈、川崎预期在新兴市场和成熟市场均实现增长；预计全球市场竞争加剧将延续，中国企业有望在全球市场抢占份额。四轮车方面，头部品牌因库存高企+竞争加剧份额下降，但北美市场预计将在中长期内增长，川崎和春风等二线品牌积极布局，而雅马哈逐渐掉队；涛涛双品牌布局有望继续抢占高尔夫球车市场，预计将跑赢行业和E-Z-GO、雅马哈等头部品牌，份额持续提升。
投资建议：动力运动行业处于增长快车道，消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透，中国摩托车企业近年来产品力提升，性价比优势明显，有望抢占海外市场份额，产品结构不断优化，市占率与利润率持续提升。
风险提示：海外需求不及预期、运费及汇率波动风险、贸易摩擦及加征关税风险。
报告来源
证券研究报告名称：《Q3海外需求继续改善，中国企业布局成果显著》
对外发布时间：2025年11月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号：S1440521070002
吕育儒 SAC 编号：S1440524070012
胡天贶 SAC 编号：S1440523070010