永赢中证畜牧养殖产业ETF投资价值分析
在居民消费稳步修复、生猪养殖行业产能持续去化、供给收缩基础不断夯实的背景下，新一轮猪周期正在逐步积蓄动能。自2021年建立能繁母猪调控“总开关”以来，政策端持续完善行业调控机制，为低效产能出清、供给节奏稳定和价格波动平抑提供了制度性支撑。中证畜牧养殖产业ETF（159165.OF）精准跟踪中证畜牧养殖产业指数，聚焦生猪养殖及相关产业链核心环节，在成分股筛选和权重分配上显著向龙头企业倾斜，具备较高的“猪含量”和较强的周期表征能力，为投资者把握畜牧养殖板块盈利改善与估值修复机会提供了便捷的指数化投资工具。
当前生猪养殖行业已处于典型周期底部区间，核心特征为行业持续亏损与能繁母猪存栏连续去化，供给端收缩基础逐步夯实，为新一轮周期启动提供支撑。在产能调控方面，政策体系已形成闭环：自2021年建立能繁母猪调控“总开关”，到2024年基于养殖效率提升将调控基准下调至3900万头，再到2026年对头部企业实施年度生产备案、约束无序扩张，政策导向已由“保供扩产”转向“精准控产、平滑周期”。整体来看，政策加速低效产能出清，稳定供给节奏、抑制价格大幅波动，为行业周期修复与反转提供制度性支撑。
中证畜牧养殖产业指数聚焦核心养殖环节，在成分股筛选和权重分配上显著倾斜于生猪养殖龙头企业。这使得指数的“猪含量”更高，与猪周期的景气度关联度更强。在周期反转预期下，龙头企业在资金、成本控制、 防疫能力和政策背书等方面的优势将被进一步放大，有望在周期上行阶段展现出更强的盈利弹性和估值修复空间。
中证畜牧养殖产业指数精选50只标的，深度聚焦生猪养殖产业链、饲料加工等核心产业链，成分股包含牧原股份、温氏股份、新希望等“猪概念”龙头企业，精准捕捉猪周期投资机遇。该指数当前股息率达2.87%、市盈率处于历史39.16%的中低分位，在周期底部展现出优异的风险收益平衡与高弹性预期。
永赢畜牧养殖ETF（159165.OF）于2026年2月12日正式成立，被动跟踪中证畜牧养殖产业指数。基金经理刘庭宇先生在管10只被动指数型产品（只统计初始基金，不统计ETF联接基金），规模合计321.61亿元。
永赢基金总资产管理规模5140.94亿元（剔除货币基金），已构建覆盖固收、主动权益、被动指数的均衡产品矩阵。畜牧养殖ETF自开放申赎后日间偏离度稳定在±0.02%区间，紧密跟踪指数表现。
*风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
I
猪周期反转在即：产能去化加速，政策护航上行
1、行业目前处于猪周期底部区域
猪周期是指生猪价格受供给端产能调整滞后的影响，从而呈现周期性波动的经济现象，其核心驱动力在于能繁母猪存栏量的调整与商品猪出栏之间的固有时间差。
从生产传导机制来看，养殖户根据当期猪价决定补栏或去化能繁母猪，但从能繁母猪配种到商品猪出栏约需10个月时间。这种“当期决策、远期兑现”的特征，导致供给调整总是滞后于价格信号，形成“涨价—补栏—供给增加—跌价—去化—供给减少—涨价”的循环往复。如图1所示，我国生猪市场已形成约3-4年一轮的周期性波动规律。
除能繁母猪这一内生动力外，疫病冲击、政策调控、成本变化等因素则构成关键外生变量，影响周期的幅度和节奏。
判断生猪养殖行业是否处于周期底部，通常可从价格、预期、产能三个维度进行识别。
价格端：跌破成本，行业亏损
当生猪价格持续低于行业平均完全成本线时，意味着行业整体进入亏损区间，这是周期底部最直接的信号。如图2。所示，截至2025年10月末，市场猪肉平均价格较年初累计下跌约21%，呈现“旺季回落”的特征。根据博亚和讯数据，2025年10月全国生猪均价为11.6元/公斤，同比下降34%、环比下降11%。
价格持续下行推动行业进入全面亏损状态，如图3所示，截至2025年12月12日，全国自繁自养与外购仔猪模式的头均亏损分别扩大至163元和241元。
预期端：补栏低迷，预期转弱
周期底部往往伴随养殖主体对后市盈利预期的转弱，这种预期直接反映在仔猪价格的持续走弱上。如图4所示，受补栏处于季节性淡季的影响，养殖端补栏意愿不足，带动仔猪价格持续走低。2025年9月全国15kg仔猪均价为271元/头，同比下降42%、环比下降25%，反映出行业对未来盈利预期仍偏谨慎，补栏动力不足。
产能端：母猪去化，供给收缩
周期底部的核心标志，是养殖主体在持续亏损压力下被迫淘汰能繁母猪，启动产能去化进程。如图5所示，进入2025年9月后，随着行业亏损面扩大及现金流压力加深，产能去化明显提速：9月能繁母猪存栏同比转负至-0.7%，10月及12月同比增速分别降至-2.1%和-2.9%，显示去产能力度逐步强化、行业出清进程加快。由于能繁母猪存栏量决定了约10个月后的商品猪出栏能力，当前去化力度的持续强化，预示着2026年下半年商品猪供给将迎来趋势性收缩，供需关系有望改善，为猪价上行积蓄势能。
上述三个维度的信号表明：行业已处于周期底部区域。
对于行业而言，周期底部既是供给调整的集中出清期，也是下一轮周期的起点。产业出清是周期反转的必要前提——只有在行业普遍亏损、现金流持续消耗的情况下，过剩产能才能真正得到出清，为下一轮供给收缩创造条件。而当前能繁母猪的持续去化，正是这一出清过程在产能端的直接体现。
对于投资者而言，周期底部也是布局龙头企业的战略窗口。在行业普遍亏损的阶段，具备资金、成本和管理优势的龙头企业能够展现出更强的抗压能力，维持生产稳定。随着供给出清推进，龙头企业有望在周期反转后获取更大的盈利弹性。
综上所述，当前行业在价格、预期、产能等维度均已呈现典型的周期底部特征，能繁母猪的持续去化为未来供给收缩积蓄势能，新一轮猪周期启动的条件正在逐步成熟。
2、政策推动产能调控
在猪周期的演变过程中，政策始终是影响供给侧的关键变量。如表1所示，自2019年以来，面对“供给过剩”与“需求萎缩”并存的产销错配格局，国家对生猪产业的调控思路发生了从“保供扩产”到“精准控产”的根本性转变。
这一转变在2024年之后明显加速，政策调控的关注点更细、力度更强，通过设定量化指标、建立备案制度、限制盲目扩张、引入保险保障等一系列组合拳，旨在控制养殖产能、稳定猪价、防止周期过度波动。更为重要的是，这些政策不仅是简单的行政干预，而且能够通过改变养殖主体的行为预期和行业竞争格局，为周期回暖创造有利条件。
稳猪价：备案龙头产能，锁定供给预期
2026年2月《关于落实中央一号文件的实施意见》提出对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，将龙头企业的产能规划纳入国家宏观调控体系。这一政策标志着头部企业的出栏节奏和产能调整方向被纳入政策规划，其经营节奏与猪价波动周期绑定。由于头部企业贡献了行业的主要供给份额，其产能的稳定性能够决定整体供给的波动幅度。这项政策通过备案管理，锁定龙头的生产计划，减少了未来供给端无序释放的风险。当市场对供给端的预期更加清晰和稳定时，价格波动的幅度也会随之收窄。
控产能：下调调控基准，引导主动去化
2024年2月《生猪产能调控实施方案（修订）》基于行业生产效率（PSY）显著提升的现实，将能繁母猪正常保有量从4100万头下调至3900万头。2026年2月，《关于落实涉农领域设备更新贷款相关政策的通知》发布，明确规定“原则上不支持生猪规模养殖场扩大生产规模”，反映出政策正逐步引导行业发展重心从规模扩张转向质量提升。通过限制单纯的数量增长，倒逼企业发展生物安全防控、精细化饲养和成本控制等新质生产力。
降波动：完善保险机制，平滑外部冲击
2026年3月，《关于加强协作促进生猪保险高质量发展的通知》通过建立“保处联动”机制与费率动态调整，为养殖场（户）提供了更精准、高效的风险保障。保险机制的完善，能够有效降低养殖主体因疫病损失而被迫退出市场的概率，从而避免供给端的剧烈震荡。这种平滑机制使得周期底部的筑底过程更加稳健，也为后续周期的平稳运行提供了保障。
综合来看，近期政策从多个维度共同发力，为周期回暖创造了有利条件。这些政策效应的叠加，使得本轮周期底部的出清更加彻底、供给预期更加稳定、外部冲击更加可控，为后续周期反转后的价格上行提供了更坚实的基础。
3、行业结构升级利好龙头企业
在前述周期底部特征与政策精准调控的共同作用下，生猪养殖行业正经历深刻的结构性变革。随着亏损加剧与竞争分化，生猪养殖行业正由过去以分散化为主的格局，向规模化、集约化与龙头主导的方向演进。这一趋势不仅与周期底部的产能出清过程相呼应，也与政策引导的“控产能、提质量”的方向高度契合，凸显出龙头企业在新一轮周期中的竞争优势与盈利弹性。永赢中证畜牧养殖产业ETF（159165）精准聚焦于龙头养殖企业，锚定行业结构化升级和猪周期恢复红利。
市场集中度提升
在猪价持续低于成本的背景下，行业进入深度亏损阶段，供给出清机制逐步启动。当前中小养殖主体普遍面临资金实力较弱、抗风险能力不足等问题，在持续亏损压力下，部分养殖户被迫退出市场或缩减养殖规模。
如图6所示，随着中小养殖户退出与行业出清推进，生猪养殖行业的市场集中度持续提升，龙头企业的主导地位进一步强化。近年来，我国生猪养殖已从传统的分散养殖模式，逐步向规模化、工业化模式转型，头部企业通过自繁自养、一体化管理及成本控制能力，实现显著的规模优势。
对于投资者而言，选择永赢中证畜牧养殖产业ETF（159165），不仅是布局猪周期的反转，更是布局行业结构升级下龙头企业的长期竞争优势。该产品精准聚焦于龙头养殖企业，能够有效捕捉行业集中度提升与周期反转的双重红利。
II
中证畜牧养殖产业指数投资价值分析
1、中证畜牧养殖产业指数介绍
中证畜牧养殖产业指数（后文简称畜牧养殖指数）由中证指数有限公司发布，涵盖畜牧产品、动物保健与育种、饲料、肉制品及乳制品等相关行业，选取兼具规模与流动性的50只代表性上市公司证券作为指数样本。该指数旨在综合反映畜牧养殖产业相关证券的价格变化与整体表现，丰富市场的指数化投资工具。指数样本每半年进行一次定期调整。畜牧养殖指数相关详细信息如表2所示。
2、成分股与主题概念分析
如图7、图8所示，畜牧养殖指数成分股的市值主要集中在低于100亿元的小市值区间，占比达到60%，100-500亿区间的中市值成分股合计占30%，500亿以上大市值成分股占10%。该指数在成分股数量上以小市值股票占优，但其包含了部分大市值的大型养殖龙头，拉高了整体的平均市值重心。与其他指数对比发现，畜牧养殖产业指数平均市值250.40亿元，高于中证1000、低于中证500，属于中小市值区间。
从成分股定位看，畜牧养殖指数精准聚焦生猪养殖及相关产业链核心领域，前十大成分股涵盖了“畜牧养殖 + 饲料加工 + 动物疫苗及兽药”细分领域的龙头企业。如表3所示，排名第一的牧原股份与排名第二的温氏股份锚定生猪养殖的核心板块。前两大龙头企业权重合计接近30%，使得该指数具备较高的猪周期纯度，深度聚焦核心养殖龙头企业。
如表4所示，在概念暴露层面，畜牧养殖指数精准锚定生猪养殖核心赛道，对猪产业、生物育种、猪瘟疫苗、畜禽养殖精选、新质生产力及乡村振兴等现代农业产业链相关概念形成了深度覆盖，且各核心概念暴露度均处于较高水平，充分体现了其深度聚焦核心养殖资产、紧抓行业龙头的鲜明定位。
3、畜牧养殖指数猪产业概念暴露度更高
如表5所示，畜牧养殖指数在猪产业核心概念上的权重暴露度高于同类指数，展现出更为纯正的生猪周期属性。
对比发现，畜牧养殖指数在头部生猪养殖企业的权重配置更为集中，其在相关领域的超配主要覆盖牧原股份（+5.0%）与温氏股份（+4.8%）这两家生猪养殖巨头，累计超配比例接近10%。此外，畜牧养殖指数中含猪概念的前十大成分股累计权重占总体比例达到46.47%，高于中证畜牧指数的42.97%。
这一数据结构直观反映出该指数在行业配置上向生猪养殖及相关核心产业链进行了更深度的集中与倾斜。较高的猪产业概念暴露度，客观上提升了该指数整体走势与生猪价格波动、产能去化进程以及行业盈利周期的关联紧密度。在畜牧行业整体的周期运行规律下，这种高纯度的产业聚焦特征能够更为直接地反映生猪基本面的边际变化，使得该指数在跟踪和布局生猪产业链时具备更高的精准度与代表性。
4、畜牧养殖指数兼具高股息与低估值优势
表6展示了自畜牧养殖指数发布以来，畜牧养殖指数与大农业、中证畜牧、中证农业、沪深300指数的市净率、市盈率、股息率及对应历史分位数。可以发现，从红利回报来看，该指数的股息率达到2.87%，这一水平不仅显著优于同类主题的中证畜牧、大农业与中证农业指数，也略高于代表核心资产的沪深300指数，体现出较强的红利回报优势。
从估值水平来看，该指数当前的市盈率为20.61倍，处于发布以来的39.16%历史分位，处于相对较低区间。从资产估值水平上看，该指数的市净率为2.77倍，对应自发布以来的历史分位点为80.50%。横向对比发现，其估值水平均明显低于大农业和中证农业，且历史分位同样低于沪深300，客观反映出畜牧养殖指数在整个泛农业板块中的资产定价相对合理，具备充裕的估值修复与向上扩张空间。
5、畜牧养殖指数盈利与成长能力分析
根据Wind一致预测，畜牧养殖指数成分股的整体盈利能力预计将在未来三年保持稳步扩张，并呈现出增速逐年抬升的良好成长特征。结合畜禽养殖行业的长周期运行规律来看，该指数在经历了前期的产能去化与行业出清后，基本面已步入实质性的修复通道。如图9所示，在2024年实现590.03亿元归母净利润的扎实基础上，指数预期将持续释放盈利动能。
从未来三年的盈利兑现节奏来看，2025年畜牧养殖指数预计归母净利润达602.30亿元，同比增长2.07%；随后两年盈利预期将步入加速增长通道，2026年与2027年预计归母净利润将分别提升至724.25亿元和894.46亿元，同比增速预计分别达到20.23%和23.52%，表现出持续稳健且逐渐增强的盈利成长态势。
6、畜牧养殖指数风格分析
从指数风格因子暴露来看，畜牧养殖指数当前呈现出高分红、低估值、低波动的风格特征。
III
永赢中证畜牧养殖产业ETF投资价值分析
1、永赢中证畜牧养殖产业ETF基本信息
如表7所示，永赢中证畜牧养殖产业ETF 于 2026 年 2月4日发行，2 月12日正式成立，作为国内首只跟踪中证畜牧养殖产业指数的ETF产品，该基金采用被动指数型运作方式，比较基准为中证畜牧养殖产业指数收益率，投资目标聚焦于紧密跟踪标的指数表现，追求实现最小化的跟踪偏离度与跟踪误差，为投资者提供精准把握畜牧养殖产业投资机会的专业化工具。该ETF通过"猪含量"较高的成分股配置，精准捕捉猪周期启动机遇，是当前市场中布局畜牧养殖赛道的创新性投资工具。
2、基金经理简介
刘庭宇先生毕业于上海财经大学，获金融硕士学位，自2018年7月2日开始证券行业从业经历，拥有2.59年的专业投资管理经验。其职业发展历程清晰，曾在鹏扬基金管理有限公司担任量化分析师，后加入永赢基金管理有限公司，历任指数与量化投资部基金经理助理，现已晋升为指数与量化投资部基金经理，专注于被动指数产品的研究与管理。作为永赢基金指数投资领域的核心人才，刘庭宇先生在畜牧养殖、黄金产业、通用航空等主题ETF领域积累了丰富经验，展现出卓越的指数化投资能力与市场洞察力。
如表8所示，刘庭宇先生目前管理10只被动指数型基金产品（不包括ETF联接基金），覆盖了创业板、沪深300、深证100、黄金产业、通用航空、国证商用卫星通信、自由现金流、港股通央企红利及畜牧养殖等多个投资赛道，构建了多元化的产品矩阵。
任职回报维度上：其管理的基金产品整体表现亮眼，其中永赢国证商用卫星通信产业ETF已实现67.51%的年化收益率；永赢中证沪深港黄金产业股票ETF任职期间的年化收益率更是高达145.90%。
规模维度上：这10只基金的总规模合计约321.61亿元，其中永赢中证沪深港黄金产业股票ETF与永赢国证商用卫星通信产业ETF作为核心产品，规模分别达到了115.36亿元与176.96亿元；其余产品规模分布相对分散，整体布局既覆盖了主流宽基指数产品，也深入布局了细分产业赛道，实现了产品结构的均衡发展与战略协同。
3、基金管理人简介
永赢基金管理有限公司成立于 2013 年 11 月，是一家高起点、高标准的中外合资银行系基金管理公司，注册资本 9 亿元。公司由宁波银行股份有限公司（出资占比 71.49%）与新加坡华侨银行股份有限公司（出资占比 28.51%）共同发起设立，并引入上海稳进同赢企业管理中心（有限合伙）、上海锐进同赢企业管理中心（有限合伙）、上海聚信同赢企业管理中心（有限合伙）三家专业投资机构（合计出资 3.51%），股东结构多元且实力雄厚，形成了"银行系+外资+专业机构"的优质股东结构。
从产品结构布局来看，永赢基金已构建起覆盖多元类型、结构均衡的产品矩阵，全面适配不同投资者的风险收益偏好。在产品布局上，如图11所示，债券型基金作为核心布局品类，产品数量达84只、规模合计2745.03亿元，在整体产品结构中占比突出；混合型基金布局62只、规模合计1327.59亿元，凭借灵活的股债配置策略，适配追求收益弹性与风险平衡的投资者；股票型基金共40只、规模合计555.93亿元，覆盖宽基、行业、主题等多元权益赛道；货币市场型基金虽仅2只，但规模合计2002.71亿元，可高效承接投资者的短期流动性管理需求；同时，公司还补充布局1只国际（QDII）基金与4只FOF基金，进一步覆盖跨境配置、组合投资等细分场景。
从长期发展视角看，永赢基金作为国内被动指数投资领域的先行者，已构建"ETF+指数增强"的多元化产品矩阵，管理17只ETF产品，规模达505.86亿元，覆盖畜牧养殖、黄金产业、通用航空等主题赛道。公司依托"研究驱动投资"战略，构建了覆盖固收、主动权益、绝对收益及被动指数的全谱系投研能力生态。该生态以团队化协同、平台化支撑、一体化流程为三大支柱，确保研究深度与投资效率的有机统一，为各类产品提供长期稳健收益的底层保障。在畜牧养殖领域，公司凭借行业先发优势，成功发行首只跟踪中证畜牧养殖产业指数的ETF——永赢中证畜牧养殖产业ETF（159165.OF），该产品聚焦龙头猪企，持续跟踪养殖周期波动、饲料成本动态、疫病防控技术演进及政策导向，形成前瞻性产业洞察模型。这一能力通过科学的指数编制方法与严格跟踪误差控制，确保ETF能高效捕捉猪周期行情，实现"深度产业研究+精准产品设计"模式的长期价值，为投资者提供高确定性收益工具，成为公司构建差异化竞争优势的核心引擎。
永赢基金凭借多元股东优势、均衡产品矩阵与富含"猪含量"的畜牧养殖ETF精准布局，成为猪周期投资领域的领先平台，为投资者提供高确定性收益工具。
4、永赢中证畜牧养殖产业ETF业绩展示
核心产品概况
永赢中证畜牧养殖产业ETF（159165.OF）作为市场首只跟踪中证畜牧养殖产业指数的ETF产品，于2026年2月12日正式开放申购赎回。该ETF精准聚焦“猪含量”高的龙头企业，在生猪养殖板块的持仓中，牧原股份(14.62%)、温氏股份(14.14%)与正邦科技(5.76%)的权重占比位列前三。集中体现了"猪含量"更高的核心优势。通过深度覆盖生猪养殖全产业链，该ETF为投资者提供高效捕捉猪周期启动机遇的专业工具，精准把握农产品价格上涨行情。
永赢中证畜牧养殖产业ETF与相关指数的对比
图12展示了2026年2月12日至2026年3月13日期间，永赢中证畜牧养殖产业ETF与中证畜牧养殖产业指数的净值走势。从数据看，ETF净值与指数走势高度吻合，几乎完全重合。从公开发行日开始，ETF净值与指数净值的差异始终控制在0.05%以内，至3月13日，ETF净值为1.0631，指数为1.0638，两者仅相差0.0007，充分验证了ETF对标的指数的精准跟踪能力。表明该ETF在猪周期行情启动阶段实现了极高的跟踪精度。
图13中，永赢中证畜牧养殖产业ETF与中证畜牧养殖产业指数的日间偏离度极小。稳定在±0.03%区间内，平均偏离度仅为-0.002%，标准差仅0.011%，远优于行业常规水平±0.2%。从16个交易日数据看，最大偏离度为-0.0303%，最小为0.0004%。充分体现了永赢基金在ETF管理领域的专业实力与精细化运作水平，能够精准捕捉猪周期行情，为投资者提供了高确定性、高精度的投资工具。
重要申明
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
分析师承诺
本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004
刘 凯 SAC职业证书编号：S1090524120001
董晓宇 研究助理
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