【报告导读】
1. 报告期内，公司生产经营稳定，主要产品产量均实现增长，电解铝首次年度满产。
2. 电解铝业务盈利提升，煤矿资产减值影响公司业绩释放。
核心观点
事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入412.41亿元，同比增长7.47%；实现归属于上市公司股东净利润40.05亿元，同比下降7%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润40.75亿元，同比下降0.94%。公司2025Q4单季度实现营业收入102.36亿元，同比增长1.76%，环比下降3.22%；实现归属于上市公司股东净利润5.16亿元，同比下降32.89%，环比下降67.47%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润4.96亿元，同比下降29.25%，环比下降68.39%。公司经董事会审议通过利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税）。
报告期内，公司生产经营稳定，主要产品产量均实现增长，电解铝首次年度满产：2025年公司煤炭、电解铝、碳素、铝箔、冷轧产量分别达到716.53万吨、170万吨、57.75万吨、10.83万吨、19.39万吨，分别完成了年度计划产量的99.52%、100%、87.50%、80.23%、90.17%；其中2025年公司煤炭、电解铝、碳素、铝箔、冷轧卷产量分别较去年同期同比增长6.33%、4.39%、31.76%、11.88%、16.67%。2025年公司煤炭、电解铝、碳素、铝箔、冷轧卷销量分别达到721.68万吨、170万吨、57.02万吨、10.74万吨、18.44万吨，分别完成全年销量计划的100.23%、100%、86.39%、79.58%、85.77%、；其中2025年公司煤炭、电解铝、碳素、铝箔、冷轧卷销量分别同比增长7.69%、4.36%、28.02%、9.70%、10.22%。公司计划2026年生产电解铝170万吨、煤炭695万吨，碳素产品77万吨，铝箔12.1万吨，冷轧产品28万吨，自供电量90亿度，实现产销平衡。
电解铝业务盈利提升，煤矿资产减值影响公司业绩释放：2025年国内电解铝现货均价同比上涨4.05%至20728.56元/吨，叠加成本端氧化铝价格的下跌，公司2025年电解铝单吨毛利率同比上升1117元至5124元/吨，电解铝毛利率同比提升19.71个百分点至30.06%。报告期内国内煤炭价格持续下行，2025年公司煤炭单吨销售均价同比下跌23.92%至775.46元（不含税），致使公司煤炭业务毛利率同比下降54.31个百分点至6.61%，公司煤炭单吨毛利润同比缩减110.79元至59.03元/吨。煤炭价格下跌致使公司煤炭业务业绩下滑，同时因公司下属和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，公司对上述煤矿相关资产计提资产减值准备总计12.54亿元，对公司业绩也形成了较大影响。
风险提示
1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）煤炭价格大幅下跌的风险；3）公司电解铝、煤炭产量不及预期的风险；4）公司电解铝生产成本大幅上升的风险。
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本文摘自：中国银河证券2026年3月27日发布的研究报告《【银河有色】公司点评_神火股份：煤矿资产减值影响业绩释放》
分析师：华立
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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