21世纪经济报道记者贺泓源、实习生徐鸿儒

“奶粉第一股”贝因美（维权）的归宿或许是金华市国资委。

3月18日晚，贝因美发布公告称，控股股东浙江小贝大美控股已与金华臻合签署《重整投资协议》，并于2026年3月18日向金华中院提交重整申请。如获批准，贝因美实控人将由创始人谢宏变为金华市国资委。

小贝大美控股在2025年7月向金华中院提交了预重整申请。2026年1月30日，其预重整方案已获债权人会议各组表决通过。截至公告日，小贝大美控股持有贝因美股份1.3亿股，约占公司总股本的12.3%，其中98.9%的股份处于质押或冻结的状态。

2月5日，小贝大美控股发布了公开招募和遴选重整投资人的公告。截至3月4日，最终只有金华臻合一家报名，后者实控人为金华市国资委。公告显示，金华臻合将支付重整投资款约8.6亿元，以及额外提供3000万资金帮助化解相关债务。

种种变化背后是，谢宏通过放下贝因美，让自己走出债务风波。

2011年，贝因美在深交所挂牌上市，成为“奶粉第一股”，一度风光无限。谢宏在贝因美上市三个月后辞任董事长职务，而后朱德宇、黄小强、王振泰相继接任董事长。2013年，随着奶粉出现降价潮，价格体系被打乱，市场秩序失控，致使经销商利润受到挤压。

2014年，恒天然入股贝因美。2016年，受假奶粉事件及奶粉新政配方注册制双重冲击，贝因美推出“买一赠一”销售活动，销售费用率大幅增长 19.28pct 致使同年净利率下降29.9pct。这一阶段，贝因美陷入恶性循环。贝因美营收及归母净利润从2012年的53.54 亿元、5.09 亿元降至2017年的26.60 亿元、-10.57 亿元。

2018年后，谢宏回归，但他并未如预期般把贝因美带回高峰。甚至，谢宏自身债务危机成为贝因美运营的波动因素。

眼下，婴配粉市场起伏加剧。

尼尔森IQ指出，在2025年二季度，婴配粉市场还在回暖，但增速有所减缓。头部品牌格局稳定，但内部竞争加剧：伊利、纽迪希亚、菲仕兰等头部厂商持续扩张；a2等中腰部品牌也展现出良好的增长势能。飞鹤则面临压力，份额在同比与环比均出现下滑。

近期来看，婴配粉市场增长动力亦相对脆弱。2024年，中国的结婚登记对数下降了超20%。

目前，贝因美已经难称头部品牌。财报显示，截至2025年前三季度，贝因美营收同比下滑2.59%至20.33亿元。作为对比，仅上半年，飞鹤营收就达到91.51亿元，这还是营收下滑9.36%的结果。

伴随着谢宏离场，贝因美的运营大概率将迎来变化。

3月18日，贝因美报收5.72元/股，涨幅0.70%。